ESG рейтинги и предсказания аналитиков по акциям.

Могут ли ESG рейтинги быть полезными не для инвесторов (см. https://yangx.top/olegshibanov/1063), а для аналитиков? Оказывается, что для стран BRICS это правда.

Статья (2022) посмотрела на предсказания аналитиков по акциям в 2011-2021 по всем странам BRICS. Интересно, что предсказания примерно в половине лет ниже, чем результат по итогам года - то есть аналитики ошибаются в обе стороны. Так вот, по акциям, для которых ESG рейтинг выше, точность предсказаний аналитиков тоже выше. Это не зависит от самой рекомендации (buy, hold, sell) и в основном связано с двумя компонентами (E и G, то есть Social не так важна).

Вывод: вероятно, что прозрачность бизнеса растёт с ростом ESG рейтинга, поэтому работа аналитиков облегчается. Предложения Банка России по унификации ESG - значимый шаг для российского финансового рынка.

#ESG #BRICS #Analysts #Stocks

Как заканчиваются финансовые закономерности.

Вы прекрасно знаете, что стабильные макро и финансовые законы "редки". Наверное, "кривая Филлипса" (отрицательная связь инфляции и безработицы) самый известный старый пример из макро - она исчезла ещё в 1970-е, и позже с ней пришлось гораздо тоньше работать. В финансах нет серьёзной связи между капитализацией компании и доходностью - для Дамодарана эффект "small value" едва ли существует.

Новая статья (декабрь 2022) показала, что ещё один финансовый "закон" перестал существовать. Это касается включения и исключения индивидуальных акций из индексов. Идея в том, что компания, ставшая частью S&P 500, должна стать "дороже" из-за нового спроса институциональных инвесторов, а удалённая из S&P 500 должна стать "дешевле".

До 2010-х годов это свойство присутствовало, а вот в 2010-х совсем исчезло - средний эффект стал незначимым. Основными причинами предлагаются 1) перемещение между S&P 500 и S&P Midcаp (то есть акции уже больше похожи друг на друга), 2) способность рынка вовремя предоставлять "ликвидность" = нужные объёмы акций для покупок индексных фондов.

Вывод: ещё одна финансовая "закономерность" нас покинула, и ей нельзя пользоваться как примером "аномалий рынка".

#Stocks #US

Новости США важны для мировой экономики: влияние на акции.

Снова статья (2020-2023) про влияние макрополитики и данных США на международные финансовые рынки. Авторы проверяют, как публикация отчётов по макро переменным влияет на стоимость акций в 27 странах, сырьё и VIX. Оказывается, что когда результаты превышают ожидания (например, безработица ниже медианы от аналитиков) - рынки в среднем реагирует положительно сразу по всех рассмотренных странах, а также в сырье и VIX. Причём значимо влияют на изменение почти все рассмотренные переменные.

Авторы также разделяют эффект от макрополитики (безработица низкая - может быть, будет повышение ставки ФРС) от самого факта публикации. Да, похоже, что влияет сам факт опубличивания информации, а не дальнейшие действия ЦБ. Влияния других новостей (из Европы или Азии) на финансовые рынки обнаружить не удаётся.

Вывод: рынок США очень важен. Когда вы четверть мировой экономики и около 50% капитализации мирового рынка акций, за вами будут внимательно следить все трейдеры мира, и макро новости будут быстро транслироваться в цены активов. Это история "глобального бизнес-цикла" - влияния шоков США на всех нас.

#US #Macro #Stocks

Предсказания аналитиков и сверхдоходности в США.

Авторы статьи (март 2023) проверяют, как дисперсия мнений аналитиков связана с аномалиями рынка в США. Идея такая: если у аналитиков в этом году проявляется "оптимизм/пессимизм" по прибыли на акцию, он может предсказывать будущий оптимизм/пессимизм, а также доходности акций. Интересная часть концепции про "трудные для оценки акции", то есть крайние части спектра активов. Если у вас акции "не похожи" на остальной рынок, их стоимость не столь очевидна, и в этом сегменте может скрываться "аномалия".

Их результаты - что удается связать оптимизм/пессимизм аналитиков с доходностями и аномалиями рынка, то есть учет сдвига мнений аналитиков позволяет почти избавиться от "излишних доходностей" нескольких знаменитых инвестиционной стратегий.

Проблема: почему-то авторы отталкиваются в эконометрической оценке от довольно старых и нестандартных аномалий, а например Фаму-Френча не пробуют использовать. Наверное, надо будет внимательно изучить результаты.

#Stocks #Analysts #US

Немного про риск и доходность, с блестящим Дмитрием Муравьевым.

Кратко - волатильность и доходность напрямую не связаны, требуется больше внимания к модели. И это мы еще про факторные риски не говорили (они появлялись выше в посте за сегодня).

https://guru.nes.ru/vsegda-li-voznagrazhdaetsya-risk.html

#Stocks #Risk #Markowitz

Что инвесторы думают про ESG, и как его используют?

Статья (апрель 2023) проверяет, как инвесторы относятся к ESG компаниям, и что это означает для их портфелей. Целых четыре факта:

1) думают, что ESG компании будут менее доходными, чем рынок;
2) 45% не видят причин инвестировать в ESG фирмы, 25% думают про этику, а 22% про вопросы климата;
3) есть связь мотивов инвестировать в ESG и реальных портфелей - больше всего вкладываются те, кто мотивирован этикой;
4) но вообще всего менее 0,5% всех денег вложены в ESG.

Вывод: инвесторы продолжают вкладываться в ESG в основном из-за этики.

#ESG #Stocks

Гарри Поттер и теханализ (оба неэффективны в достижении целей).

Коллеги написали материал про теханализ. Выглядит как про Гарри Поттера, очень увлекательно.

Напоминаю, что теханализ не находит последовательного подтверждения в предсказании будущих доходностей и прибыльности стратегий. Каждый раз, когда мы со студентами проверяли "новые правила", они оказывались с проблемами - от подгонки данных, до "подглядывания в будущее", и до игнора торговых издержек.

Не спорю, что машинное обучение может помогать, но пока кажется не слишком существенно.

Update: по российским данным тоже были попытки, без успеха.

#TechAnalysis #Stocks

Связь с технологиями и доходности после ChatGPT.

По идее, релиз ChatGPT должен был повлиять на доходности компаний, больше или меньше связанных с ИИ. Авторы (май 2023) показывают, что с ноября 2022 дневные альфы (то есть "излишние доходности") таких фирм действительно значительно выше, причем до релиза никаких отличий не найти.

Вывод: видимо, рынок уже успел оценить важность ChatGPT и связать его влияние с конкретными компаниями.

#ChatGPT #AI #Firms #Stocks

Победители на фондовом рынке.

Статья Бена Карлсона (спасибо Сергею https://yangx.top/fintraining) очень характерна для описания лидеров рынка. Те, кто сейчас хорош, не обязательно останется наверху в следующие 10 лет. Те, кто сейчас имеет слишком высокую оценку P/E (NVIDIA), не обязан немедленно упасть через неделю или год. Для активно управляемого портфеля способность всегда рационально вложиться в хорошие, пусть не лучшие, акции выглядит весьма призрачной.

И очередной пример смелых решений ARKK, включая слишком ранний выход из акций NVIDIA. Это disposition effect - желание зафиксировать прибыль, избавляясь от лидеров, и держать отстающих, так как они точно отыграют. Статья про это на econs.online.

#Stocks #US #Portfolio

Крипта: видимо, гораздо сильнее связана с рынком акций, чем мы думали.

Сергей Корсунов из Совместного бакалавриата ВШЭ-РЭШ, которому я помогал писать выпускной диплом (но ВШЭ это не указала 🥲), сделал интересное наблюдение про криптовалюты. А именно, даже если контролировать на важные риск-факторы крипторынка (моментум и капитализация), то портфели криптовалют значительно наращивают бету по отношению к рынку акций начиная с 2020 года, до средних значений выше 1. Помните, как "все" начали торговать из дома? Вот и результат - крипта в среднем стала акциями!

Вывод: видимо, крипторынок не даёт диверсификации систематического риска, хотя всё ещё может помогать с идиосинкратической компонентой (в стиле портфеля Марковица).

#Crypto #Teaching #Portfolio #Stocks

ESG факторы в доходностях развивающихся рынков?

Никита Ситников из Совместного бакалавриата ВШЭ-РЭШ, которому я помогал писать выпускной диплом (но ВШЭ это не указала 🥲), посмотрел на доходности акций с ESG рейтингами. Развивающиеся рынки пока изучены недостаточно, поэтому результаты очень любопытны, мне кажется.

Он обнаруживает, что только E (компонента, связанная с окружающей средой) определяет доходности, которые значимо отличаются по группам компаний. Высокий E приводит к более низким доходностям, то есть - меньше рисков и поэтому отсутствие требований компенсации от инвесторов. Причём этот эффект получается из кросс-секции доходностей портфелей акций. Социальная (S) и управленческая (G) компоненты не показывают такого эффекта.

Вывод: вероятно, даже на имеющихся у нас данных ESG рейтинги приводят к реакции инвесторов. S и G, видимо, не влияют на доходности, а высокая E может снижать риски компании и её требуемую доходность.

#Stocks #Emerging #ESG

"Всякий актив - акция."*

По крайней мере так мог бы сказать человек, всерьёз верящий в CAPM (capital asset pricing model). Если ожидаемые доходности активов завязаны на "бету", то есть объём рыночного риска актива, тогда все они "примерно акции".

Очередная статья (август 2023) про "рыночный риск" криптоактивов. Авторы выделяют главный фактор в этом классе и показывают, что он всё больше скоррелирован с общим рынком акций. При этом связь усилилась после прихода на крипторынок институциональных инвесторов. Более того, реакция на ужесточение политики ФРС у крипты такая же, как у акций - снижение стоимости.

Мы схожую работу делали со студентом в прошлом году - довольно интересно, что динамика нестабильная, есть эпизоды высокой связи с акциями, есть низкой. "Всё акции" сказать нельзя, но к этому всё ближе.

* "Всякая плоть - трава" Саймака довольно известная книга.

#Stocks #Crypto #FRS

18 октября будем обсуждать поведенческие финансы и манипулирование рынками в Сколково! Если хотите, присоединяйтесь :)

https://yangx.top/skolkovo_channel/2803

#Behavioural #Stocks

Ожидания будущих доходностей акций: слишком высокие.

Статья (сентябрь 2023) показывает, что ожидают "эксперты" (CFO и аналитики) или "рынки" через опционы в отношении будущих доходностей акций. Оказывается, что эти прогнозы завышены - реализации оказываются ниже, чем ожидания. При этом основное отклонение происходит в кризисы, потому что участники рынка ожидают относительно высоких доходностей после экономических потрясений, но это редко происходит.

В каком-то смысле оптимизм в плохое время и пессимизм в хорошее - плюс для рынков и причина, почему акции сохраняют в портфеле. Но мы с Дарьей Ширяевой проверяли, насколько предсказания CFO хороши - и пришли к выводу, что по S&P500 всё плохо и попадания совсем неточные. Поэтому я бы повторил за великими "любые прогнозы сложны, особенно про будущее".

#Stocks #Expectations #CFO #Teaching

Крипта: больше систематических рисков, связь с рынком акций.

Мы с выпускниками РЭШ-2023 посмотрели на то, как криптоактивы связаны с рынком акций. Основных результатов два:

1) систематический риск крипты сильно вырос. После 2020 года можно считать её "акциями с большой бетой". Это автоматически снижает диверсификацию портфеля при смешивании акций и крипты;

2) внезапно риски то биткоина, то эфира связаны систематически с доходностями портфелей американских акций. То есть они имеют значимое влияние на стоимость акций после учёта других стандартных рисков.

Будем дальше разбираться в описании факторов риска, это любопытно.

https://econs.online/articles/opinions/zakon-vzaimnogo-prityazheniya-kriptovalyuty-perestali-strakhovat-aktsii/

#Factors #Crypto #Stocks #MAFNES

Макроанонсы (в США) и доходности акций.

Как вы знаете, основная часть положительной доходности рынка акций на рынках США проявляется в дни макроанонсов. То есть - когда принимают решение по ставке, или публикуют данные по инфляции, или PMI и т.п. Эти дни составляют меньшую часть торговых периодов (около 44 из 252 в год), поэтому вопрос "а почему так" важен.

Статья (декабрь 2023) напоминает, как это можно моделировать даже с гетерогенными агентами. Основная идея связана с "разрешением неопределённости": даже рациональные инвесторы не уверены, какое решение по ставке примет ЦБ, или какие данные по выпуску опубликуют статистики. Поэтому полученная информация помогает уточнить ожидания, после чего и рынок акций реагирует (пессимисты довольны, что стало не хуже, а оптимисты - что оказались правы).

Вывод: получается, нужно торговать только в дни перед и после макрорелизов? Хмм.

#MacroPolicy #Stocks #US

Физлица-инвесторы в США: довольно редко меняют портфель.

Статья (декабрь 2023) проверяет, насколько активно инвесторы в США покупают или продают акции в зависимости от рыночных условий. Из плюсов - в выборке есть более 400 миллиардеров, то есть покрытие гораздо лучше, чем в обычных данных. Как вы помните, некоторые инвестфонды стабилизируют рынок - поступают ли так же люди?

Результаты (2016-2023):

1) Покупки и продажи граждан противоречивы. Менее богатые люди склонны продавать во время падения рынка, в то время как богатые скорее покупают. Более того, все инвестороы склонны смотреть не только на рынок, а также на свою доходность поверх рынка - и если она положительна, то снижать вложения в рискованные активы ("фиксируют прибыль").

2) Но экономический размер реакции на доходность небольшой. То есть как совокупность физлица не стабилизируют рынки - они инертны и склонны лишь немного перебалансировать свой портфель в ответ на изменение доходностей.

Вывод: инерция портфеля - важная характеристика инвесторов. Так как основная часть инвестиций остаётся неизменной, в равновесных моделях придётся учитывать такое небыстрое изменение предпочтений и вручную их зашивать в предположения.

#US #Stocks #Households

Как "систематические риски" торгуются через фонды на рынках.

Статья (январь 2024) напоминает, что "факторы риска" всё больше доступны на финансовых рынках. Компании выпускают инструменты (CS = composite securities, то есть "сборные активы", в т.ч. ETF), собранные в основном из акций, и CS торгуются "как акции". Поэтому инвесторам становится проще торговать риски, в том числе вносить свои взгляды в стоимость активов. Многие воспринимают такие инвестиции как "пассивные" - потому что инвесторы вкладываются в "индексы" или "факторные стратегии", а не выбирают отдельные акции. Но выбор долей вложений в стратегии привносит новую информацию от инвесторов - то есть позволяет агрегировать личные мнения примерно так же эффективно, как выбор индивидуальных активов. Более того, создание CS тоже не автоматическое, а отвечает запросам инвесторов - с начала существования фонда учтены инвестиционные предпочтения.

Выводы статьи: CS всё важнее для рынков, очень даже "активные инвестиции", и позволяют брать на себя систематические факторы риска.

#Factors #US #Stocks

Снижение ставок увеличивает неравенство?

Очень важная статья (март 2024), изучающая вопрос неравенства в равновесии на рынках. Если вы следили за дискуссией Piketty et al под маркой "r-g", то знаете, что лозунг был таким:

- более богатые могут зарабатывать повышенные доходности на свои (рискованные) инвестиции,
- а значит, менее богатые всегда будут наблюдать меньший рост благосостояния, неравенство продолжит увеличиваться.

Авторы статьи показывают, что эта идея игнорирует возможность изменения портфеля под воздействием накопленного богатства. Более богатые получают меньшую долю дохода от работы и активнее инвестируют в активы, а менее богатые откладывают из зарплаты и тоже инвестируют, но меньше. Даже если у участников одинаковый доступ к рынку, чисто из-за мотива "подушки безопасности" люди с низкими богатством и доходами откажутся от акций и останутся с депозитами. В результате модель генерирует эндогенное не-участие в рискованных инвестициях для менее богатых, и более высокие доходности для более богатых. Но это именно "выбор", а не "доступ к более доходным активам" - в модели даже нет механизма для private equity, например.

Интересный и вроде бы контринтуитивный результат - что будет при снижении ожидаемых доходностей на рискованные активы. Сначала кажется, что это уменьшит накопление капитала в будущем, а значит, снизит неравенство. Но в равновесии, если не снижаются будущие прибыли, падение ожидаемых доходностей увеличивает ценность активов уже сегодня. А значит, богатые становятся ещё богаче!

Вывод: дискуссия про неравенство в "развитых экономиках", возможно, должна концентрироваться не на доступе к инвестициям в частные компании "для всех", а на финансовой грамотности. Как правильно выбирать портфель активов - может быть вопросом общественным, а не частным...(И, очевидно, важно распределение ВВП между трудом и капиталом, но это совсем другой вопрос).

#Portfolio #Inequality #Stocks

И хотя сегодня рынки (особенно японский) уже отскочили, мой посыл остался неизменным :) "don't worry, be happy!" Долгосрочный инвестор должен игнорировать новости.

https://www.forbes.ru/mneniya/518421-moment-dla-paniki-kak-plohie-novosti-obrusili-mirovye-birzi

#OptimalPortfolio #Stocks #Crypto #US #Japan