На рынке сохраняется высокий спрос на рублёвую ликвидность в обмен на доллары, о чем свидетельствуют дневные ставки свопов на рынке, которые находятся на уровне около 5.6% против нормального диапазона 4-4.5%. Скоро начинается налоговый период и некоторые банки начинают накапливать необходимую ликвидность. Насколько рубль смотрится сильно на фундаментальном уровне посмотрим завтра в ходе очередных аукционов ОФЗ, проводимых Минфином с целью привлечения денежных средств для пополнения бюджета. На глобальном уровне наш деревянный пока властвует в отличие от конкурентов из развивающихся стран. Какие факторы сейчас проявляются вы можете прочитать выше. Тем не менее ситуация в FX продолжает поражать на фоне того, что происходит на внешних рынках. А если взглянуть на долларовый рынок облигаций - кажется мы стали тихой гаванью, вопрос только для кого и как долго? Чуть позже я скину графики некоторых бумаг и вы поймёте почему я так говорю.
#валюта #рубль #новости #прогноз

Денежные потоки решают все. На прошлой неделе я отмечал ситуацию на рынке, которая свидетельствовала от том, что спрос на рублевую ликвидность сохраняется высоким, несмотря на нестабильность внешних рынков и драйверы за ослабление российской валюты. Это действительно так, поэтому фундаментальные факторы всегда уходят на второй план до тех пор, пока сохраняется такое предложение долларов, то есть банальный фактор «портфельных инвестиций». Сегодня ничего не поменялось, более того за счет впечатляющего ралли акций Газпрома дефицит рублей усилился еще больше. Несколько десяток минут назад ставка составляла 6.5% против 5.7% с самого утра.
#валюта #настроение

На прошлой неделе можно было предположить большой навес долларов на валютном рынке со стороны экспортеров в силу разных причин: собственные потребности и дивиденды. Под эту историю, по сообщения крупных аналитических домов, нерезиденты даже увеличили длинные позиции по рублю. Плюс история с Газпромом совпала со стойкостью российского рубля с апреля и главное ростом стоимости рублевого фондирования на межбанке. Можно ли в этом видеть гипотезу – каждый решает для себя сам. Тем не менее нельзя игнорировать факт восстановления рынков развивающихся стран во второй половине мая – посмотрите на ETF MSCI разных стран и все поймете. А если понаблюдать как двигались денежные потоки в облигации EM, то качественные бумаги компаний и в целом различные сектора, которые не связаны с товарными рынкам, продолжают впечатлять своими результатами. Там образом еще раз:

1) Инвесторы на ЕМ говорят о надежде на лучшее.

2) Ждем, что скажут регуляторы на предстоящей неделе.

3) Для рубля наступает очень интересный момент – после заседания Банка России сила быков по доллару может восстановиться, если не появятся факторы внешней поддержки и или агрессивные комментария ЦБ РФ за смягчение ДКП (в этом я не верю).

В общем, на мой взгляд, чувствительность рубля к девальвации на горизонте с середины июня до августа будет выше. В будущем более подробно разложу по полочкам свою позицию.
#валюта #настроения

Отличный flow на российском рынке, по крайне мере в долговой и валютный, продолжает поддерживать отечественную валюту, несмотря на наличие факторов по дивидендам. Сегодня Минфин России как обычно занимал деньги на локальном рынке для государственного бюджета. Инвесторы разобрали два выпуска полностью, при этом ведомство предложило новые бумаги с лимитом предложения (20 млрд руб.), которые вообще не размещались ранее - серия 26229 с погашением в 2025 году. Более того, аукцион новой ОФЗ был перенесён на более позднее время, что сыграло на руку Минфину (может в этом была идея), потому что котировки выросли ещё сильнее и занять деньги удалось ещё выгоднее.

По итогам дня среднесрочные и долгосрочные облигации подорожали ещё сильнее относительно вторника и пришлой недели. До заседания ЦБ РФ по ставке осталась практически неделя, но начало (завтра) экономического форума в СПБ даёт некоторым надежду, что глава ЦБ РФ даст намеки на понижение ставки.

Лично я постепенно начну продавать спекулятивное позиции по облигациям, в первую очередь длинным, поскольку инвесторы очень сильно учли процентное послабление, также следующая неделя тишины и мне видится низкая активность в секторе (корпоратов могут немного подтянуть - отстают некоторые), если не будет невероятных позитивных сюрпризов и конечно я ухожу в отпуск, в течение которого я не могу контролировать твиты Трампа и других мафиози глобального рынка. Хоть на рынках позитив - ничего же толком не поменялось, а такими моментами позитивного роста лучше воспользоваться.
#офз #валюта #настроения

Российская валюта уверенно подорожала по итогам вчерашнего дня и достигла на офшорной рынке относительно доллара уровня 62.5, что соответствует очередному годовому минимуму, который в последний раз наблюдался в самом начале июля прошлого года. Позитивная динамика в целом транслируется с другими валютами развивающихся стран (ЕМ) с середины мая и начала июня. Однако рубль остаётся недооценённым против кредитного дефолтного свопа (рыночная оценка странового риска - CDS) относительно исторических данных, поскольку при текущем значении CDS американский доллар располагался в худшем случае вблизи 60 рублей (1.5-2 года назад). Вместе с тем аналогичная аномалия отмечается и в других валютах сверстниках ЕМ, что косвенно говорит о наличии «торговой неопределённости», сохраняющейся между США и Китаем. Иных аргументов найти очень трудно, поскольку локальные государственные облигации ЕМ, как и Россия, испытывают колоссальный приток иностранного капитала, поддерживающий силу местных валют против доллара, но все равно это не помогает устранить «риск премию».
#рубль #валюта #прогноз

В ближайшее время для рубля будет определяющим два фактора: налоговый период и ожидаемая встреча американского и китайского лидеров. Сегодня предстоят большие выплаты по налогам в бюджет в размере около 1 трлн руб., а в пятницу примерно 350 млрд руб. На внутреннем рынке отмечается существенный дефицит рублевой ликвидности среди некоторых крупных банковских игроков, которые с целью поиска капитала вышли на денежный рынок - под залог ценных бумаг они привлекли на один день от Казначейства РФ около 400 млрд руб. С начала месяца это третья сумма по размеру, что не характерно относительно всего текущего года, когда пиковые значения не превышали 250 млрд руб. Это благоприятный фактор для национальной валюты, так как «большие игроки» чаще всего выступают бенефициарами (без учёта иностранцев) движения пары доллар/рубль. Торговые отношения США и Китая далее определят «силу аппетита» на долговые активы, что соответственно подскажет будущую динамику валют ЕМ. Кроме того, интересно как пройдут в среду аукционы ОФЗ - это станет еще одним сигналом, не оторвались ли иностранные инвесторы от реальности, бешено инвестирующие в российские облигации, которые явно потеряли «фундаментальные ориентиры», то есть, где сейчас точка «стоп», хотя бы временно. Я отмечаю, что текущее расположение суверенной кривой Минфина, по моему мнению, транслирует ключевую ставку на уровне 6.75-7%, то есть нейтральный уровень куда двигается ЦБ РФ к середине 2020 года в базовом сценарии.
#рубль #валюта #офз #прогноз

Май стал переломным моментом для российской валюты и других сверстников из развивающихся стран. Глобальный капитал устремился в локальные долговые активы. Это хорошо видно в позитивной динамике ОФЗ, которые опустились в доходности за этот период на 60-90 бп в среднем. Однако в этом цикле роста цен было несколько отличительных особенностей, не похожих по последнюю активную фазу дорожащих ОФЗ в период с 2016 по 2017 гг.

Российские инвесторы стали более агрессивные, поскольку большую часть ралли игнорировали с начала года и предпочитали максимум среднюю дюрацию инвестирования. Игроки совершали покупки как за счёт свободных средств так и за счёт уменьшения коротких позиций. Короткие позиции (ставка на падение рынка), по моему мнению, не приносили убыток, они лишь выступали в стратегии с нейтральной DV01 (например, покупка длинных облигаций и продажа более короткой). Так что никакого мощного «short squeeze», хотя он был в определённый момент ИМХО. Инвесторы просто более агрессивно перевернулись в long (покупка). Это также хорошо видно по отчетности банков за май, однако там операции (высвобождение облигаций из залога) могли быть связаны с необходимостью получения ликвидности в апреле (активно отдавали в залог).

Активность иностранцев поражает до сих пор. Этому есть объяснение с начала апреля или марта, но удивительные притоки капитала с января пока необъяснимы лично для меня. В прошлую фазу роста всего рынка практически 66% покупок со стороны нерезидентов пришлись на новые размещения облигаций (на нетто основе с учётом погашения). С начала 2019 года западные игроки купили целых 78% размещений. Сектор ОФЗ в чистом виде вырос на 868 млрд руб., тогда как иностранцы приобрели 672 млрд руб.

На мой взгляд, давнейшее ралли, если мы в него верим, не будет столько быстрым, как это произошло в первом полугодии. Ожидания уже изменились относительно 2018 года, осталось их подтверждать действиями регуляторов, политиками по торговым отношениям и макроэкономикой. Кроме того, я писал ранее, что расположение кривой транслируется в ключевую ставку около 6.5% (сейчас 7.5%).

#стратегия #офз #валюта

Ситуация на валютном рынке

В СМИ начинает развиваться тема, что инвесторы пришли в себя после безрезультатных переговоров Китая и США. Напомню, первая реакция была очень позитивной в начале торговой недели, в следующей сессии пыл игроков немного охладился. По этой причине некоторые респонденты именно с этим связывают постепенное укрепление доллара против рубля и отсутствие спроса на суверенные облигации России. Тема торговых отношений, на мой взгляд, будет преследовать еще долго, поэтому волатильность сохранится и может быть очень существенной. Текущая коррекция рубля в большей степени выглядит технической, так как разворот начался от уровня сопротивления 65.5 (сейчас 63.5) после мощного ралли на всех ЕМ, однако национальная валюта пока остается нисходящем коридоре 62.5-65.

Коллеги иностранцы говорят, что в отсутствии агрессивных покупателей локальной валюты, так как общая идея с G-20 и смягчением позиции ФРС отыграна, сказывается конвертация дивидендов в USD нашими экспортерами. По этой причине есть вероятность укрепления доллара, консолидация ОФЗ или даже незначительная коррекция в стоимости вниз. Хотя как написал выше, регулятор смотрит очень позитивно на инфляцию – этого фактора сейчас не хватает рублевым облигациям, потому что реальная доходность и так слишком мала. В то же время, я отмечал ранее, придерживаюсь постепенной фиксации позиций в длинных облигациях. В следующих постах я напишу, почему внешний рынок становится перегретым.
#доллар #валюта #офз

Ситуация на валютном рынке и краткосрочные перспективы. Российская валюта дорожает на фоне всего оптимизма среди других сверстников развивающихся стран и старается еще раз протестировать уровень сопротивления 62.5. Говорить о силе среднесрочного тренда пока рано, в краткосрочной перспективе есть шансы сделать ретест (62.4), однако дальнейшая динамика будет зависеть от входящей макроэкономической статистики ведущих стран и ДКП многих развивающихся экономик. Если страны продолжат смягчать процентную политику для глобальных инвесторов появятся стимулы для увеличения длинных позиций в валютах ЕМ против доллара. Также продолжаем следить за ETF от JPMorgan на суверенные локальные бонды ЕМ, который подходит к важным уровням сопротивления, отмеченным на канале. У меня есть ощущения что мы все-таки скорректируемся, поэтому взгляд на долговые рынки развивающихся стран остается больше консервативным, соответственно валюты сохраняют уязвимость в течение месяца. Долгосрочный взгляд умеренно-позитивный.
#валюта #настроения

Про-рубль. Несмотря на вчерашнее FX ралли практически на всех развивающихся рынках российская валюта не смогла ещё раз обновить годовые максимумы, но остаётся сильной относительно доллара в широком диапазоне. Денежные потоки больших игроков иногда сбивают планы, особенно в утренние часы, что даже хорошо видно без «наличия информации». При этом не забываем о предстоящем налоговом периоде, что благоприятно с точки зрения потоков для рубля, однако сила быков несколько сглаживается наличием интервенций (ежедневная покупка доллара ЦБ) и отсутствием агрессивной активности иностранных игроков. Инвесторы находятся в выжидательной позиции вместе с российскими трейдерами. Все ждут заседания ЦБ РФ и американского регулятора. Я бы даже сказал ЕЦБ тоже - Германия вновь разочаровала статистикой по экономическим условиям, рухнувшим вниз. Мировые регуляторы вновь переходят к циклу монетарного послабления, как долго и быстро это произойдёт/продлится покажет только время. Сейчас это главный локомотив для всех активов и нашего спокойствия. Временного.
#валюта #облигации #настроения

​​На этом графике пары доллар/рубль не особо видно, но сейчас наш деревянный теряет около 0.7% и даже забирался выше 63 рублей. Причина тому комментарии правительства США, что Иран готов поменять планы по своей ракетной программе с целью восстановления продажи нефти на рынок - для этого необходимо снятие санкций США. Котировки нефти упали на 2.7%. Вот тебе и налоговый период, снижение интервенций итд. Политика продолжает властвовать.
#нефть #валюта

​​Куда идёт ОФЗ? Локальные облигации развивающихся стран с погашением через 5 лет торгуются на исторических минимумах относительно дневной долларовой ставки ФРС. Рост местных валют и ралли российских бумаг определит американских регулятор. По вертикальной оси это базисные пункты (доходность минус ставка ФРС умноженный на 100). Рассуждения ниже.
#офз #валюта

В продолжении предыдущего поста публикую обещанное графическое представление 5-летних суверенных облигаций некоторых развивающихся стран. Динамика отражает премию доходности с 2007 года относительно дневной долларовой ставки рефинансирования ФРС. На протяжении периода прекрасно видны циклы роста и падения доходностей разных стран, при этом отмечается тесная взаимосвязь. Не погружаясь в проблемы отдельных экономик прошедшие тренды (чаще всего) возникали на глобальном уровне, чем локальном. Сейчас мы снова приближаемся к заманчивым уровням, хотя Колумбия уже обновила исторические закономерности. Если рассуждать о перспективах долговых рынков и местных валют (рубль, реал, песо, рупия итд.) в этой призме, то необходимо более резкое снижение ставки ФРС для дальнейшего роста котировок или банального сохранения баланса дифференциала (проще говоря разница) ставок. В противном случае рынки будут находиться в надутом и перегретом состоянии, особенно если продолжится ралли. Все это чревато для нас в случае глупых решений со стороны регуляторов или появления финансовых (политических) конфронтаций на мировой арене – как это было с США и Китаем. Лучше сейчас оставаться консервативным на сроке 3 года, мое личное мнение. Будут драйверы – можно работать.
#стратегия #офз #валюта #ем

«Недельный ФРС»: часть 1

На предстоящей неделе главной новостью станет денежная политика американского регулятора. ФРС загнала себя в тупик, потому что давно находится под влияние толпы - а именно рынка. За последний год денежные власти меняли своё мнение о перспективе глобального экономического роста несколько раз. Столько же они говорили про процентную ставку, которая должна быть сильнее (выше) и хотя бы достигнуть нейтрального уровня в размере 3%. Не удалось. Также как не удалось успокоить игроков, когда объявила о завершении сокращения баланса в 2020 году - долларовая ликвидность не будет исчезать с рынка по прошествию программы стимулирования (QE). Опасения инвесторов были в том, что чиновники ужесточили ДКП и уменьшали валютную ликвидность на финансовых рынках. Получился двойной удар для развивающихся стран, которым отчасти пришлось увеличивать собственные ставки - в том числе России. Хотя если вспомнить, мы начали падать после санкций на Русал и налоговых реформ.

Удивительно другое, что новости о разнице UST 10 лет минус 2 года практически ушли с радаров СМИ, а макроэкономические показатели США остаются в норме. Тем не менее с одной оговоркой, ВВП вытягивает именно внутренний спрос, тогда как внешний сектор продолжает отягощать вклад в экономику. Таким образом, опасения за глобальный экономический рост действительно обоснованы. Стоит только взглянуть на статистические данные Европы, отдельно Германии или изобретающего в последнее время Китая с его разными программами стимулирования.
#экономика #сша #валюта

«Недельный ФРС»: часть 2

Напомню, что все заложили минимум одно снижение ставки на 25 бп. Давайте вспомним декабрь 2018 года, по мне очень показательный момент, когда регулятор шел против рынка и в итоге признал его правым. Реакция была изумительной - рынки упали. Будет ли повторение событий? Я рискну предположить о повторной ситуации (делаем ставку на падение), только естественно без аналогичной кровавой недели. Сейчас тренд для всех очевиден, чем в прошлый раз. Теперь все упирается в следующее: какие ожидания будет закладывать американский ФРС.

Бенефициаром для долларовых облигаций могут стать мусорные выпуски США и развивающихся стран, которые ещё отстают от ралли более качественных сверстников с инвестиционным рейтингом. Также локальные облигации развивающихся стран. Но я призываю многих работать через ETF, потому что не всегда есть доступ на экзотические площадки как Турция или Индия. Если вы из России, то мой взгляд известен - длинные облигации для розничных инвесторов не комильфо. Это моё убеждение. Тем более на рынке ещё остались корп облигаций с дюрацией до трёх лет выше 9% (на неделе выложу на втором канале). Там и Белоруссия начнёт размещение.

Качественный инвестор - это инвестор с приличным результатом на длинном горизонте. Не гонитесь за риском.

#экономика #сша #валюта

Все основные валюты развивающихся стран дешевеют против доллара после сильного роста котировок нефти. Рынок ОФЗ стабилен, а рубль пока лидер роста стран ЕМ. Я честно говоря думал, что мы увидим краткосрочный позитив в облигациях России, но понимал, что реально происходящее больше повышение инфляционных ожиданий, о чем писал в предыдущем посте. Видимо этот факт сейчас сильнее всего, что конечно оправдано. Есть позитивный момент текущей ситуации - эмитенты на российском рынке будут размещать с более привлекательной ставкой купона, по крайне мере, как инвестор, я бы постарался не продавливать купон вниз в ходе размещения. Скоро узнаем. До конца месяца ожидается более 10 новых облигаций - много чего интересного, обязательно поделюсь идеями.
#валюта #фрс #облигации

Российская валюта (63.82) относительно доллара делает вторую попытку укрепления, приближаясь к важным уровням сопротивления (63.7). Основным драйвером выступил рост цен на нефть, тогда как свежие денежные потоки иностранцев практически отсутствуют. При этом вчерашнее заседание американского регулятора прошло в рамках прогноза большинства участников рынка и дает основание предполагать, что денежные власти продолжат снижать ставку по федеральным фондам и готовы пойти на другие нестандартные шаги для стимулирования экономики, хотя естественно прямо об этом не говорили. Меня честно говоря удивило заседание своей бесполезностью, по-хорошему инвесторы так и не поняли, а что дальше? Ощущения оказались именно такими, как и реакция на фондовом рынке США в виде падения и быстрого закрытия гэпа вниз. Особенно понравились прогнозы членов правления ФРС, которые не имеют нормального консенсуса: одни за сохранение, другие за снижение, третьи за повышение. Решение ФРС больше похоже на задабривание критикующего Дональда Трампа и самого рынка, по сути давно диктующего условия ведущим ЦБ. Видимо декабрь 2018 года сильно запомнился многими и никто не хочет повторения. В целом регулятор сделал абсолютно все верно, в нынешних условиях лучше оставаться в домике и избегать острых слов. Однако для глобального капитала это всегда неопределенность, а значит краткосрочные шоки на рынках все еще впереди до конца года, учитывая такую невнятную политику ФРС, проводимую в последнее время.
#фрс #ставка #валюта

Рубль падает на фоне снижения государственных облигаций. Сегодня это самый популярный заголовок дня, а может даже последних нескольких торговых сессий. Нужно понимать, что сейчас для СМИ и некоторых экспертов наконец-то возвращается любимый фактор: взаимосвязь рубля и суверенных облигаций. Последние торгуются так высоко, что при любом укреплении доллара все больше начнёт появляться шумихи на этот счёт. Нужно быть готовым, и не всегда вестись на подобный вброс, даже по той причине, что эти же комментаторы не знают чей поток и кто его формирует. Порой даже самые крупные брокерские и государственные компании не в курсе. Мы с командой пока не видим подобных тенденций и не можем согласиться, более того, крупные иностранные игроки пока находятся в выжидательной фазе... и больше покупают короткие облигации, чем продают длинные с целью ухода от рублевого риска в доллар. Конечно, такое имеется, это рынок, но если мы говорим о «силе» того или иного класса инвесторов, то пока все нейтрально. Существуют ли риски коррекции рынка? Конечно. Но рост кривой на 10-20 бп - это не коррекция. Вообще за текущий год огромное количество центробанков провело денежное смягчение по причине глобальной стагнации и внутренних факторов. Наступает тот момент, когда нужно переварить и оценить на практике произошедшее. Многие действовали ожиданиями глубокой стагнации, а если на следующий год ситуация изменится и все начнёт восстанавливаться... даже медленно, но все же? Для нашего рынка важнее риторика регулятора ЦБ РФ, который видно придерживается больше нейтралитета (много противоречивой информации), потому что сами толком не знают. Все решится в самым последний момент, и мне видится, что споры пойдут за сохранение ставки или снижение на 25 бп. А для нас, как игроков, важно умерить пыл и больше наблюдать. Не думаю, что инвесторы готовы отдать заработанную прибыль в уходящем году. Я все равно за сокращение дюрации.
#стратегия #офз #валюта