💴 Валютный рынок: налоги поддержали рубль

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже перешел к укреплению и вырос на 3% до 13,47/юань.

🔎 Смена тренда, по всей видимости, была вызвана подготовкой экспортеров к уплате налогов, которая ожидается во вторник, 28 января.

✍️ В пользу этого говорят и снизившиеся биржевые юаневые ставки, динамика которых может объясняться ростом валютных остатков экспортеров в системе в рамках их подготовки к уплате налогов (RUSFAR CNY O/N — до 0,48% (-67 б.п. н/н) и RUSFAR CNY 1W — до 0,02% (-17 б.п. н/н)).

📌 На предстоящей неделе укрепление рубля может прерваться: окончание налогового сезона – значимый для этого фактор.

💡 В отсутствие существенных геополитических заявлений рубль может сменить тренд и стабилизироваться около 13,5/юань к концу недели.  

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: инфляцию рубль бережет

🖋 За период с 21 по 27 января инфляция составила 0,22% н/н после 0,25% ранее. С начала года рост цен составил 1,14% против 0,58% в 2024 г.

🧮 Укрепление рубля, по всей видимости, стало ключевой причиной снижения цен на ряд непродовольственных товаров (телевизоры и иностранные автомобили), что, в свою очередь, обусловило дальнейшее ослабление ценового давления. Этот эффект оказался сильней, чем некоторый рост стоимости бытовых услуг и хостелов.

🔥 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоком уровне в 8,9 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель и несколько увеличились (по уточненным данным). Неподатливость базовой инфляции объясняется тем, что навес спроса над предложением сохраняется: потребление превышает возможности выпуска на 16%.

🚀 Помимо недельной инфляции была также опубликована оценка инфляционных ожиданий за январь. Показатель вырос на 0,1 п.п. до 14% – это выше уровней 2024 г., но по-прежнему ниже рекордов 2023 г. (14,2%).

🔎 Рост показателя, по всей видимости, был вызван динамикой цен на товары-маркеры: овощи (прежде всего огурцы) активно дорожали накануне даты проведения опроса, а тарифы общественного транспорта были проиндексированы с 1 января. Ослабление рубля на 3,4% накануне опроса стало дополнительным проинфляционным фактором.

💡 Инфляционные ожидания в феврале могут снизиться под влиянием укрепления рубля, а также благодаря переходу цен на овощи (важный товар-маркер) к снижению. В данных условиях мы сохраняем текущее видение по ключевой ставке на февральском заседании ЦБ: регулятор может воздержаться от ее изменения (21%).

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: без существенных изменений

🖋 Минфин сообщил, что с 7 февраля по 6 марта сократит покупки валюты по бюджетному правилу до 3,3 млрд руб./день с 4,1 млрд руб./день ранее.

📈 С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ возрастут до 5,6 млрд руб./день с текущих 4,8 млрд руб./день.

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 2П24 (продажи 4,1 млрд руб./день в 1П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: покупки 3,3 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 4,6% дневных оборотов, а с пятницы эта цифра возрастет до 5,3%. Данное изменение не окажет существенного влияния на рубль.

💡 Фундаментальные факторы валютного рынка (некоторое сокращение экспортных поступлений и сезонный рост спроса на валюту) могут способствовать тому, что рубль перейдет к ослаблению. Не исключаем, что он может достигнуть диапазона 13,4–13,7/юань на горизонте одной-двух недель.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🔎 Кредитование: точно ли приземляемся?

🖋 Вчера ЦБ опубликовал свежий обзор, в котором отметил, что кредитный импульс в ноябре и декабре 2024 г. ушел в отрицательную зону. Многие участники рынка трактовали это как прямое следствие того, что ДКП уже набрала необходимую жесткость, и как предпосылку скорого замедления ценового давления.

🎢 В декабре из всех компонент кредитного импульса только вклад корпоративного кредитования оставался положительным (+1,0 п.п. после +1,5 п.п.), хоть и снижался. Розничное уже 2 месяца вносило околонулевой вклад, а ипотечное – плотно обосновалось в отрицательной зоне (-2,0 п.п. после -1,9 п.п.).

✍️ Впрочем, есть ряд нюансов, на которые хотелось бы обратить внимание:

🔹 Сам ЦБ отмечает, что корпоративное кредитование в декабре вело себя неоднородно. Более зависимая от ДКП часть – в рублях – ускорилась (+1,8% м/м SA после +1,6% ранее). Общее сокращение портфеля корпоративного кредитования было обусловлено сжатием валютной компоненты за счет погашения/урегулирования старых кредитов. Выдача новых рублевых корп. кредитов и вовсе с марта 2024 г. остается на очень высоком уровне (ок. 2% м/м SA). Такую динамику сложно отнести к признакам остывания экономики.

🔹 Флагман сокращения кредитного импульса – ипотечное кредитование – через призму новых кредитов тоже далек от «остывания». Льготные программы, благодаря новым механизмам перераспределения квот, позволили ипотечному кредитованию нарастить объемы новых кредитов в декабре (+6,1% м/м после -23,8% ранее). При этом портфель кредитования в декабре продолжал медленно расти (+0,4% м/м после +0,4% ранее).

🔹 Сжимающееся розничное кредитование (без ипотеки) заметно не только по сокращению выдачи новых кредитов, но и по общему сокращению портфеля (-1,9% м/м после +0,1% м/м ранее). Однако СМИ сообщают, что население в декабре начало «налегать» на привлечение микрокредитов из-за ужесточения банковского регулирования. Этот канал кредитования идет не за счет банков и не учитывался во вчерашнем обзоре ЦБ. По нашим оценкам, объем их выдачи в декабре мог вырасти на 12% м/м до 80 млрд руб., что сопоставимо с объемом автокредитования (115 млрд руб.).

💡 С учетом обозначенных выше факторов мы не можем сказать, что декабрьские данные по кредитованию говорят о наметившемся переломе и что стоит ожидать скорого снижения ценового давления. В этой связи, как мы уже отмечали, после предстоящего в феврале заседания, на котором ЦБ сможет воздержаться от повышения ключевой ставки, не исключено, что в марте - апреле ситуация может потребовать от ЦБ дополнительной жесткости.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: рублевое плечо поддержки не устало

🖋 За период с 28 января по 3 февраля инфляция составила 0,16% н/н после 0,22% ранее. С начала года рост цен достиг 1,3% против 0,7% в 2024 г.

🧮 Как и неделей ранее, крепкий рубль, по всей видимости, остался одним из ключевых факторов ослабления ценового давления. Валютная динамика находит отражение в снижении цен на электронику (-0,1% н/н после -0,1% ранее) и импортные автомобили (-0,04%/-0,3%). Помимо этого, отмечалось замедление роста цен или даже удешевление некоторых видов продовольствия: сыр (+0,3%/+0,8%), овощи (-0,8%/-0,5%), яйца (-0,5%/-0,8%).

📊 Ослабление ценового давления в продовольствии, равно как и сокращение до 7,4 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель стабильных компонент инфляции (т.е. с поправкой на волатильные), может объясняться тем, что спрос несколько снизился с высоких январских уровней. По нашим оценкам, сейчас навес спроса над предложением сжался до 13-14% после 16% за последние пару месяцев.

✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы результаты февральского опроса аналитиков по версии ЦБ. Ключевым изменением по сравнению со срезом мнений накануне декабрьского заседания стал отказ консенсуса от ожиданий повышения ставки в 2025 г.: ожидаемая средняя ключевая ставка снизилась до 20,5% с 21,3%, а прогнозируемое значение инфляции на конец 2025 г. возросло до 6,8% г/г с 6,0%.

💡 Мы разделяем мнение консенсуса: после отказа ЦБ от повышения ставки в декабре и смягчения риторики мы ожидаем, что ЦБ сможет воздержаться от повышения ключевой ставки с текущих уровней (21%). При этом нельзя исключать, что в марте - апреле ситуация может потребовать от ЦБ дополнительной жесткости. В 2П25 стоит ожидать снижения ставки до 19-20% к концу года. В данном сценарии, если удастся избежать повышения ставки, инфляция к концу года может замедлиться до 7,5-8,0% г/г. 

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 Прогноз решения ЦБ РФ: по стойке смирно

🎢 К февральскому заседанию ЦБ ситуация далека от комфортной для регулятора:

🔹 Ценовое давление сохраняется высоким: базовая инфляция в SAAR-формате в декабре выросла до уровней, не фиксированных с 2022 г. (14,6% против цели ЦБ в 4%). По нашим оперативным оценкам, в январе ситуация не сильно улучшилась.
🔹 Инфляционные ожидания в январе продолжили расти и приблизились к рекордным уровням конца 2023 г. (14%), отражая индексацию тарифов на транспорт и прочие разовые факторы.

📍 Несмотря на ухудшение этих показателей, Банк России отмечает, что их природа временная и что для будущей инфляции гораздо важней динамика кредитования и состояние рынка труда.

🔹 Если розничное кредитование быстро остывает с лета 2024 г., то корпоративный сегмент держался на высоких уровнях до ноября 2024 г. и показал замедление лишь в ноябре и декабре. В отсутствие публичных данных за январь мы используем заявления официальных лиц, отмечавших, что и в январе динамика корпоративного кредитования складывалась ниже целевых ориентиров.
🔹 Кроме того, ЦБ в свежих отчетах отмечает уменьшение дисбаланса на рынке труда. Это видно по динамке HH-индекса (вырос до 4,8 п. в январе), но пока еще не заметно в рекордно низкой безработице (2,3%).

💡 Мы ожидаем, что в данных условиях ЦБ на заседании в следующую пятницу (14 февраля) сможет уклониться от повышения ключевой ставки и сохранит ее на текущем уровне в 21%.

🧮 Параллельно с этим неизменной останется текущая риторика, предполагающая сохранение жесткой денежно-кредитной политики долгое время, а также явно будет пересмотрен среднесрочный прогноз (прогноз по инфляции будет повышен).

🏛 Окно возможностей для перехода к смягчению денежно-кредитной политики может появиться только во втором полугодии 2025 г. и будет зависеть от ряда факторов – от роста определенности с исполнением бюджета до сокращения потребительской активности. В данных условиях ключевая ставка может достичь 19–20% по итогам года, а инфляция по итогам 2025 г. замедлится лишь до 7,5-8,0% г/г.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 ВВП России по итогам 2024 г. вырос на 4,1% г/г после 3,6% ранее

⚠️ Много это или мало? – Очень много.

📈 Как видно из диаграммы, экономика России никогда за последние 14 лет не росла в условиях столь жесткой ДКП (реальная ключевая ставка составила +4,5%). Рост оказался ближе к лидерам БРИКС: Индии (6,5%), Китая (4,8%), и существенно превысил уровни развитых экономик (1,7%).

🎢 В исторической перспективе были случаи, когда экономика росла быстрей: в 2000-е годы средние темпы роста составляли около 7% в год, но надо понимать, что это было следствием значительных запасов незагруженных производственных мощностей, стремительного удорожания нефти и притока дешевой рабочей силы. В условиях ограничений, введенных как в отношении нашей экономики, так и в отношении имеющихся ресурсов, продемонстрированный рост можно назвать выдающимся.

🔎 Структура роста слегка изменилась с прошлого года: локомотивом развития, как и тогда, остается внутренний спрос (оба года вклад составил +6,0 п.п. без учета изменения запасов). При этом в нем выросла доля инвестиций в основной капитал (+2,2 п.п. против +1,6 п.п. ранее), а доля потребления домохозяйств – сжалась (+2,8 п.п. против +3,8 п.п. ранее).

🏭 Из сохранившегося на высоком уровне роста потребления по-прежнему промышленность обеспечивает 1 п.п. вклада в ВВП, а услуги – все остальное (+3 п.п. вклада). Последнее достаточно важно, поскольку рост выпуска в услугах в большей степени затруднен в условиях нехватки трудовых ресурсов.

📍 Несмотря на значительные успехи в 2024 г., воздействие жесткой ДКП и бюджетной консолидации может привести к тому, что рост ВВП замедлится до 1,5% в 2025 г. Подробнее см. в нашей недавней публикации.

#Макро #ВВП
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в январе: резкий старт

✍️ В январе федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1,7 трлн руб. (-3,1 трлн руб. в декабре и -0,1 трлн руб. годом ранее).

🧮 Доходы бюджета за месяц составили 2,7 трлн руб., а расходы – 4,4 трлн руб.:

🚀 Расходы существенно выросли: на 1,1 трлн руб. относительно средних уровней января 2023/2024 гг., что Минфин объясняет авансированием расходов. Таким образом, уже профинансировано 10,6% годового плана расходов.

⤴️ Нефтегазовые доходы составили 0,8 трлн руб. С поправкой на динамику цен и сезонность это на 15% выше уровней 4К24 и может объясняться ростом цены нефти на 6% за этот период и ослаблением рубля на 7-8% за это же время.

⤵️ Ненефтегазовые доходы составили 1,9 трлн руб. С поправками это на 15% ниже уровня 4К24. Расхождение может объясняться изменением налоговой сезонности, что может быть связано с возвратом НДС в первый месяц квартала.

📍 С учетом того, что в декабре 2024 г. фактические расходы превысили запланированный объем на 0,2 трлн руб. и эта сумма была обозначена как авансовые расходы 2025 г., можно сказать, что авансирование в начале 2025 г. имеет даже большие масштабы, чем в 2023 г. В связи с этим мы сохраняем свой прогноз: в этом году дефицит может оказаться выше запланированных 1,2 трлн руб. и оцениваем его в 2,2–2,7 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: спрос во главе стола

🖋 За период с 4 по 10 февраля инфляция составила 0,23% н/н после 0,16% ранее. С начала года рост цен составил 1,5% против 1,1% в 2024 г .

🧮 Цены на импортные товары (электроника и автомобили), несмотря на продолжившееся укрепление рубля, перешли к росту. Поскольку к росту перешли и цены на продовольствие, можно в том числе говорить о влиянии повышенного спроса. Наиболее существенную динамику показали цены на овощи (+1,1%/+0,8%), молочку (+0,7%/+0,4%), масло (+0,4%/+0,2%).

🌡 О сохраняющемся давлении потребительской активности говорит и сохранение существенного вклада стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель – примерно 8 п.п. (по уточненным данным), что в 5 раз выше нормы. По нашим оценкам, спрос превышает потребление на ~11-12% после 16% последние пару месяцев.

✍️ В данных условиях показательной становится статистика по выдаче новых розничных кредитов, показавшая резкое замедление в январе: -25% м/м и более существенное замедление с поправкой на инфляцию и сезонность (-65% м/м) . Локомотивом замедления выступило ипотечное кредитование, где за месяц было выдано кредитов лишь немногим больше минимумов 2022 г. (127 млрд руб.). При этом объем кредитов наличными и POS-кредитов вырос (+12,4% м/м до 230 млрд руб.).

💡 В условиях резкой волатильности макропоказателей (расширение дефицита бюджета, замедление розничного кредитования и резкое укрепление рубля), ЦБ будет целесообразно воздержаться от изменения ключевой ставки на заседании завтра. Влияние геополитических факторов может усилиться к последующим заседаниям ЦБ: тогда станет понятнее, потребуется ли дополнительная жесткость от ЦБ из-за очередного витка бюджетных авансирований, или деэскалация позволит перейти к более раннему снижению ставки. Наши ожидания по решению ЦБ подробнее изложены тут.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: январские заморозки

🖋 Дефицит текущего счета в январе составил 0,7 млрд долл. против 1,6 млрд долл. в декабре (по уточненным данным).   

🔎 Дефицит сжался на 0,9 млрд долл. м/м из-за сокращения оттока по линии инвестиционных доходов: до 2,1 млрд долл. с 3,4 млрд долл. На этом фоне баланс торговли товарами и услугами почти не поменялся из-за параллельного сокращения как экспортных доходов (-4,1 млрд долл. м/м), так и расходов на импорт (-3,8 млрд долл. м/м).

⤵️ Сокращение оттока по инвестиционным статьям до 2,1 млрд долл. было связано с возвращением к «норме» после сезонного всплеска в декабре (3,4 млрд долл.), когда российские компании начисляли дивиденды в пользу нерезидентов.

⤵️ Импорт снизился на 12,7% м/м до 29,9 млрд долл., главным образом (7 п.п. вклада в м/м изменение) за счет замедления импорта услуг (возвращение к норме после декабрьского всплеска выездного туризма).

⤵️ Экспортные доходы сократились на 13% м/м до 31,4 млрд долл., частично из-за снижения экспортной цены нефти (Urals: -2% м/м до 63,5 долл./барр. в ноябре против 64,7 долл./барр. в октябре).

⬆️ В январе давление на рубль ослабло и он перешел к укреплению (на 2% м/м к доллару после ослабления на 2,1% м/м в декабре), несмотря на сокращение чистых продаж валюты экспортерами до 9,9 млрд долл. с 13,2 млрд долл. в декабре.

📍 По всей видимости, это было связано с тем, что сезонное сокращение импорта в январе сохранило соотношение чистых продаж к расходам на импорт на высоком уровне: 33,1% – в январе, против 25% в среднем за периоды ослабления рубля.

💡 В конце января - начале февраля продолжившееся укрепление рубля сформировалось под воздействием разовых событий, несмотря на то, что его справедливый курс не опускался ниже 13,3–13,5/юань:

🔹 укрепление рубля накануне 28 января, по всей видимости, было сформировано подготовкой экспортеров к уплате налогов;
🔹 укрепление рубля в преддверии 5 февраля могло быть обусловлено перерывом в расчетах по итогам торгов на Мосбирже с 28 января по 4 февраля из-за праздников в Китае;
🔹 новая волна укрепления рубля 12 февраля могла быть вызвана геополитическими заявлениями, сформировавшими позитивный сентимент на рынке.

🔼 По мере снижения неопределенности, вызванной геополитическими причинами, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до 50 млрд долл. после 53,5 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга. Как следствие, рубль может достичь уровней ~106/долл. и 14,5/юань к концу года.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Решение ЦБ РФ: все на месте ⚡️

🖋 Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на текущем уровне 21%, что совпало с единогласными ожиданиями аналитиков.

🔎 ЦБ объяснил свое решение сохраняющимся балансом факторов – как проинфляционных, так и набирающих оборот дезинфляционных:

⤴️ Текущее инфляционное давление остается высоким: базовая инфляция в 4К24 составила 12,1% SAAR после 7,6% в 3К24. В данных условиях высокие финальные данные по росту ВВП в 2024 г. (4,1% г/г) указывают на сохраняющийся навес внутреннего спроса относительно предложения.

⤵️ Продолжается охлаждение кредитной активности: в декабре - январе отмечалось сокращение розничного кредитования за счет замедления роста ипотечного кредитования и сжатия портфеля потребительских кредитов. Портфель корпоративных кредитов также уменьшался.

🌡 Денежно-кредитные условия остаются жесткими. Несмотря на некоторое снижение рыночных процентных ставок после декабрьского заседания, происходило ужесточение неценовых условий кредитования.

📢 ЦБ сохранил сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики: «Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции», что, по нашей оценке, исторически соответствовало лишь 45% вероятности повышения ставки на следующем заседании.

🧮 Сегодняшнее заседание было опорным, в связи с чем ЦБ обновил свой среднесрочный прогноз:
🔹 Прогноз по инфляции на конец 2025 г. повышен до 7-8% г/г с 4,0-4,5% в октябрьском прогнозе. Прогноз по средней ключевой ставке в 2025 г. составил 19-22% против 17-20% ранее. Таким образом, новый прогноз не исключает возможности ужесточения ДКП.
🔹 Достижение цели по инфляции ожидается не ранее 2026 г., а средняя ключевая ставка при этом – в диапазоне 13-14%, а не 12-13%, как ранее.

💡 Мы по-прежнему полагаем, что в отсутствие существенных геополитических изменений условия для перехода к смягчению ДКП могут сложиться только в 2П25 при снижении неопределенности с исполнением бюджета и уверенном ослаблении потребительской активности. Тогда у ЦБ появится возможность для постепенного снижения ставки до 19-20% к концу года.

🎢 В случае реализации сценария быстрой деэскалации можно ожидать более раннего (2К25) и более глубокого (до 16% к концу года) снижения ключевой ставки. Даже частичное снятие ограничений в отношении экономики России может позволить «расшить узкие места» внешней торговли и ослабит ценовое давление. Дополнительным фактором в данном случае может выступить и сокращение рисков расширения дефицита бюджета сверх запланированных параметров.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за февраль: как мы и предполагали показатель снизился на 0,3 п.п. до 13,7%, .

🧮 Инфляционные ожидания опустились ниже уровня декабря 2023 г. (13,9%), но до относительно низких значений 2018–2019 гг. (9,3%) осталось еще 4,4 п.п.

🎢 Ожидания снижались у обеих категорий населения: без сбережений – на 0,2 п.п. до 15,2%, со сбережениями – на 1,3 п.п. до 11,3%. Последний показатель вернулся на уровень лета 2024 г., что может быть связано с резким улучшением рыночного сентимента из-за улучшившегося геополитического фона.

🔎 Снижение общего показателя, по всей видимости, было вызвано динамикой цен на товары-маркеры: резко замедлился рост цен на мясо (+0,3% м/м после +1,9% ранее) и на овощи (+3,1%/+18%). Ослаб эффект от повышения тарифов общественного транспорта (в январе они подорожали на 7,0%, а к проведению опроса – лишь на 1,0%).

⬆️ Дополнительную «поддержку» инфляционным ожиданиям, по всей видимости, оказало укрепление рубля (+5,9%/-3,4%), впрочем, эффект от этого фактора мог быть размыт из-за роста его волатильности (дисперсия котировок выросла до 7,2 с 3,8 ранее).

💡 Инфляционные ожидания в марте могут вновь снизиться: под давлением крепкого рубля нельзя исключать перехода ряда цен на импортные товары к более решительному снижению. Динамика февраля - марта может помочь ЦБ воздержаться от повышения ключевой ставки (21%) на заседании в марте.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: передышка перед чередой праздников

🖋 За период с 11 по 17 февраля инфляция замедлилась до 0,17% н/н после 0,23% неделей ранее. С начала года рост цен составил 1,71% против 1,26% в 2024 г .

🧮 Основной причиной ослабления ценового давления стало замедление роста цен на овощи (+0,7% н/н после +1,1% ранее) и на мясо (+0,1%/+0,2%), что, вероятно, связано с сезонностью потребления данных товаров. При этом цены на импортные товары (электронику) перешли к снижению (-0,02%/+0,5%) вслед за продолжающимся укреплением рубля (+7,7%/+0,6%).

🌡 Прекратившееся снижение вклада стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель (около 7 п.п.) обусловлено именно сохраняющимся давлением потребительской активности населения на фоне снижения цен на импортные товары. Даже в данных условиях наш индикатор стабильного ценового давления остается примерно в 5 раз выше нормы.

🚀 По нашим расчетам, оперативные оценки спроса к концу февраля вновь перешли к быстрому росту с поправкой на сезонность. Сейчас навес спроса над предложением увеличился до 14% после 11-12% в последние пару недель. Если тенденция не прервется, то через 2-3 недели можно ожидать усиления ценового давления.

💡 Пока ускорение спроса не начало ускорять инфляцию, а рубль остается крепким – инфляция может замедляться (ближайшие 2-3 недели). С учетом последних данных по снижению инфляционных ожиданий населения и бизнеса (до 7,1% с 10,8%), к заседанию ЦБ в марте могут сложиться комфортные условия для сохранения ключевой ставки на текущем уровне (21%). Подробный разбор недавнего заседания ЦБ в феврале опубликован тут.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts