Сегодня вышел из крипто-бумаг MARA, RIOT и COIN. Правда, вот-вот должны одобрить гроздь ETF-фондов на биток.

Но бурный немедленный рост крипты после этого совершенно неочевиден. С тем же успехом можно ожидать фиксации прибыли теми, кто под эту идею заходил. Ведь событие уже давно в ценах. А если одобрение фондов SEC по каким-то причинам отложится, но коррекция в биткоине может сложиться впечатляющая.

В любом случае, заработали отлично, а умеренность - хорошее качество)

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Эти бумаги принесли больше 200% с октября. Одна из лучших сделок прошедшего года. Кормилица) Безучастно сидеть в этих бумагах и ждать халвинга - совершенно не в моем темпераменте) Поищем новые точки входа.

SEC наконец одобрил ETF на биткоин. Как я и предполагал, за ночь (по России) никакого взлета битка не произошло. Сейчас он прибавляет +0,35%. Все было в ценах.

SEC явно не испытывает избыток криптоэнтузиазма. Достаточно вспомнить отказы в регистрации ETF, которые инвестбанкам пришлось преодолевать через суд. Да и под конец был странный фальстарт, вызванный якобы взломом аккаунта SEC и фейковым объявлением об утверждении заявок фондов. Все эта чехарда не только позволила кому-то подзаработать на манипуляции рынком, но и создает битку маргинальный контекст.

Чтобы закрепить его, SEC в своем заявлении не пожалели пол-ведра дегтя:

"Хотя мы нейтральны в отношении заслуг, я бы отметил, что базовые активы в ETP по металлам имеют потребительское и промышленное применение, в то время как биткойн, напротив, является в первую очередь спекулятивным, нестабильным активом, который также используется для незаконной деятельности, включая программы-вымогатели, отмывания денег. , уклонение от санкций, и финансирование терроризма.

Хотя сегодня мы одобрили листинг и торговлю некоторыми спотовыми акциями биткойн-ETP, мы не одобряли и не одобряли биткойн. Инвесторы должны сохранять осторожность в отношении множества рисков, связанных с биткойнами и продуктами, стоимость которых привязана к криптовалюте."

Неоднократно писал, что крипта проходит стандартный путь интеграции в мировую финансовую систему. И еще долго будет восприниматься финансистами и регуляторами старой школы как нереспектабельный инструмент. Соответственно, не следует ожидать взрывного роста в валютах, не связанных с реальной экономикой, и необеспеченных ничем, кроме энтузиазма и математики дефляции.

Наоборот, приток ликвидности и усиление регулирования будут снижать волатильность и доходности, за которые так любят крипту. Но главное не в этом. Ценность нерегулируемого, непрозрачного трансграничного средства платежа будет убывать под давлением центробанков. Функцию цифрового черного кэша крипта будет утрачивать. А вот какую приобретет? С одобрением SEC, ключевой, экзистенциальный вызов для битка только обостряется. Ему придется выходить из своей изолированной вселенной, и начать формировать фундаментальную экономическую ценность.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Долгосрочно - отличная новость для наших инвестиций. Новый инструмент без дополнительных инфраструктурных рисков, связанных с конвертациями, кошельками, выводом в фиат, вот этим всем. А также отличная замена деривативам, в качестве которых мы использовали компании, завязанные на крипто-рынок. Что касается локального взгляда: раз роста нет, дадим возможность рынку скорректироваться)

#США #акции #крипта

Первые результаты свежезапущенных ETF-фондов битка. Покупай на слухах, продавай на фактах.

Любопытно, насколько велика разница в алгоритме привязки к биткоину и, соответственно, корреляции. Особенно ярко проявляется на постмаркете.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Где толпа - там нас не должно быть. Угадали с моментом начала коррекции, теперь ждем точку входа. Возможно, что и через эти фонды. Но пока инструменты совсем свежие, требуется время на изучение их поведения и условий.

#акции #США #крипта

Январь - месяц планирования и выбора фокуса усилий на весь год. Поэтому я очень ценю возможность подумать и порассуждать о приоритетах инвестирования в хорошей компании)

В среду, на конференции ФРИИ, обсудим основные драйверы, которые будут определять венчурный рынок в 2024 году.

Я планируют сфокусироваться на pre-IPO и IPO глазами инвестора и фаундера, экономике, рисках и возможностях этих инструментов.

Впрочем, там планируется свободная дискуссия, так что тему определит аудитория. До встречи!

Билеты можно купить тут: https://invest-events.ru/

#венчур #BSF

Рановато я зашел в шорты. Рынок оказался сильнее, чем я думал. Прет и прет, как России. Сегодня усреднился. Не люблю эту практику, но иногда приходится.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Проанализировал сделки за прошлый год: и наиболее безопасные, который выношу в паблик, и глубоко интимные, которые в канале не показываю. Так вот, при отличной статистике по лонгам, шорты в весьма скромном плюсе. Но мне скучно зарабатывать в одну сторону, как-то неспортивно) Надо дать рынку шанс на отыгрыш. Поэтому депозиту приходится терпеть мое измывательство. Вообще шорты - зло. Не повторяйте дома.

#США #акции #трейд

Не инвестиционная рекомендация. Действия на рынке описываются в образовательных целях.

На днях выступил на конференции "Инвест-тренды 2024". Попробовал суммировать ситуацию в сегменте IPO . Осторожно, лонгрид.

1. Стереотипы устарели. IPO у нас ассоциируется со сверхкрупными компаниями, круг которых расширяется на пару эмитентов в год. И долгое время это было действительно так.

2. Лед тронулся. В последние годы объединенные усилия целого ряда участников рынка - регулятора, площадок, институтов развития, частных пассионариев способствовали тому, что барьер входа в публичное размещение сдвинулся. В частности, это было важной частью нашей работы в Совете при ММВБ и комитете по инвестициями РСПП.

3. Барьер входа невысок. Сегодня для компании с выручкой 1 млрд.+ и более-менее лидерской позицией в своем сегменте, IPO является вполне доступным инструментом. Правда, потребуется пройти довольно глубокую трансформацию бизнеса и корпоративного управления. Но большинство шагов недороги, логичны, а по завершению выводят компанию в принципиально другую бизнес-лигу в части мультипликаторов оценки, условий фондирования, ликвидности для владельцев, позиций в глазах партнеров и государства.

4. Таких компаний немало. Экономическая турбулентность создала целый пласт бенифициаров исхода иностранных игроков. В десятках продуктовых ниш выдвинулись и нарастили доли отечественные компании. Число "сферических" кандидатов на IPO мы оцениваем под сотню. Только у нашего инвестбанка на договоре фандрайзинга находится не меньше 8 компаний, способных за полтора-два года провести IPO. Мы уже помогаем им подготовиться и разместиться на бирже.

5. Нужны ли они. Сегодня сложилась редкая ситуация, когда технологические IPO востребованы по всей цепочке. Государству надо замещать выпавшие технологии отечественным решениями, фондируя их не из бюджета. Бирже и банкам крайне необходимы новые эмитенты для расширения ассортимента продуктов. Инвесторы вынуждены наращивать портфели акций быстрорастущих компаний, чтобы противостоять инфляции. Иных розничных инструментов с сопоставимой доходностью практически нет. Венчур и крипту я не считаю, они пока плохо адаптированы под массового инвестора.

6. Что нам ждать. Следующие несколько лет мы увидим целую волну размещений. Только на январь 2024 мне известно о 10 кандидатах, которые планируют выйти на биржу в этом году. Уверен, их число увеличится, а 2025 год может установить новые рекорды. Разумеется, не все планы реализуются, и не все размещения будут удачны. Вся прошлая статистика демонстрирует, что участие в первичном размещении требует квалифицированного и избирательного подхода. Закрепит ли эта волна новых технологических эмитентов IPO как способ привлечь ликвидность и дать кэшаут ранним инвесторам - зависит от целого ряда факторов.

6. Что может пойти не так. Но главным ограничением могут стать короткие горизонты организаторов и других участников, обеспечивающих размещение. Раздутые на старте оценки и показатели бизнеса, в сочетании с агрессивным маркетингом самого IPO, способны засадить инвесторов в бумаги надолго. Недлинная череда таких размещений надежно и на несколько лет дискредитирует весь инструмент. Собственно, на предыдущем цикле мы видели этот эффект, когда "народные IPO" сдули с рынку целую генерацию неофитов. Его причиной стал подход к размещению как к товару, а не приглашению в партнерство. Маркетинговые технологии создания ажиотажа и задвигания оценки в заоблачные диапазоны несложны, но критически вредны для рынка.

Задача регулятора и нас как участников рынка IPO - консолидироваться вокруг идеи размещений, учитывающих интересы инвесторов и формирующих у них положительный опыт. Истории успеха должны быть не только у организаторов и компаний, но и у доверившихся им людей. Потенциал новых технологических чемпионов может быть реализован только при общем фокусе на справедливой оценке, независимой аналитике и качественном росте бизнеса. Только так мы сможем наполнить рынок IPO доверием и значимыми для экономики объемами.

#Россия #IPO #акции #венчур

Сегодня пройдет круглый стол (или, судя по афише, стул) на тему «Совместные инвестиции в стартапы зрелых стадий». На него нам удалось пригласить представителей всех основных ролей экосистемы pre-IPO.

Хотим поговорить о возможностях и ограничениях, с которыми сталкиваются зрелые технологические компании при привлечении финансирования.

В мероприятии примут участие Альфа Инвестиции, BSF Capital, БКС, Rounds, крупные частные инвесторы.

Дата: 29 января
Площадка: МТС "Медиарум"
Время: сбор гостей в 16:00, начало в 16:30

Мероприятие, в целом, закрытого формата, для ядра венчурного рынка. Но если вы себя к нему относите - напишите мне в личку, организую.

#BSF #венчур #Россия

Осторожно, лонгрид.

На прошлой неделе выступил на нескольких мероприятиях для инвесторов и владельцев бизнесов. И в очередной раз порадовался уровню своих подписчиков. На каждом эвенте ко мне подходили супер-профессиональные ребята, настоящие гуру рынка, и благодарили за канал.

Не смотря на напоминания, что мои сделки не являются рекомендацией, некоторые упрямо следуют за ними. И, видимо, получается неплохо, раз им не влом подойти и лично "спасибо" сказать. Очень приятно, рад, что пока не подвел.

Я понимаю, что аудитория канала крайне плотно пересекается с моим личным нетворком. Собственно, эта близость к читателям, знание почти каждого, дает мне мотивацию и ответственность, когда я делюсь своими мыслями и шагами.

Но как всякий (всякая, всякое?) селебрити, я словил там же и хейт, можно сказать. Издержки блогерской славы и успешного успеха, ничего не поделаешь. 1800 подписчиков - не шутки.

Так вот, глава крупного фонда, с которым мы сидели в спикерах, вдруг наклонился и посетовал, что рано, следуя моему примеру, вышел из Яндекса. Да, мы заработали неплохо (19% за месяц), но могли еще больше. Вот эту мысль я и хочу тут разобрать.

Предвидеть появление невнятных слухов и ракету на них - невозможно. Но хочется. И теперь, когда график справа открылся, видно, что можно было заработать на еще одной волне роста. Не смотря на перегретость бумаги и признаки коррекции по всем индикаторам.

Это стремление играть на экстремумах рынка свойственно и мне. Если ты удачно выкупил просадку, но не на самом дне, а потом вышел с отличной прибылью, а рынок еще пару дней рос, то ты неэффективен. Можно было лучше. "Почему не пять?".

В анализе собственных сделок по итогам года, необходимость избавления от этого паттерна идет в числе первых пунктов. Из года в год. Я никак не могу избавиться от стремления к перфекционизму. Когда я обдумывал этот аспект своего поведения, то пришел к выводу, что это спортивная деформация. Трудно пятнадцать лет быть спортсменом-стрелком, и не перенести спортивный подход на бизнес.

Я должен быть безупречен. Купить по самой дешевой, продать по самой дорогой. Иначе меня кто-то обыграл. Кто-то лучше. И красивая девушка вручает этому гаду золотую медаль. А я стою на тумбочке пониже, и делано улыбаюсь с серебром на шее.

Но рынок - не соревнование. Это бесконечная река возможностей. Она то мелеет, то выходит из берегов, но никогда не иссякает. В этой череде шансов мы зарабатываем большие деньги с приемлемым риском. Если возникает стремление нарастить риски с незначительным увеличением потенциальной прибыли - это путь к катастрофе.

Тот же принцип работает и в венчуре. Классно закрыть сделку года. Чтоб все ахнули. Но мы не в голливудском фильме. После сделки мы не улетаем на Багамы на пенсию, а занимаемся следующей. Стабильность результата, способность воспроизводить успех на длительных периодах важнее ярких рискованных шоу.

Я сделал огромное количество венчурных сделок. Большинство из них - удачные. И это получилось потому, что я не искал покупателя-чудака со сверхпремией к оценке, не торговался за пол-процента комиссии, не пытался отбить каждый сомнительный пункт соглашения. Я уважал партнеров, и они возвращались с новыми историями. Я стремился выстроить системную, предсказуемую, удобную для всех сторон инвестиционную деятельность. А не сорвать куш. И постоянно убеждаюсь в правильности такой модели.

Так что не переживайте, когда не поймали хаи/лои. Не продали задорохо. Не купили за копейки. Нет такой задачи. Нашу задачу в инвестировании я бы сформулировал так. Интенсивно наращивать капитал (1,5-1,8x в год), не ставя под риск благополучие и репутацию, и получая удовольствие от жизни.

#BSF #венчур #акции

IPO Делимобиля. Как всегда, жду до последнего, чтобы получить максимум данных о компании.

Книга заявок подписана по верхней границе. Сбор заявок завершается сегодня. Старт торгов 7 февраля. На этом с объективностью покончим, и перейдем к умозрительным заключениям.

Инвестиционный тезис. Нам продают идею будущего кратного роста рынка каршеринга. Согласно исследованию B1 (ex-E&Y), которое удачно вышло аккурат в ходе роадшоу. Однако крупнейшие города России (Делимобиль есть во всех 10) уже имеют проникновение на уровне мировых столиц. А как будет чувствовать себя хилая экономика каршеринга в городах-полумиллионниках - большой вопрос. Особенно в отсутствие транспортных льгот, которыми Москва щедро субсидирует каршеринги.

Финансы. Под IPO компания агрессивно нарастила автопарк и выручку, и впервые показала прибыль. Правда, во многом за счет героического сокращения управленческих расходов и переоценки парка. Компания перешла на модель расчета стоимости авто без учета пробега и возраста. Ловко! При росте выручки финансовые расходы не росли, зато быстро рос долг (+44% за 9 месяцев). Свободный денежный поток у компании отрицательный. Формально аналитики правы, но между бумажной прибылью и бизнесом с положительным cash flow - пропасть.

Экономика. Если посмотреть на исторические показатели выручки, автопарка, проданных минут и прироста пользователей, мы увидим очень неровную динамику. Рост бизнеса определяется не столько захватом рынка, сколько тарифами и инфляцией. Лизинг является основным пожирателем поступлений. А сходится ли юнит-экономика за счет выкупа и продажи отработавшего автопарка - нам не показали. Высокая ставка ЦБ мешает компании расширять автопарк и выходить в новые города, поскольку лизинг привязан к ней. Ставка будет оставаться двузначной как минимум весь 2024.

Конкуренты. Яндекс.Драйв (24%), Сити Драйв (20%), BelcaCar (9%) в терминах размера автопарка. Делимобиль доминирует, но темпы роста выручки у Яндекс.Драйва выше. И возможности продвижения как элемента экосистемы Яндекса создают фундаментальное конкурентное преимущество. В целом ситуацию можно охарактеризовать скорее как красный океан, чем как безоговорочное лидерство Делимобиля.

Лок-ап. Для участников компании действует запрет на продажу акций в течение 180 дней. Средства идут cash-in. Однако в структуре долга больше половины приходится на акционерный займ со сроком погашения в 2024. Цели IPO, среди прочего, предполагают и снижение долговой нагрузки. Акционеры, накачавшие компанию деньгами перед IPO, вряд ли себя забыли. Конечно, это не кэшаут в чистом виде, но фиксация инвестиционной позиции в ходе IPO через возврат долга с прибылью вполне возможна.

Оценка. По всей видимости, компания будет оценена в 22 выручки. Что в два раза дороже Woosh, ближайшего российского аналога. При долге в три раза выше. Если брать зарубежные бенчмарки, вроде Hertz и Sixt, то соотношение EV/EBITDA у них почти в два раза ниже. Все это очень далеко от любой справедливой оценки. Дивидендная политика ситуацию не исправляет. Ожидаемые рекордные показатели 2023, когда вся компания, и особенно финансовый директор, поработали на славу, сгенерируют лишь около 2% доходности. Некая разумная медиана видится в районе 190-200 руб. за акцию против 265 руб., по которой ожидается размещение.

Перспективы IPO. Объем размещения небольшой (около 3 млрд. руб.), фрифлоат составит 6-7% при оценке 45 млрд. С учетом стабилизационного пакета на поддержку котировок, бумага какое-то время продержится в приемлемом для организаторов диапазоне. Задерг котировок вполне возможен даже сравнительно небольшими чеками за счет ограниченной ликвидности. Если он и будет, то скорее для стандартных заголовков "Котировки XXX выросли на 666% в первые минуты торгов", имея ввиду первые пару свечей и дальнейшее пикирование (см. график Woosh).

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Даже если бумага краткосрочно стрельнет, я буду считать свое решение пропустить IPO правильным. Я инвестирую в качественные перспективные бизнесы по справедливой цене. Размещение Делимобиль я таковым назвать не могу.

#акции #Россия #IPO