Северсталь. Финансовые результаты (2К25 МСФО)

📌 Северсталь представила слабые финансовые результаты за 2-й квартал 2025 г. Несмотря на рост продаж металлопродукции (в основном за счет полуфабрикатов), выручка и EBITDA компании продемонстрировали ощутимое падение на фоне более низких цен реализации. Как отметил генеральный директор Северстали Александр Шевелев, конъюнктура внутреннего рынка во 2-м квартале 2025 г. оказалась неблагоприятной в результате высоких процентных ставок и, как следствие, сокращения потребления стали в строительстве, машиностроении и ТЭК, в то время как экспорт осложнился значительным укреплением рубля.

Тем не менее мы ожидаем восстановление внутреннего потребления стали благодаря снижению ключевой ставки Центробанка. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Северстали с целевой ценой 1 580 руб.

📌 Операционные результаты. По итогам 2-го квартала 2025 г. Северсталь нарастила выплавку стали на 7,9% г/г, до 2 504 тыс. т. Продажи стальной продукции увеличились на 4,0% г/г, до 2 788 тыс. т. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью составила 50,6% против 54,0% годом ранее. При этом мы отмечаем, что рост выплавки стали и продаж стальной продукции обусловлен низкой базой прошлого года, когда компания осуществляла ремонт доменной печи No5 и формировала запас слябов под будущие ремонты в доменно-конверторном переделе. В результате рост реализации стальной продукции Северстали во 2-м квартале 2025 г. произошел за счет восстановления продаж полуфабрикатов (товарного чугуна и слябов), в то время как реализация проката и изделий конечного передела снизилась на 3,9% г/г и 7,8% г/г соответственно. Также стоит обратить внимание на рост объемов продаж товарного чугуна в 1-м полугодии 2025 г. до 295 тыс. т против 17 тыс. т в аналогичном периоде 2024 г. В рамках Стратегии 2024-2028 Северсталь допускала наращивание годовых показателей по товарному чугуну до 0,9 млн т. Товарный чугун является пусть и не самой маржинальной, но одной из точек роста для компании.

📌 Финансовые показатели. Во 2-м квартале 2025 г. выручка Северстали снизилась на 15,9% г/г, до 185,5 млрд руб., на фоне более низких цен реализации стальной продукции. Вслед за выручкой и инфляцией производственных издержек EBITDA компании сократилась на 35,8% г/г, до 39,3 млрд руб., с рентабельностью 21,2% против 27,8% годом ранее. В то же время свободный денежный поток Северстали во 2-м квартале 2025 г. оказался положительным и составил 3,6 млрд руб. благодаря высвобождению оборотного капитала.

📌 Долговая нагрузка. На конец июня 2025 г. чистый долг Северстали составил 1,5 млрд руб. с нулевой долговой нагрузкой. В то же время за последние четыре квартала компания сильно сократила кэш на балансе: если на конец июня 2024 г. его объем составлял 200,1 млрд руб., то на данный момент – 95,7 млрд руб.

📌 Дивиденды. Несмотря на хороший результат 2-го квартала 2025 г., по итогам 1-го полугодия FCF Северстали оказался отрицательным. Принимая во внимание высокую неопределенность на внутреннем рынке стали и не желая наращивать долг в условиях невыгодных процентных ставок, руководство компании приняло решение отказаться от дивидендных выплат за 2-й квартал 2025 г. Мы полагаем, что Северсталь не будет выплачивать дивиденды за 3-й квартал 2025 г., однако с небольшой вероятностью может рекомендовать финальные дивиденды по итогам текущего года, если в начале 2026 г. конъюнктура российского рынка стали ощутимо улучшится.

Аналитик: Василий Данилов

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

⚡️Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Северсталь

Норильский никель: Операционные результаты (2К25)

⚡️Норникель представил слабые операционные результаты за 2-й квартал 2025 г. Компания сократила квартальное производство всех четырех ключевых металлов, а также снизила производственный прогноз на весь 2025 г. Тем не менее мы позитивно смотрим на долгосрочные перспективы Норникеля, продукция которого высоко востребована сейчас и окажется еще более востребованной в «зеленой» экономике будущего. Также компания является бенефициаром скачка цен на палладий (выше 1 300 долл. за унцию) и платины (выше 1 450 долл. за унцию), начавшегося в июне 2025 г.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Норникеля с целевой ценой 156 руб.

⚡️Производство. Во 2-м квартале 2025 г. Норникель снизил выпуск всех ключевых металлов: никель -6,4% г/г (45 тыс. т), медь -4,6% г/г (104 тыс. т), палладий -10,5% г/г (658 тыс. унций), платина -12,9% г/г (155 тыс. унций). Снижение связано с высокой базой прошлого года, необходимостью восполнения незавершенного производства в связи с отладкой логистики и повышением качества производимой продукции, а также временным сокращением добычи руды, обусловленным, главным образом, постепенным переходом на новое горное оборудование в рамках политики по импортозамещению.

⚡️Прогноз. Норникель скорректировал операционный прогноз на 2025 г. в сторону снижения. Теперь в текущем году компания ожидает производство никеля на уровне 196-204 тыс. т (пред. 204-211 тыс. т), меди – 409-425 тыс. т (пред. 419-443 тыс. т), палладия – 2 677-2 729 тыс. унций (пред. 2 704-2 756 тыс. унций), платины – 645-662 тыс. унций (пред. 662-675 тыс. унций). Сокращение производственного прогноза связано с проведением во 2-м полугодии 2025 г. ряда крупных ремонтов с целью повышения надежности основного технологического оборудования, а также адаптацией к эксплуатации нового импортозамещающего горного оборудования. Согласно нашим расчетам, операционный план Норникеля по итогам 1-го полугодия 2025 г. оказался в среднем выполнен на 43,4% по никелю, на 51,1% по меди, на 51,8% по палладию и на 51,3% по платине.


Аналитик: Василий Данилов

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

⚡️Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Норникель

ММК: Прогноз результатов (2К25 МСФО)

24 июля ММК представит финансовые результаты по МСФО за 2-й квартал 2025 г. Мы ожидаем, что компания сократит выручку на 31,1% г/г, до 155,0 млрд руб., вследствие более низких цен реализации и продаж стальной продукции. EBITDA снизится на 56,5% г/г, до 21,9 млрд руб., с рентабельностью 14,1% против 22,5% годом ранее. Согласно нашим расчетам, по итогам 2-го квартала 2025 г. свободный денежный поток ММК составит -3,2 млрд руб. Принимая во внимание отрицательный FCF, мы не ожидаем рекомендации дивидендов компании за 1-е полугодие 2025 г.

Наша рекомендация по бумагам ММК находится на пересмотре.

Аналитик: Василий Данилов

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

⚡️Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #ММК

⚡️В сегменте объявлений рост выручки, вероятно, был близок к нулю, так как направления продажи автомобилей и недвижимости сильно страдают от высокой ключевой ставки. Мы полагаем, что EBITDA подразделения была в небольшом минусе около 700 млн руб. На рентабельность могли повлиять как слабая динамика выручки, так и фактор сезонности.

⚡️Мы думаем, что выручка медиасервисов увеличилась на 46% г/г в основном благодаря дальнейшему расширению аудитории подписки Плюс и углублению монетизации. Вероятно, сегмент также смог получить небольшую положительную EBITDA в размере около 1 млрд руб. Последние 4 квартала медиасервисы демонстрировали положительную рентабельность EBITDA, но ее вклад в общий показатель группы пока оставался не очень значительным.

⚡️В сегменте прочих инициатив рост выручки мог заметно ускориться по сравнению с прошлыми отчетными периодами и достигнуть 84% г/г. Во многом это объясняется сильными результатами некоторых входящих в сегмент направлений, вроде финтеха и B2B Tech. Значительный рост доходов подразделения, на наш взгляд, компенсировал негативную динамику в прочих бизнесах группы. Благодаря эффекту операционного рычага и оптимизации затрат убыток на уровне EBITDA прочих инициатив мог уменьшиться г/г. Мы ожидаем, что рентабельность EBITDA здесь выросла примерно в 2 раза по сравнению со 2К 2024 г.

⚡️В день релиза отчетности менеджмент Яндекса проведет конференц-звонок, на котором поделится своим видением текущей ситуации и взглядом на будущие периоды.


Аналитик: Артем Михайлин

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

👌Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Яндекс

ММК: Стальной кризис

⚡️На фоне сжатия активности в строительном секторе в результате высоких процентных ставок и, как следствие, падения внутреннего спроса на стальную продукцию котировки трех отечественных публичных сталеваров за последние 12 месяцев снизились на 16-23%.

⚡️При этом ММК, характеризующийся более высокой себестоимостью сляба в сравнении с Северсталью и НЛМК и традиционно ориентированный на внутренний рынок, пострадал в большей степени, нежели коллеги по цеху, что отразилось в чуть более ощутимом падении котировок компании.

⚡️Также мы отмечаем, что с форвардным EV/EBITDA 2025П 2,5х ММК является самой дешевой компанией российского сектора металлов, добычи и химической промышленности. На наш взгляд, улучшение мультипликативной оценки произойдет лишь вслед за позитивными изменениями на внутреннем рынке стали, которые с осторожностью можно ожидать в следующем году.

⚡️Мы полагаем, что ММК откажется от промежуточных и финальных дивидендов по итогам 2025 г., однако в 2026 г. вернется к выплатам благодаря прогнозируемому снижению ключевой ставки и оживлению внутреннего спроса на сталь. В то же время текущий год с высокой вероятностью станет нижней точкой нисходящего тренда на внутреннем рынке стали, так как в 2026 г. под влиянием сокращения уровня ставок потребление стальной продукции и цены на нее перейдут к умеренному, но росту.

Мы устанавливаем целевую цену для бумаг ММК на уровне 41,8 руб. с рекомендацией «Покупать».

Подробнее: в файле

Аналитик: Василий Данилов

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

⚡️Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #ММК

⚡️Подписка Плюс продолжала демонстрировать устойчивый рост числа пользователей. Аудитория проекта увеличилась за год почти на 10 млн и составила более 43 млн человек. Рост выручки подразделения оказался ниже нашего прогноза, несмотря на расширение количества подписчиков и расширение монетизации. Вероятно, это связано с волатильными прочими доходами внутри структуры сегмента. EBITDA развлекательных сервисов составила 2,5 млрд руб., что заметно выше нашей оценки. По мере роста сегмент демонстрирует улучшение абсолютного размера EBITDA за счет эффекта масштаба.

⚡️В сегменте прочих инициатив рост выручки ускорился с 57% г/г в 1К до 89% г/г по итогам апреля-июня. Сильные результаты демонстрировали входящие в сегменте проекты. B2B Tech, на который в компании делают большую стратегическую ставку, показал рост выручки на 59% г/г. Основной спрос там сформировали облачные сервисы и сервисы проекта Яндекс 360. Финтех показал рост выручки в 3 раза г/г при увеличении общего оборота в 2,1 раза и средств пользователей на счетах в 3,6 раза. Проникновение финтеха в GMV сервисов Яндекса составляло 26%, а внешний оборот проекта был на уровне 41%. Убыток EBITDA сегмента снизился более чем в 2 раза кв/кв и в 1,7 раза г/г, что в Яндексе связывают с сильной динамикой доходов сервисов, а также со снижением общих групповых расходов. B2B Tech уже прибыльный на уровне EBITDA и вносит положительный вклад в общий показатель. Менеджмент группы считает, что динамика рентабельности сегмента устойчива и по большей части не связана с разовыми факторами.

⚡️Руководство компании сообщило, что после некоторых изменений в структуре акционеров количество акций в свободном обращении увеличилось до 29%. Значительную часть этого увеличения обеспечили институциональные инвесторы. В Яндексе ожидают, что Мосбиржа учтет увеличение коэффициента при пересмотре весов индекса в конце августа. Повышение веса группы в индексе, как мы полагаем, окажет дополнительное позитивное воздействие на бумаги компании.

Аналитик: Артем Михайлин

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

👌Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Яндекс

⚡️ Ozon представит свои финансовые результаты за 2К 2025 г. в четверг, 7 августа. Мы полагаем, что компания показала сильные результаты по итогам периода с ростом оборота 45% г/г. Крупнейшие маркетплейсы в первой половине года, по нашему мнению, продолжали расти заметно быстрее всего рынка онлайн-торговли. EBITDA, согласно расчетам, составила более 24 млрд руб. Рентабельность в процентах от GMV могла значительно улучшиться г/г благодаря повышению эффективности в онлайн-торговле, а также развитию финтеха и рекламного бизнеса. Мы думаем, что сильные результаты позволят компании пересмотреть прежние прогнозы в сторону повышения. Сейчас в Ozon ожидают рост GMV на 30-40% г/г и EBITDA в диапазоне 70-90 млрд руб.

Наша рекомендация для расписок Ozon в данный момент — «Покупать», а целевая цена составляет 5 021 руб. за бумагу.

⚡️Согласно нашим расчетам, оборот Ozon по итогам периода увеличился на 45% г/г против 47% г/г в 1К. Замедление темпов роста, которое мы ожидаем, совсем небольшое с учетом влияния эффекта высокой базы сравнения. Мы полагаем, что крупнейшим маркетплейсам удалось показать сильные результаты относительно всего рынка во 2К. В основном увеличение оборота, по нашим оценкам, было обеспечено ростом числа заказов на 42% г/г при почти стабильном среднем чеке. У площадки становится все больше активных покупателей, которые одновременно все чаще делают заказы. Доля 1P продаж, вероятно, пока оставалась повышенной по сравнению с прошлым годом из-за выгодных централизованных закупок.

⚡️Выручка группы, согласно нашим расчетам, увеличилась на 73% г/г в основном благодаря сильной динамике сервисов и процентных доходов финтеха. Рекламная выручка, как мы думаем, продолжала быстро расти и составила около 6% от оборота. Выручка финтеха могла увеличиться более чем на 120% г/г при позитивной динамике процентных и комиссионных доходов.

⚡️Мы считаем, что EBITDA Ozon по итогам периода составила более 24 млрд руб. против убытка около 50 млн руб. за сопоставимый период прошлого года. Рентабельность могла быть на уровне 2,6% GMV против 3,9% в начале года. Снижение рентабельности мы связываем с вводом новых логистических объектов и возникающими на этом фоне дополнительными расходами. Рост маржинальности г/г, по нашему мнению, стал возможен благодаря повышению операционной эффективности онлайн-торговли, а также быстрому росту финтеха и рекламных доходов. В онлайн-торговле рентабельность EBITDA могла вырасти до 1,1% GMV против убытка годом ранее. Рентабельность финтеха, на наш взгляд, оставалась стабильной, но положительный вклад подразделения в EBITDA увеличился из-за его быстрого роста. Всего финтех мог обеспечить группе более половины EBITDA или порядка 14 млрд руб.

⚡️Мы полагаем, что с учетом сильных результатов полугодия руководство Ozon может пересмотреть в сторону повышения свои прогнозы. Наши расчеты сейчас показывают, что EBITDA в этом году составит более 100 млрд руб. при текущем ориентире 70-90 млрд руб. Компания объявила, что необходимые разрешения от регулятора Кипра на редомициляцию были получены. На 1 сентября назначено внеочередное общее собрание акционеров Ozon, в рамках которого держатели бумаг рассмотрят ряд связанных с переездом вопросов. Как ранее говорили представители площадки, весь процесс смены юрисдикции должен завершиться до конца текущего года. Мы ожидаем приостановки торгов бумагами Ozon на 4-5 недель в период конвертации расписок в акции. Для держателей бумаг, которые хранятся в НРД, конвертация, вероятно, будет автоматической. В день объявления результатов менеджмент компании проведет звонок, на котором расскажет подробнее о положении дел и поделится своими ожиданиями.

Аналитик: Артем Михайлин

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

👌Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Ozon

Solidcore представила слабые операционные результаты за 2-й квартал 2025 г. Производство и продажи в золотом эквиваленте, а также выручка продемонстрировали резкое падение вследствие задержек в поставках концентрата на Амурский ГМК. Компания рассчитывает получить значительную часть «застрявшего» золота во 2-м полугодии 2025 г., однако часть этих объемов будет реализована уже в 2026 г. Как следствие, определенная доля выручки также будет получена лишь в следующем году.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Solidcore с целевой ценой 5,7 долл.

Операционные результаты. Во 2-м квартале 2025 г. производство в золотом эквиваленте Solidcore снизилось на 59,2% г/г, до 55 тыс. унций, вследствие задержек в поставках концентрата на Амурский ГМК. Продажи в золотом эквиваленте упали на 64,2% г/г, до 64 тыс. унций. Поставки на Кызыл возобновились в июле 2025 г., и до конца текущего года компания рассчитывает получить 150 тыс. унций золота из накопленных 200 тыс. унций в золотом концентрате. Однако в связи с переносом части продаж на 2026 г. производственный прогноз на 2025 г. был понижен до 420 тыс. унций (ранее 470 тыс. унций). Также Solidcore ожидает TCC в 2025 г. ближе к верхней границе ранее озвученного диапазона (1 000-1 100 долл. на унцию), в то время как прогноз по AISC был повышен до 1 450-1 550 долл. на унцию (ранее 1 350-1 450 долл. на унцию).

Финансовые показатели. В результате снижения реализации золота выручка Solidcore во 2-м квартале 2025 г. упала на 47,2% г/г, до 216 млн долл. Падение было частично смягчено более высокими мировыми ценами на золото. Чистый долг на конец июня 2025 г. вырос до -143 млн долл. против -357 млн долл. в аналогичном периоде прошлого года, отражая слабые результаты продаж и покупку в марте 2025 г. доли в месторождении Тохтар за 25 млн долл. Также Solidcore отмечает высокий уровень ликвидности: в июле 2025 г. было подписано новое кредитное соглашение с ING на сумму до 100 млн долл., которую планируется использовать для погашения части краткосрочных кредитов.

Аналитик: Василий Данилов

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

⚡️Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Solidcore

4 августа Норникель представит финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2025 г. Мы ожидаем, что компания нарастит выручку на 20,6% г/г, до 6 761 млн долл., благодаря более высоким ценам реализации меди, золота и родия, а также распродаже избыточных запасов металлов. EBITDA увеличится на 11,5% г/г, до 2 619 млн долл., с рентабельностью 38,7% против 41,9% годом ранее. По итогам 1-го полугодия 2025 г. свободный денежный поток Норникеля составит 1 301 млн долл., скорректированный FCF – 588 млн долл., что эквивалентно 3,1 руб. на акцию. При этом мы отмечаем, что скорректированный FCF может оказаться ниже в том случае, если Быстринский ГОК осуществил выплату дивидендов.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Норникеля с целевой ценой 156 руб.

Аналитик: Василий Данилов

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

⚡️Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Норникель

Норильский никель: Финансовые результаты (1П25 МСФО)

⚡️Норникель представил сильные финансовые результаты за 1-е полугодие 2025 г. Выручка, EBITDA и обычный FCF продемонстрировали хорошую динамику, в то время как скорректированный FCF, хоть и удержался в положительной зоне, однако составил лишь 224 млн долл. вследствие рекордных процентных расходов и выплаты дивидендов неконтролирующим акционерам Быстринского ГОКа. Несмотря на рост оборотного капитала до 3,4 млрд долл., менеджмент Норникеля сохраняет среднесрочную цель по высвобождению 1 млрд долл. оборотных средств, в том числе за счет распродажи избыточных запасов металлов. Согласно нашим расчетам, при текущем валютном курсе годовой дивиденд Норникеля за 2025 г. может составить около 8,0 руб. на акцию.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг компании с целевой ценой 156 руб.

⚡️Финансовые показатели. По итогам 1-го полугодия 2025 г. Норникель увеличил выручку на 15,3% г/г, до 6 464 млн долл., благодаря росту объема продаж металлов на фоне сокращения избыточных запасов, решению логистических сложностей и более высоким мировым ценам на золото. EBITDA выросла на 12,1% г/г, до 2 633 млн долл., с рентабельностью 40,7% против 41,9% годом ранее. При этом окончание действия экспортных пошлин оказалось нивелировано укреплением рубля и инфляцией издержек. Обычный FCF составил 1 435 млн долл., скорректированный – 224 млн долл. Обычный FCF Норникель корректирует на процентные расходы (961 млн долл.), арендные платежи (20 млн долл.) и дивиденды, выплаченные неконтролирующим акционерам Быстринского ГОКа (230 млн долл.). Менеджмент подтвердил среднесрочные планы высвободить 1 млрд долл. оборотного капитала, однако в 1-м полугодии 2025 г. частичная распродажа избыточных запасов металлов оказалась нивелирована укреплением рубля.

⚡️Долговая нагрузка. На конец июня 2025 г. чистый долг Норникеля увеличился на 3,9% г/г, до 10 450 млн долл., со значением долговой нагрузки 1,9х. Процентные расходы выросли на 45,2% г/г, до 961 млн долл., вследствие привлечения нового долга и роста уровня процентных ставок.

⚡️Дивиденды. Учитывая низкий скорректированный FCF, мы не ожидаем рекомендации дивидендов Норникеля за 1-е полугодие 2025 г. В то же время мы отмечаем, что во 2-м полугодии Быстринский ГОК не должен выплачивать дивиденды. Также мы рассчитываем на более активное высвобождение оборотного капитала. Согласно нашим расчетам, при текущем валютном курсе годовой дивиденд Норникеля за 2025 г. может составить около 8,0 руб. на акцию с доходностью 6,6% к текущим котировкам.

Аналитик: Василий Данилов

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

⚡️Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Норникель

Фосагро: Прогноз результатов (2К25 МСФО)

⚡️7 августа Фосагро представит финансовые результаты по МСФО за 2-й квартал 2025 г. Мы ожидаем, что компания нарастит выручку на 13,0% г/г, до 138,1 млрд руб., благодаря более высоким ценам реализации удобрений. Скорректированная EBITDA увеличится на 31,9% г/г, до 51,5 млрд руб., с рентабельностью 37,2% против 31,9% годом ранее.

⚡️Свободный денежный поток во 2-м квартале 2025 г. составит 21,1 млрд руб. По итогам 1-го квартала 2025 г. совет директоров Фосагро рекомендовал дивиденд в размере 201 руб. на акцию с коэффициентом выплат на уровне 75% FCF, однако акционеры на ВОСА не приняли решение по утверждению данной выплаты. Мы полагаем, что следующий дивиденд компании может быть выплачен из денежного потока за 1-е полугодие 2025 г.

⚡️Согласно нашей оценке, при распределении 75% FCF полугодовая выплата Фосагро составит 324 руб. на акцию с доходностью 5,0% к текущем котировкам.

Наша рекомендация по бумагам Фосагро находится на пересмотре.

Аналитик: Василий Данилов

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

⚡️Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Фосагро

⚡️Группа VK представит свои финансовые результаты за 1П 2025 г. в среду, 13 августа. Мы полагаем, что по итогам полугодия выручка холдинга увеличилась на 14% г/г. Значительное давление на темпы роста, по нашему мнению, продолжала оказывать слабая динамика рекламного рынка в условиях высоких ставок. EBITDA могла составить 9,7 млрд руб. против убытка в 545 млн руб. годом ранее. Снижение инвестиционной активности и оптимизация затрат являются основными причинами улучшения рентабельности компании. На наш взгляд, во 2К группа придерживалась финансовой дисциплины, благодаря чему объем EBITDA был близок к значениям января-марта. Позитивные результаты полугодия могут позволить VK пересмотреть свой консервативный прогноз в сторону повышения. Напомним, что сейчас в компании ожидают EBITDA по итогам текущего года более 10 млрд руб.

Наша текущая рекомендация для акций VK — «Держать» с целевой ценой 627 руб. за бумагу.

⚡️Выручка VK по итогам полугодия, согласно нашим прогнозам, увеличилась на 14% г/г. Мы полагаем, что все основные сегменты бизнеса продемонстрировали положительную динамику доходов. Во 2К темпы роста могли быть ниже, чем по итогам первых месяцев года. Во многом это связано с влиянием макроэкономических факторов и резким замедлением роста рекламного рынка в условиях высоких ставок. Сегмент социальных платформ, как мы думаем, показал рост выручки в 1П на уровне 9% г/г. Данный сегмент в значительной степени зависит от рекламных доходов и сильнее прочих влияет на динамику общей выручки группы. Внутри подразделения наиболее значимым активом является социальная сеть ВКонтакте. Мы считаем, что рост доходов ВКонтакте замедлился примерно до 10-12% г/г во 2К по сравнению с 15% г/г в январе-марте. Рентабельность EBITDA социальных платформ в 1П могла быть на уровне 20% против около 5% годом ранее. Резкое улучшение маржинальности в основном связано с оптимизацией затрат и сокращением инвестиционной активности. Во 2К рентабельность сегмента могла быть чуть ниже, чем в 1К из-за влияния сезонности.

⚡️В образовательном сегменте рост продаж мог составить 24% г/г. Сегменте детского образования демонстрирует заметно более высокую устойчивость в условиях дорогих кредитов по сравнению с ДПО. Рост доходов, по нашему мнению, был прежде всего обеспечен увеличением числа платящих учеников на платформе. Рентабельность EBITDA образовательных сервисов в 1П 2025 г., на наш взгляд, улучшилась с 8% до 15%.

⚡️VK Tech в 1П, как мы думаем, показал рост выручки на уровне 52% г/г. Ключевыми драйверами роста доходов, вероятно, стали развитие облачной платформы и расширение числа пользователей сервисов продуктивности. Маржинальность по EBITDA подразделения, согласно нашим расчетам, улучшилась на 6,4 п.п. г/г и достигла 12,2%. В 1К уже произошло резкое улучшение рентабельности сегмента, что в том числе могло быть связано с достижением более равномерного распределения выплат между сезонами.

⚡️Выручка экосистемных сервисов, согласно нашим оценкам, увеличилась на 18% г/г. Входящие в сегмент проекты, по нашему мнению, продолжали демонстрировать стабильный рост доходов, но замедление рекламного рынка оказало давление. Мы ожидаем, что EBITDA экосистемных сервисов составила 627 млн руб. против небольшого убытка в 1П 2024 г. В основном улучшение рентабельности здесь мы связываем с сокращением инвестиционной активности и улучшением финансовой дисциплины.

⚡️В день релиза отчетности менеджмент компании проведет конференц-звонок, в рамках которого поделится своими оценками и ответит на вопросы инвестиционного сообщества. Нам будет интересно узнать об ожидаемой траектории улучшения рентабельности, прогнозах по динамике рекламного рынка, а также снижении долговой нагрузки и финансовых расходов.


Аналитик: Артем Михайлин

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #VK

⚡️Ozon находится в процессе редомициляции. Ранее регулирующие органы Кипра одобрили переезд компании в Россию. Ожидается, что торги бумагами группы будут приостановлены во время конвертации на период около 4-5 недель. Руководство Ozon считает, что торги удастся возобновить до конца текущего года. После редомициляции с компании будут сняты многие существующие ограничения, в частности акции станут доступны всем категориям инвесторов и будут включены в первый котировальный список. До окончания переезда в компании не готовы обсуждать потенциальную возможность дивидендных выплат. По словам руководства группы, любые выплаты дивидендов должны осуществляться без вреда для роста бизнеса и с опорой на имеющийся денежный поток.

Аналитик: Артем Михайлин

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

👌Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Ozon

⚡️Фосагро представила сильные операционные и финансовые результаты по МСФО за 2-й квартал 2025 г. Компания продолжает наращивать выпуск удобрений и по новым планам рассчитывает к 2030 г. выйти на объемы в 13,7 млн т. Во 2-м квартале 2025 г. Фосагро показала сильную динамику всех ключевых финансовых метрик, что позволило совету директоров рекомендовать полугодовой дивиденд в размере 387 руб. на акцию.

Наша рекомендация по бумагам компании находится на пересмотре.

⚡️Операционные результаты. Во 2-м квартале 2025 г. производство удобрений Фосагро выросло на 4,4% г/г, до 3 011 тыс. т, в рамках долгосрочной программы развития производственных активов. В то же время продажи снизились на 2,2% г/г, до 2 943 тыс. т. Фосагро озвучила новую долгосрочную цель по росту производства к 2030 г. – до 13,7 млн т. При этом в 2025 г. компания ожидает произвести 12,5 млн т. Таким образом, за 5 лет операционные результаты Фосагро должны увеличиться на 9,6%.

⚡️Финансовые показатели. По итогам 2-го квартала 2025 г. выручка Фосагро выросла на 13,8% г/г, до 139,2 млрд руб., благодаря более высоким ценам реализации. Скорректированная EBITDA увеличилась на 28,3% г/г, до 50,0 млрд руб., с рентабельностью 36,0% против 31,9% годом ранее. Свободный денежный поток составил 21,7 млрд руб. во 2-м квартале и 56,5 млрд руб. в 1-м полугодии. Позитивное влияние на FCF оказали рост EBITDA и сокращение CAPEX.

⚡️Долговая нагрузка. На конец июня 2025 г. чистый долг Фосагро вырос на 13,2% г/г, до 245,7 млрд руб., с долговой нагрузкой 1,2х. Рост долга компании связан с выплатой высоких дивидендов за 2024 г., когда коэффициент выплат составил 285% FCF. При этом в последние несколько кварталов Фосагро активно сокращает чистый долг, пик которого (325,4 млрд руб.) пришелся на конец 2024 г. Также мы отмечаем резкий рост процентов уплаченных до 9,4 млрд руб. во 2-м квартале 2025 г. против 4,6 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года вследствие более высокого уровня ставок.

⚡️Дивиденды. Совет директоров Фосагро рекомендовал дивиденд за 1-е полугодие 2025 г. в размере 387 руб. на акцию с доходностью 5,7% к текущим котировкам. Коэффициент выплат составил 89% FCF, что может свидетельствовать о прекращении практики по выплате дивидендов за счет наращивания долга, как это имело место в прошлом году. Также мы отмечаем, что окончательно утвердит дивиденд собрание акционеров, которое также может и не принять решение по выплатам, как это произошло с дивидендом компании за 1-й квартал 2025 г., однако мы полагаем, что полугодовая выплата все-таки будет утверждена.

Аналитик: Василий Данилов

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.

⚡️Подписаться на аналитику

#ВЕЛЕС_Капитал_экспертиза #эмитенты #Фосагро