Давайте поговорим о пользе кофе.

Вы помните, что отдельное исследование (вероятно) не самый точный способ понять научные знания о вопросе. Статья (2021) делает большое мета-объединение статей на выборке американских потребителей. Использовано 3,7 млн человек и разные причины смерти.

Результаты:
1) Потребление кофе фактически на всём интервале отрицательно связано со смертностью. Больше в день пьёшь - лучше в среднем работает организм. Причём это верно даже для сердечно-сосудистых заболеваний, что довольно неожиданно, хотя для них оптимум примерно 3-4 чашки;

2) Снижение смертности из-за американского стиля потребления кофе составило 6-12% по разным категориям причин.

Вывод: литрами наверное пить не надо, но пока наука скорее считает кофе полезным, чем вредным.

#Coffee #US #Households #Health

Возвращение в офисы и исход сотрудников в США.

Статья (май 2024) проверяет, что произошло с сотрудниками, которых компании попросили вернуться в офис после пандемии. И результаты довольно неожиданные: три крупных компании (Микрософт, Apple, SpaceX), которые первыми начали просить сотрудников возвращаться очно на работу, потеряли существенную часть менеджеров верхне-среднего звена. Вдобавок эти люди ушли в компании-конкуренты. И всё это происходило до больших увольнений в ИТ секторе.

Коллега из СКОЛКОВО написала колонку про "тихие увольнения" - видимо, гибкость гибридной работы в США остается важной частью культуры.

#US #Labor #IT

Оценка климатических рисков банков США.

ФРС оценил риски от изменения климата на балансы шести крупнейших банков США (май 2024). Это первая известная мне попытка сделать серьёзный климатический стресс-тест. Мне особенно понравилось два момента в выводах:

1) Большинство участников использовали имеющиеся модели кредитного риска и предполагали, что исторические связи между вводными (макропараметры и т.п.) и выходными данными (реакция портфеля) сохранятся даже при меняющемся климате;

2) У банков не было готовых моделей и даже данных для оценки климатических рисков. Они обращались к внешним консультантам для подготовки результатов.

Видимо, это первая итерация, дальше будет интереснее. Но сам формат стресс-теста с шоком в 2050 году немного устарел - кажется, что изменения климата могут повлиять на портфели банков значительно раньше и сильнее. Завтра напомню одну из последних статей про это.

#US #Banks #StressTest #Climate

Потенциальные фонды на Etherium: что это даст рынкам?

SEC в прошедший четверг внезапно почти разрешила выпустить ETP/ETF на Ether. После того, как в январе были выпущены первые фонды на биткоин, его цена очень сильно выросла - с $46 тыс. до $69 тыс. Это в рамках высокой волатильности, но всё же исторические максимумы преодолены - большой успех для крипты. На фоне новостей цена Ether за последнюю неделю выросла на 20%+.

Фонды на Ether рынку будут интересны, но сейчас его капитализация ниже примерно в три раза, чем у биткоина. Поэтому большого потока средств сложно ожидать - их едва ли переварит предложение. В фонды биткоина с января 2024г пришло порядка $60 млрд.

И как я уже писал, крипта всё больше напоминает акции - они сильно скоррелированы, а от кризисных явлений не защищают. Для диверсификации новые фонды полезны, но только в смысле увеличения числа активов, а не какого-то совершенно иного содержания оптимального портфеля.

#Crypto #Ether #SEC #US

Влияние ФРС на выпуск и инфляцию: при высоком росте ниже!

В России идёт дискуссия, почему высокая ставка пока не замедлила в достаточной степени экономику и не вернула инфляцию к 4%. Экономику конечно же приостановит, в том числе из-за ограниченных трудовых ресурсов.

Но вот статья (апрель 2024) про влияние монетарной политики ФРС на экономику США в 1988-2019. Авторы выделяют шоки монетарной политики из высокочастотных данных с учётом предшествовавших заседаниям финансовых и экономических условий, а затем показывают влияние шоков на цены и рост ВВП.

Главные результаты:

1) Когда рост экономики низкий (близко к рецессии), влияние монетарной политики сильнее. Повышение ставки снижает и ВВП, и инфляцию. А вот в режиме высокого роста ВВП повышение ставки замедляет только экономику, но не цены;

2) По компонентам ВВП - влияние роста ставки сильнее на инвестиции компаний и покупки товаров долгосрочного пользования (холодильники, ТВ). Расходы на услуги и еду-напитки не снижаются.

Выводы для России: я не знаю, насколько получились бы схожие результаты. Российская экономика довольно сильно отличается от экономики США. Но вывод, что при высоком росте ВВП сложнее влиять на цены, довольно важный - кажется, что это свойство не только российских данных 2023-24.

#US #Inflation #GDP #MonetaryPolicy

Кто лучше предсказывает ставки в США: рынок против ФРС.

Заметка (июнь 2024) проверяет, кто лучше «понимает» будущие действия ФРС - рыночные индикаторы (фьючерсы на ставку Fed Funds), сама ФРС или опросы дилеров первичного рынка. Когда мы смотрим что прогнозы ФРС (обычно они обновляются четыре раза в год), что опросы дилеров (восемь раз в год) - мы видим, что они часто промахиваются мимо итогового значения ставки.

Примеры:

1) в июне 2019 ФРС предполагала ставку 2,4% на конец года, рынок 1,7%, по итогам ставку снизили до 1,6%;

2) в марте 2023 (банковский мини-кризис в США) при ставке 4,6% рынок снизил ожидания на конец года до 4%, ФРС сохранил 5,1%, а по итогам повысили до 5,4%.

И эти примеры характерны - в среднем оказывается, что и ФРС, и фьючерсы сильно промахиваются со ставками даже на текущий год (график ниже).

Авторы утверждают, что прогнозы дилеров чуть лучше - хотя на графике тоже не идеально.

И всё это потому, что будущие шоки инфляции очень плохо предсказываются даже в США. А на развивающихся рынках тем более сложно это делать. Поэтому не удивляйтесь в июле, когда интервал инфляции и средней ставки Банка России будут резко сдвинуты вверх.

#Inflation #US #FRS #Forecasts

Как люди в США воспринимают инфляцию и политику ФРС.

Статья (май 2024) рапортует результаты опросов американцев про макрополитику. Мне очень понравились несколько утверждений:

1) Главная проблема от инфляции - сложность с решениями для граждан (брать ли кредиты, покупать ли недвижимость и т.п.);

2) Инфляция "чисто отрицательное явление", без каких-либо положительных сторон (а как же рост зарплат и доходов компаний?);

3) Инфляцию можно снизить без дополнительных проблем, в частности, не обязательно при этом получать падение деловой активности или рост безработицы;

4) Эксперименты с предоставлением данных ничего не меняют в этих мнениях;

5) Есть большое сопротивление росту ставок, потому что "не нужно снижать деловую активность для уменьшения инфляции";

6) А часть отвечающих считает, что раз инфляция растёт после увеличения ставок (потому что ЦБ предвидит динамику инфляции и реагирует заранее), то надо снижать ставки для уменьшения инфляции.

Вывод: это устойчивые мифы, и мне сложно понять, откуда они берутся. Неужели у американцев базовые курсы экономики не очень хорошие... Но с ними надо что-то делать, иначе никогда не получится объяснить, что ФРС друг американцев, а не враг (см. твиты Трампа).

#CB #US #Inflation #Households

Ещё один способ "предсказания рецессий в США"?

Коллеги подсказали, что на Блумберге опять рассказывают про текущую рецессию в США. Это так называемое "правило Sahm" (2019) по имени экономиста, которая придумала эту идею:

"Если трёхмесячная средняя безработица (U3) превышает хотя бы на 0.5 пп трёхмесячный минимум безработицы за предыдущие 12 месяцев, то это рецессия".

Идея неплохая, но

1) правило неверно идентифицировало рецессии около 2007-2008 в странах ОЭСР (статья 2023);

2) оно делает "nowcasting", то есть описывает текущую реальность, а не прогнозирует будущее. И даже в nowcasting делает среднюю работу (статья 2024);

3) и можно модифицировать безработицу для предсказаний рецессий (статья 2022).

Так что я бы постеснялся говорить о рецессии в США, даже после роста безработицы до текущих 4,3%. С другой стороны, а кто запретит!

#US #Recessions #Unemployment #Sahm

И хотя сегодня рынки (особенно японский) уже отскочили, мой посыл остался неизменным :) "don't worry, be happy!" Долгосрочный инвестор должен игнорировать новости.

https://www.forbes.ru/mneniya/518421-moment-dla-paniki-kak-plohie-novosti-obrusili-mirovye-birzi

#OptimalPortfolio #Stocks #Crypto #US #Japan

Мэнкью (известный макроэкономист с учебником) предложил несколько мыслей про инфляцию:

https://gregmankiw.blogspot.com/2024/07/six-beliefs-i-have-about-inflation.html?m=1

Я бы прокомментировал так:

1)
Не нужно надеяться на кривую Филлипса или М2 как хорошие прогностические переменные. Они всё ещё не работают. Как нарратив М2 может звучать интересно, как важная переменная - не может.

2)
"Модель Кальво" вообще не работает без дополнительных модификаций. Издержки компаний, адаптивное изменение цен, "равнение на соседа" - всё это помогает создать "перманентный рост инфляции", а не одноразовый.

3)
Про интервал для инфляции ФРС неистово плюсую. Кажется, что между 1,51% и 2,49% нет значительной разницы, хотя формально 2% не достигнуты в обоих случаях. Было бы удобно, как во многих странах (Бразилия, Индия, Мексика и др.) выставлять интервал цели.

#Inflation #Phillips #US

Ромер и Ромер: дезинфляция это следствие высоких ставок?

Статья (июль 2024) утверждает, что все успешные кейсы дезинфляции в США (после 1945 года) были связаны с повышением ставок и очень небыстрым их снижением. Авторы смотрят на мотивацию ФРС бороться с инфляцией и приходят к таким выводам:

1) с 1945 было девять эпизодов, в которых ФРС пыталась именно что снижать инфляцию, и была готова к падению ВВП ради этого (1947, 1955, 1958, 1968, 1974, 1978, 1979, 1981, 1988);

2) после анализа текстов выступлений и обсуждений они классифицированы на три группы (сильное желание снижения в 1958, 1979 и 1981; среднее в 1947, 1955 и 1988; слабое в 1968, 1974 и 1978). Классификация - по потенциальному размеру снижения ВВП в высказываниях, чем меньше, тем мягче потенциальная политика;

3) нет связи между "готовностью ФРС к борьбе с инфляцией" и инфляционными ожиданиями. Главный канал влияния на инфляцию - через более высокие ставки на более длинный срок;

4) интересна ремарка про инфляционный эпизод 2021-24. Авторы считают, что Пауэлл достаточно чётко выражал приверженность цели в 2%. Проблема, которую они же подтверждают - что никаких сильных слов про готовность к рецессии ФРС не выражала, и едва ли это "сильная решимость" к борьбе с инфляцией.

Я не очень доволен подходом. Дело в анализе текстов - когда его читает человек, результат может быть любым, потому что все мы подвержены "своим нарративам". Было бы полезнее, если бы авторы проверили их с какой-то LLM моделью. Но главный вывод понятен - ФРС не всегда готова всерьёз сопротивляться инфляции, и когда не готова - снижает ставки слишком рано. Последим.

#FRS #Inflation #US #Romer

Предсказание курсов валют: всё не так плохо?

Мы со студентами немало занимаемся прогнозами валютных курсов - в том числе "ансамблями моделей" для рубля. Очередная статья (август 2024) уточняет способности моделей для курса доллара США против валют развитых стран, в период 1973-2023. Результаты примерно такие:

1) качество прогнозов в начале выборки (в 1970-е) плохое,
2) но потом многие ЦБ начинают переходить к таргетированию инфляции, и качество прогнозов почти монотонно растёт к концу выборки,
3) стандартные макро переменные, такие как инфляция, разница ставок и внешний сектор, неплохо объясняют движение курса.

Вывод: жаль, что с развивающимися странами ситуация похуже, но в целом таргетирование инфляции повышает и предсказуемость валютного курса, удобно!

#FX #US

ФРС снизила ставку на 50 бп. Какая траектория дальше?

Кратко: равновесная порядка 2,75-3%, ФРС ждёт её к концу 2026.

https://www.forbes.ru/mneniya/521522-navstrecu-ozidaniam-s-kakimi-riskami-svazano-resenie-frs-o-snizenii-stavki

#FRS #Inflation #US #Forbes

Григорий поднимает важный вопрос:

2. Известно, что нет примеров эффективной стабилизационной монетарной политики вопреки мягкой бюджетной политике. Считает ли Банк России проект бюджета на 25-27 гг проинфляционным?

Это действительно непростая история. Если вы смотрите на пример США, то видите очень большие дефициты бюджета (6,3% ВВП в 2023) - и скорее всего, он будет выше по итогам 2024.

Но при этом инфляция снизилась с высоких 6,3% и 5,5% в 2022-23 до текущих 2,2%. Без фискальной консолидации, с растущим госдолгом, высокими процентными платежами к ВВП и т.д.

Ясно, что США очень выделяющийся кейс. Так бюджетные дефициты плохие во многих странах. Поэтому текущие планы Минфина на 2025-26 с сокращением дефицита весьма дезинфляционные. Вопрос не в дефиците, а скорее в тарифах.

#Russia #Inflation #Budget #US

Да, рост зарплат транслируется в инфляцию: сектор услуг в США.

Статья (октябрь 2024) пытается понять, насколько сильно рост зарплат в США влияет на дальнейшее увеличение цен компаниями. Авторы делают довольно аккуратный анализ по небольшим территориям и по сектору услуг в 2019-2022.

Результаты:

1) Увеличение темпов роста зарплат на 1 пп приводит к росту (локальной) инфляции в услугах на пиковые 0.32 пп на горизонте 10 месяцев;

2) И рост зарплат определяет почти 100% роста инфляции.

Вывод: когда вы смотрите на потенциал инфляции услуг в России, то стоит учитывать - вероятно, рост зарплат в 2023-24 дойдёт по полной до этого рынка.

#Inflation #US #Services #Local

Нелинейная кривая Филлипса в США?

Вчера мы обсудили, что инфляционные ожидания важны в моделях ЦБ и других аналитиков. Собственно, в равновесиях предполагается, что текущая инфляция связана с прошлой и ожидаемой инфляциями, а также с безработицей "сверх нормы".

Авторы статьи (сентябрь 2024) показывают на данных "крупных географических зон" США и Европы, что связь текущей инфляции с безработицей нелинейная. Ниже какого-то равновесного уровня (например, 5%) зависимость становится гораздо более выраженной. То есть:

1) когда безработица высокая, инфляция слабо реагирует на изменения занятости,
2) но когда безработица низкая - инфляция значительно растёт при изменениях занятости.

Вывод: в моделях может быть полезнее использовать "нелинейную кривую Филлипса". Более того, авторы игнорируют инфляционные ожидания - было бы интересно показать, что получается с их использованием.

#Inflation #US #Europe #PhillipsCurve #Expectations

Языковые модели и прогнозы инфляции: почему я скептичен?

Эконс напоминает про исследование (октябрь 2024) прогнозов "большой языковой модели" (LLM) от Гугла. Авторы задают LLM условные вопросы "какой прогноз на ближайшие 1-4 квартала, если ты находишься в точке t", и затем сравнивают результаты с опросами аналитиков (Survey of professional forecasters). Горизонт времени 2019-2023.

Основной результат - что точность LLM выше, ошибка в среднем ниже. Но есть небольшая деталь: результат целиком зависит от 2021 года, а в остальном прогнозы как попало сравниваются. Посмотрите таблицу ниже - очень показательно. Не говоря о том, что LLM может видеть информацию о будущих годах, когда делает прогноз, и авторы это не могут проконтролировать.

Вывод: неубедительно. Нужны более аккуратные исследования.

#Inflation #US #AI

Почему голосования-2024 за "оппозицию"? Потому что в США и Германии верят в слабую экономику.

Колонка (ноябрь 2024) проверяет, правда ли в США и Германии люди реагируют на экономические проблемы - или есть какие-то дополнительные детали. Идея вот какая: можно не любить текущую инфляцию, экономический кризис или снижение личного дохода, но для этого нужно про них знать. Если люди пользуются информацией из СМИ, а не официальными данными, вывод может быть сколь угодно оторван от реальности. Авторы проводят опросы для проверки, на что ориентируются респонденты.

Результаты: да, американцы массово считают, что в США рецессия, хотя безработица на уровне жалких 4,1%, а денег на расходы полно. При этом цены они понимают вполне корректно - но не рефлексируют, что бензин или молоко дешевле, чем в 2022. А помогает им в таком восприятии реальности негативная повестка СМИ - особенно сильно выступал последние годы Fox News.

Вывод: если мы не придумаем способ широко рассказывать про реальность, мнения будут вполне негативные и укрепляющиеся. Мы обсуждали на этой неделе с коллегами (не аналитиками) - и я был в шоке услышать, что доходы в России "сильно ухудшились", и что "скоро будет финансовый кризис". А ведь это люди, которые в любой момент могут у меня узнать, что происходит, и какие прогнозы, я даже готов подробно отвечать на их вопросы.

#Inflation #US #Germany #Growth #Media

Прогнозы SPF по США: стабильный рост, невысокая неопределённость.

Прогнозы Survey of professional forecasters (опрос профессиональных прогнозистов) на 2025 год в среднем - рост ВВП +2,1%, инфляция +2,4%, средняя ставка по 10-летним гособлигациям 4,1%.

А интересно другое: за последние 30 лет прогнозисты слабо попадали в итоговые показатели. Например, если взять интервал "среднее по 10 самым пессимистам - среднее по 10 самым оптимистам" в этих прогнозах, то только в 44% случаев этот интервал накрывал итоговый рост ВВП. С инфляцией не сильно лучше - только 56% случаев.
Так что разброс мнений пессимистов и оптимистов на 2025 (рост ВВП +1,9 - 2,5%, инфляция +2,1 - 2,8%) тоже стоит воспринимать с осторожностью. С вероятностью 50% будет в этих интервалах, и с такой же не в них 😂.

#GDP #Inflation #Forecasts #US

Правило Тейлора и разные виды шоков на примере США.

Статья (декабрь 2024) показывает, что надо делать при шоках спроса (например, роста кредитования или зарплат) и предложения (например, плохого урожая или недостатка товаров из-за логистики) на примере данных США и действий ФРС. Авторы используют как разложение инфляции из данных, так и теоретическую модель для вывода оптимальной политики.

Результаты:

1) данные: если выделить шоки спроса и предложения в инфляции (по Шапиро), то окажется, что ставка ФРС реагировала на спрос значительно сильнее, чем на предложение. Исторически (за 3кв1979-4кв2007, таблица 1) соотношение примерно 3,75 к 1 - после шока спроса в 1% ВВП получалось повышение ставки примерно на 1 п.п., но на такого же размера шок предложения реакция была вчетверо меньше;

2) теория: оптимальная политика в случае наличия шоков спроса и предложения - именно такая, по-разному реагировать на эти два явления. Стандартное правило Тейлора (просто реакция на инфляцию или её ожидания) хуже с точки зрения благосостояния.

Вывод: мне эта статья кажется очень любопытной. По моим оценкам, вклад шоков предложения в российскую инфляцию был высоким, больше 50% в 2024 году. Поэтому "оптимальная" величина ставки Банка России - хороший дискуссионный вопрос.

#Inflation #Shapiro #MacroPolicy #US #TaylorRule