🛒 Монитор ИПЦ: слишком горячо

🚀 За период с 26 ноября по 2 декабря инфляция составила 0,50% н/н после 0,36% неделей ранее. Рост цен уже в 6 раз превышает целевые уровни: за неделю товары подорожали так, как за полтора месяца в нормальных условиях.

Рост ценового давления вызван, по всей видимости, двумя факторами:
🔹 цены начали «отыгрывать» недавнее ослабление рубля на 10% (октябрь - ноябрь), что выразилось ростом цен на импортируемую электронику (+0,9% н/н после -0,2% ранее),
🔹 спрос населения сохраняется повышенным, что стало результатом высоких темпов роста цен на продовольствие (птица, куриные яйца, молоко, сыры, хлеб и овощи), отечественные непродовольственные товары (одежда, медикаменты и бытовая химия) и на авиабилеты (приближение новогодних каникул).

🔥 Рост инфляции – следствие того, что, согласно оперативным данным, потребительские траты в ноябре обновили годовые рекорды (с поправкой на сезонность).

1️⃣ Росту потребления пока не очень мешают высокие реальные ставки. По данным ЦБ, реальные ставки розничных депозитов в конце ноября достигли рекордных 8,2%.

💡 С учетом последних недельных данных инфляция до конца 2024 г. может вырасти до 9,5% г/г, а снижение до 6,0% г/г будет возможно лишь к концу 2025 г. В этих условиях мы сохраняем ожидания повышения ключевой ставки в декабре до 23%, но не исключаем и более существенного шага.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: праздник ли к нам приходит?

🖋 В ноябре инфляция в России составила 1,43% м/м после 0,75% за октябрь. Оценка за месяц оказалась чуть ниже недельных данных: оперативный индикатор указывал на 1,51% м/м роста. При этом годовой показатель достиг 8,9% г/г (8,5% в октябре).

🧮 По нашим оценкам, сезонно скорректированный показатель SAAR ускорился до 13,9% после 8,2% за октябрь. Рост ценового давления обусловлен нетипичным ростом цен на овощи (+10,4% м/м после +1,5% ранее), удорожанием услуг туризма (+2,2%/-11,9%) и пассажирских перевозок (+2,6%/+0,9%).

Опубликованы и недельные оценки:

🚀 За период с 3 по 9 декабря инфляция составила 0,48% н/н после 0,50% ранее: за последние пару недель товары выросли в цене так, как дорожают за три месяца в нормальных условиях.

📍 Как и на прошлой неделе, рост ценового давления вызван, по всей видимости, двумя факторами:

🔹 ростом волатильности валютного рынка, что в первую очередь сказалось на ценах на импортируемую электронику (+1,3% н/н после +0,9% ранее) и импортные автомобили (+1,0%/+0,2%);

🔹 повышенным спросом населения, который толкает вверх цены на отечественные товары. Это отражается как на продовольственных товарах (овощи, мясо, молоко и куриные яйца), так и на непродовольственных (бытовая химия и одежда).

🎢 При этом динамика кредитования в ноябре преподнесла позитивный сюрприз: вслед за замедлением выдачи розничных займов к замедлению перешло и корпоративное кредитование.

💡 Усиление ценового давления может оказать существенное влияние на решение ЦБ в ходе декабрьского заседания: еще вчера доклад ЦБ «О чем говорят тренды» указывал на смягчение риторики регулятора. В этих условиях мы сохраняем ожидания повышения ключевой ставки в декабре до 23%, но не исключаем и более существенного шага.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Представляем вашему вниманию наш МАКРОПРОГНОЗ на 2025 год ⚡️

🏛 ЦБ продолжит последовательно бороться с перегревом экономики, поэтому мы ожидаем дополнительного повышения ключевой ставки (как минимум до 23% в декабре 2024 г.) и длительного периода жесткой ДКП после этого.

⌛️ Перехода ставки к снижению не стоит ждать ранее второго полугодия 2025 г., кроме того, это потребует бюджетной консолидации и замедления потребительской активности. При таких вводных инфляция может замедлиться до 6,0% г/г в конце 2025 г. после 9,5% в 2024 г., а ключевая ставка может быть снижена, но лишь до 19–21%.

💡 Более быстрое замедление инфляции и снижение ключевой ставки (до 16-18% к концу 2025 г.) было бы возможно в сценарии глобальной деэскалации.

📍 Отклонение от основного сценария возможно при реализации одного или нескольких рисков: неуступчивость инфляции, сохранение бюджетного импульса на высоком уровне, а также просадка мировых цен на сырье.

1️⃣ Обновленный бюджет на 2025 г. предполагает существенное сокращение фискального импульса, ставшего одним из факторов перегрева экономики в 2023-2024 гг. Бюджет предполагает сокращение дефицита до 1,2 трлн руб. с 3,3 трлн руб. С учетом несколько иных вводных мы допускаем, что дефицит бюджета может сложиться ближе к 2,5 трлн руб., что все еще будет дезинфляционным фактором, но меньшей силы.

🏭 Ужесточение ДКП, планы бюджетной консолидации и нехватка трудовых ресурсов могут ограничить рост ВВП до 1,5% г/г после ожидаемых нами 3,9% в 2024 г.

⬆️ В следующем году некоторое снижение цен на нефть может быть компенсировано сжатием импорта под давлением консервативной ДКП, а также замедлением оттока капитала из-за сокращения объемов погашения валютного долга. В этих условиях профицит внешней торговли может вернуться к 50 млрд долл., а  рубль завершит 2025 г. на уровнях в 106–109/долл.

Больше деталей доступно по ссылке.

#Макро #Стратегия
#Ключевая_ставка #Инфляция
#Бюджет #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: недостаточное замедление

🔎 За период с 10 по 16 декабря инфляция замедлилась до 0,35% н/н после 0,48% до этого. Ослабление ценового давления вызвано двумя факторами:

🔹 Адаптацией экономики к усилению волатильности валютного рынка – цены на импортные товары (автомобили, электронику) начинают расти медленнее.

🔹 Замедлением волатильных компонент ИПЦ. Наиболее существенный вклад отмечен со стороны цен на авиабилеты, которые, по всей видимости, продолжили снижаться после взлета в начале декабря. Точные оценки по этой позиции Росстат перестал публиковать с 4 декабря, однако мы оцениваем их, отталкиваясь от прочих известных позиций и величины общего показателя.

🚀 Стабильные компоненты инфляции по-прежнему формируют чрезмерный вклад (в 8 раз выше нормы) из-за сохраняющегося перегрева потребительской активности населения (+20–25% к нейтральным уровням).

💡 Несмотря на замедление, недельная инфляция по-прежнему демонстрирует темпы, сопоставимые с месячными показателями в нормальных условиях. Сдержанные темпы роста инфляционных ожиданий (+0,5 п.п. до 13,9%), тем не менее, обновили годовой максимум. Мы сохраняем свой прогноз в отношении завтрашнего заседания ЦБ по ставке – повышение на 2 п.п до 23%, но не исключаем и более широкого шага.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: шаткое равновесие

🖋 За период с 17 по 23 декабря инфляция почти не изменилась и составила 0,33% н/н после 0,35% до этого, что по-прежнему в 4 раза превышает целевые уровни.

🔎 Как и на прошлой неделе, шаткое равновесие может быть обусловлено двумя факторами:

🔼 Волатильность рубля несколько снизилась в декабре (относительно ноября – на треть), что облегчает адаптацию экономики и ведет к замедлению или даже остановке роста цен на импортные товары (электронику и автомобили).

🎢 Замедление роста цен на волатильные компоненты ИПЦ. Сильней всего этому помогали цены на овощи (где «остывают» помидоры) и на авиабилеты. Последние по-прежнему не публикуются Росстатом напрямую, но могут быть оценены через прочие компоненты корзины ИПЦ. По нашим оценкам, они могли продолжить дешеветь.

🔥 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы несколько откатились от пиковых значений начала декабря, но остаются на очень высоком уровне в 9,9 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель и не спешат снижаться.

📈 Причина неподатливости «стабильных» компонент нам видится в сохраняющемся навесе спроса над предложением: показатель превышает возможности выпуска на 16-17%, по уточненным данным.

💡 По нашим оценкам, ускорение инфляции в конце ноября - начале декабря было обусловлено не только ослаблением рубля (на 8,4% м/м к юаню в ноябре), но и обновлением годовых рекордов потребления (с поправкой на сезонность). Последнее остается на высоком уровне, а на инфляцию влияет с лагом в 1-2 месяца, что может продлить ее «неподатливость» существенно дольше, чем ожидает ЦБ, объясняющий рост ценового давления прежде всего ослаблением рубля. В связи с этим мы ожидаем сохранения ценового давления в базовых компонентах ИПЦ в ближайшее время. При этом инфляция может достигнуть уровней в 10,5% г/г в конце 1К25.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: каникулы кончились

🖋 В декабре инфляция в России составила 1,32% м/м после 1,43% за ноябрь. Оценка за месяц оказалась ниже недельных данных: оперативный индикатор указывал на примерно 1,5% м/м роста. При этом годовой показатель достиг 9,5% г/г (8,9% в ноябре).

🧮 По нашим оценкам, сезонно скорректированный показатель SAAR составил 13,9% после 13,7% за ноябрь. Это было вызвано разнонаправленными тенденциями: сжатием вклада услуг (-1,5 п.п. м/м) и увеличением вклада непродовольственных (+1,5 п.п. м/м) и продовольственных товаров (+0,2 п.п. м/м).

Недельные оценки инфляции:

⚖️ За период с 1 по 13 января инфляция составила 0,67%, что уже примерно соответствует месячной норме января при целевых уровнях инфляции. В сопоставимом 7-дневном формате оценка составила 0,36% после 0,33% ранее.

🔁 Рост ценового давления вызван, по всей видимости, двумя факторами:

🔹 индексацией тарифов на транспорт (билеты на метро и автобус подорожали на 6-8%);

🔹 повышенным спросом населения, который толкает вверх цены на отечественные товары. Это сказывается не только на продовольственных товарах (овощи, крупы и пр.), но и на непродовольственных (медикаменты, одежда). Особо стоит отметить рост цен на автомобили, где продажи лишь на 45% покрывались внутренним производством.

📍 Как ЦБ отмечал по итогам декабрьского заседания, возможными триггерами для повышения ключевой ставки могут стать: сохранение инфляции на высоком уровне, возобновление роста кредитования и изменения планов по консолидации бюджета.

💡 В настоящий момент ценовое давление сохраняется высоким: стабильные компоненты ИПЦ с поправкой на сезонность сейчас находятся на уровнях, не фиксируемых с 2022 г. В этих условиях мы ожидаем, что ключевая ставка останется высокой продолжительный период времени, однако и риск ее повышения преждевременно сбрасывать со счетов.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: по-прежнему напряженная ситуация

🖋 За период с 14 по 20 января инфляция составила 0,25% н/н после 0,36% в предыдущем отчете в сопоставимом 7-дневном формате.

🧮 Ценовое давление несколько ослабло благодаря тому, что замедление роста цен на продовольствие (овощи) оказалось сильнее, чем рост цен на непродовольственные позиции (отечественные автомобили,  импортная электроника).

🔥 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоком уровне в 9,1 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель и снижаются крайне медленно. Причиной этих неспешных изменений остается сохраняющийся навес спроса над предложением: потребление превышает возможности выпуска на 16-17%.

🔎 Мы ожидаем, что потребительская активность может сохраняться на повышенном уровне еще как минимум несколько месяцев, что может поддерживать ценовое давление в базовых компонентах ИПЦ.

🚀 В соответствии с методикой ЦБ годовая инфляция в РФ на 20 января ускорилась до 10,04% г/г. Мы ожидаем пика роста годовой инфляции в марте - апреле на уровне около 11% г/г.

💡 Согласно заявлениям официальных лиц, динамика корпоративного кредитования в январе складывается ниже целевых ориентиров. Это поддерживает наши ожидания относительно того, что ЦБ сможет воздержаться от повышения ключевой ставки в феврале, несмотря на высокое ценовое давление. Впрочем, все еще не исключено, что в марте - апреле ситуация может потребовать от ЦБ дополнительной жесткости.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: инфляцию рубль бережет

🖋 За период с 21 по 27 января инфляция составила 0,22% н/н после 0,25% ранее. С начала года рост цен составил 1,14% против 0,58% в 2024 г.

🧮 Укрепление рубля, по всей видимости, стало ключевой причиной снижения цен на ряд непродовольственных товаров (телевизоры и иностранные автомобили), что, в свою очередь, обусловило дальнейшее ослабление ценового давления. Этот эффект оказался сильней, чем некоторый рост стоимости бытовых услуг и хостелов.

🔥 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоком уровне в 8,9 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель и несколько увеличились (по уточненным данным). Неподатливость базовой инфляции объясняется тем, что навес спроса над предложением сохраняется: потребление превышает возможности выпуска на 16%.

🚀 Помимо недельной инфляции была также опубликована оценка инфляционных ожиданий за январь. Показатель вырос на 0,1 п.п. до 14% – это выше уровней 2024 г., но по-прежнему ниже рекордов 2023 г. (14,2%).

🔎 Рост показателя, по всей видимости, был вызван динамикой цен на товары-маркеры: овощи (прежде всего огурцы) активно дорожали накануне даты проведения опроса, а тарифы общественного транспорта были проиндексированы с 1 января. Ослабление рубля на 3,4% накануне опроса стало дополнительным проинфляционным фактором.

💡 Инфляционные ожидания в феврале могут снизиться под влиянием укрепления рубля, а также благодаря переходу цен на овощи (важный товар-маркер) к снижению. В данных условиях мы сохраняем текущее видение по ключевой ставке на февральском заседании ЦБ: регулятор может воздержаться от ее изменения (21%).

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: рублевое плечо поддержки не устало

🖋 За период с 28 января по 3 февраля инфляция составила 0,16% н/н после 0,22% ранее. С начала года рост цен достиг 1,3% против 0,7% в 2024 г.

🧮 Как и неделей ранее, крепкий рубль, по всей видимости, остался одним из ключевых факторов ослабления ценового давления. Валютная динамика находит отражение в снижении цен на электронику (-0,1% н/н после -0,1% ранее) и импортные автомобили (-0,04%/-0,3%). Помимо этого, отмечалось замедление роста цен или даже удешевление некоторых видов продовольствия: сыр (+0,3%/+0,8%), овощи (-0,8%/-0,5%), яйца (-0,5%/-0,8%).

📊 Ослабление ценового давления в продовольствии, равно как и сокращение до 7,4 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель стабильных компонент инфляции (т.е. с поправкой на волатильные), может объясняться тем, что спрос несколько снизился с высоких январских уровней. По нашим оценкам, сейчас навес спроса над предложением сжался до 13-14% после 16% за последние пару месяцев.

✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы результаты февральского опроса аналитиков по версии ЦБ. Ключевым изменением по сравнению со срезом мнений накануне декабрьского заседания стал отказ консенсуса от ожиданий повышения ставки в 2025 г.: ожидаемая средняя ключевая ставка снизилась до 20,5% с 21,3%, а прогнозируемое значение инфляции на конец 2025 г. возросло до 6,8% г/г с 6,0%.

💡 Мы разделяем мнение консенсуса: после отказа ЦБ от повышения ставки в декабре и смягчения риторики мы ожидаем, что ЦБ сможет воздержаться от повышения ключевой ставки с текущих уровней (21%). При этом нельзя исключать, что в марте - апреле ситуация может потребовать от ЦБ дополнительной жесткости. В 2П25 стоит ожидать снижения ставки до 19-20% к концу года. В данном сценарии, если удастся избежать повышения ставки, инфляция к концу года может замедлиться до 7,5-8,0% г/г. 

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: спрос во главе стола

🖋 За период с 4 по 10 февраля инфляция составила 0,23% н/н после 0,16% ранее. С начала года рост цен составил 1,5% против 1,1% в 2024 г .

🧮 Цены на импортные товары (электроника и автомобили), несмотря на продолжившееся укрепление рубля, перешли к росту. Поскольку к росту перешли и цены на продовольствие, можно в том числе говорить о влиянии повышенного спроса. Наиболее существенную динамику показали цены на овощи (+1,1%/+0,8%), молочку (+0,7%/+0,4%), масло (+0,4%/+0,2%).

🌡 О сохраняющемся давлении потребительской активности говорит и сохранение существенного вклада стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель – примерно 8 п.п. (по уточненным данным), что в 5 раз выше нормы. По нашим оценкам, спрос превышает потребление на ~11-12% после 16% последние пару месяцев.

✍️ В данных условиях показательной становится статистика по выдаче новых розничных кредитов, показавшая резкое замедление в январе: -25% м/м и более существенное замедление с поправкой на инфляцию и сезонность (-65% м/м) . Локомотивом замедления выступило ипотечное кредитование, где за месяц было выдано кредитов лишь немногим больше минимумов 2022 г. (127 млрд руб.). При этом объем кредитов наличными и POS-кредитов вырос (+12,4% м/м до 230 млрд руб.).

💡 В условиях резкой волатильности макропоказателей (расширение дефицита бюджета, замедление розничного кредитования и резкое укрепление рубля), ЦБ будет целесообразно воздержаться от изменения ключевой ставки на заседании завтра. Влияние геополитических факторов может усилиться к последующим заседаниям ЦБ: тогда станет понятнее, потребуется ли дополнительная жесткость от ЦБ из-за очередного витка бюджетных авансирований, или деэскалация позволит перейти к более раннему снижению ставки. Наши ожидания по решению ЦБ подробнее изложены тут.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: передышка перед чередой праздников

🖋 За период с 11 по 17 февраля инфляция замедлилась до 0,17% н/н после 0,23% неделей ранее. С начала года рост цен составил 1,71% против 1,26% в 2024 г .

🧮 Основной причиной ослабления ценового давления стало замедление роста цен на овощи (+0,7% н/н после +1,1% ранее) и на мясо (+0,1%/+0,2%), что, вероятно, связано с сезонностью потребления данных товаров. При этом цены на импортные товары (электронику) перешли к снижению (-0,02%/+0,5%) вслед за продолжающимся укреплением рубля (+7,7%/+0,6%).

🌡 Прекратившееся снижение вклада стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель (около 7 п.п.) обусловлено именно сохраняющимся давлением потребительской активности населения на фоне снижения цен на импортные товары. Даже в данных условиях наш индикатор стабильного ценового давления остается примерно в 5 раз выше нормы.

🚀 По нашим расчетам, оперативные оценки спроса к концу февраля вновь перешли к быстрому росту с поправкой на сезонность. Сейчас навес спроса над предложением увеличился до 14% после 11-12% в последние пару недель. Если тенденция не прервется, то через 2-3 недели можно ожидать усиления ценового давления.

💡 Пока ускорение спроса не начало ускорять инфляцию, а рубль остается крепким – инфляция может замедляться (ближайшие 2-3 недели). С учетом последних данных по снижению инфляционных ожиданий населения и бизнеса (до 7,1% с 10,8%), к заседанию ЦБ в марте могут сложиться комфортные условия для сохранения ключевой ставки на текущем уровне (21%). Подробный разбор недавнего заседания ЦБ в феврале опубликован тут.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts