Твердые цифры
17.4K subscribers
3.76K photos
20 videos
117 files
2.91K links
Источник: Твердые цифры.

https://yangx.top/xtxixty

Регистрация Роскомнадзора:

https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8&registryType=bloggersPermission
加入频道
Денежные агрегаты в феврале продолжили расти

• По нашим оценкам, M2X с поправкой на валютную переоценку вырос на 13.9% SAAR* против 15.2% SAAR в январе и средних 15% SAAR в 2024

• Высокими были и темпы роста рублевой денежной массы M2: 14.6% SAAR в феврале против январских 10.2% SAAR и средних за 2024 19.2% SAAR

💡Согласно февральскому прогнозу ЦБ, денежная масса в национальном определении (M2) должна в текущем году вырасти на 5–10% г/г

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty
202502krpj.pdf
396.6 KB
Чего ждать от ключевой ставки?

🔗Ответ – в приложенном документе

💡О скором и стремительном снижении КС говорить рано – ждем ее снижения к концу года до 19.00% в предположении о status quo в геополитике:

i) разрыв выпуска не снижается (январское снижение выпуска в добыче и грузообороте по трубопроводам = вычет из потенциала)

ii) денежные агрегаты растут высокими темпами, несмотря на замедление кредитования (в феврале M2X вырос на 14% SAAR*, M2 – на 15%)

iii) рынок труда напряженный – миграционная политика и рост численности армии до 1.5 млн человек тоже будут на него влиять

Что может сложиться иначе?

💡Факторы для более раннего снижения КС:

i) усиление взаимодействия правительства и ЦБ в части ограничения кредитования приведут к его более быстрому охлаждению

ii) крепкий рубль

💡Риски для более высокой траектории КС:

i) высокая инерция инфляции

ii) непогода и слабый урожай

iii) бюджет не уложится в обещанные параметры (как в 2024)

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty
Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• В среду Росстат опубликует данные по инфляции за февраль (наша оценка +0.8% м/м | 10% г/г) и с 4 по 10 марта (ждем +(0.10–0.16)% н/н)

• Во вторник появятся предварительные данные по кредитованию в феврале – ЦБ выпустит отчет о денежно-кредитных условиях, а Сбер опубликует результаты за февраль

• Также перед неделей тишины ЦБ выпустит обзор рисков финрынков, бюллетень "О чем говорят тренды", результаты макроопроса, комментарии о региональной экономике и данные о платежном балансе в феврале

• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета в феврале. По нашим оценкам, дефицит за месяц мог составить 0.3–0.4 трлн руб., а накопленный дефицит с начала года – расшириться до 2–2.1 трлн руб.

Новости прошлой недели

• Денежные агрегаты в феврале продолжили расти высокими темпами. В последние несколько месяцев вклад в динамику денежной массы вносят бюджетные операции, что пока не позволяет сделать вывод об устойчивости замедления кредитования

• В январе экономическая активность в ее спросовой части не замедлилась, а охлаждение выпуска базовых секторов в большой степени было связано с добычей и смежными отраслями. Спрос на труд охладился, но по-прежнему остался выше его предложения

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 88.3 и 12.2, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 1%

@xtxixty
Федеральный бюджет: тратить так, как будто бы сейчас 2023

Итак, за 2м25 федеральный бюджет потратил много – на 31% больше, чем годом ранее:

i) в январе – 4.4 трлн руб. (10.6% от годового плана)

ii) в феврале – 3.7 трлн руб. (8.8% от годового плана)

💡Траектория расходов похожа на 2023 – и практически идентична, если сравнивать с тратами января–февраля 2023 относительно актуального на тот момент плана

Как ситуация может развиваться дальше?

💡Либо авансирование 2025 будет рекордным в терминах доли от итоговых годовых трат, либо фактические расходы 2025 сложатся выше текущих планов Минфина

Что может позволить Минфину увеличить итоговые расходы за год?

💡То, что "траектория поступления ненефтегазовых доходов в начале текущего года наряду с более высоким уровнем налоговой базы прошлого года формируют предпосылки для значимого превышения динамики, заложенной при формировании закона о бюджете"

🛢Относительно бóльшие риски для бюджета – со стороны нефтегазовых доходов:

i) российская нефть сейчас слабее запланированных в бюджете 69.7 долл./барр.

ii) рубль – крепче обозначенных в бюджетных проектировках USDRUB 96.5

💡Недобор нефтегазовых доходов в логике бюджетного правила:

i) выпадающие из-за цен на нефть НГ доходы компенсируются за счет ФНБ (около 170 млрд руб. на 1 долл./барр. для текущего USDRUB)

ii) недостаток НГ доходов из-за курса – за счет роста заимствований (примерно на 110 млрд руб. при укреплении рубля на USDRUB 1 против заложенных в проектировках уровнях)

@xtxixty
Макроопрос: калибровка

Ожидания аналитиков на 2025:

i) инфляция на конец года 7.0% г/г (на 0.2 пп выше февральских ожиданий) – на нижней границе прогнозного диапазона ЦБ

ii) ключевая ставка в среднем 20.1% (на 0.4 пп ниже предыдущего прогноза) – допускает снижение с 3к25 примерно до 17.00% на конец года*

iii) средний USDRUB 98.5 – соответствует USDRUB около 99–100 в среднем в остаток года

👆Остальные показатели и их изменения в сравнении с февральским раундом макроопроса – в таблице

* В предположении неэкзотических траекторий

@xtxixty
Инфляция в феврале: +0.81% м/м | 10.1% г/г

👆Годовая динамика по укрупненным компонентам – в таблице

💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы в феврале были близки к 8% SAAR**

* На основании исторических сезонных факторов

** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty
Все, что нужно знать о сезонно скорректированной инфляции в феврале

💡Наша итоговая оценка текущих темпов составила 8.1% SAAR*

Какие истории скрываются в этом числе?

i) алкоголь активно дорожал второй месяц подряд вслед за ростом акцизов с начала года – в марте этот процесс продолжился

ii) в транспорте в окно наблюдений попали железнодорожные билеты на даты майских праздников – коэффициенты РЖД на этот период в 2025 выше, чем в 2024

iii) плодоовощи продолжают корректироваться после активного роста цен в ноябре–декабре – в феврале текущие темпы вновь оказались отрицательными и составили -17% SAAR

iv) замедление в прочих услугах с января в большой части было связано с динамикой в экскурсиях (поездках на Черное море) и зарубежном туризме

Что с мерами базовой инфляции?

i) наиболее устойчивая компонента инфляции, нерегулируемые услуги, приблизилась к 15% SAAR – скользящая средняя за три месяца здесь на максимуме с весны 2022

ii) базовая инфляция, по нашим оценкам, находилась вблизи 8% SAAR

iii) медианные текущие темпы составили 7.2% SAAR

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty
Недельная инфляция: рубль + плодоовощи = замедление

Индекс цен с 4 по 10 марта вырос на 0.11% н/н

i) соответствует 0.11% с.к.* | 6% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, равна 10.2% г/г

iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляют 0.08% н/н

iv) около нижней границы наших ожиданий в +(0.10–0.16)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели, в основном, замедлились:

i) медианная инфляция – до 0.10% с 0.12% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей, напротив, ускорилась до 0.14% с 0.13% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 58% с 77%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 81% с 92%

📉Основной вклад в замедление текущих темпов с прошлой недели дали плодоовощи (индексы цен которых впервые снизились в этом году) и электроника (снижение индексов цен поддержало укрепление рубля)

🎯Наш прогноз на март: +0.55% м/м | 10.2% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty
Какое значение ключевой ставки вы ожидаете на конец текущего года?
Anonymous Poll
2%
ниже 11%
1%
11-13%
10%
13-15%
10%
16.00%
13%
17.00%
17%
18.00%
24%
19.00%
9%
20.00%
9%
21.00%
5%
22.00% и выше
Какие уровни доходности долгосрочных ОФЗ вы ожидаете на конец текущего года?
Anonymous Poll
4%
ниже 11%
7%
11-12%
14%
12-13%
20%
13-14%
19%
14-15%
14%
15-16%
7%
16-17%
5%
17-18%
10%
выше 18%
Как оценил февральскую инфляцию ЦБ?

💡В 7.6% SAAR*

👆Оценки ЦБ по компонентам – в таблице

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty