​​Трамп расстроен, что Хилари Клинтон не будет баллотироваться в президенты на будущий год. Если я не ошибаюсь, таких откровенных заявлений Дональд ещё не делал, хотя все и так верят в его желание пойти на следующий срок. Я не политический эксперт, чтобы оценить вероятность его победы, но мужик выполнил все главные обещания за период нынешнего правления, все! Есть чему поучиться. А для него это настоящий козырь, а шоумены умеют себя продать. Однако для России такой сценарий не самый лучший, возможно внутренние подковерные «перестрелки» заставят Трампа что-нибудь сделать по санкциям. С другой стороны президент сможет дирижировать палочкой из твиттера, чтобы финансовые рынки не рухнули или наоборот. Я не думаю, что он захочет стать президентом, в период правления которого наступит новый масштабный кризис. Вообще впереди политические вопросы будут стоять на первом месте, а значит волатильность на рынках окажется существенной и непредсказуемой. Стимулирующий меры Трампа с 2016 года поддержали ралли всех рисковых активов и отсрочили то, что мы видели в декабря 2018 года. Что может обещать действующий президент ещё? Будем наблюдать.
#трамп #выборы #новости #сша

Часть 1 - аппетиты и баланс сил. Давно хотел показать вам этот график, а привлек он на себя внимание, когда американские казначейские облигации с погашением через 10 лет (UST 10) тестировали годовые минимумы доходности (2.37%) вследствие резкой смены риторики ФРС по ставке, которые снизили свои прогнозы по ужесточению ДКП и относительно слабого внешнего макроэкономического фона в европейской экономике. Коснувшись этой отметки, облигации отскочили вверх, поскольку слабо представлялось пробитие серьезного уровня поддержки учитывая более высокую ставку регулятора относительно 2017 года. Обратите внимание на нижнюю часть графика: синим цветом я построил разницу между доходностью UST10 и стоимостью фондирования торговой операции через дневной LIBOR. Результат интересен тем, что премия практически отсутствует, а если построить временной ряд до 2008 года, то «нулевой спред» находится именно в разгар кризисных событий. Однако, сейчас важнее оценивать наличие «кэрри», которого практически нет. Можно взять как гипотизу, что в нынешнем состоянии рынок не должен был отправить доходности UST 10 ниже из-за отсутствия шокового состояния рынка, а работать на рынке с активом, не приносящий доход очень трудно (фондирование сделки = доходность UST10). Для этого нужны свежие деньги или неплохой переток активов из других классов – сейчас этого нет.
#диванный_аналитик #сша #ust

Часть 2 - аппетиты и баланс сил. Далее возникает вопрос, если на рынке очень дорогое фондирование, может инвесторы готовы вкладываться в более доходные облигации с хорошей премией относительно «государственного качества»? Соотношение (желтый цвет) ETF на мусорные облигации США против качественных с инвестиционным рейтингом в полной мере не подтверждает. При более сильном аппетите к риску соотношение растет за счет опережающего роста ETF на мусорные облигации (либо падения бумаг с инвест рейтингом) или падало вследствие слабого аппетита, что хорошо заметно по 2015-2016. Скажем так, в настоящий момент баланс сил инвесторов между спросом на «риск» и «качество» уравновешено. Таким образом, с определенной вероятностью гипотеза о необходимости в «убежище» в виде UST 10 частично не подтверждается. Именно частично, пока на рынках сформирован бычий настрой среди рисковых инструментов. Вследствие чего дивергенция должна исчезнуть за счет роста доходности UST 10, в противном случае мусорные облигации дадут о себе знать и потащат «желтую линию вниз». Отчетности американских компаний скоро укажут дальнейшую динамику UST. Резюме: хороший подъем S&P 500 еще не говорит, что инвесторы понимают, а что будет «завтра»? Это нужно понимать.
#диванный_аналитик #ust #сша

Скоро закрытие фондовых рынков США, S&P 500 можно сказать не хватает «пару копеек», чтобы вернуться к историческим максимумам. Пока покупатели сильней продавцов, но на долго ли, пока сказать очень трудно в первую очередь в краткосрочной перспективе. Косвенные индикаторы «помогают быкам» смотреть вперёд позитивно. К примеру, ETF на облигации США «павшие ангелы» достиг серьёзного августовского уровня сопротивления и показал один из самых лучших результатов с начала января среди облигаций - более 10%. «Павшие ангелы» - это облигации США, которые стали «мусорными», то есть потеряли инвестиционную категорию. Однако это не означает, что эмитенты «плохие» и «некачественные. Я на канале как-то писал про идею Xerox, просто она была у меня в портфеле. С тех пор цена выросла на 4% без учёта купона, облигация входит в ETF. Вместе с тем мне не нравится отсутствие «существенного» спроса на доходные облигации развивающихся стран (ЕМ), инвесторы предпочитают США чем ЕМ. Кроме того, есть ещё несколько индикаторов, которые меня настораживают и говорят о возможно небольшой коррекции. Но об этом поговорим в новой неделе - я подготовлю графики.
#сша #ралли #аппетиты

Многие эксперты, которые не прогнозировали введение пошлин Трампа в целом говорят теперь следующее:

• Дефолты по облигациям китайский компаниям увеличатся

• Действия США ускорят шанс рецессии в своей экономике к концу 2020 года по причине глобального замедления итд.

• Два верхних фактора заставят ФРС стимулировать экономику через свои старые инструменты - покупка активов и снижение ставки.

С такой теорией я уже согласен больше. Ждем ответ Китая.

#новости #китай #пошлины #сша

Часть 1. Долгожданное событие для многих инвесторов и не только должно произойти в ближайшие два дня. Планируется встреча Китая и США по торговым отношениям, которая прогнозируется многими как окончание этой истории. На рынке естественно игроки разделились на два лагеря: быть перемирию или не быть. Сегодня на торговом деске мы долго обсуждали эту тему и с трудом нашли общий консенсус, так как каждый смотрит на ситуацию с разных углов, особенно какова дальнейшая реакция разных классов активов. Я скажу свою точку зрения, и полагаю, что вне зависимости от решения мировых лидеров ФРС все равно пойдет как минимум на одно процентное послабление. Слишком много ожиданий вложено инвесторами, особенно через покупку еврооблигаций на мировых рынках. Перемирие в теории должно поддержать спрос на рисковые активы и привести к определенной коррекции на долговых площадках в долларах, а может даже в локальных валютах, которые в последние три дня смотрятся не так хорошо.
#сша #китай #торговля

Часть 2. Но не забывайте, что остается европейская экономика и другие страны, испытывающие проблемы. И не дай бог в США начнет выходить не столь впечатляющая статистика – это еще сильнее повысит ожидания, чтобы регулятор действовал на опережение. К сожалению, последний год рынок управляет мировыми ЦБ РФ, а не наоборот – у меня такие ощущения. Таким образом, я все равно смотрю благоприятно на корпоративные облигации США и развивающихся стран, но дюрацию инвестирования следует сократить. Там, где я старался получить доход от спекуляции, полностью вышел. Если реально появится очередная фаза роста бондов, мусорные выпуски могли бы стать интересы как запаздывающий класс (завтра покажу картинки), но точно не сейчас, несмотря на такое ралли Турции. Плюс, как говорил выше, локальные долги в долларах через покупку ETF. Вообще история (20-30 лет) показывает, что после завершения цикла ужесточения ДКП в США облигации растут в течение года, однако в середине периода или позже возможна коррекция, естественно за счет роста доходности UST (такой сценарий возможен сейчас).
#сша #китай #торговля

Умеренно-позитивные новости для рынков и рубля. США и Китай естественно не договорись по торговым вопросам, но чтобы не разочаровывать рынки дипломатически ответили на вопросы, что соглашение близко к заключению, однако обсуждения впереди. При этом Дональд не стал обозначать крайнего срока для введения дополнительных пошлин на импорт Поднебесной, как это было ранее. Кроме того, президент США пообещал, что в ближайшее время профильные ведомства рассмотрят вопрос об исключении компании Huawei из санкционного списка. Естественно фактические результаты этого вопроса неочевидны. Тем не менее инвесторы до встречи политиков переоценили риски Huawei в лучшую сторону - облигации в долларах полностью восстановили потери и даже торгуются выше перед коррекцией вниз. Дальнейший потенциал роста цен зависит от ФРС и торговой сделки.
#китай #сша #пошлины

Председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Джером Пауэлл заявил о сохраняющейся неопределенности в отношении торговой политики, а также устойчивости глобальной экономики, отметив, что это продолжает оказывать давление на перспективы экономического роста в США. При этом базовым сценарием остаётся устойчивый рост экономики и сильный рынок труда.

Интересно отметить, что недавно инфляционные ожидания повысились среди населения, об этом говорил ФРБ Нью-Йорка. Однако более важны будущие перспективы. Сам рынок продолжает таргетировать снижение ставки, а вмененная (подразумеваемая) рыночная инфляция остаётся пониженной.

Риторика регулятора оказалось ещё мягче, чем предполагал рынок. Реакция не заставила ждать: падение доллара, укрепление рубля и евро, рост котировок ОФЗ на всём участке и отличные шансы для Банка России до конца месяца понизить ключевую ставку. Однако риски остаются рисками - не следует забывать. Я все равно придерживаюсь консервативной политике инвестирования в долларовые облигации по втором полугодии, считаю, что рынки качественных имён остаются дорогими, а сектор мусорных облигаций чувствительным к любой коррекции первого эшелона.

#рынки #фрс #сша #тактика

«Недельный ФРС»: часть 1

На предстоящей неделе главной новостью станет денежная политика американского регулятора. ФРС загнала себя в тупик, потому что давно находится под влияние толпы - а именно рынка. За последний год денежные власти меняли своё мнение о перспективе глобального экономического роста несколько раз. Столько же они говорили про процентную ставку, которая должна быть сильнее (выше) и хотя бы достигнуть нейтрального уровня в размере 3%. Не удалось. Также как не удалось успокоить игроков, когда объявила о завершении сокращения баланса в 2020 году - долларовая ликвидность не будет исчезать с рынка по прошествию программы стимулирования (QE). Опасения инвесторов были в том, что чиновники ужесточили ДКП и уменьшали валютную ликвидность на финансовых рынках. Получился двойной удар для развивающихся стран, которым отчасти пришлось увеличивать собственные ставки - в том числе России. Хотя если вспомнить, мы начали падать после санкций на Русал и налоговых реформ.

Удивительно другое, что новости о разнице UST 10 лет минус 2 года практически ушли с радаров СМИ, а макроэкономические показатели США остаются в норме. Тем не менее с одной оговоркой, ВВП вытягивает именно внутренний спрос, тогда как внешний сектор продолжает отягощать вклад в экономику. Таким образом, опасения за глобальный экономический рост действительно обоснованы. Стоит только взглянуть на статистические данные Европы, отдельно Германии или изобретающего в последнее время Китая с его разными программами стимулирования.
#экономика #сша #валюта

«Недельный ФРС»: часть 2

Напомню, что все заложили минимум одно снижение ставки на 25 бп. Давайте вспомним декабрь 2018 года, по мне очень показательный момент, когда регулятор шел против рынка и в итоге признал его правым. Реакция была изумительной - рынки упали. Будет ли повторение событий? Я рискну предположить о повторной ситуации (делаем ставку на падение), только естественно без аналогичной кровавой недели. Сейчас тренд для всех очевиден, чем в прошлый раз. Теперь все упирается в следующее: какие ожидания будет закладывать американский ФРС.

Бенефициаром для долларовых облигаций могут стать мусорные выпуски США и развивающихся стран, которые ещё отстают от ралли более качественных сверстников с инвестиционным рейтингом. Также локальные облигации развивающихся стран. Но я призываю многих работать через ETF, потому что не всегда есть доступ на экзотические площадки как Турция или Индия. Если вы из России, то мой взгляд известен - длинные облигации для розничных инвесторов не комильфо. Это моё убеждение. Тем более на рынке ещё остались корп облигаций с дюрацией до трёх лет выше 9% (на неделе выложу на втором канале). Там и Белоруссия начнёт размещение.

Качественный инвестор - это инвестор с приличным результатом на длинном горизонте. Не гонитесь за риском.

#экономика #сша #валюта

ЕЦБ перешёл к новому раунду стимулирования экономики. По итогам заседания денежные власти снизили депозитную ставку с -0.4 до -0.5% и запускают очередной печатный станок по выкупу активов с рынка с ежемесячным объемом 20 млрд евро. Недолго продлились фантазии чиновников, что экономика здорова и способна в нынешнем мировом бизнес цикле демонстрировать рост без экзотических инструментов. Тем не менее, это ещё не гарантирует успех, чему подтверждение прошлые раунды покупки активов. Инвесторы устремились скупать долговые активы на фоне текущих новостей. Даже российские ОФЗ без значительных оборотов несколько подорожали, однако главное ещё впереди - ФРС. Американский регулятор сейчас обеспечивает главные настроения на рыке в среднесрочной и долгосрочной перспективе вместе с Трампом, и на мой взгляд, ожидания инвесторов о готовности ФРС пойти на очень «голубиный» тон могут не оправдаться. Я считаю, заседание на следующей неделе буде похожим на июльское, то есть оно не станет драйвером для ралли долговых активов (хотя послабление ДКП скорее всего произойдёт), потому что необходимые аргументы (кроме глобального замедления) за более низкие ставки чиновники из США ещё не получили, чтобы не говорил Президент.
#экономика #сша #фрс #ставка

Спрос на защиту пока в силе. Сегодня вышли очередные слабые данные в Европе, особенно в Германии. Индексы деловой активности в производственном секторе и сфере услуг тестируют очередные минимумы. Самое интересное, что точки для разворота в европейской экономике пока не видно, чему также свидетельствуют опережающие рыночные индикаторы инфляционных ожиданий (breakeven inflation rates and swap inflation 5 year). Неудивительно, что после заседания ФРС США по денежной политике инвесторы снова устремились в защитные инструменты.

На этом фоне 10-летние госбумаги США опустились в доходности с 1.9 до 1.7% после сильного роста накануне заседания. Регулятор не проявил жесткости, хотя ожидания по снижению ставки несколько расходятся с консенсус-прогнозом некоторых голосующих членов, поэтому дальнейшее повышение доходности UST (в краткосрочной перспективе) без отсутствия позитивных новостей по торговой сделке США и Китая (и не только) не выглядит убедительным, а значит интерес к высококачественным корпоративным американским облигациям может восстановиться и даже усилиться.

Если смотреть на соотношение силы рынков между облигациями с инвестиционным рейтингом и мусорным на горизонте последних 10 лет можно сделать следующие выводы. Перед тем как происходит постепенное повышение доходности в бумагах с инвестрейтингом, а не ложный/технический шортсквиз, проходит 3-5 месяцев нахождения котировок в одном широком диапазоне после сильного снижения доходности в рамках risk-off (уход в защиту и продажи рискованных активов). Понятно, что технические моменты должны подтверждаться соответствующими макроэкономическими факторами, однако поведение игроков обычно сбывается, так как случается классический переток ликвидности капитала в поисках более доходных активов.

Сейчас тех самых «сладких факторов» практически нет, а двухмесячное падение пограничных рынков малой капитализации, которые обычно выступали опережающим индикатором сильных распродаж ведущих фондовых площадок, как еще один аргумент подтверждения слабого или неустойчивого аппетита на рисковые активы.
#облигации #сша #стратегия #ust

Сегодня с товарищами снова смеялись, хотя, честно говоря, ничего смешного. После размещения облигаций МКБ, которое прошло с огромным спросом, вспомнили несколько эпизодов из практики. На рынке всегда начиналась турбулентность, после МКБ, я не шучу. К сожалению, эпизоды не вспомнить по датам и красивую картинку как с Альфа Банком не показать. Надеюсь наши друзья оценят дружеский юмор, поскольку интерес на облигации сегодня был шикарным в ходе сбора заявок, что позволило установить ставку купона 8.35% и эффективную доходность 8.53%. Однако шутки-шутками, а факты на лицо. Несколько часов назад Дональд Трамп сообщил, что дал поручение рассмотреть вопрос делистинга китайских компаний с американской биржи, а также возможного ограничения финансовых потоков на рынок Поднебесной. Мы должны понимать, что такая риторика часть большой игры в торговых отношений, но нам от этого нелегче. Вообще если пройтись общими мазками по российскому долговому рынка за последний месяц, то ситуация следующая: корпоративный сектор пользуется популярностью, облигации второго и третьего эшелона подтягивают наверх, но при этом хорошего потока в длинных облигациях нет. Он конечно присутствует в первичных размещениях, но честно говоря на рынок в последнее время выходили компании 2-3 эшелона. Проще говоря все гнались за доходностью. Если сравнивать ОФЗ с негосударственным сектором, то первые проигрывают по результатам последние 60 дней, так что ставка на «корпораты» была разумной.
#мкб #юмор #трамп #сша

​​Ещё один контрольный выстрел в регулятора США. На этот раз вышли плохие данные деловой активности в непроизводственном секторе. Инвесторы как в прошлом году, так и на протяжении этого (иногда) активизировались (совершение покупок) в локальных облигациях развитых и развивающихся стран. Хотя нет конкретной торговой активности, этого оказалось достаточно, чтобы сделать очередные ставки на смягчение ДКП в США. Российский рубль без эмоций, падающая нефть пока сдерживает возможный рост против доллара.
#экономика #сша

​​USD облигации также демонстрируют ценовой рост на фоне спроса на UST 10. Сила покупок USD облигаций развивающихся стран (ЕМ) уже не такая впечатляющая, однако если мерить историческими спредами (разница доходностей между ЕМ и США) на 30-летнем горизонте средний минимальный уровень доходил до 15-20 бп против 30 бп сейчас. Правда есть важное «но». При стагнации экономик ЕМ, а затем развитых стран премия за риск ЕМ оставалась повышенной (больше 30 бп). В качестве альтернативы парковки своего капитала игроки предпочитали практически всегда, как и сейчас, поганый мусорный сектор (ВВ) облигаций США. История повторяется.
#сша #экономика

Если не учитывать облигации США из рейтинговой группы «В», которые априори являются предметом повышенного риска, исходя из этого графика можно порассуждать, что выпуски более качественные с рейтингом «ВВ» выглядят чересчур дорогими относительно инвестиционной категории и не предлагают адекватной риск премии в условиях глобального замедления. Можно заметить, что после последнего повышения ставки спустя год всегда была коррекция рынка - рост доходности ВВ и иногда ВВВ (инвест категория). Будет ли в этот раз? Я думаю, если ФРС пойдёт на следующий шаг: введёт настоящий QE + ставка не окажется на уровне 2015 года - мы увидим коррекцию, затем новый рост цен, но не столь агрессивный. От чего зависит уровень ставки? Экономику не будем пересказывать, но предположу, что динамика ВВП определит этот факт. Если не будет глубокого падения, то скорее всего размер программы QE окажется определяющим, чем сама ставка, по крайне мере на первое время.
#облигации #сша

Везде пишут где только можно, что переговоры США и Китая проходят в отличном ключе. К этому часу мы подошли:
• сильный рост рисковых активов - верим в светлое будущее
• укрепление валют развивающихся стран против доллара - надежда на восстановление бизнес активности в мире
• хаотичная динамика американских облигаций США - покупают то, что оказалось под нокдауном, после падения индикаторов промышленного производства, и продают (что-то торгуется без изменений), что достаточно дорогое.
#сша #облигации

​​МВФ продолжает ухудшать прогнозы по мировой экономике. Основная вина ложится на торговые противостояния. Впоследствии понижаются прогнозы по товарным рынкам итд. Я решил показать, а как сказывается все это на американских компаниях с точки зрения рыночного позиционирования. Перед вами два индекса (динамика доходности), которые я для себя отслеживаю и рассчитываю. В каждом по 50 облигаций соответствующего сектора, «риск-веса» итд. В нефть и газ входят не только добывающие компании, но сервисные, занимающиеся транспортировкой итд.. Все взаимосвязано и очевидно. Рост доходности - повышение риска. Есть вероятность, что некоторые бумаги будут очень интересными в будущем, всегда можно найти лучшего из худшего.
#облигации #сша #риск