⚡️ Рынок акций: диалог лидеров запустил ралли на Мосбирже ⚡️

⚠️ Индекс Мосбиржи на закрытии 12 февраля достиг отметки в 3200 пунктов впервые с начала июля на фоне позитивного новостного потока о переговорах лидеров России и США. В ходе утренний сессии рост продолжился.

📈 По итогам вчерашнего торгового дня мультипликатор P/E индекса Мосбиржи составляет 4,2х (при медианном показателе в 4,6х за последние 10 лет), а значение вмененной риск-премии (ERP), по нашим оценкам, – 7,4% и является наиболее низким за последние 10 лет.

👍 Лидерами роста прошедшего дня стали акции НОВАТЭКа (+9,4%), Европлана (+8,6%), Юнипро (+8,3%), Газпрома (+8,1%) и ВТБ (+7,3%). При этом отрицательную динамику по итогам торгового дня продемонстрировали лишь две бумаги - ФосАгро (-2,1%) и ЮГК (-1%).

✍️ Вероятно, акции продолжат отыгрывать улучшение геополитического фона в течение сегодняшней основной торговой сессии, однако исторически низкое значение ERP (7,4%) сигнализирует о том, что фактор геополитики, в качестве одного из двух главных драйверов фондового рынка, уже сработал, и основным макрофактором теперь будет денежно-кредитная политика.

💡 При этом, мы не ожидаем изменения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ в пятницу, 14 февраля, и считаем, что ралли может продолжиться в случае отсутствия ужесточения риторики.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: рекорд в классике за последние годы

💥 Объем размещения ОФЗ в ходе вчерашних аукционов существенно превзошел наши ожидания и составил 224 млрд руб. при спросе 346 млрд руб. Как объем размещения, так и спрос стали рекордными для классических выпусков за последние несколько лет.

🏛 Мы считаем, что сильные итоги аукционов обусловлены следующими факторами:
📍 Ожиданиями смягчения геополитической эскалации.
📍 Приближением заседания ЦБ в пятницу. Сохранение ставки на прежнем уровне и тональности пресс-релиза могут дополнительно придать позитива рынку ОФЗ.
📍 Предпозиционированием на рынке в преддверии аукционов.

🖋 Более короткий ОФЗ-26233 (2035 г.), регистрация доп. выпуска по которому прошла ранее, был размещен в полном объеме предложения – 50 млрд руб. по номиналу, или 25 млрд руб. в деньгах. Спрос – 154 млрд руб.

📊 Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок превысила традиционные 2–5 б.п. и составила ~10 б.п. Концентрация заявок была сравнительно высокой, на крупнейшую пришлось 45% размещения, на 5 крупнейших – 70%.

💡 Длинный ОФЗ-26248 (2040 г.) был размещен в объеме 175 млрд руб. по номиналу – рекордный объем с апреля 2021 г. и одно из самых крупных размещений классических бумаг в истории. Спрос составил 192 млрд руб. Премия к вторичному рынку составила ~4 б.п.

🔎 Концентрация заявок была ниже, чем в ходе первого аукциона, на 2 крупнейшие заявки пришлось 38% размещения, на 5 крупнейших – 51%.

🚀 Рынок ОФЗ отреагировал на состоявшийся после аукционов телефонный разговор президентов РФ и США бурным ралли, доходности среднего и дальнего отрезка кривой опустились на 80–110 б.п. Мы считаем, что, в отсутствие ужесточения риторики ЦБ в ходе пятничного заседания, позитивная динамика на рынке ОФЗ сохранится, а спрос на предстоящих аукционах будет высоким.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: спрос во главе стола

🖋 За период с 4 по 10 февраля инфляция составила 0,23% н/н после 0,16% ранее. С начала года рост цен составил 1,5% против 1,1% в 2024 г .

🧮 Цены на импортные товары (электроника и автомобили), несмотря на продолжившееся укрепление рубля, перешли к росту. Поскольку к росту перешли и цены на продовольствие, можно в том числе говорить о влиянии повышенного спроса. Наиболее существенную динамику показали цены на овощи (+1,1%/+0,8%), молочку (+0,7%/+0,4%), масло (+0,4%/+0,2%).

🌡 О сохраняющемся давлении потребительской активности говорит и сохранение существенного вклада стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель – примерно 8 п.п. (по уточненным данным), что в 5 раз выше нормы. По нашим оценкам, спрос превышает потребление на ~11-12% после 16% последние пару месяцев.

✍️ В данных условиях показательной становится статистика по выдаче новых розничных кредитов, показавшая резкое замедление в январе: -25% м/м и более существенное замедление с поправкой на инфляцию и сезонность (-65% м/м) . Локомотивом замедления выступило ипотечное кредитование, где за месяц было выдано кредитов лишь немногим больше минимумов 2022 г. (127 млрд руб.). При этом объем кредитов наличными и POS-кредитов вырос (+12,4% м/м до 230 млрд руб.).

💡 В условиях резкой волатильности макропоказателей (расширение дефицита бюджета, замедление розничного кредитования и резкое укрепление рубля), ЦБ будет целесообразно воздержаться от изменения ключевой ставки на заседании завтра. Влияние геополитических факторов может усилиться к последующим заседаниям ЦБ: тогда станет понятнее, потребуется ли дополнительная жесткость от ЦБ из-за очередного витка бюджетных авансирований, или деэскалация позволит перейти к более раннему снижению ставки. Наши ожидания по решению ЦБ подробнее изложены тут.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏭 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на производителей стали (часть 4/8)

🎢 После восстановительного роста в 2023 г. потребление стали в РФ с 2П24 стало снижаться на фоне падения спроса со стороны главного ее потребителя – строительной отрасли. Причиной такого сокращения послужило завершение программ нецелевого льготного ипотечного кредитования и повышение процентных ставок по традиционной ипотеке.

💡 Мы ожидаем, что сокращение спроса на сталь сохранится в течение большей части 2025 г., по крайней мере до тех пор, пока процентные ставки не покажут значительного снижения. Это приведет к давлению на свободный денежный поток (СДП) и дивиденды ключевых производителей стали в течение этого периода.

✍️ При этом мы ожидаем восстановления финансовых показателей производителей стали в 2026 г. благодаря росту спроса на сталь в промышленности на фоне снижения процентных ставок. Исходя из этих соображений, наш взгляд на акции сектора остается сдержанным.

⚡️ По нашим оценкам, акции Северстали будут относительно устойчивы к снижению рыночного спроса благодаря меньшей чувствительности объема реализации стали к изменению рыночного спроса и повышенной, по сравнению с другими компаниями, прозрачностью для миноритарных акционеров.

📌 Отметим также акции ММК: чистая денежная позиция может позволить компании сохранить устойчивость и регулярность дивидендных выплат до 2026 г., когда финансовые показатели должны улучшиться вместе с ростом внутреннего спроса на сталь.

🧭 Читать про сектор технологий в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия
$CHMF $MAGN $NLMK $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: январские заморозки

🖋 Дефицит текущего счета в январе составил 0,7 млрд долл. против 1,6 млрд долл. в декабре (по уточненным данным).   

🔎 Дефицит сжался на 0,9 млрд долл. м/м из-за сокращения оттока по линии инвестиционных доходов: до 2,1 млрд долл. с 3,4 млрд долл. На этом фоне баланс торговли товарами и услугами почти не поменялся из-за параллельного сокращения как экспортных доходов (-4,1 млрд долл. м/м), так и расходов на импорт (-3,8 млрд долл. м/м).

⤵️ Сокращение оттока по инвестиционным статьям до 2,1 млрд долл. было связано с возвращением к «норме» после сезонного всплеска в декабре (3,4 млрд долл.), когда российские компании начисляли дивиденды в пользу нерезидентов.

⤵️ Импорт снизился на 12,7% м/м до 29,9 млрд долл., главным образом (7 п.п. вклада в м/м изменение) за счет замедления импорта услуг (возвращение к норме после декабрьского всплеска выездного туризма).

⤵️ Экспортные доходы сократились на 13% м/м до 31,4 млрд долл., частично из-за снижения экспортной цены нефти (Urals: -2% м/м до 63,5 долл./барр. в ноябре против 64,7 долл./барр. в октябре).

⬆️ В январе давление на рубль ослабло и он перешел к укреплению (на 2% м/м к доллару после ослабления на 2,1% м/м в декабре), несмотря на сокращение чистых продаж валюты экспортерами до 9,9 млрд долл. с 13,2 млрд долл. в декабре.

📍 По всей видимости, это было связано с тем, что сезонное сокращение импорта в январе сохранило соотношение чистых продаж к расходам на импорт на высоком уровне: 33,1% – в январе, против 25% в среднем за периоды ослабления рубля.

💡 В конце января - начале февраля продолжившееся укрепление рубля сформировалось под воздействием разовых событий, несмотря на то, что его справедливый курс не опускался ниже 13,3–13,5/юань:

🔹 укрепление рубля накануне 28 января, по всей видимости, было сформировано подготовкой экспортеров к уплате налогов;
🔹 укрепление рубля в преддверии 5 февраля могло быть обусловлено перерывом в расчетах по итогам торгов на Мосбирже с 28 января по 4 февраля из-за праздников в Китае;
🔹 новая волна укрепления рубля 12 февраля могла быть вызвана геополитическими заявлениями, сформировавшими позитивный сентимент на рынке.

🔼 По мере снижения неопределенности, вызванной геополитическими причинами, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до 50 млрд долл. после 53,5 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга. Как следствие, рубль может достичь уровней ~106/долл. и 14,5/юань к концу года.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Решение ЦБ РФ: все на месте ⚡️

🖋 Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на текущем уровне 21%, что совпало с единогласными ожиданиями аналитиков.

🔎 ЦБ объяснил свое решение сохраняющимся балансом факторов – как проинфляционных, так и набирающих оборот дезинфляционных:

⤴️ Текущее инфляционное давление остается высоким: базовая инфляция в 4К24 составила 12,1% SAAR после 7,6% в 3К24. В данных условиях высокие финальные данные по росту ВВП в 2024 г. (4,1% г/г) указывают на сохраняющийся навес внутреннего спроса относительно предложения.

⤵️ Продолжается охлаждение кредитной активности: в декабре - январе отмечалось сокращение розничного кредитования за счет замедления роста ипотечного кредитования и сжатия портфеля потребительских кредитов. Портфель корпоративных кредитов также уменьшался.

🌡 Денежно-кредитные условия остаются жесткими. Несмотря на некоторое снижение рыночных процентных ставок после декабрьского заседания, происходило ужесточение неценовых условий кредитования.

📢 ЦБ сохранил сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики: «Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции», что, по нашей оценке, исторически соответствовало лишь 45% вероятности повышения ставки на следующем заседании.

🧮 Сегодняшнее заседание было опорным, в связи с чем ЦБ обновил свой среднесрочный прогноз:
🔹 Прогноз по инфляции на конец 2025 г. повышен до 7-8% г/г с 4,0-4,5% в октябрьском прогнозе. Прогноз по средней ключевой ставке в 2025 г. составил 19-22% против 17-20% ранее. Таким образом, новый прогноз не исключает возможности ужесточения ДКП.
🔹 Достижение цели по инфляции ожидается не ранее 2026 г., а средняя ключевая ставка при этом – в диапазоне 13-14%, а не 12-13%, как ранее.

💡 Мы по-прежнему полагаем, что в отсутствие существенных геополитических изменений условия для перехода к смягчению ДКП могут сложиться только в 2П25 при снижении неопределенности с исполнением бюджета и уверенном ослаблении потребительской активности. Тогда у ЦБ появится возможность для постепенного снижения ставки до 19-20% к концу года.

🎢 В случае реализации сценария быстрой деэскалации можно ожидать более раннего (2К25) и более глубокого (до 16% к концу года) снижения ключевой ставки. Даже частичное снятие ограничений в отношении экономики России может позволить «расшить узкие места» внешней торговли и ослабит ценовое давление. Дополнительным фактором в данном случае может выступить и сокращение рисков расширения дефицита бюджета сверх запланированных параметров.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 10-14 февраля

📈 Рынок акций США немного вырос (S&P 500 +0,4%): инвесторы «переваривали» корпоративную отчетность и выступление Джерома Пауэлла в Конгрессе – глава ФРС подтвердил, что нет необходимости спешить со смягчением ДКП. Январский ИПЦ оказался выше прогнозов, на этом фоне участники рынка теперь ожидают лишь одного снижения ставки в этом году. При этом рост котировок по-прежнему сдерживался опасениями торговых войн.

📈 Европейские акции выросли (EuroSTOXX +3,0%) после решения Трампа отложить повышение пошлин, в том числе для ЕС, до завершения анализа политики торговых партнеров США.

🎢 Цена Brent (+0,8%) прервала трехнедельное пике после того, как решение Трампа повременить с пошлинами ослабило опасения за мировой спрос. Тем не менее улучшение геополитического фона и больший, чем ожидалось, прирост резервов нефти в США сдерживали рост.

📈 Продолжался рост на китайских рынках, особенно в Гонконге. Сильнее рынка выглядели акции технологических компаний на фоне сохраняющегося ажиотажа вокруг компаний, работающих с ИИ. Рынки материкового Китая росли без явных драйверов к движению.

🚀 Российский рынок акций резко вырос после телефонного разговора президентов США и России. На пике индекс Мосбиржи достигал отметки 3280 п. (+9% н/н), однако после решения ЦБ сохранить ключевую ставку без изменений (21%) завершил неделю на уровне 3185 п. Рубль на бирже укреплялся до 12,2/юань, но отступил к отметке 12,5/юань после заседания ЦБ.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- ВВП России по итогам 2024 г. вырос на 4,1% г/г
- ФосАгро: юаневая доходность с низкими рисками 🔥
- Федеральный бюджет в январе: резкий старт 🔥
- Аукционы Минфина: рекорд в классике за последние годы
- Монитор ИПЦ: спрос во главе стола
- Внешний сектор: январские заморозки 🔥
- Решение ЦБ РФ: все на месте 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Positive Technologies: недоотгрузили
- Норникель: результаты за 2024 г.
- РусГидро может до 2028 г. приостановить выплату дивидендов
- Аэрофлот: операционные результаты за январь 2025 г.
- The Flow Show 🔥
- Норникель обозначил планы по сокращению капитальных затрат
- НОВАТЭК: результаты за 2П24 превысили ожидания рынка
- РусГидро: возможная приостановка выплаты дивидендов получила официальное подтверждение
- Взгляд на компанию. Positive Technologies: самая темная ночь – перед рассветом 🔥
- Рынок акций: диалог лидеров запустил ралли на Мосбирже 🔥
- Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на производителей стали 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 10-14 февраля

💡 База знаний:
- Способы управления валютным риском для розничных инвесторов 🔥

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 17 по 21 февраля

🛢 Нефть и газ: Газпром нефть
Мы не видим фундаментальных причин относительно слабой динамики акций в последние недели, особенно в сравнении с акциями материнской компании. Результаты по МСФО за 2П24, опубликованные в пятницу, оказались лучше ожиданий рынка в части выручки и EBITDA. Мы считаем, что у рынка было достаточно времени, чтобы отразить в цене влияние новых ограничений, введенных в январе, на бизнес Газпром нефти.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
После решения ЦБ о сохранении ключевой ставки компания остается бенефициаром ее повышенного уровня, исходя из сохраняющегося уровня чистой денежной позиции (свыше 80% от полной рыночной капитализации, свыше 100% от чистой рыночной капитализации). Дополнительным позитивным фактором может стать то, что, исходя из отчетности по РСБУ за 2024 г., дивиденд компании за 2024 г. может составить около 0,35 руб./акц. (доходность ~9%).

💻 Технологии: Яндекс
Яндекс опубликует отчетность по МСФО за 2024 г. 20 февраля. Мы считаем, что EBITDA окажется лучше собственного прогноза и ожиданий рынка, что может вызвать позитивную реакцию инвесторов.

🏠 Недвижимость: Самолет
На прошлой неделе компания успешно прошла оферту по 11-му выпуску корпоративных ценных бумаг, показав свою финансовую устойчивость в период рыночного спада. Между тем риски, связанные со способностью компании обслуживать свои долговые обязательства, были ключевым элементом давления на ее акции. Мы полагаем, на этой неделе рынок будет отыгрывать снижение рисков платежеспособности Самолета.

#Акции #Топ_Пики
$SIBN $IRAO $YDEX $SMLT
@capital_mkts

⚡️ Интер РАО: дивидендная доходность по итогам 2024 г. может составить ~9%

📄 Интер РАО опубликовало отчетность головной компании по РСБУ за 2024 г. Эта отчетность отражает результаты деятельности по трейдингу и дивиденды, полученные в течение года от дочерних компаний.

📈 Выручка выросла на 28% г/г до 53% млрд руб., чистая прибыль – на 9% г/г до 39 млрд руб.

💡 Наше мнение:

✍️ Чистая прибыль Интер РАО по РСБУ обычно отражает объем дивидендов, которые компания предполагает выплатить по итогам года. По итогам 2022 и 2023 г.г. дивиденд составлял 95% от чистой пробыли по РСБУ.

1️⃣ Если такое соотношение сохранится, дивиденд за 2024 г. может составить ~0,35 руб. на акцию с доходностью ~9%.

👍 Хотя такой уровень див. доходности незначительно ниже среднерыночного, он может стать позитивным фактором для инвестиционной истории Интер РАО.

#Акции $IRAO
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🥇 Металлоинвест: один из лидеров металлургии в России

⚡️ Металлоинвест сегодня собирает заявки на облигации серии 001P-11, номинированные в юанях и с расчетами в рублях. Планируемый объем выпуска – не менее 500 млн юаней, погашение – через 1 год. Ориентир по ставке купона – не выше 10,50%. Напомним, что у компании в обращении уже находится 4 выпуска юаневых облигаций совокупным объемом 3,4 млрд юаней.

🥇 Металлоинвест – один из крупнейших горно-металлургических холдингов в РФ и СНГ, а также один из мировых лидеров по запасам железной руды, которых при текущем уровне добычи должно хватить более чем на 150 лет эксплуатации.

🔎 Основными операционными сегментами являются:
🔹 горнорудный – производство и реализация железорудной продукции (руда, окатыши, товарное горячебрикетированное железо (ГБЖ));
🔹 металлургический – производство и реализация продукции черной металлургии (сталь, прокат и прочее).

📈 Выручка по итогам 6М24 выросла на 13% г/г и до 246,7 млрд руб., из которых на сталь и прокат пришлось 35%, на ГБЖ – 23%, на железорудные окатыши – 20%, на железную руду – около 15%.

✍️ Рентабельность по EBITDA – высокая (по итогам 1П24 – 42%) благодаря вертикальной интеграции и обеспеченности качественным сырьем, что позволяет контролировать себестоимость производства.

🧮 Долговая нагрузка в терминах «чистый долг/EBITDA» – на комфортном уровне 1,5х. Риски ликвидности низкие на фоне генерации положительного свободного денежного потока (36,7 млрд руб. в 1П24), а также хорошего доступа как к рынкам публичного долга, так и к банковским кредитам.

🔥 Мы считаем класс (квази)валютных инструментов привлекательным, принимая во внимание значительное укрепление рубля в последнее время, а также потенциал его ослабления в среднесрочной перспективе.

#Облигации
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

💊 Промомед: очередной старт продаж с опережением графика
 
💥 Промомед объявил старт продаж инновационного препарата для лечения диабета и борьбы с лишним весом «Тирзетта», зарегистрированного в конце января.
 
🆕 Тирзетта является первым российским инновационным препаратом на базе тирзепатида, который относится к классу твинкретинов и воздействует сразу на два рецептора в организме. Это обеспечивает более выраженный основной эффект и дополнительные позитивные эффекты по сравнению с более ранней линейкой эндокринологических препаратов на базе семаглутида и лираглутида.
 
📊 Согласно статистике, новые назначения тирзепатида в США практически сравнялись с назначениями семаглутида. С одной стороны, это может сигнализировать об определенной доле замещения семаглутидных препаратов тирзепатидом, но с другой стороны – тирзепатид может иметь новые области применения, например, в случаях, где использование семаглутида неэффективно.
 
💡 Наше мнение:
 
✔️ Промомед планомерно производит намеченные во время IPO запуски с опережением графика, что может выразиться в превосходящих рыночные ожидания операционных и финансовых результатах.
 
🧮 В случае выполнения графика запусков в соответствии с изначальными планами, Промомед оценивается с дисконтом к сопоставимым по темпам роста компаниям технологического сектора по мультипликаторам 2025-2026 гг. на уровне 15–25%. Мы считаем, что дисконт должен сокращаться по мере выполнения поставленных целей, и допускаем оценку с премией в случае опережения графика.

#Акции $PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: после решения ЦБ

Минфин сегодня предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26247 (май 2039 г.);
📍 ОФЗ-26245 (сентябрь 2035 г.).

🖋 В отличие от последних аукционов ведомство отказалось от размещения недавно зарегистрированных доп. выпусков, вместо них будут предложены бумаги с высокими доступными лимитами (450–580 млрд руб.).

💡 Мы ожидаем, что объем размещения будет значительным и превысит 100 млрд руб., однако едва ли превзойдет рекордные уровни прошлой недели (225 млрд руб.).

📄 Оптимизм участников на рынке ОФЗ (после телефонного разговора между президентами России и США доходности длинных бумаг опускались на 110–120 б.п.) после решения ЦБ убавился, а доходности 10л выпусков вернулись в диапазон 16,0–16,5%.

🔹 Мы полагаем, что потенциал снижения доходности сохраняется, однако он может быть отложенным во времени, т.к. считаем, что условия для снижения ставки могут появиться лишь в 2П25 (в условиях отсутствия резкой деэскалации).

📊 Основной объем размещения, вероятно, придется на более длинный ОФЗ-26247, в то время как итоги аукциона ОФЗ-26245 могут сдерживаться низким объемом выпуска в обращении (~50 млрд руб.), что усложняет ценообразование и ограничивает спекулятивные стратегии.

📌 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 6 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~100 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts