🛡 Корпоративные флоатеры 1-го эшелона: защита от процентного и кредитного рисков

📈 Последние данные по инфляции, а также волатильность на валютном рынке увеличивают вероятность еще одного широкого шага в повышении ключевой ставки. По нашей оценке, в декабре ЦБ поднимет ставку как минимум до 23%. В этих условиях флоатеры наиболее надежных корпоративных эмитентов могут стать одним из «защитных» инструментов.

💡 С начала года ЦБ РФ уже поднял ставку на 5 п.п. до 21%, рост доходностей ОФЗ составил 5–8 п.п. На этом фоне объем рыночных размещений корпоративных облигаций снизился, составив по итогам 11М24 ~2,9 трлн руб., что на 25% меньше показателя полного 2023 г. Однако снижение происходит в основном за счет облигаций с постоянным купоном, в то время как объем размещений флоатеров взлетел на 85% к уровню 2023 г. – до 2,4 трлн руб., или ~83% всей эмиссии.

🏆 Флоатеры – один из самых привлекательных инструментов инвестирования в условиях роста рыночных ставок. Купонный доход инвестора увеличивается по мере повышения ставок, в то время как процентный риск находится на стороне эмитента.

🥇 Мы рекомендуем обратить внимание на последние размещения корпоративных флоатеров эмитентов первого эшелона (имеющих кредитный рейтинг «ААА»). Например, на выпуск ФосАгро БО-02-01, который предлагает привлекательную премию к бенчмарку (200 б.п.), сопоставимую с уровнем схожих по кредитному качеству эмитентов.

🧮 Кредитные риски эмитентов первого эшелона мы оцениваем как низкие. Эмитенты данной группы имеют низкий уровень долговой нагрузки (~1,8х в случае ФосАгро) и высокий коэффициент покрытия процентных расходов (более 13х у ФосАгро), а значит эффект от роста ставок и сохранения их высокими продолжительный период времени не скажется на их способности обслуживать свой долг.

⚖️ Недавнее снижение цен по ряду корпоративных флоатеров связано, на наш взгляд, с выросшей стоимостью привлечения срочных средств банками для соответствия НКЛ, а также с расширением спредов на рынке ОФЗ вследствие высоких заимствований Минфина. Мы полагаем, что оба фактора носят временный характер, а нормализация спредов произойдет на горизонте нескольких недель на фоне послаблений ЦБ по НКЛ и ожиданий исполнения заимствований Минфина.

👍 Отметим также, что выпуски, размещавшиеся в ноябре, уже имеют более широкие спреды вследствие изменения конъюнктуры. Это уменьшает риски снижения их цены на обозримом горизонте и при нормализации ситуации может способствовать росту котировок.

#Облигации
#Юрий_Голбан
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Совет директоров Магнита объявил рекомендации по дивидендам за 9М24

🗓 СД рекомендует акционерам утвердить дивиденды в размере 57,1 млрд руб.? или 560 руб./акц. Реестр под дивиденды закроется 9 января 2025 г.

📈 По текущей цене акции этот дивиденд эквивалентен доходности в 12,3%, что, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно. Кроме того, объявленная сумма дивиденда выше той, что компания выплатила в предыдущие два раза (за 9М23 и 4К23), когда Магнит заплатил 412 руб./акц., что позитивно, поскольку может послужить ориентиром для будущих дивидендных выплат.

1️⃣ По состоянию на 30.06.24 общий размер денежных средств и краткосрочных финансовых вложений Магнита составлял 113,3 млрд руб., а показатель «Чистый долг/EBITDA» – всего 1,4х, то есть был достаточно комфортным для компании. При этом стоит отметить, что с учетом порядка 30% квазиказначейских акций, 17 млрд руб. из выплачиваемых 57 млрд руб. дивидендов останутся в самой компании.

🚀 На наш взгляд, новость однозначно позитивна для акций Магнита, потерявших 12% своей стоимости за последние три месяца. Мы полагаем, что рынок отреагирует небольшим ралли на данную новость.
 
#Акции $MGNT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🖥 Диасофт 2К24: негативная реакция выглядит преувеличенной

📊 Рост выручки в 2К24 составил 13% г/г, а по итогам 1П24 – 21% г/г, что ниже ожиданий рынка по росту в 2024 г. на уровне ~30% г/г.

⚖️ EBITDA в 2К24 сократилась на 39% г/г, а рентабельность – на 16,1 п.п. г/г до 18,8%. Снижение рентабельности обусловлено расширением штата и увеличением расходов на разработку ПО.

💡 Наше мнение:

⌛️ Для бизнеса Диасофт, как и для большинства ИТ-компаний, характерна выраженная сезонность: в 2022-2023 гг. вклад второго полугодия в годовой результат по выручке превышал 60%, а по EBITDA и чистой прибыли – 70%. Поэтому относительно слабые результаты 2К24 могут быть компенсированы в 2П24.

1️⃣ Если цели по динамике выручки и EBITDA на уровне 30% г/г будут достигнуты в 2024-2025 гг., дивидендная доходность в следующие 12 месяцев составит около 15%, что выглядит очень привлекательно для растущей компании.

🌱 Цена акции Диасофт упала более чем на 20% с начала ноября и сейчас находится ниже цены IPO. 9 декабря Диасофт проведет День инвестора, после которого, если компания подтвердит свои цели по росту бизнеса на уровне 30% в год, цена акции должна частично отыграть падение.

#Акции $DIAS
#Сергей_Либин
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 25-29 ноября

📈 Фондовый рынок США завершил сокращенную из-за праздника неделю умеренным ростом (S&P 500 +0,8%). В то время как протокол последнего заседания ФРС указал на отсутствие у членов комитета единого мнения относительно величины дальнейшего снижения ставок, последние данные по индексу PCE, совпав с прогнозами, укрепили уверенность инвесторов, что ставка в декабре будет снижена на 25 б.п.

🔁 Европейские фондовые индексы по итогам недели почти не изменились: опасения роста напряженности в торговых отношениях с США были компенсированы менее высокими, чем прогнозировалось, показателями инфляции в Германии и еврозоне и связанными с ними ожиданиями нового снижения ставки ЕЦБ в декабре.

📉 Brent подешевела (-0,8%), после того как Израиль и Хезболла достигли соглашения о прекращении огня. Неожиданный прирост резервов нефти в хранилищах США также сыграл роль. При этом на рынке ожидают, что ОПЕК+ на заседании 5 декабря вновь отложит увеличение добычи ввиду неблагоприятной ценовой конъюнктуры.

📈 Китайский рынок умеренно вырос, отчасти благодаря смягчению визового режима между Гонконгом и материковой частью КНР. Кроме того, на рынке полагают, что власти в следующем месяце объявят о новых стимулирующих мерах в ответ на угрозы CША повысить пошлины на китайский импорт.

🎢 Российский фондовый рынок снижался в первой половине недели на фоне геополитической эскалации, но отыграл часть потерь к концу недели (IMOEX -0,5%). Рубль провел одну из наиболее волатильных недель за год, сначала ослабнув на бирже до 15,15/юань, затем укрепившись до 14,50/юань. В пятницу Минфин зарегистрировал новый флоатер объемом 1 трлн руб.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: холодный ветер
- Рынок нефти: умеренное снижение цен в 2025 г.🔥
- ЦБ РФ нарастит чистые продажи валюты
- Аукционы Минфина: низкий объем размещения
- Монитор ИПЦ: месяц за неделю!
- Корпоративные флоатеры 1-го эшелона: защита от процентного и кредитного рисков🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Аренадата: плановое увеличение капитала
- SFI МСФО 9М24: дивиденды подкреплены результатами
- Взгляд на компанию. Газпром нефть🔥
- Whoosh: финансовые результаты за 9М24
- Дивидендный сезон в 2025 году: вопреки трудностям🔥
- Мосбиржа обновила базу расчетов индекса Мосбиржи
- Совет директоров Магнита объявил рекомендации по дивидендам за 9М24🔥
- Диасофт 2К24: негативная реакция выглядит преувеличенной
- Итоги недели на финансовых рынках: 25-29 ноября

💡 База знаний:
- Что такое защитные акции?🔥

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю со 2 по 6 декабря

🛢 Нефть и газ: Транснефть (прив.)
За две недели акции потеряли в цене около 24%, главным образом на новости о повышении налога на прибыль, однако в минувшую пятницу негативную роль сыграл также отказ компании от публикации отчетности по МСФО за 9М24. Мы полагаем, что падение акций превышает влияние налоговых изменений на их фундаментальную стоимость, поэтому бумага может скорректироваться вверх.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
Акции могут показать опережающую рынок динамику на фоне публикации в прошедшую пятницу отчетности по МСФО за 9М24, которая показала сохранение чистой денежной позиции в объеме, превышающем рыночную капитализацию, и рост чистой прибыли, несмотря на снижение EBITDA. Размер чистой прибыли за 9М24 говорит о том, что дивидендная доходность по итогам 2024 г. может составить 8-9% даже при традиционно скромном коэффициенте выплат в 25%.

🖥 Технологии: Диасофт
По результатам 2К24 Диасофт продемонстрировал замедление роста выручки, в результате чего цена акции упала более чем на 15%. На наш взгляд, основной причиной замедления является сезонность, и реакция рынка выглядит избыточной. Диасофт проведет День инвестора 9 декабря, и мы ожидаем восстановления котировок по мере приближения события.

🛒 Потребительский сектор: Магнит
На этой неделе рынок, вероятнее всего, продолжит отыгрывать новость об объявлении дивидендов за 9М24. Новость вышла в прошлую пятницу и была достаточно неожиданной для рынка, поскольку ранее компания всячески давала инвесторам понять, что в условиях высоких процентных ставок она предпочитает погашение текущих долговых обязательств выплате дивидендов.

#Акции #Топ_Пики
$TRNFP $IRAO $DIAS $MGNT
@capital_mkts

🔥 Газпром: рост EBITDA за 9M24 составил 23% г/г

📌 Газпром впервые с 2021 г. опубликовал отчетность по МСФО – за 3К24 и 9М24. За 9M24 выручка Газпрома выросла до 7 500 млрд руб. (+20% г/г), EBITDA – до 2 141 млрд руб. (+23 % г/г), чистая прибыль достигла 990 млрд руб. (рост в 2,8 раза г/ г).

📈 В 3К24 выручка компании выросла на 14% г/г, EBITDA – на 32% г/г, превысив консенсус-прогноз на 7%. Динамика показателей обусловлена увеличением поставок газа (включая плановое наращивание экспорта в Китай), благоприятной ценовой конъюнктурой и консолидацией «Сахалинской энергии».

📊 По итогам 3К24 чистый убыток компании составил 53 млрд руб. из-за разового эффекта от роста расходов по отложенному налогу на прибыль в размере 210 млрд руб. (в связи с повышением ставки налога на прибыль до 25% с 2025 года), а также на фоне убытков от курсовых разниц.

⬆️ При этом скорректированная чистая прибыль – база для расчета дивидендов – за 3К24 составила 62,9 млрд руб., а по итогам 9М24 – 842 млрд руб. Предполагая выплату 50% от данного показателя, расчетный дивиденд за 9М24 соответствует 17,78 руб./акц. (доходность – 14,7%).

⚖️ Показатель «Чистый долг/12-мес. EBITDA» вырос до 2,46х с 2,4х на конец 1П24, но все еще ниже порогового уровня с точки зрения дивидендной политики (2,5х).

💡 Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Газпрома за 3К24 и 9M24. Мы ожидаем, что, благодаря росту цен на газ в 4K24 и стабильной работе нефтяного сегмента бизнеса Газпрома, по итогам 4K24 сохранится положительная динамика основных финансовых показателей.

#Акции $GAZP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🛢 Роснефть: чистая прибыль за 3К24 – выше ожиданий рынка

📌 В пятницу Роснефть представила отчетность по МСФО за 9М24, а в пресс-релизе сообщила о возобновлении выкупа собственных акций на открытом рынке в рамках ранее одобренной советом директоров программы.

📄 По итогам 9M24 выручка Роснефти достигла 7 645 млрд руб. (+16% г/г), EBITDA составила 2 321 млрд руб. (-3% г/г), чистая прибыль, относящаяся к акционерам Роснефти – 926 млрд руб. (-14% г/г).

📊 В 3К24 выручка Роснефти сократилась на 4% кв/кв на фоне динамики добычи нефти (в силу обязательств перед ОПЕК+), а EBITDA снизилась на 15% кв/кв, что обусловлено динамикой выручки при одновременном росте производственных и операционных расходов.

⬆️ Чистая прибыль за 3К24 составила 153 млрд руб. (-59% кв/кв), на 10% превысив рыночные ожидания. Динамика показателя связана с убытком от курсовых разниц на фоне ослабления курса рубля в конце 3К24, а также с расходом по отложенному налогу на прибыль (в связи с ростом налога на прибыль до 25% в 2025 г.).

1️⃣ По нашим оценкам, вклад 3K24 в расчетный дивиденд составляет 7,22 руб./акц. (доходность – 1,5%), выше прогнозов рынка. Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Роснефти за 3К24 и 9М24. Напомним, за 1П24 совет директоров Роснефти рекомендовал дивиденд в размере 36,47 руб./акц. (доходность – 7,6%). Реестр для получения дивидендов закроется 10 января 2025 г.

#Акции $ROSN
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🛒 Лента объявила о покупке сети косметических магазинов «Улыбка радуги»

📊 Стоимость сделки не раскрывается, что затрудняет оценку эффекта от покупки на фундаментальную оценку Ленты, однако мы полагаем, что ретейлер сможет реализовать синергию в области логистики и закупок, а также управленческих издержек, что позволит создать дополнительную стоимость для акционеров компании.

👍 Мы также отмечаем, что новость позитивна с точки зрения формирования долгосрочного инвестиционного кейса Ленты, поскольку позиционирует компанию как мультиформатного игрока розничного рынка с общефедеральными амбициями, консолидатора рынка розничной торговли.

🛍 «Улыбка радуги» – одна из крупнейших в России розничных сетей магазинов по уходу за собой и товаров для дома в формате дрогери. По состоянию на 30 сентября 2024 г. под управлением компании находилось 1 535 магазинов с общей торговой площадью 204 тыс. кв. м и три распределительных центра. За 9М24 розничная выручка выросла на 17,4% г/г до 29,6 млрд руб.

#Акции $LENT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💊 Промомед: ускорение инноваций

📄 Промомед опубликовал операционные результаты за 9M24:

🔹 выручка за 9М24 увеличилась на 34% г/г, а в 3К24 – на 67% г/г. Основными драйверами роста стали сегменты эндокринологии и онкологии, вклад которых в выручку составил 53%;
🔹 коэффициент «чистый долг/EBITDA» составил 2,3х.

👍 Промомед подтвердил прогноз финансовых показателей на 2024 г.: рост выручки >35% г/г, рентабельность EBITDA >35%, рентабельность чистой прибыли >15%, чистый долг/EBITDA <2,5x.

📢 Компания также объявила о старте продаж нового препарата для лечения избыточного веса и ожирения Велгия.

🎉 Промомед получил лицензию на производство ветеринарных препаратов и планирует их вывод на рынок начиная с 2025 г.

💡 Наше мнение:

📈 Результаты демонстрируют значительное ускорение роста в 3К24 за счет сегментов эндокринологии и онкологии.

⌛️ Согласно первоначальному плану, старт продаж Велгии ожидался в 2025 г., следовательно, растет вероятность превышения прогнозов по итогам 2024 г.

🔥 Промомед оценивается с коэффициентом EV/EBITDA ‘25П 5,6х, что предполагает дисконт к сопоставимым по темпам роста компаниям сектора ИТ.

🆕 В 2025 г. ожидается запуск около 10 препаратов из инновационного портфеля, что может оказать значительный эффект на темпы роста выручки и способствовать раскрытию потенциала роста стоимости акции.

#Акции $PRMD
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: точка разворота?

🖋 На прошлой неделе рубль ослаб к юаню на бирже еще на 2,9% н/н (14,5/юань). Ослабление биржевого курса достигло пика в среду (до отметки 15,15/юань), после чего рубль укрепился до 14,50/юань на фоне увеличения объема продаж валюты экспортерами.

⚖️ Укрепление рубля в среду последовало за снижением биржевых юаневых ставок, что может говорить о появлении в системе валютной ликвидности.

✔️ Биржевые юаневые ставки резко упали до 1,3% (-19,6 п.п. н/н). В случае оттока ликвидности ставки могут вернуться в диапазон 20–21%, в противном случае – останутся на текущих уровнях в 1–3%.

1️⃣ Помимо притока валюты, в среду ЦБ объявил о временном прекращении покупок валюты в интересах Минфина на открытом рынке. Как следствие, чистые продажи валюты ЦБ увеличатся до 8,4 млрд руб./день с 4,2 млрд руб./день ранее.

🛑 Более существенное влияние на валютный рынок могло бы оказать повышение норматива обязательной продажи валюты экспортерами – с текущих 36% до как минимум 72%, имевших место еще весной. Однако в четверг Минфин отметил, что повышать порог продажи валютной выручки экспортерами пока не планирует.

💡 На открытии торгов в понедельник биржевые юаневые ставки остаются на низком уровне (2–3%). Мы ожидаем, что на горизонте ближайших недель рубль может вернуться в диапазон 13,9–14,1/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚖️ Долгосрочная перспектива: газ или нефть?

💡 Как энергопереход в Китае повлияет на спрос на энергоресурсы?

🛢 В предыдущее десятилетие Китай был «локомотивом» глобального спроса на нефть. Сегодня электрификация транспорта – один из приоритетов государственной политики КНР – рискует замедлить спрос на энергоресурс. Пик потребления нефтепродуктов в стране может наступить до 2030 г.

✔️ При этом мы полагаем, что спрос со стороны нефтехимии и промышленности в Китае, а также спрос на топливо в Индии, в других странах Азии, в Латинской Америке и в Африке обеспечат рост общего спроса на нефть до 2030 г. Однако среднегодовой темп роста (CAGR), в соответствии с прогнозами, не превысит 1%.

🔥 Энергопереход Китая служит драйвером спроса на газ. Помимо перехода на электромобили Китаю предстоит пройти электрификацию производств и домохозяйств, которая будет частично обеспечена газовой генерацией. Сейчас всего 3% электроэнергии вырабатывается из газа. По оценкам различных китайских экспертов, пик потребления газа в стране наступит не ранее 2040 г.

💡 На наш взгляд, наиболее простая схема энергоперехода – газовая генерация с улавливанием углерода и использование выработанной электроэнергии в электромобилях, в промышленности и домохозяйствах. Это позволит удовлетворить растущий спрос на электроэнергию, и на горизонте 20–25 лет газ сможет значительно потеснить нефтепродукты в качестве энергоносителя.

🔎 В соответствии с прогнозами ряда экспертов рынка и нефтегазовых компаний до 2030 г. мировое потребление газа будет расти быстрее, чем потребление нефти. Медианный прогноз CAGR спроса на нефть в мире в 2023–2030 гг. – 0,4%, на газ – 1,4%, что косвенно подтверждает наш тезис: пик потребления газа наступит значительно позже нефти.

⚡️ Таким образом, энергопереход в Китае может замедлить мировой спрос на нефть и нефтепродукты после 2030-х годов, но будет выступать важным фактором роста спроса на газ. В долгосрочной перспективе этот сценарий особенно благоприятен для российских компаний с долгосрочными проектами в газовом сегменте – Газпрома и НОВАТЭКа.

#Нефть #Газ
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: интрига в рамках нового флоатера

На сегодняшних аукционах Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 новый флоатер ОФЗ-29026 (2038 г.);
📍 классический ОФЗ-26246 (2036 г.).

💡 На прошлой неделе Минфин зарегистрировал новый флоатер, что совпало с нашими ожиданиями. Мы считаем, что объем его размещения сегодня вполне может превысить 200 млрд руб. за счет новой структуры инструмента и интереса к ней ряда участников.

🖋 Данный инструмент предполагает изменение методики расчета купонов. Если по флоатерам, выпускаемым в период с 2021-2024 гг. в качестве купона использовалась средняя ставка RUONIA за купонный период, то в новом инструменте будет использоваться срочная версия RUONIA, учитывающая капитализацию.

🔹 Как следствие, ставка купона по новому выпуску всегда будет выше. Если применить новую методику расчета купонной доходности с использованием срочной версии RUONIA для флоатера ОФЗ-29025, который активно предлагался инвесторам в этом году, то купонная доходность для инвестора за 2024 г. была бы на ~0,4 п.п. выше в сравнении с использованием простой средней ставки RUONIA (16,9% против 16,5%).

📊 Мы считаем, что для исполнения квартального плана (~2,2 трлн руб. по номиналу) Минфин будет проводить размещения с широким премированием участников рынка, как это было в 4К20 и 4К22. Тогда объем размещения в рамках одного аукциона достигал 750 млрд руб. за счет предоставления ценового дисконта ~4 п.п.

💡 Объем размещения классического выпуска, скорее всего, вновь будет низким и вряд ли превысит 20 млрд руб. Инвесторы, вероятно, займут выжидательную позицию на фоне эскалации геополитических рисков и возросших опасений относительно более широкого шага повышения ставки в декабре.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
@capital_mkts