Пакет полуфинала был непростой, но в финал попали, теперь будем на следующей неделе играть! 10 место ок ок

Новый отчёт Credit Suisse и уважаемых профессоров LBS.

Меня Dimson и Marsh частично учили в LBS - так что каждый раз приятно читать отчёты, которые они готовят для Credit Suisse. Более того, на курсе Димсона я помогал студентам изучать опыт Норвежского пенсионного фонда, очень полезная история для понимания управления активами.

Так вот, в новом отчёте я бы обратил внимание на товарные фьючерсы - в частности, график 72 (авторы просят не публиковать без разрешения, так что посмотрите в отчёте, если интересно). Кратко - спотовые вложения в сырьё менее доходны, чем через фьючерсы, а уровень среднегодовой доходности фьючерсов за вычетом коротких гособлигаций (4.4%) лишь немного уступает портфелю акций за вычетом коротких гособлигаций (5.1%).

Вывод: для диверсификации портфеля сырьевые товары исторически, с 19 века, были довольно полезны. Основной способ использования - вероятно, через фьючерсы.

#Stocks #Commodity #CreditSuisse

ESG рейтинги и предсказания аналитиков по акциям.

Могут ли ESG рейтинги быть полезными не для инвесторов (см. https://yangx.top/olegshibanov/1063), а для аналитиков? Оказывается, что для стран BRICS это правда.

Статья (2022) посмотрела на предсказания аналитиков по акциям в 2011-2021 по всем странам BRICS. Интересно, что предсказания примерно в половине лет ниже, чем результат по итогам года - то есть аналитики ошибаются в обе стороны. Так вот, по акциям, для которых ESG рейтинг выше, точность предсказаний аналитиков тоже выше. Это не зависит от самой рекомендации (buy, hold, sell) и в основном связано с двумя компонентами (E и G, то есть Social не так важна).

Вывод: вероятно, что прозрачность бизнеса растёт с ростом ESG рейтинга, поэтому работа аналитиков облегчается. Предложения Банка России по унификации ESG - значимый шаг для российского финансового рынка.

#ESG #BRICS #Analysts #Stocks

Сальвадор, биткоины и платежи.

В сентябре 2021 биткоин стал легальным способом платить за товары и услуги в Сальвадоре (см. https://yangx.top/olegshibanov/769). Что происходит к экспериментом через полтора года?

Рёйтерс пишет, что использование совершенно незначительное. Местные платежи остались в долларе и локальной валюте. Международные перечисления (их более 20% ВВП Сальвадора) всего на 2% состоят из криптовалют.

Авторы статьи (апрель 2022) проверили, насколько активно пользователи скачивали и использовали приложение Chivo для обмена крипты и обычных валют. Для этого они опросили 1800 граждан Сальвадора - "почему не установили и не применяете"? В стране около 70% людей без банковского счёта и 90% не используют мобильный банк - то есть пространство для улучшений кажется огромным.

Введение Chivo было крутым - 30 бесплатных долларов, нет издержек для торговли, многие компании должны использовать и так далее. Действительно, около 80% людей скачали ради бонуса и дальнейшего использования в транзакциях или международных перечислениях. Но оказалось, что только 20% компаний готовы принимать биткоин, что 88% фирм сразу конвертируют его в доллары США, и по итогам "сетевой эффект" просто не появился.

Вывод: пока эксперимент был только в бедной стране (Сальвадор). Теперь нам нужен аналогичный шаг, например, в Италии, чтобы понять результат лучше. Но пока людям удобнее привычные стабильные валюты, а не волатильная крипта.

Вчера Банк России, РЭШ и базовая кафедра БР в ВШЭ провели семинар по дефицитам бюджета и связи их с монетарной политикой. Скоро выложат материалы - а вот саммари выступления Минфина:

https://www.rbc.ru/economics/02/03/2023/63ff33859a794764a27cc349

#NES #Macro #CB

Почему влияние доллара в международных платежах сложно снизить?

Дело в запросах компаний. Авторы статьи (февраль 2023) показывают, как можно моделировать эндогенный спрос на госактивы. Если фирмы хотят покрывать свои долги, им выгодно упрощать свою жизнь и использовать валюты, в которых кредитуют банки и инвесторы. Из-за этого доллар слишком удобен - все готовы с ним работать, что создаёт дополнительную ликвидность. В статье также пишут про исторические эпизоды постепенного перехода от фунта к доллару и обсуждают возможность юаня стать важной валютой кредитования.

Напомню (статья 2018), что даже в развитых странах трансграничное привлечение капитала идёт в основном через доллары. Доля его в международных инвестициях в облигации выше 60%.

Вывод: быстро поменять ситуацию невозможно, даже переход России в торговле на рубли и юани существенного влияния не окажет. Компании хотят работать с понятными и ликвидными валютами.

#Macro #Dollar #Firms

Сегодня в финале были 16ми! А вчера со второй командой впервые взяли игру, источник: https://moscow.quizplease.ru/game-page?id=52718

РЭШ сохранила лидерство в рейтинге вузов RAEX по Центральному федеральному округу

Рейтинговое агентство RAEX опубликовало обновленные локальные рейтинги вузов по федеральным округам. В рейтинге Центрального федерального округа первое место сохранила Российская экономическая школа. При этом по числу участников ЦФО заметно превзошел все другие макрорегионы – количество участников локального рейтинга составило 88 образовательных организаций. Всего в обновленные локальные рейтинги вузов, составленные RAEX отдельно для каждого федерального округа России, вошли 304 образовательные организации из 79 регионов страны.

Как заканчиваются финансовые закономерности.

Вы прекрасно знаете, что стабильные макро и финансовые законы "редки". Наверное, "кривая Филлипса" (отрицательная связь инфляции и безработицы) самый известный старый пример из макро - она исчезла ещё в 1970-е, и позже с ней пришлось гораздо тоньше работать. В финансах нет серьёзной связи между капитализацией компании и доходностью - для Дамодарана эффект "small value" едва ли существует.

Новая статья (декабрь 2022) показала, что ещё один финансовый "закон" перестал существовать. Это касается включения и исключения индивидуальных акций из индексов. Идея в том, что компания, ставшая частью S&P 500, должна стать "дороже" из-за нового спроса институциональных инвесторов, а удалённая из S&P 500 должна стать "дешевле".

До 2010-х годов это свойство присутствовало, а вот в 2010-х совсем исчезло - средний эффект стал незначимым. Основными причинами предлагаются 1) перемещение между S&P 500 и S&P Midcаp (то есть акции уже больше похожи друг на друга), 2) способность рынка вовремя предоставлять "ликвидность" = нужные объёмы акций для покупок индексных фондов.

Вывод: ещё одна финансовая "закономерность" нас покинула, и ей нельзя пользоваться как примером "аномалий рынка".

#Stocks #US

Новости США важны для мировой экономики: влияние на акции.

Снова статья (2020-2023) про влияние макрополитики и данных США на международные финансовые рынки. Авторы проверяют, как публикация отчётов по макро переменным влияет на стоимость акций в 27 странах, сырьё и VIX. Оказывается, что когда результаты превышают ожидания (например, безработица ниже медианы от аналитиков) - рынки в среднем реагирует положительно сразу по всех рассмотренных странах, а также в сырье и VIX. Причём значимо влияют на изменение почти все рассмотренные переменные.

Авторы также разделяют эффект от макрополитики (безработица низкая - может быть, будет повышение ставки ФРС) от самого факта публикации. Да, похоже, что влияет сам факт опубличивания информации, а не дальнейшие действия ЦБ. Влияния других новостей (из Европы или Азии) на финансовые рынки обнаружить не удаётся.

Вывод: рынок США очень важен. Когда вы четверть мировой экономики и около 50% капитализации мирового рынка акций, за вами будут внимательно следить все трейдеры мира, и макро новости будут быстро транслироваться в цены активов. Это история "глобального бизнес-цикла" - влияния шоков США на всех нас.

#US #Macro #Stocks

Реакция рынков акций на 12 макро релизов данных США. Разбито по странам. Темный синий кружок - значимая положительная реакция, прозрачный синий - незначимая, красный - отрицательная. Источник: https://www.nber.org/papers/w30994

Действия ФРС и "правила Тейлора": слишком низкие ставки в 2020-21гг?

Очередное упражнение (2022-23) по сравнению действий ФРС и разных монетарных правил. Авторы показывают, что мнение ФРС по ставкам в 2020-2021гг очень сильно отклонилось от так называемого "правила Тейлора". Отсутствие повышения ставок до 2022г стало проблемой в борьбе с инфляцией.

"Правило Тейлора" (даже в двухчастном виде) сломалось в 2010-15гг, поэтому не получается уверенно утверждать, что ФРС как-то нестандартно действовал в 2020-21гг. Но всё же излишне медленное повышение ставки и внезапное изменение риторики с "инфляция временная" на "инфляция некоторое время останется повышенной" не радует - ФРС стала менее предсказуемой в 2021-23гг.

#US #FRS #TaylorRule

Пример отклонения ФРС (чёрная кривая) от правил Тейлора. Видно, что чёрная прямая значительно ниже ставок "по правилам". Источник: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4083466

А РЭШ продолжает развиваться! Новый профессор ("финансового учета") получил "пожизненный контракт" (tenure) за сильные публикации:

https://yangx.top/nes_official/1042

Он преподает и на ФИБ.

А Мехмуд опубликовал статью в Nature (том самом!).

#NES #MAFNES

"Мягкая посадка" экономики США, или рецессия во второй половине 2023г?

Как вы знаете, ФРС считает возможным (декабрь 2022) совместить высокие ставки, замедление инфляции и рост экономики. Насколько это смелое предположение?

Авторы статьи (февраль 2023) показывают, что
1) начиная с 1950 года сильное снижение инфляции ни в одной из стран (США, Германия, Великобритания, Канада) не обошлось без падения роста или даже рецессии,
2) модели, которые они оценивают, показывают лучшие результаты по инфляции в 2020-2022, если их обучать на данных до 1985 (а высокая инфляция была в 1970-начале 1980),
3) симуляции моделей показали, что ставку ФРС придётся повышать выше, чем до 5,5%.

Вывод: кто окажется прав - скоро увидим. Может быть, мы в новом веке, и тут можно расти на фоне снижения инфляции, почему нет.

#US #FRS #Inflation

"Парадокс Истерлина" окончательно разрешился?

"Парадоксом Истерлина" часто называют (старую и не работающую) идею, что с ростом дохода человек с какого-то момента перестаёт радоваться дополнительным заработанным деньгам. Такие характеристики, как "уровень счастья" или "эмоциональное состояние" не улучшается при повышении зарплаты выше некоторого уровня. Она не работающая, потому что плохо соответствует многим исследованиям.

Авторы, включая нобелевского лауреата Канемана (статья март 2023), зашли ещё дальше в анализе данных по США. Они поняли, что у двух прошлых статей, которые они написали раздельно, прямое противоречие между результатами, и начали вместе искать причину. Оказывается, что в данных есть грустные люди, примерно 20% от выборки - и у них как раз происходит слом связи, то есть с момента примерно $100 тыс. в год рост счастья незначимый. А для остальных 80% людей сохраняется увеличение счастья с доходом, причём для самых счастливых происходит более мощный рост с доходом - то есть тоже нелинейное увеличение!

Вывод: "парадокса Истерлина" нет, на данных США его снова опровергли, деньги помогают чувствовать себя лучше.

#Easterlin #US #Income #Happiness

Ключевой график зависимости счастья от дохода. Участники разбиты на группы по уровню счастья (внизу - самые несчастные, наверху - самые счастливые). Видно, что есть рост счастья от дохода во всех группах, кроме нижней, причём наверху похожий на параболу. Источник: https://www.pnas.org/doi/10.1073/pnas.2208661120

Сегодня прямо непростой пакет - друзья , вы снова молодцы! Источник: https://moscow.quizplease.ru/game-page?id=53157

Цитата:
"Андрей Хохрин @Probonds
Можно и потянуть с повышением ставки. Что ЦБ, наверно, и сделает. Но рост денежной массы вместе с ростом размещений ОФЗ (вместе с ростом доходностей ОФЗ) – инфляционный путь. Так что регулятор может действовать превентивно, может – по обстоятельствам, но от 7,5% он в недалеком будущем оттолкнётся вверх."

Проверяем:

1) Рост M2x за февраль 2022-январь 2023 на уровне 11,9%, инфляция за тот же промежуток времени 11,77%. То есть: экономика всего лишь обслужила рост цен прошлого года, аналогично повысив количество денег.

2) Рост доходностей ОФЗ в последние недели отсутствует, колебания незначительные. Конечно, ставки повышенные по сравнению с 2021 - инфляция была большой, а бюджету нужно тратить. Снизятся ли они? В марте расходы бюджета начали тормозиться, так что и ставки скорее снизятся.

3) "Превентивно" можно действовать, если видишь на горизонте 12 месяцев рост инфляции. Хотелось бы услышать, какие признаки роста инфляции есть у комментатора. Инфляционные ожидания не скакнули, инфляция за февраль 0,46% (ниже февралей 2021-22), за первую мартовскую неделю инфляция ноль, так откуда будущая инфляция?

4) Upd: после марта инфляция будет 4% за последние 12 месяцев. Правильно ли я понимаю, что это сигнал повышать ставку?

#Russia #Inflation

Да, я считаю, что кейс Silicon Valley Bank не является системным (пока). И, вероятно, потери банковского сектора в США удастся ограничить. Даже крипта, видимо, пока пострадала не так сильно.

Минусы: банки продолжат использовать крайне рискованные бизнес-модели, и это проблема.

https://rg.ru/2023/03/13/eksperty-bankrotstva-bankov-v-ssha-ne-pererastut-v-sereznyj-finansovyj-krizis.html

#US #Banks #Crises #Crypto