ЦБ очень важен (институциональный разрез).

Статья (2024) смотрит на репутацию ЦБ как предсказывающую переменную для остальных институтов в стране. Если ЦБ улучшается, остальные институты тоже могут подтягиваться, если даже ЦБ всё - то можно не стесняться.

(Вчера Г.О. Греф так и сказал на Финансовом конгрессе, дискуссия с 50:47: если Банк России снизит ставку до 5%, то станет понятно, что ЦБ дал серьёзный сбой, и банки вообще перестанут выдавать деньги).

У авторов получается довольно сильная связь: снижение на 1% репутации ЦБ скоррелировано с падением качества институтов на 3,6% в среднем. Это означает, что не стоит давить на ЦБ и снижать качество его работы.

#CB #Independence #Institutions

ЕЦБ и прогнозы инфляции: "слишком быстрый возврат к среднему".

Статья (май 2024) проверяет, есть ли зависимость предсказаний ЕЦБ от уровня инфляции. Идея такая: если вы верите в "возврат к среднему", то есть что инфляция будет стремиться к цели на среднесрочном горизонте, то временный повышенный её уровень означает дальнейшее снижение. А если в этом году инфляция 5%, в следующем снизится до 2%, то это довольно резкое изменение.

Результаты на данных 1999-2023 за вычетом большой инфляции ("в нормальные времена"):

1) если инфляция выше примерно 1,8%, ЕЦБ переходит к прогнозу более быстрого снижения инфляции в следующем году - то есть ускоренного возврата к цели. 1,8% похоже на примерную цель ЕЦБ до явного изменения на 2% в 2021 году;
2) поскольку нет связи этого прогноза с макропеременными (цены на нефть, курс евро и т.п.), то авторы предполагают, что это "управление ожиданиями" рынка. Таргетирование инфляции подразумевает веру ЕЦБ в свои прогнозы и "исправление неточных мнений" компаний и граждан.

Вывод: ЕЦБ немного "управленчески" прогнозировал инфляцию в прошлом. Это, возможно, не очень удобно для рынка - макроданные часто влияют на стоимость активов, и если ЕЦБ даёт неприменимый целевой показатель, то аналитикам сложнее делать рекомендации.

(А находить эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)

#CB #Europe #Forecasts

Как люди в США воспринимают инфляцию и политику ФРС.

Статья (май 2024) рапортует результаты опросов американцев про макрополитику. Мне очень понравились несколько утверждений:

1) Главная проблема от инфляции - сложность с решениями для граждан (брать ли кредиты, покупать ли недвижимость и т.п.);

2) Инфляция "чисто отрицательное явление", без каких-либо положительных сторон (а как же рост зарплат и доходов компаний?);

3) Инфляцию можно снизить без дополнительных проблем, в частности, не обязательно при этом получать падение деловой активности или рост безработицы;

4) Эксперименты с предоставлением данных ничего не меняют в этих мнениях;

5) Есть большое сопротивление росту ставок, потому что "не нужно снижать деловую активность для уменьшения инфляции";

6) А часть отвечающих считает, что раз инфляция растёт после увеличения ставок (потому что ЦБ предвидит динамику инфляции и реагирует заранее), то надо снижать ставки для уменьшения инфляции.

Вывод: это устойчивые мифы, и мне сложно понять, откуда они берутся. Неужели у американцев базовые курсы экономики не очень хорошие... Но с ними надо что-то делать, иначе никогда не получится объяснить, что ФРС друг американцев, а не враг (см. твиты Трампа).

#CB #US #Inflation #Households

(Про ЦБ и реклама РЭШ)

Записали подкаст про мировые ЦБ. Как всегда, это моё мнение, не выражающее позицию организаций. Возможно, местами неверное - я вполне могу ошибаться!

И конечно на ФИБ стараемся разобраться как с базовой макро, так и с её применениями в бизнесе.

https://yangx.top/nes_official/1947

#CB #Inflation #MAFNES #Teaching

Почему Европейский Центральный банк использует модели для прогнозов?

Потому что надо опираться на "общее равновесие". Мы не сможем понять всю картину целиком (потому что даже Доктор Манхэттен не смог), но желательно анализировать и первичные, и вторичные эффекты.
Заметка от ЕЦБ (июль 2023) напоминает, как сейчас выглядит процесс. Есть прогнозы, есть экспертное суждение, есть страновые уточнения с национальными ЦБ. Плюс нужен сценарный анализ и анализ чувствительности к параметрам. В итоге получается широкая картинка и базового сценария, и возможных отклонений.

Но ещё раз подчеркну - экспертное суждение может сыграть существенную роль именно потому, что модели ограничены в своих возможностях, и никогда целиком не описывают реальность.

#CB #Europe #Inflation #Forecasts

Нет сегодня времени дискутировать, но просто напомню, что

1) "правило Тейлора" для российской экономики приходится оценивать аккуратно (ключевая ставка нестационарна);

2) и у меня ни разу не получилось значимых коэффициентов инфляции или разрыва выпуска, например, в первых разностях.

Если "правило Тейлора" незначимо на российских данных, то его не удастся применять для оценки жесткости ДКП.

https://yangx.top/c0ldness/4239

#Russia #Inflation #CB

Банк России повысил ставку до 18%, в соответствии с нашим прогнозом:

https://yangx.top/centralbank_russia/1900

Пока интервал по инфляции в 2024 даже немного консервативен (6,5-7%), а на следующий теперь 4-4,5%.
Сильно повысилась траектория ставки: если на следующий год средняя ключевая 14-16%, то это означает порядка 15% на конец года при разумной траектории. То есть "высокая ставка надолго".

Два быстрых вывода:

1) "целесообразность повышения ставки на следующих заседаниях" - то есть может быть ещё шаг вверх;

2) интервал по средней ключевой ставке этого года даёт максимум 20% до конца 2024.

#Russia #CB #Inflation

Довольно просто и кратко про кредитование.
Как говорят коллеги, учись нарезать шортсы, иначе ничего не добьешься.
Ну... пока просто меньше говорю:

https://yangx.top/nes_official/2036

#Russia #CB #Credit

Таргетирование инфляции: а что там по теории?

По мнению одного из бывших центробанкиров Великобритании (июнь 2024), теория таргетирования инфляции (ТИ) сильно отставала от практики. Мы помним, что всё стартовало в начале 1990-х с Новой Зеландии, Великобритании и Швеции - но действовали они немного наугад, потому что никакой специфической информации не было. Зато присутствовала усталость от плохой работы с другими макроагрегатами, типа денежной массы или валютного курса. А сейчас ТИ покрывает порядка 50 ЦБ с общим весом в мировой экономике в 70% ВВП.

Интересны выводы на будущее ТИ:

1) Первый вопрос к Центральным банкам - "будут ли они придерживаться политики близкой к цели инфляции". Мы живём в мире с высоким уровнем госдолга и большими бюджетными дефицитами. Выбираться из таких сложностей можно будет и через повышенную инфляцию, и через "количественные смягчения" на баланс ЦБ.

2) Второй вопрос - "смогут ли ЦБ избежать ошибок недавнего прошлого". По мнению автора, перед финансовым кризисом 2007-09 и высокой инфляцией 2021-24 ЦБ совершили ошибки суждения - не из-за плохих моделей, а из-за базового непонимания ситуации и "одинакового мышления" сотрудников ЦБ. Чтобы это преодолеть, автор предлагает более широко вовлекать экспертов разного опыта.

Вывод: скорее всего, пока не будет новой интересной макроидеи, мы увидим продолжение ТИ во многих ЦБ. Удастся ли присоединить финансовую стабильность или что-то ещё предсказуемым и удобным образом? Пока непонятно.

#Inflation #CB #MacroPolicy

Немного мыслей про новый документ Банка России:

https://www.forbes.ru/mneniya/520408-cenovoj-razvorot-pocemu-inflacionnyj-scenarij-ot-cb-mozet-stat-naibolee-veroatnym

Кратко: инфляционные риски выше, чем дезинфляционные; платежи - ключевой вопрос в ближайшие месяцы.

#Inflation #CB #Russia

Как отмечают Егор и Дмитрий, завтрашнее решение ЦБ может быть любым - потому что это не мы за ЦБ решаем, что делать, а он для нас.

Экономические показатели "в целом" - это важно, начавшееся замедление надо принять во внимание.

Но я хотел бы отметить, что

1) "правило Тейлора" по данным России не показывает значимых коэффициентов, то есть ориентироваться на него сложно;

2) замедление ВВП было прогнозируемым - пока данные идут примерно по моим оценкам, и они схожи с оценками ЦБ;

3) а вот инфляция идёт заметно выше июльского прогноза ЦБ. Месячные данные августа - очередной "шок" цен. Это можно воспринимать как одноразовый эффект, а можно как часть "плана на будущее" - потому что вырастут непроцентные издержки компаний, и адаптивные ожидания не дадут привести инфляцию 2025 к 4-4,5% от ЦБ при текущей ключевой ставке.

Поэтому потенциальное повышение ставки выглядит последовательной реакцией на изменившиеся обстоятельства. Инфляция упорна, месяцы с мая по август 2024 были одними из худших за последние 5 лет - за пять лет и так повышенного роста цен.

#Inflation #Russia #CB

Итак, ставка 19%. Вероятность дальнейших повышений оцениваю как почти 100% - при текущей и ожидаемой инфляции ЦБ потребуется дополнительное замедление спроса.

Из плюсов - есть надежда на близкий пик и ставки, и инфляции.

Из минусов - неясно, откуда брать сильный рост ВВП при таких ставках и безработице.

Послушаем пресс-конференцию в 15:00.

#Inflation #Russia #CB

Почему форма модели важна.

Статья (май 2024) показывает, почему многие загадки Zero Lower Bound (ZLB, "нулевая граница для % ставки") сильно зависят от формы функции решений ЦБ. Дело в том, что стандартная функция (2) выше не учитывает историю в достаточной мере - то есть моделируется не настоящий ЦБ, а воображаемый в голове исследователя. Если взять более разумную форму реакции ЦБ (3, которая зависит от истории данных), то аномалии поведения макропеременных в рамках теоретических моделей почти или полностью исчезают. Отличная фраза из абстракта:

"The puzzles, therefore, are best thought of as the plausible predictions of implausible monetary policy rather than implausible predictions to plausible monetary policy."

("Аномалии, таким образом, надо воспринимать как разумные предсказания о неразумной монетарной политике, а не как неприятные выводы из разумной монетарной политики").

Вывод: неужели макроэкономисты-теоретики сами себя обманули... опять...

#ZLB #MacroPolicy #CB #NK

Кратко в Форбс: в России инфляция предложения (издержек), а её сложнее снижать. Добиться 4,5-5% в 2025 - сильный вызов.

#Forbes #Russia #CB #Inflation

Завтра как раз обсудим, что можно делать в ситуации такого роста, с мощными коллегами!

#Russia #Inflation #CB

ЦБ нужно сильно реагировать на шоки продовольствия?

Статья (октябрь 2024) исследователей Банка Англии показывает, что

1) 60% людей сообщают, что шоки продовольствия оказывают сильное влияние на их инфляционные ожидания,

2) в данных видно, что эти шоки довольно инертны и влияют "надолго",

3) и что в модели с "подстройкой ожиданий" получается, что ЦБ должен более быстро/сильно реагировать на рост цен продовольствия.

Это любопытная идея, давно обсуждавшаяся в России. Я действительно слышал (еще в 2015 кажется) смелые идеи, что ЦБ может покупать/продавать пшеницу и сахар в подходящие моменты времени. Экзотика! Так вряд ли стоит поступать, но в России цены продовольственных товаров попадают в тройку основных причин изменения инфляционных ожиданий (часто с курсом доллара и бензином).

Вывод: надо подумать, особенно учитывая то, что в России шоки предложения стали важным драйвером инфляции в 2023-24.

#Inflation #CB #UK #Food #Expectations

Независимость Центральных банков: уникально выросла с 1980-х.

Статья (август 2024) показывает, что в данных примерно с 1800 года средняя независимость ЦБ заметно меняется. И становится исторически максимальной с 1980-х - причем для всех групп ЦБ, что созданных очень давно (как Банк Англии), что недавно (после 2000). График ниже. Уникально высокая независимость именно у "свежих" ЦБ, созданных с 2000 года - они находятся наверху.

Лучше всего независимость скоррелирована с раскрытием информации - более независимые ЦБ делают это качественно.

Вывод: несмотря на все сложности коммуникации между политиками и ЦБ, почти все понимают полезность независимого ЦБ. Интересно, что ситуация не изменилась после кризиса 2007-2009 - наоборот, мы увидели рост независимости.

#CB #Independence

Поговорили про макро вместе с Софьей! Надеюсь, не сморозил глупостей :)

https://journal.tinkoff.ru/vkr-inflation-2024/

#Russia #Inflation #CB

Завтра на конференции в ЦБ:

https://my.mts-link.ru/54896871/1215117999

Подключайтесь, если интересно про инфляционные ожидания и с чем их едят!

#Russia #Inflation #Expectations #CB

И немного подкаста про экономику, с прекрасным Родионом Латыповым!

Кратко:

1) этот год был сложен с точки зрения инфляции,
2) замедление экономики в 2025 почти неминуемо,
3) а вообще обсудили многое.

Отдельно напишу про макропеременные и мой взгляд на 2025.

#Russia #CB #Inflation #GDP