📈 Что происходило с рынком ОФЗ в среду?

• Наклон кривой ОФЗ продолжает расти.

• Доходности коротких бумаг снизились на 2-7бп, закрывшись в диапазоне 12,6-13,9%. Середина и дальний конец кривой прибавили 7-12бп, доходности здесь составляют 12,0-12,4%.

• В результате спред 2-10 лет обновляет свои максимумы с возобновления торгов, увеличившись за сессию на 9бп до -81бп.

• Дневной оборот в очередной раз оказался невелик: наторговали на 5,6 млрд руб. Половина этого объема пришлась на краткосрочные ОФЗ-ПД.

• В пользу роста эффективности рынка свидетельствует сократившаяся волатильность среднего спреда бумаг, размещающихся в 2021 году к «досанкционной» кривой.

• Последний стабилизировался около нуля, где и находится его фундаментальное значение, хотя еще в конце марта его размах достигал +/-12бп.

📈 Что будет с рынком дальше?
💡 Прогноз стратегов по ОФЗ
💡 Макростратегия по ОФЗ

#fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

• Глобальные биржи продолжили падать: 🇺🇸S&P 500 -1.0% на фоне публикации протоколов ФРС, подтвердившей планы резко повышать ставки для борьбы с инфляцией. 🇪🇺Stoxx 600 -1.5%, 🇩🇪DAX -1.9%, 🇫🇷CAC 40 -2.2%. Азиатские рынки утром снижаются, -1.1%-1.6%.

🇷🇺 Российский рынок остался в минусе в связи с новыми санкциями США: IMOEX -1.9%, RTSI +3.0% за счёт укрепления рубля.

🟢 Лидеры: $AKRN +13.3%, $PHOR +7.3%, $CIAN +5.4%
🔴 Отстающие: $SBER -8.1% на добавлении в SDN, $OZON -6.4%, $VTBR -4.9%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

🔗 Почему российские металлурги выглядят привлекательно?

🌏 Российские металлурги, столкнувшиеся с ограничениями ЕС, смогут направить выпадающие объемы в другие страны, поставки готовой продукции в «недружественные юрисдикции» занимают небольшую долю в их портфелях у всех кроме Северстали.

⚡️ Две наиболее интересные компании – $NLMK и $MAGN: Основную часть экспорта НЛМК составляют слябы - этим объемам, на наш взгляд, пока ничего не угрожает. ММК больше других ориентирован на внутренний рынок, что также защищает его объемы от санкций.

💰 По спотовым ценам компании выглядят привлекательно:
• НЛМК предлагает 31%-ю доходность FCF и 2,3x EV/EBITDA на год вперед
• ММК остается самым дешевым из крупных российских производителей стали (спот EV/EBITDA = 1,2x, доходность FCF = 35%).

❗️ Риски – потенциальное ужесточение ценового регулирования в РФ и ограничения на экспорт полуфабрикатов в «недружественные страны».

@metalswire #mining

@xtxixty

📅 Экономическая активность – что произошло за неделю?

Потребительские расходы в реальном выражении продолжили снижаться, а активность на рынке труда слабее среднего, как и неделю назад.

Тенденции в потребительских расходах:

• общие расходы продолжают снижение в реальном выражении – в номинале выросли на 6.3% г/г за неделю к 3 апреля, а инфляция за тот же период – 16.6% г/г;
• сильнее расходов в целом растут расходы на продовольствие – продолжается перестройка структуры потребления;
• расходы на услуги немного восстановились после падения в номинале на прошлой неделе – сюда перераспределились расходы на товары долгосрочного потребления, пик спроса на которые прошёл – например, расходы на бытовую технику снизились на 19.4% г/г.

Активность на рынке труда примерно на уровне прошлой недели, ниже среднего за 2017-2019 на 7% – локально вырос спрос на работников автосервисов, что может говорить о перестройке авторынка.

Ждём, что ВВП по 2022 снизится на 7-8%.

💡 Показатели деловой активности

#econ @xtxixty

🥃 Как текущая турбулентность и экспортные ограничения скажутся на крупнейшем производители водки в РФ – Белуга Групп?

• $BELU опубликовала результаты за 1к22. Общие отгрузки выросли на 25% г/г, до 4 млн декалитров.

• Мы считаем это сильным результатом, но во многом связанным с ажиотажным потреблением в марте. Наш изначальный прогноз был 7% на 2022.

• Отгрузки импортных брендов выросли на 46% г/г из-за сильной динамики в виски, роме, бренди и коньяке. Доля импорта составила 17% от общих отгрузок.

• Экспортные продажи выросли на 17% г/г. Доля экспорта в общей выручке за прошлый год – около 8%. Более 90% продаж - водка Белуга.

• Ключевые экспортные географии – ЕС (28% от продаж), Ближний Восток и Африка (28%) и США (14%).

• $BELU ожидает снижения экспорта на 10%-20% в 2022 году, что связано с принятым запретом на экспорт водки в США, также обсуждаемым в ЕС.

💡 На наш взгляд, компания операционно устойчива, поскольку основная доля продаж (83%) приходится на собственное производство, а запрещающие экспорт страны могут быть частично замещены другими.

• Глобальный рынок экспорта водки составил 1.8 млрд долл. Ключевыми экспортерами являются: Швеция (22%), Франция (18%), РФ (8%), Польша (8%), Нидерланды (5,5%).

#retail

@xtxixty

✔ Интерфакс // Силуанов пообещал вместе с ЦБ найти меры по стабилизации курса рубля

Минфин и Банк России вместе выработают меры, чтобы курс рубля был более прогнозируемым и менее волатильным, сообщил журналистам в Госдуме министр финансов Антон Силуанов.

"Сейчас будем вместе вырабатывать меры по тому, чтобы курс был также прогнозируем и был менее волатильный", - пообещал он.

Минфин также координирует с ЦБ усилия по сдерживанию цен, добавил министр.

"Мы оцениваем в этом году бюджет еще и с точки зрения влияния на денежное предложение, чтобы, несмотря на возросшие доходы, (объем расходов влияет на спрос государственный), и объемы этого спроса должны соответствовать денежно-кредитной политике ЦБ. Мы очень тесно взаимодействуем с ЦБ по координации усилий сдерживания цен", - заявил Силуанов.

#МониторингСМИ #ПрямаяРечь

⏰ Макроповестка: инфляция за март

💾 Наборы данных:
• инфляция за март: ждём 7.5% м/м | 16.7% г/г против 1.2% м/м | 9.2% г/г в феврале
• процентные ставки и структура кредитов и депозитов по срочности за февраль
• производные показатели курса рубля в марте
• денежная база к началу апреля

✏️ продолжается Апрельская конференция ВШЭ: с точки зрения макро сегодня интересна сессия по финрынкам, где обсудят криптовалюты и цены на нефть

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в четверг?

• Доходности коротких и длинных бумаг вчера преимущественно сдвинулись на 5-15бп вниз. Середина кривой, наоборот, прибавила 5-10бп. Ближний конец кривой закрылся в диапазоне 12,6-13,8%. Середина и дальний конец кривой расположившись между 11,8% и 12,4%.

• В лучшую сторону выделялась ОФЗ-26230 (YTM 11,75%) с погашением в 2039 году, доходность которой сократилась на 36 бп.

• Спред 2-10 лет не изменился, закрывшись на уровне -81бп.

• В сегменте ОФЗ-ПК z-спреды к RUONIA выросли на 5-10 бп.

❗️Дневной оборот вырос более, чем в два раза, составив 13,7 млрд руб., что выше средних уровней прошлых двух недель (10,9-12,4 млрд руб.) - торговали в основном длинными ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

#fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

• Глобальные биржи: 🇺🇸S&P 500 +0.4%. Европейские индексы снизились на 0.2-0.6% из-за беспокойства, что ЕЦБ будет также быстро ужесточать ДКП, как и ФРС, а новые санкции ещё больше разгонят инфляцию. Этим утром: 🇨🇳SHCOMP +0.5%, 🇰🇷KOSPI +0.2%.

🇷🇺 Российский рынок развернулся наверх: IMOEX +0.9%, RTSI +5.6%, поддержанным сильный рублем.

🟢 Лидеры: $ENRU +16.7%, $PIKK +8.3%, $BELU +5.6%
🔴 Отстающие: $ETLN -7.0%, $GEMC -6.1%, $POGR -4.9%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

⚡️Совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку с 11 апреля 2022 года на 300 б.п., до 17,00% годовых.

Внешние условия для российской экономики остаются сложными и значительно ограничивают экономическую деятельность. Риски для финансовой стабильности сохраняются, но на сегодняшний день перестали нарастать, в том числе благодаря принятым мерам по контролю за движением капитала. Наблюдается устойчивый приток средств на срочные депозиты. Годовая инфляция продолжит возрастать в силу эффекта базы, но последние недельные данные указывают на существенное замедление текущих темпов роста цен, в том числе благодаря динамике обменного курса рубля. Произошедшее ужесточение денежно-кредитных условий частично компенсировано программами поддержки кредитования со стороны Правительства и Банка России, но в целом продолжит ограничивать проинфляционные риски.

Сегодняшнее решение отражает изменение баланса рисков ускорения роста потребительских цен, спада экономической активности и рисков для финансовой стабильности. Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке исходя из оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий, реакции на них финансовых рынков и с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте и допускает возможность продолжения снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 29 апреля 2022 года. Время публикации пресс-релиза о решении Совета директоров Банка России и среднесрочного прогноза — 13:30 по московскому времени.

💡 Сложились ли условия для снижения ключевой с 20%?

ни добавить, ни убрать 😂

@xtxixty

🏢 Какие перспективы у строительного сектора в 2022?

• В 1к22 введено 25 млн кв.м. жилья (+63% г/г) - это абсолютный рекорд, достигнутый благодаря льготной ипотеке, поддержавшей продажи последней пары лет.

• Вместе с вводами в 1к22 растут и продажи на первичке: +13% г/г в Москве (45,6 тыс сделок) - еще один рекорд.

• Считаем, что вводы в 2022 останутся сильными, т.к. большинство вводимых площадей - уже проданные квартиры.

• Государство поддержит сектор и оградит его от внешних шоков - ключевой мерой останется льготная ипотека: с апреля 12% с лимитами в 12 млн. для Москвы и СПб и 6 млн. для остальных.

• За 2021 застройщики, за которыми следим, увеличили цены на ~30% и имели маржинальность по EBITDA на уровне 25%. 

• Это хороший запас - даст возможность предложить доппрограммы субсидирования ставки и закрыть рост издержек в примерно 20%.

💡 В секторе выделяем $PIK - у компания один из крупнейших портфелей (21,5 млн кв.м.) и разнообразное предложение, при мультипликаторе P/NAV в 0.6x.

✏️ Банк России снизил ключевую ставку до 17 - что дальше?

• В целом мало что изменилось: пик инфляции пройден, потребление начало сжиматься, сжатие кредитования приводит к "принудительному сбережению" для публики, а процентный риск в банковском секторе остается высоким

• Не меняем наших оценок - к концу апреля ждем ключевой ставки в 15-17% и 12% к концу 2022.

💡 С точки зрения рынка суверенного долга сохраняем наши оценки: к концу 2022 кривая ОФЗ станет менее инвертированной, доходности 2-летних ОФЗ составят ~11.5%, 5-летних - ~11.2%, 10-летних - ~10.7%

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

@xtxixty

⚡️Последнее про это - консенсус ждал сохранения ключевой ставки без изменения на 20% до осени или вроде того - где была ошибка в этом анализе?

Стандартным мнением рыночных аналитиков про траекторию ставки было "мой прогноз по инфляции на 12 мес вперед около 20% - ставка будет около такого же уровня" - так денежная политика работала примерно все последние годы.

🗝 Ошибка состоит в том, что четкого разделения между денежной политикой и финстабильностью сегодня нет:

• само повышение было направлено в первую очередь на остановку оттока из банковского сектора;

• из-за процентного риска у большинства банков произошел рост стоимости пассивов и ограниченный рост ставок по активам, что имеет последствия для экономического восстановления после шока.

💡 Нужно чуть подождать - к концу 2-3кв22 стандартный подход начнет работать снова и данные по инфляции станут основным фактором изменений ключевой ставки, но пока этого не произошло.

@xtxixty

🏛️ Что означает снижение ключевой ставки для банков?

Давление на чистую процентную маржу уменьшится, а рыночное кредитование – в перспективе – восстановится.

• Ограничения на движение капитала способствовали укреплению курса рубля, что помогло сохранить финстабильность и смягчить денежную политику.

• Ключевая ставка снижается – это позволит банкам снизить стоимость фондирования и уменьшить давление на чистую процентную маржу в условиях восстановления притока средств в банки.

• Сигнал Банка России о возможности дальнейшего снижения ключевой ставки означает постепенное восстановление рыночного кредитования по мере смягчения ДКП. 

💡 Ожидаем, что к концу 2022 года ключевая ставка может вернуться на уровень порядка 12%.

#financials

@xtxixty

💰 Будет ли качество кредитного портфеля Сбербанка выше, чем в кризис 2014 года?

Да, благодаря более низким валютному и процентному рискам. Это означает относительно низкие отчисления в резервы.

• Переход на кредиты с плавающими ставками (у Сбербанка – 40% от рублевого корпоративного портфеля) существенно снизил процентные риски по сравнению с 2014-15 годами, когда доля реструктурированных кредитов была 13.2-17.2% от общего портфеля.

• Валютные риски также стали ниже: в Сбербанке доля рублевых кредитов выросла с 64% в 2014 г. до 81% в 2021 г.

• Мы ожидаем, что банки будут создавать резервы в течение двух лет, чтобы избежать давления на капитал.

• В этом случае, в 2022 году стоимость риска в Сбербанке может быть около 300бп, что при покрытии в 78% дает implied NPL 9.0% против 7.8% в 3кв15, включая NPL реструктурированных кредитов.

#financials $SBER

@xtxixty

🚫🌾 Европа прекратит импорт российских удобрений. Что это значит для рынка?
 
• Для России эффект будет умеренным, т.к. в Европу шло лишь 15% наших удобрений. Последний месяц компании уже работали над перенаправлением потоков в другие регионы.

• Для самой Европы все сложнее, т.к. на поставки из России приходилось 30% ее импорта удобрений. Временные трудности с поиском новых поставщиков могут привести к дальнейшему росту цен на продовольствие в регионе.

• Перераспределение удобрений между рынками займет 3-6 месяцев и поддержит цены на них, которые уже выше своих максимумов 2008 года.
 
❓Что это значит для российских производителей?
 
• Ранее мы писали, что акции $AKRN и $PHOR выглядят перегретыми, т.к. с начала года выросли на 52% и 12% соответственно (в долларах).

❗Однако с учетом снижения ставки и изолированности рынка от продаж нерезидентами мы стали конструктивны по отношению к $PHOR, который заметно отстает от глобальных производителей – они выросли на 60% с начала года.

#удобрения

@xtxixty

РОССТАТ: инфляция в марте +16,7% г/г

• Совпало с нашей оценкой
• Продовольствие: +18.0% г/г
• Непроды: +20.3% г/г
• Услуги: +9.9% г/г

@xtxixty

ЦБ отменяет комиссию для брокеров на покупку валюты. Она составляла 12%

💡 Комиссия на покупку валюты была вариантом налога Тобина - одного из стандартных инструментов ограничения на потоки капитала и восстановления финансовой стабильности.

• Снижение этой комиссии вместе со снижением ставки должны снизить волатильность рубля.

• Вместе с тем, не финансовые потоки, а импорт остается основным механизмом выравнивания потоков по платежному балансу для России, и окончательная стабилизация курса произойдет тогда, когда импортные потоки придут к стабильным уровням.

@xtxixty

🟢 Банк России смягчил временный порядок операций с наличной валютой

Граждане, у которых были открыты валютные счета или вклады до 9 марта 2022 года и которые еще не выбрали установленный лимит получения наличной валюты со своих счетов, с 11 апреля 2022 года смогут получить наличными не только доллары, но и евро.  Общий лимит снятия сохраняется — 10 тыс. долларов США или их эквивалент в евро и действует до 9 сентября. Средства сверх лимита с валютных счетов граждане в течение действия временного порядка по-прежнему смогут получить в рублях.

Конвертация при необходимости проводится по курсу банка, но выдаваемая сумма не может быть меньше суммы, рассчитанной с использованием официального курса Банка России на день выдачи.

Кроме того, Банк России возобновляет с 18 апреля 2022 года возможность для банков продавать наличную валюту гражданам, но только ту, которая поступила в кассы банков начиная с 9 апреля 2022 года.

⁉️ Обновили ответы на часто задаваемые вопросы — тут.