ОСТОРОЖНО! ЖЕСТОКИЕ КАДРЫ. ГИБНУТ ЛЮДИ.

Я нашел видео, которое упоминал в комментах. Где, разумеется, разгорелся спор об опасности вооруженного человека. Здесь у меня публика отборная, в соцсетях же основной тезис оппонентов, если утрировать: "Счастье, что оружие в Крокусе было только у террористов. Настреляли, сколько им нужно, и дисциплинировано отошли. А так жертв оказалось бы гораздо больше."

В общем, я хотел бы оставить видео здесь, чтобы все, кому близка проблематика защиты от массовых расстрелов, знали этот кейс. Как недолго длится стандартный по замыслу масс-шутинг в сообществе вооруженных людей.

Любители деталей могут посчитать количество стволов у прихожан.

Это событие произошло в 2019 году, в церкви Христа, штат Техас. Историю подробнее можно посмотреть тут.

На этом тему закрываем, завтра возвращаемся к инвестициям.

Рынок ожидаемо не отреагировал на теракт, но в целом чувствует себя вяло.

Лукойл (LKOH), после объявления дивидендов ниже ожиданий, сократил потенциал дальнейшего роста. Дивиденд составит 498р на акцию, что дает доходность 6,82%. Закрытие реестра: 7 мая.

Сбер также коснулся 300 и плавно откатывается, набирая силы перед попыткой нового штурма. По нему я оптимистичней, однако перенос голосования по дивам на июнь лишает нас весеннего роста.

Отскок Норникеля состоялся, на большее, пока цены на металлы не вернутся к росту, я не рассчитываю.

Я фиксирую прибыль по всем трем позициям, и высвобождаю кэш для новых историй, в частности, предстоящих IPO.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Прибылью недоволен. 2-2,5% на позицию, пусть и очень крупную - это несерьезно. Рассчитывал стать в результате этих сделок долларовым миллиардером, но не задалось. Впрочем, знаю многих, у кого тоже пока не получилось. Главное, не опускать руки.

#акции #Россия #трейд

Не инвестиционная рекомендация. Действия на рынке описываются в образовательных целях.

Обещал проанализировать IPO Европлана. Итак, что мы имеем?

Рыночная позиция. N1 среди независимых лизинговых компаний. Доля рынка оценивается в 10%. Рынок - красный океан. И его, конечно, будут забирать корпы за счет затягивания клиентов в свои экосистемы. ГТЛК, Альфа, Сбер, ВТБ - вот игроки, у которых надо отбирать долю для дальнейшего роста. Спойлер - это вряд ли.

Финансы. Чистая прибыль 18 млрд. (+24% г.г.) Чистый операционный доход (ЧОД) 30 млрд. (+28% г.г.) У компании высокая рентабельность капитала - 38% при среднерыночной 18%. Доля просрочек 0,16% при среднем показателе 1%. Портфель в разы качественнее медианного. Модель бизнеса трудно назвать устойчивой (об этом ниже), но последние годы она показывает стабильный рост. Средние темпы роста ЧОД за последние 10 лет составляют 29%, для чистой прибыли это 35%. Отношение расходов к ЧОД за10 лет сократилось до 30%. Борьба за прибыльность вызывает уважение.

Баланс. Чистые активы превышают обязательства на 45 млрд. На счетах у компании лежит 11 млрд. кэша. Кредиты и займы за последний год выросли на 42%, сейчас это 202 млрд. Чистый долг 191 млрд. (+45% г.г.) За рост надо платить. В целом достаточность капитала 20% при нормативе 6%. Финансовое положение более чем устойчивое. Если что-то может быть устойчивым в наши исторические времена.

Оценка. В прошлом году компанию ожидали по 60-80 млрд. В этом ей пророчили 120-140 млрд. В итоге организаторы нашли компромисс в 100-105 млрд. Это где-то 7 P/E по 2023 и форвардные 6 P/E по 2024. В среднем по финансовому сектору P/E составляет 4,5. Дешевым Европлан точно не назовешь. Даже с учетом возможных дивидендов в 7% (если брать верхнюю границу размещения). Интересный кейс с оценкой по верхней грани разумного.

IPO. Подача заявок по 28 марта. Торги стартуют 29 марта под тикером LEAS. Объем размещения 12-13 млрд. По этому немаленькому параметру Европлан сравнивают с Совкомом. Но упускают, что Совком выходил с явным досконтом к оценке. Здесь оценку можно назвать справедливой, так что заполнение аллокации возможно при активном маркетировании размещения. Что мы, в целом, и наблюдаем. Без медийной накачки, которая включилась в последние дни, такое сочетание объема и оценки могло подвести организаторов. Важным дефектом IPO является cash out. Деньги инвесторов идут не в развитие, а в материнскую компанию, порадовать ее акционеров. Которым не отказать в изобретательности. Чего стоит история с повторным IPO Европлана, о котором я писал тут.

Вывод. Компания выходит на пике показателей. Темпы роста рынка по прогнозам должны сократиться уже с 2024 до 15%. Общее замедление экономической активности в стране, возможная девальвация рубля и уже объявленное повышение ввозных пошлин снизит доступность авто для бизнеса. Высокая ставка будет давить на бизнес, наращивая число дефолтов и ухудшая качество портфеля. Европлан не зря ждал столько лет и решил размещаться именно сейчас. Второго шанса взять с рынка такие объемы по такой оценке может и не представиться.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. IPO скорее отношу к неоднозначным. Спекулятивно я приму участие. Но вдолгую держать бумагу не планирую.

#IPO #Россия #акции

Не инвестиционная рекомендация. Оценочные суждения носят субъективный характер. Все данные и выводы могут не соответствовать действительности.

10 минут - вполне достаточно для инвестора😜

Думаю, после понедельничной коррекции, котировки подхватит маркетмейкер со своим 1,5% стабилизационным фондом. А за ним подтянутся уже среднесрочные покупатели. Так что тем, кто остался в бумаге, волноваться нечего - ниже цены размещения ее не пустят.

IPO прошло вполне удачно. Размещение по верхней границе, +18% на старте, закрыли день выше цены размещения. Спекулянты подзаработали, инвесторы не разбегаются из бумаги, эмитент и организатор довольны.Что еще нужно от IPO?

Смущает, что такими аллокациями народ приучают участвовать на все депо. И когда-нибудь это аукнется. Первая авария сметет с рынка наросший слой IPO-инвесторов начисто. Защита капитала - важнее прибыли. Поэтому практиковать конские чеки не стоит даже для качественных компаний. Это я не только вам, это я и себе говорю)

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Я же, как обещал, в новых эмитентах не засиживаюсь. Посмотрел первые 10 минут, что с ценой, и продал по 1008р. По итогам: +13%. Аллокация составила 5% от весьма солидной суммы, на которую я заявился. Easy money, как говорил Джон Коннор.

#акции #Россия #IPO

Инструкция по участию в IPO в ситуации перегретого рынка.

12 апреля в короне российских эмитентов засияет новый бриллиант - микрофинансовая компания Займер.

Знаете, что я особенно ценю в своем канале? Отсутствие необходимости быть объективным. Я несу перед читателями только ту ответственность, которую придумал себе сам. И могу смотреть на любые экономические события через ту же этическую призму, которую навожу на все остальные жизненные явления.

Помню, один умудренный опытом партнер, пытаясь как-то хитроумно поделить результаты нашего общего труда, сказал нашему младшему товарищу: "Ничего личного, это бизнес". Ему, наверное, казалось, что это киношная мужественная фраза. А я как тогда, так и сейчас не понимаю, почему это круто - разделять личное и бизнес. Какая-то проституция. Для меня вот все - личное. Включая бизнес. Где-то недобираешь, зато не запутаешься. Условия, кстати, мы тогда выровняли, никто не ушел обиженным.

Продолжаем вечер воспоминаний. Помните, разбирая IPO Мосгорломбарда, я рассказал про персональные котировальные списки? Ну, I уровень - выдающиеся компании, несущие прогресс, удобство, эффективность, избавление от тягостного труда. II уровень - нейтральные компании, которые не нашли баланса между свой алчностью и общественным благом. А III уровень - это no go. Социально приемлемые наркотики, производство вооружения, гемблинг, уничтожение природы.

Так вот, в том же круге ада у меня помещаются компании, которые эксплуатируют людей, попавших в трудные жизненные ситуации. Не обладающих квалификацией для принятия верного решения. Зависимые и несчастные. Запутавшиеся в жизни и личных финансах. Введенные в заблуждение бодрой рекламой. Отвергнутые респектабельными банками. Полные неоправданных надежд и веры, что как-нибудь выкрутятся. Но так или иначе - вынужденные брать деньги на условиях, которые посчитает неприемлемыми любой из подписчиков канала.

Как бы ни пытались микрофинансовые организации облагородить свой бизнес, именно такие люди - их аудитория. Да, 85% из них возвращаются за повторными займами. МФО считают это признанием высокого уровня сервиса. Но есть подозрение, что дело, скорее, в полной зависимости их клиентов от займов. Невозможности выбраться из долговой ямы без внешней помощи. Экономического неорабства.

А так бизнес хороший. При стоимости кредита до 292% годовых (по мнению Банки.ру) - с чего бы ему не заладится? Это еще закон ограничил, было 365% годовых. Хотел сам посмотреть условия, но на сайте не нашел. И тааааак возьмут!

💰 ЧТО С ЭТОГО НАМ. Каждая наша сделка - голосование за то, в каком мире будем жить мы и наши близкие. Я голосую сердцем - и не участвую.

#акции #IPO #Россия

Не инвестиционная рекомендация. Оценочные суждения носят субъективный характер. Все данные и выводы могут не соответствовать действительности.

Некоторые обзоры IPO Займера сопровождаются стыдливыми дисклеймерами: "если отложить морально-этические оценки бизнеса, и сосредоточиться на цифрах", бла-ла-бла.

Друзья, этика - такая неудобная штука, которую нельзя снять и на время повесить в шкаф. Она первична. Это все остальное можно взять, и отложить - как сделал я, например.

Если же вы заняли позицию отстраненного профессионала, который готов проанализировать из академического интереса рынок производства абажуров из людей - вы выглядите так, будто потеряли что-то очень важное.

Этот эффект легко наблюдать на примере интервью Займера Евгению Когану. Я очень уважаю Евгения, и понимаю, какой огромный труд стоит за тем, чтобы к нему в рамках роад-шоу приходили эмитенты. И как легко в потоке медиабизнеса утратить границу, разделяющему унылое платное интервью и нечто, что и формирует интерес аудитории к автору. Потому что автор - это позиция. А без нее автор превращается в диктора.

Я немного послушал это интервью. С чего должен начаться питч эмитента? С блестящих результатов? С грандиозных планов? С кейса, который учит решать привычные задачи запредельно-удобным образом? В случае Займера - с оправданий. С "мифов, которые мешают воспринимать этот рынок правильно". И что же это за гнусные мифы? Компания их бесстрашно перечисляет.

1. "Клиенты МФО - это маргиналы." Конечно, это не так. Сплошь респектабельные, успешные люди, ответственно подходящие к заему.

2. "МФО выдают под невозможные ставки". Опять ерунда какая-то. 292% годовых - нормальные условия. Был вообще 1% в день, да вот, ограничили.

3. "МФО выбивает долги.". Да, на заре рынка были всякие истории, вплоть до уголовщины. Покуролесили. Но теперь-то все по-другому. Ничем не обеспеченные микрозаймы наши хайнеты дисциплинированно возвращают так, что Сбер обзавидуется. Уважают просто. Не хотят расстраивать.

Дальше не слушал, честно говоря. Но надежда, что мой пафос излишен, я в плену стереотипов, и не все так однозначно - развеялась. Как сказал Эркюль Пуаро - что бы люди ни говорили, но есть "хорошо" и есть "плохо", и между ними нет ничего.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Уважаемые аналитики, инвесторы, финансисты, управляющие и инвестбанкиры. Помните, что все это - лишь профессии. И занимаясь ими, очень важно сохранять принадлежность к своему биологическому виду.

#IPO #Россия #акции

Займер - тоска зеленая. На второй день - ниже цены размещения по 235р. В пике показал +2%.

Классический паттерн - спекулятам сливать всю эту историю нужно было в первые пол-часа жизни бумаги на бирже. Инвесторам - стоять в сторонке.

Росту в этом бизнесе взяться неоткуда. Что мы и видели по отчетности. В 2023 капитал Займера остался на уровне с прошлым годом, объем выдачи вырос всего на 2%, а доходы от процентов (основная статья бизнеса) сократились на 13%.

А вот системных рисков в этом бизнесе полно. От дальнейшего закручивания гаек для МФО со стороны ЦБ (что он, кстати, обещал), до пересмотра качества портфеля. Под который, в преддверии IPO, как я понимаю, была снижена норма резервирования.

Компания объясняла это дисциплиной заемщиков, я же предполагаю, что цель заключалась во вздергивании прибыли. В случае же ухудшения экономической ситуации в стране, под удар попадает именно аудитория Займера, у которой средний займ составляет в районе 10 тыс. руб. Что вряд ли характеризует их как стабильных клиентов.

Также важно помнить, что компания - дойная корова мажоритария. Мнение которого о перспективах бизнеса вполне прозрачно. На дивиденды за 2023 направлено 92% прибыли, IPO - тоже кэшаут. Компания кредитуется им под 23% годовых. Не видно причин, почему интересы миноров он должен ставить выше своих.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Первые часы на бирже показывают, что инвесторы здраво оценивают спорные перспективы эмитента. Я же напомню свою позицию. Покупать такую бумагу - поддерживать бизнес, направленный на засаживание в долговую яму самых незащищенных или оказавшихся в беде людей.

Не инвестиционная рекомендация. Оценочные суждения носят субъективный характер. Все данные и выводы могут не соответствовать действительности.

#акции #Россия #IPO

В четверг выступаю в Казани на Российском венчурном форуме на интереснейшей сессии, посвященной перезапуску венчурного рынка в новых реалиях.

Мы переживаем трагические, но удивительные времена, о которых будем писать книги и рассказывать внукам.

Исход крупнейших компаний, отъезд целых страт профессионалов, смена стека продуктов для бизнеса и частных пользователей, полное переформатирование экономики, а вместе с нею - венчурной экосистемы.

Трудно представить более фундаментальные изменения, к которым нам пришлось адаптироваться в кратчайшие сроки.

Новые правила венчурного бизнеса, барьеры и возможности - все это мы обсудим на нашей панели.

Присоединяйтесь!

P.S. P.S. А в субботу мы проводим на настоящем поле футбольный матч между московскими и казанскими инвесторами)

#Россия #венчур

Запрошенный в нашем сообществе разбор IPO МТС Банк.

Я далек от мысли, что являюсь единственным источником мнения о данном IPO, поэтому сосредоточусь на главном.

Рынок. Гордо пишут, что МТС Банк входит в 25 крупнейших банков страны. Напоминает анекдот про Брежнева, который в забеге с Рейганом пришел вторым, а его соперник предпоследним. Так вот, МТС Банк занимает 24 место по размеру активов. Соответственно, с конкурентами ему не повезло. Они всех цветов и размеров. Но у банков может быть совершенно разный core-бизнес. У МТС Банка 87% портфеля - кредитные карты и кредиты наличными под высокие ставки. Т.е. его бизнес ближе к раннему Тинькову или МФО.

Финансы. Те, что понятны инвесторам, в 2023 подразогнали: чистая прибыль +400% к прошлому году, операционные доходы до резервов +47%, кредитный портфель до резервов +40%. Однако общая рентабельность капитала составляет около 16%, что существенно ниже рынка. Для сравнения, у Сбера 23%, у Тинька 28%, у Совкома 31%. Образ маленького и юркого банка не складывается. Прочем, на фоне прошлой патологической убыточности и периодических докапитализаций, банк хотя бы стал бизнесом.

Развитие. Компания заявляет об амбицициях в сфере МФО, и вообще агрессивном наращивании необеспеченного розничного кредитования. Но то, что работает для Займера, сложно переложить на банк с принципиально другими требованиями к регулированию, бренду и продуктовой линейке. Также компания за несколько лет планирует удвоить клиентскую базу за счет интеграции в экосистему МТС. Но если я сильно сомневаюсь, что за все эти годы аквизирование клиентов МТС делалось настолько неэффективно, чтобы можно было бы создать какой-то прорыв. Вне МТС банк чувствует себя крайне слабо. Так что сильных драйверов роста не увидел. Банк внутри телекома - это ДНК и приговор.

Дивиденды. Дивполитика заявлена как 25-50% при превышении норматива достаточности капитала (8%). Исходя из итогов 2023, про дивиденды в 2024 можно забыть. Если смотреть реалистично (а не на оценки неподкупных аналитиков), то дивдоходность в ближайщие годы может составить в районе 5%.

IPO. Привлекают 10 млрд. руб., все cash-in. Локап для текущих акционеров 180 дней. Тут стандартно. При размещении по верхней границе в 2500р., оценка составит 85 млрд. P/E в этом случае будет 5,8 (Сбер 4,6, Совком 4,1). Заявлено о передподписке с существенной долей институционалов. Обычно, это снижает волатильность первых дней. Сбор заявок завершается завтра, 25 апреля.

Резюме. Плохо растущий банк, запертый внутри экосистемы МТС. Большую часть жизни был просто дотационным абонентским допсервисом. Текущий бизнес держит примерно те же риски, что микрофинансовые платформы - некачественные методы оценки кредитоспособности клиентов, замедление кредитования, ужесточение требований ЦБ к достаточности капитала. В целом перед глазами более рентабельные, крупные и дешевые банки.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Я пойду в IPO спекулятивно. Существенной переоценки нет, падать особенно некуда, а общий ажиотаж может котировкам дать порасти. Долгосрочно меня бизнес не привлекает. Мода на вывод элементов экосистемы в качестве stand-alone эмитентов - отличное маркетинговое упражнение, но не имеет особого смысла для инвестора. Как самостоятельный игрок, МТС Банк нежизнеспособен.

#акции #Россия #IPO

Не инвестиционная рекомендация. Оценочные суждения носят субъективный характер. Все данные и выводы могут не соответствовать действительности.

Обнаружил, что в Казани на Российском венчурном форуме у меня два выступления. О первом уже писал, второе - про синдикацию крупных сделок с участием инвестиционных платформ и брокеров.

Будет интересно тем компаниям, которые думают о pre-IPO раунде, и вообще целятся на публичные рынки.

А вот в венчурном футбольном матче в субботу поучаствовать, к сожалению, не смогу. Уже сегодня улетаю обратно в Москву.

Кто хотел отловить меня на форуме в Казани - это можно сделать только сегодня.

До встречи!

#IPO #венчур #BSF

МТС Банк сдал по 2680. Аллокация составила чуть меньше 4%.

А ведь есть мнение, что венчурные инвестиции - бизнес для голодранцев. То ли дело респектабельное IPO. Тут все по взрослому. Ставишь под риск существенную сумму, чтобы заработать 7% от 4%)

💰 ЧТО С ЭТОГО НАМ. Все ради канала. Нельзя же писать о рынке, не рискуя своими. А вообще практика микро-аллокаций народ до добра не доведет. Приученные к конским чекам, люди одним неудачным IPO обнулят годы заработков. Вывод кусков бизнеса - не менее спорный подход. Ждем IPO хозяйственного департамента и комнаты водителей!

#IPO #Россия #акции

Скорей-скорей, всем выкупать дивотсечку Лукойла. Компания стоила дорого, а теперь дешевле! Распродажа!

На самом деле, компанию сейчас покупают по тем же хаям минус выплаченные дивиденды. И видно, что дисконт компенсировал лишь малую часть роста на ожидании дивов.

Выигрывают те, кто берут под дивы за какое-то время, пару-тройку месяцев. А выкуп дивотсечки - сомнительная точка входа, из разряда ухищрений с ценами в розничных сетях. Молоко дешевле на 5%, но выпить лучше сразу на кассе, а то прокиснет.

В лице Лукойла мы имеем уникальную возможность купить задорого отличную компанию, которая временно исчерпала драйверы роста акций. Пока она накопит кэш, чтобы закрыть дивгэп, и найдет силы обновлять хаи, на рынке может случиться многое. Особенно летом, особенно после длительного безостановочного роста.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Рынок настолько высок, что зайти не позволяет просто риск-профиль. Возможно, что-то теряю, не присоединяясь к празднику жизни. Но на длинном горизонте хитроумный подход "покупай дешево-продавай дорого" мне дает более стабильный результат, чем скупка хаев в расчете на новые. Буду ждать коррекции.

#акции #Россия

Глянул тут свежий отчет Займер за 1 квартал. И испытал глубокое удовлетворение, что не ошибся в оценках компании, когда писал об ее IPO.

Резерв под убытки вырос на 78%. Прямо можно подумать, что в 2023 году его занизили, чтобы дать возможность акционеру вывести 90% образовавшейся прибыли через дивиденды. Ну и в ходе IPO компания смотрелась совершенно иначе.

Чистая прибыль сократилась на 73%. Возможно, на нее повлияла стоимость организации IPO, поскольку административные расходы выросли на 48%. Отдельно расходы на организацию размещения не выделены, и нам приходится гадать, разовый это всплеск, или так будет всегда.

Но есть и ложка меда. Компания, как обещала, распределит 100% чистой прибыли за квартал, 458 млн. руб. Это 1,9% доходности к текущей цене. Думается, что с таких показателей добраться до обещанных в ходе IPO 6,8 млрд. в 2024 году будет непросто.

Удивительное совпадение, но получается, компания вышла на пике показателей. Которые сразу после IPO драматически уехали вниз. Заодно и Госдума задумалась о новом ограничении стоимости микрозаймов с 292% до 100%.

То, что на фоне такого отчета акции Займера еще держатся, я отношу к работе стабилизационного фонда. Насколько помню, он должен функционировать где-то месяц после размещения.

💰 ЧТО С ЭТОГО НАМ. Если бизнес цинично относится к своим клиентам, с чего мы взяли, что он иначе будет относится к миноритариям?

#акции #IPO #Россия

Не инвестиционная рекомендация. Оценочные суждения носят субъективный характер. Все данные и выводы могут не соответствовать действительности.

Друзья, 16 мая в 15.00 я выступаю на конференции еXit.

Мы обсудим правильный алгоритм pre-IPO, плюсы, минусы, подводные камни. И, конечно, как на нем заработать компании и инвесторам.

Билеты на мероприятие можно купить тут.

Для подписчиков действует скидка 20% на любую категорию билета по промокоду ДРУГ20!

До встречи на конфе!

#BSF #венчур #Россия