#ZAYM #IPO
IPO Займер (лидер рос. рынка микрофинансирования) – на наш взгляд, высока вероятность существенной переподписки:
- Еще до старта сбора заявок институционалы обозначили спрос на 70% от объема IPO. По слухам, книга была переподписана ещё в первый день сбора заявок.
- Размещается с дисконтом ~30% к фундаментальной оценке в 35-40 млрд руб
Параметры IPO:
- Диапазон цены: 235-270 руб за акцию, соответствует рыночной капитализации 23.5-27.0 млрд руб
- Объем IPO: 3 млрд руб
- Сбор заявок продолжается до 11-го апреля включительно, страт торгов 12-го апреля
Устойчивая бизнес-модель
1. Займер – больше финтех-платформа, в отличие от КарМани и Мосгорломбард, выдающая беззалоговые займы без отделений
2. По прогнозам Б1, рынок МФО в ближайшие 3 года будет расти со среднегодовым темпом ~14%
3. Активное развитие сегмента POS-займов (point of sale) позволит дешево привлекать новых клиентов на высокомаржинальные продукты за счет кросс-продаж
В 2023 году году темп роста объема выдачи займов сократился до +2.3% г/г, что связано с фокусировкой компании на улучшении качества кредитного портфеля. При этом за 2023 год создали всего 21% резервов от чистой маржи, против 42% в 2022 году, когда объем выдач рос на 34% г/г.
В 2024 году ожидается увеличение создания резервов, вероятно, до 60%+ из-за возврата к активной экспансии, в т.ч. на фоне роста потребительского спроса населения – в марте индекс потребительских расходов +8% г/г
К тому же на звонке с компанией, менеджмент дал позитивный гайденс на 2024 год – рост г/г выдачи займов и чистой прибыли на 15% и 10% соответственно
(вероятно, ROE чуть сократится, учитывая, что прибыль вырастет меньше, чем объем выдачи)
Высокий ROE
Рентабельность капитала за последние 3 года в среднем был >50%, в 2023 году составил 52% – отличный уровень (cправочно, у КарМани ~19%, у Мосгорломбард ~15%)
Менеджмент таргетирует сохранение ROE на текущем уровне в долгосрочной перспективе
Есть риск, что ЦБ продолжит увеличивать регуляторное давление на рынок МФО, что будет давить на ROE компании. Этот эффект может быть отчасти компенсирован:
- Ускорением консолидации (пока высокофрагментированного) рынка – небольшим игрокам будет сложнее работать в условиях давления ЦБ
- Перетоком части клиентов из банков в МФО, т.к. макропруденциальные лимиты у банков ниже, чем у МФО
Дивидендная политика предполагает распределение на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли на ежеквартальной основе. За 2023 год дивиденды составили бы 11-13% див. доходности к цене размещения
Оценка
Размещается компания по мультипликаторам P/E: 3.9-4.4х и P/Book: 2.0-2.3х, что не слишком дорого при таком высоком ROE
+ Учитывая, что рынок банковского потребительского кредитования по прогнозу Эксперт РА в 2024 году, вероятно, будет расти только на 8%, а Займер – на 15%, компания может торговаться с некоторой премией и к банковским мультипликаторам
__________
Резюмируя, IPO может стать успешным – риски замедления темпа роста бизнеса и снижения ROE на фоне регуляторного давления могут быть перекрыты плюсами в виде дивидендов с двузначной доходностью и 30%-дисконтом при размещении к фундаментальной оценке
IPO Займер (лидер рос. рынка микрофинансирования) – на наш взгляд, высока вероятность существенной переподписки:
- Еще до старта сбора заявок институционалы обозначили спрос на 70% от объема IPO. По слухам, книга была переподписана ещё в первый день сбора заявок.
- Размещается с дисконтом ~30% к фундаментальной оценке в 35-40 млрд руб
Параметры IPO:
- Диапазон цены: 235-270 руб за акцию, соответствует рыночной капитализации 23.5-27.0 млрд руб
- Объем IPO: 3 млрд руб
- Сбор заявок продолжается до 11-го апреля включительно, страт торгов 12-го апреля
Устойчивая бизнес-модель
1. Займер – больше финтех-платформа, в отличие от КарМани и Мосгорломбард, выдающая беззалоговые займы без отделений
2. По прогнозам Б1, рынок МФО в ближайшие 3 года будет расти со среднегодовым темпом ~14%
3. Активное развитие сегмента POS-займов (point of sale) позволит дешево привлекать новых клиентов на высокомаржинальные продукты за счет кросс-продаж
В 2023 году году темп роста объема выдачи займов сократился до +2.3% г/г, что связано с фокусировкой компании на улучшении качества кредитного портфеля. При этом за 2023 год создали всего 21% резервов от чистой маржи, против 42% в 2022 году, когда объем выдач рос на 34% г/г.
В 2024 году ожидается увеличение создания резервов, вероятно, до 60%+ из-за возврата к активной экспансии, в т.ч. на фоне роста потребительского спроса населения – в марте индекс потребительских расходов +8% г/г
К тому же на звонке с компанией, менеджмент дал позитивный гайденс на 2024 год – рост г/г выдачи займов и чистой прибыли на 15% и 10% соответственно
(вероятно, ROE чуть сократится, учитывая, что прибыль вырастет меньше, чем объем выдачи)
Высокий ROE
Рентабельность капитала за последние 3 года в среднем был >50%, в 2023 году составил 52% – отличный уровень (cправочно, у КарМани ~19%, у Мосгорломбард ~15%)
Менеджмент таргетирует сохранение ROE на текущем уровне в долгосрочной перспективе
Есть риск, что ЦБ продолжит увеличивать регуляторное давление на рынок МФО, что будет давить на ROE компании. Этот эффект может быть отчасти компенсирован:
- Ускорением консолидации (пока высокофрагментированного) рынка – небольшим игрокам будет сложнее работать в условиях давления ЦБ
- Перетоком части клиентов из банков в МФО, т.к. макропруденциальные лимиты у банков ниже, чем у МФО
Дивидендная политика предполагает распределение на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли на ежеквартальной основе. За 2023 год дивиденды составили бы 11-13% див. доходности к цене размещения
Оценка
Размещается компания по мультипликаторам P/E: 3.9-4.4х и P/Book: 2.0-2.3х, что не слишком дорого при таком высоком ROE
+ Учитывая, что рынок банковского потребительского кредитования по прогнозу Эксперт РА в 2024 году, вероятно, будет расти только на 8%, а Займер – на 15%, компания может торговаться с некоторой премией и к банковским мультипликаторам
__________
Резюмируя, IPO может стать успешным – риски замедления темпа роста бизнеса и снижения ROE на фоне регуляторного давления могут быть перекрыты плюсами в виде дивидендов с двузначной доходностью и 30%-дисконтом при размещении к фундаментальной оценке
#ZAYM
Займер собрал книгу; средняя аллокация рознице составила около 14%, институционалы взяли на себя половину объема
Несмотря на переподписку, размещение сделали по нижней границе 235 рублей (что хорошо - решили оставить часть апсайда инвесторам, как было в случае ЮГК), чтобы сформировать общий позитивный фон
Мы немного участвовали в этом IPO
Займер собрал книгу; средняя аллокация рознице составила около 14%, институционалы взяли на себя половину объема
Несмотря на переподписку, размещение сделали по нижней границе 235 рублей (что хорошо - решили оставить часть апсайда инвесторам, как было в случае ЮГК), чтобы сформировать общий позитивный фон
Мы немного участвовали в этом IPO