🔥 Газпром ожидает EBITDA Группы по итогам 2024 г. более 2,8 трлн руб. – выше наших прогнозов

📢 Заместитель председателя правления Газпрома Фамил Садыгов сообщил, что по итогам 2024 г. поступления от продажи газа составят около 4,6 трлн руб., EBITDA превысит 2,8 трлн руб., по консервативным оценкам, а показатель «чистый долг/EBITDA» снизится до 2,1х. План по финансированию инвестпрограммы на 2025 г. (ПАО «Газпром» без дочерних компаний) – 1,52 трлн руб. Бюджет Газпрома на 2025 г. исходит из более низких экспортных цен на газ, чем в среднем за 2024 г.

🥇 Газпром успешно конвертирует благоприятную конъюнктуру на рынке газа в рост EBITDA благодаря контролю над операционными затратами. Оценка EBITDA 2024 г. выше нашего прогноза (2,65 трлн руб.) как минимум на 0,15 трлн руб., или 6%. Учитывая консерватизм оценки, превышение может оказаться более значительным.

👍 Ориентир по показателю «Чистый долг/EBITDA» на конец 2024 г. снизился до 2,1х по сравнению с предыдущим 2,3х. Благодаря отмене дополнительного НДПИ на 600 млрд руб. в 2025 г. можно ожидать дальнейшего снижения долговой нагрузки в течение 2025 г.

🏗 Структура капзатрат в 2025 г. будет близка к 2024 г. с акцентом на реализацию новых проектов, при этом план по инвестициям на 2025 г. на 3% ниже аналогичного плана на 2024 г.

✔️ Развитие каналов монетизации запасов газа – среднесрочный драйвер роста стоимости акций. Мы считаем, что снижение плана инвестиций с сохранением фокуса на новые проекты – важное достижение Газпрома на пути оптимизации капзатрат.

#Акции $GAZP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: шаткое равновесие

🖋 За период с 17 по 23 декабря инфляция почти не изменилась и составила 0,33% н/н после 0,35% до этого, что по-прежнему в 4 раза превышает целевые уровни.

🔎 Как и на прошлой неделе, шаткое равновесие может быть обусловлено двумя факторами:

🔼 Волатильность рубля несколько снизилась в декабре (относительно ноября – на треть), что облегчает адаптацию экономики и ведет к замедлению или даже остановке роста цен на импортные товары (электронику и автомобили).

🎢 Замедление роста цен на волатильные компоненты ИПЦ. Сильней всего этому помогали цены на овощи (где «остывают» помидоры) и на авиабилеты. Последние по-прежнему не публикуются Росстатом напрямую, но могут быть оценены через прочие компоненты корзины ИПЦ. По нашим оценкам, они могли продолжить дешеветь.

🔥 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы несколько откатились от пиковых значений начала декабря, но остаются на очень высоком уровне в 9,9 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель и не спешат снижаться.

📈 Причина неподатливости «стабильных» компонент нам видится в сохраняющемся навесе спроса над предложением: показатель превышает возможности выпуска на 16-17%, по уточненным данным.

💡 По нашим оценкам, ускорение инфляции в конце ноября - начале декабря было обусловлено не только ослаблением рубля (на 8,4% м/м к юаню в ноябре), но и обновлением годовых рекордов потребления (с поправкой на сезонность). Последнее остается на высоком уровне, а на инфляцию влияет с лагом в 1-2 месяца, что может продлить ее «неподатливость» существенно дольше, чем ожидает ЦБ, объясняющий рост ценового давления прежде всего ослаблением рубля. В связи с этим мы ожидаем сохранения ценового давления в базовых компонентах ИПЦ в ближайшее время. При этом инфляция может достигнуть уровней в 10,5% г/г в конце 1К25.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: притормозим в январе

🖋 ЦБ сообщил об объеме операций на валютном рынке в 1П25 в рамках «зеркалирования» расходов Минфина. Планируется, что продажи валюты в рамках этих операций возрастут до 8,9 млрд руб./день с текущих 8,4 млрд руб./день.

🧮 Чистые операции ЦБ РФ определяются как сумма операций:
🔹 отложенные операции в 1П24 (продажи на 4,07 млрд руб./день);
🔹 чистое инвестирование средств ФНБ (продажи еще на 4,79 млрд руб./день);
🔹 приостановленные с 28 ноября по 28 декабря операции в рамках бюджетного правила (предполагаются покупки на уровне 5,4 млрд руб./день). 

🔁 В результате чистые продажи валюты ЦБ РФ:
- до 28 декабря сохранятся на уровне 8,4 млрд руб./день;
- с 9 по 14 января сократятся до 3,41 млрд руб./день;
- далее – с учетом ежемесячных планов Минфина.

⚖️ В январе сокращение чистых продаж валюты ЦБ с текущих 7% дневных оборотов до 2,5% может несколько сократить масштабы поддержки рубля.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛍 Группа «О’Кей»: продажа гипермаркетов – большой шаг к раскрытию стоимости компании
 
📢 Группа «О’Кей» объявила о продаже формата гипермаркетов менеджменту.

💡 По нашему мнению, эта сделка, с одной стороны, позволит высвободить ресурсы для развития торговой сети и снижения давления процентных расходов на чистую прибыль, а с другой – даст весомый ориентир по справедливым мультипликаторам компании, что должно привести к ререйтингу ее акций.

🧮 После продажи супермаркетов в 2018 г. Группа «О’Кей» сфокусировалась на повышении операционной эффективности ключевого формата – гипермаркетов, а также на развитии формата дискаунтеров, которые демонстрируют более высокие темпы роста выручки и еще более высокий рост EBITDA. Усилия компании оказались ненапрасными – О’Кей по темпам плотности роста EBITDA оказался лидером среди аналогов, показав 5-летний органический CAGR EBITDA на кв. м на уровне 6,6%.

🚀 В условиях растущей рационализации спроса и ценовой чувствительности потребителей повышается востребованность магазинов малого формата с ограниченным ассортиментом товаров повседневного спроса с низкой розничной наценкой, т.н. дискаунтеров. В этой связи мы видим большой потенциал для дискаунтеров «Да!», входящих в портфель Группы «О’Кей».

🔥 Несмотря на успехи менеджмента в повышении эффективности компании, в условиях существенных внешних (структурная слабость гипермаркетов), а также внутренних ограничений (высокая долговая нагрузка) О’Кей не имел потенциала для роста акционерной стоимости. В этом контексте продажа гипермаркетов позволит решить обе проблемы инвестиционного кейса компании, трансформируя его в историю роста, заслуживающую высоких мультипликаторов.

👍 Продажа гипермаркетов позволит существенно снизить долговую нагрузку Группы, что, с одной стороны, высвободит ресурсы для более агрессивного расширения торговой сети, а следовательно и для роста розничной выручки, а с другой – ослабит давление процентных расходов на прибыль, что, в свою очередь, увеличит дивидендный потенциал компании.

1️⃣ Тот факт, что бизнес выкупается нынешним менеджментом компании, который имеет квалифицированное мнение о реальной стоимости актива, должен добавить инвесторам уверенности в его привлекательности и наличии потенциала по созданию акционерной стоимости для сети продовольственных магазинов.

#Акции $OKEY
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 План размещения ОФЗ на 1К25: без сюрпризов

🖋 Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 1К25. Предполагается снижение объема размещений до 1,0 трлн руб., что эквивалентно ~91 млрд руб. за каждый из 11 аукционных дней.

📊 В 4К24 объем размещения составил 2,4 трлн руб. (98% от плана). Свыше 80% квартальной программы было исполнено за 2 аукционных дня за счет размещения «новых» флоатеров в объеме 2 трлн руб. по номиналу.

📄 Согласно плану, основной объем привлечения должен прийтись на длинные выпуски с погашением свыше 10 лет (0,7 трлн руб.), остальной объем (0,3 трлн руб.) – на выпуски с погашением до 10 лет.

💡 Учитывая фактор начала года, а также позитивные настроения на рынке после последнего решения ЦБ, мы ожидаем, что ведомство будет стремиться исполнить квартальный план за счет классических выпусков, как это было в схожих условиях в 1К24.

⚖️ Тогда с января по апрель 2024 г. Минфину удавалось привлекать по 70–100 млрд руб. за один аукционный день через ОФЗ с фиксированным купоном. В тот период участники рынка ожидали, что пик по ставке уже достигнут. Ожидания ее дальнейшего роста усилились в мае - июне, тогда сократился и спрос на классические выпуски.

🎢 По нашей оценке, в 2024 г. фактор заимствований Минфина привел к росту доходностей за рассмотренный период на 130–150 б.п. Мы полагаем, что после резкого роста цен ОФЗ в течение последней декады декабря рынок в январе продемонстрирует откат, в том числе за счет активизации первичных размещений.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💴 ЦБ РФ наводит порядок в расчетах курсов валют

🖋 ЦБ сообщил, что с 27 декабря 2024 г. будет устанавливать официальные курсы иностранных валют к рублю на основе объединенных биржевых и внебиржевых сегментов валютного рынка.

🔎 Решение было принято в условиях роста объемов внебиржевых операций и некоторого расхождения курсов рубля между ними. Оценить соотношение можно по последним доступным данным (на июнь 2024 г.), когда объем торгов биржевого валютного рынка составил 6,3 трлн руб., а внебиржевого валютного рынка – 13,0 трлн руб. К октябрю доля внебиржевых торгов «дружественными» валютами составила 67% в общем объеме их торгов, торги «недружественными» валютами на бирже не производятся.

📍 Ранее курсы рубля оценивались выборочно: CNY/RUB – по данным Мосбиржи, а USD/RUB и EUR/RUB – на основе внебиржевых оценок. Теперь оценки будут строиться на всей доступной ЦБ информации по валютным торгам – и на биржевом, и на внебиржевом, и на межбанковском рынках.

⚖️ Решение ЦБ по систематизации процедуры оценки курсов валют будет способствовать росту прозрачности на рынке и может несколько снизить неопределенность экономических агентов.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🚀 Промомед: звериный рывок
 
✔️ Промомед получил заключение Россельхознадзора о соответствии Правилам надлежащей практики (GMP) ЕАЭС своих новых ветеринарных препаратов.
 
🌱 Получение сертификата GMP позволит Промомед регистрировать ветеринарные препараты по упрощенной процедуре и выводить на рынки РФ и ЕАЭС.
 
📈 Промомед оценивает свой целевой рынок в 11,5 млрд руб. с двузначными темпами роста.
 
💡 Наше мнение:
 
⌛️ Получение сертификата GMP может служить сигналом о возможности начала продаж ветеринарных препаратов уже в 2025 г. В расписании запусков препаратов во время IPO выход ветеринарных препаратов на рынок ожидался в 2026 г.
 
📈 Благодаря возможному очередному запуску с опережением графика Промомед имеет хорошие шансы превзойти ожидания рынка по темпам роста в 2024-2025 гг.
 
👍 Акции Промомед выглядели слабее рынка во время ралли, вызванного ожиданиями смягчения ДКП. В настоящий момент Промомед выглядит одной из наименее дорогих акций роста (EV/EBITDA ‘25П 5,4х), при этом в 2025 г. ожидается ряд запусков новых препаратов, что должно способствовать раскрытию акционерной стоимости.

#Акции $PRMD
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🥉 Цветная металлургия: ставка на эффективность экономических стимулов и снижение дисконта в Эн+ (обновление прогнозов и оценок)

📢 Мы обновили прогнозы и оценки публичных компаний цветной металлургии РФ и сохранили позитивный взгляд на них в ожидании среднесрочного роста международных цен на базовые цветные металлы (медь, никель, алюминий) и сокращение избыточного холдингового дисконта в Эн+.

🧮 Группа Эн+ [покупать, целевая цена 450 руб./акц.] предоставляет доступ к своим активам в металлургии (~57% в РУСАЛе) и энергетике (~100% в энергетическом сегменте) по заниженной оценке. Это выражается в чрезмерном уровне холдингового дисконта Эн+, который сейчас значительно превышает 50% при справедливом уровне не выше 45%. В нашей оценке справедливой цены Эн+ методом суммы частей мы используем целевой холдинговый дисконт 40%.

1️⃣ РУСАЛ [покупать, целевая цена 40 руб./акц.] является высокочувствительной ставкой на возможный рост цен на алюминий, если экономические стимулы в США, ЕС и Китае окажутся эффективными. Изменение прогнозной цены на алюминий на 1% приводит к изменению справедливой цены акции на ~4%. Но существенная долговая нагрузка РУСАЛа (ЧД/EBITDA = ~5х на 1П24) и повышенный уровень капитальных затрат из-за экологической модернизации алюминиевых заводов, строительства Тайшетского алюминиевого завода (ТАЗ) и Тайшетской анодной фабрики (ТАФ), а также Ленинградского глиноземного завода (ЛГЗ) окажут давление на СДП РУСАЛа и ограничат его способность к выплате существенных дивидендов в ближайшее время.

⚡️ Энергетический сегмент Эн+ не является публичной компанией, но обладает высокой внутренней стоимостью и растущим свободным денежным потоком благодаря эффективной базе активов и опережающему росту потребления электроэнергии и цен на нее в регионах присутствия.

⚖️ Норникель [покупать, целевая цена 140 руб./акц.] является бенефициаром возможного восстановления цен на базовые цветные металлы и сохраняет приемлемый уровень долговой нагрузки, что должно позволить продолжить регулярные дивидендные выплаты с частотой около одного раза в год после вероятной дивидендной паузы по итогам 2024 г.

#Акции $GMKN $ENPG $RUAL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 23-28 декабря

📈 На фондовом рынке США рождественская неделя ознаменовалась предновогодним ралли (S&P 500 1,8%) при низком обороте и скудном потоке новостей. Между тем недельная статистика показала снижение числа первичных обращений за пособием по безработице до месячного минимума, а уровень потребительского доверия оказался намного ниже ожиданий.

📈 Европейские фондовые индексы тоже выросли (EuroSTOXX +1,7%) вслед за Уолл-стрит, но и здесь активность была низкой ввиду отсутствия важных новостей. Спросом пользовались бумаги энергетических компаний ввиду роста цен на нефть, а также акции банков.

📈 Brent подорожала (+2,6%) на фоне неожиданно резкого сокращения резервов нефти в хранилищах США и новой волны оптимизма в отношении спроса со стороны КНР, после того как Всемирный банк повысил прогноз экономического роста на 2024 и 2025 гг. Росту котировок способствовала и геополитическая неопределенность.

📈 Китайский рынок вырос после того, как правительство страны объявило о намерении выпустить в следующем году казначейские облигации на 3 трлн юаней для стимулирования экономики. Между тем в ноябре, четвертый месяц подряд, сократилась прибыль промышленных предприятий страны.

🚀 Российский фондовый рынок уверенно рос, продолжая «переваривать» принятое на прошлой неделе решение ЦБ РФ сохранить ключевую ставку без изменений. Рубль укрепился на 3,7% на фоне активизации продаж валюты экспортерами в преддверии налоговых выплат. Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 1К25: плановый объем размещения составляет 1,0 трлн руб. (2,4 трлн руб. – в 4К24).

#Итоги_недели
@capital_mkts

✍️ ЦБ опубликовал резюме декабрьского заседания совета директоров по ключевой ставке

📍 Из пресс-релиза и резюме следует, что к моменту обсуждения сохранялся значительный крен в сторону проинфляционных рисков:
🔹 Навес потребительского спроса над предложением провоцировал рост ценового давления: в SAAR-формате базовая инфляция повысилась до 10,9% в октябре - ноябре с 7,6% за 3К24. Рост выпуска по-прежнему был ограничен нехваткой трудовых ресурсов: безработица обновила исторический минимум и достигла 2,3%.
🔹 В начале декабря ценовое давление дополнительно усилилось из-за разовых факторов (рост волатильности рубля, неурожай, повышение утильсбора и пр.). В данных условиях инфляционные ожидания достигли рекордных с начала года значений – у населения (13,9%), у бизнеса (8,1%, оценка БРК по данным ЦБ).

💡 Регулятор отметил и начавшие формироваться дезинфляционные тенденции:
🔹 Денежно-кредитные условия (ДКУ) ужесточились существенно серьезней, чем предполагал октябрьский прогноз регулятора. Это было обусловлено в значительной степени ужесточением банковского регулирования.
🔹 Ужесточение ДКУ начало проявляться в замедлении роста кредитования. Неопубликованные данные за начало декабря указывают на сохранение этих тенденций.
🔹 Планы правительства о наведении порядка в программах льготного кредитования могут повысить их адресность и восстановить эффективность ДКП.
🔹 Кроме того, появились первые данные о том, что дефицит рабочей силы мог начать сокращаться.

⚖️ Накануне заседания представители ЦБ отмечали, что для оценки устойчивости дезинфляционных тенденций потребуется не менее 2-3 кварталов. В этой связи смягчена риторика регулятора: теперь решение февральского заседания по ключевой ставке будет опираться на анализ динамики показателей.

🎢 В материалах «минуток» содержится набор потенциальных триггеров продолжения повышения ключевой ставки. Необходимость дополнительного ужесточения ДКУ может возникнуть, если в начале 2025 г. кредитование вновь перейдет к росту, если ценовое давление останется на высоких уровнях, а также в случае отклонения исполнения бюджета от планов по его консолидации.

🔥 По нашей оценке, текущая ситуация пока не располагает к смягчению ДКУ, поскольку мы склонны оценивать вероятность перечисленных триггеров как достаточно высокую. Как следствие, мы по-прежнему считаем достаточно высокой вероятность того, что ЦБ может возобновить повышение ставки на предстоящих заседаниях.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. X5 Group: качественный игрок розничного рынка

💡 X5 завершает процесс редомициляции, и 9 января Мосбиржа начинает торги обыкновенными акциями ПАО «Корпоративный центр ИКС 5». В рамках еженедельной рубрики делимся нашим взглядом на компанию и анализом инвестиционной привлекательности X5 Group.

Капитализация: 762 млрд руб.
Целевая цена: 3 400 руб.

🛒 X5 - консолидатор рынка продовольственной розницы, который работает во всех ключевых форматах и активно развивает онлайн-сегмент.

🚀 Компания демонстрирует стабильно высокие темпы роста выручки, существенно опережающие темпы роста рынка продовольственной розницы.

1️⃣ За счет высокого операционного денежного потока и отсутствия дивидендных выплат X5 удалось существенно снизить долговую нагрузку, а также накопить серьезную финансовую «подушку», что создает базу для потенциально высоких дивидендов.

🧮 Мы ожидаем, что в следующие 12 месяцев X5 выплатит в общей сложности 480 руб./акц., что даст акционерам совокупную доходность на уровне 17%.

👍 При целевой цене в 3 400 руб./акц. бумаги компании обладают потенциалом роста в 21%.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $Х5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 КЦ ИКС 5: начало торгов на Мосбирже
 
⌛️ 9 января Мосбиржа начала торги обыкновенными акциями ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» под тикером Х5. Московская биржа остановила торги глобальными депозитарными расписками (GDR) X5 Retail Group N.V. 5 апреля 2024 г. Решение было принято в связи с редомициляцией компании в российскую юрисдикцию.
 
📊 Интерес к новой/старой акции со стороны инвесторов в связи с началом торгов оказался достаточно высоким. К концу торговой сессии акции прибавили в цене более 3% по сравнению с открытием и падением рынка на 2,4%. При этом общий оборот торгов превысил 18,6 млрд руб., что более чем в 9 раз превышает среднедневной оборот в акции до заморозки торгов.
 
👍 ИКС5 – фундаментально очень привлекательная история. В текущий момент она демонстрирует рост розничной выручки на 25%, что более чем вдвое превосходит темпы роста рынка продовольственной розницы. При этом показатель «чистый долг/EBITDA» составляет всего 0,8х.

🔥 Компания обещает выплатить все накопленные денежные средства, которые размещены в виде депозитов в банках, в качестве дивидендов своим акционерам. С учетом нового количества акций это означает, что всего в следующие 12 месяцев акционеры получат минимум 650 руб./акц. в качестве дивидендов, что эквивалентно доходности 23%.
 
📌 Среди ближайших позитивных катализаторов можно отметить публикацию операционной отчетности компании за 4К24, которая состоится 27 января, а также положительное решение Правительственной комиссии по иностранным инвестициям по вопросу одобрения выплаты денежной компенсации в пользу нидерландской компании. Выплата денежной компенсации будет означать снятие юридических рисков по редомициляции, а также де-факто будет эквивалентна обратному выкупу с одновременным погашением 10,2% акций компании.

Подробный обзор Х5 представлен в публикации по ссылке.
 
#Акции $X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts