Сбережения населения в мае – падение замедлилось вслед за укреплением рубля

• К началу июня сбережения населения сократились до 76.7 трлн руб. с 78.2 трлн на начало мая, в т.ч. 37.1 трлн депозитов, 18.9 трлн наличными, 7.5 трлн в акциях, 2.4 трлн в облигациях

• Сокращение в 1.5 трлн руб. распределено так: объём активов в валюте снизился на 1.7 трлн (против падения на 3.7 трлн в апреле), в рублях – вырос на 0.2 трлн

• Средний USDRUB в мае составил 64.6 против 77.8 в апреле – укрепление рубля стало менее интенсивным, чем в апреле, пропорционально замедлилось и падение валютных сбережений

• В целом доля валютных сбережений снижается: 20% в мае против 22% в апреле

💡 На майскую статистику ещё не повлияли объявленные в июне отрицательные комиссии по валютным депозитам – увидим роль этой меры в июньских числах: если в мае ещё видим приток средств на валютные депозиты, то в дальнейшем эти средства, скорее, будут распределяться между рублёвыми активами и – по возможности – выводом валюты из страны

@xtxixty

🚂Ставки аренды полувагонов упали на 3% м/м в июле. Что это значит для Globaltrans?

• Ставки аренды полувагонов снизились с 1 457 до 1 411 ₽/день (-3% м/м vs -9% в июне)

• Причина - падение объемов перевозки по ЖД (-6,5% г/г в июне) на фоне профицита полувагонов, достигшего 82 тыс вагонов или 14% от парка

• Замедление темпов падения связано с введением 1 июля квот на вывоз угля с Кузбасса на Дальний Восток. Квоты поддержат перевозку угля по ЖД и спрос на полувагоны

💡Сохраняем прогноз ставок на конец 2022 на уровне 1 000 ₽/день

Что думаем по поводу Globaltrans?

• Из-за санкций против НРД и ограничений на движение капитала компания не может выплачивать дивы и выполнять buyback

• Из-за фокуса российского рынка на дивах, $GLTR сейчас торгуется со значительным дисконтом* к своей фундаментальной стоимости

💡Катализатором роста $GLTR может стать редомициляция бизнеса в РФ

• Она позволит возобновить выплату дивов и программу buyback, убрав существующий дисконт в цене акции

#транспорт #жд

@xtxixty

​​🛒 Детский мир ускорил темпы роста во 2к22. С чем это связано?

• Выручка выросла на 10.5% г/г против 6% в 4к21 и 1к22 из-за ускорения инфляции (+18% по LFL чеку) и восстановления потребительской активности. 
 
• Доля частной марки и прямого импорта достигла 57% (+9пп г/г). Это - главное преимущество в условиях давления на доходы населения. Доля ключевой категории (одежда и обувь) достигла 36% (+6% г/г).

• Онлайн оборот вырос (+7% г/г), но его доля снизилась на 1пп г/г до 27% из-за отсутствия ковидных ограничений и охлаждения спроса летом. Цель на 2024 – 45% от оборота.

• Было закрыто два магазина, что отражает осторожный подход к инвестициям. Ждем от $DSKY деталей по дальнейшей экспансии, пока не учитываем ее в модели.

💡 $DSKY ждет роста скорректированной ЕБИТДА по результатам 2к22, что предполагает маржу около 11% и опередит среднесрочную цель компании (выше 10%). Мы считаем, что сеть наиболее защищена в непродовольственном ретейле из-за высокой доли частной марки и прямого импорта.

#ретейл

@xtxixty

🤔 Softline разделит свой бизнес на российский и международный: что это значит?
 
• В результате разделения бизнеса будет сформировано две компании: Softline Россия и Softline Global. Для последней $SFTL планирует сохранить листинг на LSE.

• Детали разделения и временные рамки пока не были раскрыты, но, судя по заявлениям компании, российская часть бизнеса сохранит листинг в Москве.

• Данная новость положительна для $SFTL, т.к. свидетельствует о прогрессе в вопросе реорганизации компании.

❗️ Это должно устранить нынешнюю неопределенность и перезапустить торги акциями в Лондоне, а также привести к повышению ликвидности акций в Москве.

💡 Считаем, что бизнес недооценен и сохраняет фундаментальную привлекательность, в том числе в России, где уход зарубежных конкурентов и необходимость замещения зарубежных вендоров создают новые возможности для $SFTL .

#IT

@xtxixty

В СМИ появились параметры обновленной концепции бюджетного правила – что важное выпадает из обсуждений?

• Итак, по сообщениям СМИ, Минфин предложил вернуться к бюджетному правилу, но модифицировать его, повысив цену отсечения до 60 долл./бар. при расчете базовых нефтегазовых доходов

• Базовая логика правила должна быть сохранена, в нем есть две основные составляющие:

i) расходная: правило определяет потолок расходов

ii) валютная: соответственно определяет размер покупок валюты

• В итоге расходы бюджета становятся предсказуемыми, бюджетное правило стабилизирует реальный обменный курс, «отвязывая» его от цен на нефть

• В сочетании с политикой Банка России по инфляционному таргетированию, в равновесии, это должно приводить к трендовому ослаблению номинального курса рубля

🖇Для всех, кто хочет вспомнить, как работает бюджетное правило в классической форме, мы приложили разъясняющий файл [EN]

@xtxixty

Но что важного выпадает из обсуждений в СМИ и Телеграм-каналах и не разъясняется Минфином и Банком России?

💧В большинстве валют дружественных стран недостаточно ликвидности – поэтому валютные интервенции в объемах, которых требует бюджетное правило, получится проводить далеко не во всех валютах

• Мы не знаем, насколько CNY подходит для проведения интервенций по бюджетному правилу: сможет ли Банк России – агент Минфина – свободно распоряжаться своим корсчетом в CNY в НБК?

• Если балансирующая цена на нефть в бюджете на 2023-25 сильно выше базовых 60 долл./бар., то стоит ли ожидать существенно более консервативного крена в бюджетной политике – насколько сократятся бюджетные расходы?

• Если Минфин планирует вернуться к бюджетному правилу в ближайшие 3 года и бюджетные расходы всё-таки сокращать не придется, то Минфину придется занимать больше: источники финансирования дефицита бюджета придется корректировать и, следовательно, существенно менять план заимствований

🔎Все эти вопросы требуют разъяснений: в теории возврат к бюджетному правилу должен привести к ослаблению курса

💡Но считаем, что на практике, при сохранении текущей торговой конъюнктуры, об устойчивом ослаблении курса на 10-20 рублей в ближайшее время говорить рано

@xtxixty

🚀Срез публичного сентимента, что пишут телеграм каналы об акциях?

📈Доля физлиц на торгах на Мосбирже выросла до 74% в июне с 41% в начале февраля, поэтому стало как никогда важно следить за настроением частных инвесторов

🌡Скорим сентимент сообщений из тг каналов - за последние 2 недели выделяются:

#ROSN: дивиденды и возможный выкуп 20% акций у BP, также ожидается хорошая отчетность за 1П22

#SBER: расширяется экосистема: запустился 1-ый даркстор с Ашан и тестируются Chipz, Панч, а банк выигрывает от снижения ставки (ведь ставки по депозитам снижаются быстрее, чем по кредитам)

#RASP: хорошая отчетность по РСБУ за 1П22: прибыль выросла на 10%, а выручка почти в 4 раза на фоне высоких цен на уголь

#GAZP: история с турбиной от Siemens скорее позитивна: цены на газ выросли, а объемы могут восстановиться после ремонта

#OZON: +38% за месяц (из них ~+12% 18 июля после поручения Президента о создании механизма для привлечения капитала) без фундаментальных факторов

@xtxixty

🐑 Do OFZs Dream of Friday Cuts?

📈 На графике изображен спред 2-летней ОФЗ к КС, а серыми линиями очерчены ±25бп, которые можно грубо назвать верхней (и нижней) границами базиса для «спокойного времени» в фазах снижения (и повышения) КС соответственно. Для большей наглядности также приводим траекторию КС. Исторически во время снижения ставок спред отрицательный – рынок работает на опережение и закладывает доходности коротких бумаг несколько ниже.

🕜 С последнего заседания спред сократился почти на 75бп: с -39бп до -115бп. Мы считаем, что частично это можно списать на завтрашнее погашение ОФЗ-26209: с начала июля бумага занимает первое место по объемам торгов, обеспечивая 10% рыночного оборота. Однако поддержка, оказываемая этой реаллокацией не может объяснять всей динамики спреда -- рынок ОФЗ сейчас ожидает снижения ставки по меньшей мере на 50бп. При этом, отрицательный спред будет сохраняться, так как цикл снижения ставок пока не окончен: по меньшей мере в сентябре ожидается очередное смягчение.

⏰ Макроповестка

💾 Наборы данных и отчёты:

• экспресс-отчёт об инфляционных ожиданиях в июле – полные данные выйдут на следующей неделе, ранее в июне инфляционные ожидания населения на год вперёд выросли до 12.4% против 11.5% в мае

• инфляция за неделю 9–15 июля – неделей ранее составила –0.03% н/н

• цены производителей в июне – ждём –(2-3)% м/м после снижения на 6.9% м/м в мае – цены на нефть в рублях продолжают снижаться


💡 Основные тезисы:

• О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
• О вопросах к новой конфигурации бюджетного правила
• О сбережениях населения в мае

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Котировки ОФЗ-ПД практически не менялись за вчерашнюю сессию, хотя в отдельных выпусках, особенно среднесрочных, цены скорректировались на 0,1пп.

• Таким образом, доходности либо остались на уровнях закрытия понедельника, либо прибавили 1-4бп.

• Спред 2-10 лет прибавил 3бп до 76бп, спред 5-10 лет сократился на 2бп до 5бп.

• Вчерашний день прошел на низких объемах: торговый оборот составил лишь 5,5 млрд руб. Чуть более активно торговались среднесрочные бумаги.

• Напомним, что сегодня происходит погашение ОФЗ-26209 на сумму 293,6 млрд руб. (а также выплата последнего купона по этой бумаге общим объемом 11,1 млрд руб.).

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

🔗MMK – основные операционные результаты за 1-2к22

📌Вчера ММК отчитался о результатах за 1П22 года. Комментарии по основным цифрам:

• Производство стали в 1П22 сократилось на 10% г/г (падение во 2к22 составило 15%)

• Продажи компании сократились почти на 30% г/г во 2к22. Отчасти это было вызвано существенным сокращением экспорта – доля продаж в России и СНГ во 2к22 выросла до 86% против ~65-70% в прошлые периоды

• Средняя цена реализации выросла на 16% кв/кв из-за укрепления рубля, что, однако, было нивелировано эффектом от 30% увеличения издержек производства сляба

✏️ По нашим расчетам ММК во 2к22 отработал в небольшой минус по свободному денежному потоку, во многом из-за накоплением оборотного капитала. При нормализации спроса на сталь, снижению цен на кокс. уголь и продаже запасов компания должна вернуться к положительному квартальному ден. потоку (по нашим оценкам, это может быть уже к концу лета)

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+2.8%) сильно вырос на фоне сезона отчетностей в США. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +3.1%) были среди лидеров

🇪🇺 Европейские индексы также выросли: STOXX 600 +1.4%, 🇩🇪DAX +2.7%, 🇬🇧FTSE 100 +1.0%, 🇫🇷CAC 40 +1.8%.

🍱 Сегодня утром азиатские растут, от +0.6% до +2.1%

🇷🇺 Российский рынок остался в отрицательной зоне: $IMOEX -1.2%, $RTSI +0.5%.

🟢 Лидеры: $TRMK +7.8% (возможные дивиденды), $RSTI +4.6%, $POLY +4.1% (продажа активов в России), $FIVE +3.1%, $DSKY +2.1% (операционные результаты)
🔴 Отстающие: $SNGSp -13.4%, $TRNFp -9.1%, $RTKM -8.0% (дивидендные отсечки), $ENPG -4.9%, $FEES -4.1%

💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке

#eq

@xtxixty

Инфляционные ожидания населения: назадсмотрящее снижение

Инфляционные ожидания населения на год вперёд снизились с 12.4% в июне до 10.8% – уровней начала 2021 – в июле

• Следует помнить, что динамика инфляционных ожиданий населения – назадсмотрящая: июльское снижение связано с дефляционным принтом в июне, который и мы, и Банк России оцениваем как неустойчивый, и крепким курсом рубля

💡Наш прогноз по инфляции на конец 2022 – 14.5% г/г

@xtxixty

​​🏢Падение продаж ЛСР во 2к22. Как застройщик проходит текущую турбулентность?

• Продажи упали до 90 тыс кв.м. (-47% г/г) во 2к22. Май и июнь показали слабую динамику, из-за снижения инвестиционного спроса и высоких ипотечных ставок.

• Компания продала 308 тыс кв.м. в 1п22, сопоставимо г/г, ввиду ажиотажного спроса в марте.

• Средняя цена - 130 тыс руб/кв м во 2к22, минус 30% к/к и 20% г/г. Она снизилась из-за роста доли масс-маркет сегмента, а также проектов в ранней стадии готовности.

• LFL цены, по-проектно, не изменились за квартал, а г/г выросли примерно на 15%, указывая на хорошие ожидания по маржинальности.

• Доля ипотеки – 77% за 2к22 против 71% в 2к21, компания активно субсидирует ставки, чтобы сделать их привлекательнее рыночных.

• Сектор поддерживается субсидированной ипотекой, которая будет определять продажи на 2п22. $LSRG уступает трем другим публичным девелоперам по темпам вывода объектов, имеет менее выгодное позиционирование в условиях волатильности.

#недвижимость

@xtxixty

🔗 Ашинский металлургический завод: сильные результаты за 1п22 по РСБУ

📌 По итогам 1п22 выручка Ашинского металлургического завода (AMEZ RM) по РСБУ выросла на 20% г/г. Никакой операционной статистики или каких-либо иных комментариев компания пока не представила. Полагаем, что главной причиной увеличения выручки стал рост цен, обусловленный, в свою очередь, увеличением премии к бенчмарку

📌 Чистая прибыль за 1п22 выросла более чем на 120% г/г, прежде всего за счет примерно 45%-го увеличения операционной прибыли, а также благодаря существенному росту «прочей прибыли»

💰 На споте компания торгуется с весьма привлекательным коэффициентом 1-y fwd EV/EBITDA (0,7x против медианы для российских производителей стали в 3,4x), при этом предлагая высокую доходность FCF (>45%). Компания имеет положительную чистую денежную позицию (ок. 35% рыночной капитализации по прогнозу на конец 2022), которая продолжит расти и к концу 2024, по нашим оценкам, достигнет почти 70% рыночной капитализации.

#металлургия

@xtxixty

Цены производителей снизились на 3.7% м/м с сез. кор. – устойчиво ли это?

Как и в прошлом месяце, основными драйверами снижения цен производителей стали отрасли, связанные с добычей полезных ископаемых, – здесь велика роль низких рублёвых цен на нефть

🔎 Субиндекс производителей потребтоваров – наш прокси потребительской инфляции – развернулся вниз, но здесь важны детали:

• единственная отрасль с отрицательным сезонно скорректированным вкладом в субиндекс – пищевая промышленность, где заметно влияние ограничений на экспорт зерновых, сахара и подсолнечника, а также нетипично подешевевших плодоовощей, – здесь внесезонное снижение, вероятно, сбалансируется позже

• мартовский перелёт потребительских цен над ценами производителей потребтоваров ещё не скомпенсировался полностью – это одна из причин текущих отрицательных принтов ИПЦ

💡 Считаем, что об устойчивой дефляции говорить не следует – нынешнее снижение цен (как потребителей, так и производителей) вызвано неустойчивыми факторами

@xtxixty