Почему влияние доллара в международных платежах сложно снизить?
Дело в запросах компаний. Авторы статьи (февраль 2023) показывают, как можно моделировать эндогенный спрос на госактивы. Если фирмы хотят покрывать свои долги, им выгодно упрощать свою жизнь и использовать валюты, в которых кредитуют банки и инвесторы. Из-за этого доллар слишком удобен - все готовы с ним работать, что создаёт дополнительную ликвидность. В статье также пишут про исторические эпизоды постепенного перехода от фунта к доллару и обсуждают возможность юаня стать важной валютой кредитования.
Напомню (статья 2018), что даже в развитых странах трансграничное привлечение капитала идёт в основном через доллары. Доля его в международных инвестициях в облигации выше 60%.
Вывод: быстро поменять ситуацию невозможно, даже переход России в торговле на рубли и юани существенного влияния не окажет. Компании хотят работать с понятными и ликвидными валютами.
#Macro #Dollar #Firms
Дело в запросах компаний. Авторы статьи (февраль 2023) показывают, как можно моделировать эндогенный спрос на госактивы. Если фирмы хотят покрывать свои долги, им выгодно упрощать свою жизнь и использовать валюты, в которых кредитуют банки и инвесторы. Из-за этого доллар слишком удобен - все готовы с ним работать, что создаёт дополнительную ликвидность. В статье также пишут про исторические эпизоды постепенного перехода от фунта к доллару и обсуждают возможность юаня стать важной валютой кредитования.
Напомню (статья 2018), что даже в развитых странах трансграничное привлечение капитала идёт в основном через доллары. Доля его в международных инвестициях в облигации выше 60%.
Вывод: быстро поменять ситуацию невозможно, даже переход России в торговле на рубли и юани существенного влияния не окажет. Компании хотят работать с понятными и ликвидными валютами.
#Macro #Dollar #Firms
NBER
Liquidity, Debt Denomination, and Currency Dominance
We provide a liquidity-based theory for the dominant use of the US dollar as the unit of denomination in global debt contracts. Firms need to trade their revenue streams for the assets required to extinguish their debt obligations. When asset markets are…
Новости США важны для мировой экономики: влияние на акции.
Снова статья (2020-2023) про влияние макрополитики и данных США на международные финансовые рынки. Авторы проверяют, как публикация отчётов по макро переменным влияет на стоимость акций в 27 странах, сырьё и VIX. Оказывается, что когда результаты превышают ожидания (например, безработица ниже медианы от аналитиков) - рынки в среднем реагирует положительно сразу по всех рассмотренных странах, а также в сырье и VIX. Причём значимо влияют на изменение почти все рассмотренные переменные.
Авторы также разделяют эффект от макрополитики (безработица низкая - может быть, будет повышение ставки ФРС) от самого факта публикации. Да, похоже, что влияет сам факт опубличивания информации, а не дальнейшие действия ЦБ. Влияния других новостей (из Европы или Азии) на финансовые рынки обнаружить не удаётся.
Вывод: рынок США очень важен. Когда вы четверть мировой экономики и около 50% капитализации мирового рынка акций, за вами будут внимательно следить все трейдеры мира, и макро новости будут быстро транслироваться в цены активов. Это история "глобального бизнес-цикла" - влияния шоков США на всех нас.
#US #Macro #Stocks
Снова статья (2020-2023) про влияние макрополитики и данных США на международные финансовые рынки. Авторы проверяют, как публикация отчётов по макро переменным влияет на стоимость акций в 27 странах, сырьё и VIX. Оказывается, что когда результаты превышают ожидания (например, безработица ниже медианы от аналитиков) - рынки в среднем реагирует положительно сразу по всех рассмотренных странах, а также в сырье и VIX. Причём значимо влияют на изменение почти все рассмотренные переменные.
Авторы также разделяют эффект от макрополитики (безработица низкая - может быть, будет повышение ставки ФРС) от самого факта публикации. Да, похоже, что влияет сам факт опубличивания информации, а не дальнейшие действия ЦБ. Влияния других новостей (из Европы или Азии) на финансовые рынки обнаружить не удаётся.
Вывод: рынок США очень важен. Когда вы четверть мировой экономики и около 50% капитализации мирового рынка акций, за вами будут внимательно следить все трейдеры мира, и макро новости будут быстро транслироваться в цены активов. Это история "глобального бизнес-цикла" - влияния шоков США на всех нас.
#US #Macro #Stocks
NBER
The US, Economic News, and the Global Financial Cycle
We provide evidence for a causal link between the US economy and the global financial cycle. Using intraday data, we show that US macroeconomic news releases have large and significant effects on global risky asset prices. Stock price indexes of 27 countries…
Почему не стоит читать...
И вы можете вписать что угодно, от "советских газет" до "авторов и вдохновителей санкций на Россию". Очередной не очень удачный текст для Re:Russia предложила группа уважаемых людей, среди которых Олег Ицхоки (вот как он вдохновлял санкции в марте 2022).
Мне кажется, что предположения авторов про 2023 неточны сразу в нескольких местах, но два особенно зацепили:
1) "2023 год, наоборот, станет годом относительно адаптированных цепочек поставок, но одновременно и годом снижения экспортных доходов и валютного финансирования в условиях постоянного бюджетного дефицита. "
- нельзя говорить про "постоянные дефициты" по данным за один год, нужно несколько лет (как в США)
- что такое "валютное финансирование" - боюсь предположить. Наверное, О.И. имел в виду "ослабление рубля руками государства", но вообще-то Минфин продаёт юани из ФНБ и этим укрепляет рубль
2) "Чистый отток частного капитала, по расчетам ЦБ, составил в 2022 году $250 млрд, то есть примерно 12% ВВП, и стал рекордным за всю историю. Однако в прошедшем году его эффект компенсировался профицитом внешней торговли, практически равным ему по объему ($280 млрд)"
- приток по экономическому каналу (профицит внешней торговли) обязан сопровождаться оттоком по финансовому каналу. Это одно из очень редких макроэкономических тождеств. Россия ("щедрая душа") уже много лет в плюсе по торговле товарами и услугами, поэтому даёт в долг остальному миру
3) Это уже из текста любимого мной учёного Chinn. Он пишет много важных статей про валюты и торговлю, но тут сказал следующее: "Hence, we might see much faster inflation than the current (as of February) reported inflation rate of 11.8% y/y."
- поскольку Chinn не следит за российскими данными, ему позволено такое написать. Но напомню, что в начале апреля 2023, вероятно, инфляция за последние 12 месяцев окажется на уровне 4%. Я не пророк и не могу уверенно говорить, что будет с инфляцией к концу 2023, но предположение какое-то не обоснованное.
Вывод: кажется, анализ макроданных от уважаемых коллег не самый удачный. И кажется, нам пора писать публичные записки.
#Russia #Macro #Inflation
И вы можете вписать что угодно, от "советских газет" до "авторов и вдохновителей санкций на Россию". Очередной не очень удачный текст для Re:Russia предложила группа уважаемых людей, среди которых Олег Ицхоки (вот как он вдохновлял санкции в марте 2022).
Мне кажется, что предположения авторов про 2023 неточны сразу в нескольких местах, но два особенно зацепили:
1) "2023 год, наоборот, станет годом относительно адаптированных цепочек поставок, но одновременно и годом снижения экспортных доходов и валютного финансирования в условиях постоянного бюджетного дефицита. "
- нельзя говорить про "постоянные дефициты" по данным за один год, нужно несколько лет (как в США)
- что такое "валютное финансирование" - боюсь предположить. Наверное, О.И. имел в виду "ослабление рубля руками государства", но вообще-то Минфин продаёт юани из ФНБ и этим укрепляет рубль
2) "Чистый отток частного капитала, по расчетам ЦБ, составил в 2022 году $250 млрд, то есть примерно 12% ВВП, и стал рекордным за всю историю. Однако в прошедшем году его эффект компенсировался профицитом внешней торговли, практически равным ему по объему ($280 млрд)"
- приток по экономическому каналу (профицит внешней торговли) обязан сопровождаться оттоком по финансовому каналу. Это одно из очень редких макроэкономических тождеств. Россия ("щедрая душа") уже много лет в плюсе по торговле товарами и услугами, поэтому даёт в долг остальному миру
3) Это уже из текста любимого мной учёного Chinn. Он пишет много важных статей про валюты и торговлю, но тут сказал следующее: "Hence, we might see much faster inflation than the current (as of February) reported inflation rate of 11.8% y/y."
- поскольку Chinn не следит за российскими данными, ему позволено такое написать. Но напомню, что в начале апреля 2023, вероятно, инфляция за последние 12 месяцев окажется на уровне 4%. Я не пророк и не могу уверенно говорить, что будет с инфляцией к концу 2023, но предположение какое-то не обоснованное.
Вывод: кажется, анализ макроданных от уважаемых коллег не самый удачный. И кажется, нам пора писать публичные записки.
#Russia #Macro #Inflation
re-russia.net
Worse Than a Crisis. The 2022 Russian economic anomaly: how it works, and where it is headed
The Russian economy's decline in 2022 was not as severe as economists predicted, but that does not mean it was able to ‘withstand’ the impact of sanctions. These figures merely reflect the effective mobilisation of economic resources, and as the country’s…
Колонка про кризисы.
Кратко: рецессии это нормально, выход из них проще при возможности снижения ставок ЦБ и роста госдолга, в России слишком уж структурная перестройка.
https://www.vedomosti.ru/opinion/columns/2023/03/23/967745-ekonomicheskie-i-finansovie-krizisi-chto-delat-gosudarstvu
#СамНаписал #Macro #Russia
Кратко: рецессии это нормально, выход из них проще при возможности снижения ставок ЦБ и роста госдолга, в России слишком уж структурная перестройка.
https://www.vedomosti.ru/opinion/columns/2023/03/23/967745-ekonomicheskie-i-finansovie-krizisi-chto-delat-gosudarstvu
#СамНаписал #Macro #Russia
Ведомости
Экономические и финансовые кризисы: что делать государству?
Справляться с рецессиями помогает контрцикличная политика
Перетоки капитала усиливаются финорганизациями.
Как вы знаете, для развивающихся стран притоки и оттоки капитала могут быть факторами финансовой нестабильности. Статья (апрель 2023) показывает, что канал этого влияния - в том числе финансовые инструменты, такие как ПИФы или ETF. Инвесторы то предоставляют капитал локальным рынкам, то его выводят, этим усиливая колебания после макрошоков.
Меня впечатлила логичная идея, что индексные ETF/mutual funds являются более сильным каналом, чем активные фонды. Дело в том, что активные управляющие действуют вразнобой и не обязаны быстро разгружать портфели, в то время как индексные фонды почти автоматически реагируют на макро условия - инвесторы выходят из них в зависимости от общей информации.
Вывод: у индексных фондов есть и положительные, и отрицательные стороны. Для развивающихся рынков и финансовой стабильности, видимо, отрицательных немало.
#Macro #ETF #FinancialStability
Как вы знаете, для развивающихся стран притоки и оттоки капитала могут быть факторами финансовой нестабильности. Статья (апрель 2023) показывает, что канал этого влияния - в том числе финансовые инструменты, такие как ПИФы или ETF. Инвесторы то предоставляют капитал локальным рынкам, то его выводят, этим усиливая колебания после макрошоков.
Меня впечатлила логичная идея, что индексные ETF/mutual funds являются более сильным каналом, чем активные фонды. Дело в том, что активные управляющие действуют вразнобой и не обязаны быстро разгружать портфели, в то время как индексные фонды почти автоматически реагируют на макро условия - инвесторы выходят из них в зависимости от общей информации.
Вывод: у индексных фондов есть и положительные, и отрицательные стороны. Для развивающихся рынков и финансовой стабильности, видимо, отрицательных немало.
#Macro #ETF #FinancialStability
NBER
Global Risk, Non-Bank Financial Intermediation, and Emerging Market Vulnerabilities
Over the last two decades, the unprecedented increase in non-bank financial intermediation, particularly open-end mutual funds and ETFs, accounts for nearly half of the external financing flows to emerging markets exceeding cross-border lending by global…
Высокая ставка ЦБ: точно сокращает инфляцию и ВВП.
Определить влияние ставки на инфляцию и рост экономики всегда сложно. Мало ли какие причины заставляют ЦБ менять ставки, и "эндогенность" в решениях велика.
Статья (апрель 2023) делает это, суммируя нарративный подход к макрополитике в США. Ромер и Ромер написали такую статью впервые в 1989 - и через 30+ лет показывают, что ситуация не изменилась. Они находят 10 эпизодов сильного изменения ставок в период 1946-2016, которые не были мотивированы состоянием экономики. (Забавно, но все эти шоки произошли до 1988 - то есть до времени Алана Гринспена).
Результат: все шоки имели сильное влияние на инфляцию (сокращали при росте ставок) и выпуск (рост снижался). Значит, ФРС умеет тормозить экономику!
Проблема: если с 1988 шоков в их смысле не было, можем ли мы быть уверены в полезности макрополитики в нашем 2023-м?
#FRS #Macro #Narrative
Определить влияние ставки на инфляцию и рост экономики всегда сложно. Мало ли какие причины заставляют ЦБ менять ставки, и "эндогенность" в решениях велика.
Статья (апрель 2023) делает это, суммируя нарративный подход к макрополитике в США. Ромер и Ромер написали такую статью впервые в 1989 - и через 30+ лет показывают, что ситуация не изменилась. Они находят 10 эпизодов сильного изменения ставок в период 1946-2016, которые не были мотивированы состоянием экономики. (Забавно, но все эти шоки произошли до 1988 - то есть до времени Алана Гринспена).
Результат: все шоки имели сильное влияние на инфляцию (сокращали при росте ставок) и выпуск (рост снижался). Значит, ФРС умеет тормозить экономику!
Проблема: если с 1988 шоков в их смысле не было, можем ли мы быть уверены в полезности макрополитики в нашем 2023-м?
#FRS #Macro #Narrative
NBER
Does Monetary Policy Matter? The Narrative Approach after 35 Years
The narrative approach to macroeconomic identification uses qualitative sources, such as newspapers or government records, to provide information that can help establish causal relationships. This paper discusses the requirements for rigorous narrative analysis…
"Фискальное пространство": какая у него была динамика во времени?
Новая база данных от Всемирного Банка позволила авторам (статья ноябрь 2022) посмотреть на динамику так называемого "фискального пространства". Учёные используют этот термин для возможности государства занимать и тратить, особенно во время замедления деловой активности. Если госдолг к ВВП большой, в среднем сложнее его увеличивать, чем если госдолг низкий.
Статья описательная и демонстрирует динамику для 202 стран на горизонте 1990-2022. Я уже пару мыслей придумал, буду предлагать студентам в следующем учебном году для их работ. В частности, есть много вопросов по связи "фискального пространства" и действий ЦБ - есть ли у них какая-то зависимость, или всё совершенно отделено друг от друга?
#Debt #Fiscal #Macro
Новая база данных от Всемирного Банка позволила авторам (статья ноябрь 2022) посмотреть на динамику так называемого "фискального пространства". Учёные используют этот термин для возможности государства занимать и тратить, особенно во время замедления деловой активности. Если госдолг к ВВП большой, в среднем сложнее его увеличивать, чем если госдолг низкий.
Статья описательная и демонстрирует динамику для 202 стран на горизонте 1990-2022. Я уже пару мыслей придумал, буду предлагать студентам в следующем учебном году для их работ. В частности, есть много вопросов по связи "фискального пространства" и действий ЦБ - есть ли у них какая-то зависимость, или всё совершенно отделено друг от друга?
#Debt #Fiscal #Macro
World Bank
A Cross-Country Database of Fiscal Space
Цифровизация и устойчивость компаний к шокам.
Статья (май 2023) исследует, насколько цифровизация важна для компаний. 53 страны, включая Россию, и данные за 2000-2017. Основная идея - более высокая цифровизация на уровне компаний может приводить к гибкости и возможности лучше реагировать на шоки. Они довольно хитро из таблиц "затраты-выпуск" и активов компании составляют индекс на уровне отдельных фирм.
Результаты: после шока неопределённости более цифровизованные компании гораздо лучше восстанавливаются и меньше теряют прибыли и продаж. В целом - экономике с высокой цифровизацией легче переносить потери.
#Digital #Macro #Firms
Статья (май 2023) исследует, насколько цифровизация важна для компаний. 53 страны, включая Россию, и данные за 2000-2017. Основная идея - более высокая цифровизация на уровне компаний может приводить к гибкости и возможности лучше реагировать на шоки. Они довольно хитро из таблиц "затраты-выпуск" и активов компании составляют индекс на уровне отдельных фирм.
Результаты: после шока неопределённости более цифровизованные компании гораздо лучше восстанавливаются и меньше теряют прибыли и продаж. В целом - экономике с высокой цифровизацией легче переносить потери.
#Digital #Macro #Firms
IMF
Firm-level Digitalization and Resilience to Shocks: Role of Fiscal Policy
Would digitalization at firm level strengthen firms’ resilience to shocks? And if so, could fiscal policy play any role to promote firm-level digitalization? This paper empirically explores answers to these questions. Based on a local projection method (using…
Откуда пришла инфляция 2021-22гг?
Статья (май 2023) проверяет, как бюджетные решения влияют на инфляцию. 139 стран, 1970-2021гг. Оказывается, что расширение госрасходов существенно увеличивает инфляцию, хотя в развитых странах этот рост примерно в два раза ниже. Авторы аккуратно разбираются с состоянием экономики - то есть смотрят на зависимость от "фискального пространства" и разрыва выпуска.
Вывод: инфляция 2021-22 во многом объясняется именно большими пакетами господдержки. Вторая составляющая - слишком низкие ставки ЦБ, это мы в новой статье с магистром показываем.
#Inflation #Fiscal #Macro
Статья (май 2023) проверяет, как бюджетные решения влияют на инфляцию. 139 стран, 1970-2021гг. Оказывается, что расширение госрасходов существенно увеличивает инфляцию, хотя в развитых странах этот рост примерно в два раза ниже. Авторы аккуратно разбираются с состоянием экономики - то есть смотрят на зависимость от "фискального пространства" и разрыва выпуска.
Вывод: инфляция 2021-22 во многом объясняется именно большими пакетами господдержки. Вторая составляющая - слишком низкие ставки ЦБ, это мы в новой статье с магистром показываем.
#Inflation #Fiscal #Macro
IMF
It’s Never Different: Fiscal Policy Shocks and Inflation
This paper investigates the impact of fiscal shocks on inflation, using a large panel of 139 countries over the period 1970–2021. First, both headline and core measures of inflation increase in response to expansionary shifts in the fiscal policy stance.…
Влияние инфляционных ожиданий на решения компаний: канал производительности.
Коллеги (апрель 2023) проверили, как в Италии на решения фирм влияет неточное понимание будущей инфляции. Идея в том, что разным бизнесам случайным образом предоставляли информацию про прошлую инфляцию, это влияло на их будущие ожидания, а дальше эти ожидания транслировались в решения по инвестициям и занятости. Данные у них с 2012 по 2019.
Результаты: похоже, что компании с менее точной информацией по инфляции принимали неоптимальные решения - так, что у них был ниже предельный возврат и на капитал, и на труд. То есть может оказаться, что более точное знание про макро таки влияет на успешность фирм.
Вывод: макро важна!
#Firms #Macro #Inflation
Коллеги (апрель 2023) проверили, как в Италии на решения фирм влияет неточное понимание будущей инфляции. Идея в том, что разным бизнесам случайным образом предоставляли информацию про прошлую инфляцию, это влияло на их будущие ожидания, а дальше эти ожидания транслировались в решения по инвестициям и занятости. Данные у них с 2012 по 2019.
Результаты: похоже, что компании с менее точной информацией по инфляции принимали неоптимальные решения - так, что у них был ниже предельный возврат и на капитал, и на труд. То есть может оказаться, что более точное знание про макро таки влияет на успешность фирм.
Вывод: макро важна!
#Firms #Macro #Inflation
NBER
Inflation Expectations and Misallocation of Resources: Evidence from Italy
Using Italian data that includes both inflation forecasts of firms and external information on their balance sheets, we study the causal effect of changes in the dispersion of beliefs about future inflation on the misallocation of resources. We find that…
Макро и "здравый смысл".
Я регулярно слышу от коллег, что макроэкономика - это не наука, а "здравый смысл". Что достаточно посмотреть на некоторые показатели (но не ВВП! ВВП не мера благосостояния! не смотрите на неё!), и будет "всё понятно про страну".
Пример такого упражнения про Турцию - снова от Аджемоглу. В России он больше известен как соавтор книги "Почему одни страны богатые, а другие бедные". Как турок, он регулярно пишет подобные статьи и колонки именно про Турцию.
Я посмотрел, что он думал в прошлом (спойлер: одна и та же волынка). Вот текст 2019 года. Что же он утверждает (в абстракте)?
1) "Рост экономики с 2001 по 2018 примерно 5,7% в год" - ок Зафиксируем, это очень высокие темпы, и Турция догоняет в своём развитии США.
2) "Но качество этого роста плохое... с почти нулевым ростом факторной производительности (TFP)... неправильным распределением ресурсов, в том числе в строительство... и ростом кредитования" - это вообще не ОК. Кредитование нормально (посмотрите, как оно растёт в Китае или Японии), строительство нормально (во многих странах это больше половины инвестиций), TFP растёт по большинству исследований. Более того, есть статьи, которые показывают неточность оценок TFP из-за плохого учёта неформального сектора.
3) И главное, почему же Аджемоглу считает Турцию неуспешной? "Этот рост низкого качества и неравный по населению связан с ухудшением экономических институтов, которые следуют размытию политических институтов". То есть, как он сам показывает, неравенство в Турции такое же, как в США, России, Китае, ниже Бразилии, но это его не устраивает. А Эрдоган ему не нравится, и поэтому "размытие", ну ок.
Тем временем у Турции продолжает расти ВВП по ППС на душу, и даже землетрясение не остановит экономику.
Вывод: будущий нобелевский лауреат пишет "институты загубили Турцию", но неправильно работает с данными, неверно оценивает производительность и игнорирует большой рост ВВП. Значит, читать Аджемоглу про Турцию не нужно.
#Macro #Turkey #Acemoglu
Я регулярно слышу от коллег, что макроэкономика - это не наука, а "здравый смысл". Что достаточно посмотреть на некоторые показатели (но не ВВП! ВВП не мера благосостояния! не смотрите на неё!), и будет "всё понятно про страну".
Пример такого упражнения про Турцию - снова от Аджемоглу. В России он больше известен как соавтор книги "Почему одни страны богатые, а другие бедные". Как турок, он регулярно пишет подобные статьи и колонки именно про Турцию.
Я посмотрел, что он думал в прошлом (спойлер: одна и та же волынка). Вот текст 2019 года. Что же он утверждает (в абстракте)?
1) "Рост экономики с 2001 по 2018 примерно 5,7% в год" - ок Зафиксируем, это очень высокие темпы, и Турция догоняет в своём развитии США.
2) "Но качество этого роста плохое... с почти нулевым ростом факторной производительности (TFP)... неправильным распределением ресурсов, в том числе в строительство... и ростом кредитования" - это вообще не ОК. Кредитование нормально (посмотрите, как оно растёт в Китае или Японии), строительство нормально (во многих странах это больше половины инвестиций), TFP растёт по большинству исследований. Более того, есть статьи, которые показывают неточность оценок TFP из-за плохого учёта неформального сектора.
3) И главное, почему же Аджемоглу считает Турцию неуспешной? "Этот рост низкого качества и неравный по населению связан с ухудшением экономических институтов, которые следуют размытию политических институтов". То есть, как он сам показывает, неравенство в Турции такое же, как в США, России, Китае, ниже Бразилии, но это его не устраивает. А Эрдоган ему не нравится, и поэтому "размытие", ну ок.
Тем временем у Турции продолжает расти ВВП по ППС на душу, и даже землетрясение не остановит экономику.
Вывод: будущий нобелевский лауреат пишет "институты загубили Турцию", но неправильно работает с данными, неверно оценивает производительность и игнорирует большой рост ВВП. Значит, читать Аджемоглу про Турцию не нужно.
#Macro #Turkey #Acemoglu
Project Syndicate
Why Erdoğan Wins | by Daron Acemoglu - Project Syndicate
Daron Acemoglu explains how Turkey’s president attracts so many voters, despite rampant corruption and economic mismanagement.