🖋 Макростатистика: ВВП за 2К24 и инфляция в июле

🔹 ВВП за 2К24 замедлился на 4,0% после 5,4% за 1К24 из-за сокращения вклада услуг. Судя по ускорению инфляции (SAAR до 8,6% в 2К24 после 5,7% в 1К24), замедление ВВП вызвано нехваткой выпуска, а не сжатием спроса. Усиление этой тенденции может стать проинфляционным фактором.

🔹 Инфляция в июле ускорилась до 1,1% м/м после 0,6% в июне. Годовой показатель достиг 9,1% после 8,6%, что, по всей видимости, является годовым пиком. Ускорение обусловлено индексацией ЖКУ (0,6 п.п. месячного роста), поэтому SAAR оценка с поправкой на разовые факторы составила около 8,5% после 9,2% за 2К24 в сопоставимом выражении.

🔹 По нашим оценкам на основе прогноза ЦБ, если инфляция в августе и сентябре будет находиться в диапазоне -0,1...0,0% м/м, то он сможет воздержаться от повышения ставки на заседании 13 сентября.

#Макро #ВВП #Инфляция #Валюта
#Павел_Бирюков

🖋 Макростатистика: ВВП за 3К24

📢 По предварительным данным Росстата, рост ВВП по итогам 3К24 замедлился до 3,1% г/г после 4,1% г/г за 2К24.

⚖️ По нашим оценкам, это было обусловлено сокращением вклада потребления (в разбивке по использованию) и вклада услуг (в разбивке по отраслям). Данные изменения могут быть следствием охлаждения спроса (дезинфляционный фактор) либо нехватки производственных мощностей (проинфляционный фактор).

🔥 На проинфляционную природу этого замедления указывает динамика инфляции. Напомним, что ее SAAR-оценки в 3К24 достигли 11,2% (против 8,7% за 2К24), что может говорить именно о том, что в экономике проявляются ресурсные ограничения: нехватка кадров. Именно поэтому в разрезе по отраслям в первую очередь страдает именно сектор услуг, отличающийся своей повышенной трудоемкостью. Об этом говорят и оценки ЦБ в недавних «минутках» (подробнее – см. наш пост).

🧮 По итогам года мы ждем роста ВВП на уровне 3,7–4,1% г/г. Замедление роста экономики в 4К24, вероятно, ускорится под давлением ужесточения ДКП и перегрева рынка труда. Подробнее см. пост.

#Макро #ВВП
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 ВВП России по итогам 2024 г. вырос на 4,1% г/г после 3,6% ранее

⚠️ Много это или мало? – Очень много.

📈 Как видно из диаграммы, экономика России никогда за последние 14 лет не росла в условиях столь жесткой ДКП (реальная ключевая ставка составила +4,5%). Рост оказался ближе к лидерам БРИКС: Индии (6,5%), Китая (4,8%), и существенно превысил уровни развитых экономик (1,7%).

🎢 В исторической перспективе были случаи, когда экономика росла быстрей: в 2000-е годы средние темпы роста составляли около 7% в год, но надо понимать, что это было следствием значительных запасов незагруженных производственных мощностей, стремительного удорожания нефти и притока дешевой рабочей силы. В условиях ограничений, введенных как в отношении нашей экономики, так и в отношении имеющихся ресурсов, продемонстрированный рост можно назвать выдающимся.

🔎 Структура роста слегка изменилась с прошлого года: локомотивом развития, как и тогда, остается внутренний спрос (оба года вклад составил +6,0 п.п. без учета изменения запасов). При этом в нем выросла доля инвестиций в основной капитал (+2,2 п.п. против +1,6 п.п. ранее), а доля потребления домохозяйств – сжалась (+2,8 п.п. против +3,8 п.п. ранее).

🏭 Из сохранившегося на высоком уровне роста потребления по-прежнему промышленность обеспечивает 1 п.п. вклада в ВВП, а услуги – все остальное (+3 п.п. вклада). Последнее достаточно важно, поскольку рост выпуска в услугах в большей степени затруднен в условиях нехватки трудовых ресурсов.

📍 Несмотря на значительные успехи в 2024 г., воздействие жесткой ДКП и бюджетной консолидации может привести к тому, что рост ВВП замедлится до 1,5% в 2025 г. Подробнее см. в нашей недавней публикации.

#Макро #ВВП
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Свежая статистика: инфляция в апреле и ВВП за 1К25

🖋 ИПЦ в апреле замедлился до 0,40% м/м (0,65% в марте), годовой показатель составил 10,2% г/г (10,3% ранее). Рост цен за месяц оказался ниже уровня, полученного на основе недельных данных (0,47%).

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция могла замедлиться до 5,1–5,3% с 7,1% в марте. Это было обусловлено сокращением вклада всех компонент ИПЦ: продовольственных (-1,2 п.п. м/м) и непродовольственных товаров (-0,7 п.п. м/м), а также услуг (-0,4 п.п. м/м).

🌡 Ключевым фактором ослабления ценового давления стало укрепление рубля (апрель: +2,5% м/м, 23% с начала года), а также стабилизация спроса после всплеска в марте (изменения сезонности). Цены на импортную электронику снизились на 2,7–3,4% м/м, выездной туризм подешевел на 8–15% м/м.

📍 Оценки устойчивой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она замедлилась до 5,9–6,2% с 7,4% в марте. Текущая оценка не только ниже уровней 1К25 (8,9%), но и близка к уровням, когда ЦБ в прошлый раз рассматривал возможность смягчения ДКП (1К24: 6,8%).

💡 В этой связи мы сохраняем свой прогноз: на заседании в июне ЦБ может еще смягчить сигнал и допустить снижение ставки, которое может реализоваться уже на заседании в июле. Это может осуществиться при условии отсутствия шоков на валютном рынке, спада потребительской активности и консервативной бюджетной политики.

✍️ По предварительным данным Росстата, по итогам 1К25 ВВП вырос на 1,4% после 4,5% за 4К24.

🔎 По нашим оценкам, замедление роста объяснялось сокращением вклада экспорта под давлением конъюнктуры мировых рынков (Urals: -7,8% г/г). При этом вклад потребления незначительно замедлился из-за разового переноса части доходов населения (на декабрь 2024 г. с апреля 2025 г.), а вклад инвестиций – вырос (вероятно, из-за авансирований бюджета).

⚖️ ЦБ предположил, что пик перегрева экономики мог быть преодолен в 4К24 на основе замедления роста ВВП и базовой инфляции. Впрочем, переход безработицы к снижению после подготовки этого доклада регулятора может внести коррективы.

🔭 По итогам года мы ждем роста ВВП на уровне 1,2–1,5%. Замедление роста экономики (после 4,5% г/г в 2024 г.), по всей видимости, будет обусловлено рядом факторов: давлением жесткой ДКП, неблагоприятными изменениями внешнеторговой конъюнктуры и ресурсными ограничениями экономики (перегрев рынка труда).

#Макро #Инфляция #ВВП
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts