💼 Исполнение федерального бюджета в ноябре

✍️ В ноябре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 169 млрд руб. после 799 млрд руб. в октябре.

🧮 Доходы бюджета составили 3,0 трлн руб., расходы – 3,2 трлн руб. Накопленный с начала года дефицит расширился до 0,4 трлн руб. после 0,2 трлн руб. по итогам 10М24 и 0,8 трлн руб. – за 11М23.

⤵️ Расходы снизились на 1 трлн руб. м/м до 3,2 трлн руб., что гораздо ближе к ожидаемому среднемесячному уровню для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.).

⤵️ Нефтегазовые поступления сократились на 410 млрд руб. м/м до 772 млрд руб. на фоне сезонности – в октябре была уплата НДД (492 млрд руб.). С поправкой на этот фактор нефтегазовые поступления даже немного увеличились благодаря росту цен на нефть ранее.

⚖️ Ненефтегазовые доходы почти не изменились (+8 млрд руб. м/м) и составили 2,2 трлн руб., что остается выше тренда с начала года. Это может быть вызвано улучшением ожиданий бизнеса по росту экономики в будущем.

📍 Мы сохраняем свои ожидания, что по итогам года бюджетный дефицит может оказаться чуть шире, чем заложено в сентябрьский проект изменений Закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.), и достигнет 3,3–3,5 трлн руб.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов (2,1 трлн руб.) будет профинансировано средствами резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 декабря ликвидная часть ФНБ составляла 5,8 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 11,8 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Интер РАО: День инвестора подтвердил цели стратегии до 2030 г.

📄 Стратегия Группы до 2030 г. (принятая в 2020 г.) в целом сохраняет свою актуальность.

Ее основные цели:
🔹 Ведущие позиции в энергетике РФ по масштабу и эффективности управления энергоактивами.
🔹 Содействие энергетической безопасности и энергетическим интересам РФ.
🔹 Рост акционерной стоимости, в т.ч. за счет использования накопленной денежной позиции («инвестиционного ресурса»).

🧮 По оценке компании, целевые показатели стратегии к 2030 г.,с высокой вероятностью, будут достигнуты, в т.ч.:
🔹 рост EBITDA c ~124 млрд руб. в 2020 г. до ~157 млрд руб. в 2024 г. и до ~320 млрд руб. – в 2030 г.;
🔹 использование «инвестиционного ресурса»: около 500 млрд руб. в период до 2025 г., около 1 000 млрд руб. – до 2030 г.

📌 Строительство и модернизация генерирующих мощностей в рамках государственных программ является основным фокусом в ближайшее время.

🔥 Развитие энергомашиностроительных мощностей в РФ также обладает высокой значимостью в настоящее время.

💡 Наше мнение:

👍 Сохранение амбициозных планов на ближайшие годы и оптимистичный взгляд на перспективу их практической реализации являются позитивными факторами для восприятия рынком инвестиционной истории Интер РАО.

⚖️ Однако реализация этих целей, включая рост EBITDA до уровня свыше 300 млрд руб., потребует практического подтверждения, принимая во внимание, что этот ориентир примерно в 2 раза превосходит ожидаемый показатель за 2024 г.

1️⃣ Мы продолжаем рассматривать Интер РАО как защитную историю на фоне высокой чистой денежной позиции (превосходит чистую рыночную капитализацию) и текущего повышенного уровня процентных ставок в РФ с перспективой их дальнейшего роста.

✍️ Исходя из традиционного подхода компании к выплате дивидендов (25% от чистой прибыли), ее дивидендная доходность по итогам 2024 г., вероятно, останется ниже 10%.

#Акции $IRAO
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🖥 Диасофт: День стратегии – подтверждение среднесрочного прогноза, оптимистичное долгосрочное видение

📈 Прогноз на 2024 г.: выручка – 11,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA – 40,0–42,5%, что подразумевает рост выручки на 30% г/г и EBITDA в диапазоне 20–28% г/г.

📊 Прогноз на 2026 г: выручка – 20,2 млрд руб., EBITDA – 9,1 млрд руб. (CAGR 30% и 33%).

🆕 Выручка от новых сегментов деятельности (корпоративное ПО для нефинансового сектора, средства производства ПО/инфраструктурное ПО) должна вырасти с 0,5 млрд руб. в 2023 г. до 4,5 млрд руб. в 2026 г., а их доля в выручке – с 5% до 25%.

🔁 Диасофт не планирует обратный выкуп акций и намерен потратить привлеченные в ходе IPO средства на развитие новых направлений бизнеса.

⌛️ SPO возможно, но не в текущих рыночных условиях, кроме того, сначала нужно продемонстрировать результат.

🏆 Стратегическое видение на 2028–2030 гг. включает в себя амбиции создать ведущую платформу средств производства программных продуктов, на которой будут работать 100 000 разработчиков ПО.

🔹 Платформа средств производства программных продуктов поможет Диасофт создать и поддерживать партнерскую сеть, которая даст компании возможность развиваться в нетрадиционных для себя сегментах, например, ERP, СУБД.

💡 Наше мнение:

👍 Мы считаем, что подтверждение прогноза на 2024 г. должно быть позитивно воспринято инвесторами. Отмечаем также, что новые направления деятельности в 2024 г. будут еще практически незаметны, что создает возможность ускорения роста по мере их масштабирования.

🧮 Прогноз на 2024 г. подразумевает EBITDA в 2П24 в диапазоне 3,8-4,1 млрд руб. Это соответствует дивиденду на акцию в течение 2025 г. в диапазоне 400–430 руб. (доходность 11–12%).

🥇 Диасофт оценивается с коэффициентом «EV/EBITDA ‘25П» на уровне 5,8х, что предполагает дисконт к группе прямых аналогов, и выглядит как лучшая комбинация роста и доходности в среднесрочном периоде.

#Акции $DIAS
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: ключевые тезисы и оценки из обзора рисков финансовых рынков ЦБ за ноябрь

🔹 В свежем отчете ЦБ отмечается, что ослабление курса рубля во второй половине ноября обусловлено ростом геополитической напряженности, а также покупками валюты отдельными нефинансовыми компаниями для погашения валютных обязательств.

🔹 Чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами в ноябре составили всего 8,0 млрд долл., сократившись за месяц на 23% м/м.

🔹 Отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке в октябре составило 76% (+16 п.п. м/м). Показатель восстановился после просадки в сентябре, когда экспортеры готовились к погашению валютных обязательств. Напомним, что в сентябре рубль ослаб на 9%, а в октябре – лишь на 2,2%.

🔹 Нетто-продажи валюты населением в ноябре выросли до 68,1 млрд долл. (+12,3 млрд долл. м/м).

💡 Наше мнение:

🖋 ЦБ подтвердил, что ключевой причиной ослабления рубля в октябре - ноябре на 10% было сокращение чистых продаж валюты экспортерами. Это стало результатом как новых ограничений в отношении финансовой инфраструктуры, так и подготовки к погашению валютных обязательств.

⌛️ Напомним, мы отмечали эти факторы (сокращение валютных поступлений и погашение валютного долга) как наиболее вероятные причины ослабления рубля еще в прошлом обзоре внешнего сектора (превью доступно тут).

👍 Разворот на валютном рынке за последнюю неделю связан, по всей видимости, с восстановлением притока валютной выручки экспортеров. Об этом косвенно свидетельствуют и резко снизившиеся до минимальных уровней биржевые юаневые ставки. В этой связи мы сохраняем свой прогноз и ожидаем, что рубль будет консолидироваться в диапазоне 97–100/долл. в ближайшие недели.

#Макро #Валюта #ОФЗ #Акции
#Александр_Камышанский
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📢 Новосибирскавтодор 12 декабря будет собирать заявки на облигации серии БО-02 объемом 500 млн руб., сроком обращения 3 года и офертой через 2 года. Ориентир по ставке ежемесячного купона – не более 29,00% годовых, что соответствует доходности к оферте не выше 33,20%.

🏗 Новосибирскавтодор – одна из независимых компаний дорожно-строительной отрасли России, входящая в топ-25 крупнейших игроков. Компания реализует полный цикл работ – от проектирования, строительства, реконструкции до ремонта и содержания дорожных и инфраструктурных проектов. Стоимость текущего портфеля объемом более 140 проектов в 25 регионах страны превышает 40 млрд руб.

📈 Выручка последние годы уверенно растет: по итогам 2023 г. она достигла 19,2 млрд руб. (+13% г/г), рентабельность по EBITDA – 10%.

1️⃣ Кредитные риски Новосибирскавтодора на текущий момент оцениваются как низкие, поскольку, несмотря на достаточно короткий операционный цикл, компания финансирует бизнес за счет оборотного капитала. На этом фоне долговая нагрузка находится в области отрицательных значений: в 2023 г. денежные средства (1,5 млрд руб.) с запасом покрывали долг и обязательства по аренде (0,7 млрд руб.).

🚗 Участники рынка ожидают, что в среднесрочной перспективе государство продолжит развивать и реконструировать автомобильно-дорожную сеть, что будет поддерживать спрос на услуги компании. На этом фоне Новосибирскавтодор ожидает по итогам 2024 г. дальнейшего расширения портфеля проектов (более 67 млрд руб.) и соответствующего увеличения доходов.

💼 Поддержку бизнес-профилю Новосибирскавтодора оказывают сильные позиции в регионах присутствия, вертикальная интеграция, устойчиво растущий портфель заказов, а также низкая долговая нагрузка.

#Облигации
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: снова триллион

На завтрашних аукционах Минфин предложит участникам рынка два выпуска ОФЗ:
📍 новый флоатер ОФЗ-29027 (2036 г.);
📍 классический ОФЗ-26248 (2040 г.).

🖋 Основное внимание будет сосредоточено на аукционе по флоатеру. На прошлой неделе Минфин впервые провел размещение нового типа флоатеров, в качестве купона по которому выступает срочная версия RUONIA, учитывающая капитализацию.

1️⃣ Выпуск был размещен в полном объеме (1 трлн руб.) за один аукционный день при рекордном спросе 1,6 трлн руб., при этом только ВТБ, согласно заявлениям представителей Банка, приобрел бумаги на 340 млрд руб., а также проявляет заинтересованность в случае их предложения на следующих аукционах.

💡 Минфин объявил о регистрации нового выпуска с аналогичной структурой, и мы полагаем, что, с большой вероятностью, в ходе завтрашнего аукциона успех прошлой недели может повториться – выпуск будет размещен в полном объеме. Тем самым Минфин вплотную приблизится к исполнению годовой программы заимствований.

🚀 Дополнительную поддержку итогам аукциона может оказать высокий объем привлечения средств на аукционах РЕПО с ЦБ на 1 месяц, в понедельник было привлечено 850 млрд руб. Напомним, что в прошлые периоды интенсификации заимствований (4К20 и 4К22) происходило резкое увеличение средств в РЕПО с ЦБ.

⚖️ Аукцион по длинному классическому выпуску ОФЗ-26248 вряд ли принесет сюрпризы. Скорее всего, объем размещения составит традиционные 15–30 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🥉 Полюс представил обновленные параметры проекта «Сухой Лог»

Полюс провел презентацию ключевых проектов роста, включая: а) Сухой Лог – крупнейший проект с существенным отрывом, б) Чульбакан, в) Чертово Корыто. Предыдущая версия ключевых параметров проекта «Сухой Лог» была представлена в июне 2021 г.

📍 Ключевые обновленные параметры Сухого Лога включают:

🔹 объем капитальных вложений – около 6 млрд долл. (3,3 млрд долл. в предыдущей версии);

🔹 мощность золотоизвлекающей фабрики (ЗИФ) – 34 млн тонн руды в год с производством 2,3–2,8 млн унций золота в год (в предыдущей версии – 33 млн тонн руды и 2,3 млн унций золота в год);

🔹 запасы – 43,5 млн унций (40 млн унций в предыдущей версии);

🔹 сроки ввода ЗИФ: 1-я линия – в 2028 г., 2-я линия – в 2029 г. (предыдущая версия предполагала начало производства золота в 2027 г.).

💡 Наше мнение:

⚖️ Мы рассматриваем эффект представления обновленных параметров на инвестиционную историю Полюса как близкий к нейтральному на фоне присутствовавшей повышенной неопределенности относительно критериев проекта.

👍 Мы продолжаем рассматривать Полюс как привлекательную инвестиционную историю на фоне повышенной цены на золото и решения компании возобновить выплату дивидендов.

1️⃣ Напоминаем, что дата закрытия реестра под дивиденды за 9М24 (1302 руб., доходность около 9 %) – 13 декабря 2024 г.

#Акции $PLZL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию: SFI – дивидендная история с реальным опционом на выгодные приобретения

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем ПАО «ЭсЭфАй» (SFI).

Капитализация: 71 млрд руб.
Целевая цена: 1 800 руб. 

🥇 Акции SFI сохраняют привлекательность благодаря одному из самых высоких показателей ожидаемой дивидендной доходности на российском фондовом рынке в 2025 г. (13—17%), а также из-за возможности заключения привлекательных сделок слияния и поглощения, что, на наш взгляд, не учтено в текущей цене.

⚡️ В условиях высоких процентных ставок оценки российских активов выглядят заниженными по историческим меркам, что создаст возможность проведения слияний и поглощений по привлекательным для покупателя ценам.

👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги холдинга с целевой ценой 1 800 руб./акц. и потенциалом роста 28%. 

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $SFIN
#Сергей_Либин 
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: половина плана за два аукциона

🚀 Как и на прошлой неделе, Минфин вновь разместил флоатер нового типа ОФЗ-29027 (2036 г.) в полном объеме предложения – 1 трлн руб. по номиналу (~940 млрд руб. в деньгах). Спрос при этом вырос до рекордных 1,8 трлн руб.

🧮 Концентрация заявок была сопоставима с аукционом прошлой недели: на 10 крупнейших сделок пришлось 28% всего объема. При этом отмечается большое количество сделок одинаковым объемом, что может свидетельствовать о покупке узким кругом инвесторов.

📊 Размещение длинного классического ОФЗ-26248 (2040 г.) не принесло сюрпризов - выпуск был размещен в объеме 12,3 млрд руб. Спрос оказался ниже средних уровней – 15 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок – традиционные 1-2 б.п.

1️⃣ Всего за два аукционных дня в декабре Минфин исполнил чуть менее половины годовой программы заимствований, вплотную приблизившись к ее полному выполнению. Квартальный план был исполнен на 95%. Доля флоатеров в портфеле Минфина достигла 44% (39% в начале года).

💡 Вероятно, в оставшиеся до конца года 2 аукционных дня Минфин продолжит предлагать классические выпуски, однако объем их размещения останется низким. Кроме того, ведомство может попытаться доразместить флоатер ОФЗ-29025, свободные остатки по которому составляют ~95  млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: праздник ли к нам приходит?

🖋 В ноябре инфляция в России составила 1,43% м/м после 0,75% за октябрь. Оценка за месяц оказалась чуть ниже недельных данных: оперативный индикатор указывал на 1,51% м/м роста. При этом годовой показатель достиг 8,9% г/г (8,5% в октябре).

🧮 По нашим оценкам, сезонно скорректированный показатель SAAR ускорился до 13,9% после 8,2% за октябрь. Рост ценового давления обусловлен нетипичным ростом цен на овощи (+10,4% м/м после +1,5% ранее), удорожанием услуг туризма (+2,2%/-11,9%) и пассажирских перевозок (+2,6%/+0,9%).

Опубликованы и недельные оценки:

🚀 За период с 3 по 9 декабря инфляция составила 0,48% н/н после 0,50% ранее: за последние пару недель товары выросли в цене так, как дорожают за три месяца в нормальных условиях.

📍 Как и на прошлой неделе, рост ценового давления вызван, по всей видимости, двумя факторами:

🔹 ростом волатильности валютного рынка, что в первую очередь сказалось на ценах на импортируемую электронику (+1,3% н/н после +0,9% ранее) и импортные автомобили (+1,0%/+0,2%);

🔹 повышенным спросом населения, который толкает вверх цены на отечественные товары. Это отражается как на продовольственных товарах (овощи, мясо, молоко и куриные яйца), так и на непродовольственных (бытовая химия и одежда).

🎢 При этом динамика кредитования в ноябре преподнесла позитивный сюрприз: вслед за замедлением выдачи розничных займов к замедлению перешло и корпоративное кредитование.

💡 Усиление ценового давления может оказать существенное влияние на решение ЦБ в ходе декабрьского заседания: еще вчера доклад ЦБ «О чем говорят тренды» указывал на смягчение риторики регулятора. В этих условиях мы сохраняем ожидания повышения ключевой ставки в декабре до 23%, но не исключаем и более существенного шага.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: пришли холода

🖋 Текущий счет в ноябре был сведен с профицитом в 3,2 млрд долл. после 4,7 млрд долл. в октябре (по уточненным данным).  Накопленный за 11М24 профицит составил 57,4 млрд долл. против 49,5 млрд долл. годом ранее.  

🔎 Профицит текущего счета сжался на 1,5 млрд долл. м/м из-за того, что сокращение экспортных доходов (-4,7 млрд долл. м/м) оказалось более значительным, чем просадка импорта (-2,5 млрд долл. м/м) и вклад инвестиционных доходов (+0,5 млрд долл. м/м).

⚖️ Снижение экспорта до 35,6 млрд долл. могло быть вызвано отложенным эффектом от перехода экспортных цен на нефть к снижению (Urals: до 63,6 долл./барр. в сентябре с 70,3 долл./барр. в августе).

📊 Сжатие импорта до 31,4 млрд долл. обусловлено, по всей видимости, ослаблением рубля, начавшимся еще в октябре (5% м/м).

📍 В ноябре давление на рубль возросло (ослаб на 11% к доллару и на 8,4% к юаню) на фоне резкой просадки чистых продаж валюты экспортерами (-23% м/м до 8,0 млрд долл.).

🔹 ЦБ в недавнем отчете объяснил резкое сокращение чистых продаж не только динамикой внешней торговли, но и погашениями внешнего валютного долга вкупе с новыми ограничениями в отношении финансовой инфраструктуры.

💡 В ближайшие недели рубль может стабилизироваться в диапазоне 99–100/долл. и 13,9–14,0/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Представляем вашему вниманию наш МАКРОПРОГНОЗ на 2025 год ⚡️

🏛 ЦБ продолжит последовательно бороться с перегревом экономики, поэтому мы ожидаем дополнительного повышения ключевой ставки (как минимум до 23% в декабре 2024 г.) и длительного периода жесткой ДКП после этого.

⌛️ Перехода ставки к снижению не стоит ждать ранее второго полугодия 2025 г., кроме того, это потребует бюджетной консолидации и замедления потребительской активности. При таких вводных инфляция может замедлиться до 6,0% г/г в конце 2025 г. после 9,5% в 2024 г., а ключевая ставка может быть снижена, но лишь до 19–21%.

💡 Более быстрое замедление инфляции и снижение ключевой ставки (до 16-18% к концу 2025 г.) было бы возможно в сценарии глобальной деэскалации.

📍 Отклонение от основного сценария возможно при реализации одного или нескольких рисков: неуступчивость инфляции, сохранение бюджетного импульса на высоком уровне, а также просадка мировых цен на сырье.

1️⃣ Обновленный бюджет на 2025 г. предполагает существенное сокращение фискального импульса, ставшего одним из факторов перегрева экономики в 2023-2024 гг. Бюджет предполагает сокращение дефицита до 1,2 трлн руб. с 3,3 трлн руб. С учетом несколько иных вводных мы допускаем, что дефицит бюджета может сложиться ближе к 2,5 трлн руб., что все еще будет дезинфляционным фактором, но меньшей силы.

🏭 Ужесточение ДКП, планы бюджетной консолидации и нехватка трудовых ресурсов могут ограничить рост ВВП до 1,5% г/г после ожидаемых нами 3,9% в 2024 г.

⬆️ В следующем году некоторое снижение цен на нефть может быть компенсировано сжатием импорта под давлением консервативной ДКП, а также замедлением оттока капитала из-за сокращения объемов погашения валютного долга. В этих условиях профицит внешней торговли может вернуться к 50 млрд долл., а  рубль завершит 2025 г. на уровнях в 106–109/долл.

Больше деталей доступно по ссылке.

#Макро #Стратегия
#Ключевая_ставка #Инфляция
#Бюджет #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 9-13 декабря

⤵️ Фондовый рынок США немного просел (S&P 500 -0,4%), пока инвесторы «переваривали» данные по инфляции (ИПЦ совпал с прогнозами, а ИЦП их превысил). Число первичных обращений за пособием по безработице тоже намного превзошло оценки, оказавшись самым высоким с октября, что повышает шансы на дальнейшее снижение ставок ФРС в следующем году. Вероятность же снижения ставки на 25 б.п. на заседании 18 декабря оценивается в 96%.

⚖️ Европейский фондовый индекс Eurostoxx за неделю не претерпел изменений. ЕЦБ ожидаемо понизил ставки на 25 б.п. и намекнул на дальнейшее смягчение ДКП в следующем году. Национальный банк Швейцарии неожиданно для рынка снизил ставки сразу на 50 б.п., чтобы предотвратить чрезмерное укрепление швейцарского франка.

📈 Цена Brent (+3,2%) отскочила вверх на фоне резкого роста геополитических рисков.

🔁 Китайский рынок завершил неделю разнонаправленно: инвесторов разочаровало отсутствие подробностей о дальнейших стимулирующих мерах по итогам Центральной экономической рабочей конференции. Давление на котировки также оказали сохраняющиеся опасения торговой войны с ЕС и США.

📉 Российский рынок продолжал ослабевать (IMOEX -2,8%) в ожидании повышения ставки ЦБ в следующую пятницу, а также на фоне сохраняющихся геополитических рисков.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Исполнение федерального бюджета в ноябре
- Валютный рынок: еженедельный обзор
- Размещение облигаций Новосибирскавтодор
- Аукционы Минфина: половина плана за два аукциона🔥
- Монитор ИПЦ: праздник ли к нам приходит?
- Внешний сектор: пришли холода
- МАКРОПРОГНОЗ на 2025 год🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Интер РАО: День инвестора
- Диасофт: День стратегии
- Полюс: обновленные параметры проекта «Сухой Лог»
- Взгляд на компанию: SFI🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 9-13 декабря

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 16 по 20 декабря

🛢 Нефть и газ: Татнефть АП
На фоне неопределенностей, связанных как с решением по ключевой ставке, так и с направлением цен на нефть, мы предпочитаем акции компаний без существенной долговой нагрузки и со сбалансированным портфелем продаж на внутреннем и внешнем рынках. У Татнефти интересны привилегированные акции из-за появившегося в последнее время без видимых на то фундаментальных причин небольшого дисконта к акциям обыкновенным.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
На фоне вероятного повышения процентной ставки в пятницу, акции Интер РАО остаются защитным активом благодаря сохраняющейся значительной денежной позиции, превышающей чистую рыночную капитализацию компании.

🖥 Технологии: МТС
В пятницу, 20 декабря, МТС представят обновленную стратегию. Мы ожидаем, что компания подтвердит дивидендную политику с нижней границей дивиденда на уровне 35 руб. и объявит о фокусе на генерации свободных денежных потоков, что, вероятно, будет подразумевать сокращение части инвестиций в новые направления бизнеса. По текущей цене дивидендная доходность превышает 20%, и мы считаем, что инвесторы позитивно воспримут фокус компании на сохранении дивидендов.

🛒 Потребительский сектор: Магнит
На прошлой неделе акция потеряла почти 4%. При этом компания объявила достаточно высокий дивиденд (560 руб., доходность 12%), который получат все акционеры, находящиеся в реестре на 9 января. Мы полагаем, что перспектива близких дивидендов будет оказывать поддержку акции и она покажет отскок на этой неделе.

#Акции #Топ_Пики
$TATNP $IRAO $MTSS $MGNT
@capital_mkts

🏭 Норникель: не планирует дивиденды до перехода к положительному СДП

📢 Норникель не планирует выплачивать дивиденды до перехода к положительному свободному денежному потоку (СДП), отметил в интервью РБК глава компании Владимир Потанин. Положительный СДП компания ожидает в 2025 г.

🧮 В 1П24 отрицательный свободный денежный поток (СДП) составил 159 млн долл.

💡 Наше мнение:

🔼 Несмотря на то, что глава Норникеля не сказал прямо об отсутствии дивидендов по итогам 2024 г., из его комментариев следует, что положительный денежный поток и дивиденды по итогам 2024 г. маловероятны.

📊 Такой сценарий является умеренно негативным для акционеров Норникеля, поскольку мы ожидали, что компания восстановит положительный денежный поток в 2П24 и выплатит дивиденд по итогам 2024 г., пусть и с умеренной доходностью (менее 10%).

#Акции $GMKN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🚀 Аэрофлот: операционные результаты за ноябрь 2024 г. – небольшое отставание от 2019 г. сохраняется

📄 Операционные результаты Группы «Аэрофлот» за ноябрь 2024 г. показали:

✔️ увеличение пассажиропотока Группы на 11% г/г до 4,0 млн пассажиров за счет международных (+17% г/г ) и внутренних направлений (+9% г/г);

✔️ рост пассажирооборота Группы на 13% г/г до 11,1 млрд пасс.-км благодаря международным (+24% г/г) и внутренним направлениям (+6% г/г).

👍 Мы по-прежнему считаем целесообразным сопоставление показателей текущего года с показателями аналогичных месяцев 2019 г.

🔹 Пассажиропоток Группы в ноябре 2024 г. оказался на 10% ниже показателя ноября 2019 г. на фоне отставания в международных перевозках (-47%), компенсированного превосходством (+19%) во внутренних перевозках. При этом в октябре и сентябре отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 8% и 6% соответственно.

🔹 Пассажирооборот Группы в ноябре 2024 г. был на 3% ниже, чем в ноябре 2019 г. из-за отставания в международных перевозках (-30%), отчасти компенсированного превосходством внутренними перевозками (+37%). При этом в октябре и сентябре отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло те же 3%.

🔹 Стабилизация отставания пассажирооборота за 2024 г. говорит о замедлении восстановительного роста операционных показателей Аэрофлота на уровне незначительно ниже 2019 г.

💡 Наше мнение:

⬆️ Исходя из финансовых результатов Аэрофлота за 9М24, мы по-прежнему видим существенную вероятность того, что Аэрофлот выплатит дивиденды по итогам 2024 г.

📊 В случае, если компания примет такое решение, а дивиденды будут рассчитаны по общим для госкомпаний принципам (50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО), дивидендная доходность акций Аэрофлота за 2024 г. может превысить 10%.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🖋 Макростатистика: ВВП за 3К24

📢 По предварительным данным Росстата, рост ВВП по итогам 3К24 замедлился до 3,1% г/г после 4,1% г/г за 2К24.

⚖️ По нашим оценкам, это было обусловлено сокращением вклада потребления (в разбивке по использованию) и вклада услуг (в разбивке по отраслям). Данные изменения могут быть следствием охлаждения спроса (дезинфляционный фактор) либо нехватки производственных мощностей (проинфляционный фактор).

🔥 На проинфляционную природу этого замедления указывает динамика инфляции. Напомним, что ее SAAR-оценки в 3К24 достигли 11,2% (против 8,7% за 2К24), что может говорить именно о том, что в экономике проявляются ресурсные ограничения: нехватка кадров. Именно поэтому в разрезе по отраслям в первую очередь страдает именно сектор услуг, отличающийся своей повышенной трудоемкостью. Об этом говорят и оценки ЦБ в недавних «минутках» (подробнее – см. наш пост).

🧮 По итогам года мы ждем роста ВВП на уровне 3,7–4,1% г/г. Замедление роста экономики в 4К24, вероятно, ускорится под давлением ужесточения ДКП и перегрева рынка труда. Подробнее см. пост.

#Макро #ВВП
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🥉 ЮГК: Ростехнадзор снял ограничения на эксплуатацию всех карьеров Уральского хаба

📢 Ростехнадзор снял ограничения на эксплуатацию Светлинского карьера в Уральском хабе ЮГК – сообщению компании.

✍️ В августе 2024 г. Ростехнадзор предписал приостановить работы на четырех карьерах Уральского хаба – Курасан, Южный Курасан, Березняковский и Светлинский. Ограничения на первых трех были сняты в середине ноября 2024 г.

🧮 Уральский хаб ЮГК произвел 2,3 тонны золота в 1П24, что составляло 43% от общего производства компании. Карьер Светлинский является крупнейшим в Уральском хабе.

💡 Наше мнение:

👍 Быстрое снятие ограничений на производство в карьере Светлинский не было гарантировано даже после снятия ограничений на работы на трех других карьерах Уральского хаба, и потому данное событие является позитивным для инвестиционной истории ЮГК.

⌛️ Однако масштаб снижения производства золота на Уральском хабе ЮГК в 2024 г. будет ясен только после раскрытия компанией операционных результатов за 2024 г. На фоне этого мы не исключаем, что общее производство золота ЮГК в 2024 г. может не превзойти показатели 2023 г.

✔️ В то же время мы считаем, что задержка в росте производства ЮГК уже во многом отражена в цене акций компании.

#Акции $UGLD
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts