Подсобрал свою точку зрения на "предсказуемость решений Банка России". Лично мне кажется, что важны два вывода:

1) Нам нужна стабильная макросреда. Если ЦБ действует предсказуемо и борется с инфляцией, долгосрочно ставки будут двигаться к снижению, что прекрасно для экономики;

2) Поэтому неточные оценки аналитиков в коротком горизонте не так важны, как в длинном. А здесь мы, кажется, сходимся во мнениях - Банк России независим, весьма прозрачен, хочет снизить инфляцию к цели, и поэтому способен вернуть экономику в стабильную ситуацию.

https://www.forbes.ru/mneniya/502262-upravlenie-ozidaniami-mozno-li-povysit-predskazuemost-resenij-cb

#CB #Russia #Inflation

К моей статье на Форбс. Вчера вышли новые экономические оценки от ФРС. Что мы увидели по сравнению с прогнозами от 20 сентября (то есть прошёл всего лишь квартал):

1) рост ВВП на 2023 повышен с 2,1% до 2,6%;
2) и базовая, и обычная (PCE) инфляция снижены на 0,5 п.п. на 2023, средний уровень 3%;
3) прогноз ставки на конец 2024 понижен с 5,1% до 4,6%, также на 0,5 п.п.

То есть крупнейший Центральный банк буквально за три месяца очень сильно пересматривает свои оценки макрополитики. 0,5 п.п. по всем переменным, особенно по ставке - крайне много для ФРС, это влияет на весь мир, рынки акций и т.п.

Поэтому если кажется, что отдельный ЦБ слишком сильно меняет прогнозы и поэтому ожидания по ставке, это совершенно нормально - новые данные меняют наши представления, ЦБ вынуждены реагировать.

#FRS #Inflation #Forecasts

Вот как выглядят новые взгляды ФРС. Источник: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20231213.pdf

#FRS #Forecasts

Как, наверное, почти все и ожидали - ставка 16%.

https://yangx.top/centralbank_russia/1475

Моя оценка сигнала - нейтральный, хотя проинфляционные риски остаются повышенными. Скорее всего, инфляция будет постепенно тормозиться, но до уровня 4-4,5% потребуется время. Правда, замедление кредитования должно сработать уже в 1кв 2024, но мы внимательно смотрим на недельные данные - пока не уверен, что результат в декабре устойчивый.

#CB #Russia #Inflation

Наши первокурсники прокомментировали свои впечатления от первых 4 месяцев учёбы:

https://news.nes.ru/news/vpechatleniya-pervokursnikov-programmyi-MAF/?lang=ru

Шок-контент - некоторые студенты даже совмещают с работой. Мне кажется, это очень сложно делать в первый год, но на втором курсе работают все, расписание позволяет это делать. Впечатлён!

#MAFNES #Teaching

Сегодня в 19, завтра в записи! Про валютные курсы и таргетирование инфляции

Update: ссылка на видео

https://www.youtube.com/watch?v=QbLd7seVvAA&ab_channel=%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B9%D1%81%D0%BA%D0%B0%D1%8F%D1%8D%D0%BA%D0%BE%D0%BD%D0%BE%D0%BC%D0%B8%D1%87%D0%B5%D1%81%D0%BA%D0%B0%D1%8F%D1%88%D0%BA%D0%BE%D0%BB%D0%B0

С прекрасными Алексеем Заботкиным и Софьей Донец про валютный курс. 18 декабря в 19:00 - присоединяйтесь!

https://guru.nes.ru/calendar/mifyi-o-valyutnyix-kursax.html

#FX #Russia

Поговорили про нобелевскую премию по экономике на НТВ:

https://www.ntv.ru/video/2290893

Кратко: мне интереснее всего премии финансистам, и особенно Нобель-2022 за объяснение важности банковского сектора. Да, премию дают учёным. Да, она показательна как воспоминание о прошлых заслугах. Нет, текущие научные достижения не очень связаны с этими премиями, они слабо отражают фронтир.

#TV #Nobel #Banks

Пока инфляция хоть немного, но замедляется (0,18% по очередной неделе декабря, 0,45% с начала месяца), очередное упражнение (ЦСР) по изменению цен за год:

https://www.rbc.ru/society/20/12/2023/6582bc649a794731363a79bc

За год обычный оливье с колбасой стал дороже на 8,7%. А инфляция за год будет около 7,5%.

Вывод: Росстат молодец!

#Russia #Inflation

Крипта: больше систематических рисков, связь с рынком акций.

Мы с выпускниками РЭШ-2023 посмотрели на то, как криптоактивы связаны с рынком акций. Основных результатов два:

1) систематический риск крипты сильно вырос. После 2020 года можно считать её "акциями с большой бетой". Это автоматически снижает диверсификацию портфеля при смешивании акций и крипты;

2) внезапно риски то биткоина, то эфира связаны систематически с доходностями портфелей американских акций. То есть они имеют значимое влияние на стоимость акций после учёта других стандартных рисков.

Будем дальше разбираться в описании факторов риска, это любопытно.

https://econs.online/articles/opinions/zakon-vzaimnogo-prityazheniya-kriptovalyuty-perestali-strakhovat-aktsii/

#Factors #Crypto #Stocks #MAFNES

И снова великолепный результат, друзья "Кристофари"! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=69358

#Personal

Снова про валютные курсы: теоретические модели не работают?

Ведущие учёные, которые изучают валютные курсы, написали статью (декабрь 2023) с очень понятным посылом в заключении: "если не предполагать home bias (большую любовь локальных инвесторов к облигациям в локальных валютах), не получится увязать данные и теоретические модели".

Основной мотив в том, что если инвесторы могут вкладываться и в местные, и в международные облигации (или хотя бы сберегать на депозитах в своей и чужой валютах), то в равновесии ухудшение макропоказателей должно приводить к укреплению локальной валюты. То есть: условно, в России кризис, снижение ВВП, а рубль укрепляется к доллару! И мы редко такое видели, и в мире ситуация другая - обычно при плохой макро валюта падает в цене. Но вот если предположить, что местные инвесторы очень любят облигации в своих деньгах (см. статью 2018 про развитые страны), то ситуацию можно исправить и согласовать с теорией.

Меня смущает, что авторы используют довольно давние "загадки данных", которые уже не раз менялись. Та же "регрессия Фамы" уже другая, и "непредсказуемость курсов" весьма сомнительна.

Вывод: теория не виновата. Она всего лишь не согласуется с данными, потому что пока не включает стандартные характеристики инвесторов.

#FX #Macro

Шахматы под новый год опять крутые!

Гунина выиграла чемпионат мира по блицу, Боднарук - чемпионат мира по рапиду. Мощнейшие результаты, конечно. Мужчины-россияне скромнее (оба турнира выиграл великий Карлсен), но тоже массово в десятке - пятеро из десяти в рапиде (теперешний словенец Федосеев второй); а в блице у мужчин второй Дубов, третий Артемьев, пятый Непомнящий.

Напоминаю, что заниматься фитнесом полезно, смотреть спорт не стыдно, а обсуждать его приятно и повышает социализацию 😁. Поэтому хорошей физкультуры в новом году, а трансляции выбирайте на свой вкус!

#Chess #Sports

Пересмотры статистики ВВП: есть, будут, могут улучшиться.

В декабре 2023 мы увидели две связанных новости:

1) Экономика России по "текущему паритету покупательной способности" была пятой в мире уже в 2022 (и останется такой после 2023);
2) Росстат пересмотрел данные по темпам роста ВВП в 2021-2022, в обоих случаях вверх (+0,3% и +0,9%, соответственно).

Коллеги комментировали, например, так: "Росстат регулярно вводит в заблуждение".

К счастью, это неточная информация. Пересмотры статистики ВВП стандартны для всех стран, что развитых, что развивающихся - причём часто их делают через 4-5 лет после "первой оценки ВВП".
В чём сильное отличие Росстата - подавляющее большинство пересмотров вверх. Вот исследования:

1) по России (2021). За 2000-2019 из 20 оценок годового роста ВВП 15 были в дальнейшем пересмотрены вверх (таблица 5). Более того (таблица П5), был ровно один пересмотр вниз - в 2008, ещё четыре раза результат остался без пересмотра. Получается, что надо закладываться на повышение темпов роста ВВП по сравнению с первой оценкой фактически всегда.

2) по Германии (2020). За 1995-2017 по квартальным данным (75 точек) разброс статистики по реальному ВВП почти симметричный вокруг нуля, но бывали пересмотры плюс-минус 1 п.п. (Про другие переменные, типа инфляции или промышленного производства, там ещё интереснее результаты).

Из плюсов - что по России, что по Германии пересмотры "непредсказуемы" в момент публикации первой оценки, то есть мы не можем уверенно предсказать размер уточнения.

Вывод: Росстат молодец. Пересмотры стандарт. Российские коррекции ВВП смещены вверх, и было бы полезно, если бы Росстат давал комментарии по новым числам.

Upd. Док про пересмотры в США.

#Russia #Rosstat #GDP

Немного прогнозов про 2024.

Коллеги собрали мнения профессоров РЭШ про экономику России и рынки. Я не являюсь представителем мнений организаций, в которых сейчас работаю, и выражаю только личную точку зрения.

Так вот: в 2024 у России
ВВП = рост на 1-2%
Инфляция = 4-7%
Рубль в среднем = 85-95/$

а также
Снижение ВВП США = нет
"Urals" (российская нефть) в среднем = 65 $/бар.

Посмотрим через год...

#Forecasts #Russia #Macro

Рынок труда: теперь Писсаридес.

Дискуссия про навыки в мире искусственного интеллекта (ИИ) продолжается. Теперь высказался нобелевский лауреат Писсаридес. Кратко: изучать математику бесполезно, потому что в будущем останутся в основном профессии с эмоциональным интеллектом, человеческим общением и заботой друг о друге.

Звучит интересно. Но в чём проблема с этими предсказаниями: оценка влияния сейчас весьма предварительная. Если вы помните, ИТ-сектор также должен был значительно изменить профессии. Но как показал дальнейший опыт, эти изобретения стали дополняющими, а не заменяющими (см. статью Аджемоглу 2000). И поэтому рынок труда почти не изменился, просто дополнился компьютерными навыками.

Вывод: если студент склонен к математике, надо ей и заниматься. Если когда-то ИИ станут достаточно сильными для замены офисных сотрудников, мир станет настолько другим, что первое образование окажется неважным.

#Labor #AI

Макроанонсы (в США) и доходности акций.

Как вы знаете, основная часть положительной доходности рынка акций на рынках США проявляется в дни макроанонсов. То есть - когда принимают решение по ставке, или публикуют данные по инфляции, или PMI и т.п. Эти дни составляют меньшую часть торговых периодов (около 44 из 252 в год), поэтому вопрос "а почему так" важен.

Статья (декабрь 2023) напоминает, как это можно моделировать даже с гетерогенными агентами. Основная идея связана с "разрешением неопределённости": даже рациональные инвесторы не уверены, какое решение по ставке примет ЦБ, или какие данные по выпуску опубликуют статистики. Поэтому полученная информация помогает уточнить ожидания, после чего и рынок акций реагирует (пессимисты довольны, что стало не хуже, а оптимисты - что оказались правы).

Вывод: получается, нужно торговать только в дни перед и после макрорелизов? Хмм.

#MacroPolicy #Stocks #US

ФРС: сильно зависит от государства.

Я иногда спорю с коллегами, насколько ФРС является "коммерческой" структурой. Частый аргумент - что ей владеет не государство, а участники рынка. Как напоминает сама ФРС, она не работает на прибыль, и владение акциями региональных отделений является для комбанков "законным способом" стать участником системы взаимодействия с ФРС. Это не про бизнес, а про сделанную по закону структуру. ФРС должна платить зарплаты (кстати, довольно невысокие с учётом американского рынка), тратить на другую операционную деятельность (здания, компьютеры и т.п.), поэтому прибыль не равна доходам - как у любой организации.

Но гораздо важнее другое. ФРС перечисляет фактически всю чистую прибыль казначейству Минфина США (раз в неделю!). Например, вот данные за последние 10 лет: прибыль каждый год практически равна перечислениям. Например, в 2013 $79 млрд прибыли и столько же передано в бюджет, а в 2022 бюджет получил $76 млрд - но прибыль только $59 млрд. Как так??

Вот этот вопрос наиболее интересный. Здесь (ноябрь 2023) очень простой материал от ФРС. Основная идея - что ФРС периодически платит проценты по счетам комбанков больше, чем получает по активам, и поэтому накапливает "отложенные обязательства". Эти потери затем должны быть компенсированы прибылью, и только когда они исчезнут, ФРС снова начинает платить бюджету. Например, за 2023 выплат не будет - потому что "отложенные обязательства" продолжали накапливаться с высоким темпом, по $5-11 млрд в месяц. И оценка в данном материале - что ФРС не сможет ничего перечислять бюджету аж до середины 2027, потому что ставки останутся повышенными, а прибыль сразу не компенсирует накопленные "отложенные обязательства". Для бюджета это было порядка 2,5% в среднем за 2013-2022...

Выводы:
1) Важно не "кто владеет", а "кто забирает прибыль". В случае с ФРС фактически всю прибыль получает казначейство Минфина США. Поэтому ФРС "очень даже зависит" от государства.
2) Ситуация с конца 2022 стала необычной. ФРС платит больше по пассивам, чем зарабатывает по активам. Поэтому нет перечислений в бюджет.
3) Накопление "отложенных обязательств" привело к тому, что (вероятно) до середины 2027 бюджет не получит выплат.

#FRS #US #Independence