💼 Аукционы Минфина: вновь только «классика»

📍 Завтра Минфин предложит участникам рынка только один классический выпуск – ОФЗ-26245 (2035 г.).

💡 Объем размещения вряд ли превысит 20 млрд руб., не исключено, что аукцион может быть признан несостоявшимся.

📉 С момента прошлых аукционов доходности ОФЗ на вторичном рынке выросли на 15–30 б.п. на фоне негативного внешнего фона, а также укрепления уверенности инвесторов в еще одном повышении ставки ЦБ на декабрьском заседании.

🆕 Мы считаем, что для исполнения квартального плана в ближайшее время Минфин вернет в свою обойму флоатеры, а также объявит о регистрации новых выпусков. Способствовать росту объема размещения может возвращение аукционов РЕПО с ЦБ сроком на 1 месяц, как это было в 4К20 и 4К22.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: низкий объем размещения

💡 Минфин разместил длинный классический ОФЗ-26245 (2035 г.) в объеме 5,2 млрд руб. при спросе 32,7 млрд руб. ДРПА на этой неделе не проводился.

📉 Мы считаем, что низкий объем размещения связан с преобладанием негативных настроений на рынке (доходности за неделю выросли на 15–35 б.п.).

🧮 Средневзвешенная доходность по выпуску составила 17,36%, что предполагает премию на момент ввода заявок к соседнему по срочности ОФЗ-26246 (2036 г.) в 1-2 б.п. Сам же выпуск ОФЗ-26245 торгуется ниже основной кривой ввиду небольшого объема в обращении (41 млрд руб.).

📌 Около 96% размещения пришлось на одну крупную заявку.

🆕 Мы считаем, что на следующей неделе Минфин вернет в свою обойму флоатеры, а также объявит о регистрации новых выпусков.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: интрига в рамках нового флоатера

На сегодняшних аукционах Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 новый флоатер ОФЗ-29026 (2038 г.);
📍 классический ОФЗ-26246 (2036 г.).

💡 На прошлой неделе Минфин зарегистрировал новый флоатер, что совпало с нашими ожиданиями. Мы считаем, что объем его размещения сегодня вполне может превысить 200 млрд руб. за счет новой структуры инструмента и интереса к ней ряда участников.

🖋 Данный инструмент предполагает изменение методики расчета купонов. Если по флоатерам, выпускаемым в период с 2021-2024 гг. в качестве купона использовалась средняя ставка RUONIA за купонный период, то в новом инструменте будет использоваться срочная версия RUONIA, учитывающая капитализацию.

🔹 Как следствие, ставка купона по новому выпуску всегда будет выше. Если применить новую методику расчета купонной доходности с использованием срочной версии RUONIA для флоатера ОФЗ-29025, который активно предлагался инвесторам в этом году, то купонная доходность для инвестора за 2024 г. была бы на ~0,4 п.п. выше в сравнении с использованием простой средней ставки RUONIA (16,9% против 16,5%).

📊 Мы считаем, что для исполнения квартального плана (~2,2 трлн руб. по номиналу) Минфин будет проводить размещения с широким премированием участников рынка, как это было в 4К20 и 4К22. Тогда объем размещения в рамках одного аукциона достигал 750 млрд руб. за счет предоставления ценового дисконта ~4 п.п.

💡 Объем размещения классического выпуска, скорее всего, вновь будет низким и вряд ли превысит 20 млрд руб. Инвесторы, вероятно, займут выжидательную позицию на фоне эскалации геополитических рисков и возросших опасений относительно более широкого шага повышения ставки в декабре.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: 42% квартальной программы за один день

🆕 Сегодня ключевым событием для долгового рынка стал дебютный аукцион по новому флоатеру ОФЗ-29026 (2038 г.). Выпуск был размещен в полном объеме 1 трлн руб. – рекордном для одного аукциона. В терминах денег привлеченный объем составил 936 млрд руб.

🏆 Спрос также составил рекордные 1,6 трлн руб.

💡 Несмотря на то, что цена отсечения (93,5%) на 1 п.п. превысила цену по сопоставимому по срочности ОФЗ-29025 (2037 г.) с поправкой на разницу в конвенции между выпусками, размещение прошло вблизи уровней вторичного рынка. 

📍 Концентрация заявок была ниже средних уровней. Всего одобрено 230 заявок, доля 10 крупнейших немного превысила треть всех заявок.

📌 Кроме того, состоялось размещение длинного классического выпуска ОФЗ-26246 (2036 г.), которое оказалось вблизи наших ожиданий. Объем размещения составил 28 млрд руб. по номиналу при спросе 33 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила традиционные 2-3 б.п.

🖋 Высокий объем размещения флоатера позволил Минфину исполнить квартальную программу сразу на 42%. За оставшиеся до конца года 3 аукционных дня ведомство должно привлекать по 376 млрд руб.

1️⃣ В связи с исчерпанием свободных остатков мы ожидаем, что в ближайшее время Минфин зарегистрирует новый флоатер со срочной версией RUONIA, размещение которого вновь найдет широкий спрос со стороны инвесторов.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: ключевые тезисы и оценки из обзора рисков финансовых рынков ЦБ за ноябрь

🔹 В свежем отчете ЦБ отмечается, что ослабление курса рубля во второй половине ноября обусловлено ростом геополитической напряженности, а также покупками валюты отдельными нефинансовыми компаниями для погашения валютных обязательств.

🔹 Чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами в ноябре составили всего 8,0 млрд долл., сократившись за месяц на 23% м/м.

🔹 Отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке в октябре составило 76% (+16 п.п. м/м). Показатель восстановился после просадки в сентябре, когда экспортеры готовились к погашению валютных обязательств. Напомним, что в сентябре рубль ослаб на 9%, а в октябре – лишь на 2,2%.

🔹 Нетто-продажи валюты населением в ноябре выросли до 68,1 млрд долл. (+12,3 млрд долл. м/м).

💡 Наше мнение:

🖋 ЦБ подтвердил, что ключевой причиной ослабления рубля в октябре - ноябре на 10% было сокращение чистых продаж валюты экспортерами. Это стало результатом как новых ограничений в отношении финансовой инфраструктуры, так и подготовки к погашению валютных обязательств.

⌛️ Напомним, мы отмечали эти факторы (сокращение валютных поступлений и погашение валютного долга) как наиболее вероятные причины ослабления рубля еще в прошлом обзоре внешнего сектора (превью доступно тут).

👍 Разворот на валютном рынке за последнюю неделю связан, по всей видимости, с восстановлением притока валютной выручки экспортеров. Об этом косвенно свидетельствуют и резко снизившиеся до минимальных уровней биржевые юаневые ставки. В этой связи мы сохраняем свой прогноз и ожидаем, что рубль будет консолидироваться в диапазоне 97–100/долл. в ближайшие недели.

#Макро #Валюта #ОФЗ #Акции
#Александр_Камышанский
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: снова триллион

На завтрашних аукционах Минфин предложит участникам рынка два выпуска ОФЗ:
📍 новый флоатер ОФЗ-29027 (2036 г.);
📍 классический ОФЗ-26248 (2040 г.).

🖋 Основное внимание будет сосредоточено на аукционе по флоатеру. На прошлой неделе Минфин впервые провел размещение нового типа флоатеров, в качестве купона по которому выступает срочная версия RUONIA, учитывающая капитализацию.

1️⃣ Выпуск был размещен в полном объеме (1 трлн руб.) за один аукционный день при рекордном спросе 1,6 трлн руб., при этом только ВТБ, согласно заявлениям представителей Банка, приобрел бумаги на 340 млрд руб., а также проявляет заинтересованность в случае их предложения на следующих аукционах.

💡 Минфин объявил о регистрации нового выпуска с аналогичной структурой, и мы полагаем, что, с большой вероятностью, в ходе завтрашнего аукциона успех прошлой недели может повториться – выпуск будет размещен в полном объеме. Тем самым Минфин вплотную приблизится к исполнению годовой программы заимствований.

🚀 Дополнительную поддержку итогам аукциона может оказать высокий объем привлечения средств на аукционах РЕПО с ЦБ на 1 месяц, в понедельник было привлечено 850 млрд руб. Напомним, что в прошлые периоды интенсификации заимствований (4К20 и 4К22) происходило резкое увеличение средств в РЕПО с ЦБ.

⚖️ Аукцион по длинному классическому выпуску ОФЗ-26248 вряд ли принесет сюрпризы. Скорее всего, объем размещения составит традиционные 15–30 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: половина плана за два аукциона

🚀 Как и на прошлой неделе, Минфин вновь разместил флоатер нового типа ОФЗ-29027 (2036 г.) в полном объеме предложения – 1 трлн руб. по номиналу (~940 млрд руб. в деньгах). Спрос при этом вырос до рекордных 1,8 трлн руб.

🧮 Концентрация заявок была сопоставима с аукционом прошлой недели: на 10 крупнейших сделок пришлось 28% всего объема. При этом отмечается большое количество сделок одинаковым объемом, что может свидетельствовать о покупке узким кругом инвесторов.

📊 Размещение длинного классического ОФЗ-26248 (2040 г.) не принесло сюрпризов - выпуск был размещен в объеме 12,3 млрд руб. Спрос оказался ниже средних уровней – 15 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок – традиционные 1-2 б.п.

1️⃣ Всего за два аукционных дня в декабре Минфин исполнил чуть менее половины годовой программы заимствований, вплотную приблизившись к ее полному выполнению. Квартальный план был исполнен на 95%. Доля флоатеров в портфеле Минфина достигла 44% (39% в начале года).

💡 Вероятно, в оставшиеся до конца года 2 аукционных дня Минфин продолжит предлагать классические выпуски, однако объем их размещения останется низким. Кроме того, ведомство может попытаться доразместить флоатер ОФЗ-29025, свободные остатки по которому составляют ~95  млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в спокойном режиме

На завтрашних аукционах Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 классический ОФЗ-26246 (март 2036 г.);
📍 инфляционный линкер ОФЗ-52005 (май 2033 г.).

🚀 В декабре Минфин разместил ОФЗ на 1,9 трлн руб. в деньгах, приблизившись к исполнению годовой программы (99%). Для ее полного исполнения ведомству остается привлечь менее 50 млрд руб., в виду чего в оставшиеся до конца года аукционы, ведомство будет предлагать бумаги в основном для поддержания ликвидности кривой.

💡 Мы полагаем, что совокупный объем размещения будет ограничен 20 млрд руб.

📊 Инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии пятничного заседания ЦБ, в ходе которого мы ожидаем повышения ключевой ставки до 23%. При этом некоторые участники рынка ожидают еще более широкого шага повышения, что оказывает дополнительное давление на классические ОФЗ. Это транслировалось в снижение среднедневного объема торгов на вторичном рынке и рост доходностей на дальнем отрезке кривой на 40–50 б.п.

🔼 Низким, вероятно, будет и объем размещения линкера. Данный класс инструментов будет предложен рынку в четвертый раз с начала года, при этом состоялось лишь одно размещение объемом 9 млрд руб. Сдерживающим фактором для аукциона по линкеру станет слабая динамика данного класса бумаг с начала года: линкеры показали наиболее слабый результат, принеся инвесторам совокупный убыток в размере ~16%.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Долговой рынок: преждевременный разворот

📊 В пятницу ЦБ принял решение сохранить ключевую ставку без изменения, в то время как рынок ожидал ее повышения до 23%. На этом фоне на рынке ОФЗ произошло одно из самых сильных ралли за последнее время. Длинные выпуски снизились в доходности на 90–100 б.п.

⌛️ В понедельник позитивный настрой на рынке сохранился и, скорее всего, будет преобладать по крайней мере до конца года. По всей видимости, инвесторы будут отыгрывать пятничное решение ЦБ как сигнал того, что ставка достигла пика.

💡 При этом, на основании доступных данных, мы полагаем, что риски дополнительного повышения ключевой ставки остаются существенными, что в определенный момент может значительно поубавить оптимизма на рынке ОФЗ.

🛑 На прошлой неделе оба аукциона по размещению ОФЗ были признаны несостоявшимися. Годовая программа заимствований уже исполнена на 99%, а для полного ее исполнения ведомству необходимо привлечь около 30 млрд руб. В этой связи Минфину нецелесообразно форсировать объем заимствований. Предложение бумаг, если оно состоится, скорее всего, будет сосредоточено в сегменте классических выпусков и направлено в основном на поддержание ликвидности кривой.

⚖️ В конце недели должен быть опубликован план заимствований на 1К25. Мы ожидаем, что он будет варьироваться в диапазоне 1,0–1,5 трлн руб.

🆕 В сегменте корпоративных облигаций на прошлой неделе 9 эмитентов собирали заявки на облигации совокупным объемом 43 млрд руб. Крупнейшими размещениями стали бумаги ИНК-Капитала, Россетей Московский регион и Металлоинвеста. В понедельник состоялся сбор заявок еще на четыре выпуска облигаций. До конца года новых размещений пока не ожидается.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: финишная прямая

В ходе завтрашних аукционов Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26247 (май 2039 г.);
📍 ОФЗ-26242 (август 2029 г.).

🚀 После пятничного решения ЦБ оставить ставку неизменной настроения на рынке госдолга заметно улучшились - доходности длинных выпусков опустились на 100-150 б.п. Скорее всего, это подстегнет спрос инвесторов и в ходе завтрашних аукционов по классическим выпускам.

1️⃣ При этом к финальным в этом году аукционам Минфин подошел с высокой долей исполнения годовой программы (99%). Для ее полной реализации Минфину остается привлечь ~30 млрд руб. Несмотря на то, что выпуски предлагаются в размере свободных остатков, не исключено, что эта величина может стать естественным ограничителем для итогов завтрашних аукционов.

⚠️ С точки зрения исполнения программы заимствований завтрашние аукционы не играют существенной роли, однако станут важным индикатором величины спроса в контексте заимствований в 1К25 .

🆕 До конца текущей недели Минфин должен опубликовать план заимствований на 1К25. Исходя из годового плана по заимствованиям в 4,8 трлн руб., скорее всего, индикатив по заимствованиям на 1К25 составит 1,0-1,5 трлн руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts