💴 Валютный рынок: затишье

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 1,1% до 13,87/юань, несмотря на рост чистых продаж валюты со стороны ЦБ с 15 января до 4,8 млрд руб./день с 3,4 млрд руб./день до этого.

📌 На предстоящей неделе на рубль могут оказывать влияние разнонаправленные факторы:

🔹 Поддержку рублю могут оказать продажи валюты экспортерами в преддверии уплаты налогов 28 января. По нашим оценкам, нефтегазовые поступления бюджета несколько возрастут в этом месяце – до 850–900 млрд руб. с 790 млрд руб. в декабре.

🔹 Против рубля может сыграть постепенное восстановление спроса импортеров из-за сезонных колебаний внешней торговли в начале года: обычно после низких объемов импорта в январе, с февраля начинается его восстановление.

💡 Дополнительно стоит ожидать роста волатильности на фоне высокой вероятности активизации геополитических событий. В данных условиях рубль может торговаться в широком диапазоне 13,7–14,3/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в декабре: не думай о триллионах свысока

✍️ В декабре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 3,1 трлн руб. (169 млрд руб. в ноябре).

🧮 Доходы бюджета за месяц составили 4,1 трлн руб., а расходы – 7,2 трлн руб.:

⤴️ Расходы сезонно выросли на 4 трлн руб. м/м до 7,2 трлн руб. Этот рост примерно укладывается в привычный паттерн декабрьского всплеска: 17,8% от расходов за весь год против 17,3% в среднем за относительно спокойные 2016–2019 гг. и 21,1% – за 2021–2022 гг.

⤴️ Ненефтегазовые доходы выросли на 1,1 трлн руб. м/м (+50% м/м) и достигли 3,3 трлн руб., что объясняется сезонностью (+34% м/м) и сохраняющейся высокой экономической активностью в экономике: налоговая база могла вырасти на 15–20% м/м, по нашим оценкам.

⚖️ Нефтегазовые поступления составили 790 млрд руб. (-12 млрд руб. м/м). Отсутствие существенных изменений было обусловлено тем, что отложенный эффект от ноябрьского снижения цен на экспортную нефть (-1,9% м/м до 63,5 долл./барр.) мог быть компенсирован ослаблением рубля за ноябрь (2,7% м/м).

📍 Дефицит по итогам 2024 г. расширился до 3,5 трлн руб. после 3,2 трлн руб. в 2023 г. Как мы и ожидали (см. пост), дефицит оказался шире, чем заложено в сентябрьский проект изменений Закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.). Отклонение от планов Минфин обозначил как авансовые расходы на 2025 г.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов было профинансировано средствами резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 января ликвидная часть ФНБ составляла 3,8 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 9,6 трлн руб.

🔁 Изначальный прогноз на 2024 г. предполагал дефицит в 1,6 трлн руб., а за год он расширился до 3,5 трлн руб. Мы ожидаем, что и в 2025 г. дефицит может оказаться выше запланированных 1,2 трлн руб. и оцениваем его в диапазоне 2,2–2,7 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏭 Мечел договорился о реструктуризации части долга – позитивно для восприятия

✔️ Мечел договорился с кредиторами о переносе выплат по части основного долга с 2025–2026 гг. на 2027–2030 гг., согласно сообщению ТАСС. Это позволит снизить нагрузку на денежный поток компании.

🔹 Масштаб части долга, на которую распространяется такой перенос, не раскрыт.

🧮 Чистый долг Мечела на 1П24 (последняя отчетность по МСФО) составлял 262 млрд руб., что соответствовало показателю чистый долг/EBITDA = 3,3x

💡 Наше мнение:

👍 Данное событие является позитивным для восприятия рынком инвестиционной истории Мечела

⚖️ С фундаментальной точки зрения, а также на фоне сохраняющегося давления на цены на уголь, наш взгляд на обыкновенные и привилегированные акции Мечела нейтрален. Мы не ожидаем дивидендных выплат по итогам 2024 г. по обыкновенным и привилегированным акциям компании.

#Акции $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏗 Эталон: операционные результаты за 4К24
 
🧮 В 2024 г. продажи недвижимости в кв.м выросли на 28% г/г до 699 тыс. кв. м. Продажи в денежном выражении выросли на 39% г/г до 146,2 млрд руб. Денежные поступления увеличились на 16% до 95,6 млрд руб.
 
✍️ По итогам 4К24 продажи недвижимости сократились на 24% г/г как в натуральном, так и в денежном выражении на фоне отмены госпрограммы поддержки ипотеки, а также роста рыночных ипотечных ставок.
 
📌 Стоит отметить, что в целом по стране в 2П24 продажи жилья на первичном рынке упали на 50% г/г на фоне снижения спроса, а также высокой базы 2П23, когда покупатели старались зафиксировать условия госпрограммы льготной ипотеки. В этом контексте результаты Эталона за 4К24 выглядят достаточно сильно.
 
⚖️ В условиях роста процентных ставок и связанного с ним сокращения потребительского спроса Эталон фокусируется на балансировке строительства новых очередей и продаж. С одной стороны, это позволяет поддерживать покрытие проектного долга средствами на эскроу и, как следствие, обеспечивать льготную ставку по проектному финансированию, а с другой, дает возможность избежать существенного снижения цен.
 
📍 В настоящий момент Эталон проходит процедуру смены перерегистрации компании с кипрской на российскую юрисдикцию. После редомициляции, которая, как мы ожидаем, должна завершиться в 1К25, Эталон сможет вернуться к выплатам дивидендов, что должно привести к ререйтингу акций.
 
#Акции $ETLN
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: один за всех

📄 Завтра участникам рынка будет предложен только один выпуск – классический ОФЗ-26247 (2039 г.). Мы ожидаем, что объем размещения едва ли превысит 20 млрд руб.

📊 Итоги первых в 2025 г. аукционов ОФЗ оказались слабыми. Объем размещения двух классических выпусков составил лишь 10 млрд руб. при сравнительно низком спросе.

⌛️ Вероятно, участники рынка занимали выжидательную позицию в преддверии публикации данных по инфляции, которые оказалась неоднозначными. Если рынок акций прибавил 2,4% после публикации данных, то рынок госдолга воспринял их умеренно негативно, продолжив плавное снижение.

💡 На текущей неделе рост доходности ОФЗ, пусть небольшой, продолжился. Как следствие, мы ожидаем, что спрос на аукционах будет оставаться невысоким до появления позитивных сигналов либо со стороны выходящей статистики (прежде всего по ценовому давлению), либо со стороны геополитики.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: погуляли хорошо

🖋 Текущий счет в декабре был сведен с дефицитом в 1,3 млрд долл. после профицита в 2,1 млрд долл. в ноябре (по уточненным данным). В целом за 2024 г. профицит составил 53,8 млрд долл. против 50,1 млрд долл. годом ранее.  

🔎 Сальдо текущего счета в декабре перешло к дефициту из-за расширения импорта (+2,6 млрд долл. м/м) и сокращения инвестиционных доходов (-1,5 млрд долл. м/м). В этих условиях рост экспортных доходов на 0,6 млрд долл. м/м не смог существенно изменить ситуацию.

⤴️ Расходы на импорт выросли до 34,2 млрд долл., главным образом из-за увеличения расходов на импорт услуг (+2,8 млрд долл. м/м), что на практике объясняется декабрьским всплеском выездного туризма.

⤵️ На этом фоне увеличение оттока по инвестиционным статьям до 2,9 млрд долл. объяснялось сезонным увеличением дивидендов, начисленных российскими компаниями в пользу нерезидентов.

⚖️ Экспортные доходы почти не изменились (35,8 млрд долл.) благодаря относительно стабильной динамике экспортных цен (Urals: 64,7 долл./барр. в октябре против 63,6 долл./барр. в сентябре).

📍 В декабре давление на рубль снизилось: ослабление к доллару замедлилось до 2,1% м/м (4,2% в ноябре), а к юаню – до 0,4% м/м (2,6% ранее). В отсутствие свежих данных от ЦБ это может объясняться сочетаниями факторов:

🔹 Чистые продажи валюты экспортерами могли восстановиться после просадки в ноябре (-23% м/м до 8,0 млрд долл.). В пользу этой версии говорит снижение биржевых юаневых ставок в околонулевую зону с декабря.

🔹Новые ограничения на работу финансовой инфраструктуры привели к замедлению спроса на валюту со стороны импортеров.

💡 В ближайшие недели влияние на рубль могут оказывать геополитические новости, в связи с чем его волатильность может сильно возрасти. По нашим оценкам, его справедливая стоимость может быть в диапазоне 99–102/долл. и 13,8–14,2/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛍 Электронная коммерция: шаг к рационализации

⚠️ По информации Ведомостей, Сбер проводит сокращения в подразделении Ecom-tech, которые могут затронуть до 20% IT-специалистов. В качестве причины для сокращений отмечается необходимость продемонстрировать прибыльность бизнеса.

💡 Наше мнение:

✔️ Сбер является лидером в сегменте фудтех (Купер, Самокат) и заметным игроком в общем e-commerce (Мегамаркет). Снижение конкурентного давления позитивно скажется на долях рынка и рентабельности других участников рынка, в частности, Озона и Яндекса.

📈 Акции Озона являются более чувствительными к ситуации на рынке e-commerce, поэтому лучше подходят для краткосрочной реализации сценария снижения конкуренции на рынке электронной коммерции. При этом Яндекс выглядит более фундаментальной и устойчивой инвестиционной историей в долгосрочном периоде.

#Акции $OZON $YDEX
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: выше ожиданий

📄 В ходе единственного аукциона Минфин разместил длинный классический ОФЗ-26247 (2039 г.) в объеме 37,8 млрд руб. (вкл. 4,9 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос составил значительные 55,3 млрд руб.

📊 Результаты аукциона немного превзошли наши ожидания и оказались сильнее итогов аукционов прошлой недели.

🔹 Средневзвешенная доходность в ходе аукциона составила 17,03%, что предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок на уровне 4-5 б.п. Это немного выше традиционных 1-3 б.п.

📍 При этом концентрация заявок была выше средних уровней: из более чем 200 одобренных заявок на 3 крупнейшие пришлось чуть менее половины размещения.

💡 Мы считаем, что, несмотря на рост спроса, говорить о готовности инвесторов наращивать позиции в классических бумагах пока рано, а итоги ближайших аукционов в основном будут зависеть от выходящей оперативной статистики по ценовому давлению.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: по-прежнему напряженная ситуация

🖋 За период с 14 по 20 января инфляция составила 0,25% н/н после 0,36% в предыдущем отчете в сопоставимом 7-дневном формате.

🧮 Ценовое давление несколько ослабло благодаря тому, что замедление роста цен на продовольствие (овощи) оказалось сильнее, чем рост цен на непродовольственные позиции (отечественные автомобили,  импортная электроника).

🔥 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоком уровне в 9,1 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель и снижаются крайне медленно. Причиной этих неспешных изменений остается сохраняющийся навес спроса над предложением: потребление превышает возможности выпуска на 16-17%.

🔎 Мы ожидаем, что потребительская активность может сохраняться на повышенном уровне еще как минимум несколько месяцев, что может поддерживать ценовое давление в базовых компонентах ИПЦ.

🚀 В соответствии с методикой ЦБ годовая инфляция в РФ на 20 января ускорилась до 10,04% г/г. Мы ожидаем пика роста годовой инфляции в марте - апреле на уровне около 11% г/г.

💡 Согласно заявлениям официальных лиц, динамика корпоративного кредитования в январе складывается ниже целевых ориентиров. Это поддерживает наши ожидания относительно того, что ЦБ сможет воздержаться от повышения ключевой ставки в феврале, несмотря на высокое ценовое давление. Впрочем, все еще не исключено, что в марте - апреле ситуация может потребовать от ЦБ дополнительной жесткости.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏭 ММК: слабые операционные результаты за 4К24 продолжают тренды предыдущего квартала

🔹 Производство стали ММК в 4К24 снизилось на 4% кв/кв, или на 24% г/г, до 2,4 млн тонн. В предыдущем квартале масштаб сокращения составлял 25% кв/кв и 26% г/г.

🔹 Продажи стальной продукции сократились на 5% кв/кв, или 18% г/г, до 2,4 млн тонн. В 3К24 они сократились на 19% кв/кв, или 19% г/г.

📊 Компания объяснила снижение производства и продаж общим падением спроса на сталь в РФ, а также ремонтами в доменном и конвертерном переделах.

💡 Наше мнение:

✍️ Слабость результатов 4К24 была частично ожидаема, поскольку в них сохранялись тренды, отмеченные в операционных результатах за предыдущий квартал.

🔎 Результаты, несмотря на их частичную предсказуемость, умеренно негативны для восприятия рынком инвестиционной истории ММК.

⚖️ Мы сохраняем сдержанный взгляд на сектор производства стали в целом на горизонте 2025 г. на фоне ожидания снижения внутреннего спроса на сталь из-за замедления экономической активности в строительном секторе, которое, в свою очередь, вызвано повышенным уровнем процентных ставок в экономике.

#Акции $MAGN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: пауза перед восхождением ⚡️ (часть 1/8)

📌 Мы считаем, что рыночные ожидания разворота ДКП и позитивных изменений геополитического фона во многом учтены в текущих ценах и в краткосрочном периоде предпочтительнее выглядят «акции стоимости»: средняя доходность топ-10 дивидендных акций сейчас составляет 16,5%.

🖋 При этом, согласно прогнозам наших экономистов, денежно-кредитная политика, несмотря на смягчение тональности ЦБ, останется достаточно жесткой, а снижение ключевой ставки может произойти не ранее 2П25.

👍 Ключевыми факторами инвестиционной привлекательности в текущих условиях мы считаем высокую дивидендную доходность, наличие солидного запаса денежных средств на балансе и экспортной выручки.

🔥 Наиболее точно таким факторам соответствуют нефтяные компании, прежде всего ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Татнефть. Мы также выделяем Полюс, а из внутренних историй – Х5.

📊 При этом, по мере появления ранних сигналов о фактической реализации ключевых драйверов, например, устойчивое замедление инфляции и/или смягчение геополитического фона, лучше рынка могут выглядеть «акции роста», такие как Яндекс, Positive Technologies и Промомед.

📄 Подробнее см. по ссылке.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский

🏭 ПАО «Распадская»: включение «родственной» компании в перечень ЭЗО не дает гарантии возобновления дивидендов самой Распадской

📢 АО «Евраз - Нижнетагильский металлургический комбинат» (АО «Евраз - НТМК»), согласно сообщению Интерфакса, была включена в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО).

📄 Включение компании в перечень ЭЗО позволяет российским акционерам через суд получить ее акции в прямое владение, исключив из цепочки собственников иностранные холдинговые структуры.

🔎 В соответствии с последним официальным раскрытием структуры собственности (2021-2022 гг.) контролирующим акционером как АО «Евраз – НТМК», так и ПАО «Распадская» являлась британская Evraz Plc, доля которой в ПАО «Распадская» на конец 2022 г. составляла 93%.

🧮 Исходя из последней отчетности ПАО «Распадская» (1П24), ее чистая денежная позиция (после вычета долга) составляла около 230 млн долл., что соответствует ~11% текущей рыночной капитализации.

💡 Наше мнение:

✍️ Мы отмечаем, что в перечень ЭЗО было включено не ПАО «Распадская», а его «родственная» структура АО «Евраз - НТМК». Последствия такого включения для ПАО «Распадская» зависят от ее актуальной структуры собственности.

📌 Основываясь на последних данных раскрытой структуры собственности (годовой отчет ПАО «Распадская» за 2022 г.), крупнейшим акционером Распадской являлся Evraz Plc, а не АО «Евраз – НТМК». В этом случае гипотетическая конвертация долей в Evraz Plc в доли в АО «Евраз - НТМК», по нашему мнению, не должна автоматически привести к изменению структуры собственности ПАО «Распадская» и, как следствие, изменить подход акционеров к выплате дивидендов.

⌛️ В то же время мы не можем исключать, что ПАО «Распадская» впоследствии может быть включено в перечень ЭЗО.

#Акции $RASP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 20-24 января

📈 Рынок акций США вырос (S&P 500 +2,1%) после инаугурации Д. Трампа и на фоне его последующих заявлений в отношении внешнеторговой политики, а также его призыва к ФРС о смягчении ДКП. Оптимизма добавила хорошая корпоративная отчетность за 4К24. Сейчас рынки почти уверены (с вероятностью 99,5%) в том, что на заседании ФРС в следующую среду ставка останется без изменений. При этом вероятность ее снижения в марте все еще оценивается в 30%.

📈 Европейские акции также выросли (EuroSTOXX +1,5%) в ожидании очередного снижения ставки ЕЦБ в предстоящий четверг. Кроме того, инвесторы надеются, что Трамп смягчит позицию в отношении импорта из ЕС.

📉 Цена Brent (-2,5%) скорректировалась на фоне опасений за динамику предложения, в том числе из-за призывов Трампа к Саудовской Аравии и ОПЕК увеличить поставки, чтобы снизить цены на рынке.

📈 Китайские акции завершили неделю ростом: Hang Seng (+2,5%) отреагировал на смягчение риторики Трампа в отношении КНР и на его призыв к снижению ставок по всему миру. Оптимизм наблюдался и на материковой части страны на фоне сообщений о том, что государственные страховые компании будут инвестировать не менее 30% от новых страховых премий в локальные акции.

⚖️ Российский рынок акций показал боковую динамику (IMOEX +0,2%). В среду IMOEX достигал максимальных с начала года уровней, однако скорректировался после публикации данных по инфляции в среду и на фоне геополитических новостей.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: затишье
- Федеральный бюджет в декабре: не думай о триллионах свысока🔥
- Внешний сектор: погуляли хорошо🔥
- Аукционы Минфина: выше ожиданий
- Монитор ИПЦ: по-прежнему напряженная ситуация

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Мечел договорился о реструктуризации части долга
- Эталон: операционные результаты за 4К24
- Электронная коммерция: шаг к рационализации
- ММК: слабые операционные результаты за 4К24
- Стратегия на рынке акций – 2025: пауза перед восхождением🔥
- ПАО «Распадская»: включение «родственной» компании в перечень ЭЗО🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 20-24 января

💡 База знаний:
- Практика ИИС в России

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts