#SMLT #IR
Созвонились с IR-департаментом группы Самолет, основные моменты
Отлично наращивает фин. показатели: за 3 года выручка выросла в 2.5 раза, EBITDA - почти в 6 раз. За 1е полугодие 2022 года выручка на 89% г/г, EBITDA +77% г/г (по управленческой отчетности)
Менеджмент подтверждает позитивный прогноз на 2022 год: объем продаж в кв. м +50% г/г, объем продаж в деньгах +53% г/г, EBITDA +110% г/г (при условии, что себестоимость и цены на квартиры останутся на текущих уровнях)
Предпосылки дальнейшего роста бизнеса:
- Огромный земельный банк размером 29 млн кв.м, хватит на 30 лет беспрерывной стройки (при текущем объеме строительства)
- Развивает новые направления: помимо высокоэтажного первичного рынка недвижимости вышли на рынки вторичного жилья, ИЖС, курортной недвижимости и др.
- Специализируются на сегменте доступного жилья, продукт пользуется спросом в московском регионе и может быть легко масштабирован на регионы
- Трансформация в proptech бизнес – развитие собственной цифровой платформы, объединяющей в себе множество сервисов – от покупки/продажи жилья и мебелировки квартир до услуг УК
Есть факторы поддержки маржинальности на высоком уровне
- Cнижается стоимость рабочей силы из-за крепкого рубля
- Снижаются цены на арматуру и металлоконструкции из-за закрытости рынка. По прогнозам менеджмента, себестоимость кв. м снизится на ~10% с января к декабрю 2022 года
- Спрос на ипотеку во 2м полугодии 2022, вероятно, будет восстанавливаться на фоне снижения ключевой ставки и гос. поддержки
Дивиденды продолжат платить: в начале года анонсировали выплату в 2022 году в размере 10 млрд рублей (за 1q 2022 выплатили 2.5 млрд). В начале года анонсировали BuyBack в размере 3 млрд рублей, но пока фактически ничего не выкупали (срок до конца 2022)
Рассматривают возможность проведения SPO, увеличить Free Float c ~18% до 30%, но пока нет конкретики по сроками и формату
Основные челленджи:
1. Удастся ли компании поддерживать такой же темп роста, учитывая что Самолет уже занимает ~20% долю рынка Москвоской области, + расти в рамках Москвы и области будет все сложнее из-за консолидации рынка и высокой конкуренции
К тому же на падающем в моменте рынке - по прогнозам самой компании, объем продаж (в кв. м) всего рынка в Москве и области в 2022 снизится на ~26% г/г, составит 6.3 млн кв. м – уровень 2017 года
Самолет планирует активно идти в регионы, амбициозная цель – присутствовать в топ-15 регионах по объему строительства, в рамках региональной экспансии уже приобрели "СПБ Реновация" в 2021. Менеджмент говорит, что рентабельность в регионах будет не ниже, чем в МСК
2. Высокий долг: Чистый корпоративный долг / управленческая EBITDA: 1.9х, но обещают к концу года снизить до 1.3х. Чистый корпоративный долг / EBITDA (по МСФО): 2.4x
_______________
При этом стоит отметить, что компании еще есть куда расти, так у ПИКа например капитализация 500 млрд. рублей, а у Самолета 172 млрд. рублей (потенциал роста до ПИКа практически 3x)
Созвонились с IR-департаментом группы Самолет, основные моменты
Отлично наращивает фин. показатели: за 3 года выручка выросла в 2.5 раза, EBITDA - почти в 6 раз. За 1е полугодие 2022 года выручка на 89% г/г, EBITDA +77% г/г (по управленческой отчетности)
Менеджмент подтверждает позитивный прогноз на 2022 год: объем продаж в кв. м +50% г/г, объем продаж в деньгах +53% г/г, EBITDA +110% г/г (при условии, что себестоимость и цены на квартиры останутся на текущих уровнях)
Предпосылки дальнейшего роста бизнеса:
- Огромный земельный банк размером 29 млн кв.м, хватит на 30 лет беспрерывной стройки (при текущем объеме строительства)
- Развивает новые направления: помимо высокоэтажного первичного рынка недвижимости вышли на рынки вторичного жилья, ИЖС, курортной недвижимости и др.
- Специализируются на сегменте доступного жилья, продукт пользуется спросом в московском регионе и может быть легко масштабирован на регионы
- Трансформация в proptech бизнес – развитие собственной цифровой платформы, объединяющей в себе множество сервисов – от покупки/продажи жилья и мебелировки квартир до услуг УК
Есть факторы поддержки маржинальности на высоком уровне
- Cнижается стоимость рабочей силы из-за крепкого рубля
- Снижаются цены на арматуру и металлоконструкции из-за закрытости рынка. По прогнозам менеджмента, себестоимость кв. м снизится на ~10% с января к декабрю 2022 года
- Спрос на ипотеку во 2м полугодии 2022, вероятно, будет восстанавливаться на фоне снижения ключевой ставки и гос. поддержки
Дивиденды продолжат платить: в начале года анонсировали выплату в 2022 году в размере 10 млрд рублей (за 1q 2022 выплатили 2.5 млрд). В начале года анонсировали BuyBack в размере 3 млрд рублей, но пока фактически ничего не выкупали (срок до конца 2022)
Рассматривают возможность проведения SPO, увеличить Free Float c ~18% до 30%, но пока нет конкретики по сроками и формату
Основные челленджи:
1. Удастся ли компании поддерживать такой же темп роста, учитывая что Самолет уже занимает ~20% долю рынка Москвоской области, + расти в рамках Москвы и области будет все сложнее из-за консолидации рынка и высокой конкуренции
К тому же на падающем в моменте рынке - по прогнозам самой компании, объем продаж (в кв. м) всего рынка в Москве и области в 2022 снизится на ~26% г/г, составит 6.3 млн кв. м – уровень 2017 года
Самолет планирует активно идти в регионы, амбициозная цель – присутствовать в топ-15 регионах по объему строительства, в рамках региональной экспансии уже приобрели "СПБ Реновация" в 2021. Менеджмент говорит, что рентабельность в регионах будет не ниже, чем в МСК
2. Высокий долг: Чистый корпоративный долг / управленческая EBITDA: 1.9х, но обещают к концу года снизить до 1.3х. Чистый корпоративный долг / EBITDA (по МСФО): 2.4x
_______________
При этом стоит отметить, что компании еще есть куда расти, так у ПИКа например капитализация 500 млрд. рублей, а у Самолета 172 млрд. рублей (потенциал роста до ПИКа практически 3x)
#MVID #IR
Созвонились с IR-департаментом М.Видео, основные моменты:
➜ В 1H 2022 весь рынок ритейла электроники был волатилен, но по итогам полугодия остался flat г/г
Выручка М.Видео в 1H 2022 выросла всего на 1.5% г/г (против исторического темпа 10.3%), при этом, по словам менеджмента, весь рынок ритейла электроники (включая непубличных игроков) шел примерно так же / остался на уровне прошлого года
Классные продажи в 1q 2022 (+28% г/г) обусловлены инвестиционным спросом, который поутих во 2q 2022 (GMV -29% г/г), при этом EBITDA в обоих кварталах не сильно различалась на фоне оптимизации структуры расходов в последнем
Позитивные моменты:
- Кредитные продажи (высокомаржинальный сегмент) в июле-августе восстановились до среднего исторического уровня
- В августе доля импортных продаж уже состояла из двузначных цифр (против 5.0% в июле, 0.4% в 2q 2022 и 0.0% исторических), ассортимент восстанавливается, появляются новые марки
- Ценовые войны с маркетплейсами ослабились в конце прошлого года и больше не разгорались, в т.ч. отчасти на фоне невозможности маркетплейсов тем же темпом сжигать кеш ради роста, больше смещаются в сторону прибыльности
➜ Прогноз менеджмента по выручке и EBITDA
- Номинально выручка будет расти за счет восстановления спроса на технику по мере необходимости ее обновления, а также высокой инфляции и ослабления рубля
- Менеджмент среднесрочно ожидает возвращения рентабельности по EBITDA к 5% за счет сокращения затрат и роста оборота
➜ Денежный поток, вероятно, будет восстанавливаться:
- Долг в 1H 2022 вырос на 11 млрд руб (28% от капитализации), что связано с сезонностью бизнеса
- В моменте несколько подморозили программу Capex
- Новых магазинов этом году открывать не планируют
➜ Дивиденды в 2022 не будут выплачивать
- Net Debt/EBITDA не соответствует ковенанте <2.0x (2.3х)
- Прямой мажоритарий находится в РФ - позитив-, т.к., вероятно, заинтересован в возобновлении дивидендов
- BuyBack в моменте тоже не рассматривают
________________
Пока не планируем добавлять в портфель на фоне следующих факторов:
- Понятных драйверов значительного роста бизнеса/фин. показателей нет
- Дивиденды отложили на неопределённый срок
- По мультипликаторам стоит дороговато: EV/LTM EBITDA: 8.4x, EV/EBITDA annualized: 7.2x
В этом плане последняя high-conviction идея, которую добавили в портфель, смотрится гораздо привлекательнее: не страдает от санкций, активно занимает рынок, уходящих из РФ компаний, стоит меньше 5х EBITDA, даже сейчас платит дивиденды
Созвонились с IR-департаментом М.Видео, основные моменты:
➜ В 1H 2022 весь рынок ритейла электроники был волатилен, но по итогам полугодия остался flat г/г
Выручка М.Видео в 1H 2022 выросла всего на 1.5% г/г (против исторического темпа 10.3%), при этом, по словам менеджмента, весь рынок ритейла электроники (включая непубличных игроков) шел примерно так же / остался на уровне прошлого года
Классные продажи в 1q 2022 (+28% г/г) обусловлены инвестиционным спросом, который поутих во 2q 2022 (GMV -29% г/г), при этом EBITDA в обоих кварталах не сильно различалась на фоне оптимизации структуры расходов в последнем
Позитивные моменты:
- Кредитные продажи (высокомаржинальный сегмент) в июле-августе восстановились до среднего исторического уровня
- В августе доля импортных продаж уже состояла из двузначных цифр (против 5.0% в июле, 0.4% в 2q 2022 и 0.0% исторических), ассортимент восстанавливается, появляются новые марки
- Ценовые войны с маркетплейсами ослабились в конце прошлого года и больше не разгорались, в т.ч. отчасти на фоне невозможности маркетплейсов тем же темпом сжигать кеш ради роста, больше смещаются в сторону прибыльности
➜ Прогноз менеджмента по выручке и EBITDA
- Номинально выручка будет расти за счет восстановления спроса на технику по мере необходимости ее обновления, а также высокой инфляции и ослабления рубля
- Менеджмент среднесрочно ожидает возвращения рентабельности по EBITDA к 5% за счет сокращения затрат и роста оборота
➜ Денежный поток, вероятно, будет восстанавливаться:
- Долг в 1H 2022 вырос на 11 млрд руб (28% от капитализации), что связано с сезонностью бизнеса
- В моменте несколько подморозили программу Capex
- Новых магазинов этом году открывать не планируют
➜ Дивиденды в 2022 не будут выплачивать
- Net Debt/EBITDA не соответствует ковенанте <2.0x (2.3х)
- Прямой мажоритарий находится в РФ - позитив-, т.к., вероятно, заинтересован в возобновлении дивидендов
- BuyBack в моменте тоже не рассматривают
________________
Пока не планируем добавлять в портфель на фоне следующих факторов:
- Понятных драйверов значительного роста бизнеса/фин. показателей нет
- Дивиденды отложили на неопределённый срок
- По мультипликаторам стоит дороговато: EV/LTM EBITDA: 8.4x, EV/EBITDA annualized: 7.2x
В этом плане последняя high-conviction идея, которую добавили в портфель, смотрится гораздо привлекательнее: не страдает от санкций, активно занимает рынок, уходящих из РФ компаний, стоит меньше 5х EBITDA, даже сейчас платит дивиденды
#BELU #IR
Позитивно созвонились с IR-департаментом Белуги, основные моменты:
➜ Общий объем продаж продолжает расти
- Рост продаж в натуральном выражении за 9 мес. 2022 составил 8.4% - в том числе за счет частичного ухода иностранного алкоголя
В целом, 2-е полугодие, вероятно, покажет несколько более низкий рост год к году относительно выдающегося первого (что уже заметно – продажи в 3q 2022 остались flat г/г), но по итогам года рост и в натуральном, и в денежном выражении, скорее, сохранится
- Продажи собственных марок алкоголя (генерируют ~70% выручки алкогольного сегмента) растут, в т.ч. на фоне ухода части иностранных конкурентов: с РФ рынка уходит до 90% премиального алкоголя, Белуга является одним из бенефициаров этого процесса
- Продажи импортного алкоголя (~30% выручки алкогольного сегмента) в моменте находятся под давлением из-за сокращения импортного предложения, но по итогам года, вероятно, останутся flat на фоне замещения ушедших поставщиков производителями из дружественных стран
➜ Рентабельность также отлично растет на фоне высоких цен на алкоголь и роста предложения собственных марок
Компания сильно отчиталась за 2022 H1:
- Выручка +37% г/г (против исторического темпа +24%)
- EBITDA +94% г/г (против исторического темпа +44%)
Такие результаты по большей части обусловлены резким ростом цен на алкоголь, а также ростом предложения собственных марок
На фоне расширения присутствия собственных марок на РФ рынке маржинальность группы по EBITDA значительно увеличивается (в 2022 H1: 17%, против 12% в 2021 H1), т.к. рентабельность продажи собственного алкоголя составляет ~50%, а импортного: ~25%
➜ Бизнес может и дальше активно расти за счет активного расширения розницы и e-commerce направления:
1. Рост сети ВинЛаб: скорее подтверждается план удвоения кол-ва магазинов "ВинЛаб" к 2024 до 2500 (в сентябре было 1250) Новые магазины выходят в прибыль уже через полгода после открытия, а за 1.5 года – окупаются полностью. На собственную розничную сеть уже приходится 15-20% продаж группы
2. E-commerce направление ежегодно растет на 100%, в моменте на него приходится 7% продаж. Сегмент особенно привлекателен, т.к. средний чек в онлайн-продажах в ~8 раз выше, чем в оффлайн
3. В моменте присутствует позитивный эффект операционного рычага (быстрый рост цен на продукцию при меньшем росте издержек). Дальнейший рост фин. показателей будет обеспечиваться за счет улучшения операционной эффективности
4. В сентябре запустили программу лояльности, уже подключено 3.5 млн клиентов – драйвит продажи
➜ Высокие дивиденды и принятая див. политика
Текущая див. политика предполагает выплаты не менее 25% от чистой прибыли по МСФО и не реже двух раз в год, но, вероятно, компания и дальше будет стараться распределять 60-80% чистой прибыль (в этом году распределили 88%) при нормальном денежном потоке.
Крупных M&A/инвест. проектов пока нет в планах.
Аннуализированная доходность выплаты за 1П 2022: 11%; 2е полугодие обычно еще сильнее, чем первое в связи с новогодним циклом
➜ В перспективе Белуга рассматривает возможность расширения free float. Теоретически этому также может поспособствовать рост цены акций на ~20% – менеджмент заинтересован в росте капитализации. Это может способствовать попаданию бумаги в индекс РТС
➜ Справочно:
- Государство, скорее, не будет значительно повышать налоги на отрасль для пополнения бюджета, как делает это с производителями угля, удобрений, нефти и т.д. – на опыте сильного поднятия акцизов в 2013-2015 гг. понимает, что это неизбежно ведет к развитию серого рынка и падению продаж у оф. компаний, в итоге налоговые поступления только снижаются
- СВО, мобилизация, отток людей, конечно, будут негативно влиять на покупательную способность населения. Пока этот эффект не отразился на бизнесе Белуги – оборот в сети ВинЛаб не падает, но прошло еще мало времени, чтобы что-то утверждать/прогнозировать
__________________
Позитивно созвонились с IR-департаментом Белуги, основные моменты:
➜ Общий объем продаж продолжает расти
- Рост продаж в натуральном выражении за 9 мес. 2022 составил 8.4% - в том числе за счет частичного ухода иностранного алкоголя
В целом, 2-е полугодие, вероятно, покажет несколько более низкий рост год к году относительно выдающегося первого (что уже заметно – продажи в 3q 2022 остались flat г/г), но по итогам года рост и в натуральном, и в денежном выражении, скорее, сохранится
- Продажи собственных марок алкоголя (генерируют ~70% выручки алкогольного сегмента) растут, в т.ч. на фоне ухода части иностранных конкурентов: с РФ рынка уходит до 90% премиального алкоголя, Белуга является одним из бенефициаров этого процесса
- Продажи импортного алкоголя (~30% выручки алкогольного сегмента) в моменте находятся под давлением из-за сокращения импортного предложения, но по итогам года, вероятно, останутся flat на фоне замещения ушедших поставщиков производителями из дружественных стран
➜ Рентабельность также отлично растет на фоне высоких цен на алкоголь и роста предложения собственных марок
Компания сильно отчиталась за 2022 H1:
- Выручка +37% г/г (против исторического темпа +24%)
- EBITDA +94% г/г (против исторического темпа +44%)
Такие результаты по большей части обусловлены резким ростом цен на алкоголь, а также ростом предложения собственных марок
На фоне расширения присутствия собственных марок на РФ рынке маржинальность группы по EBITDA значительно увеличивается (в 2022 H1: 17%, против 12% в 2021 H1), т.к. рентабельность продажи собственного алкоголя составляет ~50%, а импортного: ~25%
➜ Бизнес может и дальше активно расти за счет активного расширения розницы и e-commerce направления:
1. Рост сети ВинЛаб: скорее подтверждается план удвоения кол-ва магазинов "ВинЛаб" к 2024 до 2500 (в сентябре было 1250) Новые магазины выходят в прибыль уже через полгода после открытия, а за 1.5 года – окупаются полностью. На собственную розничную сеть уже приходится 15-20% продаж группы
2. E-commerce направление ежегодно растет на 100%, в моменте на него приходится 7% продаж. Сегмент особенно привлекателен, т.к. средний чек в онлайн-продажах в ~8 раз выше, чем в оффлайн
3. В моменте присутствует позитивный эффект операционного рычага (быстрый рост цен на продукцию при меньшем росте издержек). Дальнейший рост фин. показателей будет обеспечиваться за счет улучшения операционной эффективности
4. В сентябре запустили программу лояльности, уже подключено 3.5 млн клиентов – драйвит продажи
➜ Высокие дивиденды и принятая див. политика
Текущая див. политика предполагает выплаты не менее 25% от чистой прибыли по МСФО и не реже двух раз в год, но, вероятно, компания и дальше будет стараться распределять 60-80% чистой прибыль (в этом году распределили 88%) при нормальном денежном потоке.
Крупных M&A/инвест. проектов пока нет в планах.
Аннуализированная доходность выплаты за 1П 2022: 11%; 2е полугодие обычно еще сильнее, чем первое в связи с новогодним циклом
➜ В перспективе Белуга рассматривает возможность расширения free float. Теоретически этому также может поспособствовать рост цены акций на ~20% – менеджмент заинтересован в росте капитализации. Это может способствовать попаданию бумаги в индекс РТС
➜ Справочно:
- Государство, скорее, не будет значительно повышать налоги на отрасль для пополнения бюджета, как делает это с производителями угля, удобрений, нефти и т.д. – на опыте сильного поднятия акцизов в 2013-2015 гг. понимает, что это неизбежно ведет к развитию серого рынка и падению продаж у оф. компаний, в итоге налоговые поступления только снижаются
- СВО, мобилизация, отток людей, конечно, будут негативно влиять на покупательную способность населения. Пока этот эффект не отразился на бизнесе Белуги – оборот в сети ВинЛаб не падает, но прошло еще мало времени, чтобы что-то утверждать/прогнозировать
__________________