Январь - месяц планирования и выбора фокуса усилий на весь год. Поэтому я очень ценю возможность подумать и порассуждать о приоритетах инвестирования в хорошей компании)

В среду, на конференции ФРИИ, обсудим основные драйверы, которые будут определять венчурный рынок в 2024 году.

Я планируют сфокусироваться на pre-IPO и IPO глазами инвестора и фаундера, экономике, рисках и возможностях этих инструментов.

Впрочем, там планируется свободная дискуссия, так что тему определит аудитория. До встречи!

Билеты можно купить тут: https://invest-events.ru/

#венчур #BSF

Рановато я зашел в шорты. Рынок оказался сильнее, чем я думал. Прет и прет, как России. Сегодня усреднился. Не люблю эту практику, но иногда приходится.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Проанализировал сделки за прошлый год: и наиболее безопасные, который выношу в паблик, и глубоко интимные, которые в канале не показываю. Так вот, при отличной статистике по лонгам, шорты в весьма скромном плюсе. Но мне скучно зарабатывать в одну сторону, как-то неспортивно) Надо дать рынку шанс на отыгрыш. Поэтому депозиту приходится терпеть мое измывательство. Вообще шорты - зло. Не повторяйте дома.

#США #акции #трейд

Не инвестиционная рекомендация. Действия на рынке описываются в образовательных целях.

На днях выступил на конференции "Инвест-тренды 2024". Попробовал суммировать ситуацию в сегменте IPO . Осторожно, лонгрид.

1. Стереотипы устарели. IPO у нас ассоциируется со сверхкрупными компаниями, круг которых расширяется на пару эмитентов в год. И долгое время это было действительно так.

2. Лед тронулся. В последние годы объединенные усилия целого ряда участников рынка - регулятора, площадок, институтов развития, частных пассионариев способствовали тому, что барьер входа в публичное размещение сдвинулся. В частности, это было важной частью нашей работы в Совете при ММВБ и комитете по инвестициями РСПП.

3. Барьер входа невысок. Сегодня для компании с выручкой 1 млрд.+ и более-менее лидерской позицией в своем сегменте, IPO является вполне доступным инструментом. Правда, потребуется пройти довольно глубокую трансформацию бизнеса и корпоративного управления. Но большинство шагов недороги, логичны, а по завершению выводят компанию в принципиально другую бизнес-лигу в части мультипликаторов оценки, условий фондирования, ликвидности для владельцев, позиций в глазах партнеров и государства.

4. Таких компаний немало. Экономическая турбулентность создала целый пласт бенифициаров исхода иностранных игроков. В десятках продуктовых ниш выдвинулись и нарастили доли отечественные компании. Число "сферических" кандидатов на IPO мы оцениваем под сотню. Только у нашего инвестбанка на договоре фандрайзинга находится не меньше 8 компаний, способных за полтора-два года провести IPO. Мы уже помогаем им подготовиться и разместиться на бирже.

5. Нужны ли они. Сегодня сложилась редкая ситуация, когда технологические IPO востребованы по всей цепочке. Государству надо замещать выпавшие технологии отечественным решениями, фондируя их не из бюджета. Бирже и банкам крайне необходимы новые эмитенты для расширения ассортимента продуктов. Инвесторы вынуждены наращивать портфели акций быстрорастущих компаний, чтобы противостоять инфляции. Иных розничных инструментов с сопоставимой доходностью практически нет. Венчур и крипту я не считаю, они пока плохо адаптированы под массового инвестора.

6. Что нам ждать. Следующие несколько лет мы увидим целую волну размещений. Только на январь 2024 мне известно о 10 кандидатах, которые планируют выйти на биржу в этом году. Уверен, их число увеличится, а 2025 год может установить новые рекорды. Разумеется, не все планы реализуются, и не все размещения будут удачны. Вся прошлая статистика демонстрирует, что участие в первичном размещении требует квалифицированного и избирательного подхода. Закрепит ли эта волна новых технологических эмитентов IPO как способ привлечь ликвидность и дать кэшаут ранним инвесторам - зависит от целого ряда факторов.

6. Что может пойти не так. Но главным ограничением могут стать короткие горизонты организаторов и других участников, обеспечивающих размещение. Раздутые на старте оценки и показатели бизнеса, в сочетании с агрессивным маркетингом самого IPO, способны засадить инвесторов в бумаги надолго. Недлинная череда таких размещений надежно и на несколько лет дискредитирует весь инструмент. Собственно, на предыдущем цикле мы видели этот эффект, когда "народные IPO" сдули с рынку целую генерацию неофитов. Его причиной стал подход к размещению как к товару, а не приглашению в партнерство. Маркетинговые технологии создания ажиотажа и задвигания оценки в заоблачные диапазоны несложны, но критически вредны для рынка.

Задача регулятора и нас как участников рынка IPO - консолидироваться вокруг идеи размещений, учитывающих интересы инвесторов и формирующих у них положительный опыт. Истории успеха должны быть не только у организаторов и компаний, но и у доверившихся им людей. Потенциал новых технологических чемпионов может быть реализован только при общем фокусе на справедливой оценке, независимой аналитике и качественном росте бизнеса. Только так мы сможем наполнить рынок IPO доверием и значимыми для экономики объемами.

#Россия #IPO #акции #венчур

Сегодня пройдет круглый стол (или, судя по афише, стул) на тему «Совместные инвестиции в стартапы зрелых стадий». На него нам удалось пригласить представителей всех основных ролей экосистемы pre-IPO.

Хотим поговорить о возможностях и ограничениях, с которыми сталкиваются зрелые технологические компании при привлечении финансирования.

В мероприятии примут участие Альфа Инвестиции, BSF Capital, БКС, Rounds, крупные частные инвесторы.

Дата: 29 января
Площадка: МТС "Медиарум"
Время: сбор гостей в 16:00, начало в 16:30

Мероприятие, в целом, закрытого формата, для ядра венчурного рынка. Но если вы себя к нему относите - напишите мне в личку, организую.

#BSF #венчур #Россия

Осторожно, лонгрид.

На прошлой неделе выступил на нескольких мероприятиях для инвесторов и владельцев бизнесов. И в очередной раз порадовался уровню своих подписчиков. На каждом эвенте ко мне подходили супер-профессиональные ребята, настоящие гуру рынка, и благодарили за канал.

Не смотря на напоминания, что мои сделки не являются рекомендацией, некоторые упрямо следуют за ними. И, видимо, получается неплохо, раз им не влом подойти и лично "спасибо" сказать. Очень приятно, рад, что пока не подвел.

Я понимаю, что аудитория канала крайне плотно пересекается с моим личным нетворком. Собственно, эта близость к читателям, знание почти каждого, дает мне мотивацию и ответственность, когда я делюсь своими мыслями и шагами.

Но как всякий (всякая, всякое?) селебрити, я словил там же и хейт, можно сказать. Издержки блогерской славы и успешного успеха, ничего не поделаешь. 1800 подписчиков - не шутки.

Так вот, глава крупного фонда, с которым мы сидели в спикерах, вдруг наклонился и посетовал, что рано, следуя моему примеру, вышел из Яндекса. Да, мы заработали неплохо (19% за месяц), но могли еще больше. Вот эту мысль я и хочу тут разобрать.

Предвидеть появление невнятных слухов и ракету на них - невозможно. Но хочется. И теперь, когда график справа открылся, видно, что можно было заработать на еще одной волне роста. Не смотря на перегретость бумаги и признаки коррекции по всем индикаторам.

Это стремление играть на экстремумах рынка свойственно и мне. Если ты удачно выкупил просадку, но не на самом дне, а потом вышел с отличной прибылью, а рынок еще пару дней рос, то ты неэффективен. Можно было лучше. "Почему не пять?".

В анализе собственных сделок по итогам года, необходимость избавления от этого паттерна идет в числе первых пунктов. Из года в год. Я никак не могу избавиться от стремления к перфекционизму. Когда я обдумывал этот аспект своего поведения, то пришел к выводу, что это спортивная деформация. Трудно пятнадцать лет быть спортсменом-стрелком, и не перенести спортивный подход на бизнес.

Я должен быть безупречен. Купить по самой дешевой, продать по самой дорогой. Иначе меня кто-то обыграл. Кто-то лучше. И красивая девушка вручает этому гаду золотую медаль. А я стою на тумбочке пониже, и делано улыбаюсь с серебром на шее.

Но рынок - не соревнование. Это бесконечная река возможностей. Она то мелеет, то выходит из берегов, но никогда не иссякает. В этой череде шансов мы зарабатываем большие деньги с приемлемым риском. Если возникает стремление нарастить риски с незначительным увеличением потенциальной прибыли - это путь к катастрофе.

Тот же принцип работает и в венчуре. Классно закрыть сделку года. Чтоб все ахнули. Но мы не в голливудском фильме. После сделки мы не улетаем на Багамы на пенсию, а занимаемся следующей. Стабильность результата, способность воспроизводить успех на длительных периодах важнее ярких рискованных шоу.

Я сделал огромное количество венчурных сделок. Большинство из них - удачные. И это получилось потому, что я не искал покупателя-чудака со сверхпремией к оценке, не торговался за пол-процента комиссии, не пытался отбить каждый сомнительный пункт соглашения. Я уважал партнеров, и они возвращались с новыми историями. Я стремился выстроить системную, предсказуемую, удобную для всех сторон инвестиционную деятельность. А не сорвать куш. И постоянно убеждаюсь в правильности такой модели.

Так что не переживайте, когда не поймали хаи/лои. Не продали задорохо. Не купили за копейки. Нет такой задачи. Нашу задачу в инвестировании я бы сформулировал так. Интенсивно наращивать капитал (1,5-1,8x в год), не ставя под риск благополучие и репутацию, и получая удовольствие от жизни.

#BSF #венчур #акции

IPO Делимобиля. Как всегда, жду до последнего, чтобы получить максимум данных о компании.

Книга заявок подписана по верхней границе. Сбор заявок завершается сегодня. Старт торгов 7 февраля. На этом с объективностью покончим, и перейдем к умозрительным заключениям.

Инвестиционный тезис. Нам продают идею будущего кратного роста рынка каршеринга. Согласно исследованию B1 (ex-E&Y), которое удачно вышло аккурат в ходе роадшоу. Однако крупнейшие города России (Делимобиль есть во всех 10) уже имеют проникновение на уровне мировых столиц. А как будет чувствовать себя хилая экономика каршеринга в городах-полумиллионниках - большой вопрос. Особенно в отсутствие транспортных льгот, которыми Москва щедро субсидирует каршеринги.

Финансы. Под IPO компания агрессивно нарастила автопарк и выручку, и впервые показала прибыль. Правда, во многом за счет героического сокращения управленческих расходов и переоценки парка. Компания перешла на модель расчета стоимости авто без учета пробега и возраста. Ловко! При росте выручки финансовые расходы не росли, зато быстро рос долг (+44% за 9 месяцев). Свободный денежный поток у компании отрицательный. Формально аналитики правы, но между бумажной прибылью и бизнесом с положительным cash flow - пропасть.

Экономика. Если посмотреть на исторические показатели выручки, автопарка, проданных минут и прироста пользователей, мы увидим очень неровную динамику. Рост бизнеса определяется не столько захватом рынка, сколько тарифами и инфляцией. Лизинг является основным пожирателем поступлений. А сходится ли юнит-экономика за счет выкупа и продажи отработавшего автопарка - нам не показали. Высокая ставка ЦБ мешает компании расширять автопарк и выходить в новые города, поскольку лизинг привязан к ней. Ставка будет оставаться двузначной как минимум весь 2024.

Конкуренты. Яндекс.Драйв (24%), Сити Драйв (20%), BelcaCar (9%) в терминах размера автопарка. Делимобиль доминирует, но темпы роста выручки у Яндекс.Драйва выше. И возможности продвижения как элемента экосистемы Яндекса создают фундаментальное конкурентное преимущество. В целом ситуацию можно охарактеризовать скорее как красный океан, чем как безоговорочное лидерство Делимобиля.

Лок-ап. Для участников компании действует запрет на продажу акций в течение 180 дней. Средства идут cash-in. Однако в структуре долга больше половины приходится на акционерный займ со сроком погашения в 2024. Цели IPO, среди прочего, предполагают и снижение долговой нагрузки. Акционеры, накачавшие компанию деньгами перед IPO, вряд ли себя забыли. Конечно, это не кэшаут в чистом виде, но фиксация инвестиционной позиции в ходе IPO через возврат долга с прибылью вполне возможна.

Оценка. По всей видимости, компания будет оценена в 22 выручки. Что в два раза дороже Woosh, ближайшего российского аналога. При долге в три раза выше. Если брать зарубежные бенчмарки, вроде Hertz и Sixt, то соотношение EV/EBITDA у них почти в два раза ниже. Все это очень далеко от любой справедливой оценки. Дивидендная политика ситуацию не исправляет. Ожидаемые рекордные показатели 2023, когда вся компания, и особенно финансовый директор, поработали на славу, сгенерируют лишь около 2% доходности. Некая разумная медиана видится в районе 190-200 руб. за акцию против 265 руб., по которой ожидается размещение.

Перспективы IPO. Объем размещения небольшой (около 3 млрд. руб.), фрифлоат составит 6-7% при оценке 45 млрд. С учетом стабилизационного пакета на поддержку котировок, бумага какое-то время продержится в приемлемом для организаторов диапазоне. Задерг котировок вполне возможен даже сравнительно небольшими чеками за счет ограниченной ликвидности. Если он и будет, то скорее для стандартных заголовков "Котировки XXX выросли на 666% в первые минуты торгов", имея ввиду первые пару свечей и дальнейшее пикирование (см. график Woosh).

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Даже если бумага краткосрочно стрельнет, я буду считать свое решение пропустить IPO правильным. Я инвестирую в качественные перспективные бизнесы по справедливой цене. Размещение Делимобиль я таковым назвать не могу.

#акции #Россия #IPO

Последний день приема заявок на IPO Диасофт - 12 февраля. В выходные подача тоже возможна.

Бизнес и рыночная позиция. Засидевшийся в девках в частных компаниях разработчик банковского софта с долей рынка 24%. Собственно, это и определяет все картину бизнеса без всяких неожиданностей и отхода от насмотренных кейсов. Маленький рынок, стабильный, но скромный рост, отличная рентабельность и минимальный долг. В кептейбле - фаундеры. Обычно такие компании не продаются в розницу, а кормят акционеров десятилетиями. Что, собственно, и происходило, пока компания не осознала, что лучшего момента для выхода в паблик, возможно, не представится.

Инвестиционный тезис. Как компанию роста Диасофт воспринять трудно. Хотя организаторы стараются. Среднегодовой темп увеличения рынка финансового ПО до 2030 составит 12%. Т.е. на уровне официальной инфляции. Все прошлые годы компания росла в районе 8% в год. Зато в эмитенте можно увидеть крепкую IT-компанию, впервые за 30 лет существования получившую шанс захвата лидерства в своей нише. И это не гипотеза. У компании законтрактована выручка на 17 млрд. руб., которая обеспечит почти трехкратный рост в следующие пару лет. Дальше, предположу, рынок подзакончится, и если компания не найдет новых направлений, то столкнется с переоценкой.

Финансы. Выручка на пике триумфа, когда большинство иностранных конкурентов растворились, показала +24% (3,4 млрд. руб). А чистая прибыль составила 0,9 млрд против 0,5 млрд в прошлом году. Что услужливые аналитики не забывают посчитать как 60% рост. Это отлично демонстрирует ограниченную емкость продуктовой ниши. Из значимого также важно отметить отрицательный чистый долг (с учетом 630 млн. наличных на счету). Что выгодно отличает это IPO от предыдущего. Равно как и положительный денежный поток , и дивиденды, которые выплачиваются ежеквартально. Причем до 2025 планируется выплачивать не менее 80% от EBITDA. Что даже при таком некапиталоемком бизнесе отражает слабую веру команды в возможности эффективного расширения.

Конкуренты. В ранних версиях презентации компания себя сравнивала, в том числе, с МоимОфисом. Который, действительно, отчасти мой) Не в пользу последнего, но все-равно приятно. В окончательной версии они сосредоточились на публичных аналогах. Обычно компании на этом слайде фоткаются рядом с некрасивой толстой подружкой. Но Диасофт и в ряду таких красоток, как Астра, Яндекс и Positive, выглядит вполне привлекательно. Узкая специализация заметно ограничивает перспективы, зато позволяет накопить сильную экспертизу. Впрочем, не стоит забывать про Сбер, Ланит, ЦФТ и Softlab – тоже вполне зубастые ребята в сегменте банковского софта.

Оценка. Если не заваливать вас всеми этими P/B, P/S, P/E и прочими, то на уровне Headhunter в терминах коэффициентов. И в 4 раза дешевле Астра по EV/EBITDA. Правда, там темпы роста чуток другие. В целом - дешевле других публичных разработчиков при более высокой рентабельности. Оценку считаю приемлемой с учетом текущих аппетитов инвесторов. Рынок отлично съедал гораздо менее качественные размещения.

Параметры IPO. Фрифлоат 8%. При оценке в 4500 руб. по верху диапазона (а кто-то надеется на иное?), капитализация составит 45 млрд. премани. На 30 дней предусмотрен стабилизационный пакет в 15% от размера IPO, что защитит котировки от резких просадок. Текущие акционеры не смогут продавать акции 180 дней. Правда, порядка 300 тыс. акций из 800 тыс. продаваемых в ходе IPO - это бумаги действующих акционеров. Так что кэшаут, фактически, предусмотрен, но в пределах приличий. В целом конфигурация аллергии не вызывает, весь джентльменский набор присутствует.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Редкий пример сбалансированного по всем параметрам IPO здорового человека. Я участвую. На заметную аллокацию рассчитывать не стоит. Но можно докупить на среднесрок по стабилизировавшейся цене после завершения уже привычных американских горок. Вдолгую компанию не рассматриваю, поскольку фундаментальный риск эмитента - низкие темпы роста.

#акции #Россия #IPO

Не инвестиционная рекомендация. Действия на рынке описываются в образовательных целях.

Диасофт проведет размещение по верхней оценке, 4500р. за акцию, как я и прогнозировал. Соответственно, стоимость компании на старте составит 47 млрд.

Торги стартуют сегодня, 13 февраля, примерно в 16.00мск.

Первые часы IPO всегда сверхволатильны. Те, кто недоволен аллокацией, докупает с рынка. Спекулянты, которые не планировали сидеть в бумаге, активно ее продают. Обычно я в первые дни наблюдаю за акцией, и определяюсь с горизонтом.

В рамках IPO предусмотрен стабилизационный пакет, да организаторам крайне невыгоден быстрый провал котировок. Поэтому начальный период жизни эмитента достаточно безопасен. Но чрезвычайно показателен для анализа степени заинтересованности и структуры инвесторов.

В то же время, это не универсальная формула. И инвестор, бездумно заходящий во все IPO, рано или поздно столкнется с просчетом организаторов или скам-размещением. Таких было уже немало, на самом деле.

Чего стоит кейс Carmoney, когда в первый день торгов компания объявила о дополнительной эмиссии. Что размывало доли всех покупателей. В проспекте было указано, что допник возможен. Но никому в голову не приходило, что он произойдет в первые минуты после выхода на биржу. Акции обвалились, доверие к бумаге было подорвано, участники IPO стали долгосрочными инвесторами.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Чем больше IPO и ажиотажа - тем больше рисков. Будем бдительны, вдумчивы и избирательны. И ждем открытия Диасофт. Титкер — DIAS.


#акции #Россия #IPO

В чатике волнуются о причинах и последствиях приостановки торгов ММВБ.

Хотел вам рассказать архитипический сюжет про "Друг работает в ММВБ (...) Сейчас едем куда-то далеко за город. Не знаю, что происходит, но мне кажется, началось...". Но решил не нервировать.

Вчера ММВБ опубликовала предупреждение о технических работах и возможных сбоях 13 и 14 февраля.

Так что волноваться причин нет. Не началось😎

Мне кажется, наши IPO все больше напоминают аирдропы у криптанов.

Для справки - это специальный IPOшный счет на существенную сумму. В заявке участвовало 100% депозита.

Много шума, ажиотажа, маркетинга. Сложные многоходовые сценарии, в которые ЛОМы вовлекают аудиторию. Мучительное ожидание. Барабанная дробь. И гулькин нос.

Плохо не только то, что мы тратим время и анализ на совершенно непроизводительные сделки. Важнее, что инвесторы в погоне за минимально значимой аллокацией приучаются заявляться в IPO со сверхбольшими чеками.

Соответственно, при первой аварии народу нальют конский объем некачественного IPO. Т.е. общее матожидание от этой деятельности для активного участника размещений становится отрицательным.

Десять удачных IPO с микроаллокациями будут обнулены одним провальным, которое щедро раздадут прикормленным инвесторам.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Такую ловушку я наблюдал не раз на американских площадках. С трудом перепрыгивал. В какой-то момент наш рынок IPO получит торпеду, которая надолго охладит инвесторов. В целом, ничего страшного, рынок и так колеблется в идентичных циклах.

Другое дело, что для фондового рынка данное состояние естественно, а для инструмента IPO - вполне избегаемое событие. В первую очередь оно определяется степенью добросовестности и профессионализма организаторов. Пока у них еще есть, скажем так, зона роста. Подобные аллокации - просто недоразумение и ошибка планирования.

#акции #Россия #IPO

Взял на пробу AFRM и BOIL.

▪️AFRM пришел на хорошие уровни поддержки. Хотя, положа руку на сердце, потенциал снижения тоже серьезный.

▪️BOIL - плечевой ETF на газ, вернее, на фьючи газа. Опасная вечнопикирующая (из-за распада) бумага. Тем более, что и газ с некоторых пор из нейтрального товара, типа бобов или, там, лития, превратился в экономическое оружие, вроде нефти. И плохо поддается рыночному прогнозированию.

Я бы об этих сделках и не писал, но меня мучает совесть. Я посчитал рискованным осветить своей очередной поход в COIN/RIOT/MARA, которые за неделю с небольшим принесли пару десятков процентов. Мне казалось, что они высоковато, перекуплены, и это очень короткая спекуляция. Вышло иначе. Закрысил крутые сделки. Нехорошо.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Эти покупки еще более опасные. Более того, поездка вниз с высокой вероятностью может продолжится. Стопы я ставлю на следующую сессию довольно глубоко. Благо прибыль с начала года солидная, можно и гульнуть. При первой возможности подниму их в безубыток.

#США #акции #трейд

Не инвестиционная рекомендация. Действия на рынке описываются в образовательных целях.

Если вам кажется, что люди циничны и ни во что не верят, помните: кто-то покупал Diasoft по оценке 76 млрд. руб. при годовой прибыли 2,8 млрд.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Спасибо тебе, неизвестный добрый человек. Свои 50% я сделал. Хотя я вышел где-то в середине свечки, вообще не заморачиваясь ловлей оптимальной цены. При такой микроскопической аллокации мне было важно лишь побыстрее закрыть позицию, чтобы не помнить о ней. И продолжить зум с компанией, которая собирается на IPO😎

#акции #Россия #IPO

IPO Кристалл

Водка, водка, водка! Мы будем продавать еще больше водки! Живите в мире, где все хлещут водку! Пусть ваши дети и все, кто их окружает, наслаждаются крепким качественным алкоголем от ведущих производителей. Поддержите наши ценности, зарабатывайте вместе с нами, напоим Россию вместе.

Я когда-то писал, что у меня есть список no-go секторов, в которые я не инвестирую. Потому что инвестиции для меня - способ конструирования будущего. Метод голосования, какие компании его заслуживают. Производители социально-приемлемых наркотиков, вроде табака и алкоголя, к таким точно не относятся. Поэтому в IPO не иду, независимо от объективных параметров. Однако кратко рассмотрю размещение для вас.

Бизнес и рынок. Компания небольшая. Не смотря на позиционирование завода с вековой историей, он ведет свою деятельность с 2016 года. Один производственный комплекс в Обнинске. Склады и производство спирта - на аутсорсе. 400 человек сотрудников. 25% выручки - контрактный розлив водки под неизвестного заказчика. Разбивка по собственным брендам не освещается, но 86% выручки от CTM-марок - тоже водка. В 2022 компания неожиданно вышла на 8 место производителей каквыдумаетечего (конечно, водки!) с ростом отгрузки в 78%. Правда, в 2023 рост составил всего 7%. Видимо, был эффект, связанный с исходом иностранных конкурентов. 8 место - это акцент восторженных аналитиков. Вообще, доля Кристалла в сегменте водки составляет 2%, совокупная доля 1,7%. В целом рынок - красный океан без малейших перспектив лидерства.

Инвестиционный тезис. Нас уверяют, что это, практически, компания роста. К 2026 году выручка вырастет в 9 раз, EBITDA в 11 раз, чистая прибыль в 22 раз. С учетом 7% роста выручки в 2023, для обещанных +22% нужно утроится. Что трудно представить без существенных капзатрат, роста долговой нагрузки, сокращения и без того скромной чистой прибыли. Компания обещает также агрессивный выход в сегменты других, не менее полезных напитков. Но с учетом слабого присутствия там, революция в структуре выручки не кажется вероятной.

Финансы. Компания не решилась представить МСФО отчетность. И неспроста. У инвесторов нет возможности оценить бизнес в целом, с учетом взаимосвязанных компаний. Которых несколько, и одна из них, по мнению ряда аналитиков, находится в предбанкротном состоянии. Кредитный рейтинг эмитента B+. Это означает низкий уровень кредитоспособности и финансовой устойчивости. У компании во 2 квартале 2023 крайне низкая доля средств на балансе (10 млн. руб), высокая дебеторская задолженность (1,5 млрд. руб., долг/EBITDA 3,8), а нематериальные активы из 750 млн. руб. превратились в 45 млн. Операционный и финансовый потоки отрицательные, чистая рентабельность 2%. Короче, кредитный рейтинг более чем оправдан.

Оценка. При выручке за 9 мес. 2023 в 2,3 млрд и EBITDA 10%, компания себя оценивает от 7,4 до 8,6 млрд. руб. Т.е. P/E>60, а EV/EBITDA>35. Это существенно выше Белуги (Новабев) и Абрау-Дюрсо, которые имеют в два раза выше рентабельность. Прибавим непрозрачность отчетности, высокий долг, из которого 70% с плавающей ставкой, низкое качество баланса и отрицательный денежный поток. Вдобавок, эмитент арендует у своего собственника здания и лицензирует товарные знаки. А связанные лица неизвестного состояния и на неизвестных условиях оказывают ему разнообразные услуги. Не сказать, что это нечто небывалое, но стиль управления очевиден. На мой взгляд, оценка раз в 5 выше справедливой.

Размещение. Привлекается 1-1,5 млрд. руб. через допэмиссию. Кэшаута нет, но с такой структурой бизнеса он и не нужен. Акции попадут в третий уровень листинга, некотировальный. Совершать сделки с ними смогут только квалифицированные инвесторы, что кардинально снижает ликвидность. Книга заявок закрывается 21 февраля. Поторопитесь!

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Одно из самых слабых IPO за последние годы. Жаль, что так быстро биржа и организаторы стали жертвовать качеством эмитентов.

#акции #Россия #IPO

Не инвестиционная рекомендация. Оценочные суждения носят субъективный характер. Все данные и выводы могут не соответствовать действительности.