#лизинг
Близится апрель , а значит - очередное лизинговое исследование. Подробности будут после выхода годовой отчетности, а пока для разогрева: предварительная оценка роста лизингового портфеля наших ВДО-эмитентов за 2019 год. (список приводится по алфавиту):
БЭЛТИ-Гранд + 168%
Директ-Лизинг + 159%
ПР-Лизинг + 128%
Роделен - + 42%
Роял Капитал + 85,6%
Технолизинг + 121%
МСБ-Лизинг и Солид Лизинг пока результаты 2019 года не публиковали. Однако, даже по предварительным данным понятно, что 2019 год для наших эмитентов был вполне успешным.

#транспорт #лизинг
Если сопоставить количество неиспользуемых вагонов (110 тыс. или почти 10% общего парка)
со списком крупнейших лизингодателей, купивших эти самые вагоны: ГТЛК, ВТБ-лизинг, Сбербанк-лизинг, ВЭБ-лизинг и ТрансФин-М, на которых приходится около 60% вагонного парка, то становится очевидным: если не притормозить с производством новых вагонов, то в ближайшее время нас ждут новые рекорды по простою и финансовые проблемы уже у лизинговых компаний. Только "кольцо" будет не московским, а вагонным.

​​#дивный_новый_мир
#лизинг
Еще пару лет назад ГТЛК по праву могла гордиться тем, что является, во-первых, одной из крупнейших российских лизинговых компанией (2-е место по итогам 2019 года), во-вторых, крупнейшим лизингодателем авиатехники и вагонного парка, и, в-третьих, лизинговой компанией с наибольшим числом облигационных выпусков.
Но в новых условиях и то, и другое, и третье может превратиться в проблему.
Начнем с авиации.
Авиационный лизинг традиционно относится к категории big ticket business и тем привлекателен для лизинговых компаний – одной удачной сделкой можно выполнить годовой план по росту лизингового портфеля. В течение длительного времени устойчивый рост авиаперевозок приводил к высокому спросу на самолеты (особенно в сегментах среднемагистральных машин вместимостью 180-220 кресел) и сильно облегчал ремаркетинг в случае дефолта лизингополучателей. Развитая инфраструктура авиационного рынка (специализированные юридические фирмы, компании по оценке технического состояния и приемке, техническому обслуживанию и т.п.) позволяет многим лизинговым компаниям передавать многие функции на аутсорс, превращаясь в фактически инвестиционные фонды. Кстати, ВДО-лизингодатели практически не участвуют в авиационном бизнесе, это царство крупных акул лизингового бизнеса – ГТЛК, а также лизинговых дочек Сбербанка, ВТБ, и ВЭБа. И вот всё поменялось. В ситуации резкого сокращения перевозок лизинговые платежи стали статьей затрат, которую авиакомпании будут платить в последнюю очередь, руководствуясь либо форс-мажорными оговорками в лизинговых соглашениях либо просто здравым смыслом - в случае отзыва самолетов из лизинга лизингодателям просто некуда их девать, ведь останавливается весь мир. Таким образом, начиная с марта-апреля текущего года, ГЛТК может лишиться до трети поступлений от лизинговой деятельности.
Теперь о вагонах.
Вагонов на сети уже слишком много, они и до кризиса использовались не особенно эффективно, что позволяло нам, в частности, говорить о «вагонном кольце». А тут ещё и падение объемов грузоперевозок практически по всему миру, которое то ли восстановится то ли нет, но явно это будет происходить не слишком быстро. Так что вагоны превращаются в порядочный неликвид причем у всех игроков сразу. Пресловутый чемодан без ручки – тяжело неудобно, убыточно и при этом не бросишь (госзадание всё-таки).
Ну и про финансы.
ГТЛК достаточно сильно закредитована, доля собственных средств равна 16%, да и те инвестировались в активы со «сложной» ликвидностью (типа SSJ). Объем облигационного долга ГТЛК составляет около 400 млрд. руб., из которых половина – долларовые еврооблигации.
С учетом того, как развиваются события, в скором времени (полтора два года) компания столкнётся с тем, что никакой прибыли уже не будет (за 9 месяцев 2019 г. чистая прибыль по МСФО составила 2,3 млрд руб.) а будет прибыль около нуля или даже убытки, а также дыра в операционном денежном потоке. ГТЛК столкнется с необходимостью рефинансирования, которое ей на рынке будет привлечь крайне трудно.
Выход один – господдержка. И надо отдать должное, упреждающие шаги в этом смысле уже делаются. Так у компании сменился гендиректор. Вместо проработавшего 8 лет Сергея Храмагина пришел первый зампред ВЭБ.РФ Михаил Полубояринов, который в системе ВЭБа с 2009 года, а до этого на протяжении около десяти лет он был замгендиректора «Аэрофлота» по финансам и планированию. В общем человек в авиации понимающий и имеющий достаточный авторитет, чтобы рефинансировать в ВЭБе все что угодно.

#лизинг
В продолжение лизинговой темы - Аэрофлот отсрочку по лизингу ясное дело получит. А что с остальными? И кто оплатит сей банкет?

#лизинг
Всё идет к тому, что в ближайшее время мы увидим фонтан предложений от различных органов российской власти по поддержке подведомственных им отраслей и бизнесов. Одна из первых ласточек показалась со стороны ЦБ и Минэкономразвития, которые предложили устроить некие «лизинговые каникулы». Скорее всего этим изящным, в духе времени, эвфемизмом регуляторы пытаются обозвать надвигающийся кризис неплатежей лизингополучателей по договорам лизинга (который уже наступил, например, в авиационном лизинге) и неизбежный за ним вал дефолтов по кредитным обязательствам лизинговых компаний. Вряд ли чиновники выносят эти предложения исключительно из собственного энтузиазма – скорее всего паровозами работают крупные лизинговые компании и стоящие за ними банки – видимо они и станут основными бенефициарами господдержки. Про ГТЛК мы писали недавно, но очевидно, что у остальных крупных лизингодателей ситуация не сильно лучше. Ни суммы поддержки, ни механизм их распределения пока непонятны.

Коллеги совершенно верно диагностируют проблемы, которые общие для всех финансовых посредников. Но как мне кажется анализ будет не полным без учета господдержки. К сожалению наши эмитенты в этом отношении в явно невыгодной позиции - до них если дело и дойдёт, то в последнюю очередь. С другой стороны опыт выживаемости у них явно выше. Как справедливо заметили коллеги из Септема:
——————————
"По факту сейчас идёт явное разделение всех Эмитентов на "агнцев и козлищ": вопрос не в формальном раскрытии отчётности, а в полноценном кредитном качестве бизнеса"
——————————--
Поэтому строго говоря сейчас ни рейтинг, ни размер, ни "чьих будешь" большого значения не имеет.
Так что углубляемся в кредитное качество и объективные отраслевые риски)

#лизинг #МФО
Некоторое время назад мы с сэром Гарри заспорили на тему: покупать МФО или лизинг?
Безотносительно того, кто что в итоге купил есть смысл обсудить данный вопрос более детально.
И МФО, и лизинг - небанковский финсектор, который ЦБ регулируется, но не так жестко, как банки. Соответственно, выше интерес инвесторов, но выше и риски. Кроме того, регулятор давно уже неодобрительно посматривает и на тех, и на других.
Соответственно, первый вопрос можно поставить следующим образом: кому заплохеет первым? И второй, непосредственно из него вытекающий: откуда интеллигентному человеку надо в первую очередь делать ноги?
Я ниже постараюсь обосновать, почему инвестиции в МФО сегодня связаны с большим риском, нежели лизинг. Оговорюсь – речь не о конкретных эмитентах, а об «отрасли» в целом. По конкретике – это уже сами, дорогие друзья. Смотрите отчетность, анализируйте, делайте выводы.
Общим негативным моментом и для МФО, и для лизинга является экономический коллапс, спровоцированный коронавирусной истерикой. По большому счету, плохо сейчас всем, кто бы как официально ни храбрился. Клиент нищает, капитал привлекать неоткуда, процентная маржа тоже того гляди начнет сокращаться. Всё это есть и, по меньшей мере, ближайшие года полтора будет актуально.
Но существуют и дополнительные отягчающие обстоятельства, которые могут оказаться ключевыми.
Для лизинга – это перекосы в портфелях в сторону неликвидных залогов. Ж/Д вагонов, воздушных судов и прочего. Данные активы обычно находятся в портфеле крупных игроков: ГТЛК, банковских лизингов (Сбер, ВТБ, ВЭБ) и пр. У наших ВДО-лизингов такого добра либо нет совсем, либо довольно мало. С другой стороны, большие лизинги точно будут поддерживать и казусы здесь возможны только в случае, если бронепоезд со свежими деньгами вдруг запоздает. Маленькие лизинги поддерживать точно никто не будет (хотя отраслевые ассоциации пытаются выбить господдержку, о чем мы уже ранее писали), поэтому тут надо быть внимательными и по возможности следить за качеством портфеля.
Для МФО актуальна не господдержка, а скорее наоборот – гос. давление. Которое сейчас, кстати (или вернее – некстати), нарастает. Население в период карантина серьезно поиздержалось и СМИ пишут, что уже ринулось в МФО и почти опустошило их кассы. С одной стороны обороты поставили рекорд, с другой – сами же МФО признают, что качество заемщиков ухудшилось. Так что в ближайшие полгода просрочка, а с ней и финансовые проблемы в секторе должны начать быстро расти. А у властей в свою очередь возникает огромный соблазн очередные просчеты в социальной политике свалить на «проклятых ростовщиков». Именно с этим я связываю и активизировавшихся депутатов, и предложение запретить взыскание долгов коллекторам на предстоящий год.
Именно данные обстоятельства склоняют меня в нашем споре с сэром Гарри принять сторону лизинга.
Да и гнев Ихъ Сиятельства со счетов сбрасывать тоже нельзя)
——————————
Кстати сказать, 30 апреля мы выпустим очередное лизинговое исследование. Коллеги в этот раз проявили понимание и помимо официальных результатов раскрыли данные по просрочке и поделились своими планами по преодолению кризиса. Не пропустите)

#лизинг_против_МФО
Отклики на лизинговое исследование а также оживлённая полемика на тему: "кто кого заборе:т лизинг или МФО", привел нас к мысли, что и по МФО было бы неплохо сделать аналогичное исследование. Например, пилот по итогам первого полугодия 2020 года, а далее уже с 2021 года (итогов 2020-го) синхронизировать оба исследования по времени, для того чтобы иметь возможность для корректного сопоставления. Мы с Ихъ Сиятельством морально готовы, осталось узнать у наших коллег из МФО готовы ли они. Просьба высказаться в личке по данному вопросу у @nkdar. Если наберём достаточно количество желающих из числа эмитентов, то такой проект запустим.

#транспорт, #лизинг
СМИ говорят о том, что выпуск грузовых вагонов упадёт вдвое. Собственно, давно пора - на рынке давно затоваривание, да и портфели крупных лизинговых компаний уже вагонами переполнены.
До кучи и по облигациям "Объединенной вагонной компании" (дочка "ОВК Финанс") на днях был серьезный пролив: возможно затевается очередной рестракт. К нашей песочнице это прямого отношения не имеет, но нельзя не отметить, что бумагами ОВК может дело не ограничится. Понятно, что лизинговые дочки Сбера, ВТБ и ВЭБа устоят, а вот те у кого "проездного" нет, могут нервы инвесторам прилично потрепать. Трансфин, например.
Работа с "попаданцами" требует существенно больше нервной энергии, чем с "родовитыми" ВДО, но целом заливы в бумагах можно рассматривать и как окно возможностей. Просто надо не забывать, что возможности эти в обе стороны и крупным объемом туда не лезть)

#лизинг
Коллеги пугают погромом в лизингах и действительно проблемы есть приличные. Но ввиду того, что большинство лизинговых компаний занимающихся ж/д и авиа транспортом, это государственные или полу государственные структуры, формального дефолта ни у кого не будет. Спасцт как и "Московское кольцо" в своё время. У наших лизингов такого "проездного" нет, но и крупной техники в портфелях как правило тоже. Так что посыпать голову пеплом можно не так густо)

#лизинг
Эксперт-РА решил видимо зажечь внимание публики ярким заголовком и назвал обновленный рэнкинг лизинговых компаний строчкой «Рынок лизинга: Тотальное поражение». В волнении мы бросились вглядываться в строчки рэнкинга, названивать руководителям лизинговых компаний - эмитентов ВДО и листать отчетности. И вот, что выяснили.
Итак, за первые 6 месяцев 2020 г. позиции в рэнкинге улучшили ПР-Лизинг (рост лизингового портфеля на 50%, плюс 6 позиций в рэнкинге) и Техно Лизинг (+47% и +3 позиции соответственно). Остальные ВДО лизингодатели показали рост портфеля (в среднем на 21%), однако не улучшили или даже утратили свои места в рэнкинге (антирекорд у МСБ-Лизинг – минус 10 позиций). В отчете Эксперта нет информации о Роял Капитале (впрочем, его и раньше там не было) и о Солид Лизинге (что странно).
Что говорят руководители лизинговых компаний, с которыми удалось пообщаться:
1. катастрофы с получением лизинговых платежей в первом полугодии не произошло, дефолты и реструктуризации лизинговых договоров носили единичный характер. Всё-таки политика по наполнению лизинговых портфелей наиболее ликвидным имуществом и диверсификация среди лизингополучателей сработали
2. спрос на лизинговые услуги в целом расти перестал, некоторое оживление числа сделок в середине года объяснялось в основном отложенным из-за весеннего карантина спросом. Для дальнейшего развития лизингодатели начали рассматривать более активные действия в новых сегментах рынка, в т.ч. связанного с госзакупками.
3. Процентные ставки снижаются. Ряд респондентов отметил выросшее давление со стороны крупных государственных лизинговых компаний, не только снижающих стоимость лизинга, но и упростивших порядок рассмотрения заявок и требования к лизингополучателям
4. число предложений о финансировании со стороны банков увеличилось, однако политика банков по оценке рисков смягчилась лишь в отношении крупных лизингодателей (например, ПР-Лизинг), для многих лизингодателей привлекать банковские кредиты по-прежнему непросто
5. в целом лизингодатели продолжают рассчитывать на облигации как средство диверсификации источников финансирования. Отметим, однако, что за прошедший год новых активных эмитентов – лизингодателей не появилось, все новые выпуски относятся к уже присутствующим на рынке лизинговым компаниям (наблюдаем за Специнвестлизингом, но объем рыночных сделок по его бумагам пока невелик).
Из опубликованной РСБУ отчетности лизинговых компаний как всегда видно мало, она вообще не приспособлена для финансового анализа лизинговой деятельности (по словам источников из ЦБ и Минфина ждать перевода лизингодателей на МСФО в ближайшие 2-3 года не приходится), но несколько важных для кредиторов показателей все таки можно извлечь. Итак по сравнению в первом полугодии 2020 г. по сравнение с первыми 6 месяцами 2019:
1. по коэффициенту покрытия процентных платежей: у одной компании улучшение, у двух - на прежнем уровне, у оставшихся семерых показатель ухудшился
2. по доле краткосрочной составляющей финансового долга: у трех компаний доля короткого долга сократилась, у двух осталась на прежнем уровне, у пяти – выросла
3. по величине чистой прибыли: у одного лизингодателя показатель вырос, у семи сохранился на прежнем уровне, у двух – сократился (при этом у всех лизингодателей за этот срок заметно выросли портфели!).
В общем на наш взгляд тезис Эксперта-РА о тотальности поражения лизинговой отрасли в части ВДО сегмента пока несколько преувеличен. С другой стороны, некоторые негативные тенденции для большинства ВДО лизингодателей очевидны и должны приниматься во внимание инвесторами.

#лизинг
«Лизинг-Трейд» получил рейтинг от АКРА. С учетом ранее выпущенной отчетности по МСФО теперь «Лизинг-Трейд» вполне мог бы претендовать на лидерство по информационной прозрачности среди ВДО-лизингодателей, если бы не манкировал участие в нашем годовом лизинговом исследовании (шутка).
Если серьезно, то сочетание «МСФО + аудит от КПМГ + рейтинг от АКРА» это уже совсем по-взрослому. Например, мы видим, что доходность лизинговых операций эмитента составила в 2019 г. 25%, что соответствует рыночному уровню (для сравнение: у Интерлизинга – 23,5%, у Элемент-Лизинга – 24%). Или что в 2019 г. компания резко нарастила инвестиции в лизинг (отрицательный денежный поток от операционной деятельности не должен пугать, это нормально для растущей лизинговой компании). Правда повышение прозрачности чревато увеличением числа вопросов к эмитенту, т.к. поднимает ряд тем, которые из РСБУ никто никогда бы не увидел. Например, становится видно, что в 2019 г. чистая прибыль компании сократилась в 4 раза (с 111 млн. до 27 млн. руб.) - в значительной степени под влиянием сокращения чистых доходов от лизинговой деятельности и уценки недвижимости (кстати по РСБУ чистая прибыль практически не изменилась и осталась на уровне 80 млн. руб.). Или какое влияние на финансовые результаты оказало ООО «Манор», которое принадлежало эмитенту, владело полученной от лизингополучателей недвижимостью, а в середине 2019 г. взяло и выкупило само себя? Или какова рыночная стоимость 60% акций Банка Казань, в которые эмитент инвестировал 728 млн. руб.? (кстати эта сумма осталась непроаудированной). Но это уже предмет для дискуссий в многочисленных ВДО-чатах.
Интересно, чем ответят лучшие представители купечества, то бишь другие ВДО-лизингодатели, на такой рывок «Лизинг-Трейда»?

#лизинг
#стройка
Вдогонку. Что мне сегодня наиболее понравилось в презентации ПР-Лизинга 👆 - это то, что компания на практике осваивает лизинг коммерческой недвижимости. Я знаю, что к данному вопросу многие подступались, но, насколько могу судить, в большинстве случаев дальше разговоров дело не шло.
Хотя включение недвижимости в лизинговый оборот - это крайне важная штука. Во-первых, для коммерческой недвижимости снимается острота проблемы НДС. Во-вторых, розничный инвестор на следующем шаге может получить совершенно новый продукт: обеспеченные недвижимостью бумаги. Об этом пока рановато говорить, но движение в данном направлении мы всяческие приветствуем!)

#лизинг_недвижимости
Периодически нам становится скучно и мы отправляемся искать на неведомых дорожках следы невиданных зверей.
Исследований по лизингу у нас уже было несколько, по недвижимости тоже выпустили пилотный обзор в мае этого года.
Вполне логично, что рано или поздно должно было возникнуть желание скрестить одно с другим. И теперь мы готовы представить вниманию многоуважаемой публики аналитический обзор "Лизинг недвижимости", поднимающий проблему эффективного использования коммерческой недвижимости за счет нетрадиционных для российского рынка инструментов.
Лизинг недвижимости - это пока экзотика на нашем рынке, но у нас есть некоторые основания полагать, что в ближайшем будущем популярность данного инструмента инвестирования будет расти.
В подготовке отчета нам оказали неоценимую помощь коллеги из ВТБ-Лизинга, Роделена, ПР-Лизинга, Станции и Гарант-Инвеста, за что им огромная благодарность!

На фото - работа архитектора А. Бродского.
Её также можно попытаться взять в лизинг, если, конечно, сойдетесь с хозяином по цене!)

#лизинг
Лизингу обещают в 2022 году спад на 30-40%, то есть возврат к уровням 2020 года. Хотя нет, то же был пандемийный год, может быть 2019-го?
Вместе с тем (цитато):
——————
Доля лизинга в ВВП может снизиться до 1,2%-1,3% с величины 1,7% в 2021 году (США - 2,1%, Германия - 1,9%, Китай - 1,9%). Тем не менее, НРА считает, что в условиях высокой потребности в модернизации и обновлении основных фондов с высокой степенью износа (степень износа основных средств составляет 38%-40%), оптимальная доля лизинга в ВВП должна составлять от 3% до 4%.
———————
В общем, ясно то, что ничего не ясно. Я со своей стороны полагаю, что как только КС опустят до 10% все более или менее наладится, а как только КС станет 4-7% вообще будет только один лизинг и ничего больше. Правда, за исключением авиации - там история своя, полная горечи и интриг.
Короче говоря, не надо было ставку дергать - всё бы было нормально!)

#лизинг
#транспорт
Коллеги сообщают - сроки лизинга ж/д вагонов удлиняются. Мы неоднократно в последние 3-4 года говорили о том, что вагоны - это самая большая мина, которая может обрушить рынок лизинга. Их наделали много (больше чем пропускная способности сети), они дорогие, куча как технологических так и коммерческих проблем. А тут еще "поворот на Восток". В общем, пока не разошьют узкие места на инфраструктуре (это минимум года 3-4 при самом удачном стечении обстоятельств) головняк с лизингом сохранится. Но судя по всему обвалов и банкротств у лизингов набравших в портфели вагоны все же не будет, в том числе и благодаря удлинению срока договоров. Хотя я знаю, что держатели евробондов ГТЛК считают иначе и уже почти год испускают лучи поноса в адрес менеджмента компании. И их таки можно понять.

Мезальянс на лизингово-облигационном рынке

Крупный лизингодатель "Балтийский лизинг" куплен другой лизинговой компаний - Контрол-Лизингом за почти 27 млрд руб.

Чем нам интересна эта сделка?

Первое. Покупатель значительно меньше своей покупки. На середину года лизинговый портфель Контрол-Лизинга составлял 48 млрд. Активы по РСБУ - 36 млрд руб., из которых лишь 5% собственный капитал - это агрессивно даже для лизинга. МСФО компания не раскрывает.
Покупаемый "Балтийский лизинг" имеет портфель 206 млрд. На начало года активы составляли по МСФО 108 млрд с долей собственных средств 14% - типично для лизингового бизнеса.

Второе. Покупатель значительно слабее в части кредитного качества. Эксперт-РА оценил кредитный рейтинг Контрол-Лизинга на уровне ВВ+, а Балтийского Лизинга - АА-. Узнав о сделке, рейтинговое агентство сохранило Балтлизингу статус "под наблюдением" с высокой вероятностью пересмотра - и вряд ли в сторону увеличения. При этом у Балтлизинга шесть выпусков облигации на 37 млрд руб. У Контрола облигации тоже недавно появились, но всего на 1 млрд.

Третье. Если оценить капитал компании на середину года примерно в 19-20 млрд руб. (17,8 млрд на начало года плюс прибыль 1-2 млрд за полгода), то получается, что компания куплена за 1,35 капитала. Это интересный бенчмарк для оценки лизингового бизнеса, может пригодиться.

Четвертое. Пикантность ситуации придает не перечень акционеров и аффилированных лиц Контрол Лизинга (погуглите сами), а то, что 74,9% акций компании заложено группе Сбербанка. Не хочу сказать, что за покупкой Балтлизинга стоит Сбербанк, возможно этот залог - банальное обеспечение по кредитам Контрола. Но такую покупку Сбербанку скорее всего пришлось согласовывать.
#лизинг