БРК - Блог Рынков Капитала
4.01K subscribers
661 photos
376 links
Финансовая аналитика от профессионалов рынка

Обратная связь: @CMB_req

Представленная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Дисклеймер: https://telegra.ph/Disklejmer-06-16

Цитирование и копирование - с согласия канала
加入频道
💴 Внешний сектор: пришли холода

🖋 Текущий счет в ноябре был сведен с профицитом в 3,2 млрд долл. после 4,7 млрд долл. в октябре (по уточненным данным).  Накопленный за 11М24 профицит составил 57,4 млрд долл. против 49,5 млрд долл. годом ранее.  

🔎 Профицит текущего счета сжался на 1,5 млрд долл. м/м из-за того, что сокращение экспортных доходов (-4,7 млрд долл. м/м) оказалось более значительным, чем просадка импорта (-2,5 млрд долл. м/м) и вклад инвестиционных доходов (+0,5 млрд долл. м/м).

⚖️ Снижение экспорта до 35,6 млрд долл. могло быть вызвано отложенным эффектом от перехода экспортных цен на нефть к снижению (Urals: до 63,6 долл./барр. в сентябре с 70,3 долл./барр. в августе).

📊 Сжатие импорта до 31,4 млрд долл. обусловлено, по всей видимости, ослаблением рубля, начавшимся еще в октябре (5% м/м).

📍 В ноябре давление на рубль возросло (ослаб на 11% к доллару и на 8,4% к юаню) на фоне резкой просадки чистых продаж валюты экспортерами (-23% м/м до 8,0 млрд долл.).

🔹 ЦБ в недавнем отчете объяснил резкое сокращение чистых продаж не только динамикой внешней торговли, но и погашениями внешнего валютного долга вкупе с новыми ограничениями в отношении финансовой инфраструктуры.

💡 В ближайшие недели рубль может стабилизироваться в диапазоне 99–100/долл. и 13,9–14,0/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍154👏2🔥1
💴 Валютный рынок: продажи валюты притормозили

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 3,3% до 13,87/юань. Смена тренда происходила на фоне признаков сохранения в системе существенных запасов нераспроданной валютной ликвидности: короткие биржевые юаневые ставки оставались на очень низких уровнях (0-2%), а операции валютного свопа с ЦБ отсутствовали.

📊 На предстоящей неделе ожидается экспирация фьючерсов CNY-12.24 (19 декабря), накануне которой можно ожидать дополнительного ослабления национальной валюты.

🏛 Ближе к концу недели у рубля могут появиться факторы поддержки – ожидаемое поышение ставки ЦБ.

💡 В данных условиях рубль может варьироваться в диапазоне 13,6–14,0/юань.  

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍11🔥93
💴 Валютный рынок: предновогодние хлопоты

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 0,7% до 13,96/юань. По всей видимости, одной из причин могла стать экспирация квартального валютного фьючерса 19 декабря: накануне этого события ослабление национальной валюты достигло локального пика (14,15/юань).

📊 После этого рубль перешел к укреплению и, несмотря на смягчение сигнала ЦБ по ДКП, в понедельник продолжил движение к отметке 13,7/юань.

🧮 Продажи валюты поддерживаются как со стороны ЦБ (8,4 млрд руб./день), так и со стороны экспортеров. О последнем по-прежнему свидетельствуют биржевые юаневые ставки, сохраняющиеся на очень низких уровнях (0,35% в понедельник).

1️⃣ На последней неделе года рубль может оказаться под давлением из-за дополнительного спроса участников рынка на валюту в преддверии длительного периода праздников. Это может быть компенсировано ростом продаж валюты экспортерами для подготовки к уплате налогов (28 декабря): нефтегазовые доходы бюджета могут составить 0,95–1,0 трлн руб. после 0,8 трлн руб. в ноябре.

⚖️ Дополнительную поддержку рублю может оказать уточнение планов ЦБ по операциям на валютном рынке на 1П25. Вероятно увеличение объема чистых продаж валюты (из-за роста расходования средств ФНБ). По нашим оценкам, они  возрастут с 8,4 до 11–14 млрд руб./день.

💡 В данных условиях курс рубля на текущей неделе может торговаться в диапазоне 13,6–14,0/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍14🔥3👏2
💴 Валютный рынок: плавное возвращение в рабочий ритм

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 0,6% до 13,72/юань. Курс двигался в достаточно широком диапазоне 13,51–13,82/юань и вечером в пятницу слабо отреагировал на появление новых геополитических факторов. Вероятно, более существенным фактором давления на рубль оказалось сокращение чистых продаж валюты ЦБ РФ: с 9 по 14 января объемы этих операций составляют скромные 3,4 млрд долл./день после 8,4 млрд долл./день ранее.

📌 В данных условиях усилились и факторы поддержки рубля: укрепились ожидания роста будущих экспортных поступлений (нефть подорожала), а в системе сохраняются значительные нереализованные валютные запасы (короткие юаневые ставки вновь вернулись в область отрицательных значений, что может объясняться сохранением значительных запасов валютной ликвидности в системе).

⬆️ С 15 января чистые продажи валюты ЦБ РФ возрастут до 4,8 млрд руб./день с текущих 3,4 млрд руб./день. Это стало следствием объявленного сегодня решения Минфина сократить покупки валюты на рынке – чистые продажи ЦБ оцениваются как сумма двух компонент – операций ЦБ РФ (продажи 8,9 млрд руб./день) и ежемесячных операций Минфина (покупки на 4,1 млрд руб./день).

📊 Данное изменение окажет ограниченное влияние на динамику рубля и лишь незначительно ограничит его ослабление: чистые операции ЦБ увеличатся примерно до 3,5% ежедневных торгов с текущих 2,5%.

💡 В данных условиях рубль может торговаться в диапазоне 13,7–14,0/юань.  

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍9🔥7👏3
💴 Валютный рынок: затишье

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 1,1% до 13,87/юань, несмотря на рост чистых продаж валюты со стороны ЦБ с 15 января до 4,8 млрд руб./день с 3,4 млрд руб./день до этого.

📌 На предстоящей неделе на рубль могут оказывать влияние разнонаправленные факторы:

🔹 Поддержку рублю могут оказать продажи валюты экспортерами в преддверии уплаты налогов 28 января. По нашим оценкам, нефтегазовые поступления бюджета несколько возрастут в этом месяце – до 850–900 млрд руб. с 790 млрд руб. в декабре.

🔹 Против рубля может сыграть постепенное восстановление спроса импортеров из-за сезонных колебаний внешней торговли в начале года: обычно после низких объемов импорта в январе, с февраля начинается его восстановление.

💡 Дополнительно стоит ожидать роста волатильности на фоне высокой вероятности активизации геополитических событий. В данных условиях рубль может торговаться в широком диапазоне 13,7–14,3/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍14🔥54
💴 Внешний сектор: погуляли хорошо

🖋 Текущий счет в декабре был сведен с дефицитом в 1,3 млрд долл. после профицита в 2,1 млрд долл. в ноябре (по уточненным данным). В целом за 2024 г. профицит составил 53,8 млрд долл. против 50,1 млрд долл. годом ранее.  

🔎 Сальдо текущего счета в декабре перешло к дефициту из-за расширения импорта (+2,6 млрд долл. м/м) и сокращения инвестиционных доходов (-1,5 млрд долл. м/м). В этих условиях рост экспортных доходов на 0,6 млрд долл. м/м не смог существенно изменить ситуацию.

⤴️ Расходы на импорт выросли до 34,2 млрд долл., главным образом из-за увеличения расходов на импорт услуг (+2,8 млрд долл. м/м), что на практике объясняется декабрьским всплеском выездного туризма.

⤵️ На этом фоне увеличение оттока по инвестиционным статьям до 2,9 млрд долл. объяснялось сезонным увеличением дивидендов, начисленных российскими компаниями в пользу нерезидентов.

⚖️ Экспортные доходы почти не изменились (35,8 млрд долл.) благодаря относительно стабильной динамике экспортных цен (Urals: 64,7 долл./барр. в октябре против 63,6 долл./барр. в сентябре).

📍 В декабре давление на рубль снизилось: ослабление к доллару замедлилось до 2,1% м/м (4,2% в ноябре), а к юаню – до 0,4% м/м (2,6% ранее). В отсутствие свежих данных от ЦБ это может объясняться сочетаниями факторов:

🔹 Чистые продажи валюты экспортерами могли восстановиться после просадки в ноябре (-23% м/м до 8,0 млрд долл.). В пользу этой версии говорит снижение биржевых юаневых ставок в околонулевую зону с декабря.

🔹Новые ограничения на работу финансовой инфраструктуры привели к замедлению спроса на валюту со стороны импортеров.

💡 В ближайшие недели влияние на рубль могут оказывать геополитические новости, в связи с чем его волатильность может сильно возрасти. По нашим оценкам, его справедливая стоимость может быть в диапазоне 99–102/долл. и 13,8–14,2/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍15🔥95
💴 Валютный рынок: налоги поддержали рубль

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже перешел к укреплению и вырос на 3% до 13,47/юань.

🔎 Смена тренда, по всей видимости, была вызвана подготовкой экспортеров к уплате налогов, которая ожидается во вторник, 28 января.

✍️ В пользу этого говорят и снизившиеся биржевые юаневые ставки, динамика которых может объясняться ростом валютных остатков экспортеров в системе в рамках их подготовки к уплате налогов (RUSFAR CNY O/N — до 0,48% (-67 б.п. н/н) и RUSFAR CNY 1W — до 0,02% (-17 б.п. н/н)).

📌 На предстоящей неделе укрепление рубля может прерваться: окончание налогового сезона – значимый для этого фактор.

💡 В отсутствие существенных геополитических заявлений рубль может сменить тренд и стабилизироваться около 13,5/юань к концу недели.  

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥9👍6
💴 Внешний сектор: январские заморозки

🖋 Дефицит текущего счета в январе составил 0,7 млрд долл. против 1,6 млрд долл. в декабре (по уточненным данным).   

🔎 Дефицит сжался на 0,9 млрд долл. м/м из-за сокращения оттока по линии инвестиционных доходов: до 2,1 млрд долл. с 3,4 млрд долл. На этом фоне баланс торговли товарами и услугами почти не поменялся из-за параллельного сокращения как экспортных доходов (-4,1 млрд долл. м/м), так и расходов на импорт (-3,8 млрд долл. м/м).

⤵️ Сокращение оттока по инвестиционным статьям до 2,1 млрд долл. было связано с возвращением к «норме» после сезонного всплеска в декабре (3,4 млрд долл.), когда российские компании начисляли дивиденды в пользу нерезидентов.

⤵️ Импорт снизился на 12,7% м/м до 29,9 млрд долл., главным образом (7 п.п. вклада в м/м изменение) за счет замедления импорта услуг (возвращение к норме после декабрьского всплеска выездного туризма).

⤵️ Экспортные доходы сократились на 13% м/м до 31,4 млрд долл., частично из-за снижения экспортной цены нефти (Urals: -2% м/м до 63,5 долл./барр. в ноябре против 64,7 долл./барр. в октябре).

⬆️ В январе давление на рубль ослабло и он перешел к укреплению (на 2% м/м к доллару после ослабления на 2,1% м/м в декабре), несмотря на сокращение чистых продаж валюты экспортерами до 9,9 млрд долл. с 13,2 млрд долл. в декабре.

📍 По всей видимости, это было связано с тем, что сезонное сокращение импорта в январе сохранило соотношение чистых продаж к расходам на импорт на высоком уровне: 33,1% – в январе, против 25% в среднем за периоды ослабления рубля.

💡 В конце января - начале февраля продолжившееся укрепление рубля сформировалось под воздействием разовых событий, несмотря на то, что его справедливый курс не опускался ниже 13,3–13,5/юань:

🔹 укрепление рубля накануне 28 января, по всей видимости, было сформировано подготовкой экспортеров к уплате налогов;
🔹 укрепление рубля в преддверии 5 февраля могло быть обусловлено перерывом в расчетах по итогам торгов на Мосбирже с 28 января по 4 февраля из-за праздников в Китае;
🔹 новая волна укрепления рубля 12 февраля могла быть вызвана геополитическими заявлениями, сформировавшими позитивный сентимент на рынке.

🔼 По мере снижения неопределенности, вызванной геополитическими причинами, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до 50 млрд долл. после 53,5 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга. Как следствие, рубль может достичь уровней ~106/долл. и 14,5/юань к концу года.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍14🔥10👏7
💴 Валютный и денежный рынки: налоговая неделя

📈 На прошлой неделе рубль на бирже укрепился еще на 4,0% н/н до 12,00/юань. По оценкам ЦБ, включающим влияние внебиржевых котировок, укрепление рубля было менее значительным – на 2,4% н/н до 88,17/долл. и на 2,7% н/н до 12,04/юань.

⚖️ На предстоящей неделе можно ожидать дальнейшего укрепления рубля. В пользу этого говорит снижение валютных ставок RUSFAR CNY O/N до -0,21% (-21 б.п. н/н), которое обычно является признаком увеличения запасов иностранной валюты. Кроме того, в последние пару месяцев чуть более показательной динамикой отличились ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA: они тоже снизились – до 0,88% (-2,75 п.п. н/н).

⬆️ Снижение валютных ставок может быть связано с подготовкой экспортеров к уплате налогов 28 февраля. Мы ожидаем, что нефтегазовые поступления в бюджет в этот раз могут составить до 900 млрд руб. против 780 млрд руб. в январе.

💡 В данных условиях рубль может протестировать уровни ниже 12,0/юань и торговаться в диапазоне 11,7–12,1/юань.  

💼 При этом некоторую напряженность на денежном рынке формируют ускоренные траты рублевых остатков правительства. Рост короткой RUSFAR O/N до 21,23% (+38 б.п. н/н) вторую неделю подряд может быть связан с тем, что авансовые платежи Минфина используют рублевые остатки на депозитах банков.

1️⃣ Это косвенно подтверждается данными Федерального казначейства: на конец прошлой недели совокупный объем рублевых сбережений правительства составлял примерно 4,2 трлн руб., что на 2,3 трлн руб. меньше, чем месяцем ранее (накануне уплаты налогов) и с учетом январского дефицита бюджета в 1,7 трлн руб.

#Макро #Рубль #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍13🔥64
💴 Валютный рынок: в обратную сторону

📉 На прошлой неделе биржевой курс рубля ослаб на 1% н/н до 12,12/юань, несмотря на укрепление до локальных пиков (11,63/юань) в начале недели. Ослабление на 3,5% с пика обусловлено, по всей видимости, завершением налогового периода (нефтегазовые поступления бюджета в феврале могли составить до 900 млрд руб. против 780 млрд руб. ранее).

⚖️ На предстоящей неделе стоит ожидать публикации планов Минфина по операциям на валютном рынке. Мы ожидаем, что Минфин сократит покупки валюты вслед за снижением экспортных цен на нефть в январе (Urals: до 62,0 долл./барр. с 67,7 долл./барр.). С учетом обязательных продаж валюты ЦБ чистые операции с 7 марта могут составить 6–8 млрд руб./день после текущих 5,6 млрд руб./день. Принимая во внимание их текущий ограниченный размер (3,8% от суточного объема), данные изменения не окажут существенного влияния на курс рубля.

🔁 Кроме того, короткие юаневые ставки восстанавливались после уплаты налогов, в пользу чего говорят ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA, отличающиеся в последние пару месяцев чуть более показательной динамикой: они выросли до 1,5% (+63 б.п. н/н). Аналогично двигались и более короткие XCCY 2W CNY/RUONIA – до 0,8% (+25 б.п. н/н). При этом ставки семейства RUSFAR CNY, напротив, показали снижение: O/N – до -0,41% (-20 б.п. н/н), а 1W – до -0,25% (-8 б.п. н/н).

💡 В данных условиях рубль может продолжить ослабевать и мы ожидаем, что он будет торговаться в диапазоне 12,1–12,5/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍12🔥5👏4
💴 Валютный и денежный рынки: едем дальше
 
📊 На прошлой неделе темпы ослабления рубля несколько замедлились: по данным ЦБ, на 1,0% н/н до 89,2/долл. и на 1,3% н/н до 12,24/юань. На бирже движение было не столь существенным (0,1% н/н до 12,13/юань), поскольку в пятницу рубль почти полностью компенсировал ослабление, сформировавшееся с начала недели (1,2%).

🔎 Пятничная коррекция могла быть вызвана погашением валютных облигаций. Планы ЦБ по увеличению чистых продаж валюты с пятницы (до 4,1% объема ежедневных торгов с 3,8% ранее) не должны были оказать существенного влияния на динамику рубля.

💡 Мы ожидаем усиления фундаментальных факторов (ожидается сокращение валютной выручки) и продолжения постепенного ослабления рубля: допускаем, что он может торговаться в диапазоне 12,2–12,6/юань на этой неделе.

✈️ В пользу сокращения валютной ликвидности говорит и рост коротких юаневых ставок: ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA, последние пару месяцев отличающиеся чуть более показательной динамикой, поднялись уже до 2,5% (+100 б.п. н/н).
 
1️⃣ Рублевые ставки двигались разнонаправленно:

🔹 O/N росли из-за вероятных расходов федеральных рублевых остатков: ставка RUSFAR – до 21,46% (+35 б.п. н/н), депозитная ставка на аукционах Департамента финансов г. Москвы – до 20,96% (+33 б.п. н/н).

🔹 3М снижались из-за растущей уверенности в неизменности ключевой ставки в ближайшее время: RUSFAR – до 21,66% (-5 б.п. н/н), ставка Департамента финансов г. Москвы – до 21,49% (-104 б.п. н/н).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍12🔥62
💴 Внешний сектор: февральское изобилие

🖋 Текущий счет в феврале был сведен с профицитом в 7,9 млрд долл. после профицита в 2,9 млрд долл. в январе (по уточненным данным). 

🔁 Пересмотр затронул не только прошлый месяц (ранее сообщалось о дефиците), но и прошлый год: теперь профицит текущего счета в 2024 г. оценивается в 63,9 млрд долл., а не в 53,5 млрд долл., что уже заметно выше уровней 2023 г. (50,1 млрд долл.).

🔎 Существенная вероятность дальнейших пересмотров сохраняется, поскольку статья "ошибки и пропуски" только за 2М25 достигла очень высокого уровня в 5,9 млрд долл. (для сравнения: в среднем за полный год в 2023-2024 гг. было 8,2 млрд долл. и 0,9 млрд долл. за 2М24).

🚀 Рост февральского профицита текущего счета расширился на 5,0 млрд долл. м/м из-за сокращения импорта (-3,2 млрд долл. м/м) и увеличения экспортных доходов (+2,2 млрд долл. м/м). 

⤵️ Импорт снизился на 11,4% м/м до 24,9 млрд долл. вопреки укреплению рубля (на 2,0% м/м в январе и на 8,9% в феврале), что, вероятно, связано с его возвращением к фундаментальным уровням, свойственным периодам с низкой волатильностью рубля (ок. 26 млрд долл.).

⤵️ Экспортные доходы выросли на 6,8% м/м до 34,6 млрд долл., что может быть связано с ростом экспортных цен на нефть (Urals: +6,7% м/м до 67,7 долл./барр. в январе против 63,4 долл./барр. в декабре).

⬆️ В феврале рубль получил существенную поддержку благодаря увеличению продаж валюты и укрепился на 8,9% м/м. В существенной степени это было вызвано ростом продаж валюты экспортерами на 2,5 млрд долл. м/м до 12,4 млрд долл. 

⚡️ Продолжится ли этот тренд? Маловероятно: уже в феврале экспортные цены на нефть снизились на 9% м/м до 61,7 млрд долл., что может привести к сокращению чистых продаж валюты экспортерами и ограничить поддержку рубля

🔼 В этих условиях на горизонте пары месяцев стоит ожидать возвращения курса рубля ближе к его справедливым уровням (13,2–13,7/юань).

💡 По мере снижения неопределенности, вызванной новостным фоном, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до 50 млрд долл. после 63,9 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга. Как следствие, рубль может достичь уровней ~105/долл. и 14,5/юань к концу года.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍124🔥4
💴 Валютный рынок: рубль поддержат налоги марта

📊 На прошлой неделе рубль продолжил укрепляться. При благоприятном внешнем фоне рубль на бирже во вторник достиг минимального с июня 2024 г. уровня (11,13/юань). Однако к концу недели отыграл половину укрепления и завершил неделю на уровне 11,47/юань (+2,9% н/н).
 
⌛️ На предстоящей неделе ожидается начало налогового сезона. По нашим оценкам, уплата НДД по итогам 2024 г. может привести к росту нефтегазовых поступлений в бюджет до уровней свыше 830 млрд руб. (780 млрд руб./мес. за 2М25).

📌 Рыночный индикатор запаса валютной ликвидности – валютные ставки – говорит о том, что экспортеры пока не начали ее продажи. Ставки семейства RUSFAR CNY на прошлой неделе закрепились в области положительных значений: O/N – 0,15% (+1 б.п. н/н), 1W – 0,15% (+13 б.п. н/н). В понедельник ставки остаются на "высоких" пятничных уровнях.

💡 В отсутствие существенных внешних событий мы ожидаем, что рубль в ходе текущей недели будет торговаться в диапазоне 11,1–11,6/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥11👍71
💴 Валютный рынок: проверка рубля на прочность

📊 Рубль с понедельника по четверг торговался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а сразу после окончания подготовки экспортеров к уплате налогов (28 марта) ослаб на 1,9% н/н и завершил неделю на отметке 11,68/юань.

⌛️ На предстоящей неделе Минфин объявит плановый объем операций на валютном рынке. С учетом понижательной динамики цен на нефть и крепкого рубля чистые операции ЦБ, по нашим оценкам, могут подняться до 8–10 млрд руб./день после 6 млрд руб./день в марте. Это решение будет способствовать ограниченной поддержке рубля: объем продаж может составить около 7% ежедневного объема торгов (после 4,8% ранее).

🎢 В понедельник валютные ставки снова резко снизились (-0,23% или -39 б.п. д/д), что может говорить о том, что возобновились продажи валюты. Это подтверждается и динамикой курса: на открытии торгов рубль резко ослаб до 11,82/юань, а за следующие пару часов укрепился до 11,68/юань.

⚖️ Несмотря на это, рубль под давлением возможного снижения объема продаж валюты экспортерами и восстановления спроса на импорт может перейти к ослаблению.

💡 В отсутствие существенных внешних новостей мы ожидаем, что курс может продолжить постепенно сдвигаться в диапазон 11,7–12,1/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍17🔥4👏4
💴 Внешний сектор: все лучше и лучше

🖋 Текущий счет в марте был сведен с профицитом в 10,7 млрд долл. после профицита в 6,7 млрд долл. в феврале (по уточненным данным). Накопленный за 3М25 профицит (19,8 млрд долл.) сложился ниже прошлогоднего уровня (23,9 млрд долл.).

🔎 Вероятность дальнейших пересмотров растет: в платежном балансе статья «ошибки и пропуски» только за 3М25 достигла уровня в 12,4 млрд долл. против 8,2 млрд долл. в среднем по итогам 2023-2024 гг. (за 3М24 статья была и вовсе в 7 раз ниже).

🚀 Профицит текущего счета расширился на 4,0 млрд долл. м/м благодаря увеличению экспортных (+6,6 млрд долл. м/м) и инвестиционных (+0,5 млрд долл. м/м) доходов, которые компенсировали рост импорта (+2,9 млрд долл. м/м).

⤴️ Экспортные доходы выросли на 19,4% м/м до 40,6 млрд долл., вопреки снижению экспортных цен на нефть. Вероятно, это связано с возросшими лагами поступления экспортных доходов (продолжаются поступления по январским ценам) или с расширением несырьевого экспорта.

⤴️ Расходы на импорт выросли на 11,4% м/м до 28,4 млрд долл., что может объясняться укреплением рубля (на 8,6% м/м в феврале и на 8,1% в марте).

1️⃣ В марте рубль продолжил получать поддержку со стороны сохранившегося спроса на рублевые активы (по оценкам ЦБ) и укрепился на 8,1% м/м. Этот фактор смог компенсировать сокращение продаж валюты экспортерами на 2,2 млрд долл. м/м до 10,2 млрд долл.

⚡️ Продолжение текущего тренда укрепления рубля маловероятно: уже в марте экспортные цены на нефть снизились еще на 4,4% м/м – до 59 долл./барр. и в апреле – до 51–52 долл./барр. Как следствие, чистые продажи валюты экспортерами уже в апреле могут дополнительно сократиться и вызвать даже более существенное, чем мы ожидаем в базовом сценарии, ослабление рубля. В этих условиях в ближайшее время стоит ожидать возвращения курса рубля ближе к его справедливым уровням (13,2–13,7/юань).

💡 По мере снижения неопределенности, вызванной новостным фоном, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется как минимум до 50 млрд долл. после 63,9 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👏12🔥7👍61
💴 Валютный и денежный рынки: спрос на рублевые активы и нехватка ликвидности

📊 На прошлой неделе рубль укрепился на 4,2% до 11,25/юань, причем почти все движение произошло на торгах в пятницу – до этого курс находился в узком диапазоне 11,53–11,62/юань.

🛢 Цены на нефть поступательно снижаются с января (Urals: до 51–52 долл./барр. с 68 долл./барр.), на фоне чего в феврале был пройден локальный пик продаж валюты экспортерами и уже в марте они начали сокращаться (до 10,2 млрд долл./мес. с 12,4 млрд долл./мес. ранее).

✍️ Продолжающееся укрепление (на 8,1% м/м в марте после 8,6% в феврале) ЦБ объяснил «спросом на рублевые активы». По всей видимости, в апреле этот фактор сохранился и был связан с новостным фоном.

📍 На торгах в понедельник рубль продолжил укрепляться и достиг уровня в 11,2/юань (рекорд с 18 марта). Тем не менее мы ожидаем, что вскоре на первый план выйдут фундаментальные факторы: сокращение экспортных поступлений, а также рост спроса на импорт (+11,4% м/м), что позволит рублю вернуться к уровням 11,7–12,0/юань в ближайшее время.

🏛 Ставка RUSFAR O/N остается выше ключевой уже больше месяца: на отчетной неделе она несколько снизилась до 21,48% (-18 б.п. н/н). В ответ на сохраняющийся дефицит короткой ликвидности, ЦБ, по всей видимости, пересмотрел свои оценки профиля ликвидности и учел ее переход к умеренному структурному дефициту раньше, чем планировал регулятор (предполагалось, что это случится в течение года). В этой связи Банк России объявил о возобновлении недельных аукционов РЕПО вместо депозитных аукционов с 15 апреля.

🔭 Рублевая RUSFAR 3М ставка снизилась до 21,27% (-34 б.п. н/н), что, по всей видимости, стало реакцией на новый дезинфляционный маркер. Оперативные оценки ЦБ указали на сжатие широкой денежной массы (-0,6% м/м в марте после +1,0% в феврале), что с некоторым лагом может привести к замедлению инфляции и выразится смягчением риторики ЦБ.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍84🔥4👏1
💴 Внешний сектор: позиции чуть мягче

🖋 Профицит текущего счета в апреле сжался до 4,4 млрд долл. с 7,3 млрд долл. в марте (по уточненным данным). Накопленный за 4М25 профицит (21,1 млрд долл.) сложился ниже прошлогоднего уровня (30,9 млрд долл.).

🔎 Оценка профицита текущего счета за 1К25 была пересмотрена вниз: 19,8->16,7 млрд долл. При этом вероятность дальнейших пересмотров сохраняется: в платежном балансе статья «ошибки и пропуски» за 4М25 составила 14,7 млрд долл., что в 8,2 раза больше, чем за соответствующий период 2024 г.

🎢 Профицит текущего счета сжался на 2,9 млрд долл. м/м из-за снижения экспортных доходов (-1,5 млрд долл. м/м) и роста импорта (+1,6 млрд долл. м/м).

⤴️ Импорт вырос на 5,5% м/м до 30,6 млрд долл., что согласуется с продолжающимся укреплением рубля (+2,5% м/м в апреле и +23% с начала года). С сезонной корректировкой (31,7 млрд долл.) импорт в апреле вернулся к уровням конца 2024 г. (32,2 млрд долл./мес. за ноябрь - декабрь).

⤵️ Экспортные доходы сократились на 3,9% м/м до 36,7 млрд долл. на фоне снижения цен на нефть (-7,1% м/м в апреле и -4,4 м/м в марте).

🧮 Свежая статистика ЦБ пролила свет на укрепление рубля в апреле (2,5% м/м):

🔹 Сократился спрос на валюту со стороны корпоративных клиентов банков (-42% м/м) и населения (-22% м/м).
🔹 Почти не изменились продажи валюты экспортерами (-2% м/м).

💡 В отсутствие шоков на валютном рынке и неблагоприятных изменений внешнеторговой конъюнктуры мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до примерно 40-45 млрд долл. после 63,9 млрд долл. в прошлом году.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍9🔥6👏3
⬆️ Валютный рынок: новая цель Минфина по валютным операциям

📊 На прошлой неделе рубль преодолел отметку в 11,0/юань и укрепился на 1,5% н/н (10,9/юань). По оценкам ЦБ, поддержку рублю могла оказывать совокупность факторов: сокращение задержек с получением текущей экспортной выручки и вызванный этим рост поступлений средств от более ранних поставок.

🗓 В среду Минфин огласит запланированные объемы операций на валютном рынке с 6 июня. С учетом запланированных продаж валюты ЦБ, как мы полагаем, чистые продажи валюты могут вернуться в диапазон 8–12 млрд руб./день с текущих 6,6 млрд руб./день, что окажет рублю дополнительную поддержку.

📌 В пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке: при ее снижении рубль может ослабнуть. Мы ожидаем, что ставка останется на текущем уровне (21%), однако считаем равновероятным как сохранение нейтрального сигнала, так и его смягчение. Последнее может сформировать локальное давление на рубль.

💰 Денежный рынок: снижение ставок на ожиданиях

🏛 Короткие рублевые ставки двигались разнонаправленно: RUSFAR O/N выросла до 21,01% (+26 б.п. н/н), а O/N ставка по депозитным аукционам Департамента финансов г. Москвы снизилась до 20,31%  (-47 б.п. н/н).

🔹 Рост RUSFAR O/N произошел в условиях приближения нового периода усреднения: ко 2 июня цель по резервам снизилась до 4,6 трлн руб., в то время как банки оставляли на депозитах примерно 4,9 трлн руб./день. Начало нового периода усреднения (с 3 июня) может привести к сокращению средств в ЦБ и росту свободной ликвидности у банков, что, вероятно, скорректируется ЦБ в рамках депозитных аукционов «тонкой настройки» (обычная процедура в начале периода усреднения).

🔹 На этом фоне происходило сокращение спроса на ликвидность в рамках недельного аукциона РЕПО с ЦБ: банки привлекли 0,2 трлн руб. под средневзвешенную ставку 21,28% (против 0,9 трлн руб. ранее). Объем спроса также сократился до 0,6 трлн руб. против 2,0 трлн руб. в ходе последних аукционов.  

🔼 Рыночные 3М ставки продолжили снижаться: RUSFAR 3М – до 20,41% (-46 б.п. н/н), а 3М ставки по депозитным аукционам Департамента финансов г. Москвы – до 20,86% (-47 б.п. н/н). Нисходящий тренд мог быть обусловлен повышением ожиданий рынка по снижению КС на одном из ближайших заседаний ЦБ.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍164🔥4
⬆️ Валютный рынок: перед короткой неделей

📊 На прошлой неделе рубль ослаб на 0,9% н/н и вернулся к уровню в 11,0/юань, вокруг которого торги продолжаются с середины мая. Рост чистых продаж валюты ЦБ РФ с 6 июня и снижение ключевой ставки вызвали слабую реакцию у рубля.

📌 По всей видимости, рынок считает снижение ставки «номинальным», а сохранение нейтрального сигнала пока оставляет неясной скорость дальнейшего смягчения.

🗓 На предстоящей неделе торги на валютной секции не будут проводиться в четверг (День России) и будут ограничены в пятницу (только в режиме T+1).

💰 Денежный рынок: после снижения ключевой ставки

🏛 Короткая рублевая RUSFAR O/N снизилась на 144 б.п. н/н до 19,75% в понедельник, что, по всей видимости, помимо решения по ставке, отражает временный избыток короткой ликвидности в системе.

✍️ Спрос восстановился в рамках недельного аукциона РЕПО в среду (0,6 трлн руб. -> 1,4 трлн руб.), и банки смогли привлечь 0,6 трлн руб. под средневзвешенную ставку 21,21% (0,2 трлн руб. неделей ранее).

🔼 Рыночная 3М ставка тоже снизилась: RUSFAR 3M опустилась до 20,1% (-39 б.п. н/н). По всей видимости, ее динамика была обусловлена ожидавшимся рынком снижением ключевой ставки ЦБ. Впрочем, процентные свопы на данный срок допускают ее дальнейшее снижение на заседании в июле (IRS RUB vs RUB KR 3M и ROISfix 3M: 19,50–19,68%).

💴 Юаневые ставки снизились: RUSFAR O/N CNY – до -0,06% (-3 б.п. н/н), а RUSFAR 1W CNY – до -0,02% (-1 б.п. н/н).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍94🔥4
💴 Внешний сектор в мае: профицит сохранился

✍️ Текущий счет в мае был сведен с профицитом в 3,0 млрд долл. (3,6 млрд долл. – в апреле, по уточненным данным). Накопленный за 5М25 профицит (24,3 млрд долл.) сложился значимо ниже прошлогоднего уровня (37,2 млрд долл.).

👍 В результате того, что ЦБ на месяц сдвинул публикацию данных, статья «ошибки и пропуски» сократилась (14,7 млрд долл. -> 9,8 млрд долл. за 5М25) и стала сопоставима с прошлым годом (-7,7 млрд долл. за 5М24).

🎢 Профицит текущего счета сжался на 0,6 млрд долл. м/м из-за снижения экспортных доходов второй месяц подряд (-0,9 млрд долл. м/м) и роста импорта (+0,5 млрд долл. м/м).

⤴️ Импорт вырос на 1,6% м/м до 32,6 млрд долл. за счет сегмента импорта услуг, что может быть обусловлено сезонным увеличением расходов россиян в ходе зарубежных поездок.

⤵️ Экспорт сократился на 2,4% м/м до 36,7 млрд долл. на фоне снижения цен на нефть (-4,9% м/м в мае). В июне произошел скачок цен на нефть (+14% м/м), что может краткосрочно поддержать экспортные доходы в следующем месяце. При этом мы не считаем этот рост устойчивым и ожидаем коррекции среднегодовых цен к уровню 57 долл./барр.

📌 В отсутствие шоков на валютном рынке и неблагоприятных изменений внешнеторговой конъюнктуры мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до примерно 35–40 млрд долл. после 65,1 млрд долл. в прошлом году.

⬆️ Валютный рынок в июне: по-прежнему низкий спрос

🔥 Рубль продолжил укрепляться 7 месяц подряд (-0,2% м/м в июне), что связано с сохраняющимся на низком уровне спросом (19,9 млрд долл./мес.). Основным фактором для этого все еще остается жесткая денежно-кредитная политика, которая обуславливает привлекательность рублевых активов. При этом такой низкий спрос на валюту расходится с ростом стоимости импорта.

🛢 Вместе с этим предложение валюты на рынке незначительно увеличилось – чистые продажи экспортеров возросли до 7,5 млрд долл./мес. с 7,3 млрд долл./мес. Однако этот уровень все еще заметно ниже средних значений 2024 г. (11,8 млрд долл./мес.), что в том числе связано со снижением нефтяных цен. Если в начале 2025 г. поддержку продажам могли оказывать поступления за прошлые периоды (по оценке ЦБ), то в последние два месяца эффект снижения цен на нефть стал более выраженным.

💡 Ожидаемые изменения во внешней торговле в 2П25 могут усилить давление на валютный рынок. Тем не менее к концу года рубль, с учетом реализовавшегося укрепления, может оказаться сильней, чем прогнозировалось нами в начале года (96–99/долл. против 104/долл.). Подробнее см. свежий макропрогноз.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
6🔥6👏4