💼 На прошлой неделе рынок ОФЗ продолжил ослабевать, хоть и меньшими темпами. Доходности большинства бумаг выросли на 10–20 б.п. на фоне сравнительно низких объемов торгов.

1️⃣ На этой неделе поддержку рынку ОФЗ могут оказать высокие выплаты по локальным облигациям, которые составят 434 млрд руб. (против 81 млрд руб. на прошлой неделе). Основной объем выплат придется на погашение ОФЗ-26222 в объеме 350 млрд руб. Исторически большая часть подобных выплат рефинансируется в короткие бумаги на вторичном рынке.

🆕 На прошлой неделе активность корпоративных эмитентов выросла. Состоялось 7 размещений облигаций совокупным объемом 52,4 млрд руб. В пайплайне находятся еще 7 выпусков облигаций. В качестве бенчмарка практически по всем сделкам выступает ставка ЦБ, при этом в рамках одного из выпусков ВсеИнструменты.ру бенчмарком выступает КБД ОФЗ.

💵 В сегменте валютных облигаций отмечалось преобладание покупателей в коротких долларовых выпусках с погашением до 2027 г., доходности по наиболее ликвидным выпускам опустились на 20–50 б.п. При этом на сроке 2029–2030 гг. отмечались значительные продажи, рост доходности достигал 100 б.п.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🖥 Селектел: облачные услуги на любой вкус

📢 Селектел запланировал на конец ноября – начало декабря сбор заявок на облигации серии 001P-05R объемом 3 млрд руб. и сроком обращения 2,5 года. Ориентир по ставке ежемесячного купона – значение КС Банка России + спред не выше 400 б.п.

🥇 Selectel – ведущий независимый провайдер ИТ-инфраструктуры в России, который по итогам 2023 г. занимал третье место среди российских провайдеров IaaS (доля рынка 8,5%). Компания входит в топ-5 по количеству стоек в России и является лидером в сегменте Bare metal (сдача в аренду физических серверов).

📈 Выручка за 9М24 повысилась на 27% г/г до 9,5 млрд руб. не только за счет роста числа клиентов, но и благодаря увеличению потребления существующими клиентами. Рентабельность по EBITDA находится на стабильно высоком уровне – 57%.

1️⃣ Долговая нагрузка – около 1,5х на 30.09.24. Риски ликвидности низкие – согласно актуальному МСФО за 6М24 доля краткосрочного долга сократилась до 7% и в 2,5 раза покрывается запасом денежных средств. Компания имела 4,1 млрд руб. невыбранных кредитных линий.

🚀 Аналитики рынка ожидают, что в среднесрочной перспективе сегмент облачных услуг продолжит расти примерно по 30% ежегодно и к 2028 г. превысит 460 млрд руб. Selectel, как один из крупнейших игроков, будет бенефициаром этого процесса.

💡 Поддержку бизнес-профилю компании оказывают сильные рыночные позиции, вертикальная интеграция, диверсификация по клиентам и поставщикам, а также высокая рентабельность по EBITDA и низкая долговая нагрузка.

#Облигации
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

🛡 Корпоративные флоатеры 1-го эшелона: защита от процентного и кредитного рисков

📈 Последние данные по инфляции, а также волатильность на валютном рынке увеличивают вероятность еще одного широкого шага в повышении ключевой ставки. По нашей оценке, в декабре ЦБ поднимет ставку как минимум до 23%. В этих условиях флоатеры наиболее надежных корпоративных эмитентов могут стать одним из «защитных» инструментов.

💡 С начала года ЦБ РФ уже поднял ставку на 5 п.п. до 21%, рост доходностей ОФЗ составил 5–8 п.п. На этом фоне объем рыночных размещений корпоративных облигаций снизился, составив по итогам 11М24 ~2,9 трлн руб., что на 25% меньше показателя полного 2023 г. Однако снижение происходит в основном за счет облигаций с постоянным купоном, в то время как объем размещений флоатеров взлетел на 85% к уровню 2023 г. – до 2,4 трлн руб., или ~83% всей эмиссии.

🏆 Флоатеры – один из самых привлекательных инструментов инвестирования в условиях роста рыночных ставок. Купонный доход инвестора увеличивается по мере повышения ставок, в то время как процентный риск находится на стороне эмитента.

🥇 Мы рекомендуем обратить внимание на последние размещения корпоративных флоатеров эмитентов первого эшелона (имеющих кредитный рейтинг «ААА»). Например, на выпуск ФосАгро БО-02-01, который предлагает привлекательную премию к бенчмарку (200 б.п.), сопоставимую с уровнем схожих по кредитному качеству эмитентов.

🧮 Кредитные риски эмитентов первого эшелона мы оцениваем как низкие. Эмитенты данной группы имеют низкий уровень долговой нагрузки (~1,8х в случае ФосАгро) и высокий коэффициент покрытия процентных расходов (более 13х у ФосАгро), а значит эффект от роста ставок и сохранения их высокими продолжительный период времени не скажется на их способности обслуживать свой долг.

⚖️ Недавнее снижение цен по ряду корпоративных флоатеров связано, на наш взгляд, с выросшей стоимостью привлечения срочных средств банками для соответствия НКЛ, а также с расширением спредов на рынке ОФЗ вследствие высоких заимствований Минфина. Мы полагаем, что оба фактора носят временный характер, а нормализация спредов произойдет на горизонте нескольких недель на фоне послаблений ЦБ по НКЛ и ожиданий исполнения заимствований Минфина.

👍 Отметим также, что выпуски, размещавшиеся в ноябре, уже имеют более широкие спреды вследствие изменения конъюнктуры. Это уменьшает риски снижения их цены на обозримом горизонте и при нормализации ситуации может способствовать росту котировок.

#Облигации
#Юрий_Голбан
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

📢 Новосибирскавтодор 12 декабря будет собирать заявки на облигации серии БО-02 объемом 500 млн руб., сроком обращения 3 года и офертой через 2 года. Ориентир по ставке ежемесячного купона – не более 29,00% годовых, что соответствует доходности к оферте не выше 33,20%.

🏗 Новосибирскавтодор – одна из независимых компаний дорожно-строительной отрасли России, входящая в топ-25 крупнейших игроков. Компания реализует полный цикл работ – от проектирования, строительства, реконструкции до ремонта и содержания дорожных и инфраструктурных проектов. Стоимость текущего портфеля объемом более 140 проектов в 25 регионах страны превышает 40 млрд руб.

📈 Выручка последние годы уверенно растет: по итогам 2023 г. она достигла 19,2 млрд руб. (+13% г/г), рентабельность по EBITDA – 10%.

1️⃣ Кредитные риски Новосибирскавтодора на текущий момент оцениваются как низкие, поскольку, несмотря на достаточно короткий операционный цикл, компания финансирует бизнес за счет оборотного капитала. На этом фоне долговая нагрузка находится в области отрицательных значений: в 2023 г. денежные средства (1,5 млрд руб.) с запасом покрывали долг и обязательства по аренде (0,7 млрд руб.).

🚗 Участники рынка ожидают, что в среднесрочной перспективе государство продолжит развивать и реконструировать автомобильно-дорожную сеть, что будет поддерживать спрос на услуги компании. На этом фоне Новосибирскавтодор ожидает по итогам 2024 г. дальнейшего расширения портфеля проектов (более 67 млрд руб.) и соответствующего увеличения доходов.

💼 Поддержку бизнес-профилю Новосибирскавтодора оказывают сильные позиции в регионах присутствия, вертикальная интеграция, устойчиво растущий портфель заказов, а также низкая долговая нагрузка.

#Облигации
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

💼 Долговой рынок: преждевременный разворот

📊 В пятницу ЦБ принял решение сохранить ключевую ставку без изменения, в то время как рынок ожидал ее повышения до 23%. На этом фоне на рынке ОФЗ произошло одно из самых сильных ралли за последнее время. Длинные выпуски снизились в доходности на 90–100 б.п.

⌛️ В понедельник позитивный настрой на рынке сохранился и, скорее всего, будет преобладать по крайней мере до конца года. По всей видимости, инвесторы будут отыгрывать пятничное решение ЦБ как сигнал того, что ставка достигла пика.

💡 При этом, на основании доступных данных, мы полагаем, что риски дополнительного повышения ключевой ставки остаются существенными, что в определенный момент может значительно поубавить оптимизма на рынке ОФЗ.

🛑 На прошлой неделе оба аукциона по размещению ОФЗ были признаны несостоявшимися. Годовая программа заимствований уже исполнена на 99%, а для полного ее исполнения ведомству необходимо привлечь около 30 млрд руб. В этой связи Минфину нецелесообразно форсировать объем заимствований. Предложение бумаг, если оно состоится, скорее всего, будет сосредоточено в сегменте классических выпусков и направлено в основном на поддержание ликвидности кривой.

⚖️ В конце недели должен быть опубликован план заимствований на 1К25. Мы ожидаем, что он будет варьироваться в диапазоне 1,0–1,5 трлн руб.

🆕 В сегменте корпоративных облигаций на прошлой неделе 9 эмитентов собирали заявки на облигации совокупным объемом 43 млрд руб. Крупнейшими размещениями стали бумаги ИНК-Капитала, Россетей Московский регион и Металлоинвеста. В понедельник состоялся сбор заявок еще на четыре выпуска облигаций. До конца года новых размещений пока не ожидается.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 План размещения ОФЗ на 1К25: без сюрпризов

🖋 Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 1К25. Предполагается снижение объема размещений до 1,0 трлн руб., что эквивалентно ~91 млрд руб. за каждый из 11 аукционных дней.

📊 В 4К24 объем размещения составил 2,4 трлн руб. (98% от плана). Свыше 80% квартальной программы было исполнено за 2 аукционных дня за счет размещения «новых» флоатеров в объеме 2 трлн руб. по номиналу.

📄 Согласно плану, основной объем привлечения должен прийтись на длинные выпуски с погашением свыше 10 лет (0,7 трлн руб.), остальной объем (0,3 трлн руб.) – на выпуски с погашением до 10 лет.

💡 Учитывая фактор начала года, а также позитивные настроения на рынке после последнего решения ЦБ, мы ожидаем, что ведомство будет стремиться исполнить квартальный план за счет классических выпусков, как это было в схожих условиях в 1К24.

⚖️ Тогда с января по апрель 2024 г. Минфину удавалось привлекать по 70–100 млрд руб. за один аукционный день через ОФЗ с фиксированным купоном. В тот период участники рынка ожидали, что пик по ставке уже достигнут. Ожидания ее дальнейшего роста усилились в мае - июне, тогда сократился и спрос на классические выпуски.

🎢 По нашей оценке, в 2024 г. фактор заимствований Минфина привел к росту доходностей за рассмотренный период на 130–150 б.п. Мы полагаем, что после резкого роста цен ОФЗ в течение последней декады декабря рынок в январе продемонстрирует откат, в том числе за счет активизации первичных размещений.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛢 НОВАТЭК: привлекательная валютная доходность с минимальными рисками
 
⚡️ НОВАТЭК предлагает инвесторам второй выпуск локальных облигаций, номинированных в долларах с расчетами в рублях, серии 001Р-03.

📄 По выпуску предусмотрена высокая частота выплаты купонов (ежемесячная), сравнительно низкий номинал (100 долл.) и привлекательная маркетируемая ставка купона (текущий ориентир - не выше 10%) – востребованная связка в период высоких ставок. Срок обращения выпуска составит 3 года, а размещаемый объем – не менее 200 млн долл. Сбор книги заявок запланирован на 6 февраля 2025 г.

🔥 Облигации, номинированные в иностранной валюте и с расчетами в рублях, в настоящий момент являются наиболее доходным и инфраструктурно безопасным инструментом, позволяющим инвесторам защититься от возможного ослабления рубля.

📌 Для НОВАТЭКа это уже второй подобный выпуск. Первый похожий по структуре выпуск (серии 001Р-02) был размещен в мае 2024 г. Несмотря на последовавшее снижение долларовой цены, совокупный доход рублевого инвестора от вложений в бумагу составил в годовом эквиваленте 7,5% (при ставке купона 6,25%), тем самым выполнив задачу по защите от девальвации.

🔎 Важно отметить, что снижение котировок было характерно для всего класса (квази)валютных локальных облигаций и стало следствием фрагментации валютного рынка, ожиданий навеса первичного предложения и роста рублевых ставок.

💡 Мы полагаем, что негативный эффект указанных факторов исчерпан, а ожидаемый разворот рублевых ставок будет в том числе способствовать и снижению валютных. Это уже нашло отражение в заметном росте цен на рынке (квази)валютных бумаг за последние 2 месяца.

✍️ Дополнительно в текущий момент времени благоприятствует инвесторам и недавнее укрепление рубля с локальных максимумов. При этом, согласно нашему текущему прогнозу, на горизонте обращения выпуска рубль будет иметь тенденцию к плавному ослаблению, а курс валютной пары превысит отметку в 116 руб./долл. (+18% к текущему уровню), что в совокупности повышает привлекательность (квази)валютных облигаций.

🔥 Помимо преимуществ данного класса бумаг, стоит отметить и высочайшее кредитное качество эмитента:
🔹 В 1П24 выручка выросла на 17,0% г/г до 752 млрд руб.
🔹 Рентабельность по EBITDA составила около 64%.
🔹 Отношение чистого долга (140 млрд руб.) к нормализованному показателю EBITDA за 12 мес. – менее 0,2х на середину 2024 г.

👍 НОВАТЭК – одна из сильнейших кредитных историй в российской корпоративной вселенной, а параметры рассматриваемого выпуска выгодно выделяют его среди большинства доступных аналогов.

#Облигации $NVTK
#Юрий_Голбан
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

📢 ГТЛК сегодня проводит сбор заявок на выпуск облигаций серии 002P-07 объемом до 5 млрд руб. и сроком обращения 1,5 года. Ориентир по ежемесячной ставке купона установлен на уровне не выше 24,00% (YTM не выше 26,82%). 

🥇 ГТЛК – крупнейшая лизинговая компания в РФ, имеющая уникальную модель функционирования за счет охвата всех ключевых сегментов транспортной отрасли и являющаяся базовым заказчиком отечественной техники. Согласно данным Эксперт РА, по итогам 9М24 она занимала первое место по размеру лизингового портфеля и второе – по объему нового лизинга.

📍 Единственным акционером компании является Российская Федерация. Собственное кредитное качество компании находится на высоком уровне, при этом рейтинговые агентства считают существенной вероятность поддержки государства, в случае необходимости, учитывая значимость роли компании как института развития, содействующего привлечению инвестиций в проекты по развитию транспортной отрасли страны. ГТЛК обладает двумя кредитными рейтингами от рейтинговых агентств АКРА и Эксперт РА - на уровне АА-(RU) и ruAA- соответственно.

📈 Совокупный лизинговый портфель с учетом авансов поставщикам продолжает расти (+9% до 948,7 млрд руб. в 1П24). Его основу составляет железнодорожный транспорт (38%), авианаправление (31%) и водный транспорт (23%).  

👍 Качество портфеля соответствует рыночному уровню – доля просроченных платежей в чистом лизинговом портфеле по итогам 1П24 составила 0,3%. 

1️⃣ Долговая нагрузка – под контролем, риски ликвидности – низкие. Объем обязательств растет медленнее лизингового портфеля – совокупный долг за 1П24 вырос на 3% п/п до 831,1 млрд руб. Компания имеет хороший доступ к банковским кредитам и рынку публичного долга. Отношение капитала к активам – комфортное (около 16%).

#Облигации #ГТЛК 
#Юрий_Голбан
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🌱 ФосАгро: юаневая доходность с низкими рисками

⚡️ ПАО «ФосАгро» проводит маркетинг локальных облигаций серии БО-02-02, номинированных в юанях и с расчетами в рублях. Срок обращения выпуска – 1,5 года, планируемый объем – 1 млрд юаней. Ориентир по ставке купона – не выше 11,00%. Сбор заявок запланирован на 11 февраля.

✍️ Номинированные в валюте локальные облигации с расчетами в рублях являются самым доходным и инфраструктурно безопасным инструментом для российского инвестора, позволяющим защититься от ослабления рубля. В частности, ставки по годовым депозитам в юанях в топ-10 банков варьируются в диапазоне от 0,01% до 5,7%.

🔥 Юаневые облигации ФосАгро, как и прочие (квази)валютные бумаги, особенно привлекательны после недавнего укрепления рубля, учитывая потенциал его ослабления в среднесрочной перспективе.

👍 Кредитный профиль ФосАгро выглядит сильным, принимая во внимание следующие факторы:

🔹 ПАО «ФосАгро» является одним из крупнейших мировых производителей (входит в топ-5) фосфорсодержащих удобрений. По данным компании, при текущих объемах добычи (39,2 млн т в 2023 г.) запасов хватит примерно на 60 лет.

🔹 Высокая степень вертикальной интеграции дает компании возможность поддерживать достаточную прибыльность и гибко реагировать на изменения рыночной конъюнктуры за счет активного управления долей производства высокорентабельных комплексных удобрений (NPK и прочее).

🔹 Географическая диверсификация позволяет снижать геополитические риски и оперативно перенаправлять продажи на более прибыльные рынки. В частности, в 2023 г. на Россию и СНГ пришлось 25%, на Северную и Южную Америку – 34%, на Европу – 19%, на прочие регионы – 22%.

📈 Выручка по итогам 9М24 выросла на 13% г/г до 371,0 млрд руб. благодаря увеличению объема продаж в натуральном выражении (+4% г/г до 9,1 млн тонн), а также восстановлению цен на глобальных рынках. Рентабельность по EBITDA составила 33%.

🧮 Долговая нагрузка в терминах «чистый долг/скорректированная EBITDA» составила 1,6х, оставаясь на комфортных уровнях. Риски ликвидности выглядят низкими на фоне генерации положительного свободного денежного потока и хорошего доступа к рынкам капитала.

📊 По прогнозам участников рынка, ситуация на мировом рынке минеральных удобрений в 2025 г. будет стабильной, глобальные цены как минимум останутся на уровне 2024 г., что должно оказать поддержку финансовому профилю ФосАгро.

#Облигации $PHOR
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

🥇 Металлоинвест: один из лидеров металлургии в России

⚡️ Металлоинвест сегодня собирает заявки на облигации серии 001P-11, номинированные в юанях и с расчетами в рублях. Планируемый объем выпуска – не менее 500 млн юаней, погашение – через 1 год. Ориентир по ставке купона – не выше 10,50%. Напомним, что у компании в обращении уже находится 4 выпуска юаневых облигаций совокупным объемом 3,4 млрд юаней.

🥇 Металлоинвест – один из крупнейших горно-металлургических холдингов в РФ и СНГ, а также один из мировых лидеров по запасам железной руды, которых при текущем уровне добычи должно хватить более чем на 150 лет эксплуатации.

🔎 Основными операционными сегментами являются:
🔹 горнорудный – производство и реализация железорудной продукции (руда, окатыши, товарное горячебрикетированное железо (ГБЖ));
🔹 металлургический – производство и реализация продукции черной металлургии (сталь, прокат и прочее).

📈 Выручка по итогам 6М24 выросла на 13% г/г и до 246,7 млрд руб., из которых на сталь и прокат пришлось 35%, на ГБЖ – 23%, на железорудные окатыши – 20%, на железную руду – около 15%.

✍️ Рентабельность по EBITDA – высокая (по итогам 1П24 – 42%) благодаря вертикальной интеграции и обеспеченности качественным сырьем, что позволяет контролировать себестоимость производства.

🧮 Долговая нагрузка в терминах «чистый долг/EBITDA» – на комфортном уровне 1,5х. Риски ликвидности низкие на фоне генерации положительного свободного денежного потока (36,7 млрд руб. в 1П24), а также хорошего доступа как к рынкам публичного долга, так и к банковским кредитам.

🔥 Мы считаем класс (квази)валютных инструментов привлекательным, принимая во внимание значительное укрепление рубля в последнее время, а также потенциал его ослабления в среднесрочной перспективе.

#Облигации
#Юрий_Голбан
@capital_mkts