​​#Россия #бюджет #рубль #ФНБ #EM #нефть #БанкРоссии

Всех покупают и нас покупают

После Jackson Hole бурлящая в DM ликвидность начала немного пробиваться на развивающиеся рынки, не сказать, чтобы активно, но керри-трейд немного ожил. Это видно и по спредам облигаций развивающихся стран, которые снизились до минимумов с июня, отыграв негатив от провала китайского рынка. Вместе со снижением индекса доллара наиболее активно подрастали валюты EM и сырьевых экономик. Все укрепление рубля идет именно с этой стороны – нерезиденты за последние пару месяцев принесли в ОФЗ около 326 млрд, часть – это перекладка из краткосрочных рублевых инструментов в более длинные, потому чистый приток может быть ниже. Несмотря на это, рубль выглядит даже немного похуже индекса валют развивающихся и сырьевых стран – сказываются внешние ограничения и, конечно, бюджетное правило дисконтирует экспортные притоки валюты.

Минфин на прошлой неделе опубликовал данные по покупкам валюты в ФНБ: с 7 сентября 2021 года по 6 октября 2021 года в ФНБ будет куплено валюты/золота на 327.1 млрд рублей (~$4.5 млрд), или 14.9 млрд руб. в день. Это немногим больше покупок в августе, которые составляли 14.4 млрд руб. в день, но изменения несущественны. В целом за 3 квартал Минфин купит валюты на $12.5 млрд, что почти в 2 раза больше, чем во втором квартале ($6.9 млрд).

Ничего особого с рублем не происходит, хотя он чуть слабее, чем мог бы быть в текущей ситуации, но в общем-то «премия» в рубле относительно остальных валют ЕМ и сырьевых стран разъехалась совсем немного. Никаких особых рублевых историй в текущем укреплении нет – всех покупают и нас покупают.
@truecon

​​#США #экономика #ФРС #долг #ставки #доллар #ликвидность #бюджет

«It would be a horrible act…»

На неделе ФРС сократила покупки гособлигаций до $7 млрд за неделю – это самый низкий объем покупок с января, но это обусловлено выходным днем на неделе. На следующей неделе объемы будут больше, должна добавиться большая покупка ипотечных бумаг. Общие активы ФРС прибавили за неделю всего $8.1 млрд, составив $8357 млрд. С конца июня ФРС в общей сложности купила ценных бумаг на $308 млрд, госдолг же сократился, за последние 10 недель была только одна неделя, когда объем выпуска госдолга был больше покупок UST со стороны ФРС и это не может не искажать ценообразование на рынке.

Но главный эмиссионный центр сейчас – это американский Минфин, а не ФРС. После небольшой паузы, он взялся за дело и потратил со своих счетов за неделю $96.2 млрд, а осталось на счетах ведомства Дж.Йеллен в ФРС всего $200.7 млрд. В итоге средства банков в ФРС выросли до нового максимума $5.67 трлн, из которых: на счетах $4.26 трлн (+$53 млрд за неделю) и в операциях обратного РЕПО $1.41 трлн (+$34 млрд за неделю). Так что долларов в финансовой системе стало еще больше, а у бюджетная заначка стремительно худеет.

С тревогой наблюдая за этим, Дж.Йеллен написала очередное письмо в Конгресс, указав на то, что уже в октябре будут исчерпаны все возможности финансирования бюджета и «…США впервые в нашей истории не смогут выполнить свои обязательства…». Минфин действительно тратит слишком быстро, об этом я уже писал, при такой динамике расходов, на ноябрь уже не хватит, правда в середине сентября большие налоговые поступления – они и определят, когда деньги у американского бюджета закончатся. Дж.Йеллен пугает конгрессменов шоками на рынках и большими проблемами, если решение будет приниматься в последний момент. Демократы неистово критикуют республиканцев за их отказ голосовать за лимит, вспоминая как сами согласились повысить лимит в прошлом, когда это нужно было Д.Трампу … и уже не стесняются в выражениях: «It would be a horrible act — a despicable act really» (с) Chuck Schumer. Но республиканцы, пока сделали Poker Face и ждут, когда демократы вместо болтовни придут с предложениями. С интересом наблюдаем за развитием событий и ждем последние $200 млрд от Минфина США.

P.S.: ЕЦБ, тем временем, потихоньку начинает сворачиваться и факт именно в этом, а не в комментариях К.Лагард вроде «The lady isn’t tapering»… процесс идет.
@truecon

​​#бюджет #рубль #доллар #Кризис #БанкРоссии #ликвидность

Минфин купит рекордный объем валюты…

Минфин существенно увеличит покупки валюты в рамках бюджетного правила: "совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет +518,2 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 9 ноября 2021 года по 6 декабря 2021 года, соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты составит в эквиваленте 25,9 млрд руб."

Фактически ежедневные покупки увеличатся более, чем на 60% с 15.1 млрд руб. (~$212 млн) в день до 25.9 млрд руб. (~$360 млн), а общий объем покупок составит ~$7.2 млрд за период с 9 ноября по 6 декабря. Покупки за календарный месяц составят ~$6.6 млрд – это рекордный объем с начала покупок в рамках БП. Хотя рубль в общем-то, на фоне высоких цен на нефть/газ/уголь и квартальных налогов, обнулил премию, которая в нем была в последние полтора года относительно индекса развивающихся и развитых стран… но после такого роста покупок в рамках бюджетного правила, есть вполне очевидные риски ослабления на 2-3 рубля при прочих равных.

@truecon

#бюджет #рубль #доллар #Кризис #БанкРоссии #ликвидность

Банк России приостановил покупки валюты в рамках БП (удивительная оперативность !)

Сегодня задали извечный вопрос «докуда может упасть рубль»...

В текущем моменте высоких цен на нефть и другие экспортные товары и рекордного сальдо текущего счета платежного баланса ответ здесь один: докуда разрешат – туда и упадет ... ЦБ/Минфин/Правительство обладают всеми ресурсами для того, чтобы решить до какого уровня можно позволить рублю упасть:

✔️ Покупки валюты в рамках БП можно приостановить ...(уже)
✔️ЗВР России на текущий момент составляют $638 млрд;
✔️на счетах компаний (в основном экспортеров) только в банковской системе РФ накоплен рекордный с 2016 года объем валюты – на ноябрь было $173 млрд);
✔️в 1 квартале чистый приток по текущему счету составит около $60 млрд;
✔️чистый внешний долг нефинансового сектора отрицательный (-$30 млрд на середину 2021 года) по сравнению с чистыми обязательствами $209 млрд на начало 2014 года;

Этого достаточно... ну а пока Банк России приостанавливает покупки

«Банк России принял решение не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках реализации механизма бюджетного правила с 15:00 мск 24 января 2022 года. Данное решение принято в целях повышения предсказуемости действий денежных властей и снижения волатильности финансовых рынков. Решение о возобновлении покупки иностранной валюты в рамках выполнения механизма бюджетного правила будет приниматься с учетом фактической обстановки на финансовых рынках.»

@truecon

​​#бюджет #рубль #доллар #Кризис #БанкРоссии #ликвидность

О покупках в рамках БП

Рубль подуспокоился, курс доллара вернулся ниже 75, вмененная волатильность снизилась до ~16%, становится актуальным вопрос о том, когда Банк России вернется к покупкам валюты в рамках бюджетного правила, т.к. покупки эти обещают быть очень значительными - Минфин в феврале покупает на 33.4 млрд руб. в сутки, т.е. за календарный февраль купит валюты в ФНБ на нескромные ~$9 млрд, для того, чтобы понимать масштабы – в прошлом году все сальдо текущего счета составляло в среднем $10 млрд в месяц ($120 млрд за год).

Заинтересован ли Банк России быстро вернуться к покупкам - исходя из того, что пока правила не меняются скорее да...

✔️ Первый квартал все же характеризуется большим притоком валюты по текущему счету, т.е. так, или иначе есть что покупать, в последующие кварталы возможности будут меньше;

✔️ Отсутствие покупок – это фактически временное изъятие рублевой ликвидности (Минфин собирает рубли в виде налогов, которые отдает ЦБ за валюту и эти рубли остаются в ЦБ), при текущих масштабах покупок структурный профицит ликвидности (~0.8-0.9 трлн руб.) испарится достаточно быстро;

✔️ситуация более-менее стабилизировалась, премия рубля снизилась до уровней начала января, т.е. шоковая волатильность прошла;

В общем-то ситуация такая, что докупать «потом» ЦБ будет сложно, просто потому, что чистый приток валюты будет ниже (потому внешне лучше сейчас уже действовать). Но можно и не докупать, а просто зачесть в счет ожидаемых продаж валюты по финансированию инвестиций из ФНБ (правда уже почти 0.5 трлн руб. будет "отложено" к началу следующей недели). С другой стороны, создав более жесткую ситуацию с ликвидностью, можно усилить тем самым трансмиссию денежно-кредитной политики ... и временно подукрепить рубль - тоже в минус инфляции, но лишь временно, пока нет каких-то системных изменений по бюджетному правилу.

Я бы все же ожидал (это логично), что мы увидим в пятницу не только решение по процентным ставкам (склонен ждать 9.5%), но и заявления о возобновлении покупок валюты в рамках бюджетного правила, а также также повышения прогноза по инфляции на 2022 год (ориентир 5.5%?) и средней ставки (ориентир 9.5%?).

@truecon

​​#рубль #ставки #БанкРоссии #Минфин #бюджет #банки

Не тенденция, а волатильность

Рубль потихоньку забрался к 80 руб./дол., сразу появились немного истеричные нотки в комментариях. Потянулся рубль вверх на достаточно низких объемах, после завершения налогового периода. Хотя продажи экспортеров нынче достаточно скромные – Минфин опубликовал оценку «налоговых» цен на нефть марки Urals на уровне $47.9 за баррель, фактические цены продажи, конечно, выше, но экспортерам нет резона продавать больше валюты, чем им нужно. Тем более, что они достаточно много инвестируют в последние месяцы в перенастройку логистики, сотни невидимых танкеров уже бороздят мировые океаны. Здесь надо сказать, что Индия и Китай в начале года покупали российскую нефть (по таможенной статистике) по цене около $74 за баррель.

На самом деле фактический приток валюты на рынок же чуть больше, чем эти цены, т.к. Минфин продает в рамках бюджетного правила $1.5-2 млрд в месяц (равно ценно добавке ~$6-8 за баррель).

При этом, сальдо текущего счета около $6 млрд - несколько миллиардов в месяц может уходить на зарубежные счета населения (частично импорт) и выкуп ценных бумаг (например, еврооблигаций). Помимо этого, активно идет выкуп активов у нерезидентов (например, выкуп доли Shell в проекте Сахалин 2, выкуп Татнефтью Nokian Tyres, выкуп ГПН Salym Petroleum и т.п.) в общем-то различные выкупы разного объема идут постоянно. Это, конечно, в основном реализуется через сокращение продаж валюты экспортерами, сокращая ее предложение на рынке – в феврале по данным ЦБ крупнейшие компании продали валюты на $7.8 млрд (почти вдвое меньше, чем в декабре). Но в будущем будет вести сокращению оттока валюты. Среднесрочно для рубля это скорее в плюс, чем в минус.

Учитывая, что в целом на валютном рынке ликвидность относительно низкая, волатильность курса – это наша реальность, вчера 50, сегодня 80. В последние дни достаточно частый вопрос – почему нефть растет, а рубль падает? Ответ здесь очень простой – выручка от более высоких цен на нефть будет через 1-2 месяца (капитальные потоки ограничены), тогда же Минфин перейдет к определению «налоговой» цены нефти по формуле: Urals, но не меньше Brent - $25 (сейчас это ~$60). Бюджетное правило вполне работает, но основные драйверы сейчас в других сегментах рынка.

Нужно ли сглаживать эту курсовую волатильность – это вечный спор. Волатильность, это безусловно негатив для доверия к валюте, с другой стороны, движения курса – это и есть стабилизатор для импорта/оттока капитала (зачем субсидировать оттоки, кто хочет – выходит по 80). Но устойчивое снижение может создавать и воспроизводить новые оттоки, на системном уровне эти процессы целесообразно ограничивать. Текущие движения курса – это не тенденция, а волатильность.

P.S.: Пока не вижу поводов как-то менять ожидания на конец года в районе USDRUB 70-75
@truecon