🏛 БСПБ: финансовые результаты по МСФО за 2К25 – прогноз по ROE и коэффициент выплаты дивидендов понижены
 
📉 Чистая прибыль снизилась на 41% г/г и 19% кв/кв до 9,1 млрд руб., ROE – 17% (30% в 1К25). Негативное влияние на результаты оказал рост отчислений в резервы до 6,9 млрд руб. (против околонулевого значения в 1К25).
 
🔎 Чистая процентная маржа снизилась на 40 б.п. кв/кв до 7,2% на фоне роста стоимости фондирования и стабилизации доходности по активам. Благодаря высокой доле текущих счетов БСПБ демонстрировал рекордные уровни ЧПМ в предыдущие кварталы.
 
📌 Стоимость риска составила 341 б.п. в 2К25 (и 170 б.п. в 1П25). Ранее на этой неделе менеджмент повысил прогноз по стоимости риска на 2025 г. – до 200 б.п. (против 100 б.п. ранее) в связи с ухудшением финансового состояния заемщиков на фоне давления со стороны макроусловий.
 
📊 Банк ускорил темпы роста кредитного портфеля (+13% за квартал) в основном благодаря корпоративному сегменту (+16%). Качество портфеля немного ухудшилось – доля просроченной задолженности увеличилась на 50 б.п. кв/кв до 4,9%.
 
🔭 Менеджмент пересмотрел прогноз на 2025 г., повысив прогноз по стоимости риска и коэффициенту «расходы/доходы» и снизив его по ROE до «выше 18%» (с выше «20% ранее»).
 
🔼 Набсовет рекомендовал промежуточный дивиденд за 1П25 в размере 16,6 руб./акц. (дивидендная доходность – 4,4% ), что соответствует 30% от чистой прибыли. Таким образом, банк понизил коэффициент выплаты дивидендов с 50%, выплачиваемых ранее, в связи с сохранением давления со стороны макроэкономических условий. ВОСА – 25 сентября, дата закрытия реестра – 6 октября 2025 г.
 
✔️ Норматив достаточности капитала Н1.2 составил 16,7% на 01.07.2025 (против целевого уровня менеджмента 12%).
 
💡 Наше мнение:

🔹 БСПБ столкнулся с существенным давлением на качество активов в 2К25 на фоне сохранения высоких ставок. Мы ожидаем, что дальнейшее смягчение цикла ДКП будет способствовать снижению чистой процентной маржи БСПБ, что в совокупности с ростом резервов приведет к сокращению ROE в 2025 г., и видим риски для наших прогнозов по году.

🔹 При этом банк сохраняет существенный запас по капиталу, который позволит демонстрировать рост кредитного портфеля по мере дальнейшего снижения ключевой ставки (наш прогноз – 11% на конец 2026 г.) и выплачивать дивиденды в рамках дивидендной политики (от 20% до 50% чистой прибыли по МСФО).

#Акции #Банки
$BSPB
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🔥 НОВАТЭК: промежуточные дивиденды за 1П25 выше ожиданий рынка

📄 Совет директоров НОВАТЭКа рекомендовал промежуточный дивиденд за 1П25 в размере 35,5 руб./акц. (доходность – 3,0%).

✔️ Рекомендованный размер дивиденда превысил как нашу оценку (30 руб./акц.), так и ожидания рынка (32,6 руб./акц. – консенсус-прогноз Интерфакса).

🗓 Последний день для покупки акций для получения дивиденда – 3 октября. Дата закрытия реестра – 6 октября.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим расчетам, коэффициент дивидендных выплат за 1П25 в годовом сопоставлении увеличился до 45,5% от нормализованной прибыли без учета эффекта от курсовых разниц по МСФО за 1П25, тогда как наш прогноз основывался на выплате 38% от данного показателя.

⤴️ Мы ожидаем, что по итогам 2025 г. коэффициент дивидендных выплат составит не менее 50% скорректированной чистой прибыли, что соответствует дивидендной политике. Мы сохраняем прогноз по размеру дивиденда за 2025 г. на уровне 72,8 руб./акц. (доходность – 6,2%).

#Акции #Нефтегаз
$NVTK
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🖥 Аренадата: возврат к традиционной сезонности и снижение ожиданий
 
📄 Аренадата опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1П25. По итогам 1П25 выручка снизилась на 42% г/г до 1,4 млрд руб., а OIBDA и чистая прибыль оказались отрицательными: -1,1 млрд руб. и -0,9 млрд руб. соответственно.
 
📍 Отрицательная динамика финансовых показателей объясняется в первую очередь возвращением к традиционной для ИТ-компаний сезонности – основная часть выручки признается в конце года. В 2024 г. несколько крупных сделок было заключено в первой половине года, что исказило сезонность и создало эффект высокой базы.
 
🧮 Менеджмент скорректировал прогноз по динамике выручки на 2025 г. – с 40%+ до 20–30% г/г. Были также скорректированы прогнозы расходов: прирост персонала – с 27% до 19% г/г, а расходы на маркетинг – с 2% от выручки до 1,5%.
 
💡 Наше мнение:
 
✍️ Необычная сезонность в 2024 г. неоднократно коммуницировалась компанией, поэтому фактическая динамика результатов за 1П25 не стала большим сюрпризом. Более значительным негативным фактором выглядит заметное снижение прогноза по росту выручки, что в очередной раз подтверждает циклическое замедление сектора производителей корпоративного ПО.
 
⚖️ С учетом снижения прогноза на 2025 г., по нашим расчетам, мультипликатор «EV/OIBDA ‘26П» Аренадата составляет 6,3х, что близко к медианному значению технологического сектора. Мы сохраняем оптимистичный взгляд на долгосрочные перспективы развития бизнеса Аренадата, однако отметим, что в краткосрочном периоде акция может оставаться под давлением из-за переоценки инвесторами перспектив роста.

#Акции #Технологии
$DATA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🚗 Делимобиль: в нижней точке операционного цикла

📊 Делимобиль опубликовал финансовые результаты зa 1П25. Общая выручка выросла на 16% г/г до 14,7 млрд руб. EBITDA сократилась на 34% г/г до 1,88 млрд руб. Рентабельность показателя составила 13% против 23% годом ранее.

🔼 Финансовые расходы выросли на 54% г/г до 3,1 млрд руб. Чистый убыток составил 1,9 млрд руб. против прибыли 0,5 млрд руб.

📌 Показатель «Чистый долг/EBITDA» на 30.06.2025 составил 6,4х, к концу года компания планирует довести его до 4,0х.

⌛️ При расширении автопарка на 4% г/г до 31 тыс. машин количество проданных минут снизилось на 6% г/г.

✍️ В условиях сильно возросших ставок по лизингу компания приняла решение ограничить увеличение автопарка, что также повлияло на доступность машин и на выручку.

🔭 Делимобиль предпринимает активные шаги для увеличения эффективности использования парка, а также снижения операционных издержек, которые принесут результаты уже в 2П25.

✔️ В частности, переход на модель индивидуального ценообразования должен добавить порядка 700 млн руб. к выручке и 500 млн руб. к EBITDA до конца года.

✔️ Повышение эффективности обслуживания парка должно снизить стоимость нормо-часа на 20%, что приведет к экономии 500 млн руб. по итогам 2П25.

✔️ Повышение эффективности обслуживания машин в городе также должно привести к росту доступности активного парка на 5%, что даст дополнительно около 700 млн руб. к выручке в 2П25. В результате по итогам 2025 г. Делимобиль должен получить порядка 7-8 млрд руб. EBITDA.

💡 Наше мнение:

🔎 Делимобиль завершил построение операционной инфраструктуры, что позволит снизить себестоимость техобслуживания, а также окажет поддержку свободному денежному потоку на фоне сокращения капитальных расходов.

🧮 Инициативы по увеличению эффективности парка и снижению операционных расходов должны привести к росту рентабельности по EBITDA уже в ближайшем будущем.

📌 Слабые результаты за 1П25 создают риски для снижения консенсусных ожиданий по выручке и EBITDA за 2025 г., что будет оказывать определенное негативное давление на акцию в среднесрочной перспективе.

🔭 Тем не менее на более долгосрочном горизонте Делимобиль выглядит как привлекательная инвестиция, поскольку это хорошая ставка на снижение процентных ставок по кредитам, а также на улучшение внешней ситуации.

#Акции #Технологии
$DELI
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 18-22 августа

📈 Фондовый рынок США вырос (S&P +0,3%) на фоне заявлений Дж. Пауэлла в Джексон-Хоул, из которых следует, что ФРС, по всей видимости, готова к снижению ставки в сентябре. Сейчас вероятность снижения ставки на следующем заседании оценивается в 89% (67% до выступления Пауэлла). Опубликованный ранее на прошедшей неделе протокол заседания ФРС сигнализировал скорее о том, что регулятор не будет торопиться со смягчением ДКП.

📈 Европейские биржи показали рост (EuroSTOXX +0,8%), следуя за американскими рынками, однако позитив был ограничен неоднозначными индексами PMI и неожиданным понижением оценки роста ВВП Германии за 2К25 с -0,1% до -0,3% кв/кв.

📈 Подорожала Brent (+2,5%) на фоне новой волны опасений за динамику предложения на мировом рынке в случае введения 27 августа 50%-х американских пошлин на товары из Индии.

🚀 Китайский фондовый рынок вырос, причем главным образом это касается материковых бирж (Shanghai Comp.: +3,5%). Причиной тому стали надежды на новые стимулирующие меры по итогам предстоящего заседания Политбюро КПК, перевесившие снижение энтузиазма по отношению к «технологическим» акциям (Hang Seng: +0,3%). Между тем НБК, как и ожидалось, сохранил базовые процентные ставки без изменений.

🎢 Российские акции после бурного роста в предыдущие две недели перешли к снижению (IMOEX -4%) под влиянием новостного фона. Курс рубля в течение недели торговался в узком диапазоне 11,13–11,23/ юань в ожидании новых драйверов к движению.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Стратегия на рынке ОФЗ: есть еще порох в пороховницах 🔥
- Аукционы Минфина: темпы заимствований сохраняются
- Монитор ИПЦ: плавное исчерпание дефляции и рост инфляционных ожиданий

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Татнефть: рекомендация по размеру промежуточного дивиденда за 1П25
- Whoosh: выкуп акций может поддержать котировки
- МТС: неожиданное ускорение и финансовая оптимизация
- МТС Банк: финансовые результаты по МСФО за 2К25
- Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на потребительский сектор🔥
- ЛК «Европлан»: финансовые результаты по МСФО за 2К25
- ЦИАН: ускорение роста бизнеса и дивидендного потенциала
- Т-Технологии: финансовые результаты по МСФО за 2К25
- Эн+: позитивная динамика в энергетическом сегменте несколько сглаживает негативную в металлургическом
- БСПБ: финансовые результаты по МСФО за 2К25
- НОВАТЭК: промежуточные дивиденды за 1П25 выше ожиданий рынка
- Аренадата: возврат к традиционной сезонности и снижение ожиданий
- Делимобиль: в нижней точке операционного цикла
- Итоги недели на финансовых рынках: 18-22 августа

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 25 по 29 августа

🛢 Нефть и газ: Роснефть
На фоне удорожания нефти и увеличения российской добывающей квоты (вследствие решений ОПЕК+) мы выделяем акции Роснефти как ведущего экспортера нефти и нефтепродуктов.

🏭 Металлургия: Полюс
Компания планирует 27 августа опубликовать финансовые результаты за 1П25, которые могут показать сильную динамику на фоне роста цены золота. Выручка и EBITDA в долларовом выражении могут вырасти более чем на 30% г/г. Компания также может рекомендовать промежуточный дивиденд за 1П25 в размере около 70 руб./акц. с доходностью 3,5%.

🛒 Потребительский сектор: Магнит
На этой неделе компания должна опубликовать операционные и финансовые результаты за 1П25. В условиях снижения уровня транспарентности компании, наблюдающегося в последнее время, релиз ключевых операционных и финансовых показателей может стать позитивным катализатором для акций Магнита.

🏛 Банковский сектор: Т-Технологии
Мы отдаем предпочтение акциям Т-Технологий после публикации хорошей финансовой отчетности за 2К25 и встречи с менеджментом. Компания остается нашим фаворитом в секторе благодаря самому высокому показателю ROE.

💊 Фармацевтика: Промомед
Промомед опубликует отчетность по МСФО в четверг, 28 августа. С учетом уже опубликованных операционных результатов мы ожидаем улучшения рентабельности EBITDA, что подчеркнет привлекательность инвестиционного кейса компании.

#Акции #Топ_Пики
$ROSN $PLZL $MGNT $T $PRMD
@capital_mkts

🏗 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на сектор «Недвижимость» (часть 10/10)

🏠 По итогам 1П25 продажи первичного жилья снизились на 26% г/г до 10,4 млн кв. м в натуральном выражении и на 16% г/г до 2,1 трлн руб. – в денежном. Причина – рост ипотечных ставок, а также сокращение господдержки ипотечного кредитования.

🎢 Отмена массовой льготной ипотеки с июля 2024 г. привела к высокой волатильности продаж первичного жилья. В 2П25 мы ожидаем положительной динамики в годовом сопоставлении на фоне низкой базы предложения.

⬆️ Девелоперы относительно успешно проходят текущий спад благодаря тому, что все действующие проекты профинансированы банками за счет проектного финансирования. Для стимулирования спроса компании расширяют программы рассрочек, а также балансируют снизившийся спрос смещением вправо сроков ввода объектов и более точечным выводом объектов на рынок.

🔭 Высокие процентные ставки сохраняют сектор вне зоны интереса инвесторов. Более активное снижение ключевой ставки ЦБ может стать сильным драйвером восстановления инвестиционной привлекательности девелоперов и способствовать опережающему росту котировок акций.

⚡️ ПИК и Самолет, будучи девелоперами жилья эконом- и комфорт-сегмента, традиционно имеют более высокую долю ипотеки и, как результат, выиграют больше других от снижения ключевой ставки ЦБ.

🔎 Эталон активно наращивает строительство на фоне расширения портфеля проектов в разных регионах, что должно транслироваться в рост продаж и, следовательно, признаваемой выручки. Эталон также выиграет от редомициляции в Россию, что сделает его акции доступными для широкого круга инвесторов, а также вернет их в разряд дивидендных историй.

🗓 28 августа Эталон проведет День инвестора и опубликует финансовые результаты по МСФО за 1П25, а 29 августа результаты представят Самолет и ПИК. До конца этой недели отчетность также должна опубликовать ЛСР. Итоги 1П25 позволят оценить, как компании сектора проходят через нижнюю точку цикла. Мы ожидаем улучшения динамики продаж недвижимости начиная с 3К25 на фоне начавшегося смягчения монетарной политики.

🧭 Читать про потребительский сектор в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия
#Недвижимость
$SMLT $ETLN $LSRG $PIKK
#Марат_Ибрагимов 
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: допвыпуски в студию!

На завтрашних аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 допвыпуск ОФЗ-26238 (2041 г., остаток – 100,0 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26249 (2032 г., остаток – 461,3 млрд руб.).

💡 Мы полагаем, что объем размещения будет сопоставим со значениями прошлых недель, когда он не превышал 100 млрд руб.

🖋 Примечательно, что на предстоящем аукционе будет предложен один из выпусков, остаток по которому был увеличен в пятницу до 100 млрд руб. (ОФЗ-26238). Помимо него, Минфин зарегистрировал четыре дополнительных выпуска к ОФЗ-26228, ОФЗ-26230, ОФЗ-26325, ОФЗ-26237 (каждый объемом до 100 млрд руб.) и новый ОФЗ-26251 объемом 500 млрд руб.

📊 Выпуск ОФЗ-26249 до этого предлагался 13 августа и тогда был размещен фактически по рынку (премия в 1 б.п.). Объем размещения в ходе предстоящего аукциона может быть сдержан осторожными настроениями инвесторов. После существенного роста рынок корректируется и находится в поиске новой точки равновесия.

⚖️ Долгое отсутствие в обойме предложения выпуска ОФЗ-26238 (последний раз размещался в июне), популярного у розничных инвесторов, может поддержать спрос на него, однако в ограниченных пределах.

🚀 Объем размещения за текущий квартал на сегодняшний день составляет 1 041 млрд руб., в оставшиеся 5 аукционных дней ведомству необходимо занимать по ~92 млрд руб. для исполнения квартального плана (115 млрд руб. в начале квартала).

#ОФЗ #Аукционы
#Анастасия_Кравцова
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Лента обсуждает покупку гипермаркетов Группы «О'Кей»

📢 Торговая сеть «Лента», контролируемая «Севергрупп» Алексея Мордашова, намерена приобрести бизнес гипермаркетов «О’Кей»,  сообщают «Известия» со ссылкой на источник в Севергрупп.

📌 Сделка находится на стадии необязывающего предложения (NBO), которая предполагает предварительное определение условий.

💡 Наше мнение:

👍 Новость позитивна для Ленты, которая смогла создать эффективную розничную модель для крупноформатных магазинов, благодаря чему она демонстрирует позитивный LfL-трафик в своих магазинах, а значит, имеет возможность достичь операционного разворота гипермаркетов «О'Кей» для повышения рентабельности магазинов и создания стоимости для акционеров.

✍️ Для О'Кей это возможность снизить, а по факту обнулить долговую нагрузку, которая сильно ограничивала возможности для роста их наиболее эффективного формата дискаунтеров (супермаркеты «Да!») и таким образом сводила на нет возможности менеджмента по созданию акционерной стоимости компании.

#Акции #Ретейл
#Марат_Ибрагимов
$LENT $OKEY
@capital_mkts

🛴 Whoosh опубликовал ожидаемо слабые финансовые результаты за 1П25

📉 Кикшеринговая выручка снизилась на 14,7% г/г до 5,4 млрд руб., EBITDA – на 63,6% г/г до 1,0 млрд руб. Рентабельность по EBITDA сократилась на 25,1 п.п. Чистый убыток составил 1,9 млрд руб. против прибыли  259 млн руб. в 1П24.

🧮 Снижение выручки произошло на фоне сокращения количества поездок на 10% г/г и уменьшения среднего чека на 4,9% до 94,9 руб. Компания объясняет снижение кикшеринговой выручки внешними факторами – плохими погодными условиями в Центральной России, регулярными сбоями мобильного интернета, а также проблемами с геолокацией. 

💡 Наше мнение:

⚖️ Мы полагаем, что значительное влиянияние на результаты Whoosh оказал рост конкуренции со стороны крупнейших игроков рынка кикшеринга, таких как МТС Юрент, который, в частности, сообщил о росте количества поездок на 31,6% г/г и GMV на 21% г/г в 2К25.

🔁 Результаты подтверждают уязвимость Whoosh как независимого оператора перед риском роста рыночной конкуренции. В этом контексте результаты этого сезона могут стать поводом для усиления партнерств или более глубокой интеграции с экосистемным игроком.

#Акции #Технологии
#Марат_Ибрагимов
$WUSH
@capital_mkts

🥉 Полюс: ожидаемо сильные результаты и умеренный дивиденд за 1П25 могут стать предлогом для фиксации прибыли

📄 Полюс опубликовал операционные и финансовые результаты за 1П25:

📊 Физический объем производства и реализации золота снизился соответственно на 11% и 6% г/г на фоне планового сокращения объема производства на месторождении Олимпиада.

🚀 Выручка выросла на 35% г/г благодаря повышению средней цены реализации золота (+43% г/г), сглаженному плановым снижением физических объемов реализации золота (-6% г/г). EBITDA повысилась на 32% г/г.

⬆️ Промежуточный дивиденд за 1П25 в размере ~71 руб./акц. (доходность ~3,2%) рекомендован советом директоров компании в соответствии с ее дивидендной политикой, нацеленной на выплату 30% от EBITDA в виде дивиденда.

💡 Наше мнение:

✍️ Выручка, EBITDA и рекомендованный дивиденд Полюса за 1П25 соответствуют нашим ожиданиям и рыночному консенсусу (Интерфакс).

🔁 В отсутствие ближайших катализаторов (следующим может стать отчетность компании за 2П25) вышедшая отчетность за 1П25 может служить предлогом для фиксации прибыли в акциях компании, цена которых выросла более чем на 50% с начала года и на ~70% за последние 12 месяцев.

👍 С фундаментальной точки зрения мы сохраняем позитивный взгляд на акции Полюса на фоне повышенной международной цены золота и наших ожиданий постепенного ослабления рубля.

#Акции #Золото
$PLZL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: все идет по плану

🏛 Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 92,5 млрд руб., что совпало с нашими ожиданиями и соответствует итогам предыдущего аукциона (95,4 млрд руб.).

🚀 Объем размещения выпуска ОФЗ-26238 (2041 г.) составил 52,0 млрд руб. с учетом ДРПА (9,5 млрд руб.) при спросе 62,8 млрд руб.

📊 Средневзвешенная доходность составила 13,51% с премией к вторичному рынку в 3-4 б.п. Концентрация заявок в рамках основного аукциона была умеренной: на три крупнейшие сделки пришлось 42% объема.

📈 Выпуск ОФЗ-26249 (2032 г.) был размещен в объеме 40,5 млрд руб., из которых в рамках ДРПА – 5,2 млрд руб., при спросе 48,3 млрд руб.

✍️ Средневзвешенная доходность составила 14,03%, в то время как премия к вторичному рынку впервые с 16 июля оценивается в 5-6 б.п. Из всех одобренных заявок три крупнейшие обеспечили 43% размещенного объема.

💥 Минфин в точности соблюдает необходимый темп заимствований: как и ранее, в оставшиеся 4 аукционных дня для исполнения квартального плана ведомству необходимо привлекать по ~92 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Анастасия_Кравцова
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: возвращение инфляции и неоднородная динамика рынка труда

🖋 За неделю с 19 по 25 августа инфляция составила 0,02% н/н после дефляции (-0,04%) неделей ранее. С начала года инфляция осталась на уровне 4,2% (5,2% – в 2024 г., 3,7% – в 2023 г.), в годовом выражении – у 8,5% г/г.

🧮 Возврат уровня цен к росту после пяти недель дефляции стал следствием развития ранее сложившихся тенденций и появления новых:
🔹 плодоовощная дефляция продолжила замедляться: -3,2% н/н после -3,7% ранее и -4,1% за неделю до этого,
🔹 цены на бензин продолжили расти быстрыми темпами (+0,6% / +0,4%),
✔️ дорожало продовольствие – мясо (+0,2%/+0,1%), сыр (+0,1%/-0,1%), крупы (+0,1%/0,0%),
✔️ и промтовары – одежда (+0,3%/+0,1%) и медикаменты (+0,1%/+0,0%).

✍️ Кроме того, свежие данные Росстата указывают на сохраняющееся напряжение на рынке труда:

🔹 По официальным данным, рост зарплат в июне продолжил ускоряться: +0,4% м/м с поправкой на инфляцию и сезонность. В целом по итогам 2К25 реальный рост зарплат достиг 4,6% г/г после просадки до 3,4% в 1К25. Оперативные оценки указывают на продолжение роста: по нашим оценкам, он мог составить 1,5% м/м в июле.
🔹 Безработица в июле осталась на историческом минимуме (2,2%), при этом опросы Росстата демонстрируют сохраняющийся навес потребности экономики в рабочей силе (1,9 млн чел.) над числом безработных (1,6 млн чел.).

⚖️ Впрочем, данные неофициальной статистики говорят об обратном: на рынке труда идет смягчение. Индекс Хедхантера в июле вырос (5,9 п. -> 6,1 п., сез.корр.) и находится ровно по центру диапазона «здорового соотношения между работодателями и соискателями». Cмягчение видно и из данных мониторинга предприятий ЦБ: в 2К25 обеспеченность предприятий персоналом начала расти (-30,5 п. -> -27,1 п., сез.корр.), а ожидания по будущему изменению численности персонала снижались (8,4 п. -> 6,0 п., сез.корр.).

💡 В преддверии сентябрьского заседания по ключевой ставке более значимым для ЦБ будет, вероятно, собственный опрос предприятий, указывающий на смягчение на рынке труда, а данные по ускорению зарплат в 2К25 не являются определяющими. Более того, существенное отставание ВВП в 2К25 от прогноза Центробанка (1,1% против 1,8%) может послужить дополнительным существенным фактором, повышающим вероятность сильного снижения ставки (на 200 б.п.) до 16%. К концу года ставка может опуститься ниже нашего базового прогноза (16%) и составить 14–15%.

#Макро #Ключевая_ставка
#Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛢 Татнефть: результаты 1П25 под давлением внешних факторов

📄 Татнефть опубликовала отчетность по МСФО за 1П25. На фоне динамики средних цен на нефть и укрепления рубля выручка снизилась до 878 млрд руб. (-6% г/г), но превысила ожидания рынка на 4%.

📊 EBITDA, по нашим расчетам, составила 157 млрд руб. (-31% г/г), выше консенсус-прогноза на 7%. Чистая прибыль сократилась до 58 млрд руб. (-62% г/г), ниже ожиданий рынка на 14%. На динамику чистой прибыли повлиял рост убытка от курсовых разниц до 23,1 млрд руб. (в 4 раза г/г).

1️⃣ Свободный денежный поток за 1П25 составил 39 млрд руб. (-68% г/г) на фоне снижения ОДП на 47% г/г. Капитальные затраты сократились до 66 млрд руб. (-16% г/г).

⤴️ Чистый долг на конец 1П25 составил 6,3 млрд руб. по сравнению с чистой денежной позицией 104 млрд руб. на конец 2024 г.

💡 Наше мнение:

🔎 Динамика показателей Татнефти в 1П25 в основном обусловлена внешними факторами. Мы ожидаем, что укрепление цен на нефть и прогнозируемое ослабление рубля могут поддержать результаты компании в 2П25.

🔹 Однако при сохранении в 2П25 неблагоприятной конъюнктуры на нефтяном рынке вероятность повышенных дивидендных выплат снижается. При снижении коэффициента дивидендных выплат по итогам года до 50% ЧП по МСФО, дивидендная доходность может составить около 9%, при выплате 70% – около 12%.

#Акции #Нефтегаз
$TATN $TATNP
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

⭐️ ГК «Астра»: замедление становится устойчивым
 
📄 Группа «Астра» опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1П25. По итогам полугодия отгрузки выросли на 4% г/г, выручка – на 34% г/г, скорректированная EBITDA – на 22% г/г, а скорректированная чистая прибыль снизилась на 57% г/г. При этом заметное влияние на результаты 1П25 оказали разовые положительные эффекты на выручку и EBITDA, наблюдавшиеся в 1К25. В 2К25 выручка выросла на 13% г/г, а скорректированная EBITDA продемонстрировала снижение на 27% г/г.
 
📊 Менеджмент компании признает наличие замедления в российском ИТ-секторе и видит вероятность влияния текущего состояния рынка на финальные результаты 2025 г.
 
💡 Наше мнение:
 
✍️ Текущий прогноз финансовых показателей ГК «Астра» подразумевает удвоение чистой прибыли в 2026 г. относительно 2024 г. С учетом фактической динамики за 1П25 и осторожного комментария по поводу годовых показателей такой прогноз выглядит амбициозным, и мы не исключаем его пересмотра по итогам 2025 г., хотя важным фактором будет являться финансовое состояние заказчиков в конце 2025 г. – начале 2026 г.
 
⚖️ ГК «Астра» оценивается с мультипликатором «EV/EBITDA ‘26П» 6,0х, что близко к медианному значению технологического сектора. При этом текущий прогноз компании и консенсус рынка подразумевает рост чистой прибыли со среднегодовым темпом 40% до 2026 г. и выручки на 60%, что выглядит труднодостижимым в текущих условиях, поэтому, на наш взгляд, существует риск переоценки рынком перспектив роста в случае сохранения текущей динамики финансовых показателей или пересмотра целевых уровней на 2026 г.

#Акции #Технологии
$ASTR
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🛢 Газпром нефть: результаты 2К25 и 1П25 и рекомендация СД по размеру дивидендов

📄 Газпром нефть опубликовала производственные и финансовые результаты по МСФО за 2К25 и 1П25. Кроме того, совет директоров рекомендовал промежуточный дивиденд за 1П25 в размере 17,3 руб./акц. (доходность – 3,3%).

📈 В 1П25 добыча углеводородов с учетом доли совместных предприятий (СП) выросла на 4,9% г/г, объем переработки с учетом СП – на 3,9% г/г.

📊 В 2K25 выручка компании составила 884 млрд руб. (-1% кв/ кв, -15% г/г), выше консенсус-прогноза на 5%. Динамика обусловлена снижением цен на нефть и укреплением рубля при одновременном увеличении добычи и переработки.

✔️ EBITDA скорр. снизилась до 238 млрд руб. (-12% кв/кв, -32% г/г). Чистая прибыль составила 58 млрд руб. (-38% кв/кв, -66% г/г), превысив рыночные ожидания на 8,5%.

1️⃣ Рекомендация СД по размеру промежуточного дивиденда оказалась на 19% ниже ожиданий рынка (21,3 руб./акц. – консенсус-прогноз Интерфакса). По нашим расчетам, коэффициент дивидендных выплат за 1П25 соответствует 54,5% от чистой прибыли по МСФО за 1П25, но остается приближенным к 75% от чистой прибыли, скорректированной для целей определения размера дивиденда.

🗓 Последний день для покупки акций для получения дивидендов - 10 октября. Дата закрытия реестра – 13 октября.

💡 Наше мнение:

🔎 Динамика показателей Газпром нефти в основном обусловлена изменениями в макроэкономической конъюнктуре, однако рост производственных показателей поддержал результаты компании в 2К25 и 1П25. Мы полагаем, что в 2П25 основные показатели компании улучшатся на фоне стабилизации цен на нефть и ожидаемого ослабления рубля, а также благодаря увеличению добычи и переработки.

#Акции #Нефтегаз
$SIBN
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🎢 Мечел 1П25: значительное снижение выручки и EBITDA в добывающем и металлургическом сегментах

📄 Мечел опубликовал слабые операционные и финансовые результаты за 1П25.

✍️ Выручка снизилась на 26% г/г (до 152 млрд руб.) из-за ее падения в добывающем (-49% г/г до 27 млрд руб.) и стальном сегментах (-22% г/г до 108 млрд руб.). Причиной послужило снижение цен и объемов реализации основных видов продукции из-за слабой конъюнктуры внутреннего рынка стальной продукции и международных рынков угольной продукции.

📊 EBITDA сократилась более чем в 5 раз г/г (-83% г/г до 6 млрд руб.). В добывающем сегменте она оказалась отрицательной (около 1 млрд руб. убытка), в металлургическом - снизилась на 67% г/г.

🔎 Свободный денежный поток (СДП) оказался близок к нулю за счет значительного высвобождения оборотного капитала (в размере около 23 млрд руб.), несмотря на падение EBITDA.

🖋 Чистый долг в рублевом выражении минимально изменился, составив 253 млрд руб. (259 млрд руб. – на конец 2024 г.) за счет переоценки его валютной части на фоне близкого к нулю СДП.

🔎 Удельная долговая нагрузка достигла 8,8x по ЧД/EBITDA.

💡 Наше мнение:

📉 Мы считаем опубликованные результаты негативными для инвестиционной истории Мечела (акции компании выглядят слабее рынка, теряя 4%) и по-прежнему не рассматриваем акции компании в качестве привлекательных для покупки.

⌛️ Факторами, которые могут оказать позитивное влияние на операционные и финансовые показатели Мечела, являются потенциальное восстановление спроса на стальную продукцию на рынке РФ, например, на фоне понижения процентной ставки, и улучшение конъюнктуры международных рынков угольной продукции.

#Акции #Металлургия
$MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💊 Промомед: прибыльный рост
 
📄 Промомед опубликовал результаты по МСФО за 1П25. Выручка раскрывалась ранее в рамках операционных результатов. По итогам 1П25 она составила 13 млрд руб. (+82% г/г). Значительный рост обусловлен инновационными сегментами – Эндокринология (+118% г/г) и Онкология (+188% г/г).
 
📊 Рост EBITDA превысил рост выручки и составил 91% г/г, а рентабельность достигла 34% (+2 п.п. г/г). Улучшение рентабельности связано с увеличением доли более высокомаржинальных направлений в структуре выручки.
 
🧮 Скорректированная чистая прибыль удвоилась в годовом сопоставлении, несмотря на увеличение финансовых расходов. Свободный денежный поток был отрицательным – 2,1 млрд руб., что меньше, чем в 1П24 (-2,8 млрд руб.), несмотря на рост R&D-расходов (763 млн руб. в 1П25 против 604 млн руб. в 1П24).
 
🔼 Чистый долг в абсолютном выражении вырос с 16,9 млрд руб. на конец 2024 г. до 20,7 млрд руб., однако коэффициент «чистый долг/LTM EBITDA» снизился с 2,1х до 2,0х.
 
📌 В 2К25 Промомед получил регистрационные удостоверения на 2 инновационных анальгетика и 2 ветеринарных препарата, которые могут быть выведены на рынок в ближайшем будущем. Целевые рынки новых препаратов оцениваются в несколько млрд руб.
 
🔭 Менеджмент Промомед подтвердил годовой прогноз: рост выручки на 75% и рентабельность EBITDA на уровне 40%.
 
💡 Наше мнение:
 
✍️ Мы отмечаем опережающий рост EBITDA и чистой прибыли относительно динамики выручки, что свидетельствует о положительном эффекте операционного рычага. Возможность запусков новых препаратов до конца 2025 г. позволяет рассчитывать на сохранение темпов роста выручки выше годового прогноза, что увеличивает вероятность превышения прогноза и по EBITDA рентабельности.
 
👍 Промомед оценивается с коэффициентом «EV/EBITDA‘26П» 3,8х, что значительно ниже среднего уровня компаний роста. При этом ожидаемые темпы роста выручки в 2025-2026 гг. значительно превышают показатели таких компаний, к тому же Промомед – одна из немногих российских публичных компаний, которая демонстрирует ускорение, а не замедление темпов роста выручки в 1П25. Промомед выглядит наиболее недооцененной компанией роста на российском фондовом рынке.

#Акции #Фармацевтика
$PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts