🔘 ТОП-3 продуктов Альфа-Капитал на октябрь

Представляю вам обзор актуальных инвестиционных идей от Альфа-Капитал, которые могут быть особенно привлекательными в текущих рыночных условиях.

БПИФ Альфа-Капитал Управляемые акции (AKME)
Недавно я поделился своими мыслями о перспективах российского рынка акций в отдельной серии постов. По моему мнению, время покупать пришло, и AKME – один из лучших способов инвестировать в готовый портфель из наиболее надёжных и перспективных имён. Ожидаемая доходность значительно выше средней. Почему?

Во-первых, компании отбираются в портфель фонда по принципу фундаментальной привлекательности. При этом по каждой истории анализируются множество параметров и готовится несколько сценариев. Управляющий фондом рассматривает не только общедоступную информацию, но и поддерживает контакт с самими компаниями, а потому знает о «внутренней кухне» эмитентов гораздо больше, чем даже самый продвинутый частный инвестор. Поэтому доходность фонда регулярно превышает индекс, принося пайщикам дополнительную прибыль при минимальных усилиях с их стороны.

Во-вторых, перспективы рынка на горизонте от года выглядят весьма привлекательно: ожидается повышение дивидендных выплат, появление новой ликвидности, а также переезд знаковых компаний в Россию. При этом на рынке постоянно что-то происходит и инвесторам приходится «подстраивать» свои портфели под текущую реальность. Но регулярные изменения и ребалансировки вредны для ЛДВ. В фонде такой проблемы нет. Состав фонда постоянно меняется, но это никак не сказывается на длительности владения паем с точки зрения применения налоговых льгот.

Участие в PRE-IPO компании IPTRONIC
Российский производитель, дистрибьютор и интегратор систем видеонаблюдения и смежной техники на базе собственного программного обеспечения компания IPTRONIC выходит на PRE-IPO. Участвовать можно только через АК. Почему это интересно?

Во-первых, это надёжная история. Бизнес IPTRONIC является безубыточным с момента основания компании (2002 г.). IPTRONIC работает на большом рынке, который растёт на 7% ежегодно. Но рост компании составляет 20+% уже восемь лет подряд (т.е. растёт сильно быстрее рынка).

Во-вторых, это потенциально высокодоходная история. Компания предварительно будет оценена в 0.6 выручки (оценка до денег ₽1.8 млрд, при выручке ₽2.87 млрд за последние 12 месяцев). Есть защита выхода: возможен обратный выкуп компанией через 5 лет с привязкой к финансовым показателям бизнеса. Минимальная сумма входа для инвестора: ₽2 млн. Планируемый срок инвестирования: 5 лет (выход не позже 2029 г.). Потенциал роста стоимости компании: 3х и более.

Альфа Складская недвижимость 2.0
Про эту перспективную идею уже подробно рассказывал в предыдущих публикациях. Суть: инвестируем в фонд, нацеленный на приобретение современных складских комплексов с уже имеющимся пулом арендаторов. Получаем рентные выплаты с фонда и прибыль за счёт роста стоимости пая (т.к. растёт стоимость недвижимости в фонде). Почему выгодно?

Во-первых, хорошие складские комплексы не останутся без арендаторов. В Московском регионе свободно
меньше 1% складов классов A и B. Как следствие, только в I квартале 2024 г. ставки аренды выросли в среднем на 10%. Поэтому пайщики фонда без рентных выплат не останутся.

Во-вторых, сложившийся дефицит надолго. Эксперты ожидают, что в 2024-2027 годах объём запросов на склады в регионе достигнет 15 млн м2, а объём строительства лишь 10 млн м2. Отсюда, стоимость существующих комплексов будет расти, а значит пайщики фонда без роста стоимости пая не останутся.

Вот такие «октябрьские идеи». Проводите середину осени с пользой!

#Идеи_от_АК

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, портфель вырос на 53,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +20,4%.

Изменения: нет.

Комментарий по рынку: правительство внесло в Госдуму проект бюджета на 2025-27 гг. При первом приближении уточнённые характеристики бюджета 2025 г. заключают в себе серьёзные проинфляционные риски. Какие?

Во-первых, правительство намерено потратить в 2025 г. ₽41,5 трлн. Причём эта сумма может быть неокончательной. Напомню, бюджет 2024 г. был принят по расходам на ₽36,7 трлн, но после ряда корректировок уже в течение года сумма расходов была увеличена до ₽39,3 трлн. Поэтому абсолютно не факт, что при всех прочих равных (в частности, сохранения геополитической напряжённости) фактическая расходная часть в следующем году не превысит плановые ₽41,5 трлн.

Во-вторых, заложенные в бюджет допущения в отношении параметров цены на нефть (Brent = $81,7; Urals = $69,7) выглядят довольно оптимистично. Текущий уровень цен ниже, а один известный кандидат в президенты США декларирует снижение цен на нефть в качестве одной из главных целей своей политики.

В-третьих, проект бюджета предусматривает индексацию тарифов ЖКХ для населения на 12% в середине года. Индексация тарифов с 1 июля текущего года на 9,8% привела к значительному инфляционному скачку (ЦБ оценил рост инфляции за июль в 16%). Здесь же предполагается ещё более значительная индексация.

Что из этого следует?
✔️ Увеличение фискального стимула → рост доходов компаний (связанных с госзаказом и их поставщиков и косвенно всех других) → повышение конкуренции на рынке труда → рост зарплат → рост расходов населения → рост инфляции.

✔️ Прогнозы по цене нефти могут не оправдаться. Тогда придётся или ослаблять рубль (что ускорит инфляцию), или увеличивать дефицит и больше занимать (что будет давить на рынок облигаций).

✔️ Рост тарифов ЖКХ на 12% - очень сильный проинфляционный фактор на середину года.

✔️ Увеличивается риск более высокого пикового уровня ставки и более долгого плато.

Но есть и положительный момент. Слухи про сокращение НДПИ для Газпрома, кажется, небеспочвенные. По проекту бюджета предполагается, что доходы от НДПИ на газ сократятся на ₽0,4 трлн., что примерно соответствует отмене дополнительного НДПИ за минусом 25% налога.

Выводы: риск разгона инфляции, риск более слабого рубля, риск более жесткой ДКП. Зато Газпром может порадовать существенным относительно текущей цены дивидендом (за 2025 г., выплачен будет в 2026 г.).

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 02.10.2024 г. 15:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽3 295 (неделю назад = ₽3 435). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 991 (неделю назад = ₽4 152). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 952 (неделю назад = ₽6 965). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽265 (неделю назад = ₽272). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 569 (неделю назад = ₽2 610). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 607 (неделю назад = ₽2 736). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 282 (неделю назад = ₽1 173). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽135 (неделю назад = ₽134). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 18%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽53 (неделю назад = ₽53). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

💼 Обзор фондов на акции

Текущие результаты основных фондов на акции от УК Альфа-Капитал (в сравнении с индексом полной доходности) представлены на прикреплённом графике. Ниже сделки внутри фондов за прошедшую неделю.

ОПИФ Ликвидные акции
Покупали: Газпром, Ozon.
Продавали: Газпром нефть, Роснефть, АФК Система, Алроса, НЛМК.

ОПИФ Баланс
Покупали: Лукойл, ТКС Холдинг, Ozon, Аэрофлот
Продавали: Алроса, НЛМК

БПИФ Управляемые акции (AKME)
Покупали: Газпром
Продавали: Газпром нефть, Роснефть, НЛМК

ОПИФ Сбалансированный с выплатой дохода
Покупали: Газпром
Продавали: НЛМК

БПИФ Управляемые акции с выплатой дохода (AKIE)
Покупали: Газпром
Продавали: НЛМК

ОПИФ Акции компаний роста
Покупали: Ozon

ОПИФ Ресурсы
Продавали: Роснефть
Покупали: Русал, Полюс

За предоставленные данные спасибо управляющим фондов Дмитрию Скрябину и Эдуарду Харину.

#Фонды_Акции

🇨🇳 Проблемы китайской экономики

В своём последнем обзоре рынка облигаций я рассказывал о масштабных мерах поддержки экономики, которые планируют китайские власти. Но поддерживают обычно там, где что-то может упасть. Какие же риски стоят перед экономикой Поднебесной? Разбираемся вместе с Артёмом Приваловым.

Ещё недавно все говорили о том, что после отмены ковидных ограничений экономика Китая может вернуться к ускоренному росту. И вот, прошло совсем немного времени, а государство уже планирует экстраординарные меры. Что же пошло не так?

Действительно, в экономике Китая не всё в порядке. В течение последних двух лет правительство медленно снижало процентные ставки в надежде перезапустить рост экономики, но значимых успехов не достигло. Более того, страна столкнулась с сильнейшим кризисом на рынке недвижимости, который длится уже третий год.

Строительство и рынок недвижимости — это важные элементы всех национальных экономик. Но почему, казалось бы, локальный секторальный кризис в Китае настолько дорого обходится всей экономике и угрожает мировым финансовым рынкам? Дело в том, что китайская жилая недвижимость является самым большим с точки зрения денежной оценки классом активов в мире и оценивается Goldman Sachs в $40 трлн даже с учётом падения цен за последние три года.

Кто же так сильно «надул» этот рынок? Это выглядит парадоксально (хотя, думаю, для среднестатистического россиянина это гораздо более понятно, чем для среднестатистического американца), но в Китае очень развита парадигма, в которой недвижимость является единственным приемлемым объектом инвестиций, в том числе в кредит. Гигантский спрос (поддержанный кредитами) породил ещё более гигантское предложение и, в какой-то момент, всё это вышло из-под контроля. В результате за три года китайская недвижимость как инвестиционный актив уже потеряла в стоимости порядка $18 трлн, а китайская экономика «недосчиталась» таких китов девелопмента, как Evergrande (выручка по итогам 2021 г. = 250 млрд юаней) и Country Garden (выручка по итогам 2022 г. = 430 млрд юаней).

Кризис перекинулся на другие сектора и начал оказывать давление на мировые рынки. Например, сталелитейный сектор страны упал в отрицательную рентабельность, а учитывая, что Китай потребляет 50% мирового объёма стали, это оказало давление на мировые цены на сталь, железную руду и коксующийся уголь. И это только один из примеров.

Усугубляет ситуацию то, что пока на рынке недвижимости Китая назревали проблемы, правительство было занято «борьбой» со своими ведущими IT-компаниями, в частности, с Alibaba и Tencent. В результате рыночная капитализация Alibaba упала на 70% с пика октября 2020 г. и до сих пор не восстановилась. Только после массовой распродажи китайских акций в марте 2022 г. местные политики были вынуждены изменить курс и смягчить регулирование.

Теперь правительство хочет ограничить выдачу разрешений на новое строительство, чтобы снизить текущий объём непроданного жилья, и предлагает целый пакет экономических мер, общий контур которых я привёл в этом посте. Повторяться не буду.

Почему это важно для нас? Во-первых, это очередная наглядная модель того, что бывает, когда делаешь что-то не так. Во-вторых, происходящее в Китае сильно влияет на российскую экономику (и в последние годы всё сильнее). В частности, мы уже видим эффект в сталелитейной отрасли, где экспортные цены на китайскую сталь стали ниже, чем цены на произведенную внутри России, отчего нашим металлургам весьма некомфортно.

Получится ли у Китая относительно безболезненно выйти из кризиса? Этого, разумеется, никто не знает. Но сейчас есть риск того, что китайская экономика может уйти в дефляционную спираль по примеру японской в конце 90-х. Поэтому от регуляторов Поднебесной ждут намного большего, чем уже намечено.

Данный пост основан на статье Артёма Привалова на сайте РБК Pro. Полная версия здесь. Там гораздо больше аналитики и выводов.

#Макро

💰 НДФЛ с дохода от инвестиций. Часть IV

С 2022 года в сфере инвестиций появились новые виды операций, с которыми ранее российские инвесторы не сталкивались. К ним относятся:
✔️ Замещение облигаций;
✔️ Обмен акций иностранных компаний на российские;
✔️ Расконвертация АДР на российские акции;
✔️ Обмен путём оплаты ценных бумаг;
✔️ Операции с ценными бумагами в силу различных способов редомициляции эмитентов;
✔️ Иные схожие операции.

Разумеется, по ходу у инвесторов возникает множество вопросов, касающихся налоговых аспектов всех этих операций. В этом посте разберу наиболее известные кейсы.

Замещение еврооблигаций
На фоне санкций российские эмитенты с 2022 года начали замещать свои евробонды выпущенными в РФ аналогами, номинированными в иностранной валюте. Цели замещения хорошо известны: дать возможность эмитентам погашать свои долги, а держателям облигаций —получать по ним доход без каких-либо внешних ограничений.

Возникает вопрос: появляются ли налоговые обязательства в результате замещения, или все опции, включая затратную базу, автоматически переносятся на новые бумаги?

Общее правило: если инвестор приобрел евробонд до 1 марта 2022 г, то при его замещении налоговая база не возникнет. Налогового события не происходит, и вы как бы продолжаете владеть активом, хотя и получаете, по сути, совсем другую бумагу (с другим ISIN). Поэтому, в частности, вы не теряете возможность применить ЛДВ, т.к. срок владения переходит на новую бумагу.

Однако если вы приобрели евробонд 1 марта 2022 г. или позднее, налоговая база при замещении возникает. Срок владения замещенной бумагой исчисляется заново (не будет учтён срок владения той бумагой, которую вам заместили), поэтому для применения ЛДВ вам придётся продержать «новую» бумагу не менее 3 лет.

Простой пример расчёта налоговых обязательств. В январе 2023 г. вы приобрели 50 бумаг ISIN XS* за 95% от номинала, т.е. купили бумаги за $950 при номинале в $1000. В декабре 2023 г. произошло замещение. Вам зачислили 50 новых бумаг RU и списали 50 старых бумаг XS***.

В результате сформируется налоговая база:
Затраты: $950 *50 штук = $47 500. Положим, курс на момент покупки бумаг был $1 = ₽70, поэтому в пересчёте на рубли ваша затратная база = ₽3 325 000.

Доходы: здесь это будет сумма, по которой произошло списание бумаг XS***. А произошло оно по номиналу, следовательно: $1000*50 штук = $50 000. Положим курс на момент списания был $1 = ₽90, поэтому в пересчёте на рубли ваша доходная часть = ₽4 500 000.   

Соответственно, финансовый результат: ₽4 500 000 - ₽3 325 000 = ₽1 175 000.

Если других операций по ценным бумагам у вас за год не было, то сумма ваших обязательств по НДФЛ (по ставке 13%) составит: ₽1 175 000 *13% = ₽152 750. Если ваш налоговый агент (брокер/УК) не сможет удержать эту сумму в январе 2024 г., вы оплатите её по квитанции от налоговой как раз до 01.12.2024 г. (см. первый пост серии).

Что касается замещённых бумаг, то по ним в затраты включается номинал ($1000 *50 штук = $50 000, или ₽4,5 млн при курсе $1 = ₽90). Когда в дальнейшем вы их продадите, то налоговая база будет: стоимость продажи в рублях – ₽4,5 млн.

Такова логика расчётов.

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ: сейчас идёт процесс замещения еврооблигаций Минфина РФ. Там правила немного отличаются.

Дело в том, что правило «купленные до 01.03.2022 г. не облагаются, купленные после – облагаются», здесь не работает.

Указанное правило по нормам НК действует для эмитентов «организаций», а Минфин, с точки зрения законодательства, в данном случае не является «организацией», а его еврооблигации относятся к государственным ценным бумагам.

Поэтому при замещении еврооблигаций Минфина налоговая база будет в любом случае определяться, вне зависимости от того, когда замещаемые бумаги были куплены.

Продолжение🔻

🚴‍♂️ Про бюджет

Одна из самых актуальных тем сейчас – это бюджет. Общие контуры главного финансового плана страны на 2025 г. я подсветил в последнем обзоре нашего модельного портфеля, где выделил ряд проблемных (на мой взгляд) моментов. Но тема широкая, поэтому предлагаю ещё раз пробежаться по отдельным параметрам.

Дефицит бюджета. Сейчас многие с оптимизмом говорят о снижении разницы между расходами бюджета и его доходами в 2025 г. Действительно, дефицит на следующий год запланирован на уровне 0,5% ВВП (₽1,2 трлн). Но проблема тут в следующем: в 2024 г. дефицит планировался на уровне ₽1,6 трлн, но затем в июле его подняли до ₽2,1 трлн, а в сентябре до ₽3,3 трлн. Поэтому далеко не факт, что дефицит в 2025 г. будет именно таким, как планируется сейчас. Это первый момент.

Второй: по мнению Александра Джиоева, резкое увеличение дефицита бюджета в 2024 г. может быть признаком того, что Минфин планирует значительные расходы на конец текущего года. Если смотреть исполнение бюджета за январь— август, то можно заметить, что за этот период было произведено порядка 60% запланированных трат. Соответственно, за оставшиеся 4 месяца (сентябрь — декабрь), Минфин должен профинансировать ещё 40% плановых расходов. Такое «ускорение» негативно отразится на текущей инфляции. Вероятно, дополнительного всплеска мы не получим, но и тренд с такими тратами навряд ли удастся изменить. Скорее всего на заседании в конце октября, ЦБ также будет учитывать этот момент как дополнительный довод в пользу ужесточения ДКП.

Нефтегазовые доходы. Ещё один интересный момент – снижение доли нефтегазовых доходов в бюджете. Сейчас доля этих доходов ≈ 33%. По проекту бюджета на 2025 г. их доля составит уже 27% (₽10,88 трлн), а далее ещё меньше: ожидается, что к 2027 г. доля нефтегаза упадёт до 23%. О чём это говорит? Во-первых, о том, что наполнение бюджета всё меньше будет зависеть от волатильности рубля (и это хорошо!). Во-вторых, о том, что «совершенствование» внутренних налогов будет находиться в постоянном фокусе внимания властей (а это, скорее, плохо!). Не исключено, что в 2025 г. мы увидим много инициатив по корректировке законодательства о налогах и сборах.

Кроме того, в некоторых случаях может возникнуть «конфликт» интересов между целью снизить инфляцию и желанием пополнить бюджет. Ведь, как ни крути, но при высокой инфляции, поступления от НДС будут выше. Это особенно актуально на фоне того, что доходы бюджета должны вырасти ≈ на 12% (с ₽36,1 трлн в 2024 г. до ₽40,3 трлн в 2025 г.).

Замедление ВВП. Появились данные Минэкономразвития о том, что в августе 2024 г. ВВП уменьшился на 0,5%, в то время как в июле он рос на 0,7%. Основной причиной замедления роста министерство считает сдвиг сроков уборочной кампании. Возможно, это и так, но, по моему мнению, всё-таки свою роль здесь сыграла и высокая ставка ЦБ. Надеюсь на ближайшем заседании регулятор примет во внимание, что экономика демонстрирует признаки замедления. Причём, если бы не проинфляционный бюджет 2025 г., я бы рассуждал в том ключе, что ЦБ не пойдёт на повышение ставки в октябре, потому что зачем? Но вот параметры бюджета 2025 г. и планы по тратам 40% бюджета 2024 г. за 4 месяца как раз довольно хорошо на этот вопрос отвечают. Какой фактор перевесит в итоге, увидим уже 25 октября.

#Макро

100 000 000 000

Когда-то, рассказывая о БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок» (тикер АКММ), я с гордостью сообщил, что капитализация фонда достигла невероятного на тот момент уровня — ₽10 млрд. И вот, по прошествии чуть более года в СЧА фонда насчитывается уже 11 нулей. Отметка в ₽100 млрд пройдена! Дальше будет больше. Ведь этот фонд – одно из лучших решений для консервативных инвесторов в период высоких ставок.

Почему же Денежный рынок так популярен? На мой взгляд на это есть три основные причины.

1️⃣ Высокая ставка доходности
Последние размещения в фонде проходили по ставке ~18,35%. Если допустить, что капитализация дохода происходит хотя бы раз в неделю (т. е. все средства размещаются на недельное РЕПО), то эффективная ставка составит: (1+ 0,1835/52)^52 = 20,1%. Это на 1–2% выше ставок, которые банки дают сейчас на коротких депозитах до года.

Фактически часть дохода капитализируется ещё чаще, так как размещение средств внутри фонда происходит на разные сроки: часть — на однодневное РЕПО, часть — на недельное и т. д. Таким образом, если считать доходность в годовых, то при условии сохранения текущей ставки можно добавить +1–1,5% к ставке размещения.

2️⃣ Минимальные риски
Кредитный риск: в рамках фонда сделки РЕПО проходят с участием центрального контрагента в лице НКЦ. НКЦ гарантирует исполнение сделок РЕПО. Рейтинг надежности НКЦ — ААА. К слову, сравните с рейтингом вашего банка.

Ценовой риск: стоимость пая не может снижаться, она только увеличивается на ставку размещения (ориентир ставки — RUSFAR). Нет опции, что цена пая упадёт в коррекцию.

Ликвидность: высокая. Среднедневной объём сделок на Мосбирже составляет ₽1,5 млрд.

3️⃣ Лучше, чем депозит
На депозите вы, скорее всего, не сможете досрочно вывести деньги, сохранив накопленный доход. В фонде вы можете в любой момент продать паи и зафиксировать текущую доходность.

Далеко не факт, что условиями вашего депозита предусмотрена регулярная капитализация дохода, что в итоге увеличивает эффективную ставку доходности. В фонде это условие, по сути, зашито изначально.

Выход из депозита занимает какое-то время. В фонде вы можете моментально продать паи и тут же переложиться в иные ценные бумаги.

В депозитах ставка фиксируется на срок продукта. Положим, ЦБ поднял ставку и за ним поднимают ставки банки, но вы уже находитесь «в продукте», где ставка проигрывает рынку, а досрочный выход скорее всего будет сопряжён с потерей накопленной доходности. В фонде всегда актуальная ставка. Она подвижна и будет автоматически увеличиваться вслед за повышением ключа.

В депозитах могут быть ограничения по сумме размещения, в т. ч. по максимальному объёму. Пай фонда стоит около ₽130. Инвестировать можно любую сумму, купив нужное вам количество паёв.

И в целом, если сейчас банк предлагает вам размещение средств по ставке 20%+, то с вероятностью 99% у вас будут ограничения: на вывод, срок, объём дохода и пр. В фонде ничего подобного нет. И не будет. Все основные инвестиционные льготы (ЛДВ, ИИС) работают.

И самое главное: сейчас, когда ключевая ставка высока (и, возможно, будет расти ещё), самое время «сесть» в подобный продукт и получать доходность сильно выше инфляции. Но как только появятся признаки системного замедления инфляции, а значит и причины для снижения ключевой ставки, вы сможет оперативно перейти в длинные облигации или российские акции, т. е. в идеи, которые принесут доходность 30%+, сильно опередив депозит. Точка входа у вас будет более интересной, чем при ожидании окончания срока депозита. А значит и потенциальный доход будет выше.

Чего всем вам и желаю!

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Вчера индекс гособлигаций Мосбиржи (RGBI), включающий наиболее ликвидные ОФЗ с дюрацией более одного года, закрылся ниже уровня 100 пунктов. В первой половине дня RGBI пробил «сотку» сверху вниз, а к закрытию дня ещё больше снизился (до 99,67 пунктов).

Последний раз в моменте такое происходило 21.03.2022 г. после возобновления торгов ОФЗ. В тот день индекс опускался к текущим отметкам, но закрылся всё равно выше 100 пунктов. В последний раз индекс закрывался ниже 100 пунктов в январе 2015 года.

✅ За первые девять месяцев текущего года Минфин разместил ОФЗ на ₽2 трлн, что составляет чуть более 60% от плановых показателей. В четвертом квартале ведомство планирует существенно увеличить объем размещений. Озвучено намерение за ближайшие три месяца выпустить ОФЗ на ₽2,4 трлн. Для достижения этой цели Минфин намерен использовать флоатеры, которые пользуются высоким спросом у банков. Если текущий лимит выпусков будет исчерпан, министерство зарегистрирует новые.

Подобная риторика не добавляет оптимизма рынку, причем в этот раз негатив касается как флоатеров, так и бумаг с фиксированным купоном с погашениями после 2035 г. Наиболее безболезненным решением сейчас кажется клубный выпуск ОФЗ для системно-значимых банков, что сохранило бы текущий баланс спроса и предложения на рынке.

✅ По данным Cbonds в сентябре российские корпораты провели 134 размещения облигаций на общую сумму в ₽636,3 млрд. Это максимальный результат в этом году, он на 34% превосходит результаты августа и на 87% показатели сентября 2023 г.

✅ В эту пятницу (11.10.2024 г.) технический дефолт Росгео может перейти в фактический. По выпуску облигаций ISIN: RU000A103SV6 компания должна была 26 сентября заплатить купон (₽262,28 млн) и произвести погашение номинала (₽6 млрд). Росгео перечислила купон, но тело облигации не погасило, сославшись на отсутствие средств. Чтобы не допустить полноценного дефолта, у Росгео есть 10 рабочих дней (grace period) для исполнения обязательств. Указанный срок истекает на этой неделе и, если решение не будет найдено, в пятницу госкорпорацию ждёт полноценный дефолт.

✅ Правительство поддержало законопроект, который позволит Роскосмосу выпускать облигации, в том числе без обеспечения. При этом в тексте закона рекомендовало уточнить, что эмиссия облигаций не будет затрагивать имущество корпорации.

✅ «Что у них»? Вышел отчёт по рынку труда в США за сентябрь. В сочетании с другими данными, он оказался значительно сильнее ожиданий рынка и показал, что опасения резкого роста безработицы оказались преувеличены, а инфляционные риски, в т.ч. из-за роста зарплат, возможно, недооценивались. Таким образом, ФРС пока рано списывать со счетов риск разгона инфляции, что говорит в пользу большей осторожности в траектории снижения процентной ставки.

На этом фоне вчера доходность десятилетних казначейских облигаций США выросла до 4%. Вероятно участники рынка больше не делают ставку на снижение процентной ставки в ноябре на полпункта.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность составила 51%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +17,8%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку: к сожалению, позитивных тенденций пока почти нет. Единственное, наметился рост цен на нефть на фоне очередной эскалации ситуации на Ближнем Востоке.

В настоящее время в цену нефти частично закладываются риски возможных ударов по нефтяной инфраструктуре Ирана, что, по разным оценкам, может привести к потере 1,5–2% объемов с глобального рынка. Это очень много, и, если такое действительно случится, вероятно цена на нефть быстро уйдёт выше $90 за баррель. В случае же перекрытия Суэцкого канала и/или Ормузского пролива, цена будет минимум в два раза выше текущего уровня.

Тем не менее, эти сценарии не являются базовыми. США крайне незаинтересованно в полномасштабном конфликте перед выборами в ноябре. Другие страны, включая арабские, также навряд ли будут спокойно наблюдать за эскалацией между Ираном и Израилем. Таким образом неочевидно, что текущая стадия конфликта выльется в серьёзный геополитический кризис, который повлечёт за собой резкий рост нефтяных цен.

При этом на рынок продолжают влиять негативные факторы:
- Коррекция на рынке ОФЗ продолжается: доходность 5-летних бумаг превысила исторические максимумы за 20+ лет!!!

- Решение по ставке 25 октября: консенсус = 20%. Это понятно. Но вот дальнейшее повышение, которое вполне может быть, сейчас не заложено в цене акций.  

- Замглавы ЦБ, по сути, признал, что бюджетные параметры 2025 г. являются причиной для дальнейшего повышения ставки.

- Темпы роста корп. кредитования (одна из причин инфляции) остаются высокими, об этом в т.ч. говорила г-жа Набиуллина.

-  Слабеющий рубль: с одной стороны, помогает компаниям-экспортерам, но с другой может обеспечить отток ликвидности с рынка (в замещённые облигации и золото).

Пока негатива больше, но в период ожидания решения по ключевой ставке резких движений на рынке не жду.

Ещё из важного: группа депутатов предложила ввести налог на сверхприбыль банков. Согласно проекту, налог в 10% будет рассчитываться исходя из превышения средней арифметической величины прибыли по РСБУ в 2023–2024 гг. над показателями в 2021–2022 гг. Введение этого налога не сильно отразится на показателях прибыльности банковского сектора, например, для Т-Банка это будет минус 2–3% прибыли, для Сбербанка — 4–5%.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 09.10.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽3 118 (неделю назад = ₽3 295). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 982 (неделю назад = ₽3 991). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 973 (неделю назад = ₽6 952). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽262 (неделю назад = ₽265). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 531 (неделю назад = ₽2 569). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 586 (неделю назад = ₽2 607). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 245 (неделю назад = ₽1 282). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽133 (неделю назад = ₽135). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽53 (неделю назад = ₽53). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

1️⃣ Озон Фармацевтика (может быть интересно)

Компания Озон Фармацевтика (никакого отношения к $OZON не имеет) объявила о намерении провести IPO на Московской бирже. Листинг и начало торгов планируются на октябрь 2024 г.

О компании:
✅ Озон Фармацевтика занимается производством как традиционных низкомолекулярных препаратов, так и лекарств для лечения онкологических и сложных аутоиммунных заболеваний, а также высокотехнологичных биотехнологических препаратов. По объёму продаж компания занимает ведущие позиции среди российских производителей лекарств.

✅ Конечным бенефициаром группы Озон Фармацевтика является Павел Алексеенко, которому принадлежит около 44% акционерного капитала компании. У Юрия и Владимира Корневых — 16% и 12% соответственно, у Виталия Алейникова — 5%. На членов совета директоров приходится ещё 6%.

✅ Производственные мощности: расположены в Жигулевске и особой экономической зоне «Тольятти» в Самарской области.

Детали сделки:
✅ Сделка в формате cash-in (деньги от IPO поступают в компанию). Привлеченные средства будут направлены на реализацию долгосрочной стратегии развития, снижение долговой нагрузки и другие общекорпоративные цели.

✅ Инвесторам будут предложены акции, выпущенные в рамках дополнительной эмиссии.

✅ Другие важные параметры размещения станут известны в ближайшее время.

Финансовые показатели:
См. прикреплённую картинку. На что обратить внимание?

✅ Выручка группы в I полугодии 2024 г. составила ₽12,6 млрд (+63% г/г). Рост за счёт увеличения объёмов и средней стоимости препаратов. Около половины выручки приходится на препараты по лечению нервной и сердечно-сосудистой систем.

✅ За I полугодие текущего года реализовано на 16% больше упаковок лекарственных препаратов, чем годом ранее. Объём продаж = 149 млн штук.

✅ На конец I полугодия 2024 г. количество регистрационных удостоверений составило 508 наименований (+19 удостоверений г/г).

✅ Дивиденды: за 2021-2023 гг. компания ежегодно выплачивала около 40% чистой прибыли.

На данном этапе (до объявления точных параметров сделки), история выглядит интересной, но следует помнить, что

Всегда есть риски:
✅ Бизнес может испытывать трудности в периоды высокой ключевой ставки из-за удорожания заёмного капитала.

✅ Российский фармацевтический рынок является конкурентным («Генериум», «Биокад», «Биннофарм», «Нанолек», «Петровакс Фарм» и пр.), а срок действия патентов на текущую продуктовую линейку рано или поздно истечёт.

✅ Могут быть сложности с поставками сырья и оборудования из-за рубежа. Фармацевтические субстанции (свыше 80%) закупаются за рубежом (сейчас преимущественно Китай/Индия). Кроме того, компания работает на итальянском и немецком техническом оборудовании.

✅ Расходы компании на персонал составляют около 50% в структуре коммерческих расходов. При текущей ситуации на рынке труда эти затраты могут увеличиться.

#IPO

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в сентябре

Представляю вашему вниманию ежемесячный аналитический обзор по портфельной стратегии «Альфа ИИ. Российские акции», которая основана на технологиях машинного обучения.

Идея стратегии заключается в том, что алгоритм, созданный на технологиях ИИ, постоянно анализирует рынок и оценивает вероятность роста или падения ценных бумаг. При выявлении высокой вероятности роста и наличии денежных средств в портфеле исполняется сигнал на покупку. При этом учитывается текущая ликвидность, издержки и другие факторы, влияющие на результат. Алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на свежих рыночных данных.

Стратегия была запущена 02.08.2023 г. Минимальная сумма инвестирования = ₽500 тыс. (довнесение от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок инвестирования от 1 года. Валюта стратегии – рубль. На горизонте ближайших 12 месяцев ожидаю доходность ~30%.

Текущие результаты стратегии впечатляют. Несмотря на коррекцию, по итогам работы последних 9 месяцев она принесла инвесторам +8.5% дохода, тем самым обогнав бенчмарк (индекс Мосбиржи) с начала года на 16,3% (IMOEX ~ -7,8%).

Однако в сентябре, несмотря на неплохой результат, стратегия всё же уступила индексу. IMOEX вырос на 7.8%, тогда как портфели стратегии в среднем выросли на 6.2%. В течение месяца закрытых позиций в стратегии не было. На конец сентября в портфелях по-прежнему преобладали нефтегазовый сектор и сектор IT.

Performance стратегии в сравнение с индексом (с 31.12.2023 г. по 30.09.2024 г.):
Альфа ИИ:
1 мес. = +6,2%
3 мес. = -4,4%
6 мес. = -3,6%
YTD = +8,5%

IMOEX:
1 мес. = +7,8%
3 мес. = -9,4%
6 мес. = -14,3%
YTD = -7,8%

Что важно знать о стратегии?

✅ В стратегии отсутствуют «плечи» и короткие позиции. Алгоритмы «заточены» на то, чтобы при неблагоприятных ситуациях выходить в кэш. Таким образом, смысл стратегии – зарабатывать на росте (получать доходность выше индекса) и защищаться через выход в кэш (чтобы терять меньше индекса). Сейчас доля кэша ~30%.

✅ Портфели клиентов внутри стратегии диверсифицированы (10 позиций в портфеле по ~10%). В стратегии нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).

✅ Клиент не теряет на комиссиях во время просадки. В стратегии нет Mfee, только Sfee (клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает).

Альфа-Капитал уже более пяти лет применяет машинное обучение в инвестициях. При разработке данного алгоритма использовались данные по ~200 ценным бумагам за последние 15 лет.

#ИИ

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в сентябре (Квант)

Представляю очередной ежемесячный аналитический обзор по биржевому паевому инвестиционному фонду Альфа Квант (AKQU).

Хочу напомнить, что в линейке «Альфа-Капитала» есть два продукта, тесно связанных с искусственным интеллектом:

✔️Стратегия «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции» — доступна только клиентам «Альфа-Капитала».

✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, который может приобрести любой инвестор на Московской бирже.

Оба продукта используют результаты обработки рыночной информации искусственным интеллектом как сигналы для совершения сделок. Но между ними есть и отличия. «Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия (у каждого инвестора свой портфель). А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда). О результатах «Альфа Искусственный интеллект» в сентябре рассказывал здесь. Теперь рассказываю про Квант.

Важная новость: 27 сентября произошло дробление паев БПИФ Квант в соотношении 1:100. Фонд стал более доступным для инвесторов! Текущая цена пая ~₽73. Для существующих пайщиков по сути ничего не изменилось, у них просто увеличилось количество паёв на счетах ДУ или у брокеров.

Результаты: Альфа Квант показывает впечатляющие результаты: за последние 9 месяцев он принес инвесторам +10,6%, опередив индекс IMOEX с начала года на 18,4% (-7,8%).

По итогам сентября индекс IMOEX вырос на +7,8%, тогда как паи фонда выросли на +7,3%. В течение месяца была закрыта 1 позиция с результатом -16,95% (позиция открывалась в период рыночной коррекции). На конец месяца в фонде по-прежнему преобладали нефтегазовый сектор и сектор IT.

Результаты БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (с 20.12.2023 по 30.09.2024):
БПИФ Альфа Квант:
*7d = 0,1%
*MTD (сентябрь) = 7,3%
*YTD = 10,6%

IMOEX:
*7d = 1,3%
*MTD (сентябрь) = 7,8%
*YTD = -7,8%.

Что важно знать о фонде?
✔️Портфель фонда состоит только из ликвидных активов.
✔️Нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).
✔️Есть стабильно работающий маркетмейкер, который обеспечивает высокую рыночную ликвидность.
✔️Ожидаю, что доходность фонда на горизонте ближайших 12 месяцев составит около 26%.

Почему фонд показывает результаты лучше рынка?
✔️В фонде отсутствуют «плечи» и короткие позиции. Защита от коррекции заключается в выходе в кэш при отсутствии сигналов на покупку. Таким образом цель фонда зарабатывать на росте рынка больше бенчмарка (IMOEX), а на снижении терять меньше рынка за счёт увеличения доли кэша и диверсификации по акциям (в портфеле 20 позиций, по ~5% на акцию).

✔️Российский рынок менее эффективен, чем рынок акций США. И это в данном случае плюс. На американском рынке присутствует огромное количество участников, использующих разнообразные стратегии. Из-за этого ценовые аномалии не могут существовать долго, и стратегии, основанные на их поиске, не приносят значительных доходов. На нашем рынке количество участников ограничено, поэтому ценовые аномалии более выраженные и существуют дольше.

✔️На российском рынке мало стратегий, подобных нашей. Это означает, что меньше конкурентов претендуют на те ценовые паттерны, которые выявляет алгоритм, что позволяет фонду зарабатывать выше рынка.

#ИИ

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. Волатильность в сегменте длинных ОФЗ остаётся на высоком уровне (см. прикреплённый график), хотя объёмы торгов относительно невелики для этого рынка. В прошлый понедельник, 7 октября, индекс RGBI впервые с января 2015 г. закрылся ниже 100 пунктов. Все следующие сессии на прошлой неделе индекс не мог вернуться выше этой отметки, но вчера ему это наконец удалось.

Поиски баланса спроса и предложения продолжаются. Пока же не очень понятно даже то, как рынок отреагирует на вероятное очередное повышение ключевой ставки на следующей неделе. На этом фоне Минфин планирует размещать значительный объём ОФЗ до конца 2024 г.

✅ Рынок и ставка. Текущие доходности по бумагам с фиксированным купоном уже находятся на очень высоких уровнях. По некоторым корпоративным выпускам доходность превышает 25-26% годовых. То есть рынок закладывает очень высокий уровень ключевой ставки на горизонт до двух лет. В таком варианте, даже если представить повышение ключа до 24%, премия по корпоративным бумагам с фиксированным купоном остаётся. Пограничным рубежом в данном случае выглядит повышение ключа до 25% и выше. Но на данный момент вероятность повышения до 25% и больше не столь высока. Более вероятным выглядит поэтапное повышение до 22% и сохранение ставки примерно на этом уровне на горизонте до года. При этом в случае разворота инфляции и инфляционных ожиданий в моменте может не хватить ликвидности, чтобы переложиться из флоатеров в фикс без переоценки по телу.

✅ Может ли ещё упасть портфель с фиксированным купоном? Да, может, но глубина падения по мере ужесточения ДКП становится всё меньше. Выбор стратегии в текущей ситуации сильно зависит от риск-профиля и отношения к волатильности портфеля.

✅ Какой ПИФ наиболее интересен в этой ситуации? Я считаю, что для большинства инвесторов сейчас логично остановиться на консервативном позиционировании («лишь бы не потерять») и выбрать ОПИФ «Облигации с выплатой дохода».

✅ Позиция регулятора. Зампредседателя ЦБ Заботкин сделал ряд заявлений. Фиксируем основные тезисы:
- ЦБ РФ может повысить ключевую ставку на предстоящем заседании.
- Текущие данные показывают слабую реакцию экономики на повышение ставки.
- Период существенного авансирования бюджета в конце текущего года будет иметь явно проинфляционный эффект на 2025 г.
- Плановой дефицит на 2025 г. может расшириться аналогично тому, как это произошло в 2024 г.

✅ Возможен ли позитив в обозримой перспективе? Да, возможен. Нечто подобное мы наблюдали в США: дефицит бюджета, жёсткий рынок труда и высокая инфляция. Тем не менее, высокая ключевая ставка замедлила инфляцию, а ФРС уже приступила к снижению ставки. Вероятно, и нам нужно просто дождаться, пока эффект от повышения ставки полностью транслируется в экономику.

✅ Замещение суверенных евробондов. Правительственная комиссия по законопроектной деятельности одобрила поправки в Налоговый кодекс, согласно которым база для НДФЛ при замещении суверенных евробондов будет уточнена. Цель поправок – добиться того, чтобы процесс обмена не имел налоговых последствий для держателей, а инвесторы смогли сохранить права на инвестиционный налоговый вычет при долгосрочном владении ценной бумагой.

✅ Росгеология допустила дефолт по облигациям, срок погашения по которым наступал 26 сентября 2024 г. (ISIN — RU000A103SV6). Компания не сумела погасить выпуск на ₽6 млрд.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций