Ожидания будущих доходностей акций: слишком высокие.

Статья (сентябрь 2023) показывает, что ожидают "эксперты" (CFO и аналитики) или "рынки" через опционы в отношении будущих доходностей акций. Оказывается, что эти прогнозы завышены - реализации оказываются ниже, чем ожидания. При этом основное отклонение происходит в кризисы, потому что участники рынка ожидают относительно высоких доходностей после экономических потрясений, но это редко происходит.

В каком-то смысле оптимизм в плохое время и пессимизм в хорошее - плюс для рынков и причина, почему акции сохраняют в портфеле. Но мы с Дарьей Ширяевой проверяли, насколько предсказания CFO хороши - и пришли к выводу, что по S&P500 всё плохо и попадания совсем неточные. Поэтому я бы повторил за великими "любые прогнозы сложны, особенно про будущее".

#Stocks #Expectations #CFO #Teaching

Друзья, снова великолепно, даже без нашего лучшего игрока! Третьи призы за три игры подряд. Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=65991

#Personal

Оценка спроса и предложения: работает ли на развивающихся рынках?

Очень интересное обсуждение коллег про инфляцию:
https://yangx.top/c0ldness/2382
Что они делают: воспроизводят Shapiro 2022.

Я обсужу схожую статью МВФ (октябрь 2023). Она чуть проще для восприятия, потому что берёт "темпы роста" - так немного удобнее, чем с уровнями переменных.
В этой работе нет данных по России и вообще довольно мало развивающихся стран. В частности, нет Бразилии, Турции и Китая - это три совершенно разных примера, которые могли бы помочь проверить методологию в отличающихся условиях.

В чём может быть проблема со статьёй? Основная идея, которую они применяют - регрессия текущего роста цен и роста объёмов потребления отдельных товаров на 4 лага тех же переменных. Таким образом формируются "остатки регрессии" и по этим остаткам определяется, какие были шоки. Если вычисленные из регрессии шоки инфляции и роста объёмов двигались в одну сторону (одновременно росли или падали), то это "шок спроса"; если знаки разные (инфляция излишне высокая, рост объёмов низкий или наоборот), то это "шок предложения".

Вопрос про "вычисленные шоки" как раз наиболее важен.

1) Если регрессия не очень хорошо описывает данные, шоки могут быть смещёнными.

2) Более важно - как коллеги оценили саму регрессию. Вместо того, чтобы делать её на "старых данных" и затем со старыми коэффициентами оценивать шоки, видимо, берутся все данные и оценивается единая регрессия. (Я мог неправильно понять, но это мой вывод из текста).

В пункте 1) для развивающихся рынков как будто не хватает валютного курса (и может быть ещё каких-то переменных, например, инфляционных ожиданий - думаем про Турцию).

В пункте 2) всё хуже. Как мы знаем (см. например https://yangx.top/olegshibanov/11), коэффициенты модели не должны опираться ни на будущие, ни даже на текущие данные - то есть очень желательно вычислять их по прошлому. Почему? Мы не знаем будущие данные, когда оцениваем в моменте, поэтому нужно брать только винтажи. В статье МВФ такое упражнение частично сделано - это "проверка устойчивости" в таблице А5 (RollingWindow и OneStepAhead). Но вот в чём деталь: корреляции двух вариантов подсчёта шоков для Мексики меньше 0.9, для ЮАР 0.5-0.7, для Индонезии вовсе отсутствуют. То есть мы не можем быть уверены, что для развивающихся стран метод "оценка коэффициентов по всем данным" достаточно хорош. Поэтому я не уверен и в шоках, которые они нам предлагают.

Вывод: мне не очень нравится модель, а если она плоха, то и шоки спроса/предложения нормально не определены. Надо прямо думать, как с этим работать.

#Inflation #Demand #Macro

Снова в призах! Крутая игра :) источник: https://quizplease.ru/game-page?id=66484

#Personal

Что важно для роста ВВП? Новые идеи!

Автор статей про рост напоминает нам (август 2023), что долгосрочный рост ВВП существенно зависит от "поиска новых идей". Подушевой рост ВВП в США в 1870-2020 в среднем был около 2%, при этом оставался очень стабильным, даже несмотря на временные просадки в Великую Депрессию 1930-х или Финансовый кризис 2008-2009.

Связано это увеличение благосостояния с "использованием идей". Если люди придумали пенициллин, вакцины от коронавируса, айфоны или высокоскоростные магистрали, они могут использоваться много лет - если их не забудут. Дальнейшее развитие зависит от того, сумеем ли мы придумывать что-то ещё, и сможем ли делать конечные продукты/услуги для граждан.

Как мы видели (см. 1 и 2), старение населения мира и "менее ценные" научные результаты в 21 веке по сравнению с 20-м могут затруднить рост. Автор, тем не менее, оптимистичен - есть надежда на Китай и Индию как изобретателей, "искусственный интеллект", а также постепенное увеличение доли девушек среди инноваторов. Может быть, рост удастся поддерживать ещё много лет.

#Innovations #Growth #US

Что такое "доступность жилья".

Мы видим много дискуссий о том, как льготная ипотека исказила рынок жилья. В том числе в России: https://yangx.top/c0ldness/1834 (там очень много постов, посмотрите, если хотите полную картинку).

В одном отношении, видимо, есть согласие - мы должны перестать использовать неправильные индикаторы. Если мы хотим говорить про "доступность", стоит концентрироваться на "стоимости обслуживания недвижимости" к доходу граждан; то есть платежи по кредитам, налогам и сопровождающим расходам, с учётом роста цены купленного жилья. Быстро доступные числа ("отношение стоимости к доходу", "отношение стоимости к арендной плате") не помогают понять, что люди могут получить на рынке.

Статья (ноябрь 2023) показывает, что эта "стоимость обслуживания" в Швеции только снижалась с 2014 года. Обслуживать дом становилось всё проще, особенно если учесть рост стоимости и возможность продажи подорожавшего жилья. При этом индикаторы "стоимость к доходу", напротив, росли - то есть как будто доступность снижалась (см. график - оранжевая кривая это издержки к доходу, а синяя минус стоимость к доходу).

Вывод: думаем в терминах издержек и их доли в доходах, а не в терминах "дорогого жилья".

#RealEstate #Sweden #Macro

В пятницу 17го выступлю с другими мощными коллегами на круглом столе Банка России и НЭА:

http://www.econorus.org/read.phtml?id=586

Тема: "Предсказания инфляции и ставки ЦБ: рост цен в 2021-23 годах и выученные уроки"

Презентацию выложу после :)

#Inflation #Russia #US

Инфляция на этой неделе 0.23% - всё ещё много, за ноябрь выйдет почти на 1%.

Но бывает и так, что цены не растут! Например вот подсчёт по чекам, красная икра стала дешевле из-за большего сбора: https://yangx.top/rbc_news/84247

Вывод: Росстат снова молодец!

#Inflation #Russia

Пятое призовое подряд! Сильный сплав молодости и опыта :)) источник: https://quizplease.ru/game-page?id=66926

#Personal

(реклама РЭШ)

Новая серия дней открытых дверей! 10 декабря будем показывать кампус и рассказывать о программах магистратуры :). Если интересно - приглашаем!

https://yangx.top/nes_official/1516

#Teaching #MAFNES

Итак, про круглый стол НЭА и Банка России. Я постарался подвести итоги высокой инфляции 2021-23гг и подумать, какие основные выводы можно из этого сделать. В основном ЦБ не отреагировали, потому что их модели воспринимали рост цен как "временный", в том числе из-за короткого периода времени в обучении моделей.

1.
За период 2021-23гг качество прогнозов макропеременных пострадало. Нужны разные модели, может быть, машинное обучение тоже будет помогать
2.
Время «после Великой Рецессии» оказалось слишком успокаивающим. Обучать модели только на 2010-2019 и без инфляционных периодов опасно и в чём-то бессмысленно
3.
Асимметрия реакции (как у ФРС в 2020 "рынок труда будет важнее") на отдельные рынки не нужна. Лучше сконцентрироваться на деловой активности «в целом»
4.
Повышать ставку «когда-то потом» не имеет смысла. Это, вероятно, приведёт к росту и спирали инфляции. Поэтому при получении новых данных стоит сразу реагировать, а не использовать слова типа «temporary» от ФРС
5.
В развивающихся странах, вероятно, валютный курс играет существенную роль, поэтому интересно, будет ли он важным дальше

#Inflation #US #FRS #BRICS

Как относятся инвесторы к крипте в США?

Как к инвестиционному активу. Статья (ноябрь 2023) по транзакционным данным домохозяйств показывает, что всё примерно как с акциями. Богатые больше вкладывают, прошлые высокие доходности увеличивают суммы в крипту, и вообще есть восприятие её как уже "традиционного" актива.

Вывод: привыкли!

#Crypto #US #Portfolio

Насколько правильно инвесторы считают, что крипта "всего лишь ещё один актив"? Мне кажется, это значительная недооценка рисков. Последнее дело, связанное с Binance и уходом владельца с поста CEO - очевидный пример недостатка регулирования и того, что "им помогут стать прозрачнее". Работа с "антиотмывочным законодательством", требованиями соблюдения санкций и в целом "знанием своего клиента" потребует от бирж серьёзных усилий.

Конечно, между криптой и биржами очевидная разница, и американцы не обязательно торгуют через них. Но для остальных активов (акций, облигаций и т.п.) не требуется "холодное хранение", есть понятные депозитарии и правила игры. Поэтому даже им относиться к крипте пока проще как к активу с повышенными рисками.

#Crypto #US #Fraud #AML #KYC

Ок ок, вышли в финал квиз плиза! Через неделю :). Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=67273

#Personal

Одна из наших крутых выпускников Дарья дала отличное видео интервью:

https://yangx.top/nes_official/1526

Снова приглашаю студентов 10 декабря - расскажем и про программу, и про гранты, и про "зачем вам это".

#Teaching #MAFNES

Банк России: ужесточил на 1кв 2024 макропруденциальные лимиты по потребкредитам и кредитным картам. Причем по КК довольно сильно. По идее, инфляцию поможет ещё чуть притормозить.

https://yangx.top/centralbank_russia/1435

#Russia #Inflation #MacroPolicy #FinStability

Можно ли жить без Центрального банка, как продолжает обещать Милей? Да, можно. Если какая-то другая организация будет обеспечивать банковский надзор, хождение платежей внутри страны, работать со ставками и инфляцией (это не очень срабатывало в последнее время).

Турция уже ставила эксперимент с низкими ставками. Ничего не вышло, инфляция разогналась, и только новая команда в 2023 начала с ней чуть лучше справляться.

Понятно, что до 20 века почти все страны мира жили без ЦБ. Но банковские кризисы заставили задуматься про гарантирующий механизм. И как мы помним, стабильная макрополитика смогла значительно ускорить мировой рост во второй половине 20 века.

Эксперимент с долларизацией тоже не панацея - Сальвадор со своими экспериментами, в том числе с долларом и биткоином, не был успешен.

Поэтому дайте Милею шанс. Макроэкономисты мечтают о подобных примерах, так не мешайте Аргентине его создавать!

#CB #Argentina #Dollar

Чем отличаются инвестиционные стратегии на развитых и развивающихся рынках?

Статья (ноябрь 2023) обнаруживает, что для китайского и многих развивающихся рынков присутствует "моментум" в дневных доходностях акций. То есть на уровне отдельных активов те, кто был лучшими в последнее время, остаются успешными ещё какое-то время. Этот "фактор риска" давно известен и является стандартным для расширенных моделей типа Fama-French-Carhart. Но интересно как раз то, что на развивающихся рынках моментум есть скорее на дневных горизонтах, однако отсутствует на более длинных - недельных и месячных, а они стандартны для развитых рынков. Видимо, внимание неквалифицированных инвесторов, которые являются основой китайского и других развивающихся рынков, быстро смещается от актива к активу, и на месячных горизонтах постоянной картинки не создаёт.

Российский рынок также есть в выборке - у нас нет моментума ни в дневных, ни в более длинных горизонтах.

Вывод: если вы верите в "факторные модели риска", то проверяйте - работают ли стандартные подходы на локальных рынках.

#Factors #China #Momentum

Увы, ушел от нас Чарли Мангер, ближайший сотрудник Уоррена Баффета. 99 лет, сложная и долгая жизнь!

Цитаты стоят отдельного внимания. Мне больше всего нравится (в вольном переводе)

1) "без метода познания будет трудно извлечь пользу из знания",
2) "читай всегда, читай везде, до самого до донца".

RIP и попробуем их с Баффетом уроки использовать.

#Buffett