🥉 ЮГК представила производственные результаты за 2024 г. и ориентиры на 2025–2028 г.

📊 В 2024 г. ЮГК сократила производство золота на 17% г/г до 10,6 т из-за снижения на Уральском хабе (по причине приостановки горных работ по распоряжению Ростехнадзора с августа по декабрь 2024 г.), сглаженного ростом производства на Сибирском хабе в связи с запуском месторождения Высокое.

📈 В 2025 г. ЮГК прогнозирует рост производства на 13–35% г/г (до 12,0–14,4 тонн) на фоне возобновления приостановленных горных работ на Уральском хабе и дальнейшего роста производства на месторождении Высокое.

🖋 В течение ближайших трех лет (к 2028 г.) ожидается рост производства до уровня 18 тонн в год.

💡 Наше мнение:

🔎 Производство золота ЮГК в 2024 г. оказалось несколько ниже наших ожиданий, а прогноз на 2025 г. (12,0–14,4 т) в целом с ним совпал (~13 т), при этом ориентир на 2028 г. (~18 т) – более низкий, чем наш (~20 т).

📌 Среднесрочные ожидания компании оказались более консервативными по сравнению с ранее приводимыми, что оказывает негативное влияние на восприятие инвестиционной истории ЮГК.

✔️ С фундаментальной точки зрения мы сохраняем позитивный взгляд на ЮГК из-за повышенных цен на золото. Важным катализатором должна стать отчетность по МСФО за 2024 г. и рекомендация совета директоров по дивидендам за год.

#Акции $UGLD
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🖋 Прогноз решения ЦБ РФ: по стойке смирно

🎢 К февральскому заседанию ЦБ ситуация далека от комфортной для регулятора:

🔹 Ценовое давление сохраняется высоким: базовая инфляция в SAAR-формате в декабре выросла до уровней, не фиксированных с 2022 г. (14,6% против цели ЦБ в 4%). По нашим оперативным оценкам, в январе ситуация не сильно улучшилась.
🔹 Инфляционные ожидания в январе продолжили расти и приблизились к рекордным уровням конца 2023 г. (14%), отражая индексацию тарифов на транспорт и прочие разовые факторы.

📍 Несмотря на ухудшение этих показателей, Банк России отмечает, что их природа временная и что для будущей инфляции гораздо важней динамика кредитования и состояние рынка труда.

🔹 Если розничное кредитование быстро остывает с лета 2024 г., то корпоративный сегмент держался на высоких уровнях до ноября 2024 г. и показал замедление лишь в ноябре и декабре. В отсутствие публичных данных за январь мы используем заявления официальных лиц, отмечавших, что и в январе динамика корпоративного кредитования складывалась ниже целевых ориентиров.
🔹 Кроме того, ЦБ в свежих отчетах отмечает уменьшение дисбаланса на рынке труда. Это видно по динамке HH-индекса (вырос до 4,8 п. в январе), но пока еще не заметно в рекордно низкой безработице (2,3%).

💡 Мы ожидаем, что в данных условиях ЦБ на заседании в следующую пятницу (14 февраля) сможет уклониться от повышения ключевой ставки и сохранит ее на текущем уровне в 21%.

🧮 Параллельно с этим неизменной останется текущая риторика, предполагающая сохранение жесткой денежно-кредитной политики долгое время, а также явно будет пересмотрен среднесрочный прогноз (прогноз по инфляции будет повышен).

🏛 Окно возможностей для перехода к смягчению денежно-кредитной политики может появиться только во втором полугодии 2025 г. и будет зависеть от ряда факторов – от роста определенности с исполнением бюджета до сокращения потребительской активности. В данных условиях ключевая ставка может достичь 19–20% по итогам года, а инфляция по итогам 2025 г. замедлится лишь до 7,5-8,0% г/г.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 3-7 февраля

⚖️ Рынок акций США упал в понедельник на фоне анонса новых пошлин администрацией Трампа в отношении Канады, Мексики и Китая, однако к концу недели отыграл потери. Январский отчет по рынку труда показал меньшую, чем ожидалось, занятость в несельскохозяйственном секторе, при этом цифры по безработице оказались ниже как прогнозов рынка, так и декабрьского уровня. Уверенность участников рынка в сохранении ставки ФРС без изменений на заседании в марте выросла до 94% с 84% неделей ранее и ~60% в начале года.

📈 Европейские акции завершили неделю в плюсе (EuroSTOXX +0,8%) на фоне неожиданного роста объема промышленных заказов в Германии и более существенного, чем ожидалось, профицита торгового баланса страны за декабрь. Немного более быстрый, чем ожидалось, рост ИПЦ в еврозоне не ослабил ожиданий дальнейшего снижения ставок ЕЦБ.

📉 Цена Brent (-1,4%) снижалась третью неделю подряд: на рынке опасаются, что американские пошлины негативно скажутся на мировом спросе. Кроме того, резервы нефти в хранилищах США выросли сильнее прогнозов.

📈 Китайские рынки возобновили работу после длинных выходных. Несмотря на введение новых пошлин со стороны США, а также ответные меры со стороны Пекина, рынки завершили неделю на позитивной ноте. Разочаровывающие показатели PMI не оказали влияния на настрой рынка. Повышенным спросом пользовались акции компаний, связанных с ИИ, на волне энтузиазма по поводу перспектив платформы DeepSeek.

📈 Российский рынок акций завершил ростом третью неделю подряд (IMOEX +0,5%). После возобновления торгов в Китае курс рубля на бирже укрепился ниже 13,0/юань, однако затем вернулся к отметке 13,3/юань.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- НОВАТЭК: привлекательная валютная доходность с минимальными рисками🔥
- ГТЛК: сбор заявок на облигации серии 002P-07
- Чистые продажи валюты ЦБ РФ: без существенных изменений
- Кредитование: точно ли приземляемся?🔥
- Аукционы Минфина: немного выше ожиданий
- Монитор ИПЦ: рублевое плечо поддержки не устало
- Прогноз решения ЦБ РФ: по стойке смирно🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Северсталь: финансовые результаты за 4К24
- Аэрофлот: результаты по РСБУ за 2024 г.
- Взгляд на компанию. О’Кей: жизнь после гипермаркетов🔥
- Аренадата: рост в рамках ожиданий
- Делимобиль: операционные результаты за 2024 г.
- Лента: операционные результаты за 4К24
- ГК «МД Медикал»: операционные результаты за 2024 г.
- Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на сектор технологий🔥
- ЮГК: производственные результаты за 2024 г. и ориентиры на 2025–2028 г.
- Итоги недели на финансовых рынках: 3-7 февраля

💡 База знаний:
- Что такое IPO?🔥

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🖥 Positive Technologies: недоотгрузили

📊 Отгрузки Positive Technologies в 2024 г. составили 26 млрд руб., что приблизительно совпадает с показателем 2023 г. и ниже уточненного прогноза менеджмента (30–36 млрд руб.)

📌 Жесткая ДКП привела к оптимизации клиентских ИТ- и ИБ-бюджетов, что стало причиной несоответствия ожиданий по уровню отгрузок.

📍 Positive Technologies считает стратегически важным возвращение к таргетируемым темпам роста и нормам рентабельности. Для достижения этих целей проведена внутренняя трансформация и пересмотрены подходы к управлению компанией. Весной планируется презентация обновленной среднесрочной стратегии.

💡 Наше мнение:

✍️ Нулевая динамика отгрузок и недостижение прогноза вызвало негативную реакцию инвесторов. В текущих условиях предыдущие ожидания отгрузок в 2025 г. в диапазоне 70–100 млрд руб. выглядят нереалистичными, и вероятность снижения прогноза на 2025 г. очень высока.

📈 Фактором поддержки темпов роста отгрузок в 2025 г. станут новые продукты, в частности PT NGFW, который в настоящий момент проходит стадии подготовки к заключению контракта и тендерных процедур по большинству успешных пилотных проектов. В 2025 г. также ожидается старт продаж автоматического пентестера PT Dephaze и решения для защиты данных PT Data Security.

📉 Котировки акций Positive Technologies снизились примерно на 25% с момента объявления уточненного прогноза отгрузок на 2025 г., и мы полагаем, что ухудшение результатов уже в значительной степени отыграно рынком. С учетом более приземленных ожиданий на 2025 г., коэффициент EV/EBITDA ‘25П составляет 6-7х, что все еще ниже среднего уровня по технологическому сектору (7,8х).

📄 Долгосрочные перспективы Positive Technologies по-прежнему выглядят привлекательно, и мы считаем, что восстановление продаж существующих продуктов и отражение в отчетности новых позитивно отразится на цене акций, однако, на наш взгляд, это будет заметно в цифрах не ранее 2П25.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 10 по 14 февраля

🛢 Нефть и газ: Газпром нефть
Мы выбираем акции Газпром нефти, учитывая их сравнительно слабую динамику в последнюю неделю в отсутствие фундаментальных новостей и при стабильных ценах на нефть.

🏭 Металлургия: ЮГК
Акции ЮГК в течение последней недели и месяца показывали более слабую динамику, чем бумаги других российских производителей золота, отчасти из-за сообщения о снижении производства золота в 2024 г. на фоне приостановки горных работ на Уральском хабе. Мы считаем, что текущая цена уже во многом учитывает операционные результаты 2024 г. и может показать опережающую динамику.

🖥 Технологии: Positive Technologies
Котировки Группы Позитив снизились на 15% за последнюю неделю в преддверии публикации данных по отгрузкам за 2024 г., которые оказались ниже собственного прогноза компании. Мы считаем, что замедление динамики финансовых показателей уже отражено в цене, и на текущей неделе котировки акций Группы Позитив могут продемонстрировать технический рост.

🛴 Кикшеринг: Whoosh
Акции Whoosh потеряли значительную часть своей стоимости в последние дни. Между тем начало сезона, которое ожидается в начале марта, может стать сильным новостным катализатором для акции. Мы полагаем, что инвесторы будут пытаться отыгрывать этот фактор, а также текущую слабость акции, и увеличивать свои позиции в бумагах компании.

#Акции #Топ_Пики
$SIBN $UGLD $POSI $WUSH
@capital_mkts

🖋 ВВП России по итогам 2024 г. вырос на 4,1% г/г после 3,6% ранее

⚠️ Много это или мало? – Очень много.

📈 Как видно из диаграммы, экономика России никогда за последние 14 лет не росла в условиях столь жесткой ДКП (реальная ключевая ставка составила +4,5%). Рост оказался ближе к лидерам БРИКС: Индии (6,5%), Китая (4,8%), и существенно превысил уровни развитых экономик (1,7%).

🎢 В исторической перспективе были случаи, когда экономика росла быстрей: в 2000-е годы средние темпы роста составляли около 7% в год, но надо понимать, что это было следствием значительных запасов незагруженных производственных мощностей, стремительного удорожания нефти и притока дешевой рабочей силы. В условиях ограничений, введенных как в отношении нашей экономики, так и в отношении имеющихся ресурсов, продемонстрированный рост можно назвать выдающимся.

🔎 Структура роста слегка изменилась с прошлого года: локомотивом развития, как и тогда, остается внутренний спрос (оба года вклад составил +6,0 п.п. без учета изменения запасов). При этом в нем выросла доля инвестиций в основной капитал (+2,2 п.п. против +1,6 п.п. ранее), а доля потребления домохозяйств – сжалась (+2,8 п.п. против +3,8 п.п. ранее).

🏭 Из сохранившегося на высоком уровне роста потребления по-прежнему промышленность обеспечивает 1 п.п. вклада в ВВП, а услуги – все остальное (+3 п.п. вклада). Последнее достаточно важно, поскольку рост выпуска в услугах в большей степени затруднен в условиях нехватки трудовых ресурсов.

📍 Несмотря на значительные успехи в 2024 г., воздействие жесткой ДКП и бюджетной консолидации может привести к тому, что рост ВВП замедлится до 1,5% в 2025 г. Подробнее см. в нашей недавней публикации.

#Макро #ВВП
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🌱 ФосАгро: юаневая доходность с низкими рисками

⚡️ ПАО «ФосАгро» проводит маркетинг локальных облигаций серии БО-02-02, номинированных в юанях и с расчетами в рублях. Срок обращения выпуска – 1,5 года, планируемый объем – 1 млрд юаней. Ориентир по ставке купона – не выше 11,00%. Сбор заявок запланирован на 11 февраля.

✍️ Номинированные в валюте локальные облигации с расчетами в рублях являются самым доходным и инфраструктурно безопасным инструментом для российского инвестора, позволяющим защититься от ослабления рубля. В частности, ставки по годовым депозитам в юанях в топ-10 банков варьируются в диапазоне от 0,01% до 5,7%.

🔥 Юаневые облигации ФосАгро, как и прочие (квази)валютные бумаги, особенно привлекательны после недавнего укрепления рубля, учитывая потенциал его ослабления в среднесрочной перспективе.

👍 Кредитный профиль ФосАгро выглядит сильным, принимая во внимание следующие факторы:

🔹 ПАО «ФосАгро» является одним из крупнейших мировых производителей (входит в топ-5) фосфорсодержащих удобрений. По данным компании, при текущих объемах добычи (39,2 млн т в 2023 г.) запасов хватит примерно на 60 лет.

🔹 Высокая степень вертикальной интеграции дает компании возможность поддерживать достаточную прибыльность и гибко реагировать на изменения рыночной конъюнктуры за счет активного управления долей производства высокорентабельных комплексных удобрений (NPK и прочее).

🔹 Географическая диверсификация позволяет снижать геополитические риски и оперативно перенаправлять продажи на более прибыльные рынки. В частности, в 2023 г. на Россию и СНГ пришлось 25%, на Северную и Южную Америку – 34%, на Европу – 19%, на прочие регионы – 22%.

📈 Выручка по итогам 9М24 выросла на 13% г/г до 371,0 млрд руб. благодаря увеличению объема продаж в натуральном выражении (+4% г/г до 9,1 млн тонн), а также восстановлению цен на глобальных рынках. Рентабельность по EBITDA составила 33%.

🧮 Долговая нагрузка в терминах «чистый долг/скорректированная EBITDA» составила 1,6х, оставаясь на комфортных уровнях. Риски ликвидности выглядят низкими на фоне генерации положительного свободного денежного потока и хорошего доступа к рынкам капитала.

📊 По прогнозам участников рынка, ситуация на мировом рынке минеральных удобрений в 2025 г. будет стабильной, глобальные цены как минимум останутся на уровне 2024 г., что должно оказать поддержку финансовому профилю ФосАгро.

#Облигации $PHOR
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

📄 Норникель: результаты за 2024 г. – ожидаемое снижение выручки и EBITDA, рекомендация не выплачивать дивиденд.

📢 Норникель представил результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г. и рекомендацию менеджмента по дивидендам за 2024 г.

📊 Выручка сократилась (-4% г/г в 2П24, -13% г/г в 2024 г.) на фоне снижения цен на платину, палладий и никель.

📉 В результате снизилась EBITDA (-19% г/г в 2П24, -25% г/г в 2024 г.), несмотря на сокращение операционных денежных затрат. При этом EBITDA за 2П24 незначительно превзошла консенсус Интерфакса (+6%).

🧮 Свободный денежный поток (СДП) после выплаты процентов по долгу в 2П24 вышел в область положительных значений (0,5 млрд долл., или 3% от рыночной капитализации) на фоне сокращения оборотного капитала.

🔎 СДП по итогам 2024 г. также достиг положительных значений (0,3 млрд долл., или 2% от рыночной капитализации).

📌 Менеджмент будет рекомендовать не выплачивать дивиденд за 2024 г., исходя из ограниченного СДП и увеличившейся удельной долговой нагрузки (ЧД/EBITDA = 1,7x).

💡 Наше мнение:

✍️ Снижение выручки и EBITDA, ограниченный СДП, рекомендация не выплачивать дивиденд за 2024 г. – основные негативные моменты отчетности, которые были ожидаемы на фоне динамики рыночных цен на продукцию и комментариев президента компании В. Потанина в декабре 2024 г.

⌛️ С фундаментальной точки зрения влияние этих негативных моментов на инвестиционную историю Норникеля ограничено.

👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционную историю Норникеля в среднесрочной перспективе на фоне ожиданий восстановления цен на базовые металлы (никель, медь) отчасти благодаря стимулирующим мерам международных регуляторов.

#Акции $GMKN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔼 РусГидро может до 2028 г. приостановить выплату дивидендов

📢 Правительство рассматривает приостановку выплаты дивидендов РусГидро до 2028 г., согласно данным Коммерсанта.

✍️ Еще одной мерой может стать ускоренное введение рыночного ценообразования на электроэнергию на Дальнем Востоке.

🔎 На прошлой неделе вице-примьер Ю. Трутнев сообщил, что правительство и РусГидро рассматривали меры по улучшению финансового положения компании.

💡 Наше мнение:

📄 Новость о возможной приостановке выплаты дивидендов со стороны РусГидро требует подтверждения из официальных источников.

🖋 Мы не полагаем, что такая мера не исключена, особенно на фоне повышенной долговой нагрузки компании (Чистый долг/EBITDA = 3,3x на 9М24)

📌 Приостановка выплаты дивидендов до 2028 г., в случае подтверждения, может стать негативным фактором для инвестиционной истории РусГидро.

#Акции $HYDR
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

⚖️ Аэрофлот: объемы перевозок в январе 2025 г. стабилизировались на близком к 2019 г. уровне

📄 Операционные результаты Группы «Аэрофлот» за январь 2025 г. показали:

🔹 увеличение пассажиропотока на 2% г/г до 3,9 млн пассажиров за счет международных (+4% г/г ) и внутренних направлений (+1% г/г);

🔹 рост пассажирооборота на 3% г/г до 11,1 млрд пасс.-км благодаря международным (+7% г/г) и внутренним направлениям (+1% г/г).

💡 Наше мнение:

✍️ Мы считаем целесообразным сопоставление текущих показателей с аналогичными месяцами 2019 г.

🧮 Пассажиропоток Группы в январе 2025 г. оказался на 7% ниже показателя января 2019 г. на фоне отставания в международных перевозках (-47%), компенсированного превосходством на внутренних перевозках (+27%). При этом в ноябре и декабре 2024 г. отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 10% и 8% соответственно.

🔎 Пассажирооборот Группы в январе 2025 г. был на 1% ниже, чем в январе 2019 г., из-за отставания в международных перевозках (-30%), компенсированного ростом внутренних перевозок (+39%). При этом в ноябре и декабре 2024 г. отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 3% и 1%.

⚡️ Показатели последних месяцев демонстрируют, что фаза восстановительного роста объемов Аэрофлота близка к завершению.

⬆️ Мы видим существенную вероятность, что Аэрофлот выплатит дивиденды по итогам 2024 г. Исходя из опубликованных на прошлой неделе результатов ПАО «Аэрофлот» по РСБУ, вероятный дивиденд за 2024 г. может составить около 6 руб. на акцию с доходностью к текущей рыночной цене около 9%.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🕺 The Flow Show

🏛 В соответствии с последними данными ЦБ, крупнейшими нетто-продавцами акций в декабре - январе стали физические лица. Только в декабре они продали бумаг на 54,5 млрд руб., большая часть из которых была реализована во второй половине месяца.

📌 Это совпадает с рекордными притоками в фонды денежного рынка в этот же период. В последние 2 недели декабря три крупнейших денежных фонда, стоимость чистых активов (СЧА) которых превышает 80% от всего рынка, показали приток в 113 млрд руб.

📊 После рекордного декабря активность инвесторов в первый месяц нового года существенно снизилась. За весь январь приток в топ-3 денежных фонда составил лишь 11 млрд руб., а нетто-продажи акций физическими лицами не превысили 1,7 млрд руб.

🖋 Кроме того, если очистить полученные суммы денежных фондов от реинвестированных процентов, в реальном выражении динамика СЧА фондов была близка к нулевой.

💡 Таким образом, отсутствие существенных притоков в фонды денежного рынка в совокупности с замедлением нетто-продаж акций со стороны физических лиц может служить первым признаком ротации средств из денежного рынка в рынок акций. Дальнейшее развитие эта тенденция может получить в случае реализации ключевых драйверов роста российского рынка акций – при смягчении ДКП и ослаблении геополитических рисков.

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts