#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии #рубль

Банк России опубликовал первые оценки денежной массы за апрель, которая взлетела за месяц на 3.8% м/м и на 22.1% г/г, но сам ЦБ указал, что связано это отчасти с тем, что 28 апреля выходной и налоги платились  не в апреле, а 2 мая. Поэтому до 2.5 п.п. месячного прироста денежной массы – это технический перенос уплаты налогов, с учётом этого фактора годовые темпы роста М2 видимо были близки к уровням марта.

Сберегательная активность населения остаётся высокой.

✔️ Срочные рублевые депозиты населения продолжают стремительно расти +3.1% м/м или +0.9 трлн руб., что говорит о том, что текущей ставки вполне достаточно для поддержания высокой склонности населения к сбережениям.

✔️ Объем наличных М0 в экономике подрос на +0.7% м/м, но это скорее отражение сезонности, годовой прирост упал до 3% г/г (ниже инфляции), а доля наличных в М2 зафиксировала новый минимум 16.2%, даже если делать скидку на искажение М2, доля наличных на исторических минимумах.

Ещё один важный момент - это продолжающееся снижение валютизации М2Х, которая упала до нового исторического минимума 12.3% (с поправкой на искажение М2 12.6%). Хотя объем валютных депозитов по предварительным данным немного подрос, но вот уже 11 месяцев он колеблется в узком диапазоне $155-160 млрд. В этом есть потенциальный риск, обусловленный тем, что чем ниже валютизация - тем более волатильная реакция курса может быть на шоки платежного баланса. Валютизация все же должна отражать обемы внешне экономической активности.

Но основное, конечно в том, сберегательная активность остаётся высокой и это следствие повышения ставки.

P.S.: Исключение госсредств в банках из М2 в условиях когда госсредства - это 8-12% средств клиентов искажает картинку...

@truecon

#БанкРоссии #ставки #рубль

Банки поставили на повышение ставок

Годовые ставки ROISFIX взлетели у ряда банков до 17%+, годовой IRS на ставку ЦБ тоже выше 17.2%. В общем-то рынок, хотя и не закладывает повышения ставки в июне, но настраивается на ужесточение в июле. Причем это вряд ли можно списать на ситуацию с ликвидностью – пока здесь структурный профицит около 1 трлн руб.

Если смотреть на инфляцию – то объективно нужно сказать, что она на несколько месяцев «залипает» в районе 6% +/-, что обусловлено, отасти поствыборной индексацией цен ритейлерами (это видно по тому, что ускорение роста за апрель в непродах и продуктах без сезонных категорий товаров). В услугах, наоборот замедление, но общий рост цен все еще высокий, индексация тарифов 1 июля создаст дополнительный краткосрочный импульс, к чему добавится риск роста цен на продукты, связанный с заморозками. В итоге инфляция до осени вряд ли продемонстрирует какое-то замедление (скорее ускорение), а на конец года все же будет стремиться к 6%+ и вряд ли ниже.

Формально в этой ситуации Банк России действительно должен пойти на повышение ставки, хотя против этого то, что реальная ставка около 10% (ожидаемая 6%+) остаётся ограничительной, а во втором полугодии есть все предпосылки ждать резкого замедления кредита (ипотечного/корпоративного). Т.е. можно оказаться в ситуации, когда, повысив сейчас, к концу осени придется задуматься о понижении. Есть и еще одна неопределенность – налоги/бюджет… тот еще квест, который структурируется к осени.

По смыслу логичнее просто ждать, но тогда придется принять, что инфляция залипла здесь еще на несколько месяцев...
@truecon

#США #ФРС #ставки #экономика

❗️ФРС оставила ставку неизменной 5.25-5.5%, QT продолжается в сокращенных объемах. Протокол практически без изменений - новых сигналов нет

‼️Прогноз на 2024 год повышен по ставке до 5.1% и инфляции до 2.6%, на 2025 год прогноз по ставке тоже немного повышен с 3.9% до 4.1%.

Фактически, прогноз ФРС указывает на 1 понижение в текущем году.


...

@truecon

#BOJ #Япония #ставки #JPY #fx

Унылый и нерешительный BOJ

Банк Японии, выступил в очередной раз нерешительно и ничего не поменял в своей политике, оставив ставку на уровне 0-0...1% и продолжая покупки облигаций в прежнем режиме.

Но все же пообещал собрать и все мнения и на следующем заседании принять «решение о детальном плане сокращения» объема покупок гособлигаций на ближайшие год-два.

Рынки надеялись на какие-то решения уже в июне, но, видя нерешительность ЦБ выдавили йену на 158 за доллар. Интервенций в $62 млрд хватило на то, чтобы сдержать курс пару месяцев. Экономика в рецессии, инфляция все еще высока, зарплаты растут и т.д.

Уже не в первый раз Банк Японии демонстрирует, что единственное его стремление – это с минимальными изменениями и потерями дотянуть до цикла разворота ФРС, а тут появилась новая надежда – инфляция в США немного остыла.

Что сейчас больше всего должно пугать японских бюрократов – это любой возможный всплеск инфляции в мире, а они бывают...

@truecon

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Народный банк Китая все же решился понизить ставку, хоть и на скромные 10 б.п., снизив LPR на 1 год до 3.35% и LPR на 5 лет до 3.95%. Хотя шаг скорее косметический, китайцы похоже поверили в готовность ФРС скоро перейти к снижению ставок. Хотя, конечно, подобного снижения в принципе недостаточно, учитывая нулевую инфляцию – реальные ставки остаются крайне высокими. По-хорошему НБК нужны активные шаги по снижению, текущие 10 п.п. в полгода ничего не решают.

@truecon

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Народный банк Китая пошел еще дальше и снизил ставку предоставления ликвидности банкам на 1 год (MLF) на целых 20 б.п. с 2.5% до 2.3%.

В целом это говорит о том, что на фоне ожидаемого разворота ДКП развитых стран Китай начинает более активный процесс смягчения, хотя активный, конечно, это громко сказано, т.к. реальные ставки остаются по-прежнему высокими.

@truecon

#Турция #ставки #инфляция

Турецкий ЦБ оставил ставку неизменной на уровне 50%, хотя это пока ниже годового показателя инфляции (61.8%), но уже выше среднемесячного роста цен, который держится в районе 3% в месяц (>40% в пересчете на год) последние 5 месяцев.

ЦБ обещает продолжать жесткую политику, но в общем-то самое сложное скорее впереди. В этом плане будет любопытно насколько долго власти готовы действительно сохранять жесткую политику.

США в 1980-х держали высокие реальные 4 года, а пик реальных фактических ставок в экономике был достигнут лишь ещё спустя два гола - только в 1986 году (Волкер пришел в конце 1979-го и взвинтил ставки, фактический же эффект от этих шагов дошел до экономики с лагом в пару лет). По-прежнему нет уверенности, что турки готовы на такой забег.
@truecon

#ФРС #ставки #инфляция #экономика

‼️ ФРС продавили и она пошла на снижение ставки сразу на 50 б.п. до 4.75-5.00%.

Рынок очень старался продавить более резкое снижение, хотя объективных экономических факторов для такого шага не было при инфляции вот уже который год выше цели и таки додавил Джерома.

❗️Michelle W. Bowman голосовала против понижения на 0.5% .

✔️ Прогноз ФРС по ставке на 2024 год пересмотрен с 5.1% до 4.4%, на 2025 год - с 4.1% до 3.4%, зато оценка нейтральной долгосрочной ставки повышена с 2.8% до 2.9%.

✔️ Прогноз ФРС по инфляции на 2024 год пересмотрен с 2.6% до 2.3%, на 2025 год - с 2.3% до 2.1%, по базовой инфляции на 2024 год понижен с 2.8% до 2.6%.

✔️ Прогноз ФРС по безработице на 2024 год пересмотрен с 4.0% до 4.4%, на 2025 год - с 4.2% до 4.4%.

В общем-то ФРС устроила голубиный пир, подтвердив свою основную линию. Интересно, что перевес в пользу прогноза по ставке на конец текущего года 4.1% был обеспечен всего одним голосом (сказать что там однозначный консенсус никак нельзя), но все-равно видно по голосованию, что там только 2 ястреба. А вот на тему нейтральной ставки очень большие расхождения 7 из 19 членов ФРС считают, что она выше 3%.

@truecon

#Китай #fx #юань #ставки

Пока официальный кросс-курс USD/CNY устойчиво близок к офшорному.

❗️На рынке юаня и вообще валютном рынке в ближайшие пару-тройку недель может быть «неликвидно» и турбулентно. В прошлые длинные октябрьские праздники сильно покачали курс (рубль вверх-вниз). В этот раз ситуация еще интереснее, т.к. китайские рынки не работают с 1 по 7 октября, а уже 12 октября заканчивается лицензия О!ФАК на операции с Мосбиржей, есть разные слухи, но неопределенность останется крайне высокой.

В общем и целом, если будут полёты, я бы не удивлялся - как напоминание.

@truecon

#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

ТЦ выдали обоснование почему 21% сейчас больше нравится как вариант решения.

Ну давайте по пунктам (вынес из комментариев):

1. Инфляция складывается значительно выше июльского прогноза

Ключевой вопрос насколько выше? Ответ есть в тексте она будет около 8% на конец года, что на ~1.25 п.п. выше середины июльского прогноза (6.5-7%), в июле ставка была 18%, поэтому 19-20% вполне отражает это изменение.

2. Кредитование не замедлилось, а его темпы также выходят за рамки прогноза ЦБ

Кредитование населения с июля замедлилось - это медицинский факт, причем достаточно существенно, в октябре мы уже видим практически остановку роста кредитного портфеля по населению - повышать не нужно.

Корпоративное кредитование продолжало агрессивно расти (хотя можно было бы учесть сезонность и увидеть, что уже не так активно). Но важнее другое - оно идет все по плавающим ставками, а спреды к КС выросли на 1-2 п.п. за период с последнего заседания, что равнозначно повышению ставок по новым кредитам и ужесточению ДКУ. Повышение ставки на 2 п.п. будет равноценно повышению ставок на 3-4 п.п. относительно сентября по новым кредитам компаниям - это избыточное ужесточение ДКУ, потому ставка 19-20 вполне релевантна имеющейся динамике.

Отдельно стоит сказать о том, что в росте кредита есть фактор его предложения банками, повышение ставки повышает маржу по значительной части портфеля, что увеличивает и способность банков кредитовать больше ... пока не начнут накатывать кредитные риски конечно ).

Ну и про продолжающийся активный рост срочных депозитов тоже бы нам забывать не стоит.

3. Инфляционные ожидания выросли у всех агентов, ИО населения на год вперед в октябре достигли максимальных за 2024 13.4%

И снова "как сильно выросли?" ... 13.4% - это на 0.5 п.п. выше 12.9%, которые были перед июльским заседанием и на 0.9 п.п., которые были в сентябре - ставка 20 вполне релевантна этой динамике.

4. Потребительский спрос остался сильным.

Принимается, но резкое замедление кредитования населения началось не так давно (в сентябре сократился кредит наличными, в августе - ипотека), а данные по спросу пока этого не отражают в полной мере. За последние 12 месяцев кроедит населению прибавлял 24-26% г/г, в сентябре 14.4% - это окажет влияние.

5. Напряженность на рынке труда сохраняется. Рост зарплат ускорился, в июле составил 18% г/г

Здесь ключевое - "в июле", принимать агрессивное решение в октябре, влияние которого реализуется через несколько кварталов, обосновывая июльскими данными .... Оперативные данные Сбера и HH говорят, что в августе и здесь мы видим торможение, хотя да, рынок труда напряжен. Но совокупный прирост з/п и кредита существенно замедляется

Единственный действительно сильный аргумент за 21% - это то, что чтобы добить инфляцию к цели к концу 2025 года - надо как можно сильнее давить сейчас, т.к. лаги 3-6 кварталов. Однако, тогда нужно учесть и то, что повышение до 16% только сейчас полноценно начинает реализовываться, т.к. лаги 3-6 кварталов, эффект от этого повышения полноценно проявится в ближайшие 2-3 квартала...

Но посмотрим что решит ЦБ завтра ...
@truecon