⚡️ Россети: cтабильная EBITDA, отрицательный СДП и вероятное отсутствие дивидендов

📢 Россети опубликовали результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г.

📈 Позитивно:

🔹 выручка выросла на 11% г/г в 2П24 и на 9% г/г в 2024 г. в основном благодаря увеличению выручки от услуг по передаче электроэнергии за счет повышения тарифов на эту услугу;

🔹 удельная долговая нагрузка остается на комфортном уровне: ЧД/EBITDA = 1,0x на конец 2024 г.

📉 Негативно:

🔹 EBITDA группы не показала ощутимого роста (+2% г/г в 2П24 и -2% г/г в 2024 г.) из-за увеличения денежных операционных затрат (+18% г/г в 2П24 и +16% г/г в 2024 г.).

🔹 Свободный денежный поток (СДП) стал отрицательным (-91 млрд руб. в 2П24 и -52 млрд руб. в 2024 г.) на фоне роста капитальных затрат (+19% г/г в 2П24 и +18% в 2024 г.).

💡 Наше мнение:

✍️ Мы рассматриваем результаты Россетей как умеренно негативные из-за подтверждения отрицательного СДП.

🔼 Мы не ожидаем дивидендов от компании в ближайшие 3 года (по итогам 2024-2026 гг.), исходя из ранее опубликованных сообщений в прессе.

🏆 В секторе мы отдаем предпочтение Интер РАО из-за ее сохраняющейся значительной чистой денежной позиции (превышающей чистую рыночную капитализацию) в комбинации с сохраняющимся повышенным уровнем процентных ставок в РФ.

#Акции $FEES $IRAO $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛴 Whoosh: финансовые результаты за 2024 г.

✔️ Выручка кикшеринга увеличилась на 33% г/г до 14,3 млрд руб.

✔️ ЕВIТDA кикшеринга выросла на 36% г/г до 6,1 млрд руб. Рентабельность составила 42,3%.

✔️ Чистая прибыль выросла на 2% г/г до 2,0 млрд руб.

✔️ Чистый долг/EBITDA на 31.12.24 составил 1,7х против 1,2х на 30.09.24.

📍 Темпы роста выручки от кикшеринга ускорились до 44% г/г в 4К24 по сравнению с 32% по итогам 9М24. Как мы полагаем, это стало возможным благодаря увеличению вклада со стороны зарубежных бизнесов.

1️⃣ Средняя выручка на СИМ снизилась на 15,2% г/г до 78,5 тыс. руб., на фоне роста доли регионов, где средняя продолжительность поездки существенно ниже, чем в Москве и Санкт-Петербурге.

⚖️ При этом удельные издержки на самокат также сократились – в целом на 33% в 2024 г. – за счет контроля над расходами, эффекта масштаба, а также увеличения доли региональных операций, где зарплаты сотрудников ниже. В итоге шеринговая прибыль на СИМ сократилась на 4,6% до 55,3 тыс. руб.

🔼 Средняя стоимость поездки снизилась на 7,5% до 95,5 руб. за счет увеличения доли региональных продаж и доли транспортного сценария в общей структуре поездок. В итоге средняя шеринговая прибыль на поездку выросла на 4,0% до 67,3 руб., по нашим расчетам.

💡 Наше мнение:

👍 Результаты выглядят хорошо. Whoosh сохраняет высокую динамику выручки за счет активного расширения парка СИМ и роста утилизации самокатов и велосипедов.

⚖️ Несмотря на вполне ожидаемое снижение валовой рентабельности, операционная рентабельность растет благодаря эффективному контролю над расходами.

🚀 Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе акция покажет опережающую динамику на фоне ухода навеса предложения бумаг, а также эффекта начала сезона кикшеринга в Москве и Санкт-Петербурге.

#Акции $WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

⚡️ ЭЛ5-Энерго: снижение долговой нагрузки пока не транслировалось в возобновление дивиденда

📢 ЭЛ5-Энерго (бывш. Энел Россия) опубликовала финансовые результаты за 2024 г.

📈 Основные позитивные моменты:

✔️ выручка за 2024 г. выросла на 13% г/г благодаря увеличению объема полезного отпуска электроэнергии (+7% г/г) и повышению цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ);

✔️ EBITDA выросла на 11% благодаря выручке;

✔️ скорректированная чистая прибыль увеличилась на 18% г/г на фоне роста EBITDA. Доходность скорректированной чистой прибыли к текущей рыночной капитализации составила ~30%;

✔️ чистый долг снизился на 13% г/г в абсолютном выражении благодаря позитивному СДП на фоне роста EBITDA и снижения капитальных затрат на 28% г/г;

✔️ удельная долговая нагрузка опустилась до 1,9x по показателю ЧД/EBITDA на конец 2024 г. (с 2,4х на конец 2023 г.).

📉 Негативные моменты:

📌 СД компании рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2024 г., сославшись на повышенный уровень удельной долговой нагрузки, несмотря на ее снижение по сравнению с уровнем 2023 г.

💡 Наше мнение:

🔎 Несмотря на позитивную динамику ключевых финансовых показателей, решение не выплачивать дивиденд является умеренно негативным для инвестиционной истории компании.

⌛️ Тем не менее мы считаем, что осуществленное снижение удельной долговой нагрузки повышает шансы, что ЭЛ5-Энерго вернется к выплатам дивидендов в обозримой перспективе, возможно, по итогам 2025 г.

#Акции $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💊 МКПАО «МД Медикал Груп» опубликовала сильные финансовые результаты за 2024 г.

📄 Ключевые финансовые показатели:

✔️ Общая выручка Группы увеличилась на 19,9% до 33,1 млрд руб.

✔️ EBITDA Группы достигла 10,7 млрд руб. (+15,9% г/г). Рентабельность – 32,2%.

✔️ Чистая прибыль выросла на 30,1% г/г до 10,2 млрд руб. Рентабельность – 30,7%.

📌 Совет директоров также рекомендовал выплатить дивиденд за 4К24 в размере 22 руб./акц. (доходность – 2%).

💡 Наше мнение:

✍️ Группа «МД Медикал» продемонстрировала высокую динамику выручки за счет увеличения объема предоставленных услуг и среднего чека на фоне расширения клинических и амбулаторных мощностей, а также роста загрузки существующих клиник и амбулаторий Группы как в Москве, так и в регионах.

⚖️ Стабильная динамика валовой прибыли свидетельствует о том, что компании удалось успешно переложить инфляцию расходов, прежде всего зарплатных, на пациентов. В то же время, благодаря росту масштаба бизнеса, удалось добиться снижения операционного рычага, в результате чего рентабельность по EBITDA показала позитивную динамику.

👍 Результаты усиливают инвестиционный кейс МД Медикал как истории прибыльного роста, а также привлекательной дивидендной истории.

#Акции $MDMG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🏠 ЦИАН: улучшение динамики накануне старта торгов
 
📈 В 4К24 рост выручки составил 5% г/г. Слабость первичного сегмента (лидогенерация, транзакционный бизнес) была компенсирована устойчивым ростом во вторичном сегменте (размещение объявлений), а также в сегменте медийной рекламы.
 
📊 Несмотря на незначительный рост выручки, рентабельность EBITDA в 4К24 повысилась на 3,5 п.п. г/г и достигла 26,4%, в первую очередь благодаря контролю над маркетинговыми расходами.
 
1️⃣ По итогам 2024 г. запас денежных средств достиг 9,2 млрд руб. (23% капитализации).
 
🔼 ЦИАН планирует вынести на рассмотрение совета директоров выплату дивидендов, в том числе специального дивиденда. Кроме того, ЦИАН зарегистрировал программу обратного выкупа акций объемом до 3 млрд руб. и сроком 12 мес.
 
🔭 ЦИАН также предоставил среднесрочный прогноз финансовых результатов: ожидается рост выручки в 2 раза к 2027 г. (выручка более 26 млрд руб.) и рентабельность скорректированной EBITDA в диапазоне 30–40%.
 
💡 Наше мнение:
 
🌱 Динамика выручки в 4К24 сигнализирует о возможном прохождении нижней точки цикла рынка недвижимости в 3К24 (-2% г/г), и можно ждать дальнейшего восстановления динамики в 2025 г.
 
🛡 Торги акциями МКПАО «ЦИАН» начнутся 3 апреля. Мы считаем, что высокая потенциальная дивидендная доходность и программа обратного выкупа акций поддержат котировки в преддверии дивидендных выплат, что делает ЦИАН защитной историей в краткосрочной перспективе.

#Акции $CNRU
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🛒 Группа «О'Кей»: финансовые результаты за 2024 г.

📊 Общая выручка увеличилась на 5,5% г/г в 2024 г. за счет выручки гипермаркетов (+2,0%) и дискаунтеров (+13,3%). Вклад дискаунтеров в общую выручку достиг 33% (+2 п.п.) в 2024 г.

🧮 Сопоставимые (LfL) продажи гипермаркетов увеличились на 2,3% (-3,3% в 2023 г.), дискаунтеров – на 8,0% (+5,7% в 2023 г.).

🎢 Валовая прибыль выросла на 7,9%. Валовая рентабельность увеличилась на 51 б.п. за счет повышения эффективности управления закупками, а также оптимизации товарных потерь.

🔼 Денежные операционные расходы в % от выручки снизились на 64 б.п. до 14,1% в 2024 г. В структуре операционных расходов снижение показали практически все статьи административных и коммерческих издержек благодаря хорошему контролю над затратами, а также позитивной динамике сопоставимых продаж в обоих форматах, что позволило снизить операционный рычаг.

✍️ Операционный денежный поток вырос на 27% до 19,4 млрд руб. за счет операционной прибыли. При этом капитальные расходы снизились на 58% до 1,8 млрд руб. на фоне менее агрессивной динамики открытий новых магазинов.

1️⃣ Это позволило увеличить свободный денежный поток на 61% до 17,6 млрд руб. Как результат, чистый долг сократился до 31,8 млрд руб. (-10,6%), а показатель «Чистый долг/EBITDA 17» – до 2,75х на 31.12.24 (4,08х на 31.12.23).

💡 Наше мнение:

👍 Снижение долговой нагрузки позволило существенно ограничить давление процентных расходов на чистую прибыль в условиях удорожания кредитных ресурсов.

🔥 Объявленная недавно продажа бизнеса формата «гипермаркеты» позволит существенно снизить долговую нагрузку Группы, что, с одной стороны, высвободит ресурсы для более агрессивного роста торговой сети, а следовательно и для увеличения розничной выручки, а с другой – ослабит давление процентных расходов на прибыль, что повысит дивидендный потенциал компании.

📍 Редомициляция компании из Люксембурга в Россию на остров Октябрьский в Калининградской области, одобренная недавно акционерами, должна стать еще одним катализатором для акций Группы «О'Кей».

#Акции $OKEY
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🖥 ГК «Астра»: ожидаемое замедление роста может привести к серьезной переоценке

📢 ГК «Астра» опубликовала финансовые результаты за 2024 г. и представила ориентир до 2026 г.

📈 Отгрузки и выручка выросли на 78% г/г и 80% г/г, что совпало с предварительными результатами, опубликованными ранее.

📉 При этом рентабельность заметно снизилась (EBITDA с 36,9% до 35%, ЧП 39,4% до 32,2%) – главным образом из-за увеличения расходов на персонал. В 2024 г. штат вырос на 528 чел. (+23%), в 2025 г. планируется сопоставимое расширение.

🔼 Согласно дивидендной политике, финальный дивиденд по итогам 2024 г. может составить не менее 3,15 руб./акц. (доходность 0,7%). Помимо этого, компания рассматривает возможность обратного выкупа для программы мотивации менеджмента.

✍️ ГК «Астра» также представила прогноз по чистой прибыли на 2026 г. Ожидается, что она удвоится относительно 2024 г. и составит 12 млрд руб.

🔁 Менеджмент также ожидает, что рентабельность останется на текущем уровне. Таким образом, среднегодовой темп роста выручки и прибыли в 2024–2026 гг. составит 41%.

💡 Наше мнение:

📊 Неопределенность относительно потенциального возвращения международных вендоров привела к паузе в заключении контрактов со стороны заказчиков, вследствие чего динамика финансовых показателей в 1К25, вероятнее всего, окажется слабой.

🔎 Прогноз на 2024–2026 гг. подразумевает существенное замедление динамики выручки (CAGR 41% против 78% в 2022–2024 гг.), что может привести к переоценке рынком долгосрочных перспектив роста в сторону снижения.

⚖️ С учетом нового прогноза оценочные мультипликаторы EV/EBITDA ‘25П и ‘26П составляют 8,8х и 6,3х соответственно, что выше медианы по сектору. При этом ожидаемый рост выручки, который раньше был аргументом для оправдания премии Астры к сектору, приближается к средним значениям, поэтому в этих условиях премия выглядит необоснованной.

#Акции #Технологии $ASTR
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

📉 «Черный понедельник» на мировых финансовых рынках

📍 В понедельник продолжилось масштабное снижение на глобальных финансовых рынках: под давлением новостей прошлой недели (о введении новых пошлин Д. Трампом в отношении целого ряда стран) фондовые рынки США, Европы, Азии и других регионов демонстрируют стремительное падение – с закрытия прошлой среды крупнейшие мировые рынки потеряли в среднем более чем по 10%.

📉 Индекс Мосбиржи следует за мировыми площадками и в ходе сегодняшнего торгового дня опускался ниже отметки в 2 700 п., продолжая безостановочное снижение – с 17 марта индекс потерял более 15%. Однако за последние часы смог переломить нисходящий тренд и сейчас торгуется в диапазоне 2 740 - 2 750 п.

🔎 В условиях массовой распродажи мы выделяем две категории эмитентов, акции которых могут показывать динамику лучше рынка.

🛢 Экспортеры выглядят привлекательно на фоне прогнозного ослабления рубля к концу года до уровня в ~100 руб./долл. В наших фаворитах – акции ЛУКОЙЛа, благодаря экспортной выручке и дивидендной доходности на уровне 18% на 12М, а также золотодобывающих компаний (Полюс, Селигдар, ЮГК), поскольку золото останется защитным активом в случае глобальной рецессии.

💼 Компании с устойчивой денежной позицией и/или высокой дивидендной доходностью, которая будет оказывать поддержку котировкам их акций. Из этой категории мы выделяем ИКС 5 (ДД 12М – 31%), ЦИАН (28%), МТС (17%).

#Акции #Стратегия
$IMOEX $LKOH $PLZL $UGLD $SELG #X5 $CNRU $MTSS
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

💻 Positive Technologies: работа над ошибками

📄 Positive Technologies опубликовала результаты за 2024 г. по МСФО, продемонстрировав снижение отгрузок, EBITDA и чистой прибыли г/г и отрицательные значения EBITDAC и NIC. Компания также объявила о намерении не выплачивать дивиденды в 2025 г. и не проводить допэмиссию.

🔭 Прогноз отгрузок на 2025 г. – 33–38 млрд руб. (+37–58% г/г). Из них 5–10 млрд руб. должны составить отгрузки нового продукта PT NGFW. Одной из причин невыполнения прогноза на 2024 г. являются завышенные ожидания внутри компании. Прогноз на 2025 г. более аккуратный, лучше подкреплен имеющимися контрактами.

🌱 Основным фокусом на 2025 г. становится эффективность. Три среднесрочные цели: возвращение к таргетируемым темпам роста бизнеса, целевой рентабельности NIC и возможности выплачивать дивиденды. Компания также обязуется не совершать действий, создающих давление на капитализацию.

📍 Условиями для проведения допэмиссии являются: рост бизнеса, рост капитализации и возобновление дивидендов.

💡 Наше мнение:

📈 Прогноз увеличения отгрузок без учета PT NGFW составляет +20% г/г, что совпадает с ожидаемой динамикой рынка и выглядит намеренно консервативно, с учетом органического роста и запуска ряда продуктов, помимо PT NGFW.

📌 Менеджмент подтвердил тезис о переносе части отгрузок с 4К24 на 1К25, что должно свидетельствовать об улучшении динамики финансовых показателей уже в 1К25.

⚖️ С учетом нового прогноза мультипликатор EV/EBITDA ‘25П находится в диапазоне 6–8х, что близко к значениям мультипликатора по технологическому сектору. При этом мы считаем, что рынок будет воспринимать новый прогноз, учитывая его невыполнение в 2024 г., с осторожностью и ориентироваться скорее на его нижнюю границу.

🔎 Таким образом, мы видим хороший потенциал для перевыполнения прогноза, что может стать позитивным сюрпризом для рынка. Ближайшим событием, когда такой сюрприз может реализоваться, будет объявление результатов за 1К25 уже в конце апреля.

#Акции #Технологии $POSI
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за 1К25 – неплохое начало года

📊 Чистая прибыль Сбербанка по РПБУ выросла на 11% г/г до 405 млрд руб., рентабельность капитала составила 22,6%, что соответствует прогнозу менеджмента на год («выше 22%»).

📌 При этом в марте рост чистой прибыли замедлился до 7% г/г (ROE 21,5%), несмотря на умеренные отчисления в резервы. Основной причиной стало замедление темпов роста основного дохода.

📈 В марте кредитный портфель вернулся к росту за счет восстановления динамики в корпоративном сегменте (+1% м/м, без учета валютной переоценки), в ипотеке (+0,6% м/м) и в кредитных картах (+1,5% м/м).

🔹 Доля просроченной задолженности продолжила расти на фоне снижения объема выдач и составила 2,5% в марте.

🔹 На 1 апреля 2025 г. норматив достаточности общего капитала (Н1.0) составил 13,4% (+20 б.п. м/м).

🗓 Следующие события:
21-25 апреля: объявление рекомендации по дивидендам за 2024 г., наша оценка - 35 руб./акц., доходность - 12,3%.
28 апреля: публикация результатов по МСФО за 1К25.

💡 Наше мнение:

🖋 Мы оцениваем результаты как нейтральные, однако отмечаем замедление роста основных доходов в марте на фоне слабой динамики новых выдач в декабре - феврале, что может оказать давление на результаты 2К25.

🔎 Мы полагаем, что смягчение ДКП, ожидаемое нами в 2П25, окажет поддержку финансовым результатам банка в 3К25 и 4К25 и может стать триггером для роста акций.

#Акции $SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts