🕯️ Все, что нужно знать о платежном балансе 🇷🇺 за 3кв22 - одной картинкой 👆

История тут такая:

• Россия накапливала по $30 млрд. за 2кв зарубежных активов

• в 3кв мы сверху этого дали в долг $15 🇹🇷 на постройку АЭС Аккую

🗝️ Подтверждение? Читаем доклад Банка России о платежном балансе:

Основной вклад в чистое кредитование остального мира в III квартале 2022 г. внесло увеличение иностранных активов. Они выросли на 47 млрд долл. США (III квартал 2021 г.: +66 млрд долл. США), в том числе в форме предоставления торговых кредитов и авансов зарубежным партнерам.

@c0ldness

Тем временем, как писал ТГ-канал @pro_bonds, банкам стало не хватать валютной ликвидности

@xtxixty

⏰ Макро – week ahead

• Главное событие в российском макро этой недели – решение по ключевой ставке в пятницу: мы ждём, что Банк России сохранит её на уровне 7.50%

• Во вторник увидим данные об инфляционных ожиданиях населения – ценовые ожидания предприятий в октябре выросли

• В среду Росстат опубликует данные о промпроизводстве в сентябре: динамика за август -0.1% г/г | +1.8% м/м

Что важного произошло на прошлой неделе?

• Минфин вернулся на рынок ОФЗ, разместив весь доступный объём

• Банк России опубликовал предварительные данные о банковском секторе за сентябрь: узнали, что выдачи ипотеки вновь выросли (+13% м/м | +9% г/г), а средства населения на банковских счетах снизились на 458 млрд руб. (427 млрд. из которых пришлись на валютные счета)

• Индекс Мосбиржи за неделю вырос на 4%, USDRUB на конец недели – 61.2

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• Цены коротких ОФЗ прибавили 0,1-0,2пп, а среднесрочные и длинные бумаги подорожали на 0,2-0,5пп.

• Лучше рынка выглядела ОФЗ-26219 (YTM 8,45%) с погашением через 4 года, цена которой выросла сразу на 0,7пп (-22бп в доходности).

• Ближний и средний сегменты кривой сдвинулись на 5-15бп вниз, а дальний оказался на 1-8бп ниже к предыдущему дню. В итоге короткие доходности расположились в диапазоне 7,5-8,2%, среднесрочные оказались на уровне 8,3-9,8%, а дальний сегмент кривой остался между 9,9% и 10,1%.

• Таким образом, спред 2-10 лет вырос еще на 8бп до 173бп. Выше этих уровней спред был более десяти лет назад.

• Торговый оборот составил 12,2 млрд руб. (+4,6 млрд руб. д/д), две трети из которых пришлись на среднесрочные выпуски. Особенно выделялась ОФЗ-26212 с погашением в 2028 г., дневной оборот в которой составил 5,1 млрд руб.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+2.4%) показал сильную динамику на фоне новостей о возможном замедлении подъема ставок ФРС. Акции технологического сектора (Nasdaq 100 +2.4%) также выросли

🇪🇺 Европейские индексы в основном завершили торги в отрицательной зоне: STOXX 600 -0.6%, 🇩🇪DAX -0.3%, 🇫🇷CAC 40 -0.8%, 🇬🇧FTSE 100 +0.4%.

🇷🇺 Российский рынок продолжил расти: $IMOEX +0.9%, $RTSI +0.9%.

🟢 Лидеры: $CHMF +5.6%, $NLMK +4.7%, $PLZL +3.9%, $RSTI +3.2%, $MAGN +2.6%, $FEES +2.5%
🔴 Отстающие: $TCSG -2.0%, $TRMK -1.3%, $SMLT -1.0%, $NVTK -1.0%, $HYDR -0.9%, $TRNFp -0.6%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

​​🌾Скромные результаты $AGRO за 3к22. Будет ли предстоящий сельскохозяйственный год таким же невпечатляющим?

• Выручка за квартал осталась на сопоставимом г/г уровне (58 млрд руб), главная причина - похожий тренд в ценах, которые отражают рекордные урожаи по зерну (152 млн т) и подсолнечнику (16.3 млн т), а также меры экспортного регулирования. 

• В ключевом сегменте масла был сезонно слабый квартал из-за конца с/х года при негативной динамике цен в РФ (-25% г/г в среднем по стране).

• В растениеводческом дивизионе продажи зерновых упали (-45% г/г), поскольку компания, скорее, хочет перенести их во вторую часть сельхозгода и потенциально дождаться более высоких цен (-15% по пшенице в РФ за 3к22).

• В мясном сегменте наблюдался рост объемов из-за введения проекта на Дальнем Востоке (+13% г/г), но рыночные цены также под давлением (-13% г/г).

• Единственный сегмент, где росли и объемы (+11% г/г), и рыночные цены (+33% г/г) - сахар.

💡Это - первый релиз сельскохозяйственного года 22/23. Он показывает скромную динамику, и ее продолжение мы закладываем на весь год. Предыдущий сезон был рекордным, а в текущих условиях, на наш взгляд, есть потенциал снижения EBITDA на 15% г/г по текущему сезону и возвращения показателя к нормализованному уровню.

@xtxixty

Ценовые ожидания предприятий в октябре растут второй месяц подряд

• По данным мониторинга Банка России, ценовые ожидания предприятий в октябре растут второй месяц подряд – поднялись до 17.4 пунктов – близко к значениям начала 2021

• Ожидания в рознице также растут второй месяц подряд – до 31.8 пунктов – сейчас близки к уровням 2п20

💡Завтра выйдет отчёт инФОМ об инфляционных ожиданиях населения – в них не ждём сюрприза: по нашим оценкам, они могут даже снизиться с сентября, а общая картина инфляционных ожиданий, таким образом, окажется нейтральной для решения Банка России в пятницу

@xtxixty

The fiscal theory of the price level à la russe

• Фискальная теория уровня цен утверждает, что инфляция в экономике определяется в первую очередь бюджетной политикой государства – с точки зрения влияния на инфляцию фискальная политика первична перед денежной

• Согласно теории, как только возникают риски для устойчивости долговой позиции, экономические агенты начинают ожидать, что для стабилизации долга потребуется перегрев экономики – соотношение госдолг / ВВП будет снижено за счёт ускорения инфляции, а не консолидации бюджета (сокращения расходов и/или повышения налогов)

• Выводы теории следующие:

i) бюджетная политика играет роль не менее важную для определения уровня цен в экономике, чем денежная политика

ii) рост дефицитов бюджета приводит к ускорению инфляции

iii) эпизоды ускорения инфляции в США, в том числе постковидный, не противоречат теории

А как было в России?

• Мы не считаем, что бюджетная политика может объяснять всё на свете, но похоже, что и в России действия фискальных властей влияли на рост цен

• Например:

i) консолидация бюджета после 2014 сыграла важную роль в дезинфляции 2015-17 гг...

ii) ... а ускорение инфляции 2020-21 совпало со смягчением бюджетной политики

👆Эту связь мы демонстрируем на графике выше: снижение балансирующей бюджет цены на нефть было сопряжено с замедлением инфляции, и наоборот*

* Балансирующая бюджет цена на нефть является мерой мягкости бюджетной политики:

i) чем больше расходы, тем выше требуется цена на нефть, которая сбалансирует бюджет

ii) чем консервативнее бюджетная политика, тем ниже будет балансирующая цена

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в понедельник?

• Цены коротких ОФЗ прибавили до 0,1пп, а среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,2-0,5пп. В итоге доходности сдвинулись вниз на 2-10бп по всей длине кривой.

• Ближний сегмент расположился в диапазоне 7,4-8,2%, границы диапазона среднесрочных доходностей остались на уровнях 8,3% и 9,8%, а доходности длинных бумаг лежат между 9,8% и 10,0%.

• Спреды на отрезках 2-10 и 5-10 лет почти не изменились и составляют 173бп и 73бп соответственно.

• Торговый оборот составил 14,8 млрд руб. Активнее всего торговались среднесрочные ОФЗ-ПД, причем почти треть дневного объема пришлась на единственную бумагу – ОФЗ-26219 с погашением через 4 года.

• Сегодня Минфин объявит параметры аукционов. В прошлую среду удалось выполнить треть квартального плана, а впереди еще 9 аукционов: думаем, что ведомство попробует протестировать рынок небольшими объемами длинных буллетов (ОФЗ-26240 или ОФЗ-26238).

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+1.2%) показал рост перед отчетами тех гигантов . Акции тех сектора (Nasdaq 100 +1.1%) также выросли

🇪🇺 Европейские индексы восстанавливались: STOXX 600 +1.4%, 🇩🇪DAX +1.6%%, 🇫🇷CAC 40 +1.6%, 🇬🇧FTSE 100 +0.6%

🍱 Азиатские рынки сегодня утром показывают положительную динамику

🇷🇺 Российский рынок начал неделю ростом: $IMOEX +1.0%, $RTSI +1.2%.

🟢 Лидеры: $FLOT +7.5%, $RUAL +6.4%, $SPBE +4.2%, $FIVE +3.5%, $MAGN +3.1%, $OGKB +2.8%
🔴 Отстающие: $MTLR -1.8%, $OZON -1.2%, $GMKN -0.2%, $VKCO -0.1%, $PLZL -0.1%, $MTSS -0.1%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

​​🛒Достойные результаты $FIVE за 3к22. Текущий фокус смещается на октябрь, каким может быть потенциальное замедление?

• Операционные результаты вышли ранее (17 октября), рост выручки составил 19.5% г/г. Это превзошло наши ожидания, а замедление продуктовой инфляции (до 15% г/г) не отразилось негативно на темпах развития.

• Валовая маржа снизилась на 120 бп к/к (до 24.3%). Мы видим основные причины в адаптации ассортимента и коммерческой стратегии в сторону менее премиальных позиций, а также в невысоких доходах домохозяйств.

• Дополнительное давление на маржинальность оказали административные издержки. Они подросли на 70бп к/к, до 12.9% от выручки, из-за появления эффекта отложенной инфляции.

• Таким образом, маржинальность по EBITDA сократилась на 2.2пп до 7.3%. В нашем понимании, это – справедливый уровень для операционной модели компании.

• Капитальные затраты снизились почти в два раза, до 13 млрд руб. Основные причины – значительное сокращение программ реновации и новых проектов развития. В дополнение к небольшому снижению запасов, это позволило сократить чистый долг, а коэффициент Чистый долг/EBITDA составил 0.9х.

💡Результаты за квартал впечатляют, с хорошим ростом по основным финансовым показателям (15-20%), доходность свободного денежного потока – 5% за квартал. Тем не менее, мы не ожидаем скорой конвертации потока в дивиденды, полагаем, что он пойдет на ускорение развития, в том числе через M&A. Наблюдаем дополнительное давление на операционные результаты в октябре из-за заметного ухудшения потребительской активности в Москве и Санкт-Петербурге, которые являются ключевыми для сети.

@xtxixty

$OZON объявил о досрочном соглашении более чем с 75% держателями облигаций, получил лицензию OFAC. Это убирает риск технического дефолта и риск ключевой неопределенности с инвестиционного кейса компании.

Наш предыдущий комментарий с деталями находится здесь.

Последний комментарий $ОZON о ситуации можно посмотреть на их официальном канале.

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Котировки ОФЗ в основном выросли вплоть до 0,2пп по всем тенорам (-1-8бп в доходностях). Исключением стали бумаги с погашением от 6 до 8 лет, подешевевшие на 0,1-0,3пп (+1-7бп в доходностях).

• Ближний сегмент кривой закрылся в диапазоне 7,3-8,3%, середина осталась между 8,3% и 9,8%, а доходности длинных бумаг – между 9,8% и 10,0%.

• Спреды 2-10 и 5-10 лет почти не изменились и составляют 174бп и 74бп соответственно.

• Торговый оборот составил 11,9 млрд руб., активнее прочих снова торговались среднесрочные ОФЗ-ПД.

• Минфин объявил, что на сегодняшних аукционах будут предложены ОФЗ-ПК 29021, ОФЗ-ПД 26237 и ОФЗ-ИН 52004, все – в объемах остатков, доступных для размещения (буллет – 129,1 млрд руб., флоутер – 475 млрд руб., линкер – 216,5 млрд руб.). После объявления цена ОФЗ-ПД 26237 опустилась на 0,2пп, но к концу сессии восстановилась до прежнего уровня, а линкер просел на 0,1пп.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+1.6%) продолжил рост. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +2.1%) также выросли

🇪🇺 Европейские индексы восстанавливались: STOXX 600 +1.4%, 🇩🇪DAX +0.9%, 🇫🇷CAC 40 +1.9%, 🇬🇧FTSE 100 без изм.

🍱 Азиатские рынки сегодня утром показывают положительную динамику

🇷🇺 Российский рынок продолжил расти: $IMOEX +3.2% (четвёртая сессия в плюсе, индекс превысил 2100 впервые с конца сентября), $RTSI +2.7%.

🟢 Лидеры: $OZON +7.5% (реструктуризация бондов), $SGZH +7.0%, $UPRO +5.9%, $SNGS +5.3%, $AFKS +5.1%, $ROSN +4.9%
🔴 Отстающие: $FLOT -0.8%, $PHOR +0.3%, $FEES +0.3%, $PIKK +0.3%, $BELU +0.4%, $MAGN +0.6%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

🏥$MDMG объявила дивиденды за 1п22. Создает ли это прецедент для всех иностранных компаний, и отражает ли это настоящий потенциал свободного денежного потока?

• Дивидендная рекомендация - 642 млн руб, 58% от чистой прибыли, 8.55 руб на акцию/ГДР при доходности в 1.8%. Дата закрытия реестра акционеров - 4 ноября.

• Мы отдельно подчеркиваем статус компании, которая инкорпорирована на Кипре, но имеет статус налогового резидента в РФ с 2015 года и может поднимать деньги на свою головную структуру. Подобная история является уникальной для рынка.

• Структура акционеров: 68% у основателя, Марка Курцера, 32% - в свободном обращении. Последние разбиваются на 22% у иностранцев и 10% в РФ.

• По нашей модели мы получаем свободный денежный поток в 6.3 млрд руб за 2022 год, 18% от капитализации. У компании нет долга и, в отсутствие существенных новых проектов и M&A сделок, мы видим значительный потенциал для ускорения выплат. Рекомендация за 1п22 показывает заинтересованность ключевого акционера в дивидендной истории.

• Операционные результаты выйдут в понедельник, 31 октября. Мы ждем хороших показателей, частично поддержанных новой волной COVID в августе и восстановлением спроса на медицинские услуги. Широкое региональное присутствие (50 больниц) поможет $MDMG компенсировать потенциальное замедление показателей в Москве и Санкт-Петербурге. Таким образом, помимо привлекательных дивидендных выплат, компания также имеет перспективы роста в 2022 (+20% г/г в нашей модели).

@xtxixty