🛢 Татнефть: рекомендация по размеру промежуточного дивиденда за 1П25 – в соответствии с дивидендной политикой

📄 Совет директоров Татнефти рекомендовал промежуточный дивиденд за 1П25 в размере 14,35 руб./акц. (доходность: 2,0% – на АО, 2,1% – на АП). Размер объявленного промежуточного дивиденда оказался ниже нашей оценки и рыночных ожиданий (21,5 руб./акц. – консенсус-прогноз Интерфакса).

🗓 Последний день для покупки акций для получения дивиденда – 13 октября. Дата закрытия реестра – 14 октября.

🔹 Рекомендованный размер дивиденда соответствует коэффициенту выплат 50% чистой прибыли по РСБУ за 1П25, тогда как наша оценка и консенсус-прогноз предполагали 75%. Для сравнения: промежуточные дивиденды за 1П24, 3К24 соответствовали 75% ЧП по РСБУ, а суммарные выплаты за 2024 г. – 75% ЧП по МСФО.

💡 Наше мнение:

✔️ Объявленная рекомендация по размеру промежуточного дивиденда соответствует дивидендной политике Татнефти и выглядит оправданной в условиях волатильности цен на нефть и укрепления рубля в 1П25.

⚖️ Мы не исключаем сохранения повышенного коэффициента дивидендных выплат по итогам года в сценарии стабилизации цен на нефть и ожидаемого ослабления рубля. При сохранении коэффициента выше 70% по итогам года дивидендная доходность за следующие 12М может превысить 11% на оба вида акций.

#Акции #Нефтегаз
$TATN $TATNP
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🛴 Whoosh: выкуп акций может поддержать котировки

1️⃣ Whoosh сообщает, что до 31 августа планирует реализовать на рынке 346 тыс. собственных акций (49 млн руб.), оставшихся нераспределенными в рамках Программы долгосрочной мотивации менеджмента (ПДМ).

🔼 Компания также сообщает, что не позднее конца сентября планирует принять новую программу приобретения собственных акций для второго пула ПДМ в объеме до 1.5 млн акций (1,3% от уставного капитала, или 214 млн руб.)

💡 Наше мнение:

📄 Заявленный к продаже объем акций технически не сможет оказать существенное влияние на котировки (всего 13% от среднедневного оборота акцией на бирже за последние 30 дней). Кроме того, анонсированные планы по покупке с рынка 1,5 млн акций (57% от среднедневного оборота) должны оказать поддержку котировкам.

🗓 Следующим новостным драйвером для акции станет публикация отчетности по МСФО за 1П25, которая ожидается до конца августа и будет очень слабой на фоне низких данных операционной статистики за текущий сезон.

📊 На долгосрочном горизонте Whoosh, как мы полагаем, станет частью многофункциональной экосистемы. Таким образом, являясь очевидным кандидатом на покупку стратегическим инвестором, бумаги компании дают портфельным инвесторам уникальную возможность для получения прибыли.

#Акции #Технологии
$WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

☎️ МТС: неожиданное ускорение и финансовая оптимизация
 
📄 МТС опубликовали финансовые результаты за 2К25. Рост выручки в 2К25 ускорился до 14,4% г/г (1К25: 8,8% г/г). Телеком-сегмент продемонстрировал рост на 9,1% г/г, а «Экосистема МТС», которая объединяет рекламные, финансовые и развлекательные технологии и сервисы, выросла на 26% г/г. Вклад Экосистемы в общую выручку МТС составил 42%.
 
📊 Рост OIBDA составил 11% г/г, а рентабельность по OIBDA была на уровне 37,2% (-1,1 п.п. г/г). Чистая прибыль – 3,6 млрд руб. (-54% г/г) – остается под давлением повышенных процентных расходов.
 
💼 При этом долговая нагрузка снижается: чистый долг с учетом обязательств по аренде сократился на 5% кв/кв до 542 млрд руб., а чистый долг/OIBDA – на 0,2 п.п. до 2,1х.
 
🔼 По итогам 1П25 капвложения выросли на 3% г/г до 62,4 млрд руб., а свободный денежный поток (СДП) без учета банковской деятельности составил -16,6 млрд руб. из-за повышенных процентных расходов.
 
💡 Наше мнение:
 
📈 Ускорение роста выручки и OIBDA до двузначных величин выглядит приятной неожиданностью. Особенно с учетом того, что это происходит на фоне снижения долговой нагрузки, которое может говорить об успешной реализации стратегии оптимизации бизнеса и фокуса на прибыльном росте.
 
📍 Прогноз МТС на 2025 г. подразумевает снижение капвложений в 2025 г. в абсолютном выражении. С учетом этого прогноза мы ожидаем заметного улучшения динамики СДП в 2П25 как за счет капвложений, так и благодаря оптимизации структуры долга и снижения ключевой ставки, что приведет к сокращению процентных расходов. Таким образом, дивиденд на уровне 35 руб./акц. (доходность – 15,3%) выглядит устойчиво.
 
✍️ Дополнительным фактором улучшения финансового профиля и возможности повышения дивидендов могли бы стать IPO дочерних компаний (рекламный бизнес, MWS, Юрент). Мы считаем, что по мере снижения ключевой ставки будут появляться сообщения о подготовке этих подразделений к IPO, что может стать дополнительным катализатором роста акций МТС.

#Акции #Телекоммуникации
$MTSS
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏛 МТС Банк: финансовые результаты по МСФО за 2К25 – первые признаки улучшения
 
📊 В 2К25 чистая прибыль МТС Банка выросла в 2,5 раза в квартальном сопоставлении, до 2,5 млрд руб. (-36% г/г), ROE составил 11% (против 4% – в 1К25 и 13% – в 2024 г.).

✍️ Улучшение результатов обусловлено восстановлением чистого процентного дохода (+23% кв/кв) и сокращением отчислений в резервы (-16% кв/кв).

🧮 Чистая процентная маржа выросла на 60 б.п. кв/кв до 6,4% благодаря снижению стоимости фондирования и увеличению доли текущих счетов. Стоимость риска опустилась на 90 б.п. кв/кв до 550 б.п. на фоне сжатия кредитного портфеля.

💼 Кредитный портфель банка продолжил сокращаться в 2К25 (-3% за квартал и -7% с начала года) до 361 млрд руб., главным образом за счет сокращения выдач в сегментах POS и необеспеченной рознице.

🔼 Доля неработающих кредитов (NPL) увеличилась на 3,2 п.п. с начала года до 12,1%.

📌 В июле банк провел допэмиссию и привлек 4 млрд руб., увеличив уставный капитал на 8,4% до 37,5 млн акций.
 
💡 Наше мнение:

⚖️ Мы отмечаем позитивную динамику в части снижения давления на маржу и резервы в 2К25. Однако мы по-прежнему осторожно оцениваем планы банка по увеличению кредитного портфеля с ROE 35%+ с учетом текущего жесткого регулирования в рознице, а также сдержанного притока качественных экосистемных клиентов от МТС.

⌛️ При этом мы полагаем, что дальнейшее смягчение ДКП и более существенное снижение ключевой ставки позволит банку улучшить финансовые результаты за счет восстановления чистой процентной маржи и вернуться к увеличению кредитного портфеля.

#Акции #Банки
$MBNK
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🛒 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на потребительский сектор (часть 9/10)

📌 Потребительский спрос в сегменте непродовольственных товаров продолжает охлаждаться на фоне перехода потребителей к сберегательной модели поведения. В сегменте продовольственных товаров спрос также ослабевает, что приводит к замедлению темпов роста рынка еды.

📍 Однако рост зарплатных расходов вкупе с инфляцией процентных расходов, а также увеличение ставки по налогу на прибыль оказывают давление на чистую прибыль, что сдерживает интерес инвесторов к акциям ретейлеров. Тем не менее рекордно низкие ценовые мультипликаторы, а также защитный характер сектора будут хеджировать акции продовольственных ретейлеров от рыночных рисков. При этом при восстановлении фондового рынка ретейл, как сектор с низкой бета, будет показывать динамику хуже рынка.

🥇 ИКС 5 продолжает показывать лучшую в секторе динамику розничной выручки на фоне сильных LfL-продаж и активного расширения сети магазинов. Привлекательный дивидендный профиль (в ноябре компания заплатит, по нашим оценкам, 330 руб./акц.) будет хеджировать акцию от рыночных рисков в случае возможной коррекции рынка. Тем не менее, по нашему мнению, весь позитив от сильной операционной динамики и высоких дивидендов по большей части уже заложен в цену, что ограничивает потенциал роста для акций ИКС 5.

📊 Начиная с 1К23 Магнит отстает от ИКС 5 по темпам роста розничной выручки, а с 2К23 – и по уровню EBITDA рентабельности. Принятие решений о временном прекращении выплаты дивидендов и ограничении уровня раскрытия корпоративной
информации привело к снижению привлекательности акций компании и, как следствие, отразилось на их стоимости. Тем не менее в случае смены стратегии компании в отношении рынка акций бумаги Магнита могут увидеть ощутимый приток средств инвесторов, что может транслироваться в ценовое ралли.

⚖️ Текущие мультипликаторы продовольственных ретейлеров находятся на исторических минимумах, что создает хорошую точку входа для долгосрочных инвесторов. Однако рост мультипликаторов будет напрямую определяться профилем снижения безрисковой ставки, а также премии за риск, т.е. общерыночными факторами. Таким образом, акции ретейлеров будут двигаться в фарватере рынка, показывая динамику чуть хуже индекса.

🧭 Читать про сектор технологий в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия
#Ретейл
#X5 $MGNT $LENT $OKEY $HNFG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: сдержанные темпы заимствований

🏛 На завтрашних аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26221 (2033 г., остаток – 17,7 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26250 (2037 г., остаток – 662,5 млрд руб.).

💡 Мы ожидаем, что объем размещения окажется вблизи 80 млрд руб. При условии сравнительно небольших остатков по выпуску ОФЗ-26221 существенный объем может быть обеспечен только за счет нового ОФЗ-26250.

📊 Результаты предстоящего аукциона могут быть сдержаны осторожными настроениями рынка в ожидании новых сигналов после бурного роста. Отметим, что темпы заимствования уже замедлились: на прошлой неделе были размещены два выпуска совокупным объемом 67 млрд руб. (89 млрд руб. неделей ранее) при спросе 81 млрд руб.

🚀 Объем размещения за текущий квартал на сегодняшний день составляет 946 млрд руб., и для исполнения квартального плана за оставшиеся 6 дней Минфину необходимо привлекать по ~92 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Анастасия_Кравцова
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🚗 ЛК «Европлан»: финансовые результаты по МСФО за 2К25 – дальнейшее сокращение прибыли на фоне роста резервов
 
📉 Чистая прибыль снизилась на 89% г/г (-64% кв/кв) до 0,5 млрд руб. на фоне падения спроса и дальнейшего роста отчислений в резервы. По нашим расчетам, ROE составил 4% (vs 11% в 1К25 и 31% в 2024 г.).
 
📊 Ранее компания сообщила о сокращении объемов нового бизнеса на 68% г/г в 2К25, при этом относительно 1К25 объем нового бизнеса стабилизировался (+0,5% кв/кв).
 
🔎 Чистый процентный доход снизился на 11% г/г, чистая процентная маржа, по нашим расчетам, составила 9,4%.
 
📌 Отчисления в резервы выросли в 3,5 раза г/г (+19% кв/кв) до 6,9 млрд руб. в 2К25 в связи с вызреванием убытков по сделкам с низкими авансами. Стоимость риска в 1П25 составила 780 б.п., и менеджмент повысил прогноз на 2025 г. до 950 б.п. (с 630 б.п. ранее).
 
✔️ Основную поддержку прибыли продолжает оказывать непроцентный доход (+18% г/г) и высокая операционная эффективность (CIR 25%).
 
⌛️ Менеджмент отмечает, что ограничение доступности финансирования для МСБ препятствует восстановлению деловой активности в этом сегменте, и ожидает реализации отложенного спроса в 2026 г.
 
🔭 Компания пересмотрела прогноз на 2025 г., понизив его в отношении объема лизингового портфеля (до -24% г/г), но улучшив по марже, непроцентному доходу и CIR.
 
💡 Наше мнение:
 
✍️ В сложных макроэкономических условиях компания остается прибыльной, демонстрирует высокую эффективность и хороший запас капитала. Это позволит Европлану быстро принять участие в восстановлении рынка по мере дальнейшего смягчения ДКП.

🗓 Ключевым драйвером разворота результатов остается дальнейшее снижение ключевой ставки (наш прогноз – 11% на конец 2026 г.), что обеспечит восстановление спроса и объемов нового бизнеса, а также  позволит нормализовать резервы.

#Акции #Финансы
$LEAS
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🏠 ЦИАН: ускорение роста бизнеса и дивидендного потенциала
 
📄 ЦИАН опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2К25. В 2К25 рост выручки продолжил ускоряться и составил 11% г/г, благодаря динамике основного бизнеса. Отдельно отметим выручку в сегменте лидогенерации (+12% г/г), где наблюдалось снижение на протяжении 3К24-1К25.
 
📍 Скорректированная EBITDA выросла на 3% г/г до 864 млн руб., а рентабельность сократилась на 2 п.п. г/г до 24%, в основном из-за увеличения расходов на персонал. При этом чистая прибыль выросла почти в 4 раза г/г до 790 млн руб., благодаря процентным доходам (541 млн руб.).
 
1️⃣ По итогам 2К25 запас денежных средств и краткосрочных инвестиций на балансе составлял 10,7 млрд руб. (154 руб./акц., или 23% капитализации).
 
📢 Согласно заявлению генерального директора ЦИАН Д. Григорьева, рост выручки в июле превышал 30% г/г, что, очевидно, объясняется эффектом низкой базы. Компания подтвердила прогноз на 2025 г. – рост выручки на 14–18% г/г и рентабельность по EBITDA выше 20%.
 
⬆️ Менеджмент планирует рассмотреть вопрос о выплате специального дивиденда после завершения редомициляции, которое может произойти до конца 2025 г. По предварительным оценкам, размер специального дивиденда может превысить 100 руб./акц.
 
💡 Наше мнение:
 
📈 С учетом наблюдаемого в начале 3К25 роста выручки годовой прогноз выглядит консервативно, особенно в части рентабельности по EBITDA, и мы допускаем вероятность его повышения или перевыполнения.
 
🧮 Предварительный размер дивиденда на акцию также выглядит излишне консервативно, принимая во внимание прогноз динамики финансовых показателей до конца года и уже накопленного объема денежных средств. Мы считаем, что текущий уровень денежных средств на балансе (154 руб./акц.) можно рассматривать в качестве ориентира для размера специального дивиденда.
 
⚖️ ЦИАН оценивается по мультипликатору «EV/EBITDA ‘26П» на уровне 7,5х , что предполагает премию к технологическому сектору. На наш взгляд, премия обусловлена наличием значительного разового дивиденда, и рассматриваем ЦИАН как наиболее привлекательную защитную историю технологического сектора на горизонте до конца 2025 г.

#Акции #Технологии
$CNRU
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Стратегия на рынке ОФЗ: есть еще порох в пороховницах ⚡️ (часть 1/2)

🚀 С начала года рынок ОФЗ показал сильную позитивную динамику на фоне начала смягчения ДКП Банком России. Снижение доходностей на коротком отрезке кривой достигло 400–650 б.п., на среднем и дальнем участках – 200–300 б.п. Это привело к нормализации угла наклона кривой и консолидации доходностей на минимальных с мая 2024 г. уровнях (13–14%). В этих условиях совокупный доход по всем классам ОФЗ оказался высоким.

💡 Традиционным фактором влияния на рынок ОФЗ в 2П25 будет комбинация монетарной и фискальной политики.

🔹 Устойчивое снижение ценового давления (до 3-4% SAAR в июне – июле 2025 г. с 12,9% за 4К24), а также замедление темпов роста экономики (1,1% г/г – в 2К25 после 4,5% г/г – за 4К24) формируют основания для продолжения цикла смягчения ДКП.

🔹 В базовом сценарии мы ожидаем, что рубль будет плавно возвращаться к среднесрочным устойчивым значениям, а фискальный импульс останется на высоком уровне, что ограничит к концу года снижение ключевой ставки до 16%, а инфляции – до 7,0–7,5% г/г.

🔹 Впрочем, оперативные данные по замедлению базовой инфляции до 3,0% SAAR в июле (ниже целевого уровня в 4%) и темпов роста ВВП в 2К25 существенно ниже прогноза ЦБ (1,1% против 1,8% у регулятора) повышают вероятность альтернативного сценария, допускающего более значимое снижение ключевой ставки к концу года – до 14–15%, а инфляции – до 5,5–6,8% г/г. Однако у данного сценария есть факторы риска: ослабление рубля и отказ от запланированной консолидации бюджета (подробнее см. здесь).

✔️ Перспектива существенного смягчения ДКП с точки зрения эффекта на ОФЗ частично будет балансироваться существенной программой заимствований со стороны Минфина. Согласно Закону о бюджете, его дефицит в 2025 и 2026 гг. составит 3,8 трлн руб. и 2,2 трлн руб. соответственно, а валовый объем размещения – 4,8 трлн руб. и 5,1 трлн руб. соответственно. При этом уже за 7М25 накопленный дефицит бюджета составил 4,9 трлн руб. (-1,1 трлн руб. годом ранее).

✔️ Мы ожидаем, что по итогам года дефицит бюджета окажется выше заложенного в текущую редакцию Закона и составит 4,8–5,2 трлн руб. Таким образом, потребность Минфина в дополнительных средствах может составить 1,0–1,4 трлн руб. и может быть профинансирована за счет средств на счетах в коммерческих банках, которые составляют ~7,5 трлн руб. (на 1 августа), либо за счет увеличения программы заимствований.

✔️ С начала года объем привлечения составил 3,7 трлн руб. (по номиналу) и 3,1 трлн руб. в деньгах, или 64% от годовой программы. На фоне высокого аппетита инвесторов к процентному риску Минфину удается занимать исключительно за счет выпусков с фиксированной ставкой купона. Мы ожидаем, что данная тенденция сохранится, а доля флоатеров в долговом портфеле ведомства продолжит снижаться (уже опустилась до 37% на начало августа с 44% в начале года).

#Облигации #Стратегия
#ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

⚡️ Стратегия на рынке ОФЗ: есть еще порох в пороховницах ⚡️ (часть 2/2)

💡 Какое позиционирование будет оптимальным?

🔭 Несмотря на опережающую динамику снижения доходностей ОФЗ с начала года, мы по-прежнему предпочитаем вложения в длинный отрезок «классических» ОФЗ при среднесрочном горизонте инвестирования.

🎢 В краткосрочной перспективе мы не исключаем увидеть локальную коррекцию, так как рынок заложил излишне оптимистичные ожидания (например, снижение ключевой ставки до 14% к концу года). Коррекция возможна, например, если вновь проявятся признаки усиления инфляционного давления, или если давление со стороны исполнения бюджета продолжит нарастать, или в случае ухудшения новостного фона.

🧮 Исходя из модельных оценок, учитывающих монетарный и фискальный факторы, мы оцениваем справедливый уровень доходности 10-л ОФЗ в ~13,0% к концу 2025 г. и ~10–11% – к концу 2026 г. Это приведет к сжатию спреда между ключевой ставкой и 10-л ОФЗ с текущих ~400 б.п. до ~300 б.п. на конец 2025 г. и 50–100 б.п. на горизонте 2026 г., что соответствует среднему уровню спреда на соответствующих стадиях снижения ставки.

📌 По нашим оценкам, покупка длинных ОФЗ (10-л) до конца 2025 г. принесет инвесторам совокупный доход в размере 11% (31% в годовом эквиваленте) и 28% – в 2026 г., что выше других классов ОФЗ (см. график).

👍 В сегменте классических бумаг мы отдаем предпочтения бумагам длинной дюрации серий 26247–26248 с погашением в 2039 г. и 2040 г., которые консолидируются на уровне ~13,8%. Данные бумаги торгуются с премией к сопоставимым по срочности облигациям ввиду сохраняющегося предложения бумаг на аукционах.

⌛️ Короткий отрезок кривой опередил время. Исторически в начале цикла смягчения ДКП кривая ОФЗ имела инвертированную форму, а спред между 10-л ОФЗ и 3-л ОФЗ варьировался в отрицательной зоне (-40...-80 б.п.). Сейчас угол наклона кривой ОФЗ излишне быстро нормализовался, а спред уже находится в области положительных значений на уровне 110–120 б.п., который исторически достигался на стадии завершения цикла смягчения. В этих условиях мы считаем, что доходности коротких ОФЗ (3-л) до конца года могут консолидироваться вблизи текущих уровней (12,5–13,0%), с последующим снижением до ~9,5% к концу 2026 г. В этом случае совокупный доход инвестора составит 9% и 17% соответственно, что уступает совокупному доходу по длинным ОФЗ.

⚖️ Исходя из траектории ключевой ставки, совокупный доход по флоатерам до конца года составит 8,8% (24% в годовом эквиваленте) и 14% – в 2026 г. Это заметно уступает доходности классических бумаг. В этих условиях для инвесторов, не желающих брать на себя процентный риск, мы рекомендуем обратить внимание на корпоративные флоатеры высоконадежных эмитентов.

#Облигации #Стратегия
#ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: темпы заимствований сохраняются

🏛 Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 95,4 млрд руб., что совпало с нашими ожиданиями и немного превысило результаты предыдущих аукционов (67,2 и 89,0 млрд руб.).

🚀 Выпуск ОФЗ-26221 (2033 г.) был размещен в полном объеме доступных остатков (17,7 млрд руб.) при спросе 38,2 млрд руб.

📊 Средневзвешенная доходность составила 13,66% со скромной премией к вторичному рынку в 1 б.п. Более 70% размещенного объема пришлось на крупнейшую сделку.

💥 Объем размещения ОФЗ-26250 (2037 г.) составил 77,7 млрд руб. при спросе 101,5 млрд руб. (сделок в рамках ДРПА не состоялось). Средневзвешенная доходность была на уровне 13,94%, что предполагает премию к вторичному рынку в 1–3 б.п. Концентрация заявок была умеренной: 40% размещения пришлось на пять крупнейших заявок.

📄 Минфин продолжает действовать с опережением графика, несмотря на замедление темпов заимствований в предыдущие недели: в оставшиеся 5 аукционных дней ведомству по-прежнему необходимо занимать по ~92 млрд руб. для исполнения квартального плана (115 млрд руб. в начале квартала).

#ОФЗ #Аукционы
#Анастасия_Кравцова
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: плавное исчерпание дефляции и рост инфляционных ожиданий

🖋 За неделю с 12 по 18 августа уровень цен снизился на 0,04% н/н после 0,08% ранее. С начала года инфляция осталась на отметке 4,2% (5,2% – в 2024 г. и 3,6% – в 2023 г.), в годовом выражении – снизилась до 8,5% г/г.

🧮 Недельная дефляция отмечается пятую неделю подряд, но ее масштаб продолжает уменьшаться из-за трех усиливающихся факторов:
🔹 плодоовощная дефляция замедлилась: -3,7% н/н после -4,1% ранее и -4,6% за неделю до этого. Сезонный паттерн указывает на дальнейшее ослабление этого дефляционного фактора;
🔹 цены на импортную электронику (+0,24%/+0,16%) выросли из-за ослабления рубля;
🔹 рекордные биржевые цены на бензин продолжают оказывать влияние на розничный рынок (+0,43%/0,41%). При этом недавнее совещание на эту тему в правительстве констатировало, что внутренний рынок полностью обеспечен топливом и наблюдаемый рост цен вызван лишь негативными ожиданиями участников торгов.

✍️ Кроме того, ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за август: показатель вырос на 0,5 п.п. м/м до 13,5%, что является максимумом с марта 2025 г. и на 4,2 п.п. выше минимальных уровней (9,3% – в 2018–2019 гг.).

🎢 Повышение общего показателя обусловлено ростом ожиданий у населения «без сбережений» до 14,6% (+0,4 п.п.) и значительным увеличением их доли среди опрошенных граждан (на 9 п.п.). У населения «со сбережениями» показатель остался без изменений (11,9%).

🔎 Динамика ожиданий, по всей видимости, отражает эффект индексации тарифов (на 13,9% с 1 июля), проявившийся с месячным лагом, поскольку счета за ЖКХ за июль население получило лишь в августе. Подобная динамика ожиданий наблюдалась и годом ранее (+0,5 п.п. в августе 2024 г.) после индексации тарифов (+9,8% с 1 июля 2024 г.).

🔼 Дополнительное давление на инфляционные ожидания, вероятно, оказал переход рубля к ослаблению (-1,6% м/м в июле после шести месяцев укрепления подряд).

🏭 Инфляционные ожидания бизнеса, в отличие от населения, продемонстрировали в августе снижение до 3,7% (-0,9 п.п. м/м), что стало минимальным значением с весны 2023 г. При этом показатель остается существенно выше минимальных уровней (2,3% в 2019 г.).

💡 Мы считаем, что рост инфляционных ожиданий населения носит краткосрочный сезонный характер, поэтому более важным индикатором остается в целом сдержанная реакция цен на изменения на валютном рынке, а также снижение инфляционных ожиданий бизнеса. В этих условиях мы сохраняем прогноз, что в сентябре ЦБ рассмотрит снижение ключевой ставки на 100–200 б.п. (до 16–17%), а вероятность того, что к концу года ставка может опуститься ниже нашего базового прогноза (16%) и составить 14–15%, повышается.

#Макро #Ключевая_ставка
#Инфляция
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🏛 Т-Технологии: финансовые результаты по МСФО за 2К25 – ускорение роста кредитного портфеля

🚀 Чистая прибыль группы выросла на 40% кв/кв до 46,7 млрд руб. (ROE – 29%) и превысила консенсус-прогноз на 22%. Менеджмент подтвердил свой прогноз на 2025 г.: рост прибыли – не менее 40% г/г и ROE – выше 30%.

🧮 В чистой прибыли Группа отразила переоценку инвестиции в Яндекс (ранее Группа получила контроль над пакетом акций в размере 9,9%) в объеме 5,7 млрд руб. до налогов. Операционная чистая прибыль (без учета переоценки) составила 41,6 млрд руб. (+25% кв/кв), ROE – 28,4%.

📈 Чистая процентная маржа выросла на 50 б.п. кв/кв до 10,8% на фоне снижения стоимости фондирования и увеличения доходности кредитного портфеля.

⚖️ Стоимость риска увеличилась на 1,5 п.п. кв/кв до 6,7% на фоне роста кредитного портфеля, при этом доля неработающих кредитов (NPL) немного снизилась (-10 б.п. до 6,5%).

👍 Динамика кредитного портфеля ускорилась: кредитный портфель вырос на 10% за квартал, главным образом за счет корпоративного сегмента и автокредитования.

1️⃣ Совет директоров рекомендовал дивиденд за 2К25 в размере 35 руб./акц. (доходность – 1%), что соответствует 20% чистой прибыли (в рамках дивидендной политики).

💡 Наше мнение:

✔️ Результаты оказались лучше ожиданий рынка по чистой прибыли, продемонстрировав ускорение роста кредитного портфеля и улучшение маржи на фоне начала цикла смягчения ДКП. Сдерживающими факторами остаются увеличение отчислений в резервы и высокие темпы роста операционных расходов (+47% г/г) на фоне интеграции Росбанка.

⌛️ Мы ожидаем увидеть реализацию интеграционной синергии в последующих кварталах, а также улучшение ROE во второй половине года до целевых уровней менеджмента за счет дальнейшего роста спроса на банковские продукты на фоне смягчения ДКП.

🥇 Акции Т-Технологий остаются нашим фаворитом в секторе благодаря самому высокому ROE (30% против 22% среднее значение сектора) и потенциалу роста кредитного портфеля.

#Акции #Банки
$T
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

⚡️ Эн+: позитивная динамика в энергетическом сегменте несколько сглаживает негативную в металлургическом

📢 Эн+ опубликовала финансовые результаты за 1П25:

📈 Выручка в 1П25 выросла (+27% г/г) за счет металлургического сегмента, представленного РУСАЛом (32% г/г, во многом благодаря увеличению объемов реализации алюминия), и энергетического (+26% г/г, благодаря повышению средней цены на электроэнергию во 2-й ценовой зоне оптового рынка).

🔹 EBITDA осталась стабильной (+2% г/г) из-за снижения в металлургическом сегменте (-5% г/г), уравновешенного ростом в энергетическом сегменте (+14% г/г).

📈 Чистый долг увеличился по сравнению с 1П24 (+12% г/г) за счет заметного роста в металлургическом сегменте (+16% г/г ), сглаженного незначительным увеличением в металлургическом сегменте (+4% г/г).

🔹 Удельная долговая нагрузка продемонстрировала стабильную динамику по сравнению с 1П24. ЧД/EBITDA составил 3,5 х, в т.ч. 5,1х – в металлургическом сегменте и 1,9х – в энергетическом.

💡 Наше мнение:

📊 В дополнение к раскрытым ранее результатам металлургического сегмента (РУСАЛа) консолидированная отчетность Эн+ продемонстрировала умеренно позитивную динамику основных финансовых показателей энергетического сегмента, в основном благодаря росту цен на электроэнергию и мощность в регионах работы компании.

📌 Это является умеренно позитивным фактором для инвестиционной истории Эн+ в целом.

✍️ Мы считаем, что Эн+ в настоящий момент торгуется с холдинговым дисконтом свыше 45% по отношению к рыночной цене пакета в РУСАЛе и оценочной справедливой цене энергетического бизнеса. Справедливый уровень такого дисконта, с нашей точки зрения, не должен превышать 40%.

⌛️ Важным катализатором для снижения данного дисконта и роста акций Эн+ могло бы стать возобновление выплаты дивидендов Эн+, сроки которого остаются неопределенными.

#Акции #Металлургия
$ENPG $RUAL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏛 БСПБ: финансовые результаты по МСФО за 2К25 – прогноз по ROE и коэффициент выплаты дивидендов понижены
 
📉 Чистая прибыль снизилась на 41% г/г и 19% кв/кв до 9,1 млрд руб., ROE – 17% (30% в 1К25). Негативное влияние на результаты оказал рост отчислений в резервы до 6,9 млрд руб. (против околонулевого значения в 1К25).
 
🔎 Чистая процентная маржа снизилась на 40 б.п. кв/кв до 7,2% на фоне роста стоимости фондирования и стабилизации доходности по активам. Благодаря высокой доле текущих счетов БСПБ демонстрировал рекордные уровни ЧПМ в предыдущие кварталы.
 
📌 Стоимость риска составила 341 б.п. в 2К25 (и 170 б.п. в 1П25). Ранее на этой неделе менеджмент повысил прогноз по стоимости риска на 2025 г. – до 200 б.п. (против 100 б.п. ранее) в связи с ухудшением финансового состояния заемщиков на фоне давления со стороны макроусловий.
 
📊 Банк ускорил темпы роста кредитного портфеля (+13% за квартал) в основном благодаря корпоративному сегменту (+16%). Качество портфеля немного ухудшилось – доля просроченной задолженности увеличилась на 50 б.п. кв/кв до 4,9%.
 
🔭 Менеджмент пересмотрел прогноз на 2025 г., повысив прогноз по стоимости риска и коэффициенту «расходы/доходы» и снизив его по ROE до «выше 18%» (с выше «20% ранее»).
 
🔼 Набсовет рекомендовал промежуточный дивиденд за 1П25 в размере 16,6 руб./акц. (дивидендная доходность – 4,4% ), что соответствует 30% от чистой прибыли. Таким образом, банк понизил коэффициент выплаты дивидендов с 50%, выплачиваемых ранее, в связи с сохранением давления со стороны макроэкономических условий. ВОСА – 25 сентября, дата закрытия реестра – 6 октября 2025 г.
 
✔️ Норматив достаточности капитала Н1.2 составил 16,7% на 01.07.2025 (против целевого уровня менеджмента 12%).
 
💡 Наше мнение:

🔹 БСПБ столкнулся с существенным давлением на качество активов в 2К25 на фоне сохранения высоких ставок. Мы ожидаем, что дальнейшее смягчение цикла ДКП будет способствовать снижению чистой процентной маржи БСПБ, что в совокупности с ростом резервов приведет к сокращению ROE в 2025 г., и видим риски для наших прогнозов по году.

🔹 При этом банк сохраняет существенный запас по капиталу, который позволит демонстрировать рост кредитного портфеля по мере дальнейшего снижения ключевой ставки (наш прогноз – 11% на конец 2026 г.) и выплачивать дивиденды в рамках дивидендной политики (от 20% до 50% чистой прибыли по МСФО).

#Акции #Банки
$BSPB
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🔥 НОВАТЭК: промежуточные дивиденды за 1П25 выше ожиданий рынка

📄 Совет директоров НОВАТЭКа рекомендовал промежуточный дивиденд за 1П25 в размере 35,5 руб./акц. (доходность – 3,0%).

✔️ Рекомендованный размер дивиденда превысил как нашу оценку (30 руб./акц.), так и ожидания рынка (32,6 руб./акц. – консенсус-прогноз Интерфакса).

🗓 Последний день для покупки акций для получения дивиденда – 3 октября. Дата закрытия реестра – 6 октября.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим расчетам, коэффициент дивидендных выплат за 1П25 в годовом сопоставлении увеличился до 45,5% от нормализованной прибыли без учета эффекта от курсовых разниц по МСФО за 1П25, тогда как наш прогноз основывался на выплате 38% от данного показателя.

⤴️ Мы ожидаем, что по итогам 2025 г. коэффициент дивидендных выплат составит не менее 50% скорректированной чистой прибыли, что соответствует дивидендной политике. Мы сохраняем прогноз по размеру дивиденда за 2025 г. на уровне 72,8 руб./акц. (доходность – 6,2%).

#Акции #Нефтегаз
$NVTK
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🖥 Аренадата: возврат к традиционной сезонности и снижение ожиданий
 
📄 Аренадата опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1П25. По итогам 1П25 выручка снизилась на 42% г/г до 1,4 млрд руб., а OIBDA и чистая прибыль оказались отрицательными: -1,1 млрд руб. и -0,9 млрд руб. соответственно.
 
📍 Отрицательная динамика финансовых показателей объясняется в первую очередь возвращением к традиционной для ИТ-компаний сезонности – основная часть выручки признается в конце года. В 2024 г. несколько крупных сделок было заключено в первой половине года, что исказило сезонность и создало эффект высокой базы.
 
🧮 Менеджмент скорректировал прогноз по динамике выручки на 2025 г. – с 40%+ до 20–30% г/г. Были также скорректированы прогнозы расходов: прирост персонала – с 27% до 19% г/г, а расходы на маркетинг – с 2% от выручки до 1,5%.
 
💡 Наше мнение:
 
✍️ Необычная сезонность в 2024 г. неоднократно коммуницировалась компанией, поэтому фактическая динамика результатов за 1П25 не стала большим сюрпризом. Более значительным негативным фактором выглядит заметное снижение прогноза по росту выручки, что в очередной раз подтверждает циклическое замедление сектора производителей корпоративного ПО.
 
⚖️ С учетом снижения прогноза на 2025 г., по нашим расчетам, мультипликатор «EV/OIBDA ‘26П» Аренадата составляет 6,3х, что близко к медианному значению технологического сектора. Мы сохраняем оптимистичный взгляд на долгосрочные перспективы развития бизнеса Аренадата, однако отметим, что в краткосрочном периоде акция может оставаться под давлением из-за переоценки инвесторами перспектив роста.

#Акции #Технологии
$DATA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🚗 Делимобиль: в нижней точке операционного цикла

📊 Делимобиль опубликовал финансовые результаты зa 1П25. Общая выручка выросла на 16% г/г до 14,7 млрд руб. EBITDA сократилась на 34% г/г до 1,88 млрд руб. Рентабельность показателя составила 13% против 23% годом ранее.

🔼 Финансовые расходы выросли на 54% г/г до 3,1 млрд руб. Чистый убыток составил 1,9 млрд руб. против прибыли 0,5 млрд руб.

📌 Показатель «Чистый долг/EBITDA» на 30.06.2025 составил 6,4х, к концу года компания планирует довести его до 4,0х.

⌛️ При расширении автопарка на 4% г/г до 31 тыс. машин количество проданных минут снизилось на 6% г/г.

✍️ В условиях сильно возросших ставок по лизингу компания приняла решение ограничить увеличение автопарка, что также повлияло на доступность машин и на выручку.

🔭 Делимобиль предпринимает активные шаги для увеличения эффективности использования парка, а также снижения операционных издержек, которые принесут результаты уже в 2П25.

✔️ В частности, переход на модель индивидуального ценообразования должен добавить порядка 700 млн руб. к выручке и 500 млн руб. к EBITDA до конца года.

✔️ Повышение эффективности обслуживания парка должно снизить стоимость нормо-часа на 20%, что приведет к экономии 500 млн руб. по итогам 2П25.

✔️ Повышение эффективности обслуживания машин в городе также должно привести к росту доступности активного парка на 5%, что даст дополнительно около 700 млн руб. к выручке в 2П25. В результате по итогам 2025 г. Делимобиль должен получить порядка 7-8 млрд руб. EBITDA.

💡 Наше мнение:

🔎 Делимобиль завершил построение операционной инфраструктуры, что позволит снизить себестоимость техобслуживания, а также окажет поддержку свободному денежному потоку на фоне сокращения капитальных расходов.

🧮 Инициативы по увеличению эффективности парка и снижению операционных расходов должны привести к росту рентабельности по EBITDA уже в ближайшем будущем.

📌 Слабые результаты за 1П25 создают риски для снижения консенсусных ожиданий по выручке и EBITDA за 2025 г., что будет оказывать определенное негативное давление на акцию в среднесрочной перспективе.

🔭 Тем не менее на более долгосрочном горизонте Делимобиль выглядит как привлекательная инвестиция, поскольку это хорошая ставка на снижение процентных ставок по кредитам, а также на улучшение внешней ситуации.

#Акции #Технологии
$DELI
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 18-22 августа

📈 Фондовый рынок США вырос (S&P +0,3%) на фоне заявлений Дж. Пауэлла в Джексон-Хоул, из которых следует, что ФРС, по всей видимости, готова к снижению ставки в сентябре. Сейчас вероятность снижения ставки на следующем заседании оценивается в 89% (67% до выступления Пауэлла). Опубликованный ранее на прошедшей неделе протокол заседания ФРС сигнализировал скорее о том, что регулятор не будет торопиться со смягчением ДКП.

📈 Европейские биржи показали рост (EuroSTOXX +0,8%), следуя за американскими рынками, однако позитив был ограничен неоднозначными индексами PMI и неожиданным понижением оценки роста ВВП Германии за 2К25 с -0,1% до -0,3% кв/кв.

📈 Подорожала Brent (+2,5%) на фоне новой волны опасений за динамику предложения на мировом рынке в случае введения 27 августа 50%-х американских пошлин на товары из Индии.

🚀 Китайский фондовый рынок вырос, причем главным образом это касается материковых бирж (Shanghai Comp.: +3,5%). Причиной тому стали надежды на новые стимулирующие меры по итогам предстоящего заседания Политбюро КПК, перевесившие снижение энтузиазма по отношению к «технологическим» акциям (Hang Seng: +0,3%). Между тем НБК, как и ожидалось, сохранил базовые процентные ставки без изменений.

🎢 Российские акции после бурного роста в предыдущие две недели перешли к снижению (IMOEX -4%) под влиянием новостного фона. Курс рубля в течение недели торговался в узком диапазоне 11,13–11,23/ юань в ожидании новых драйверов к движению.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Стратегия на рынке ОФЗ: есть еще порох в пороховницах 🔥
- Аукционы Минфина: темпы заимствований сохраняются
- Монитор ИПЦ: плавное исчерпание дефляции и рост инфляционных ожиданий

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Татнефть: рекомендация по размеру промежуточного дивиденда за 1П25
- Whoosh: выкуп акций может поддержать котировки
- МТС: неожиданное ускорение и финансовая оптимизация
- МТС Банк: финансовые результаты по МСФО за 2К25
- Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на потребительский сектор🔥
- ЛК «Европлан»: финансовые результаты по МСФО за 2К25
- ЦИАН: ускорение роста бизнеса и дивидендного потенциала
- Т-Технологии: финансовые результаты по МСФО за 2К25
- Эн+: позитивная динамика в энергетическом сегменте несколько сглаживает негативную в металлургическом
- БСПБ: финансовые результаты по МСФО за 2К25
- НОВАТЭК: промежуточные дивиденды за 1П25 выше ожиданий рынка
- Аренадата: возврат к традиционной сезонности и снижение ожиданий
- Делимобиль: в нижней точке операционного цикла
- Итоги недели на финансовых рынках: 18-22 августа

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts