💼 Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за август 2024 г.

📌 Прибыль банковского сектора выросла на 42% м/м.
📌 Рост корпоративных кредитов остается высоким, в то время как потребительское кредитование продолжает замедляться.
📌 Темпы роста средств населения ускорились относительно июля, что нетипично для августа.

💡 Ключевые тезисы и подробный комментарий доступен по ссылке.

#Макро #Банковский_сектор
#Павел_Бирюков
#Анастасия_Кравцова
@capital_mkts

🔥 Газпром: акции растут на фоне возможной отмены дополнительного НДПИ с 2025 г.

📄 По сообщениям СМИ, подготовлен проект бюджета России на 2025–2027 гг., в котором предусматривается отмена дополнительного налога на добычу газа (НДПИ) на 2025 г. – всего 600 млрд руб. Дополнительный НДПИ для Газпрома был введен в 2022 г. в размере 50 млрд руб. в месяц и подлежит уплате с 2023 по 2025 г. включительно.

📈 В случае отмены повышенного НДПИ в 2025 г. справедливая стоимость акции Газпрома, по нашей оценке, вырастет на 15–16 руб.

1️⃣ При снижении НДПИ также повысилась бы вероятность выплаты дивидендов по итогам 2024 и 2025 гг. Напомним, что вклад 1П24 в расчетный дивиденд 2024 г. составил 16,45 руб./акц. с текущей доходностью около 13%.

✔️ Отмена дополнительного НДПИ стала бы сильным позитивным фактором для акций Газпрома. После появления новостей акции прибавили более 5% на вечерней сессии и сегодня продолжают расти.

#Акции $GAZP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: завершающие в 3К24

Завтра состоятся последние в 3К24 аукционы Минфина, в ходе которых ведомство предложит инвесторам два выпуска:
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.);
📍 классический ОФЗ-26247 (2039 г.).

💡 Объем размещения флоатера может составить 40–70 млрд руб.:
🔹 На прошлой неделе данный класс бумаг был размещен в объеме 53 млрд руб. при традиционно высоком спросе 226 млрд руб.
🔹 Очередное расширение премии к RUONIA до 120 б.п. (108 б.п. неделей ранее и 50 б.п. в июне) не привело к увеличению объема размещения.
🔹 Вероятность повышения ставки на октябрьском заседании сохраняется значительной. В этой связи мы ожидаем сохранения высокого спроса на флоатеры.

💡 Объем размещения классического выпуска, вероятно, вновь не превысит 20 млрд руб.:
🔹 На прошлой неделе объем размещения составил лишь 12 млрд руб. – ниже средних значений. Спрос также сократился до 48 млрд руб. с 79 млрд руб. неделей ранее. 🔹 С момента последнего аукциона доходности длинных бумаг выросли на 10–20 б.п.
🔹 Мы считаем, что до октябрьского заседания ЦБ РФ по ставке (25 октября) инвесторы займут выжидательную позицию и объем размещения останется низким.
🔹 Дополнительно сдерживать объем размещения классического выпуска будет его небольшой объем в обращении (55 млрд руб.), что усложняет ценообразование и ограничивает спекулятивные стратегии.

🔼 Завтрашний аукцион является последним в 3К24. Учитывая, что из запланированного на 3К24 объема в 1,5 трлн руб. Минфин занял лишь 0,6 трлн руб., в 4К24 мы ожидаем интенсификации заимствований.

💡 Вероятно, план заимствований на 4К24 будет опубликован в понедельник, 30 сентября.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию: HeadHunter – потенциально самая высокая дивидендная доходность среди компаний роста

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционных кейсов. Сегодня представим HeadHunter.

Капитализация: 198 млрд руб. / Целевая цена: 5 850 руб.

⭐️ Бумаги HeadHunter – привлекательный актив за счет потенциально высокой дивидендной доходности в 2025 г. и структурного дефицита на рынке труда.

🧮 По оценкам HeadHunter, в настоящий момент рынку не хватает 2 млн специалистов, а к 2030 г. нехватка может удвоиться.

📍 Компания проходит завершающий этап редомициляции. Торги акциями МКПАО «Хедхантер» на Мосбирже начнутся 26 сентября.

1️⃣ По нашим оценкам, общий объем возврата денежных средств акционерам до конца 2025 г. может превысить 50 млрд руб., что эквивалентно 25% капитализации.

🏆 HeadHunter – один из наших топ-пиков в технологическом секторе с целевой ценой 5 850 руб./акц. и потенциалом роста 51%.

Обзор компании доступен по ссылке.

#Взгляд_на_компанию
#Акции $HHRU
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: подводя итоги 3К24

1️⃣ Минфин провел завершающие в 3К24 аукционы ОФЗ. Совокупный объем размещения по флоатеру и классическому выпуску составил 42,8 млрд руб. Квартальный план исполнен лишь на 45,1%.

🔹 Объем размещения флоатера составил 30,6 млрд руб. – минимальный в данном классе бумаг объем с 17 июля. Спрос также снизился до 154,9 млрд руб. против средних 220–240 млрд руб.

💡 Одной из причин сокращения объема размещения могло стать снижение шага увеличения премии:
📍 премия к RUONIA достигла 123 б.п. против 120 б.п. неделей ранее. При этом шаг увеличения премии снизился до 3 б.п. против 5–12 б.п. в ходе прошлых аукционов;
📍 в терминах цены выпуск был размещен на 0,1–0,2 п.п. ниже относительно закрытия рынка накануне, что существенно меньше 0,4–0,5 п.п. на прошлой неделе.

🔹 Итоги размещения классического выпуска совпали с нашими ожиданиями и оказались сопоставимы с итогами прошлой недели. Объем размещения составил лишь 12,2 млрд руб. при спросе 45,3 млрд руб.

📌 Низкий объем размещения обусловлен высокой вероятностью ужесточения ДКП на октябрьском заседании. Дополнительным сдерживающим фактором, вероятно, стал низкий объем выпуска в обращении на вторичном рынке.

🔼 По итогам 3К24 объем размещения ОФЗ составил 676 млрд руб., или 45,1% от плана.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

✍️ Минутки ЦБ в сентябре: октябрь на горизонте

🔹 Вопреки ужесточению ДКП, сберегательная активность дополнительно не ускоряется, а снижение темпов роста кредитования происходит достаточно медленно. Поэтому ЦБ видит необходимость в дополнительном импульсе со стороны ДКП.

🔎 Замедление роста экономики в июле - августе требует дальнейшего уточнения. Оценки ЦБ говорят о том, что потребительская активность населения остается высокой. Спрос усиливается как со стороны бизнеса, так и со стороны государства. В этой связи замедление экономической активности, вероятно, вызвано ограничениями предложения, а не остыванием спроса.

🏛 ЦБ ожидает сохранения траектории на нормализацию бюджетной политики. В текущем прогнозе ожидается, что бюджет вернется к «бюджетному правилу» в 2025 г. и в дальнейшем первичный дефицит будет нулевым.

📢 ЦБ полагает, что вероятность нового повышения ставки высока. Выбор среднего варианта повышения ключевой ставки из рассматриваемых (+0 п.п., +1 п.п. и +2 п.п.) был обусловлен тем, что именно при его использовании ЦБ смог послать рынку жесткий сигнал, что регулятор «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». 

⚡️ ЦБ считает, что инфляция значимо отклоняется от траектории июльского прогноза. Более того, уже реализованное повышение ставки в июле пока не в полной мере отразилось в инфляции из-за временных лагов. ЦБ признает, что инфляция по итогам года превысит июльский прогноз ЦБ (6,5-7,0% г/г).

🔼 Существенное ослабление рубля в августе - сентябре будет иметь слабый проинфляционный эффект, по мнению ЦБ. Регулятор отмечает, что в целом динамика курса остается стабильной: рубль вернулся к уровням мая 2024 г.

📍 Мы ожидаем существенных изменений в октябре:
🔹 Среднесрочный прогноз будет скорректирован. Возможно, новый базовый сценарий будет схож с т.н. «проинфляционным» из недавнего доклада ЦБ о ДКП, что допустит возможность краткосрочного превышения ключевой ставкой уровня в 20%.
🔹 Ключевая ставка в октябре будет повышена до 20%, а жесткая риторика - сохранится. После этого мы ожидаем длительной паузы: возможности для снижения ставки появятся не ранее 2К25.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: непослушные кредиты

🖋 За период с 17 по 23 сентября инфляция снизилась до 0,06% н/н после 0,10% неделей ранее за счет снижения цен на авиабилеты, а также на ряд продовольственных товаров.

⚖️ С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях, по всей видимости, из-за сохраняющегося перегрева спроса (на 17% выше нейтральных уровней).

⚠️ Новое ускорение реального роста зарплат в июле (8,1% г/г после 6,2% в июне) и продолжившийся в августе рост корпоративного кредитования (см. пост) – маркеры необходимости сохранения жесткой ДКП в ближайшие кварталы.

💡 Усиление инфляционных рисков соответствует нашим прогнозам как по ставке, так и по уровню инфляции.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🥉 ЮГК: иск о возобновлении добычи на Урале отклонен судом

🔹 Арбитражный суд отклонил иск ЮГК и признал законным принятое в середине августа решение Ростехнадзора о приостановке добычи на уральских карьерах ЮГК на 90 дней.

🔹 Ранее представители Ростехнадзора сообщали, что ЮГК устраняет выявленные недостатки.

🔹 Золотоизвлекающие фабрики ЮГК в этом регионе продолжают производство золота, используя ранее добытую руду. Объемы накопленных запасов руды не раскрываются.

⚖️ Несмотря на существенную вероятность такого исхода, решение является краткосрочным негативом для ЮГК. Акции компании на торгах в пятницу снижаются на 4%, однако по итогам недели их рост превысил 7%, существенно опередив динамику индекса.

👍 На более длинном горизонте ЮГК сохраняет свою фундаментальную привлекательность на фоне высоких цен на золото.

#Акции $UGLD
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 23–27 сентября

📈 Фондовый рынок США продолжил отыгрывать снижение ставки ФРС (S&P 500 +1,0%), индексы завершили неделю в плюсе. Признаков слабости в экономике страны пока не отмечается: рост ВВП за 2К24 подтвержден на уровне 3,0%, а число заявок на пособие по безработице оказалось ниже, чем ожидалось. Вероятность нового снижения ставки ФРС в ноябре на 50 б.п. сейчас оценивается в 53%, а на 25 б.п. – в 47%.

📈 Европейские фондовые индексы существенно поднялись (EuroSTOXX +3,7%) на фоне ожиданий дальнейшего снижения ставки ЕЦБ до конца года. Оптимизма добавило снижение ставки Нацбанком Швейцарии, который при этом намекнул на дальнейшее смягчение ДКП, а также надежда на то, что стимулирующие меры в КНР обусловят рост спроса на европейский экспорт.

📉 Цена Brent (-4,4%) снизилась на фоне сообщений в СМИ о намерении Саудовской Аравии отказаться от целевой цены в 100 долл./барр. и увеличить добычу, чтобы нарастить свою долю рынка. Новость о возможном возобновлении экспорта нефти из Ливии также повлияла на настрой рынка.

🚀 Китайские фондовые индексы подскочили на 12-15% (самый мощный недельный рост за более чем десятилетие) на фоне неожиданной серии стимулирующих мер со стороны государства. Акции IT-компаний в Гонконге также выросли, после того как производитель микросхем Micron Technology показал высокую прибыль и дал оптимистичный прогноз на будущее.

📈 Российский рынок акций продолжил восстановление (IMOEX +2,3%). Локомотивом роста выступили акции Газпрома, которые с 20 сентября прибавили 12%, после публикации в СМИ о возможности отмены повышенного НДПИ для Газпрома в 2025 г.

📉 Минфин увеличил план по размещению ОФЗ на 4К24 до 2,4 трлн руб. против плана в 1,5 трлн руб. на 3К24. По итогам квартала объем размещения составил лишь 0,7 трлн руб., или 45% от плана. За неделю доходности ОФЗ повысились на 10-30 б.п., после публикации плана рост усилился.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: сентябрьский налоговый период
- Долговой рынок: ОФЗ остаются под давлением
- Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за август 2024 г.🔥
- Аукционы Минфина: подводя итоги 3К24
- Минутки ЦБ в сентябре: октябрь на горизонте🔥
- Монитор ИПЦ: непослушные кредиты

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Аренадата: на волне данных
- Газпром: акции растут на фоне возможной отмены дополнительного НДПИ с 2025 г.🔥
- Взгляд на компанию: HeadHunter – потенциально самая высокая дивидендная доходность среди компаний роста🔥
- ЮГК: иск о возобновлении добычи на Урале отклонен судом
- Итоги недели на финансовых рынках: 23–27 сентября

💡 База знаний:
- База знаний БРК: Как найти недооцененные рынком акции?🔥

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 30 сентября по 4 октября

С начала сентября российский фондовый рынок приступил к восстановлению после длительной летней коррекции, и мы ожидаем, что бумаги следующих эмитентов продемонстрируют динамику лучше рынка на этой неделе:

🛢 Нефть и газ: Роснефть
Слабая динамика акций на предыдущей неделе (снижение почти на 3%), вероятно, связана с ослаблением цен на нефть и влиянием роста ставок на стоимость обслуживания долга компании. Однако мы полагаем, что негативная реакция акций в сравнении с сектором чрезмерна и рассчитываем на коррекцию вверх на этой неделе.

🏭 Энергетика: Интер РАО
На фоне сохраняющихся повышенных процентных ставок и перспективы их дальнейшего роста сохраняем предпочтение к Интер РАО, денежная позиция которого превышает его рыночную капитализацию.

🖥 Технологии: HeadHunter
HeadHunter проведет День инвестора 3 октября. Ожидаем широкого медийного освещения инвестиционного кейса и самой высокой дивидендной доходности на рынке, что привлечет внимание к акциям со стороны розничных инвесторов.

💊 Здравоохранение: МД Медикал Групп
Во вторник, 1 октября, компания планирует открыть новую клинику «Мать и дитя» в Солнцево, а через неделю, 9 октября, – новый медицинский центр «Лапино Сити» в Москва Сити. Ожидаемый в связи с этими событиями новостной фон будет позитивен для акций МД Медикал Груп, поскольку еще раз напомнит инвесторам о компании как об истории роста.

#Акции #Топ_Пики
$ROSN $IRAO $HEAD $MDMG
@capital_mkts

💼 План размещения ОФЗ на 4К24: интенсификация заимствований

📄 Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 4К24. Предполагается увеличение объема размещений до 2,4 трлн руб., или до 185 млрд руб. в среднем за каждый из 13 аукционных дней.

🔼 Плановый объем заимствований на 3К24 составлял 1,5 трлн руб., при этом фактически Минфину удалось занять лишь 0,7 трлн руб., или 45% плана. Всего с начала года Минфин занял 2,0 трлн руб. по номиналу, или 1,8 трлн руб. в деньгах. То есть в оставшийся квартал ведомство попытается восполнить недостающую величину для исполнения годовой программы заимствований (~3,9 трлн руб.).

🔹 Согласно плану, основной объем привлечения (2 трлн руб.) должен прийтись на длинные выпуски с погашением свыше 10 лет, остальной объем (0,4 трлн руб.) – на выпуски с погашением менее 10 лет.

🔎 Похожая концентрация заимствований на рынке уже наблюдалась в 4К20 (план по заимствованиям составлял 2,0 трлн руб. и был перевыполнен на 22%) и в 4К22 (объем размещения за квартал составил 3,1 трлн руб.). В обоих случаях достичь успеха удалось за счет активного предложения флоатеров – их доля в объеме заимствований превышала 80%.

📌 В 4К20 было проведено 6 аукционов по флоатерам, в ходе которых объем размещения варьировался в диапазоне 290–430 млрд руб. Соотношение совокупного спроса к объему размещения составляло лишь ~1,1х против 5,7х в 2024 г.

📌 Столь высокая доля удовлетворения спроса стала возможной за счет широкого премирования участников рынка. Большая часть выпусков предлагалась тогда рынку впервые, торги на вторичном рынке отсутствовали. Однако по двум выпускам размещение прошло по цене на 0,9 п.п. и 1,3 п.п. ниже уровня закрытия накануне. В 4К22 дисконт к цене закрытия накануне составлял 0,3–0,5 п.п. В текущем году он не превышал 0,2-0,3 п.п.

💡 Несмотря на наличие альтернатив с точки зрения финансирования дефицита бюджета, мы полагаем, что Минфин постарается исполнить программу заимствований. Так как разворота денежно-кредитной политики мы ждем не ранее 2К25, спрос на классические бумаги сохранится сдержанным, а значит основным инструментом Минфина останутся флоатеры. Спрос на флоатеры в ходе аукционов остается высоким, однако не транслируется в существенный объем размещения на фоне сдержанной тактики премирования инвесторов. Как следствие, мы ждем заметного расширения предлагаемых премий.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 X5 Retail Group N.V., бывшая холдинговая компания группы «ИКС 5», созывает ВОСА для определения позиции в отношении нераспределенных акций

📄 1 октября акционерам предлагается обсудить, как поступить с нераспределенными акциями, оферту на распределение которых ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» запустило в мае 2024 г.

⚖️ Акционерам предложено проголосовать по одному из трех вариантов:
- возврат акций ИКС 5 нидерландской группе (по данным X5, это около 10,22% капитала);
- денежная компенсация за нераспределенные акции;
- для тех держателей GDR, кто уже вступил во владение акциями ИКС 5, предложено воздержаться.

📍 Нидерландская компания, очевидно, склоняется к получению денежной компенсации за нераспределенные в ходе редомициляции акции. Размер компенсации будет определяться на основании цены, определенной независимым оценщиком Kept (быв. KPMG) в размере 2517 руб./ГДР, плюс дисконт в размере 50%, плюс налоги в размере 15%, минус задолженность нидерландской компании перед ПАО «Корпоративный центр ИКС 5».

1️⃣ Таким образом, для расчета с иностранными акционерами ИКС 5 потребуется порядка 40 млрд руб. Между тем, по состоянию на 30.06.24, у компании на счетах были денежные средства в размере 45,9 млрд руб. Плюс краткосрочные финансовые вложения в размере 126,1 млрд руб. Таким образом, для выплаты денежной компенсации ИСК5 не придется привлекать долговое финансирование.

👍 Мы в целом позитивно оцениваем ход редомициляции компании, однако отмечаем, что основной вопрос для инвесторов в текущий момент состоит в сроках возобновления торгов акциями ИСК5 на Московской бирже. Исходя из графика предстоящих событий (ВОСА X5 Retail Group – 1 ноября, а также рассмотрение кассационной жалобы нидерландской компании в Арбитражном суде Московской области – 21 ноября), наиболее реалистичным сроком начала торгов мы считаем конец декабря – начало января.

#Акции $FIVE
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: восточные каникулы

🖋 На прошлой неделе рубль к юаню ослаб на бирже еще на 1,2% до 13,28. Ослабление к доллару на внебиржевом рынке (по оценке ЦБ) составило 0,1% до 92,7.

⚖️ Замедление темпов ослабления (ранее: 2,7% н/н к юаню и 1,8% н/н к доллару), по всей видимости, было вызвано активной частью налогового периода. Тем не менее его результаты оказались слабее наших ожиданий.

⌛️ На предстоящей неделе начинаются длительные каникулы в Китае (День образования КНР отмечается с 1 по 7 октября), что может внести сложности в проведение международных расчетов.

💡 В данных условиях можно ожидать роста волатильности на валютном рынке. Рубль на бирже может колебаться в широком диапазоне 13,0–13,5/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts