💴 Валютный рынок: запал иссяк

🔎 На прошлой неделе рубль ослаб к юаню на бирже на 0,9% н/н (13,69/юань), но двигался нелинейно: во вторник завершилась волна укрепления (13,8 -> 13,45/юань на пике), после которой начался период ослабления.

📍 В условиях возросших геополитических рисков давление на рубль может сохраниться, поэтому мы не исключаем его движения в диапазон 13,7-14,1/юань на этой неделе.

📉 Ослабление рубля, вероятно, было обусловлено сокращением продаж валюты экспортерами — в пользу этого говорила динамика юаневых ставок. Последние в период укрепления рубля, на фоне накопления валютной ликвидности в системе, существенно снизились (20,2% -> 2,5%), а затем, по мере "расходования" этих средств, восстановились: RUSFAR CNY O/N до 20,14% (+17,7 п.п.).

💡 В отсутствие существенных притоков валютной ликвидности юаневые O/N ставки останутся вблизи уровней ставок по операциям «валютный своп» с ЦБ.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: холодный ветер

🖋 На прошлой неделе рубль ослаб к юаню на бирже еще на 2,8% н/н (14,1/юань), что стало сильнейшим движением курса с начала сентября, когда он восстанавливался после временных дисбалансов на валютном рынке. В текущей ситуации основным драйвером стали новые ограничения в отношении финансовой инфраструктуры и усиление геополитических разногласий.

🧮 На этой неделе экспортерам предстоит выплатить НДПИ (28 ноября), что ранее формировало рост предложения валюты. Однако в текущей ситуации поддержка рубля может быть слабее обычного по ряду причин:

🔹 Ожидаемый нами объем ненефтегазовых доходов бюджета из-за сезонного фактора может сжаться до 825 млрд руб. с 1,2 трлн руб. в октябре.

🔹 Сохранение биржевых юаневых ставок на высоком уровне формирует предпосылки к тому, что экспортеры, используя инструменты денежного рынка, снова смогут отложить продажи валюты (как уже было в сентябре и октябре).

💡 Мы полагаем, что в этих условиях рубль на текущей неделе может ослабнуть до 14,1–14,4/юань. Вместе с тем, в случае перехода экспортеров к продаже валюты, нельзя исключить и укрепления рубля в диапазон 13,7–13,9/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: точка разворота?

🖋 На прошлой неделе рубль ослаб к юаню на бирже еще на 2,9% н/н (14,5/юань). Ослабление биржевого курса достигло пика в среду (до отметки 15,15/юань), после чего рубль укрепился до 14,50/юань на фоне увеличения объема продаж валюты экспортерами.

⚖️ Укрепление рубля в среду последовало за снижением биржевых юаневых ставок, что может говорить о появлении в системе валютной ликвидности.

✔️ Биржевые юаневые ставки резко упали до 1,3% (-19,6 п.п. н/н). В случае оттока ликвидности ставки могут вернуться в диапазон 20–21%, в противном случае – останутся на текущих уровнях в 1–3%.

1️⃣ Помимо притока валюты, в среду ЦБ объявил о временном прекращении покупок валюты в интересах Минфина на открытом рынке. Как следствие, чистые продажи валюты ЦБ увеличатся до 8,4 млрд руб./день с 4,2 млрд руб./день ранее.

🛑 Более существенное влияние на валютный рынок могло бы оказать повышение норматива обязательной продажи валюты экспортерами – с текущих 36% до как минимум 72%, имевших место еще весной. Однако в четверг Минфин отметил, что повышать порог продажи валютной выручки экспортерами пока не планирует.

💡 На открытии торгов в понедельник биржевые юаневые ставки остаются на низком уровне (2–3%). Мы ожидаем, что на горизонте ближайших недель рубль может вернуться в диапазон 13,9–14,1/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: пришли холода

🖋 Текущий счет в ноябре был сведен с профицитом в 3,2 млрд долл. после 4,7 млрд долл. в октябре (по уточненным данным).  Накопленный за 11М24 профицит составил 57,4 млрд долл. против 49,5 млрд долл. годом ранее.  

🔎 Профицит текущего счета сжался на 1,5 млрд долл. м/м из-за того, что сокращение экспортных доходов (-4,7 млрд долл. м/м) оказалось более значительным, чем просадка импорта (-2,5 млрд долл. м/м) и вклад инвестиционных доходов (+0,5 млрд долл. м/м).

⚖️ Снижение экспорта до 35,6 млрд долл. могло быть вызвано отложенным эффектом от перехода экспортных цен на нефть к снижению (Urals: до 63,6 долл./барр. в сентябре с 70,3 долл./барр. в августе).

📊 Сжатие импорта до 31,4 млрд долл. обусловлено, по всей видимости, ослаблением рубля, начавшимся еще в октябре (5% м/м).

📍 В ноябре давление на рубль возросло (ослаб на 11% к доллару и на 8,4% к юаню) на фоне резкой просадки чистых продаж валюты экспортерами (-23% м/м до 8,0 млрд долл.).

🔹 ЦБ в недавнем отчете объяснил резкое сокращение чистых продаж не только динамикой внешней торговли, но и погашениями внешнего валютного долга вкупе с новыми ограничениями в отношении финансовой инфраструктуры.

💡 В ближайшие недели рубль может стабилизироваться в диапазоне 99–100/долл. и 13,9–14,0/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: продажи валюты притормозили

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 3,3% до 13,87/юань. Смена тренда происходила на фоне признаков сохранения в системе существенных запасов нераспроданной валютной ликвидности: короткие биржевые юаневые ставки оставались на очень низких уровнях (0-2%), а операции валютного свопа с ЦБ отсутствовали.

📊 На предстоящей неделе ожидается экспирация фьючерсов CNY-12.24 (19 декабря), накануне которой можно ожидать дополнительного ослабления национальной валюты.

🏛 Ближе к концу недели у рубля могут появиться факторы поддержки – ожидаемое поышение ставки ЦБ.

💡 В данных условиях рубль может варьироваться в диапазоне 13,6–14,0/юань.  

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: предновогодние хлопоты

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 0,7% до 13,96/юань. По всей видимости, одной из причин могла стать экспирация квартального валютного фьючерса 19 декабря: накануне этого события ослабление национальной валюты достигло локального пика (14,15/юань).

📊 После этого рубль перешел к укреплению и, несмотря на смягчение сигнала ЦБ по ДКП, в понедельник продолжил движение к отметке 13,7/юань.

🧮 Продажи валюты поддерживаются как со стороны ЦБ (8,4 млрд руб./день), так и со стороны экспортеров. О последнем по-прежнему свидетельствуют биржевые юаневые ставки, сохраняющиеся на очень низких уровнях (0,35% в понедельник).

1️⃣ На последней неделе года рубль может оказаться под давлением из-за дополнительного спроса участников рынка на валюту в преддверии длительного периода праздников. Это может быть компенсировано ростом продаж валюты экспортерами для подготовки к уплате налогов (28 декабря): нефтегазовые доходы бюджета могут составить 0,95–1,0 трлн руб. после 0,8 трлн руб. в ноябре.

⚖️ Дополнительную поддержку рублю может оказать уточнение планов ЦБ по операциям на валютном рынке на 1П25. Вероятно увеличение объема чистых продаж валюты (из-за роста расходования средств ФНБ). По нашим оценкам, они  возрастут с 8,4 до 11–14 млрд руб./день.

💡 В данных условиях курс рубля на текущей неделе может торговаться в диапазоне 13,6–14,0/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: плавное возвращение в рабочий ритм

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 0,6% до 13,72/юань. Курс двигался в достаточно широком диапазоне 13,51–13,82/юань и вечером в пятницу слабо отреагировал на появление новых геополитических факторов. Вероятно, более существенным фактором давления на рубль оказалось сокращение чистых продаж валюты ЦБ РФ: с 9 по 14 января объемы этих операций составляют скромные 3,4 млрд долл./день после 8,4 млрд долл./день ранее.

📌 В данных условиях усилились и факторы поддержки рубля: укрепились ожидания роста будущих экспортных поступлений (нефть подорожала), а в системе сохраняются значительные нереализованные валютные запасы (короткие юаневые ставки вновь вернулись в область отрицательных значений, что может объясняться сохранением значительных запасов валютной ликвидности в системе).

⬆️ С 15 января чистые продажи валюты ЦБ РФ возрастут до 4,8 млрд руб./день с текущих 3,4 млрд руб./день. Это стало следствием объявленного сегодня решения Минфина сократить покупки валюты на рынке – чистые продажи ЦБ оцениваются как сумма двух компонент – операций ЦБ РФ (продажи 8,9 млрд руб./день) и ежемесячных операций Минфина (покупки на 4,1 млрд руб./день).

📊 Данное изменение окажет ограниченное влияние на динамику рубля и лишь незначительно ограничит его ослабление: чистые операции ЦБ увеличатся примерно до 3,5% ежедневных торгов с текущих 2,5%.

💡 В данных условиях рубль может торговаться в диапазоне 13,7–14,0/юань.  

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: затишье

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 1,1% до 13,87/юань, несмотря на рост чистых продаж валюты со стороны ЦБ с 15 января до 4,8 млрд руб./день с 3,4 млрд руб./день до этого.

📌 На предстоящей неделе на рубль могут оказывать влияние разнонаправленные факторы:

🔹 Поддержку рублю могут оказать продажи валюты экспортерами в преддверии уплаты налогов 28 января. По нашим оценкам, нефтегазовые поступления бюджета несколько возрастут в этом месяце – до 850–900 млрд руб. с 790 млрд руб. в декабре.

🔹 Против рубля может сыграть постепенное восстановление спроса импортеров из-за сезонных колебаний внешней торговли в начале года: обычно после низких объемов импорта в январе, с февраля начинается его восстановление.

💡 Дополнительно стоит ожидать роста волатильности на фоне высокой вероятности активизации геополитических событий. В данных условиях рубль может торговаться в широком диапазоне 13,7–14,3/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: погуляли хорошо

🖋 Текущий счет в декабре был сведен с дефицитом в 1,3 млрд долл. после профицита в 2,1 млрд долл. в ноябре (по уточненным данным). В целом за 2024 г. профицит составил 53,8 млрд долл. против 50,1 млрд долл. годом ранее.  

🔎 Сальдо текущего счета в декабре перешло к дефициту из-за расширения импорта (+2,6 млрд долл. м/м) и сокращения инвестиционных доходов (-1,5 млрд долл. м/м). В этих условиях рост экспортных доходов на 0,6 млрд долл. м/м не смог существенно изменить ситуацию.

⤴️ Расходы на импорт выросли до 34,2 млрд долл., главным образом из-за увеличения расходов на импорт услуг (+2,8 млрд долл. м/м), что на практике объясняется декабрьским всплеском выездного туризма.

⤵️ На этом фоне увеличение оттока по инвестиционным статьям до 2,9 млрд долл. объяснялось сезонным увеличением дивидендов, начисленных российскими компаниями в пользу нерезидентов.

⚖️ Экспортные доходы почти не изменились (35,8 млрд долл.) благодаря относительно стабильной динамике экспортных цен (Urals: 64,7 долл./барр. в октябре против 63,6 долл./барр. в сентябре).

📍 В декабре давление на рубль снизилось: ослабление к доллару замедлилось до 2,1% м/м (4,2% в ноябре), а к юаню – до 0,4% м/м (2,6% ранее). В отсутствие свежих данных от ЦБ это может объясняться сочетаниями факторов:

🔹 Чистые продажи валюты экспортерами могли восстановиться после просадки в ноябре (-23% м/м до 8,0 млрд долл.). В пользу этой версии говорит снижение биржевых юаневых ставок в околонулевую зону с декабря.

🔹Новые ограничения на работу финансовой инфраструктуры привели к замедлению спроса на валюту со стороны импортеров.

💡 В ближайшие недели влияние на рубль могут оказывать геополитические новости, в связи с чем его волатильность может сильно возрасти. По нашим оценкам, его справедливая стоимость может быть в диапазоне 99–102/долл. и 13,8–14,2/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: налоги поддержали рубль

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже перешел к укреплению и вырос на 3% до 13,47/юань.

🔎 Смена тренда, по всей видимости, была вызвана подготовкой экспортеров к уплате налогов, которая ожидается во вторник, 28 января.

✍️ В пользу этого говорят и снизившиеся биржевые юаневые ставки, динамика которых может объясняться ростом валютных остатков экспортеров в системе в рамках их подготовки к уплате налогов (RUSFAR CNY O/N — до 0,48% (-67 б.п. н/н) и RUSFAR CNY 1W — до 0,02% (-17 б.п. н/н)).

📌 На предстоящей неделе укрепление рубля может прерваться: окончание налогового сезона – значимый для этого фактор.

💡 В отсутствие существенных геополитических заявлений рубль может сменить тренд и стабилизироваться около 13,5/юань к концу недели.  

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: январские заморозки

🖋 Дефицит текущего счета в январе составил 0,7 млрд долл. против 1,6 млрд долл. в декабре (по уточненным данным).   

🔎 Дефицит сжался на 0,9 млрд долл. м/м из-за сокращения оттока по линии инвестиционных доходов: до 2,1 млрд долл. с 3,4 млрд долл. На этом фоне баланс торговли товарами и услугами почти не поменялся из-за параллельного сокращения как экспортных доходов (-4,1 млрд долл. м/м), так и расходов на импорт (-3,8 млрд долл. м/м).

⤵️ Сокращение оттока по инвестиционным статьям до 2,1 млрд долл. было связано с возвращением к «норме» после сезонного всплеска в декабре (3,4 млрд долл.), когда российские компании начисляли дивиденды в пользу нерезидентов.

⤵️ Импорт снизился на 12,7% м/м до 29,9 млрд долл., главным образом (7 п.п. вклада в м/м изменение) за счет замедления импорта услуг (возвращение к норме после декабрьского всплеска выездного туризма).

⤵️ Экспортные доходы сократились на 13% м/м до 31,4 млрд долл., частично из-за снижения экспортной цены нефти (Urals: -2% м/м до 63,5 долл./барр. в ноябре против 64,7 долл./барр. в октябре).

⬆️ В январе давление на рубль ослабло и он перешел к укреплению (на 2% м/м к доллару после ослабления на 2,1% м/м в декабре), несмотря на сокращение чистых продаж валюты экспортерами до 9,9 млрд долл. с 13,2 млрд долл. в декабре.

📍 По всей видимости, это было связано с тем, что сезонное сокращение импорта в январе сохранило соотношение чистых продаж к расходам на импорт на высоком уровне: 33,1% – в январе, против 25% в среднем за периоды ослабления рубля.

💡 В конце января - начале февраля продолжившееся укрепление рубля сформировалось под воздействием разовых событий, несмотря на то, что его справедливый курс не опускался ниже 13,3–13,5/юань:

🔹 укрепление рубля накануне 28 января, по всей видимости, было сформировано подготовкой экспортеров к уплате налогов;
🔹 укрепление рубля в преддверии 5 февраля могло быть обусловлено перерывом в расчетах по итогам торгов на Мосбирже с 28 января по 4 февраля из-за праздников в Китае;
🔹 новая волна укрепления рубля 12 февраля могла быть вызвана геополитическими заявлениями, сформировавшими позитивный сентимент на рынке.

🔼 По мере снижения неопределенности, вызванной геополитическими причинами, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до 50 млрд долл. после 53,5 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга. Как следствие, рубль может достичь уровней ~106/долл. и 14,5/юань к концу года.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный и денежный рынки: налоговая неделя

📈 На прошлой неделе рубль на бирже укрепился еще на 4,0% н/н до 12,00/юань. По оценкам ЦБ, включающим влияние внебиржевых котировок, укрепление рубля было менее значительным – на 2,4% н/н до 88,17/долл. и на 2,7% н/н до 12,04/юань.

⚖️ На предстоящей неделе можно ожидать дальнейшего укрепления рубля. В пользу этого говорит снижение валютных ставок RUSFAR CNY O/N до -0,21% (-21 б.п. н/н), которое обычно является признаком увеличения запасов иностранной валюты. Кроме того, в последние пару месяцев чуть более показательной динамикой отличились ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA: они тоже снизились – до 0,88% (-2,75 п.п. н/н).

⬆️ Снижение валютных ставок может быть связано с подготовкой экспортеров к уплате налогов 28 февраля. Мы ожидаем, что нефтегазовые поступления в бюджет в этот раз могут составить до 900 млрд руб. против 780 млрд руб. в январе.

💡 В данных условиях рубль может протестировать уровни ниже 12,0/юань и торговаться в диапазоне 11,7–12,1/юань.  

💼 При этом некоторую напряженность на денежном рынке формируют ускоренные траты рублевых остатков правительства. Рост короткой RUSFAR O/N до 21,23% (+38 б.п. н/н) вторую неделю подряд может быть связан с тем, что авансовые платежи Минфина используют рублевые остатки на депозитах банков.

1️⃣ Это косвенно подтверждается данными Федерального казначейства: на конец прошлой недели совокупный объем рублевых сбережений правительства составлял примерно 4,2 трлн руб., что на 2,3 трлн руб. меньше, чем месяцем ранее (накануне уплаты налогов) и с учетом январского дефицита бюджета в 1,7 трлн руб.

#Макро #Рубль #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: в обратную сторону

📉 На прошлой неделе биржевой курс рубля ослаб на 1% н/н до 12,12/юань, несмотря на укрепление до локальных пиков (11,63/юань) в начале недели. Ослабление на 3,5% с пика обусловлено, по всей видимости, завершением налогового периода (нефтегазовые поступления бюджета в феврале могли составить до 900 млрд руб. против 780 млрд руб. ранее).

⚖️ На предстоящей неделе стоит ожидать публикации планов Минфина по операциям на валютном рынке. Мы ожидаем, что Минфин сократит покупки валюты вслед за снижением экспортных цен на нефть в январе (Urals: до 62,0 долл./барр. с 67,7 долл./барр.). С учетом обязательных продаж валюты ЦБ чистые операции с 7 марта могут составить 6–8 млрд руб./день после текущих 5,6 млрд руб./день. Принимая во внимание их текущий ограниченный размер (3,8% от суточного объема), данные изменения не окажут существенного влияния на курс рубля.

🔁 Кроме того, короткие юаневые ставки восстанавливались после уплаты налогов, в пользу чего говорят ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA, отличающиеся в последние пару месяцев чуть более показательной динамикой: они выросли до 1,5% (+63 б.п. н/н). Аналогично двигались и более короткие XCCY 2W CNY/RUONIA – до 0,8% (+25 б.п. н/н). При этом ставки семейства RUSFAR CNY, напротив, показали снижение: O/N – до -0,41% (-20 б.п. н/н), а 1W – до -0,25% (-8 б.п. н/н).

💡 В данных условиях рубль может продолжить ослабевать и мы ожидаем, что он будет торговаться в диапазоне 12,1–12,5/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный и денежный рынки: едем дальше
 
📊 На прошлой неделе темпы ослабления рубля несколько замедлились: по данным ЦБ, на 1,0% н/н до 89,2/долл. и на 1,3% н/н до 12,24/юань. На бирже движение было не столь существенным (0,1% н/н до 12,13/юань), поскольку в пятницу рубль почти полностью компенсировал ослабление, сформировавшееся с начала недели (1,2%).

🔎 Пятничная коррекция могла быть вызвана погашением валютных облигаций. Планы ЦБ по увеличению чистых продаж валюты с пятницы (до 4,1% объема ежедневных торгов с 3,8% ранее) не должны были оказать существенного влияния на динамику рубля.

💡 Мы ожидаем усиления фундаментальных факторов (ожидается сокращение валютной выручки) и продолжения постепенного ослабления рубля: допускаем, что он может торговаться в диапазоне 12,2–12,6/юань на этой неделе.

✈️ В пользу сокращения валютной ликвидности говорит и рост коротких юаневых ставок: ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA, последние пару месяцев отличающиеся чуть более показательной динамикой, поднялись уже до 2,5% (+100 б.п. н/н).
 
1️⃣ Рублевые ставки двигались разнонаправленно:

🔹 O/N росли из-за вероятных расходов федеральных рублевых остатков: ставка RUSFAR – до 21,46% (+35 б.п. н/н), депозитная ставка на аукционах Департамента финансов г. Москвы – до 20,96% (+33 б.п. н/н).

🔹 3М снижались из-за растущей уверенности в неизменности ключевой ставки в ближайшее время: RUSFAR – до 21,66% (-5 б.п. н/н), ставка Департамента финансов г. Москвы – до 21,49% (-104 б.п. н/н).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: февральское изобилие

🖋 Текущий счет в феврале был сведен с профицитом в 7,9 млрд долл. после профицита в 2,9 млрд долл. в январе (по уточненным данным). 

🔁 Пересмотр затронул не только прошлый месяц (ранее сообщалось о дефиците), но и прошлый год: теперь профицит текущего счета в 2024 г. оценивается в 63,9 млрд долл., а не в 53,5 млрд долл., что уже заметно выше уровней 2023 г. (50,1 млрд долл.).

🔎 Существенная вероятность дальнейших пересмотров сохраняется, поскольку статья "ошибки и пропуски" только за 2М25 достигла очень высокого уровня в 5,9 млрд долл. (для сравнения: в среднем за полный год в 2023-2024 гг. было 8,2 млрд долл. и 0,9 млрд долл. за 2М24).

🚀 Рост февральского профицита текущего счета расширился на 5,0 млрд долл. м/м из-за сокращения импорта (-3,2 млрд долл. м/м) и увеличения экспортных доходов (+2,2 млрд долл. м/м). 

⤵️ Импорт снизился на 11,4% м/м до 24,9 млрд долл. вопреки укреплению рубля (на 2,0% м/м в январе и на 8,9% в феврале), что, вероятно, связано с его возвращением к фундаментальным уровням, свойственным периодам с низкой волатильностью рубля (ок. 26 млрд долл.).

⤵️ Экспортные доходы выросли на 6,8% м/м до 34,6 млрд долл., что может быть связано с ростом экспортных цен на нефть (Urals: +6,7% м/м до 67,7 долл./барр. в январе против 63,4 долл./барр. в декабре).

⬆️ В феврале рубль получил существенную поддержку благодаря увеличению продаж валюты и укрепился на 8,9% м/м. В существенной степени это было вызвано ростом продаж валюты экспортерами на 2,5 млрд долл. м/м до 12,4 млрд долл. 

⚡️ Продолжится ли этот тренд? Маловероятно: уже в феврале экспортные цены на нефть снизились на 9% м/м до 61,7 млрд долл., что может привести к сокращению чистых продаж валюты экспортерами и ограничить поддержку рубля. 

🔼 В этих условиях на горизонте пары месяцев стоит ожидать возвращения курса рубля ближе к его справедливым уровням (13,2–13,7/юань).

💡 По мере снижения неопределенности, вызванной новостным фоном, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до 50 млрд долл. после 63,9 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга. Как следствие, рубль может достичь уровней ~105/долл. и 14,5/юань к концу года.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: рубль поддержат налоги марта

📊 На прошлой неделе рубль продолжил укрепляться. При благоприятном внешнем фоне рубль на бирже во вторник достиг минимального с июня 2024 г. уровня (11,13/юань). Однако к концу недели отыграл половину укрепления и завершил неделю на уровне 11,47/юань (+2,9% н/н).
 
⌛️ На предстоящей неделе ожидается начало налогового сезона. По нашим оценкам, уплата НДД по итогам 2024 г. может привести к росту нефтегазовых поступлений в бюджет до уровней свыше 830 млрд руб. (780 млрд руб./мес. за 2М25).

📌 Рыночный индикатор запаса валютной ликвидности – валютные ставки – говорит о том, что экспортеры пока не начали ее продажи. Ставки семейства RUSFAR CNY на прошлой неделе закрепились в области положительных значений: O/N – 0,15% (+1 б.п. н/н), 1W – 0,15% (+13 б.п. н/н). В понедельник ставки остаются на "высоких" пятничных уровнях.

💡 В отсутствие существенных внешних событий мы ожидаем, что рубль в ходе текущей недели будет торговаться в диапазоне 11,1–11,6/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: проверка рубля на прочность

📊 Рубль с понедельника по четверг торговался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а сразу после окончания подготовки экспортеров к уплате налогов (28 марта) ослаб на 1,9% н/н и завершил неделю на отметке 11,68/юань.

⌛️ На предстоящей неделе Минфин объявит плановый объем операций на валютном рынке. С учетом понижательной динамики цен на нефть и крепкого рубля чистые операции ЦБ, по нашим оценкам, могут подняться до 8–10 млрд руб./день после 6 млрд руб./день в марте. Это решение будет способствовать ограниченной поддержке рубля: объем продаж может составить около 7% ежедневного объема торгов (после 4,8% ранее).

🎢 В понедельник валютные ставки снова резко снизились (-0,23% или -39 б.п. д/д), что может говорить о том, что возобновились продажи валюты. Это подтверждается и динамикой курса: на открытии торгов рубль резко ослаб до 11,82/юань, а за следующие пару часов укрепился до 11,68/юань.

⚖️ Несмотря на это, рубль под давлением возможного снижения объема продаж валюты экспортерами и восстановления спроса на импорт может перейти к ослаблению.

💡 В отсутствие существенных внешних новостей мы ожидаем, что курс может продолжить постепенно сдвигаться в диапазон 11,7–12,1/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: все лучше и лучше

🖋 Текущий счет в марте был сведен с профицитом в 10,7 млрд долл. после профицита в 6,7 млрд долл. в феврале (по уточненным данным). Накопленный за 3М25 профицит (19,8 млрд долл.) сложился ниже прошлогоднего уровня (23,9 млрд долл.).

🔎 Вероятность дальнейших пересмотров растет: в платежном балансе статья «ошибки и пропуски» только за 3М25 достигла уровня в 12,4 млрд долл. против 8,2 млрд долл. в среднем по итогам 2023-2024 гг. (за 3М24 статья была и вовсе в 7 раз ниже).

🚀 Профицит текущего счета расширился на 4,0 млрд долл. м/м благодаря увеличению экспортных (+6,6 млрд долл. м/м) и инвестиционных (+0,5 млрд долл. м/м) доходов, которые компенсировали рост импорта (+2,9 млрд долл. м/м).

⤴️ Экспортные доходы выросли на 19,4% м/м до 40,6 млрд долл., вопреки снижению экспортных цен на нефть. Вероятно, это связано с возросшими лагами поступления экспортных доходов (продолжаются поступления по январским ценам) или с расширением несырьевого экспорта.

⤴️ Расходы на импорт выросли на 11,4% м/м до 28,4 млрд долл., что может объясняться укреплением рубля (на 8,6% м/м в феврале и на 8,1% в марте).

1️⃣ В марте рубль продолжил получать поддержку со стороны сохранившегося спроса на рублевые активы (по оценкам ЦБ) и укрепился на 8,1% м/м. Этот фактор смог компенсировать сокращение продаж валюты экспортерами на 2,2 млрд долл. м/м до 10,2 млрд долл.

⚡️ Продолжение текущего тренда укрепления рубля маловероятно: уже в марте экспортные цены на нефть снизились еще на 4,4% м/м – до 59 долл./барр. и в апреле – до 51–52 долл./барр. Как следствие, чистые продажи валюты экспортерами уже в апреле могут дополнительно сократиться и вызвать даже более существенное, чем мы ожидаем в базовом сценарии, ослабление рубля. В этих условиях в ближайшее время стоит ожидать возвращения курса рубля ближе к его справедливым уровням (13,2–13,7/юань).

💡 По мере снижения неопределенности, вызванной новостным фоном, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется как минимум до 50 млрд долл. после 63,9 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

💴 Валютный и денежный рынки: спрос на рублевые активы и нехватка ликвидности

📊 На прошлой неделе рубль укрепился на 4,2% до 11,25/юань, причем почти все движение произошло на торгах в пятницу – до этого курс находился в узком диапазоне 11,53–11,62/юань.

🛢 Цены на нефть поступательно снижаются с января (Urals: до 51–52 долл./барр. с 68 долл./барр.), на фоне чего в феврале был пройден локальный пик продаж валюты экспортерами и уже в марте они начали сокращаться (до 10,2 млрд долл./мес. с 12,4 млрд долл./мес. ранее).

✍️ Продолжающееся укрепление (на 8,1% м/м в марте после 8,6% в феврале) ЦБ объяснил «спросом на рублевые активы». По всей видимости, в апреле этот фактор сохранился и был связан с новостным фоном.

📍 На торгах в понедельник рубль продолжил укрепляться и достиг уровня в 11,2/юань (рекорд с 18 марта). Тем не менее мы ожидаем, что вскоре на первый план выйдут фундаментальные факторы: сокращение экспортных поступлений, а также рост спроса на импорт (+11,4% м/м), что позволит рублю вернуться к уровням 11,7–12,0/юань в ближайшее время.

🏛 Ставка RUSFAR O/N остается выше ключевой уже больше месяца: на отчетной неделе она несколько снизилась до 21,48% (-18 б.п. н/н). В ответ на сохраняющийся дефицит короткой ликвидности, ЦБ, по всей видимости, пересмотрел свои оценки профиля ликвидности и учел ее переход к умеренному структурному дефициту раньше, чем планировал регулятор (предполагалось, что это случится в течение года). В этой связи Банк России объявил о возобновлении недельных аукционов РЕПО вместо депозитных аукционов с 15 апреля.

🔭 Рублевая RUSFAR 3М ставка снизилась до 21,27% (-34 б.п. н/н), что, по всей видимости, стало реакцией на новый дезинфляционный маркер. Оперативные оценки ЦБ указали на сжатие широкой денежной массы (-0,6% м/м в марте после +1,0% в феврале), что с некоторым лагом может привести к замедлению инфляции и выразится смягчением риторики ЦБ.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts