Взглянем на котировки под положительным углом. По итогам 16 ноября одними из лидеров по котировкам стали бумаги Центр-Резерв-БО-01 и РКК-БО-01. Упомянутые выпуски торгуются по цене выше номинала достаточно долго.

Давайте немного посмотрим, что же там внутри.

📍 РКК-БО-01

Купон — 19% годовых, YTM — 17,16%, рейтинг кредитоспособности — B, продолжительность размещения — 1 день. Неплохой набор параметров с учетом сегмента B. Среди ограничивающих рейтинг факторов агентство выделило низкую рентабельность по чистой прибыли и капиталу, высокий финансовый леверидж, длительный срок оборачиваемости ДЗ.

Но это было по итогам 1-го полугодия. А что сейчас?

✔️ Снижение чистой прибыли с 187,4 млн руб. до 5,2 млн руб. по итогам 9 мес. 2023 г. (год к году), выручка осталась на том же уровне.
✔️ Увеличение долговой нагрузки (+1 380 млн руб.) за 9 месяцев 2023 г.
✔️ Долг / EBIT (LTM) – 11,89!
✔️ ICR (EBIT LTM / Проценты к уплате) – 0,62.

Что ж, весьма сомнительное финансовое состояние: выручка остановилась, прибыль сократилась, а обязательства устремились вверх. Да, можно акцентировать внимание на то, что долг длинный и пока средств хватает, чтобы обслуживать текущие обязательства. Но если такая динамика сохранится, то вполне вероятно, что доверие инвесторов тоже будет сходить на ноль, а цена и доходность развернутся в обратные стороны. Будем смотреть.

📍 Центр-Резерв-БО-01

Цена бумаги достигала в июне отметки почти в 130%. Неплохо для компании, по которой до сих пор ведутся судебные разбирательства (напомним, особое внимание уделяется иску Минсельхоза Самарской области о взыскании субсидии. Следующее заседание назначено на 28.11.2023 г.).

Вероятно, такой интерес у инвесторов возникает благодаря привлекательному купону в 22% годовых и неплохим финансовым результатам:

✔️ Увеличение чистой прибыли по итогам 9 мес. 2023 г. (год к году) на 41% до 71,6 млн руб.
✔️ Рентабельность по операционной прибыли — 20%, рентабельность по чистой прибыли —11,7% по итогам 9 мес. 2023 г.
✔️ Долг / EBIT LTM – 2,48.
✔️ ICR (EBIT LTM / Проценты к уплате) – 2,46.

Однако, если посмотреть на динамику, бумага не раз занимала лидирующее место по темпам снижения цены. Сегодня стоимость меньше 115% и, вероятно, дальше также пойдет на спад.

Общий вывод такой – не все то золото, что блестит.

Материал подготовлен аналитиком «Юнисервис Капитал» Екатериной Маевской

@uniservicecapital
#Котировки

Одними из лидеров котировок по итогам 22 ноября стали ГлобалФакторинг-БО-01-001 и Пионер-лизинг-БО-П02: 106,01% от номинала (YTM 14,73%) и 107,29% от номинала (YTM 20,73%) соответственно. Оба эмитента имеют рейтинг кредитоспособности B+, что фактически соответствуют низшему сегменту в ВДО. Возможно все дело в параметрах бумаг, что вызывает интерес у инвесторов?

ООО «Глобал Факторинг Нетворк Рус» долгое время выпускало коммерческие облигации, а с биржевыми дебютировало в декабре 2022 года. На текущий момент у эмитента три выпуска биржевых облигаций, но именно дебютный выигрывает по котировкам.

Параметры лидера: объём выпуска 100 млн руб., постоянный купон в 20% годовых, предусмотрена амортизация.

Интересно, что выпуск был размещен в декабре прошлого года, и спред к ключевой ставке на тот момент был аж 12,5% (даже сегодня при ставке ЦБ РФ в 15% облигации выпускаются с купоном ниже). Безусловно, для инвесторов такой купон очень заманчив. Но может дело еще и в финансовых результатах?

◽ На 30.09.2023 г. объём портфеля составил 1 210 млрд руб., что превысило годовое значение на 34%. Надо отметить, что такой объём финансовых вложений стал рекордным для компании.

◽ Выручка по итогам 9 мес. 2023 г. увеличилась на 12% к АППГ, чистая прибыль показала рост в 45% и достигла значения в 11,7 млн руб.

Еще одним эмитентом, чей выпуск оказался в числе лидеров по котировкам, — ООО «Пионер-лизинг» (и снова лизинговая компания). Эмиссия бумаги стартовала в 2019 г., предложены были следующие параметры: плавающий ежемесячный купон по формуле ставка ЦБ в дату предыдущего купона + 6,25% годовых, оферты нет, без амортизации. Сегодня купон равен 19,25%, а вот в дату следующей выплаты параметр примет значение уже в 21,25%. Снова флоатер, который так популярен в условиях повышения ставки ЦБ и сжатых спредов. Фактически мы видим, как премия в 6,25% нивелирует дефолтные и иные риски компании. А они есть:

◽ В августе этого года «АКРА» изменило прогноз по кредитному рейтингу на «негативный», подтвердив уровень B+. Изменение обусловлено «ожиданиями дальнейшего роста доли низколиквидного имущества в портфеле компании, а также возможным ухудшением качества лизингового портфеля».

◽ Величина финансовых вложений выросла по итогам 9 месяцев 2023 г. с 2,15 млрд руб. до 2,6 млрд руб. Только по последним данным «Эксперт РА» лизинговый портфель у компании насчитывает 1,6 млрд руб. Что включает в себя оставшаяся сумма без подробных расшифровок не понятно.

◽ Долговая нагрузка растет: +16% на 30.09.2023 (2,8 млрд руб.), а вот EBIT LTM — лишь 148 млн руб. Несколько сглаживает ситуацию то, что 65% долга – это долгосрочные заимствования.
Что же мы имеем? А то, что инвесторы готовы держать денежные средства в бумагах с большим купоном, а вот «внутреннее» состояние эмитентов не всегда вызывает должный интерес.

Чем выше риск, тем слаще плод?

Материал подготовлен финансовым аналитиком «Юнисервис Капитал» Екатериной Маевской

@uniservicecapital
#Котировки

Сегодня хочется вновь вернуться к котировкам, только на этот раз обратить внимание на эмитента, чьи бумаги торгуются существенно ниже номинала. Речь пойдет об ООО «ТЕХНО Лизинг». Что мы наблюдаем по состоянию на 23 ноября:

◽ ТЕХНО Лизинг-001Р-03: цена – 93,19% от номинала, YTM – 19,19%;
◽ ТЕХНО Лизинг-001Р-04: цена –87,06% от номинала, YTM – 19,41%;
◽ ТЕХНО Лизинг-001Р-05: цена – 85,74% от номинала, YTM –18,46%.

Эмитент не случайно привлек внимание. Ведь накануне (23 ноября) он получил довольно высокий для сегмента ВДО рейтинг. Агентство «Эксперт РА» присвоило ООО «ТЕХНО Лизинг» рейтинг кредитоспособности на уровне BBB- со стабильным прогнозом. Агентство высоко оценило кредитное качество эмитента – лишь 0,1% задолженности числится просроченной по итогам 9 мес. 2023 г. Высока и дифференциация лизингового портфеля, а его объём по управленческим данным составил 5,9 млрд руб. Объём поступлений по лизинговым договорам покрывает 166% ожидаемых операционных расходов и долговых обременений, что обеспечивает комфортный уровень ликвидности компании.

Давайте тоже взглянем на финансовое состояние эмитента:

◽ По итогам 9 мес. 2023 г. валовая рентабельность составила 83,8%, рентабельность по чистой прибыли 3,4%;
◽ Чистая прибыль увеличилась более, чем в два раза (год к году) и составила 22,4 млн руб. на 30.09.2023 г.
◽ Значительно увеличилась долговая нагрузка: +59% к краткосрочным займам, почти на треть увеличились долгосрочные заимствования. Как итог, более 4 млрд руб. чистого долга против 134 млн руб. EBIT LTM;
◽ ICR достиг минимума — [EBIT LTM/проценты к уплате] — 0,36.

Несколько противоречивые чувства: адекватное качество лизингового портфеля и рост чистой прибыли против высокой долговой нагрузки.

Однако главным звеном в текущем состоянии бумаг остается размер купонов: 12,5% годовых, 10,75% годовых и 11,5% годовых. Все ли так плохо? Вернемся в начало и посмотрим на уровень YTM, которые благодаря значительным дисконтам по котировкам имеют значения +/- 19% по всем трем бумагам. Для рейтинга BBB — это довольно неплохой уровень. Тот случай, когда дешево не равно плохо.

Материал подготовлен финансовым аналитиком «Юнисервис Капитал» Екатериной Маевской

@uniservicecapital
#Котировки

На этот раз мы решили посмотреть на ноябрьских лидеров котировок* и эффективной доходности к погашению в сегменте ВДО с точки зрения отраслей**. Спойлер: самые большие значения котировок у АПК, наибольшая эффективная доходность к погашению у МФО и факторинга.

В ноябре в лидеры по величине котировок выбился сектор АПК и его представитель — Центр-Резерв, который не раз бил рекорды по цене бумаг. Выпуск Центр-Резерв-БО-01 на ноябрьских торгах достигал цены в 123% от номинала. А в октябре цена доходила до 130,94% от номинала. Невзирая на крупный иск Минсельхоза Самарской области на 65 млн руб., сообщение кредитора ООО «Про Фактор» о намерении обратиться в суд с заявлением о банкротстве, рейтинг В- с негативным прогнозом, вера наших инвесторов в купон в 22% годовых непоколебима!

Среди лидеров оказался и Завод КЭС-001Р-03, входящий в энергетическую отрасль, с максимальной средневзвешенной ценой за ноябрь в 111,74% от номинала. Эмитент предлагает постоянный купон в 20% годовых. Даже сейчас на рынке ВДО эмитенты не предлагают такую ставку на постоянной основе, поэтому не удивительно, что выпуск пользуется такой популярностью. К тому же, на текущий момент эмитенты идентичного рейтингового сегмента ВВ- выходят на рынок с постоянной ставкой максимум в 19% годовых. А вот медианная эффективная доходность к погашению за ноябрь у выпуска (16,18%) закономерно оказалась ниже медианной рынка ВДО аналогичного кредитного качества за прошедший месяц (17,31%). Скорее всего, в ближайшие месяцы котировки постепенно пойдут на спад ввиду появления новых выпусков на рынке со схожими параметрами и большей эффективной доходностью к погашению.

Также мы получили данные о лидерах по эффективной доходности к погашению, ими оказались МФО: медиана — 18,71% и факторинг: медиана — 17,22%.

Лидером стал выпуск VIVA деньги-2-об, средневзвешенная цена которого колебалась на уровне 94,77% от номинала с эффективной доходностью к погашению в 24,26%. В обращение выпуск вышел в августе 21 г. с постоянным купоном в 13% годовых. Безусловно, в год размещения при ключевой ставке Банка России в 6,5% купон был актуален. Однако при текущей рыночной конъюнктуре этого явно недостаточно. Стоит принять во внимание и тот факт, что погашение выпуска произойдет в июле 24 г. А значит, ближе к этой дате котировки вполне могут приблизиться к номиналу (тем более, что гашение по выпуску предусмотрено только в конце срока обращения), а эффективная доходность к погашению может снизиться.

Конкуренцию МФО по эффективной доходности в ноябре составили факторинговые компании. Наибольшее значение продемонстрировал выпуск СмартФакт-БО-01-001P. В ноябре его средневзвешенная цена составляла 96,51% от номинала, а эффективная доходность к погашению 18,68%. Облигации эмитента рейтингового сегмента ВВ- вышли в обращение в июне этого года с постоянным купоном в 15,75% годовых при ключевой ставке в 7,5%. В текущей экономической ситуации выпуск с такими параметрами, да ещё и принимая во внимание отрасль эмитента, становится менее интересным. Поэтому его котировка закономерно уходит ниже номинала, а эффективная доходность к погашению увеличивается. Недавно эмитент зарегистрировал новый выпуск, параметры которого пока не раскрываются. Может, именно он станет лидером котировок наших следующих обзоров? Будем следить.

*Для минимизации отклонений учитывались бумаги с кол.вом сделок больше 50 и изменением больше 1%
**Отраслевая разбивка приведена на основе выгрузки с портала Boomin

Материал подготовлен аналитиком «Юнисервис Капитал» Анной Кулагиной

@uniservicecapital
#Котировки

Пока большинство соотечественников катались на ватрушках, любовались новогодней иллюминацией и просто набирались сил дома, на Бирже торги шли своим чередом. Напомним, Биржа уходила на законный отдых лишь на несколько дней, а вот 3-5 и 8 января инвесторы могли торговать в обычном режиме.

Первые торговые дни 2024 года принесли следующих лидеров по котировкам:

◽ ДжетЛенд-БО-01 (122,4% на 08.01.2024). ООО «ДжетЛенд» оказывает услуги по привлечению займов субъектам МСП через свою собственную инвестиционную платформу. Дебютный выпуск объёмом в 80 млн руб. и с постоянным купоном в 21% годовых компания разместила за один день. Напомним также, что эмитент в конце декабря получил рейтинг кредитоспособности на уровне BB+. «Эксперт РА» отметил приемлемый уровень долговой и процентной нагрузки ([скорректированный долг/EBITDA LTM] – 1,3), комфортный уровень ликвидности (комфортный график погашения долговых обязательств и отсутствие пиковых погашений). Компания планирует провести IPO на Мосбирже в ноябре-декабре 2024 года.

◽ Центр-Резерв-БО-01 (117,39% на 08.01.2024). ООО «Центр-резерв» — крупнейший производитель свинины в Самарской области. Эмитент уже должен занять почетное первое место среди лидеров наших обзоров по котировкам. Бумага уверено держит цену выше номинала, да вот в доходности, что и следует из таких высоких котировок, проигрывает многим: YTM на 08.01.2024 был 9,24%. Почти год длится судебное разбирательство по делу, истцом в котором выступает Министерство сельского хозяйства и продовольствия Самарской области, а сумма иска свыше 62 млн руб. Следующее заседание назначено на 30 января. Тем не менее купон в 22% годовых выплачивается стабильно, компания не допускает дефолтов.

◽ Ред Софт-002Р-03 (112,68% на 03.01.2024). ООО «Ред Софт» является разработчиком ПО, предоставляет услуги по разработке сайтов и приложений, внедрению CRM для среднего и крупного бизнеса. В обращении у эмитента три выпуска: Ред Софт-002Р-02 (купон —11% годовых, торгуется по цене 99,07% на текущий момент, YTM – 14,47%), Ред Софт-002Р-03 – бумага, которая оказалась в числе лидеров по котировкам в праздничные дни (купон —19% годовых, YTM на текущую дату 11,1%), Ред Софт-002Р-04 (с купоном в 14% годовых, торгуется по цене 100,91%, YTM – 14,25%). В мае прошлого года АКРА повысило кредитный рейтинг эмитента до уровня BB+ благодаря улучшению диверсификации выручки по клиентам. По итогам 2022 года компания показала высокую рентабельность бизнеса, низкую долговую нагрузку. А вот узнать текущий уровень финансового состояния эмитента вряд ли получится. «Ред Софт» на ЦРКИ раскрывает лишь годовую отчетность. Так что будем ждать закрытия года и посмотрим на актуальное финансовое состояние эмитента несколько позже.

Важно помнить, что высокие котировки облигаций коррелируются с низкими доходностями и покупка бумаг из данной подборки – вряд ли является хорошей идеей. За исключением случаев, когда речь идет о сознательных спекуляциях в расчете на продолжение роста цены актива. Лучше находить свои истории для получения прибыли, а если вам интересно наше мнение о том, что можно было бы рассмотреть к покупке на вторичном рынке – мы его попробуем сформулировать. Ставьте реакции к этому посту, посмотрим.

Материал подготовлен финансовым аналитиком «Юнисервис Капитал» Екатериной Маевской

@uniservicecapital
#Котировки

Вместе весело шагать по просторам третьего эшелона облигационного рынка, и поэтому мы приветствуем каждого, кто к нам недавно присоединился!

Давайте сориентируем:

◽ В этом канале наша команда освещает важные события и официальные комментарии эмитентов, для которых мы стали организаторами выпусков. Если вам интересна конкретная компания, загляните в пост с навигацией и, кликнув на нужный хэштэг, сможете узнать ее последние новости.

◽ В постах с тэгом #Купоны – планы по выплатам купонного дохода для выпусков эмитентов «Юнисервис Капитал» на текущую неделю, а публикации рубрики #Итогиторгов содержат обзоры торгов на вторичном рынке выпусков наших эмитентов за прошедший месяц.

◽ Каждый понедельник мы делимся подборкой отраслевых новостей в рубрике #ОколоРынка, публикуем #ОбзорПервички за прошедшую неделю. К слову, рубрику #ОбзорПервички мы также пополняем краткими аналитическими записками к некоторым готовящимся выпускам.

◽ Периодически наша команда готовит дайджесты с итогами судебных заседаний и новыми подробностями по дефолтам третьего эшелона. Обзор за февраль 2024 года можно почитать здесь, эти материалы входят в рубрику #РЫНКИ. Помимо отраслевой аналитики, мы собираем подборки лидеров и аутсайдеров по котировкам (хэштэг для поиска этих материалов соответствующий: #Котировки).

◽ В начале года мы анонсировали свой первый дайджест IPO, который был тепло встречен уважаемыми инвесторами. Продолжая хорошую традицию, делимся обновленным обзором, в который вошли несколько IPO начала 2024 года.

Ну и давайте немного познакомимся: инвестиционная компания «Юнисервис Капитал» - профессиональный участник рынка ценных бумаг. Мы помогаем бизнесу выходить на биржу и привлекать фондирование для дальнейшего развития и масштабирования, а инвесторам – открываем новые возможности преумножения дохода через вложения в растущие компании.

Мы всегда открыты к диалогу. Задать вопросы, предложить разобрать ту или иную тему, да и просто обсудить новостную повестку можно в нашем чате. А если вы хотите первыми узнавать о новых готовящихся выпусках, рекомендуем подписаться на информационную рассылку.

@uniservicecapital
#Юнисервис