Макропредсказания и финансовые рынки (в США).

Один из моих любимых авторов Chinn с коллегами придумали ещё один способ брать данные из рынка акций для предсказания макроэкономики: https://www.nber.org/papers/w30305

Основная новая идея - посмотреть на кросс-секциональную разницу по секторам. Авторы оценили связь между доходностями или другими переменными акций по секторам, и ростом промышленного производства (ПП) "в выборке", а затем использовали "цену" этого фактора для предсказания будущего изменения ПП.

Результаты убедительные, фактор оказывается хорошо предсказывающим "вне выборки" поведение ПП, и побивает многие модели с большим количеством переменных. Фактически, авторы выделяют именно главную часть из кросс-секции, а не концентрируются на шуме финансового рынка. Может быть, попробуем со студентами понять, как с этим работать.

#Forecasts #Macro

🔍МАКРОЭКОНОМИКА: РОССИЯ — ПРОГНОЗ
2П22 — ВРЕМЯ РИСКОВ ДЛЯ КУРСА РУБЛЯ

• Курс рубля в начале 2П22 стал снижаться, и мы считаем, что это может быть трендом в предстоящие месяцы.

• Мы выделяем несколько факторов, влияющих на курс российской валюты: сокращение торгового баланса, потенциальные закупки валюты Минфином, а также рублевые платежи держателям еврооблигаций.

• Мы подтверждаем наш целевой уровень курса USD/RUB, находящегося под влиянием указанных выше факторов: 70–75 на конец года, что соответствует среднему курсу 71,5 за 2022 г.

@Sinara_finance

#Macro

МАКРОЭКОНОМИКА: ОЖИДАЕМ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ НА 50 Б. П.

• Очередное заседание совета директоров Банка России состоится 16 сентября с последующей пресс-конференцией председателя.

• ЦБ РФ внесет коррективы в денежно-кредитную политику под бюджетное правило.

• Экономическая активность демонстрирует первые признаки восстановления.

• Рынок ОФЗ остается в осторожном режиме, который обусловлен неопределенностью бюджетной политики.

• Мы предполагаем, что регулятор снизит ставку на 50 б. п. до 7,5%, выбрав, не располагая новой информацией о бюджетном правиле, осторожный шаг.

@Sinara_finance

#Macro

МАКРОЭКОНОМИКА – ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
В ЦЕНТРЕ ВНИМАНИЯ ФЬЮЧЕРСЫ НА ПАРЫ USD/RUB И EUR/RUB

• Мы видим риски биржевой торговли долларом США и евро в связи с возможными санкциями против НКЦ и ограничениями на торговлю валютами недружественных стран, также отмечая рост брокерских комиссий за хранение этих валют.

• Более безопасная и выгодная, на наш взгляд, альтернатива для инвесторов, кто ожидает девальвации рубля или хочет застраховаться от нее, — это покупка фьючерсов на пары USD/RUB и EUR/RUB с истечением в конце декабря, цена которых ниже спот-рынка.

• В конце года мы ожидаем ослабления рубля до курса USD/RUB 65–70.

• Аннуализированная доходность фьючерсов, с учетом премии спот-рынка, может достичь 85% — на 28% выше, чем от спотовой торговли.


@Sinara_finance

#Macro

МАКРОЭКОНОМИКА: ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
ВО ВЛАСТИ ТЕХНИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ

• Рубль просел за неделю примерно на 5% по отношению к доллару, и курс USD/RUB приблизился к ~64, двигаясь согласно прогнозу, который мы опубликовали в августе.

• На рынок, по нашему мнению, в первую очередь воздействуют (1) выплата купонов и погашение еврооблигаций в валютах, отличных от валюты размещения (в том числе в рублях), и (2) уменьшение валютной ликвидности на фоне оттока капитала.

• Текущий дисбаланс — временное явление: на наш взгляд, ситуация с долларовой ликвидностью восстановится на фоне приближения срока уплаты налогов и сильного торгового баланса, а активность экспортеров возрастет. Это приведет к укреплению рубля к доллару с текущих уровней. Однако до конца октября высокая волатильность на валютном рынке сохранится.

@Sinara_finance

#Macro

Как макроэкономисты размышляют про бизнес-циклы.

Вы могли видеть бизнес-циклы в учебниках макроэкономики. Зачастую их динамика очень расплывчато описывается так: "падает стоимость каких-то активов; беднеющие люди меньше тратят; фирмы это замечают, снижают инвестиции и увольняют сотрудников, которые отказываются от снижения номинальных зарплат; колебания инвестиций обычно сильнее, чем у потребления; затем всё разворачивается, когда вера в активы возвращается".

Так можно пробовать описать Великую Депрессию 1930-х, или мировой финансовый кризис 2007-2009, но вряд ли медицинскую пандемию 2020.

Авторы статьи (AER 2020) проверили, какие выделяются шоки в реальных макроданных по США. Оказывается, они заметно разделяются на две группы - "бизнес-цикличных" (до 5 лет длины) и "долгосрочных" (более 10 лет), при этом частично они похожи на "главные компоненты", которые можно статистически получить из вообще любых серий данных. Что интересно, эти шоки совсем не похожи на стандартные из "факторной производительности"/технологий, или из "ожиданий будущей производительности", зато похожи на шоки спроса в первом абзаце этого поста.

Вывод: бизнес-циклы, "короткие колебания", могут быть скорее связаны не с технологиями, а со спросом - во многом со стороны домохозяйств. Поэтому так важно сглаживать колебания этого спроса.

#Macro #BusinessCycle

"Ещё санкции" на Россию?

Вы могли слышать про материал Bruegel - как санкции уже повлияли и ещё повлияют на Россию, а также "что надо сделать ещё".

Краткие выводы такие:
- российская экономика проходит 2022 значительно лучше, чем ожидалось,
- в том числе из-за высоких сырьевых цен,
- а также успешной работы Банка России в наиболее кризисный период времени.

Проблема статьи в большом количестве слабых макроэкономических утверждений, например:
- что "бюджет тратит накопленные профициты прошлых лет" (что это значит? У государства нет таких ограничений, что только накопленное можно потратить);
- что Банк России неправильно управлял резервами, и поэтому 40% их были заморожены (а как авторы представляют роль резервов в международной системе, где 80% платежей в SWIFT - это доллары и евро? Надо их хранить только в металлах?);
- что объёмы торговли рублями упали в три раза, а значит, курс как сигнал стал более зашумлённым (я вообще не понимаю, о чём речь, а авторы невнятны. Вероятно, это про свопы и форварды на Мосбирже - активным участником рынка до 2022 были нерезиденты).

Рекомендаций по новым санкциям в материале нет, просто много хвалебных слов про "потолок цен на нефть и нефтепродукты".

В целом, можно не читать, текст плох и не даёт интересных инсайтов.

#Sanctions #Macro

Коммуникация Центрального банка: чем больше, тем лучше?

Коллеги обсуждают, как более широкая коммуникация Банка России могла бы помочь лучше понимать макрополитику.

Хотелось бы напомнить, что об этом думает академическая литература.

1)
Про ЕЦБ.

- Статья 2021: если президент раскрывает, что решение было не единогласным, то влияние на ставки гораздо слабее - трансмиссионный механизм любит согласие.

- Статья 2022: больше выступлений представителей Евросистемы - меньше доверия со стороны граждан к ЕЦБ.

- Эксперимент 2022: если рассказывать гражданам про отсутствие единства мнений в ЕЦБ без дополнительной информации, то разброс ожидаемой гражданами инфляции становится существенно больше.

2)
Про ФРС.

- Статья 2019: если решение членов FOMC (комитета по ставкам) не единогласное, рынок акций скорее снижается, а если единогласное - растёт.

- Статья 2019: если тон выступлений FOMC позитивный, ставки от 1 года существенно растут. Позитивный тон связан с более схожими между собой взглядами членов FOMC на макропеременные - если растёт дисперсия взглядов, тон становится более негативным.

- Статья 2021: персональный опыт жизни с инфляцией членов FOMC влияет на их голосование и восприятие будущей инфляции.

- Статья 2022: на ставку ФРС влияют только те президенты региональных подразделений, которые вошли в FOMC, а взгляды остальных не попадают в итоговые транскрипты.

Выводы:
1) больше коммуникации - не обязательно лучше для рынков или граждан.
2) важно не только голосование, но и макроконтекст, а его непросто передать гражданам.
3) личные характеристики голосующих могут значительно влиять на выбор по ставкам.

#Macro #Forecasts #CB #Communication

МАКРОЭКОНОМИКА: РОССИЯ — ПРОГНОЗ
ИЗМЕНЕНИЯ CТАВКИ НЕ ЖДЕМ

• В эту пятницу, 10 февраля, пройдет опорное заседание совета директоров Банка России, с публикацией макропрогноза, в том числе траектории ключевой ставки.

• Мы ожидаем, что она останется на уровне 7,5%, и не видим каких-либо веских аргументов в пользу того, чтобы ЦБ РФ начал ужесточение денежно-кредитной политики сейчас — но ожидаем этого в 1П23.


Полную версию обзора смотрите на нашем аналитическом портале.

@Sinara_finance

#Macro

Почему влияние доллара в международных платежах сложно снизить?

Дело в запросах компаний. Авторы статьи (февраль 2023) показывают, как можно моделировать эндогенный спрос на госактивы. Если фирмы хотят покрывать свои долги, им выгодно упрощать свою жизнь и использовать валюты, в которых кредитуют банки и инвесторы. Из-за этого доллар слишком удобен - все готовы с ним работать, что создаёт дополнительную ликвидность. В статье также пишут про исторические эпизоды постепенного перехода от фунта к доллару и обсуждают возможность юаня стать важной валютой кредитования.

Напомню (статья 2018), что даже в развитых странах трансграничное привлечение капитала идёт в основном через доллары. Доля его в международных инвестициях в облигации выше 60%.

Вывод: быстро поменять ситуацию невозможно, даже переход России в торговле на рубли и юани существенного влияния не окажет. Компании хотят работать с понятными и ликвидными валютами.

#Macro #Dollar #Firms

❗️МАКРОЭКОНОМИКА: ОБНОВЛЕНИЕ ПРОГНОЗА КУРСА USD/RUB

• С начала года рубль потерял около 7% против доллара США, что превысило наши ожидания.

• Мы подчеркиваем, что ключевой причиной стал интенсивный отток капитала на фоне недостаточного предложения валюты.

• По нашим оценкам, рубль наберет силу после слабого 1К23.

• Теперь мы прогнозируем на текущий год средний курс USD/RUB 70 (ранее — 67).


Полную версию обзора смотрите на нашем аналитическом портале.

@Sinara_finance

#Macro

Колонка про кризисы.

Кратко: рецессии это нормально, выход из них проще при возможности снижения ставок ЦБ и роста госдолга, в России слишком уж структурная перестройка.

https://www.vedomosti.ru/opinion/columns/2023/03/23/967745-ekonomicheskie-i-finansovie-krizisi-chto-delat-gosudarstvu

#СамНаписал #Macro #Russia

МАКРОЭКОНОМИКА: РОССИЯ — ПРОГНОЗ
ПЕРЕМЕН В СТАВКЕ ОПЯТЬ НЕ ОЖИДАЕТСЯ

• В пятницу, 28 апреля, ЦБ РФ проведет заседание совета директоров, на котором представит обновленный макропрогноз, включая траекторию ставки.

• Мы предполагаем, что ставка останется на уровне 7,5%.

• Важно отметить, что регулятор, вероятнее всего, понизит траекторию ключевой ставки, что станет сигналом к покупке средних и длинных ОФЗ.

Полную версию обзора смотрите на нашем аналитическом портале.

@Sinara_finance

#Macro

💱Макроэкономика: валютный рынок — прогноз по курсу USD/RUB повышаем, но в усиление рубля в 4К23 верим

• Последние недели прошли под знаком очень высокой волатильности рубля.

• Девальвация, которую мы связываем с целым рядом факторов, подробнее рассматриваемых ниже, вынуждает нас внести коррективы в среднесрочные прогнозы.

• Мы полагаем, что рубль в середине года уже оттолкнулся от дна, так как видим несколько факторов, которые должны способствовать его усилению.

• На 4К23 прогнозируем курс USD/RUB в диапазоне 85–90.

Полную версию обзора смотрите на нашем аналитическом портале.

@Sinara_finance

#Macro

Что даст временное увеличение продаж? Это по времени элемент сдерживания ослабления курса из-за погашения еврооблигаций. Поэтому, мне кажется, на тренд это не влияет. Интереснее будет связь с растущими нефтяными ценами - увидим ли мы более крепкий рубль в 4 квартале.

https://yangx.top/centralbank_russia/1269

#Ruble #Macro

📌Макроэкономика: прогноз — скорее не изменится, чем повысят

• В эту пятницу (15 сентября) состоится очередное заседание совета директоров Банка России, которому предстоит принять решение по ставке.

• Кроме того, регулятор представит уточненный макроэкономический прогноз.

• Мы больше склоняемся к мнению, что ставка останется на своем нынешнем уровне, хотя, учитывая последние заявления представителей Банка России, не исключаем и варианта ее повышения.

• Инфляционные риски не материализовались, потребительские цены, рванувшие вверх в июле, в августе притормозили.

• Кривая доходности ОФЗ уже заметно сместилась вверх, отражая ожидания более высокой ставки.

Полную версию обзора смотрите на нашем аналитическом портале.

@Sinara_finance

#Macro

🏛Макроэкономика: решение ЦБ РФ по ставке
Ожидаем повышения на 100 б. п.

• В пятницу, 15 декабря, состоится последнее в этом году заседание совета директоров ЦБ РФ, на котором регулятор примет решение о ключевой ставке.
• Мы ожидаем, что ее повысят на 100 б. п. до 16%, поскольку в ноябре зафиксировано ускорение инфляции в стабильных компонентах.
• Сильно увеличивается вероятность превышения прогнозов ЦБ РФ по индексу потребительских цен на 2023 и 2024 гг.
• В сценарии стабильно высокой инфляции мы отдаем предпочтение долговым инструментам с плавающим, а не с фиксированным купоном.


Полную версию обзора смотрите на нашем аналитическом портале.

@Sinara_finance

#Macro

Снова про валютные курсы: теоретические модели не работают?

Ведущие учёные, которые изучают валютные курсы, написали статью (декабрь 2023) с очень понятным посылом в заключении: "если не предполагать home bias (большую любовь локальных инвесторов к облигациям в локальных валютах), не получится увязать данные и теоретические модели".

Основной мотив в том, что если инвесторы могут вкладываться и в местные, и в международные облигации (или хотя бы сберегать на депозитах в своей и чужой валютах), то в равновесии ухудшение макропоказателей должно приводить к укреплению локальной валюты. То есть: условно, в России кризис, снижение ВВП, а рубль укрепляется к доллару! И мы редко такое видели, и в мире ситуация другая - обычно при плохой макро валюта падает в цене. Но вот если предположить, что местные инвесторы очень любят облигации в своих деньгах (см. статью 2018 про развитые страны), то ситуацию можно исправить и согласовать с теорией.

Меня смущает, что авторы используют довольно давние "загадки данных", которые уже не раз менялись. Та же "регрессия Фамы" уже другая, и "непредсказуемость курсов" весьма сомнительна.

Вывод: теория не виновата. Она всего лишь не согласуется с данными, потому что пока не включает стандартные характеристики инвесторов.

#FX #Macro

Немного прогнозов про 2024.

Коллеги собрали мнения профессоров РЭШ про экономику России и рынки. Я не являюсь представителем мнений организаций, в которых сейчас работаю, и выражаю только личную точку зрения.

Так вот: в 2024 у России
ВВП = рост на 1-2%
Инфляция = 4-7%
Рубль в среднем = 85-95/$

а также
Снижение ВВП США = нет
"Urals" (российская нефть) в среднем = 65 $/бар.

Посмотрим через год...

#Forecasts #Russia #Macro

🖌Валютный и долговой рынки: прогноз на июнь — курс рубля останется стабильным весь месяц

• В последние дни рубль поражает своим укреплением к доллару США, что мы связываем с действием факторов технического характера.

• Мы полагаем, курс USD/RUB вернется в скором времени к уровням выше 90.

• Майские аукционы Минфина сложно назвать успешными, и квартальный план заимствований за два уже прошедших месяца выполнен лишь на 51%.

• Мы по-прежнему отдаем предпочтение бумагам с плавающим купоном.

Полная версия доступна подписчикам нашего аналитического портала.

@Sinara_finance

#Bonds #Macro