Прогнозы-2025: какие обстоятельства изменились?

(Я не выражаю мнение организаций, в которых работаю).

Давайте немного подумаем о следующем годе с точки зрения макропеременных. Для меня три ключевых: инфляция, рост ВВП, рост зарплат.

1) Для инфляции ситуация выглядит хуже, чем в конце 2023. Курс в 2024 ослабел (и инфляция-2024 не полностью догнала даже ослабление 2023); тарифы естественных монополий растут значительно; инерция инфляции, частично через инфляционные ожидания (ИО), увеличилась; сами ИО стали выше - вы видели, что у компаний был решительный рост на ближайшие три месяца по опросу декабря (+3 пп!); ставка 21% высокая, но пока не мотивировала граждан сберегать значительно больше от дохода (получится около 8% по году). Поэтому будет сложно её сильно затормозить в 2025. Будем наблюдать за ИО компаний, особенно важен опрос января про бизнес-планы.

2) Для роста ВВП ситуация выглядит хуже, чем в конце 2023. Высокие реальные ставки усложняют инвестиции фирм, а прибыли упали. Потребкредиты снизятся. Ипотека перестала быть такой льготной. Госпотребление упирается в ограниченные мощности (и компании рапортуют стабильные 80-81%). Зарплаты (см. ниже) могут расти в 2025 заметно медленнее 2024, и поэтому уменьшить влияние на рост потребления.

3) Для роста зарплат ситуация выглядит хуже, чем в конце 2023. Безработица снизилась, но начинается постепенный разворот в вакансиях. Компании уже поделились доходами с сотрудниками - доля зарплат в ВВП снова выросла. Издержки производства на пиках с июня 2022. С планами компаний не так просто ознакомиться, но оценки аналитиков - резкое замедление роста реальных зарплат (с 8%+ до 3%+).

Вывод: 2025 может оказаться хуже по инфляции, хуже по росту ВВП, и слабее по росту благосостояния. Из потенциальных плюсов - мы можем недооценивать устойчивость потребления и поэтому роста ВВП. Из минусов - инфляционных рисков больше, чем дезинфляционных.

В числах прогноз-2025:
инфляция 6-10%
рост ВВП 1-2%
рост зарплат 10-14%
(курс 105-110 к концу 2025, но тут неопределённость выше)

#Russia #Inflation #Growth #Forecasts

Прогнозы SPF по США: стабильный рост, невысокая неопределённость.

Прогнозы Survey of professional forecasters (опрос профессиональных прогнозистов) на 2025 год в среднем - рост ВВП +2,1%, инфляция +2,4%, средняя ставка по 10-летним гособлигациям 4,1%.

А интересно другое: за последние 30 лет прогнозисты слабо попадали в итоговые показатели. Например, если взять интервал "среднее по 10 самым пессимистам - среднее по 10 самым оптимистам" в этих прогнозах, то только в 44% случаев этот интервал накрывал итоговый рост ВВП. С инфляцией не сильно лучше - только 56% случаев.
Так что разброс мнений пессимистов и оптимистов на 2025 (рост ВВП +1,9 - 2,5%, инфляция +2,1 - 2,8%) тоже стоит воспринимать с осторожностью. С вероятностью 50% будет в этих интервалах, и с такой же не в них 😂.

#GDP #Inflation #Forecasts #US

Правило Тейлора и разные виды шоков на примере США.

Статья (декабрь 2024) показывает, что надо делать при шоках спроса (например, роста кредитования или зарплат) и предложения (например, плохого урожая или недостатка товаров из-за логистики) на примере данных США и действий ФРС. Авторы используют как разложение инфляции из данных, так и теоретическую модель для вывода оптимальной политики.

Результаты:

1) данные: если выделить шоки спроса и предложения в инфляции (по Шапиро), то окажется, что ставка ФРС реагировала на спрос значительно сильнее, чем на предложение. Исторически (за 3кв1979-4кв2007, таблица 1) соотношение примерно 3,75 к 1 - после шока спроса в 1% ВВП получалось повышение ставки примерно на 1 п.п., но на такого же размера шок предложения реакция была вчетверо меньше;

2) теория: оптимальная политика в случае наличия шоков спроса и предложения - именно такая, по-разному реагировать на эти два явления. Стандартное правило Тейлора (просто реакция на инфляцию или её ожидания) хуже с точки зрения благосостояния.

Вывод: мне эта статья кажется очень любопытной. По моим оценкам, вклад шоков предложения в российскую инфляцию был высоким, больше 50% в 2024 году. Поэтому "оптимальная" величина ставки Банка России - хороший дискуссионный вопрос.

#Inflation #Shapiro #MacroPolicy #US #TaylorRule

Коллеги написали (не в первый раз) грубые слова про Росстат. На этот раз (цитата) "форменный скандал" из-за отсутствия цен на авиабилеты, например, на портале ЕМИСС. И (цитата) "это подрывает доверие к статистике и непосредственно к данным по инфляции".

Моё доверие не подорвано. Пока не опубликована ОДНА позиция из примерно 570, говорить о "скандале" могут только те, кто хотят породить этот "скандал". То есть ... (тут могло бы быть ваше любимое слово).

Опубликует ли Росстат стоимость авиабилетов в дальнейшем? Конечно да, потому что обязан. Читаем методологию ИПЦ на 2025 год. Будет ли при подсчёте инфляции использоваться цена на авиабилеты? Да, пункт 456 приложения 1. Поэтому мы их в любом случае увидим. Почему пока нет цен за ноябрь и декабрь? Ну позвоните в Росстат и узнайте.

Вывод: если есть желание подрывать доверие (к чему угодно), то лучше этого не делать. Если хочется скандала, то можно побить боксёрскую грушу. Если есть претензии к кому-то - позвоните и выясните (напишите в мессенджер). Это современное лидерство - брать на себя ответственность и разбираться в деталях.

#Rosstat #Russia #Inflation

Хотите пример, как недоговаривать? Пожалуйста!

Коллеги написали, что в 2019-2022 прирост средств населения в банках составлял в среднем примерно 3% от доходов. В 2023 это было 9%, а в 2024 - целых 11,5%. Денежные доходы по Росстату доступны в файле 1, нет ошибки. По их словам, звучит как большая разница и «риски» для будущего инфляционного давления.

Но есть нюанс. Если посмотреть в файле 2 динамику сберегаемых доходов, - не в банках, а всего, - мы увидим следующие доли от доходов:

2019 = 3,9%
2020 = 9,1%
2021 = 4,3%
2022 = 8,6%
2023 = 7,2%
2024 = около 9-11% (пока неясно, как фирмы выплатили бонусы)

Что мы видим? Гораздо более сложную динамику, без скачка в 2023-24. Почему так получается? Дело в том, что средства в банках - не единственный способ сберегать. Например, в 2020 и 2022 наличные составляли примерно половину от сбережений - что естественно в условиях неопределенности и при низких банковских ставках. А рост банковских вкладов в 2023-24 частично подкреплялся перетоком с брокерских счетов и снижением наличных, это также видно из файла 2.

Таким образом, уверенно сказать, что вклады «могли быть немедленно потрачены при снижении ставок», никак не получится - люди бы сберегали в какой-то форме. Акции, наличные, золото - всё сгодится, соль и тушенка нет.

Вывод: в посте авторов недоговоренность. Она мешает понять возможное инфляционное давление и дальнейшие действия граждан, плюс может неверно ориентировать по решениям ЦБ. Стоит смотреть внимательнее.

#Russia #Inflation #Households

Уже февраль, а мы продолжаем прогнозировать 2025... такова жизнь подкастов! С блестящим Родионом Латыповым из ВТБ:

https://yangx.top/nes_official/2603

#Inflation #Russia #GDP

На следующей бурной неделе поговорим про макро в разных форматах - вот публичный:

https://yangx.top/expert_ra/4775

#Inflation #Russia #GDP

Вы можете спорить, какой индикатор M2 (денежной массы) использовать. Но если вы считаете, что замедление роста М2 гарантирует снижение роста ВВП и/или инфляции - проверьте свои ожидания по данным США.

М2 в США в январе 2025 ниже (в номинале!), чем в январе 2022.
При этом было три года высокой для них инфляции (2022 = 6,5%, 2023 = 3,4%, 2024 = 2,9%) и приличного роста реального ВВП (2022 = 2,5%, 2023 = 2,9%, 2024 = 2,8%).

Вывод: связь ну очень нелинейная.

#US #M2 #GDP #Inflation

Коллеги выложили вебинар с моим участием - если нужно довольно короткое саммари по экономике, посмотрите!

https://yangx.top/expert_ra/4894

#Russia #Inflation #GDP #Webinar

ЦБ и независимость? Кажется, становится только важнее.

Классический взгляд макроэкономики на Центральные банки - что они должны быть независимы от политического процесса. Чтобы хорошо делать свою работу (по разумно низкой инфляции и финансовой стабильности), желательно не подвергаться ежедневному давлению. При этом в данных ситуация немного противоречива, как демонстрировал Buckle (июнь 2023).

Статья (январь 2025) проверяет, как индекс независимости ЦБ влияет на динамику инфляции. Основная мысль - если мы видим изменения в индексе, они могут иметь долгосрочные эффекты на инфляцию, потому что постепенно встроятся в инфляционные ожидания компаний и граждан. Для проверки этого авторы берут 155 стран и на максимуме их показатели с 1972 до 2023.

Результаты:

1) рост независимости ЦБ в развитых странах снижает инфляцию за следующие 10 лет в среднем на 3,7пп, а в развивающихся - на фантастические 10,3пп;

2) эти результаты, похоже, "причинно-следственные" - авторы показывают схожие результаты в трёх разных способах оценки, включая инструментальные переменные.

Вывод: продолжаем верить, что Трамп не будет слишком сильно давить на ФРС своими мощными, но специфическими, идеями о ставке...

#Inflation #CB #Independence #Trump

Сравнение цен Росстата и Магнолии 4: "ночь, аспирин, плацкарт, нимесулид*".

(* только по рецепту)

Продолжаем сверять цены Росстата (февраль) и Магнолии (март, был там сегодня), а также среднюю инфляцию за последние 12 месяцев по корзине Росстата и медианное/среднее изменение цены товаров. Я смотрю на Москву. Предыдущая серия была без сенсаций, а что сегодня?

Тезис 1.
Вот самые важные одиннадцать товаров и услуг. Цены выглядят адекватно похожими на Росстат:

1) апельсины руб. за кг (Росстат 179, Магнолия 160 но видимо это "акция")

2) молоко цельное ультрапастеризованное руб. за литр (Росстат 124, Магнолия 136)

3) картофель руб. за кг (Росстат 67, Магнолия 78)

4) сметана руб. за кг (Росстат 375, Магнолия 367 за 15% жирность)

5) зубная паста руб. за 100 г (Росстат 198, Магнолия 150)

6) мёд пчелиный руб. за кг (Росстат 625, в Магнолии вижу только цветочный 680)

7) сыр плавленый руб. за кг (Росстат 802, Магнолия 750)

8) стиральный порошок руб. за кг (Росстат 193, Магнолия 233)

и этого нет в Магнолии но:

9) сотовая связь руб. в мес. (Росстат 820, ок)

10) интернет руб. в мес. (Росстат 702, ок)

11) кофе в орг. быстрого обслуживания за 400 мл. (у меня 210, у Росстата 202)

Тезис 2.
Проверяем медианное изменение цен на товары и услуги в Москве за март 2024 - февраль 2025 по файлу региональных данных Росстата. У меня получилось вот так. Больше всего за год в цене упали (на примерные -23%) аспирин, билет в плацкарт и нимесулид. На невероятные 141% подорожал маникюр.

И вот какой разрыв логики. Медианное значение изменения цены среди всех товаров и услуг = 7,4%, а накопленная инфляция = 9,3%. Это может быть связано с отсутствием цен у части строчек в файле Росстата - среднее по имеющимся изменениям = 8,7%, то есть близко к инфляции. Переводя на русский - товары так по-разному менялись в цене, что сильно подорожавшие существенно сдвинули среднее вверх по сравнению с медианой (такого в трёх предыдущих моих упражнениях не было).

Выводы:
1) в феврале 2025 у Росстата разумные цены на отдельные товары и услуги;
2) средняя (но не медианная) динамика ИПЦ согласуется с ценами отдельных товаров и услуг. Это важно, потому что "корзину Росстата" часто ругают за непонятные веса, однако же среднее значение ведёт себя примерно как общий индекс. Росстат красавцы, продолжайте!

#Russia #Inflation #Rosstat #Magnolia

15 апреля в 19:00 обсудим, как Центральные банки коммуницируют со слушателями, и как это влияет на инфляционные ожидания и т.п. Участвуют зампред ЦБ Алексей Заботкин и ректор РЭШ Антон Суворов.

Присоединяйтесь!

#CB #Inflation #Expectations

Вы спрашиваете, а не встала ли инфляция, не пора ли уже снизить ставку? Ведь кредитование растёт медленно, курс рубля укрепился, зарплаты _видимо_ замедляются (в январе 2025 всего лишь +17,1% после +18,3% в 4кв2024), да и PMI в промышленности уже 48,2 - замедление!

Тем временем инфляция: первые три месяца года хуже, чем в 2023-24 (а вы помните, чем всё закончилось):

янв: 0,84% (23), 0,86% (24), 1,23% (25)
фев: 0,46% (23), 0,68% (24), 0,81% (25)
март: 0,37% (23), 0,39% (24), 0,55% (25)

#Russia #Inflation #Growth

Тарифы Трампа трудно комментировать - когда вы слышите на публичных переговорах "Китай запаниковал", слова временно заканчиваются.

Интересный вопрос - насколько рост ВВП и инфляция в мире отреагируют на этот марш пошлин. Если предположить, что они закрепятся на текущем уровне или даже выше, то речь пойдет про "big deal" по обеим переменным, вплоть до рецессии в США во 2П25 или 2026. Почему рецессии: инвестиции почти вынужденно будут расти, но потребители могут сильно затормозить рост объёмов из-за увеличения цен. Посмотрим, как США помешает и антииммигрантская риторика.

Для России сырьевые рынки немного неприятный шок, цены падают, объёмы тоже могут снижаться. Но пока это ограниченное влияние - у нас последние пару лет внутренний спрос стал основным драйвером. Посмотрим, как он отреагирует.

#US #Tariffs #China #Russia #Growth #Inflation