💡 Мы обновили наш декабрьский макропрогноз в связи с возросшими проинфляционными рисками в экономике России.

🔹 Теперь мы ожидаем еще одного повышения ключевой ставки в июле (до 18%), а начало смягчения сдвигается вплоть до 2К25.

🔹 Минфин объявил налоговую реформу с 2025 г. По итогам текущего года мы по-прежнему ожидаем сжатия дефицита бюджета до 2,3 трлн руб. с 3,2 трлн руб. ранее.

🔹 Значительное укрепление рубля в последнее время – следствие недавних изменений механизма расчетов, сформировавших сложности для спроса на иностранную валюту. При этом действующее валютное регулирование подталкивает экспортеров к продолжению продаж.

🔹 Уже к осени рубль может вернуться к ослаблению из-за нормализации процесса конверсий, окончания периода высоких экспортных доходов, завершения выплаты дивидендов и продолжения погашения валютного долга. В этих условиях курс может к декабрю достигнуть 95 руб./долл.

🔹 Перегретый спрос поддержит темпы роста экономики: рост ВВП может достигнуть 3% в 2024 г. вопреки жесткой ДКП.

📍 Подробнее с обновленным прогнозом можно ознакомиться по ссылке.

#Макро #Ставка #Рубль #Бюджет
#Павел_Бирюков

🖋 В июне федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 54 млрд руб. против 496 млрд руб. в мае

🔹 Профицит в текущем году оказался меньше прошлогоднего из-за того, что расходы выросли существеннее (+0,6 трлн руб. м/м), чем доходы (+0,2 трлн руб. м/м):

⤵️ Нефтегазовые поступления сократились на 47 млрд руб. м/м до 0,75 трлн руб. Это вызвано отложенным влиянием снижения цен на нефть ранее: в мае-июне котировки Urals опустились до 68,5 долл./барр. после апрельского пика в 75,0 долл./барр.

⤴️ Ненефтегазовые доходы пополнились на 0,2 трлн руб. м/м и достигли 2,06 трлн руб. Рост обусловлен высокой экономической активностью, толкающей вверх динамику доходов. Мы ожидаем, что этот фактор может побудить Минфин пересмотреть вверх план по нефтегазовым доходам по итогам года.

⤴️ Расходы прибавили 0,6 трлн руб. м/м и составили 2,75 трлн руб. По всей видимости, их динамика объясняется низкой базой майского показателя: 2,1 трлн руб. против ожидаемых в среднем за год 3,1 трлн руб./мес. В этих условиях рост расходов в июне возвращает показатель ближе к годовой норме.

⚖️ Накопленный дефицит в июне сократился до 0,9 трлн руб. с 2,4 трлн руб. годом ранее. Мы ожидаем, что в оставшуюся до декабря часть года бюджет будет складываться вблизи положительных значений, но в конце года накопленный дефицит увеличится до 2,3 трлн руб. Несмотря на ожидаемый рост расходов, их уровень окажется ниже прошлогодних 3,2 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков

🖋 В июле 2024 г. федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 433 млрд руб. после дефицита в 237 млрд руб. годом ранее и 199 млрд руб. в июне. Накопленный дефицит за 2024 г. составил 1,4 трлн руб. (2,6 трлн руб. годом ранее).

🔁 Дефицит в июле оказался шире показателя июня из-за комбинации факторов: доходы сократились на 146 млрд руб. м/м, а расходы выросли на 88 млрд руб. м/м.

⤴️ Нефтегазовые поступления увеличились на 0,3 трлн руб. м/м до 1,1 трлн руб. Увеличение вызвано уплатой квартального НДД и ростом цен на нефть (сорт Urals подорожал на 6,4% м/м до 74 долл./барр.).

⤵️ Ненефтегазовые доходы сократились на 0,5 трлн руб. м/м и составили 1,6 трлн руб. При ожиданиях быстрого роста экономики просадка поступлений может объясняться разовыми факторами. Поэтому мы ожидаем, что, как и в прошлом году, в оставшееся до конца года время доходы восстановятся. 

📈 Расходы выросли на 0,1 трлн руб. м/м и составили 3,1 трлн руб., что составляет ожидаемый среднемесячный уровень для текущего года.  

📍 Мы ожидаем, что в оставшуюся до декабря часть года бюджет будет складываться в около позитивной зоне, но в конце года накопленный дефицит бюджета увеличится до 2,3 трлн руб., что будет ниже прошлогодних 3,2 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков

1️⃣ Исполнение федерального бюджета в августе

🖋 В августе бюджет был исполнен с профицитом в 773 млрд руб. после дефицита в 497 млрд руб. в июле.

🧮 Доходы бюджета составили 3,3 трлн руб., расходы – 2,5 трлн руб. Накопленный дефицит сжался до 0,3 трлн руб. после 1,1 трлн руб. в июле и 2,1 трлн руб. годом ранее.

🔹 Бюджет в августе был исполнен с профицитом после июльского дефицита из-за комбинации факторов: доходы выросли на 628 млрд руб. м/м, а расходы снизились на сопоставимые 642 млрд руб. м/м.:

⤵️ Нефтегазовые поступления сократились на 301 млрд руб. м/м (-27,9% м/м) до 778 млрд руб. Это связано с ожидавшейся просадкой доходов в августе после высокого уровня доходов в июле, когда происходила сезонная уплата квартальных налогов (около 0,5 трлн руб. поступлений от НДД).

⤴️ Ненефтегазовые доходы выросли на 921 млрд руб. м/м (+58,4% м/м) и достигли 2,5 трлн руб. Динамика доходов поддержана как ожидаемо высокими темпами роста экономики, так и увеличением дивидендных доходов бюджета (поступления от Сбербанка составили 0,38 трлн руб.).

⤵️ Расходы снизились на 642 млрд руб. м/м (-20,4% м/м) до 2,5 трлн руб., что чуть ниже ожидаемого среднемесячного уровня для текущего года (без учета декабря – 3,0 трлн руб.)

📍 Мы по-прежнему ожидаем, что в сентябре – ноябре бюджет будет складываться близко к позитивной зоне, но в декабре накопленный дефицит бюджета сезонно увеличится: по нашим оценкам, до 2,3 трлн руб. Несмотря на ожидаемый рост расходов, их уровень окажется ниже прошлогодних 3,2 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков

💼 Новый бюджет: дезинфляционный ли?

🖋 В понедельник правительство внесло в Думу проект бюджета на 2025–2027 гг., а также поправки в текущий Закон о бюджете на 2024 г.

🔼 В 2024 г. расходы увеличиваются относительно действующего Закона о бюджете на 2,2 трлн руб. Это будет лишь на 1,0 трлн руб. профинансировано дополнительными доходами. Таким образом, дефицит в 2024 г. расширяется до 3,3 трлн руб. с 2,1 трлн руб. На его финансирование планируется дополнительно выделить до 1,5 трлн руб. из Резервного фонда правительства РФ.

⚠️ В отсутствие данных о природе сверхплановых расходов нельзя сказать точно, выльются ли они в проинфляционные риски в будущем (что потребует реакции ЦБ), или они были законтрактованы ранее и их эффект на инфляцию будет незначительным.

🔎 В 2025 г. ожидается форсированный рост доходов: +11,6% г/г, из которого 7,2 п.п. приходится на налоговую реформу (повышение налога на прибыль, НДФЛ и пр.) , а оставшееся – на эффект от роста экономики.

⚖️ Рост расходов окажется скромнее (+5,2% г/г), благодаря чему дефицит бюджета сократится до 1,2 трлн руб. с 3,3 трлн руб. в текущем году. Дезинфляционное сжатие бюджетного импульса прослеживается и в иных индикаторах: ненефтегазовый дефицит сжимается к доковидным уровням в 5,6% ВВП с 7,5% в текущем году.

🔁 Полный возврат к «бюджетному правилу» с 2025 г. ознаменует отказ от использования средств ФНБ и, как следствие, означает увеличение объема заимствований (до 4,8 трлн руб. с 4,0 трлн руб.) для финансирования дефицита бюджета. 

⚠️ Несмотря на общую сбалансированность и дезинфляционность бюджета на 2025 г. некоторые моменты вызывают опасения с точки зрения проинфляционных рисков:
- прогноз по ненефтегазовым доходам сверстан в менее консервативном ключе, чем обычно. Если собираемость доходов отстанет от плана, это может спровоцировать ужесточение ДКП;
- форсированный рост тарифов ЖКХ (+11,9% в 2025 г. после +9,8% в 2024 г.), а также повышение МРОТ (+16,6%).

📍 Заявления представителей ЦБ (К. Тремасов) во вторник в целом подтверждают дезинфляционный характер нового бюджета, но не исключают и необходимости ужесточения ДКП в случае, если связанные с ним проинфляционные риски реализуются. 

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в сентябре

✍️ В сентябре федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 500 млрд руб. после 773 млрд руб. в августе.

🧮 Доходы бюджета составили 3,3 трлн руб., расходы – 2,8 трлн руб. Накопленное с начала года сальдо перешло к профициту ( -1,7 трлн руб. годом ранее).

⤴️ Расходы возросли на 251 млрд руб. м/м (+10,0% м/м) до 2,8 трлн руб., что по-прежнему ниже ожидаемого среднемесячного уровня для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.).

🔁 Нефтегазовые поступления почти не изменились (-6 млрд руб. м/м) и составили 772 млрд руб. Просадка цен на экспортную нефть (-9,5% м/м до 63,6 долл./барр.) отразилась лишь в сезонно скорректированных данных - там снижение составило 7,2% м/м.

🔁 Ненефтегазовые доходы тоже почти не изменились (-9 млрд руб. м/м) и составили 2,5 трлн руб. Динамика доходов поддержана ожидаемо высокими темпами роста экономики. 

🔎 Изменения в бюджете 2024 г. предполагают расширение дефицита до 3,3 трлн руб. с 2,1 трлн руб., ожидавшихся правительством ранее. Расширение будет профинансировано из средств резервного фонда правительства, а не за счет заимствований.

📍 Мы ожидаем, что в оставшуюся до декабря часть года бюджет будет складываться ближе к позитивной зоне, но в конце года накопленный дефицит бюджета увеличится до 3,3-3,5 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в октябре

✍️ В октябре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 390 млрд руб. после профицита в 500 млрд руб. в сентябре.

🧮 Доходы бюджета составили 3,4 трлн руб., расходы – 3,8 трлн руб. Накопленное с начала года сальдо вернулось к дефициту в -0,2 трлн руб. (-1,2 трлн руб. годом ранее).

⤴️ Расходы возросли на 1 трлн руб. м/м (+36,6% м/м), что впервые с апреля превысило ожидаемый среднемесячный уровень для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.) и может быть связано с пересмотром бюджета на 2024 г. (см. далее).

⤴️ Нефтегазовые поступления резко выросли (+440 млрд руб. м/м) и составили 1212 млрд руб. благодаря сезонному фактору (уплате октябрьского НДД в 492 млрд руб.).

⤵️ Ненефтегазовые доходы снизились (-322 млрд руб. м/м) и составили 2,2 трлн руб. Сжатие доходов, вероятно, вызвано, замедлением экономики.

💡 Мы сохраняем свои ожидания, что по итогам года бюджетный дефицит может оказаться чуть шире, чем заложено в сентябрьские проекты изменений закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.) и достигнет 3,3–3,5 трлн руб.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов (2,1 трлн руб.) будет профинансировано из средств Резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 ноября ликвидная часть ФНБ составляла 5,4 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 10,9 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в ноябре

✍️ В ноябре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 169 млрд руб. после 799 млрд руб. в октябре.

🧮 Доходы бюджета составили 3,0 трлн руб., расходы – 3,2 трлн руб. Накопленный с начала года дефицит расширился до 0,4 трлн руб. после 0,2 трлн руб. по итогам 10М24 и 0,8 трлн руб. – за 11М23.

⤵️ Расходы снизились на 1 трлн руб. м/м до 3,2 трлн руб., что гораздо ближе к ожидаемому среднемесячному уровню для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.).

⤵️ Нефтегазовые поступления сократились на 410 млрд руб. м/м до 772 млрд руб. на фоне сезонности – в октябре была уплата НДД (492 млрд руб.). С поправкой на этот фактор нефтегазовые поступления даже немного увеличились благодаря росту цен на нефть ранее.

⚖️ Ненефтегазовые доходы почти не изменились (+8 млрд руб. м/м) и составили 2,2 трлн руб., что остается выше тренда с начала года. Это может быть вызвано улучшением ожиданий бизнеса по росту экономики в будущем.

📍 Мы сохраняем свои ожидания, что по итогам года бюджетный дефицит может оказаться чуть шире, чем заложено в сентябрьский проект изменений Закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.), и достигнет 3,3–3,5 трлн руб.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов (2,1 трлн руб.) будет профинансировано средствами резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 декабря ликвидная часть ФНБ составляла 5,8 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 11,8 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Представляем вашему вниманию наш МАКРОПРОГНОЗ на 2025 год ⚡️

🏛 ЦБ продолжит последовательно бороться с перегревом экономики, поэтому мы ожидаем дополнительного повышения ключевой ставки (как минимум до 23% в декабре 2024 г.) и длительного периода жесткой ДКП после этого.

⌛️ Перехода ставки к снижению не стоит ждать ранее второго полугодия 2025 г., кроме того, это потребует бюджетной консолидации и замедления потребительской активности. При таких вводных инфляция может замедлиться до 6,0% г/г в конце 2025 г. после 9,5% в 2024 г., а ключевая ставка может быть снижена, но лишь до 19–21%.

💡 Более быстрое замедление инфляции и снижение ключевой ставки (до 16-18% к концу 2025 г.) было бы возможно в сценарии глобальной деэскалации.

📍 Отклонение от основного сценария возможно при реализации одного или нескольких рисков: неуступчивость инфляции, сохранение бюджетного импульса на высоком уровне, а также просадка мировых цен на сырье.

1️⃣ Обновленный бюджет на 2025 г. предполагает существенное сокращение фискального импульса, ставшего одним из факторов перегрева экономики в 2023-2024 гг. Бюджет предполагает сокращение дефицита до 1,2 трлн руб. с 3,3 трлн руб. С учетом несколько иных вводных мы допускаем, что дефицит бюджета может сложиться ближе к 2,5 трлн руб., что все еще будет дезинфляционным фактором, но меньшей силы.

🏭 Ужесточение ДКП, планы бюджетной консолидации и нехватка трудовых ресурсов могут ограничить рост ВВП до 1,5% г/г после ожидаемых нами 3,9% в 2024 г.

⬆️ В следующем году некоторое снижение цен на нефть может быть компенсировано сжатием импорта под давлением консервативной ДКП, а также замедлением оттока капитала из-за сокращения объемов погашения валютного долга. В этих условиях профицит внешней торговли может вернуться к 50 млрд долл., а  рубль завершит 2025 г. на уровнях в 106–109/долл.

Больше деталей доступно по ссылке.

#Макро #Стратегия
#Ключевая_ставка #Инфляция
#Бюджет #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в декабре: не думай о триллионах свысока

✍️ В декабре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 3,1 трлн руб. (169 млрд руб. в ноябре).

🧮 Доходы бюджета за месяц составили 4,1 трлн руб., а расходы – 7,2 трлн руб.:

⤴️ Расходы сезонно выросли на 4 трлн руб. м/м до 7,2 трлн руб. Этот рост примерно укладывается в привычный паттерн декабрьского всплеска: 17,8% от расходов за весь год против 17,3% в среднем за относительно спокойные 2016–2019 гг. и 21,1% – за 2021–2022 гг.

⤴️ Ненефтегазовые доходы выросли на 1,1 трлн руб. м/м (+50% м/м) и достигли 3,3 трлн руб., что объясняется сезонностью (+34% м/м) и сохраняющейся высокой экономической активностью в экономике: налоговая база могла вырасти на 15–20% м/м, по нашим оценкам.

⚖️ Нефтегазовые поступления составили 790 млрд руб. (-12 млрд руб. м/м). Отсутствие существенных изменений было обусловлено тем, что отложенный эффект от ноябрьского снижения цен на экспортную нефть (-1,9% м/м до 63,5 долл./барр.) мог быть компенсирован ослаблением рубля за ноябрь (2,7% м/м).

📍 Дефицит по итогам 2024 г. расширился до 3,5 трлн руб. после 3,2 трлн руб. в 2023 г. Как мы и ожидали (см. пост), дефицит оказался шире, чем заложено в сентябрьский проект изменений Закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.). Отклонение от планов Минфин обозначил как авансовые расходы на 2025 г.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов было профинансировано средствами резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 января ликвидная часть ФНБ составляла 3,8 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 9,6 трлн руб.

🔁 Изначальный прогноз на 2024 г. предполагал дефицит в 1,6 трлн руб., а за год он расширился до 3,5 трлн руб. Мы ожидаем, что и в 2025 г. дефицит может оказаться выше запланированных 1,2 трлн руб. и оцениваем его в диапазоне 2,2–2,7 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в январе: резкий старт

✍️ В январе федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1,7 трлн руб. (-3,1 трлн руб. в декабре и -0,1 трлн руб. годом ранее).

🧮 Доходы бюджета за месяц составили 2,7 трлн руб., а расходы – 4,4 трлн руб.:

🚀 Расходы существенно выросли: на 1,1 трлн руб. относительно средних уровней января 2023/2024 гг., что Минфин объясняет авансированием расходов. Таким образом, уже профинансировано 10,6% годового плана расходов.

⤴️ Нефтегазовые доходы составили 0,8 трлн руб. С поправкой на динамику цен и сезонность это на 15% выше уровней 4К24 и может объясняться ростом цены нефти на 6% за этот период и ослаблением рубля на 7-8% за это же время.

⤵️ Ненефтегазовые доходы составили 1,9 трлн руб. С поправками это на 15% ниже уровня 4К24. Расхождение может объясняться изменением налоговой сезонности, что может быть связано с возвратом НДС в первый месяц квартала.

📍 С учетом того, что в декабре 2024 г. фактические расходы превысили запланированный объем на 0,2 трлн руб. и эта сумма была обозначена как авансовые расходы 2025 г., можно сказать, что авансирование в начале 2025 г. имеет даже большие масштабы, чем в 2023 г. В связи с этим мы сохраняем свой прогноз: в этом году дефицит может оказаться выше запланированных 1,2 трлн руб. и оцениваем его в 2,2–2,7 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный и денежный рынки: налоговая неделя

📈 На прошлой неделе рубль на бирже укрепился еще на 4,0% н/н до 12,00/юань. По оценкам ЦБ, включающим влияние внебиржевых котировок, укрепление рубля было менее значительным – на 2,4% н/н до 88,17/долл. и на 2,7% н/н до 12,04/юань.

⚖️ На предстоящей неделе можно ожидать дальнейшего укрепления рубля. В пользу этого говорит снижение валютных ставок RUSFAR CNY O/N до -0,21% (-21 б.п. н/н), которое обычно является признаком увеличения запасов иностранной валюты. Кроме того, в последние пару месяцев чуть более показательной динамикой отличились ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA: они тоже снизились – до 0,88% (-2,75 п.п. н/н).

⬆️ Снижение валютных ставок может быть связано с подготовкой экспортеров к уплате налогов 28 февраля. Мы ожидаем, что нефтегазовые поступления в бюджет в этот раз могут составить до 900 млрд руб. против 780 млрд руб. в январе.

💡 В данных условиях рубль может протестировать уровни ниже 12,0/юань и торговаться в диапазоне 11,7–12,1/юань.  

💼 При этом некоторую напряженность на денежном рынке формируют ускоренные траты рублевых остатков правительства. Рост короткой RUSFAR O/N до 21,23% (+38 б.п. н/н) вторую неделю подряд может быть связан с тем, что авансовые платежи Минфина используют рублевые остатки на депозитах банков.

1️⃣ Это косвенно подтверждается данными Федерального казначейства: на конец прошлой недели совокупный объем рублевых сбережений правительства составлял примерно 4,2 трлн руб., что на 2,3 трлн руб. меньше, чем месяцем ранее (накануне уплаты налогов) и с учетом январского дефицита бюджета в 1,7 трлн руб.

#Макро #Рубль #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в феврале: риски усиливаются

✍️ В феврале федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1,0 трлн руб. (-1,7 трлн руб. в январе и -1,0 трлн руб. годом ранее). Накопленный с начала года дефицит достиг 2,7 трлн руб. (-1,1 трлн руб. годом ранее).

🧮 Доходы бюджета за месяц составили 2,7 трлн руб., а расходы – 3,7 трлн руб.:

🎢 Расходы остаются на 32% выше относительно спокойных уровней, хоть и замедлились на 0,7 трлн руб. м/м. Их динамику Минфин объясняет ходом авансирования. Таким образом, уже профинансировано 19,4% годового плана расходов (17,7% годом ранее).

🔁 Нефтегазовые доходы с прошлого месяца не изменились (0,8 трлн руб.). С поправкой на динамику цен и сезонность это на 14% м/м ниже и может объясняться снижением цены нефти на 9% за этот период и укреплением рубля на 2% за это же время.

🔁 Ненефтегазовые доходы тоже не поменялись (1,9 трлн руб.).

📍 Учитывая, что в декабре 2024 г. было авансировано 0,2 трлн руб. из расходов 2025 г., план по дефициту на 2025 г. должен составлять 1,0 трлн руб.

🔥 Для выхода на годовую цель по дефициту бюджета, ежемесячный профицит в оставшийся период (с марта по ноябрь) должен составлять примерно 0,5 трлн руб./мес. При этом мы полагаем, что в декабре дефицит бюджета окажется у наиболее скромных исторических уровней среди периодов с авансированием (ок. 2,5 трлн руб.).

💡 В 2022–2024 гг. среди месяцев без авансирования (и кроме декабря) среднее сальдо было профицитным и составило около 0,2 трлн руб./мес. В связи с этим мы сохраняем свой прогноз: в этом году дефицит может оказаться выше планов Минфина и оцениваем его в 2,7 трлн руб.

⚠️ Заметное отклонение факта от цели может ограничить возможности ЦБ по смягчению ДКП в 2П25. Регулятор учитывает, что в 2025 г. планы по более скромному дефициту бюджета соседствовали с планами по более быстрому повышению тарифов естественных монополий (11,9% против 9,8% в 2024 г.).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏛 Федеральный бюджет в марте: пока все под контролем

✍️ В марте федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0,5 трлн руб. (-1,0 трлн руб. в феврале, +0,8 трлн руб. годом ранее). Накопленный с начала года дефицит снизился до 2,2 трлн руб. (-0,3 трлн руб. годом ранее).

🧮 Благодаря сезонному фактору доходы бюджета за месяц выросли до 3,7 трлн руб., а расходы замедлились до 3,2 трлн руб.:

⤴️ Нефтегазовые доходы выросли до 1,1 трлн руб. (+0,3 трлн руб. м/м) благодаря разовому начислению налога на дополнительный доход (НДД) от добычи углеводородного сырья в размере 0,5 трлн руб. Остальные статьи сокращались под влиянием крепкого рубля (+8% м/м) и дешевеющей нефти (цена Urals -5% к февралю, -15% к январю):

⤴️ Ненефтегазовые доходы выросли до 2,6 трлн руб. (+0,7 трлн руб. м/м) за счет сезонности (начисление квартальных налогов). В годовом выражении рост поступлений составил более скромные 10% г/г, и это при том, что ФТС в марте стала применять некоторые новшества.

⤵️ Расходы замедлились на 0,5 трлн руб. м/м – авансирования полностью прекратились. Отметим, что в прошлом году, после паузы в марте, авансирования в апреле возобновились. Пока профинансировано 27% годового плана (годом ранее – 22,4%).

⚡️ Профицит почти полностью сформирован разовыми налоговыми сборами с экспортеров (0,5 трлн руб.), поэтому фискальное пространство ограничено. Уже с мая из-за сезонности ежемесячные профициты вряд ли будут превышать 200 млрд руб./мес.   

💡 Для выхода на план Минфина (1,0 трлн руб.) необходимо поддерживать профицит в 500 млрд руб./мес. В условиях низких цен на нефть и при относительно крепком рубле поддержание этих параметров выглядит мало реалистичным. Поэтому мы сохраняем свой прогноз: в этом году дефицит может оказаться выше планов Минфина и составит 2,6–2,8 трлн руб.

📍Впрочем, расширение дефицита под контролем Минфина: в его распоряжении остаются значительные средства, что может позволить не наращивать программу заимствований. На 1 апреля ликвидная часть ФНБ составляла 3,3 трлн руб. (-0,1 трлн руб. м/м), а средства на счетах в коммерческих банках достигали 8,7 трлн руб. (0,0 трлн руб. м/м).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

⚡️ Изменения в бюджете 2025 г.

🖋 На заседании Правительства РФ одобрен законопроект Министерства финансов о внесении изменений в показатели федерального бюджета на 2025 г.:

🔹 Дефицит бюджета расширяется до 3,7 трлн руб. (-1,7% ВВП) с 1,2 трлн руб. (-0,5% ВВП). Это выше наших оценок, полученных по итогам анализа 3М25.
🔹 Оценка инфляции повышена до 7,6% дек./дек. (с 4,5% г/г ранее), что примерно соответствует консенсусу аналитиков и мнению ЦБ.

🚀 Расширение дефицита бюджета в 2025 г. более чем в три раза — следствие ожидаемого недобора доходов (на 1,8 трлн руб. относительно изначального плана) до 38,5 трлн руб. и увеличения расходной части из-за бюджетного правила (на 0,8 трлн руб.) до 42,3 трлн руб.

🛢 Основной фактор — ожидаемый недобор нефтегазовых поступлений на 2,6 трлн руб. относительно изначального плана. Понижена ожидаемая экспортная цена нефти в среднем за 2025 г. до 56 долл./барр. (с 69,7 долл./барр.), а прогнозный курс рубля теперь крепче: ок. 96,5/долл. (изначально ок. 103/долл.) по итогам года.

🥉 Поэтому расширение дефицита, по всей видимости, будет профинансировано за счет средств ФНБ. Его ликвидная часть на 1 марта составляла 3,3 трлн руб., из которых может быть профинансирован ожидаемый недостаток поступлений в 0,8 трлн руб. Остальные 1,8 трлн руб. — запланированное изначально пополнение ФНБ, от которого в текущих условиях могут отказаться.

📌 Данное решение Минфина может отложить снижение ключевой ставки до 2026 г. В пользу этого есть три довода:

✔️ Ситуация все больше напоминает повторение прошлого года: тогда дефицит расширился на 1 трлн руб. относительно изначального плана, а сейчас — уже на 2,6 трлн руб. Впрочем, поскольку новое отклонение от бюджетного правила может ограничить расширение дефицита лишь до 0,8 трлн руб., то ЦБ сможет обойтись без повышения ключевой ставки (2024 г.: 16%->21%), лишь ужесточив ДКУ за счет риторики и банковского регулирования.

✔️ Крепкий рубль — основа замедления инфляции в 2025 г. В случае сохранения низких цен на нефть, есть риск роста инфляции, о чем размышляет и ЦБ.

✔️ Минэкономразвития пересмотрело планы повышения тарифов ЖКХ: теперь ожидается повышение в 2026 г. на 9,8% (5,4% изначально) и в 2027 г. на 7,9% (4,8%), что станет дополнительным проинфляционным фактором.

🧮 По нашим оценкам, реализация этих рисков может сдвинуть начало снижения ключевой ставки на 2026 г.

#Макро #Бюджет
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏛 Федеральный бюджет в апреле: накопленный дефицит расширился

🖋 В апреле федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1,1 трлн руб. (+0,5 трлн руб. в марте, -0,8 трлн руб. годом ранее). Накопленный с начала года дефицит расширился до 3,2 трлн руб. с 2,2 трлн руб. в марте и 1,1 трлн руб. годом ранее.

🧮 За месяц доходы бюджета составили 3,2 трлн руб., а расходы – выросли до 4,3 трлн руб.:

🔁 Нефтегазовые доходы с прошлого месяца не изменились (1,1 трлн руб.), несмотря на дешевеющую нефть и крепкий рубль (+3,6% м/м). Главная причина устойчивости – сезонный фактор: уплата квартального налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья (НДД, 0,5 трлн руб.) после уплаты годового НДД в марте (0,5 трлн руб.).

⤵️ Ненефтегазовые доходы снизились до 2,1 трлн руб. (-0,5 трлн руб. м/м), что связано с ускоренным возмещением НДС в первый месяц квартала.

⤴️ Расходы выросли на 1,1 трлн руб. м/м, что свидетельствует о возобновлении авансирований бюджета аналогично ситуации прошлого года, когда после паузы в марте они в апреле продолжились. Пока профинансировано 36,6% годового плана (годом ранее – 31,9%).

💡 30 апреля Минфин обновил параметры федерального бюджета на 2025 г.: дефицит бюджета расширится до 3,8 трлн руб. с 1,2 трлн руб. Основным фактором стал ожидаемый недобор нефтегазовых поступлений на 2,6 трлн руб. относительно изначального плана.

🔭 С учетом авансирований и изменений планов, для выхода на обновленный годовой уровень Минфин должен поддерживать профицит с мая по ноябрь на уровне в 270 млрд руб./мес. Это несколько выше среднего для последних лет уровня в 210 млрд руб./мес. (за вычетом периодов повышенных расходов).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts