💼 Аукционы Минфина: пристрелочный выстрел

⚖️ Минфин провел первые в 2025 г. аукционы ОФЗ, в ходе которых разместил два классических выпуска совокупным объемом 10 млрд руб. при сравнительно низком спросе. По всей видимости, участники рынка заняли выжидательную позицию в преддверии публикации данных по инфляции за декабрь и первую половину января.

🔹 Объем размещения наиболее длинного выпуска в обойме Минфина – ОФЗ-26248 (2040 г.) – составил 6,0 млрд руб., в том числе 0,3 млрд руб. в ходе ДРПА. Средневзвешенная доходность – 16,81% – предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок на уровне привычных 2-3 б.п. Спрос в ходе аукциона был низким – 13,5 млрд руб., несмотря на то, что данный выпуск торгуется с премией по доходности к соседним по дюрации бумагам в размере 30–40 б.п.

🔹 Объем размещения более короткого ОФЗ-26245 (2035 г.) также оказался низким – 4,0 млрд руб., несмотря на увеличение премии к вторичному рынку до 7-8 б.п. Спрос составил только 10,0 млрд руб.

💡Мы считаем, что в ближайшее время Минфин продолжит тестировать спрос инвесторов на бумаги с фиксированным купоном. Вышедшие после аукционов цифры по инфляции за январь пока остаются на сравнительно высоком уровне (несмотря на то, что оценка за декабрь оказалась лучше оперативных оценок). Готовность участников рынка наращивать позиции в классических ОФЗ, по всей видимости, будет определяться выходящими оперативными данными по ценовому давлению.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: один за всех

📄 Завтра участникам рынка будет предложен только один выпуск – классический ОФЗ-26247 (2039 г.). Мы ожидаем, что объем размещения едва ли превысит 20 млрд руб.

📊 Итоги первых в 2025 г. аукционов ОФЗ оказались слабыми. Объем размещения двух классических выпусков составил лишь 10 млрд руб. при сравнительно низком спросе.

⌛️ Вероятно, участники рынка занимали выжидательную позицию в преддверии публикации данных по инфляции, которые оказалась неоднозначными. Если рынок акций прибавил 2,4% после публикации данных, то рынок госдолга воспринял их умеренно негативно, продолжив плавное снижение.

💡 На текущей неделе рост доходности ОФЗ, пусть небольшой, продолжился. Как следствие, мы ожидаем, что спрос на аукционах будет оставаться невысоким до появления позитивных сигналов либо со стороны выходящей статистики (прежде всего по ценовому давлению), либо со стороны геополитики.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: выше ожиданий

📄 В ходе единственного аукциона Минфин разместил длинный классический ОФЗ-26247 (2039 г.) в объеме 37,8 млрд руб. (вкл. 4,9 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос составил значительные 55,3 млрд руб.

📊 Результаты аукциона немного превзошли наши ожидания и оказались сильнее итогов аукционов прошлой недели.

🔹 Средневзвешенная доходность в ходе аукциона составила 17,03%, что предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок на уровне 4-5 б.п. Это немного выше традиционных 1-3 б.п.

📍 При этом концентрация заявок была выше средних уровней: из более чем 200 одобренных заявок на 3 крупнейшие пришлось чуть менее половины размещения.

💡 Мы считаем, что, несмотря на рост спроса, говорить о готовности инвесторов наращивать позиции в классических бумагах пока рано, а итоги ближайших аукционов в основном будут зависеть от выходящей оперативной статистики по ценовому давлению.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: регистрация дополнительных выпусков ОФЗ

📄 В понедельник Минфин зарегистрировал дополнительные выпуски по семи уже обращающимся на рынке ОФЗ с погашением в 2030–2041 гг. объемом 50 млрд руб. каждый.

🔹 После появления новости доходность более коротких выпусков среди зарегистрированных выросла на вторичном рынке на 10–13 б.п. (против 5–10 б.п. по остальным выпускам вдоль кривой).

🔥 При этом по сравнительно длинным выпускам (серии 26233, 26230 и 26238), которые ранее торговались существенно ниже уровня основной кривой, рост доходности составил 40–60 б.п. – сильнейшее движение за последние месяцы.

💡 Несмотря на определенное ценовое давление в моменте, среднесрочно мы позитивно оцениваем данное решение Минфина, так как это добавит ликвидности в обращающиеся выпуски и позволит снизить предсказуемость предложения ведомства на первичном рынке.

📊 Это, в свою очередь, ограничит спекулятивные стратегии на рынке, когда инвесторы в преддверии аукционов продавали ОФЗ на вторичном рынке, впоследствии откупая их на аукционах с дополнительной премией.

🖋 Мы считаем, что в среду Минфин предложит рынкам один или два выпуска из вновь зарегистрированных.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: старая гвардия

📄 Сегодня в ходе аукционов Минфин предложит два классических ОФЗ, в рамках которых в понедельник были зарегистрированы допвыпуски:
📍 сравнительно короткий ОФЗ-26035 (март 2031 г.);
📍 наиболее длинный ОФЗ-26238 (май 2041 г.).

💡 Мы ожидаем, что объем размещения может оказаться высоким и составит до 60 млрд руб. При этом максимальный объем размещения ограничен доступными остатками в 50 млрд руб. по каждому из выпусков.

📊 С момента регистрации допвыпуска ОФЗ-26235 его доходность выросла на 50 б.п. до 16,77% (на 8–15 б.п. больше, чем у соседних по срочности бумаг), что повышает привлекательность инструмента.

🔹 Сравнительно короткий срок до погашения (6 лет), на котором практически отсутствует первичное предложение Минфина, может также способствовать увеличению объема размещения.

🔥 Несмотря на то, что за два дня доходность длинного ОФЗ-26238 ушла вверх на 70 б.п., выпуск по-прежнему выглядит дорогим. Наиболее близкие по сроку выпуски серий 26247 и 26248 торгуются практически на 1 п.п. выше в терминах доходности. Однако мы ожидаем, что объем размещения может также превысить средние уровни. О повышенном интересе к бумаге свидетельствует рост объема торгов на вторичном рынке.

⌛️ Для исполнения квартального плана за оставшиеся 9 аукционных дней Минфину необходимо размещать по 106 млрд руб. за один аукционный день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: хорошо забытое старое

📄 Сегодня в ходе аукционов Минфин разместил два классических выпуска, в рамках которых в понедельник были зарегистрированы дополнительные выпуски. Совокупный объем размещения составил 73,2 млрд руб.

📊 Объем размещения сравнительно короткого выпуска серии 26235 (2031 г.) составил 23,2 млрд руб. (в том числе 5,6 млрд руб. в ходе ДРПА), при спросе в 36,3 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 16,81%, что предполагает традиционную премию к вторичному рынку на момент ввода заявок в 2-3 б.п.

⌛️ Основное внимание рынков было приковано к аукциону наиболее длинного выпуска в арсенале Минфина - ОФЗ-26238 (2041 г.). Выпуск был размещен в полном объеме предложения – 50 млрд руб. по номиналу. Спрос также был достаточно высоким - 73,6 млрд руб.

🔹 Премия к вторичному рынку оказалась выше средних уровней и составила 6-7 б.п. по средневзвешенной доходности и 12-13 б.п. - по доходности по цене отсечения.

💡 Предлагаемые рынку выпуски имеют низкие ставки купонов (5,9% и 7,1%), ввиду чего торгуются по 50-60% от номинала. В этой связи объем привлечения в деньгах по двум выпускам оказался небольшим (~40,5 млрд руб.).

🖋 Мы позитивно оцениваем новую тактику Минфина с предложением «старых» выпусков, так как это способствует повышению ликвидности в рамках самих бумаг и нормализации кривой.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: ожидаем снижения спроса

Завтра в ходе аукционов Минфин предложит два классических выпуска:
📍 дополнительный выпуск ОФЗ-26228 (апрель 2030 г.);
📍 более длинный ОФЗ-26246 (март 2036 г.).

💡 Мы считаем, что совокупный объем размещения составит 30–50 млрд руб.

🔎 Объем размещения дополнительного выпуска ОФЗ-26228 вряд ли превысит объем размещения сопоставимого по срочности ОФЗ-26235 (2031 г.) на прошлой неделе (23,2 млрд руб.). С тех пор конъюнктура на рынке немного ухудшилась, а доходности выросли на 30–40 б.п.

📌 Объем размещения более длинного выпуска ОФЗ-26246, скорее всего, составит 10–20 млрд руб. и едва ли повторит успех состоявшегося неделей ранее размещения ОФЗ-26238 (2041 г.). Сравнительно высокий объем размещения данного выпуска на прошлой неделе мы связываем с его индивидуальной популярностью среди инвесторов.

📊 Для исполнения квартальной программы за 8 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~110 млрд руб. в день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: немного выше ожиданий

📄 Минфин вчера провел аукционы ОФЗ, в ходе которых разместил два классических выпуска совокупным объемом 53,4 млрд руб.

📊 Более короткий ОФЗ-26228 (2030 г.), регистрация дополнительного выпуска по которому состоялась на прошлой неделе, был размещен в объеме 19,9 млрд руб. (в т.ч. 7,2 млрд руб. в ходе ДРПА), что совпало с нашим прогнозом. Спрос составил умеренные 29,7 млрд руб. при предложении в 50 млрд руб.

⚡️ Средневзвешенная доходность (17,41%) предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок в 3-4 б.п. и 13 б.п. относительно закрытия рынка накануне.

📌 Итоги размещения более длинного ОФЗ-26246 (2036 г.) оказались немного лучше, чем мы ожидали. Объем размещения составил 33,5 млрд руб. при спросе 40,0 млрд руб. В ходе ДРПА объем размещения оказался незначительным и составил лишь 17 млн руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила 4-5 б.п.

⌛️ В ожидании заседания Банка России по ставке в следующую пятницу инвесторы на следующей неделе могут занять выжидательную позицию, ввиду чего объем размещения может оказаться ниже. Для исполнения квартального плана за оставшиеся 7 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~118 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в преддверии заседания ЦБ

Минфин завтра предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 дополнительный ОФЗ-26233 (июль 2033 г.);
📍 наиболее длинный из предлагаемых на аукционах ОФЗ-26248 (май 2040 г.).

💡 Совокупный объем размещения, вероятно, окажется ниже, чем в ходе двух последних аукционов и не превысит 30–50 млрд руб.

🏛 Традиционно инвесторы занимают выжидательную позицию в преддверии заседания ЦБ, которое состоится в эту пятницу. Мы ожидаем, что регулятор, несмотря на сохраняющееся ценовое давление, оставит без изменений как ставку, так и свою текущую риторику.

⚖️ Кроме того, сегодня дальний отрезок ОФЗ отреагировал ростом доходностей на З–8 б.п. на публикацию данных по исполнению бюджета в январе 2025 г., согласно которым дефицит расширился относительно уровней 2023/2024 гг. за счет авансирования расходов.

📈 Это повышает вероятность роста дефицита бюджета сверх запланированного уровня по итогам 2025 г. и, как следствие, сохранения ключевой ставки на повышенном уровне более длительное время. Последнее может привести к снижению спроса на длинные ОФЗ.

🧮 Для исполнения квартального плана Минфину за оставшиеся 7 аукционных дней необходимо привлекать по 118 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: рекорд в классике за последние годы

💥 Объем размещения ОФЗ в ходе вчерашних аукционов существенно превзошел наши ожидания и составил 224 млрд руб. при спросе 346 млрд руб. Как объем размещения, так и спрос стали рекордными для классических выпусков за последние несколько лет.

🏛 Мы считаем, что сильные итоги аукционов обусловлены следующими факторами:
📍 Ожиданиями смягчения геополитической эскалации.
📍 Приближением заседания ЦБ в пятницу. Сохранение ставки на прежнем уровне и тональности пресс-релиза могут дополнительно придать позитива рынку ОФЗ.
📍 Предпозиционированием на рынке в преддверии аукционов.

🖋 Более короткий ОФЗ-26233 (2035 г.), регистрация доп. выпуска по которому прошла ранее, был размещен в полном объеме предложения – 50 млрд руб. по номиналу, или 25 млрд руб. в деньгах. Спрос – 154 млрд руб.

📊 Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок превысила традиционные 2–5 б.п. и составила ~10 б.п. Концентрация заявок была сравнительно высокой, на крупнейшую пришлось 45% размещения, на 5 крупнейших – 70%.

💡 Длинный ОФЗ-26248 (2040 г.) был размещен в объеме 175 млрд руб. по номиналу – рекордный объем с апреля 2021 г. и одно из самых крупных размещений классических бумаг в истории. Спрос составил 192 млрд руб. Премия к вторичному рынку составила ~4 б.п.

🔎 Концентрация заявок была ниже, чем в ходе первого аукциона, на 2 крупнейшие заявки пришлось 38% размещения, на 5 крупнейших – 51%.

🚀 Рынок ОФЗ отреагировал на состоявшийся после аукционов телефонный разговор президентов РФ и США бурным ралли, доходности среднего и дальнего отрезка кривой опустились на 80–110 б.п. Мы считаем, что, в отсутствие ужесточения риторики ЦБ в ходе пятничного заседания, позитивная динамика на рынке ОФЗ сохранится, а спрос на предстоящих аукционах будет высоким.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: после решения ЦБ

Минфин сегодня предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26247 (май 2039 г.);
📍 ОФЗ-26245 (сентябрь 2035 г.).

🖋 В отличие от последних аукционов ведомство отказалось от размещения недавно зарегистрированных доп. выпусков, вместо них будут предложены бумаги с высокими доступными лимитами (450–580 млрд руб.).

💡 Мы ожидаем, что объем размещения будет значительным и превысит 100 млрд руб., однако едва ли превзойдет рекордные уровни прошлой недели (225 млрд руб.).

📄 Оптимизм участников на рынке ОФЗ (после телефонного разговора между президентами России и США доходности длинных бумаг опускались на 110–120 б.п.) после решения ЦБ убавился, а доходности 10л выпусков вернулись в диапазон 16,0–16,5%.

🔹 Мы полагаем, что потенциал снижения доходности сохраняется, однако он может быть отложенным во времени, т.к. считаем, что условия для снижения ставки могут появиться лишь в 2П25 (в условиях отсутствия резкой деэскалации).

📊 Основной объем размещения, вероятно, придется на более длинный ОФЗ-26247, в то время как итоги аукциона ОФЗ-26245 могут сдерживаться низким объемом выпуска в обращении (~50 млрд руб.), что усложняет ценообразование и ограничивает спекулятивные стратегии.

📌 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 6 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~100 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: 43% квартального плана за два аукциона

🏛 Вслед за высоким объемом размещения на прошлой неделе (225 млрд руб.) Минфин сегодня вновь разместил два классических выпуска в объеме 201 млрд руб. (в том числе 11 млрд руб. в ходе ДРПА), что оказалось выше нашего прогноза.

🖋 Основной объем размещения пришелся на более длинный выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.), который был размещен в объеме 123 млрд руб. при спросе 187 млрд руб. Концентрация заявок была умеренной, на 3 крупнейшие пришлось 37% размещения.

📊 Средневзвешенная доходность составила 16,58%, что на 54 б.п. ниже уровня прошлой недели по сопоставимому по срочности ОФЗ-26248 (2040 г.). Премия к вторичному рынку – 4–6 б.п.

📄 Более короткий ОФЗ-26245 (2035 г.) был размещен в объеме 68 млрд руб., еще 11 млрд руб. – в ходе ДРПА. Спрос составил 112 млрд руб. Выпуск размещен без премии к вторичному рынку. Концентрация заявок была ниже, чем в ходе первого аукциона, на 3 крупнейших сделки пришлось 27% размещения.

📍 Квартальный план Минфина исполнен на 60%, в том числе на 43% за два аукционных дня.

💡 Мы ожидаем, что в ближайшее время спрос на аукционах будет сохраняться повышенным, что позволит Минфину исполнить или даже перевыполнить программу на 1К25 за счет классических выпусков.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: на волне позитива

На аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 наиболее длинный выпуск в обойме Минфина – ОФЗ-26248 (май 2040 г.);
📍 дополнительный выпуск ОФЗ-26225 (май 2034 г.).

💡 Мы считаем, что объем размещения вновь будет высоким – около 200 млрд руб.

📊 Улучшение геополитического фона, а также ожидания дальнейшего смягчения ДКП привели к резкому увеличению объема размещений в ходе аукционов последних двух недель. Ведомству удается привлекать по 200–230 млрд руб. при спросе, близком к рекордному для классических выпусков. Мы считаем, что данные факторы продолжат оказывать поддержку и на этой неделе.

📄 Основной объем размещения, вероятно, придется на более длинный ОФЗ-26248, свободные остатки по которому составляют 422 млрд руб. При этом по допвыпуску 26225 объем размещения будет ограничен свободными остатками в 50 млрд руб.

🖋 Минфин повысил темпы исполнения квартального плана – за оставшиеся 5 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 80 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts