И немного подкаста про экономику, с прекрасным Родионом Латыповым!

Кратко:

1) этот год был сложен с точки зрения инфляции,
2) замедление экономики в 2025 почти неминуемо,
3) а вообще обсудили многое.

Отдельно напишу про макропеременные и мой взгляд на 2025.

#Russia #CB #Inflation #GDP

Фантастический день для российских шахмат: на ЧМ по рапиду у девушек третье место заняла Екатерина Лагно, у мужчин весь пьедестал из россиян (Мурзин, Грищук, Непомнящий). Насколько я знаю, это первый раз, когда все три медали ушли в одну страну.

Был ещё скандал со снятием Карлсена с этого ЧМ. Карлсен, видимо, очень сильно поссорился с ФИДЕ. Повторение разделения 1990-х, посмотрим, чем это закончится.

#Chess #Russia

Прогнозы-2025: какие обстоятельства изменились?

(Я не выражаю мнение организаций, в которых работаю).

Давайте немного подумаем о следующем годе с точки зрения макропеременных. Для меня три ключевых: инфляция, рост ВВП, рост зарплат.

1) Для инфляции ситуация выглядит хуже, чем в конце 2023. Курс в 2024 ослабел (и инфляция-2024 не полностью догнала даже ослабление 2023); тарифы естественных монополий растут значительно; инерция инфляции, частично через инфляционные ожидания (ИО), увеличилась; сами ИО стали выше - вы видели, что у компаний был решительный рост на ближайшие три месяца по опросу декабря (+3 пп!); ставка 21% высокая, но пока не мотивировала граждан сберегать значительно больше от дохода (получится около 8% по году). Поэтому будет сложно её сильно затормозить в 2025. Будем наблюдать за ИО компаний, особенно важен опрос января про бизнес-планы.

2) Для роста ВВП ситуация выглядит хуже, чем в конце 2023. Высокие реальные ставки усложняют инвестиции фирм, а прибыли упали. Потребкредиты снизятся. Ипотека перестала быть такой льготной. Госпотребление упирается в ограниченные мощности (и компании рапортуют стабильные 80-81%). Зарплаты (см. ниже) могут расти в 2025 заметно медленнее 2024, и поэтому уменьшить влияние на рост потребления.

3) Для роста зарплат ситуация выглядит хуже, чем в конце 2023. Безработица снизилась, но начинается постепенный разворот в вакансиях. Компании уже поделились доходами с сотрудниками - доля зарплат в ВВП снова выросла. Издержки производства на пиках с июня 2022. С планами компаний не так просто ознакомиться, но оценки аналитиков - резкое замедление роста реальных зарплат (с 8%+ до 3%+).

Вывод: 2025 может оказаться хуже по инфляции, хуже по росту ВВП, и слабее по росту благосостояния. Из потенциальных плюсов - мы можем недооценивать устойчивость потребления и поэтому роста ВВП. Из минусов - инфляционных рисков больше, чем дезинфляционных.

В числах прогноз-2025:
инфляция 6-10%
рост ВВП 1-2%
рост зарплат 10-14%
(курс 105-110 к концу 2025, но тут неопределённость выше)

#Russia #Inflation #Growth #Forecasts

Ничего себе завершение ЧМ шахмат в блиц! Карлсен и Непомнящий делят золото. А Лагно завоевала вторую бронзу.

Выдающиеся успехи россиян!

#Chess #Russia

Коллеги написали (не в первый раз) грубые слова про Росстат. На этот раз (цитата) "форменный скандал" из-за отсутствия цен на авиабилеты, например, на портале ЕМИСС. И (цитата) "это подрывает доверие к статистике и непосредственно к данным по инфляции".

Моё доверие не подорвано. Пока не опубликована ОДНА позиция из примерно 570, говорить о "скандале" могут только те, кто хотят породить этот "скандал". То есть ... (тут могло бы быть ваше любимое слово).

Опубликует ли Росстат стоимость авиабилетов в дальнейшем? Конечно да, потому что обязан. Читаем методологию ИПЦ на 2025 год. Будет ли при подсчёте инфляции использоваться цена на авиабилеты? Да, пункт 456 приложения 1. Поэтому мы их в любом случае увидим. Почему пока нет цен за ноябрь и декабрь? Ну позвоните в Росстат и узнайте.

Вывод: если есть желание подрывать доверие (к чему угодно), то лучше этого не делать. Если хочется скандала, то можно побить боксёрскую грушу. Если есть претензии к кому-то - позвоните и выясните (напишите в мессенджер). Это современное лидерство - брать на себя ответственность и разбираться в деталях.

#Rosstat #Russia #Inflation

Хотите пример, как недоговаривать? Пожалуйста!

Коллеги написали, что в 2019-2022 прирост средств населения в банках составлял в среднем примерно 3% от доходов. В 2023 это было 9%, а в 2024 - целых 11,5%. Денежные доходы по Росстату доступны в файле 1, нет ошибки. По их словам, звучит как большая разница и «риски» для будущего инфляционного давления.

Но есть нюанс. Если посмотреть в файле 2 динамику сберегаемых доходов, - не в банках, а всего, - мы увидим следующие доли от доходов:

2019 = 3,9%
2020 = 9,1%
2021 = 4,3%
2022 = 8,6%
2023 = 7,2%
2024 = около 9-11% (пока неясно, как фирмы выплатили бонусы)

Что мы видим? Гораздо более сложную динамику, без скачка в 2023-24. Почему так получается? Дело в том, что средства в банках - не единственный способ сберегать. Например, в 2020 и 2022 наличные составляли примерно половину от сбережений - что естественно в условиях неопределенности и при низких банковских ставках. А рост банковских вкладов в 2023-24 частично подкреплялся перетоком с брокерских счетов и снижением наличных, это также видно из файла 2.

Таким образом, уверенно сказать, что вклады «могли быть немедленно потрачены при снижении ставок», никак не получится - люди бы сберегали в какой-то форме. Акции, наличные, золото - всё сгодится, соль и тушенка нет.

Вывод: в посте авторов недоговоренность. Она мешает понять возможное инфляционное давление и дальнейшие действия граждан, плюс может неверно ориентировать по решениям ЦБ. Стоит смотреть внимательнее.

#Russia #Inflation #Households

Уже февраль, а мы продолжаем прогнозировать 2025... такова жизнь подкастов! С блестящим Родионом Латыповым из ВТБ:

https://yangx.top/nes_official/2603

#Inflation #Russia #GDP

Какую переменную использовать для сравнения благосостояния стран?

Коллеги предлагают ВВП в текущих долларах на душу как меру сравнения стран между собой. То есть берём ВВП в рублях и делим на средний курс (по году, кварталу и т.п.). По этому показателю Россия действительно показала пик в 2013 году.

Эта переменная не стоит внимания.

1) Она радикально зависит от курса валюты. Но курс рубля зависит от внешней торговли, а внутри экономики мы потребляем много товаров и услуг, не слишком зависимых от курса.

2) И вдобавок показатель полностью игнорирует инфляцию. Понятно, что формальные 15 тыс. долларов в 2013 и 2023 покупают разные корзины.

3) И волатильность переменной слишком высокая, а связь с ростом экономики отсутствует. Например, в 2022г было $15445, в 2023г $13817, то есть падение на 10,5%. А рост реального ВВП составил 4,1%.

Сравнивать надо не так. Если вы хотите понять, что происходит с объёмом товаров и услуг (а не просто их ценой в долларах), можно брать

1) ВВП на душу по паритету покупательной способности в ценах фиксированного года (сейчас это 2021г). У этой переменной динамика в целом совпадает с реальным ВВП по данным местных статорганов. По нему Россия в 2023г была 55-й в мире - разумно.

2) Потребление домохозяйств и НКО в ценах фиксированного года (тоже 2021г). Почему-то не вижу подушевых переменных, но в целом понятная динамика. В последние годы как доля ВВП это было около 50%, так что мы тоже примерно в районе 55-60 мест в мире.

Вывод: не надо брать неправильные переменные, надо брать правильные переменные.

#Russia #GDP #Consumption

На следующей бурной неделе поговорим про макро в разных форматах - вот публичный:

https://yangx.top/expert_ra/4775

#Inflation #Russia #GDP

Коллеги выложили вебинар с моим участием - если нужно довольно короткое саммари по экономике, посмотрите!

https://yangx.top/expert_ra/4894

#Russia #Inflation #GDP #Webinar

Вдогонку: Росстат обновил файл с распределением денежных доходов по видам использования. Теперь доля сбережений выглядит так:

2019 = 3,9%
2020 = 9,1%
2021 = 4,3%
2022 = 8,6%
2023 = 8,2% (раньше было 7,2%)
2024 = 8,6%

То есть россияне любят сберегать примерно одинаковую долю доходов последнее время. Это довольно интересно на фоне роста депозитных ставок.

#Russia #Households

О, коллеги снова наезжают на статорганы. На сей раз за "найденные" более $17 млрд экспорта и более $3 млрд импорта в 4кв24.

Что хочется сказать:

1) 4% от экспорта ($433 млрд за весь 2024) - это много. Никто не спорит, что удобнее было бы иметь меньшие по размеру пересмотры.

2) Очевидно (но готов оказаться неправ), что это следствие специфики российской торговли - в том числе календаря поставок и передачи грузов заказчикам. Логистика сильно усложнилась после 2021.

3) Пересмотры происходят постоянно. Пример: в США летом 2024 обновили ряд для прошлых лет. Да, наибольший пересмотр дефицита торговли был за 2021 - всего лишь на 0.8%. Но погодите, это уточение за несколько лет назад и на целых $6,5 млрд, что они себе позволяют??

4) Наконец, пересмотры подобных масштабов в России бывают. Известная статья собирает такие данные. В 2024 году номинальный ВВП достиг 200 трлн руб. - на фоне значительного увеличения оценок дефляторов, и это дало сразу около +5 трлн руб.

Вывод: лично мне нужны оперативные данные, даже если они потом корректируются. Аналитики вынуждены быть внимательными ко всем оценкам - мы знаем, что их могут пересмотреть. А данные экспорта/импорта подвержены корректировкам из-за свойств российской торговли, и статорганы в этом не виноваты.

#Russia #Rosstat #CB

Сравнение цен Росстата и Магнолии 4: "ночь, аспирин, плацкарт, нимесулид*".

(* только по рецепту)

Продолжаем сверять цены Росстата (февраль) и Магнолии (март, был там сегодня), а также среднюю инфляцию за последние 12 месяцев по корзине Росстата и медианное/среднее изменение цены товаров. Я смотрю на Москву. Предыдущая серия была без сенсаций, а что сегодня?

Тезис 1.
Вот самые важные одиннадцать товаров и услуг. Цены выглядят адекватно похожими на Росстат:

1) апельсины руб. за кг (Росстат 179, Магнолия 160 но видимо это "акция")

2) молоко цельное ультрапастеризованное руб. за литр (Росстат 124, Магнолия 136)

3) картофель руб. за кг (Росстат 67, Магнолия 78)

4) сметана руб. за кг (Росстат 375, Магнолия 367 за 15% жирность)

5) зубная паста руб. за 100 г (Росстат 198, Магнолия 150)

6) мёд пчелиный руб. за кг (Росстат 625, в Магнолии вижу только цветочный 680)

7) сыр плавленый руб. за кг (Росстат 802, Магнолия 750)

8) стиральный порошок руб. за кг (Росстат 193, Магнолия 233)

и этого нет в Магнолии но:

9) сотовая связь руб. в мес. (Росстат 820, ок)

10) интернет руб. в мес. (Росстат 702, ок)

11) кофе в орг. быстрого обслуживания за 400 мл. (у меня 210, у Росстата 202)

Тезис 2.
Проверяем медианное изменение цен на товары и услуги в Москве за март 2024 - февраль 2025 по файлу региональных данных Росстата. У меня получилось вот так. Больше всего за год в цене упали (на примерные -23%) аспирин, билет в плацкарт и нимесулид. На невероятные 141% подорожал маникюр.

И вот какой разрыв логики. Медианное значение изменения цены среди всех товаров и услуг = 7,4%, а накопленная инфляция = 9,3%. Это может быть связано с отсутствием цен у части строчек в файле Росстата - среднее по имеющимся изменениям = 8,7%, то есть близко к инфляции. Переводя на русский - товары так по-разному менялись в цене, что сильно подорожавшие существенно сдвинули среднее вверх по сравнению с медианой (такого в трёх предыдущих моих упражнениях не было).

Выводы:
1) в феврале 2025 у Росстата разумные цены на отдельные товары и услуги;
2) средняя (но не медианная) динамика ИПЦ согласуется с ценами отдельных товаров и услуг. Это важно, потому что "корзину Росстата" часто ругают за непонятные веса, однако же среднее значение ведёт себя примерно как общий индекс. Росстат красавцы, продолжайте!

#Russia #Inflation #Rosstat #Magnolia

Вы спрашиваете, а не встала ли инфляция, не пора ли уже снизить ставку? Ведь кредитование растёт медленно, курс рубля укрепился, зарплаты _видимо_ замедляются (в январе 2025 всего лишь +17,1% после +18,3% в 4кв2024), да и PMI в промышленности уже 48,2 - замедление!

Тем временем инфляция: первые три месяца года хуже, чем в 2023-24 (а вы помните, чем всё закончилось):

янв: 0,84% (23), 0,86% (24), 1,23% (25)
фев: 0,46% (23), 0,68% (24), 0,81% (25)
март: 0,37% (23), 0,39% (24), 0,55% (25)

#Russia #Inflation #Growth

Тарифы Трампа трудно комментировать - когда вы слышите на публичных переговорах "Китай запаниковал", слова временно заканчиваются.

Интересный вопрос - насколько рост ВВП и инфляция в мире отреагируют на этот марш пошлин. Если предположить, что они закрепятся на текущем уровне или даже выше, то речь пойдет про "big deal" по обеим переменным, вплоть до рецессии в США во 2П25 или 2026. Почему рецессии: инвестиции почти вынужденно будут расти, но потребители могут сильно затормозить рост объёмов из-за увеличения цен. Посмотрим, как США помешает и антииммигрантская риторика.

Для России сырьевые рынки немного неприятный шок, цены падают, объёмы тоже могут снижаться. Но пока это ограниченное влияние - у нас последние пару лет внутренний спрос стал основным драйвером. Посмотрим, как он отреагирует.

#US #Tariffs #China #Russia #Growth #Inflation

Не представляя мнения организаций, в которых имею честь работать, поговорил с прекрасным Юрием Грибановым! Надеюсь, никого не оскорбил (у меня есть водолазка, если что):

https://yangx.top/gribanov_channel/140

#Russia #Inflation #Forecasts #GDP #TV

В четверг поговорим на форуме Эндаументов про их жизнь и про макросреду для них:

https://2025.endowments.events/#program

#Russia #Endowments

Интересное на неделе: тарифы в России.

В новом прогнозе МЭР довольно хорошо прослеживается, как по-разному МЭР и аналитики оценивают влияние бюджета на экономику. С одной стороны, есть «бюджетный импульс», и даже календаризация расходов важна для ВВП. Если бюджет тратит в начале года, то средства сразу расходятся по экономике и могут добавить чуть больше к выпуску. Вероятно, это слегка увеличило инфляцию в 2025.

С другой стороны - влияние на инфляцию происходит и через тарифы естественных монополий. Если повышать цены на базовые и почти неотменяемые расходы (я не могу меньше мыться или резко снизить использование электричества), то инфляция автоматически вырастет, и едва ли рост цен будет пониженным.

Примерно это видно в базовом прогнозе МЭР. Тарифы в 2025-26 в среднем растут на 10%+, при этом уже в 2026 инфляция возвращается на целевые 4%. Это сложно представить: хотя вес тарифов в потребительской корзине всего лишь порядка 10%, они могут оказаться теми издержками для компаний, которые очень трудно сокращать.

Вывод: пока мне трудно сочетать идеи про рост тарифов 10%+ и инфляцию около 4%, надо думать ещё.

#Russia #Inflation #Forecasts

Интересное на неделе: расходы бюджета.

Коллеги пишут, что в бюджете "разверзлась бездна". Спешу успокоить читателей - никакой бездны нет, есть приведение чисел к окружающей нас реальности.

Если кратко - в сентябре 2024 федбюджет прогнозировался с дефицитом около 1,2 трлн руб., а сейчас ожидается 3,8 трлн руб. Так как российский ВВП в 2025 будет около 220-230 трлн руб., дефицит будет порядка 1,5-2% ВВП (это немного, у развитых стран последние годы 4-8%).

Пожалуйста, воспринимайте 3,8 трлн руб. как "число, которое многие ожидали ещё в 2024". В конце 2024 мы оценивали дефицит-2025 очень похоже (порядка 3,5 трлн руб.), а дополнительное небольшое расширение связано с пониженной ценой на нефть и очень крепким рублём.

Если вы спросите, "почему же в бюджете было заложено меньше", то корректный (а не паникерский) ответ - разные ожидания МЭР/Минфина и аналитиков в сентябре 2024. У МЭР были оценки высокой цены на нефть ($69,7/барр. за российскую) и низкой инфляции (4,5% за 2025), что позволяло бы ЦБ быстрее снижать ставку в 2025 - и это уменьшало бы процентные расходы бюджета. Аналитики оценивали дефицит консолидированного бюджета на 2025 медианно в -1% - то есть в несколько раз больше, чем Минфин.

Расхождение в моделях нормально, если оно не искажает важные решения. Действия Минфина в 2025 пока никак не менялись, а дефицит - результат низких нефтяных цен и высоких процентных расходов.

Вывод: всё идёт по плану; оценки МЭР в этот раз не совсем попали, но это нормальный процесс прогноза; если долго смотреть в бездну, то она может начать смотреть на вас.

#Inflation #Forecasts #Russia #Minfin #Budget

Экономика - экспериментальная наука

Коллеги (апрель 2025) сделали отличный эксперимент - попробовали понять, какая информация сильнее влияет на инфляционные ожидания россиян. Для этого им "случайно и демографически взвешенно" рассказывали про рост денежной массы, прошлую инфляцию, ожидания и т.п. А потом спрашивали, что люди думают про будущую инфляцию.

Результаты: в отличие от многих статей по развитым экономикам, тут только рост денежной массы получился важной информацией. Остальное на мнение россиян не влияло, даже сообщения про прошлые успехи Банка России в снижении инфляции (особенно в 2016-2020). Кажется, мы похожи на Бразилию, где ставку снова подняли и уже до 14,75% - при текущей инфляции 5,48% и ожиданиях на 2025-26 в 5,5% и 4,5% соответственно. Но россияне жестче думают про будущую инфляцию, чем бразильцы.

Вывод: если значимого снижения ожиданий от предоставления информации нет, то даже неясно, что ещё делать. Видимо, пускать в метро ролики "страшная правда про инфляцию: РОССТАТ НЕ ВРЁТ".

#Russia #Inflation #Expectations #RCT