🖋 Макростатистика: ВВП за 2К24 и инфляция в июле

🔹 ВВП за 2К24 замедлился на 4,0% после 5,4% за 1К24 из-за сокращения вклада услуг. Судя по ускорению инфляции (SAAR до 8,6% в 2К24 после 5,7% в 1К24), замедление ВВП вызвано нехваткой выпуска, а не сжатием спроса. Усиление этой тенденции может стать проинфляционным фактором.

🔹 Инфляция в июле ускорилась до 1,1% м/м после 0,6% в июне. Годовой показатель достиг 9,1% после 8,6%, что, по всей видимости, является годовым пиком. Ускорение обусловлено индексацией ЖКУ (0,6 п.п. месячного роста), поэтому SAAR оценка с поправкой на разовые факторы составила около 8,5% после 9,2% за 2К24 в сопоставимом выражении.

🔹 По нашим оценкам на основе прогноза ЦБ, если инфляция в августе и сентябре будет находиться в диапазоне -0,1...0,0% м/м, то он сможет воздержаться от повышения ставки на заседании 13 сентября.

#Макро #ВВП #Инфляция #Валюта
#Павел_Бирюков

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ в сентябре почти обнулятся

📍 Чистые продажи валюты ЦБ РФ с 6 сентября по 4 октября снизятся до 0,2 млрд руб./день с 7,3 млрд руб./день ранее. Операции оцениваются как сумма компонент:
🔹 Покупки валюты Минфином в сентябре возрастут до 8,2 млрд руб./день после 1,1 млрд руб./день в августе из-за роста ожидаемых нефтегазовых поступлений в бюджет.
🔹 Продажи валюты со стороны ЦБ РФ сохранятся на уровне в 8,4 млрд руб./день. в рамках отложенных операций за 2П23 и чистого инвестирования средств ФНБ ранее. 

📍 Это решение ослабит поддержку рубля: объем операций может составить 0,1% ежедневного объема торгов после 5,2% в августе. 

💡 С учетом ожидаемой нами стабилизации валютного рынка и изменения фундаментальных условий, в 2П24 можно ожидать, что биржевой курс рубля продолжит ослабевать до уровней 12,5-12,9/юань или 92-93/долл.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков

✍️ Сентябрьский макроопрос ЦБ

📍 Ключевые изменения опроса аналитиков отражают рост проинфляционных рисков в экономике:

🔹 В прогнозах заложена более высокая инфляция (7,3% дек./дек.), чем раньше (6,5%) и чем ожидает ЦБ (6,5–7,0%).

🔹 При этом ожидается и ужесточение ДКП: прогнозы допускают повышение ставки до 19% (против неизменной ставки в прогнозе ранее), при этом звучат отдельные голоса и в пользу изменения до 20%.

🔹 Фрагментация валютного рынка дополнительно толкает к ослаблению оценки биржевых курсов рубля на конец года: теперь ожидается достижение 93/долл. против 91/долл. ранее.

🖋 Мы видим сохраняющуюся за счет жесткой ДКП и «ястребиной» риторики решимость ЦБ обеспечить снижение инфляции. Поэтому мы ожидаем повышения ключевой ставки в сентябре до 19% и допускаем ее дополнительное повышение в октябре до 20%. Этих мер может быть достаточно для более существенного замедления инфляции (7,1% дек./дек.), чем ожидает консенсус.

💴 Мы сохраняем свое видение по валюте: несмотря на монетарное ужесточение, ухудшение фундаментальных факторов (снижение цен на нефть и погашение внешнего долга) подтолкнет рубль в сторону чуть более слабых оценок на конец года (95/долл.).

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция #Валюта
#Павел_Бирюков

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ в октябре возрастут

🖋 Чистые продажи валюты ЦБ РФ с 7 октября по 6 ноября возрастут до 5,3 млрд руб./день с 0,2 млрд руб./день ранее. Операции оцениваются как сумма следующих компонент:
🔹 Покупки валюты Минфином в октябре снизятся до 3,1 млрд руб./день после 8,2 млрд руб./день в сентябре из-за сжатия ожидаемых нефтегазовых поступлений в бюджет.
🔹 Продажи валюты со стороны ЦБ РФ сохранятся на уровне 8,4 млрд руб./день в рамках отложенных операций за 2П23 и чистого инвестирования средств ФНБ ранее.

📍 Рост продаж может оказать ограниченную поддержку рублю. Однако против рубля в 4К24 могут выступить ожидаемые нами изменения фундаментальных факторов: ослабление внешнего спроса, погашение внешнего валютного долга.

💡 Не исключено, что при усилении тренда на ослабление рубля, часть летних послаблений валютного регулирования может быть отменена (тогда норматив обязательной продажи валюты был снижен с 72% до 36%). Это может ограничить темпы ослабления и стабилизировать рубль около 13,6-13,7/юань или 95-96/долл. в оставшийся до конца года период.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

✍️ Обзор рисков финансовых рынков ЦБ за сентябрь

🔹 В свежем отчете ЦБ отмечается, что в сентябре крупнейшие экспортеры сократили чистые продажи валюты на 30% до 8,1 млрд долл. с 11,9 млрд долл. в августе. Снижение связано не с просадкой экспорта, а с сокращением доли валюты в экспортной выручке.

🔹 Сокращение продаж валюты совпало с продолжением ослабления рубля: на 1,7% - к доллару и на 9,9% - к юаню. Расхождение в темпах ослабления, вероятно, вызвано адаптацией валютных расчетов к инфраструктурным ограничениям, введенным летом. Расхождение между сегментами валютного рынка сократилось до 0,5-0,7% с пиковых 10,3%.

🔹 Устранение дефрагментации валютного рынка сопровождалось ростом валютных ставок в отдельные дни свыше 100%. В среднем за сентябрь их уровень составил 50% после 10,7% в августе.

🔹 Сокращение продаж валюты экспортерами в самом конце месяца - факт, подтвержденный ЦБ. Последний налоговый период, вопреки обычному паттерну, не отразился ни на валютном, ни на денежном рынках. Это может объясняться ростом юаневых ставок, позволившим экспортерам за счет рублевых кредитов расплатиться по рублевым обязательствам.

🔹 Системно значимые кредитные организации (СЗКО) продолжили покупать ОФЗ на первичном рынке (+175 млрд руб.), одновременно выступая крупнейшими нетто-продавцами на вторичном рынке, однако, в существенно меньшем объеме (14 млрд руб.). Основной объем покупок на аукционах пришелся на флоатеры (137,7 млрд руб.).

🔹 Крупнейшими нетто-покупателями ОФЗ на вторичном рынке были физлица, которые приобрели облигации‌ на 10 млрд руб. (17 млрд руб. в августе). Нетто-покупки некредитными финансовыми организациями (НФО) за счет собственных средств составили 1,1 млрд руб. - минимум за 2024 г.

🔹 Крупнейшими нетто-покупателями акций стали НФО за счет ДУ и собственных средств (по ~13 млрд руб.). Основные нетто продажи пришлись на банки, не относящиеся к СЗКО, и на физлиц (13 млрд руб. и 11 млрд руб. соответственно).

#Макро #Валюта #ОФЗ #Акции
#Павел_Бирюков
#Александр_Камышанский
@capital_mkts

⚠️ ЦБ РФ нарастит чистые продажи валюты

🖋 ЦБ сообщил о том, что с 28 ноября по 31 декабря приостановит покупку валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина.

⬆️ В этой связи чистые продажи валюты с 28 ноября по 5 декабря составят 8,4 млрд руб./день после 4,2 млрд руб./день в период с 7 по 27 ноября.

🎢 Причиной изменения позиции ЦБ стал рост волатильности валютных рынков. Расчет чистых операций происходит следующим образом :
🔹 отложенные операции в 2П23 (продажи на 5,53 млрд руб./день);
🔹 чистое инвестирование средств ФНБ (продажи еще на 2,87 млрд руб./день);
🔹 приостановленные с сегодняшнего дня операции в рамках бюджетного правила (объявлены 5 ноября – предполагались покупки на уровне 4,2 млрд руб./день).

🧮 Увеличение чистых продаж валюты ЦБ РФ, по всей видимости, окажет ограниченное влияние на динамику рубля, поскольку те возрастут до 7,1% дневных оборотов с 3,6%.

💡 Гораздо более существенное влияние на валютный рынок могло бы оказать повышение норматива обязательной продажи валюты экспортерами – с текущих 36% до как минимум 72%, имевших место еще весной. Более того, снижение биржевых юаневых ставок в последние дни до 2,6% с уровней в 20-21% свидетельствует о появлении существенных объемов валютной ликвидности в системе.

📍 Мы ожидаем, что корректировка валютного регулирования могла бы вернуть курс рубля в диапазон 13,9–14,1/юань к концу года.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: пока без изменений

🖋 Минфин сообщил, что с 6 декабря 2024 г. по 14 января 2025 г. нарастит покупки валюты по бюджетному правилу до 5,4 млрд руб./день после 4,2 млрд руб./день ранее.

⚠️ Однако эти операции не будут транслироваться на рынок до 28 декабря 2024 г. из-за возросшей волатильности финансовых рынков.

🔼 Поэтому с 6 по 28 декабря чистые продажи валюты ЦБ РФ сохранятся на уровне 8,4 млрд руб./день. В новом году они сократятся до примерно 3 млрд руб./день. 

🧮 Расчет чистых операций происходит следующим образом:
🔹 отложенные операции в 2П23 (продажи на 5,53 млрд руб./день);
🔹 чистое инвестирование средств ФНБ (продажи еще на 2,87 млрд руб./день);
🔹 приостановленные с 28 ноября по 28 декабря операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня - предполагаются покупки на уровне 5,4 млрд руб./день). 

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 7% дневных оборотов, а в начале следующего года они могут сократиться до 2,5% оборотов. Это изменение не окажет существенного влияния на рубль, но ограничит его поддержку.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: ключевые тезисы и оценки из обзора рисков финансовых рынков ЦБ за ноябрь

🔹 В свежем отчете ЦБ отмечается, что ослабление курса рубля во второй половине ноября обусловлено ростом геополитической напряженности, а также покупками валюты отдельными нефинансовыми компаниями для погашения валютных обязательств.

🔹 Чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами в ноябре составили всего 8,0 млрд долл., сократившись за месяц на 23% м/м.

🔹 Отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке в октябре составило 76% (+16 п.п. м/м). Показатель восстановился после просадки в сентябре, когда экспортеры готовились к погашению валютных обязательств. Напомним, что в сентябре рубль ослаб на 9%, а в октябре – лишь на 2,2%.

🔹 Нетто-продажи валюты населением в ноябре выросли до 68,1 млрд долл. (+12,3 млрд долл. м/м).

💡 Наше мнение:

🖋 ЦБ подтвердил, что ключевой причиной ослабления рубля в октябре - ноябре на 10% было сокращение чистых продаж валюты экспортерами. Это стало результатом как новых ограничений в отношении финансовой инфраструктуры, так и подготовки к погашению валютных обязательств.

⌛️ Напомним, мы отмечали эти факторы (сокращение валютных поступлений и погашение валютного долга) как наиболее вероятные причины ослабления рубля еще в прошлом обзоре внешнего сектора (превью доступно тут).

👍 Разворот на валютном рынке за последнюю неделю связан, по всей видимости, с восстановлением притока валютной выручки экспортеров. Об этом косвенно свидетельствуют и резко снизившиеся до минимальных уровней биржевые юаневые ставки. В этой связи мы сохраняем свой прогноз и ожидаем, что рубль будет консолидироваться в диапазоне 97–100/долл. в ближайшие недели.

#Макро #Валюта #ОФЗ #Акции
#Александр_Камышанский
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Представляем вашему вниманию наш МАКРОПРОГНОЗ на 2025 год ⚡️

🏛 ЦБ продолжит последовательно бороться с перегревом экономики, поэтому мы ожидаем дополнительного повышения ключевой ставки (как минимум до 23% в декабре 2024 г.) и длительного периода жесткой ДКП после этого.

⌛️ Перехода ставки к снижению не стоит ждать ранее второго полугодия 2025 г., кроме того, это потребует бюджетной консолидации и замедления потребительской активности. При таких вводных инфляция может замедлиться до 6,0% г/г в конце 2025 г. после 9,5% в 2024 г., а ключевая ставка может быть снижена, но лишь до 19–21%.

💡 Более быстрое замедление инфляции и снижение ключевой ставки (до 16-18% к концу 2025 г.) было бы возможно в сценарии глобальной деэскалации.

📍 Отклонение от основного сценария возможно при реализации одного или нескольких рисков: неуступчивость инфляции, сохранение бюджетного импульса на высоком уровне, а также просадка мировых цен на сырье.

1️⃣ Обновленный бюджет на 2025 г. предполагает существенное сокращение фискального импульса, ставшего одним из факторов перегрева экономики в 2023-2024 гг. Бюджет предполагает сокращение дефицита до 1,2 трлн руб. с 3,3 трлн руб. С учетом несколько иных вводных мы допускаем, что дефицит бюджета может сложиться ближе к 2,5 трлн руб., что все еще будет дезинфляционным фактором, но меньшей силы.

🏭 Ужесточение ДКП, планы бюджетной консолидации и нехватка трудовых ресурсов могут ограничить рост ВВП до 1,5% г/г после ожидаемых нами 3,9% в 2024 г.

⬆️ В следующем году некоторое снижение цен на нефть может быть компенсировано сжатием импорта под давлением консервативной ДКП, а также замедлением оттока капитала из-за сокращения объемов погашения валютного долга. В этих условиях профицит внешней торговли может вернуться к 50 млрд долл., а  рубль завершит 2025 г. на уровнях в 106–109/долл.

Больше деталей доступно по ссылке.

#Макро #Стратегия
#Ключевая_ставка #Инфляция
#Бюджет #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: притормозим в январе

🖋 ЦБ сообщил об объеме операций на валютном рынке в 1П25 в рамках «зеркалирования» расходов Минфина. Планируется, что продажи валюты в рамках этих операций возрастут до 8,9 млрд руб./день с текущих 8,4 млрд руб./день.

🧮 Чистые операции ЦБ РФ определяются как сумма операций:
🔹 отложенные операции в 1П24 (продажи на 4,07 млрд руб./день);
🔹 чистое инвестирование средств ФНБ (продажи еще на 4,79 млрд руб./день);
🔹 приостановленные с 28 ноября по 28 декабря операции в рамках бюджетного правила (предполагаются покупки на уровне 5,4 млрд руб./день). 

🔁 В результате чистые продажи валюты ЦБ РФ:
- до 28 декабря сохранятся на уровне 8,4 млрд руб./день;
- с 9 по 14 января сократятся до 3,41 млрд руб./день;
- далее – с учетом ежемесячных планов Минфина.

⚖️ В январе сокращение чистых продаж валюты ЦБ с текущих 7% дневных оборотов до 2,5% может несколько сократить масштабы поддержки рубля.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 ЦБ РФ наводит порядок в расчетах курсов валют

🖋 ЦБ сообщил, что с 27 декабря 2024 г. будет устанавливать официальные курсы иностранных валют к рублю на основе объединенных биржевых и внебиржевых сегментов валютного рынка.

🔎 Решение было принято в условиях роста объемов внебиржевых операций и некоторого расхождения курсов рубля между ними. Оценить соотношение можно по последним доступным данным (на июнь 2024 г.), когда объем торгов биржевого валютного рынка составил 6,3 трлн руб., а внебиржевого валютного рынка – 13,0 трлн руб. К октябрю доля внебиржевых торгов «дружественными» валютами составила 67% в общем объеме их торгов, торги «недружественными» валютами на бирже не производятся.

📍 Ранее курсы рубля оценивались выборочно: CNY/RUB – по данным Мосбиржи, а USD/RUB и EUR/RUB – на основе внебиржевых оценок. Теперь оценки будут строиться на всей доступной ЦБ информации по валютным торгам – и на биржевом, и на внебиржевом, и на межбанковском рынках.

⚖️ Решение ЦБ по систематизации процедуры оценки курсов валют будет способствовать росту прозрачности на рынке и может несколько снизить неопределенность экономических агентов.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: без существенных изменений

🖋 Минфин сообщил, что с 7 февраля по 6 марта сократит покупки валюты по бюджетному правилу до 3,3 млрд руб./день с 4,1 млрд руб./день ранее.

📈 С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ возрастут до 5,6 млрд руб./день с текущих 4,8 млрд руб./день.

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 2П24 (продажи 4,1 млрд руб./день в 1П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: покупки 3,3 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 4,6% дневных оборотов, а с пятницы эта цифра возрастет до 5,3%. Данное изменение не окажет существенного влияния на рубль.

💡 Фундаментальные факторы валютного рынка (некоторое сокращение экспортных поступлений и сезонный рост спроса на валюту) могут способствовать тому, что рубль перейдет к ослаблению. Не исключаем, что он может достигнуть диапазона 13,4–13,7/юань на горизонте одной-двух недель.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: немного больше

🖋 Минфин сообщил, что с 7 марта по 4 апреля сократит покупки валюты по бюджетному правилу до 2,9 млрд руб./день с 3,3 млрд руб./день ранее.

📈 С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ возрастут до 6,0 млрд руб./день с текущих 5,6 млрд руб./день. Это примерно соответствует диапазону наших ожиданий (6–8 млрд руб./день).

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 2П24 (продажи 4,1 млрд руб./день в 1П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: покупки 2,9 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 3,8% дневных оборотов, с пятницы эта цифра возрастет до 4,1%. Данное изменение не окажет существенного влияния на рубль.

💡 Фундаментальные факторы валютного рынка (некоторое сокращение экспортных поступлений и сезонный рост спроса на валюту) могут способствовать тому, что рубль перейдет к ослаблению. В этой связи и в отсутствие новых геополитических новостей мы ожидаем постепенного ослабления рубля на горизонте пары недель до 12,4–12,7/юань .

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts