В контексте ренессанса на рынке IPO аналитики вновь заговорили об «окнах ликвидности» — наиболее благоприятных периодах для выхода на публичный рынок, когда финансовая система имеет наибольший объем свободного капитала. Но есть ли они на самом деле?
Наблюдениями поделился основатель инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» Алексей Антипин в авторской колонке.
Небольшой спойлер:компаниям, которые планируют выход на биржу, лучше ориентироваться при размещении на февраль-март и сентябрь-ноябрь, особенно это касается IPO . Однако это связано больше не с периодами повышенной ликвидности в финансовой системе, а с общей деловой активностью и особенностями подготовки проспекта ценных бумаг.
Подробнее – в материале Rusbase.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
Наблюдениями поделился основатель инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» Алексей Антипин в авторской колонке.
Небольшой спойлер:
Подробнее – в материале Rusbase.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
Герой рубрики #ОбзорIPO – необычная сделка, которая состоится уже завтра: ЗПИФ «Рентал ПРО».
Вместо акций инвесторам будут предложены паи закрытого паевого инвестиционного фонда «Рентал ПРО». Участие в IPO смогут принять только квалифицированные инвесторы. Всего предложено 26,1 млн паёв по начальной цене в 986 рублей, при этом на 15 мая уже выдано 16,25 млн шт. паев, а в ПИФ уже включены 5 объектов недвижимости.
Управление фондом осуществляется УК «А Класс Капитал», которая уже зарекомендовала себя на рынке ПИФов, успешно закрыв в том году ЗПИФ «ПНК-рентал» с общей доходностью за 3 года (30.06.20 – 29.06.23) в размере 72,8%.
По новому ЗПИФ компания прогнозирует среднюю доходность порядка 20% в первый год, а на горизонте 10 лет – 22% годовых как за счет ежемесячной аренды (порядка 12% годовых), так и за счет перепродажи недвижимости, доход от которых также планируется распределять между владельцами паёв.
Стратегия фонда подразумевает приобретение готовых объектов и проектов на этапе строительства напрямую от девелопера, оказание арендатору услуг управления недвижимостью, а также реализацию объектов в течение первых 12 месяцев «при наличии благоприятных условий» с целью дальнейшего вложения средств в новые объекты.
О портфеле «Рентал ПРО» и перспективах его роста
В портфель ЗПИФ изначально включены 5 объектов: уже введенный в эксплуатацию центр обработки данных (ЦОД) в Медведково, три универсальных индустриальных объекта класса «А» в Московской области и один в Саратове, строящиеся по схеме «BTS» (Built-to-suit) под конкретного заказчика с учетом его специфических требований.
C точки зрения рыночной конъюнктуры, вложения в складскую недвижимость в настоящее время очень актуальны: по данными NF Group, доля свободных складских помещений к концу 2023 г. упала до 0,3%, а на 2024 г. планируется 100% заполнение имеющихся складских помещений.
Это вызвало рост арендных ставок в 2023 г. в среднем по России на 40% и на 55% - в Московском регионе, прогноз роста арендных ставок на 2024 г. – 20% и 15% соответственно. При этом только за 1 кв. 2024 г. арендные ставки в Москве показали рост в 10%.
По подсчетам NF Group, объем неудовлетворенного спроса составляетболее 10 млн кв. м в целом по стране на ближайшие три года . Примерно 70% этого неудовлетворенного спроса приходится на маркетплейсы, остальные 30% — традиционный ретейл.
С этой стороны, вложения в ЗПИФ «Рентал ПРО» выглядят весьма перспективно.
Но есть и некоторые нюансы:
◽ Все объекты планируется приобретать у девелопера, подконтрольного УК, поэтому здесь возможна манипуляция стоимостью приобретения объектов с целью перемещения финансовых потоков внутри группы.
◽ Кратный рост арендных ставок за последние несколько лет не может продолжаться вечно: увеличение стоимости аренды в конечном итоге перекладывается на покупателя, и дальше он может начать «голосовать рублем», после чего компаниям придется оптимизировать свои затраты.
◽ На рынок складской недвижимости могут переключиться другие девелоперы, что приведет к охлаждению роста арендных ставок.
Кроме того, в заявлении самой управляющей компании отмечено, что её расчеты сделаны с учетом ожидания аналитиков по снижению ключевой ставки до 14,5% в 2024 году, 9,4% в 2025 году и 7,5% в 2026 году, а по текущей арендной доходности ЗПИФ проигрывает депозитам, надежда инвесторов — на выгодные условия продажи объектов.
Расширенную версию обзора с инфографикой можно почитать на сайте.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
Вместо акций инвесторам будут предложены паи закрытого паевого инвестиционного фонда «Рентал ПРО». Участие в IPO смогут принять только квалифицированные инвесторы. Всего предложено 26,1 млн паёв по начальной цене в 986 рублей, при этом на 15 мая уже выдано 16,25 млн шт. паев, а в ПИФ уже включены 5 объектов недвижимости.
Управление фондом осуществляется УК «А Класс Капитал», которая уже зарекомендовала себя на рынке ПИФов, успешно закрыв в том году ЗПИФ «ПНК-рентал» с общей доходностью за 3 года (30.06.20 – 29.06.23) в размере 72,8%.
По новому ЗПИФ компания прогнозирует среднюю доходность порядка 20% в первый год, а на горизонте 10 лет – 22% годовых как за счет ежемесячной аренды (порядка 12% годовых), так и за счет перепродажи недвижимости, доход от которых также планируется распределять между владельцами паёв.
Стратегия фонда подразумевает приобретение готовых объектов и проектов на этапе строительства напрямую от девелопера, оказание арендатору услуг управления недвижимостью, а также реализацию объектов в течение первых 12 месяцев «при наличии благоприятных условий» с целью дальнейшего вложения средств в новые объекты.
О портфеле «Рентал ПРО» и перспективах его роста
В портфель ЗПИФ изначально включены 5 объектов: уже введенный в эксплуатацию центр обработки данных (ЦОД) в Медведково, три универсальных индустриальных объекта класса «А» в Московской области и один в Саратове, строящиеся по схеме «BTS» (Built-to-suit) под конкретного заказчика с учетом его специфических требований.
C точки зрения рыночной конъюнктуры, вложения в складскую недвижимость в настоящее время очень актуальны: по данными NF Group, доля свободных складских помещений к концу 2023 г. упала до 0,3%, а на 2024 г. планируется 100% заполнение имеющихся складских помещений.
Это вызвало рост арендных ставок в 2023 г. в среднем по России на 40% и на 55% - в Московском регионе, прогноз роста арендных ставок на 2024 г. – 20% и 15% соответственно. При этом только за 1 кв. 2024 г. арендные ставки в Москве показали рост в 10%.
По подсчетам NF Group, объем неудовлетворенного спроса составляет
С этой стороны, вложения в ЗПИФ «Рентал ПРО» выглядят весьма перспективно.
Но есть и некоторые нюансы:
◽ Все объекты планируется приобретать у девелопера, подконтрольного УК, поэтому здесь возможна манипуляция стоимостью приобретения объектов с целью перемещения финансовых потоков внутри группы.
◽ Кратный рост арендных ставок за последние несколько лет не может продолжаться вечно: увеличение стоимости аренды в конечном итоге перекладывается на покупателя, и дальше он может начать «голосовать рублем», после чего компаниям придется оптимизировать свои затраты.
◽ На рынок складской недвижимости могут переключиться другие девелоперы, что приведет к охлаждению роста арендных ставок.
Кроме того, в заявлении самой управляющей компании отмечено, что её расчеты сделаны с учетом ожидания аналитиков по снижению ключевой ставки до 14,5% в 2024 году, 9,4% в 2025 году и 7,5% в 2026 году, а по текущей арендной доходности ЗПИФ проигрывает депозитам, надежда инвесторов — на выгодные условия продажи объектов.
Расширенную версию обзора с инфографикой можно почитать на сайте.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
Ни один из участников этого списка на роль «дивидендного аристократа» не претендовал, но все эмитенты на этапе премаркетинга анонсировали устойчивый рост бизнеса и привлекательную дивидендную политику.
И первые результаты уже можно оценить:
▪ Лишь в одном случае совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды и за 2023 года, и за 1-й квартал 2024 года.
▪ 4 компаний из 14 решились (советы директоров рекомендовали) выплатить дивиденды за 2023 год, но пока не анонсировали планы по 1-му кварталу.
▪ Советы директоров еще 3 компаний рекомендовали выплаты только за 1-й квартал 2024 года, но не за 2023 год.
▪ 6 компаний отказались от выплат дивидендов и за 2023 год, и за 1-й квартал 2024 года, но при этом объявили о планах возможных выплат за 2024 год.
Подробнее о том, кто порадовал инвесторов и ростом бизнеса, и динамикой котировок, а кто оказался слабым звеном и отказался от выплат дивидендов – в обзоре аналитиков департамента ECM «Юнисервис Капитал» на портале Finversia.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
IPO «ВСЕИНСТРУМЕНТЫ.РУ» - какие акционеры получат выгоду
5 июля на бирже появится новый эмитент - онлайн-ретейлер «ВсеИнструменты.ру», который начал прием заявок на участие в IPO 27 июня в ценовом диапазоне 200-210 рублей за акцию, что соответствует рыночной капитализации порядка 100 – 105 млрд руб.
При этом аналитические агентства дали оценку компании от 140 до 260 млрд руб.:
▪ Банк «Синара» оценил компанию в 146–162 млрд руб.
▪ В «Солид Брокер» дали оценку целевой цены акций в 283 рубля, что соответствует капитализации в 141,5 млрд руб.
▪ Оценка аналитиков «Т-Инвестиций» составляет 145–165 млрд руб.
▪ В «БКС Мир инвестиций» акционерный капитал эмитента оценили в 179–260 млрд руб., опираясь на прогноз роста выручки компании в 2024–2028 годах на 33% в год, чистой прибыли — на 48%.
Попробуем разобраться, действительно ли эмитент предложил рынку дисконт к оценке или дело в чем-то другом.
Что инвесторам важно взять на заметку
Первое, на что стоит обратить внимание – IPO пройдет в формате cash-out, то есть продавать акции будут действующие акционеры. Зайдут ли эти деньги обратно в компанию или будут использованы акционерами на иные нужды – неизвестно, но исходить нужно из того, что дальнейшее развитие бизнеса будет осуществлять без дополнительного «бесплатного» финансирования.
Второй интересный момент – в преддверии IPO компания практически обнулила накопленную чистую прибыль, выплатив в течение 2023 – 4 месяцев 2024 года дивидендов на сумму 6,4 млрд руб., а новым акционерам первые дивиденды обещают выплатить не ранее 2-3 квартала 2025 года при условии выполнения норматива «Чистый долг / EBITDA» < 3х. По результатам 4 месяцев 2024 года этот показатель составил 1,8х, что вроде бы дает надежду, что в 2025 году акционеры смогут дождаться дивидендов, но…
Финансовый долг и его последствия
У компании в данный момент есть зарегистрированная бессрочная программа биржевых облигаций на общую сумму 10 млрд руб., 4 млрд руб. из которых эмитент выбрал в 2023 году. Остальные 6 млрд руб. вполне могут быть выпущены до ожидаемой даты выплаты дивидендов, что уведет соотношение долга к EBITDA выше норматива.
Такой вариант развития событий вполне реалистичен: в течение первых 4 месяцев 2024 года компания резко нарастила кредиторскую задолженность с 20,9 до 27,3 млрд руб. (30% к показателю на 31.12.23), при этом рост товарных запасов за этот период составил всего 8% (с 20,3 до 22,1 млрд руб.). Заглянув в отчет по движению денег, можно понять, на что компания потратила «сэкономленные» за счет кредиторов средства: 2,1 млрд руб. ушли на гашение кредитов и займов и 2,9 млрд руб. – на выплату дивидендов. И тут уже возникает вопрос: а как компания планирует в дальнейшем расплачиваться с этими долгами?
Если сравнить показатели за 4 месяца 2024 г. с аналогичными показателями за прошлый год, видим падение рентабельности чистой прибыли с 3,9% до 2,4% - как раз за счет роста чистых финансовых затрат до 47% от заработанной операционной прибыли. Дальнейшее наращивание финансового долга может привести к падению чистой прибыли до нуля либо даже отрицательных значений.
Заключение
Таким образом, получаем компанию с околонулевой рентабельностью и возможным увеличением кредитного портфеля на 6 млрд руб. для покрытия дефицита, вызванного в том числе выплатой дивидендов. В таких условиях рассчитывать на дивиденды в ближайшие годы вряд ли стоит. То есть вложения в акции данного эмитента можно рассматривать только в расчете на рост котировок.
Кроме того, предложенные компанией мультипликаторы превышают оценки большинства эмитентов, вышедших на биржу в последнее время, то естьникакого дисконта к рынку компания инвесторам не предлагает, как это может показаться при сравнении её итоговой оценки с оценками аналитиков.
Подробнее обзор с инфографикой - на сайте.
Материал подготовлен аналитиками департамента ECM «Юнисервис Капитал». Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
5 июля на бирже появится новый эмитент - онлайн-ретейлер «ВсеИнструменты.ру», который начал прием заявок на участие в IPO 27 июня в ценовом диапазоне 200-210 рублей за акцию, что соответствует рыночной капитализации порядка 100 – 105 млрд руб.
При этом аналитические агентства дали оценку компании от 140 до 260 млрд руб.:
▪ Банк «Синара» оценил компанию в 146–162 млрд руб.
▪ В «Солид Брокер» дали оценку целевой цены акций в 283 рубля, что соответствует капитализации в 141,5 млрд руб.
▪ Оценка аналитиков «Т-Инвестиций» составляет 145–165 млрд руб.
▪ В «БКС Мир инвестиций» акционерный капитал эмитента оценили в 179–260 млрд руб., опираясь на прогноз роста выручки компании в 2024–2028 годах на 33% в год, чистой прибыли — на 48%.
Попробуем разобраться, действительно ли эмитент предложил рынку дисконт к оценке или дело в чем-то другом.
Что инвесторам важно взять на заметку
Первое, на что стоит обратить внимание – IPO пройдет в формате cash-out, то есть продавать акции будут действующие акционеры. Зайдут ли эти деньги обратно в компанию или будут использованы акционерами на иные нужды – неизвестно, но исходить нужно из того, что дальнейшее развитие бизнеса будет осуществлять без дополнительного «бесплатного» финансирования.
Второй интересный момент – в преддверии IPO компания практически обнулила накопленную чистую прибыль, выплатив в течение 2023 – 4 месяцев 2024 года дивидендов на сумму 6,4 млрд руб., а новым акционерам первые дивиденды обещают выплатить не ранее 2-3 квартала 2025 года при условии выполнения норматива «Чистый долг / EBITDA» < 3х. По результатам 4 месяцев 2024 года этот показатель составил 1,8х, что вроде бы дает надежду, что в 2025 году акционеры смогут дождаться дивидендов, но…
Финансовый долг и его последствия
У компании в данный момент есть зарегистрированная бессрочная программа биржевых облигаций на общую сумму 10 млрд руб., 4 млрд руб. из которых эмитент выбрал в 2023 году. Остальные 6 млрд руб. вполне могут быть выпущены до ожидаемой даты выплаты дивидендов, что уведет соотношение долга к EBITDA выше норматива.
Такой вариант развития событий вполне реалистичен: в течение первых 4 месяцев 2024 года компания резко нарастила кредиторскую задолженность с 20,9 до 27,3 млрд руб. (30% к показателю на 31.12.23), при этом рост товарных запасов за этот период составил всего 8% (с 20,3 до 22,1 млрд руб.). Заглянув в отчет по движению денег, можно понять, на что компания потратила «сэкономленные» за счет кредиторов средства: 2,1 млрд руб. ушли на гашение кредитов и займов и 2,9 млрд руб. – на выплату дивидендов. И тут уже возникает вопрос: а как компания планирует в дальнейшем расплачиваться с этими долгами?
Если сравнить показатели за 4 месяца 2024 г. с аналогичными показателями за прошлый год, видим падение рентабельности чистой прибыли с 3,9% до 2,4% - как раз за счет роста чистых финансовых затрат до 47% от заработанной операционной прибыли. Дальнейшее наращивание финансового долга может привести к падению чистой прибыли до нуля либо даже отрицательных значений.
Заключение
Таким образом, получаем компанию с околонулевой рентабельностью и возможным увеличением кредитного портфеля на 6 млрд руб. для покрытия дефицита, вызванного в том числе выплатой дивидендов. В таких условиях рассчитывать на дивиденды в ближайшие годы вряд ли стоит. То есть вложения в акции данного эмитента можно рассматривать только в расчете на рост котировок.
Кроме того, предложенные компанией мультипликаторы превышают оценки большинства эмитентов, вышедших на биржу в последнее время, то есть
Подробнее обзор с инфографикой - на сайте.
Материал подготовлен аналитиками департамента ECM «Юнисервис Капитал». Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
Чтобы поддерживать хорошие традиции, необязательно ждать 31 декабря и идти с друзьями в баню. Команда «Юнисервис Капитал», например, каждый квартал готовит дайджест IPO и подводит итоги на первичном рынке акций.
Уже второй квартал позади, поэтому делимся нашим традиционным дайджестом IPO по его итогам. Кроме того, эксперты департамента ECM стали авторами нескольких аналитических обзоров в СМИ:
◽ Холодный душ на Московской бирже – в материале для портала Finversia рассуждаем о ключевых трендах новичков биржи во 2 квартале. Спойлер:среди них - снижение котировок, усиление частного капитала и скромные дивиденды.
◽ Новые имена и тренд на SPO — как меняется рынок IPO. В обзоре для «Финтолк» детальнее пишем о новых эмитентах и о том, как чувствуют себя дебютанты IPO 2023-2024 гг.
◽ Продолжаем изучать участие квалифицированных инвесторов в IPO, на этот раз исследовали, насколько дебютанты рынка акций интересны инвестиционным фондам. Как отметили Frank Media, ПИФ могли вложить до 30 млрд рублей в акции новых эмитентов. А полную версию исследования можно почитать у нас на сайте.
◽ Об усилении роли частных инвесторов на рынке IPO – в материале Boomin «Индекс «физика», где мы убедились в том, что гипотеза о влиянии ребалансировки индексов на котировки включаемых в них бумаг на российском рынке не работает — сила фондов несравнима с позициями основного частного капитала.
@uniservicecapital
#Юнисервис #ОбзорIPO
Уже второй квартал позади, поэтому делимся нашим традиционным дайджестом IPO по его итогам. Кроме того, эксперты департамента ECM стали авторами нескольких аналитических обзоров в СМИ:
◽ Холодный душ на Московской бирже – в материале для портала Finversia рассуждаем о ключевых трендах новичков биржи во 2 квартале. Спойлер:
◽ Новые имена и тренд на SPO — как меняется рынок IPO. В обзоре для «Финтолк» детальнее пишем о новых эмитентах и о том, как чувствуют себя дебютанты IPO 2023-2024 гг.
◽ Продолжаем изучать участие квалифицированных инвесторов в IPO, на этот раз исследовали, насколько дебютанты рынка акций интересны инвестиционным фондам. Как отметили Frank Media, ПИФ могли вложить до 30 млрд рублей в акции новых эмитентов. А полную версию исследования можно почитать у нас на сайте.
◽ Об усилении роли частных инвесторов на рынке IPO – в материале Boomin «Индекс «физика», где мы убедились в том, что гипотеза о влиянии ребалансировки индексов на котировки включаемых в них бумаг на российском рынке не работает — сила фондов несравнима с позициями основного частного капитала.
@uniservicecapital
#Юнисервис #ОбзорIPO
Челябинский девелопер «АПРИ» выходит в новые регионы и на биржу
ПАО «АПРИ» объявило об открытии книги заявок с 22 июля по 29 июля. Начало торгов на бирже – 30 июля. Предварительно девелопер уже озвучил параметры, поэтому здесь мы только напомним, что формат сделки - cash-in, инвесторам предложат 115,2 млн обыкновенных акций дополнительного выпуска. Диапазон цены за одну акцию: 8,8 – 9,7 руб., что соответствует капитализации 10 – 11 млрд руб.
Подробнее об эмитенте
ПАО «АПРИ» является основным юрлицом группы компаний, в структуре которой 23 «дочки», и техническим заказчиком девелоперских проектов. Группа специализируется на проектах строительства жилья в рамках комплексного освоения территории.
Помимо завершенных крупных жилых комплексов в Челябинске, эмитент запустил проекты в г. Екатеринбург, на о. Русский и в Краснодарском крае. В планах – кратный рост площади вводимого жилья в ближайшие несколько лет. В 2023 году компания приступила к реализации проектов в коммерческом секторе.
Высокая потребность в финансировании и опыт на долговом рынке
С учетом объема строительства очевидно, что компания ищет всевозможные способы финансирования. Только за период с 31.12.22 по 31.03.24 финансовый долг увеличился с 3,7 млрд руб. до 25 млрд руб., и 16,5 млрд руб. числятся в краткосрочной задолженности, то есть подлежат гашению до 31.03.2025 года.
По нашим расчетам, для полного погашения краткосрочного долга в течение ближайшего года компании необходимо найти еще порядка 5,5 млрд руб. за счет продажи возводимых объектов и дополнительного финансирования.
В настоящее время в обращении находятся 6 выпусков облигаций «АПРИ» с общим долгом на 31.03.24 на сумму 3,7 млрд руб. Но этот источник финансирования становится все дороже, да и показатели долговой нагрузки группы уже приближаются к верхним границам.
Чистый долг компании вырос с 1,8 млрд руб. до 11,1 млрд руб., а показатель «Чистый долг / Собственный капитал» более, чем в два раза: с 0,9 на 31.12.22 до 2,4 на 31.03.24. Поэтому рынок долгового капитала для «АПРИ», скорее всего, исчерпал свой резерв.
Сравнение с компаниями-аналогами
В этой ситуации логичным шагом для «АПРИ» является выход на IPO. Но насколько привлекательным будет предложение для инвесторов?
Чистая прибыль LTM на 31.03.24 составила 2,4 млрд руб., что дает диапазон оценки по мультипликатору Р/Е в размере 4,1-4,5х. Собственный капитал группы на 31.03.24 составлял 5,7 млрд руб., то есть мультипликатор Р/В находится в диапазоне 1,7-1,9х.
Сегодня на бирже торгуются акции известных девелоперов: «ПИК», «ЛСР», «Эталон». И в сопоставлении с ними, расчетные сравнительные мультипликаторы «АПРИ» по текущим показателям достаточно высоки или находятся на одном уровне, не предоставляя так называемый IPO-дисконт.
Но учитывая озвученный прогноз компании по вводу 604,2 тыс. кв.м. жилья в 2025 году против 280,1 тыс. кв.м. в 2024 году (рост более, чем в 2 раза), мультипликаторы уже не выглядят завышенными.
О готовности компании к IPO
Дивидендная политика общества обещает инвесторам не более 50% от чистой прибыли по МСФО, но с ограничениями: достаточность прибыли по РСБУ, потребности группы в финансировании инвестиционных проектов и т.п., что при планируемых темпах роста совет директоров наверняка будет учитывать.
Тем не менее, эмитент ключевым критериям для выхода на IPO удовлетворяет. Основной вопрос – исполнит ли он заявленные планы по росту ввода жилья фактически в 6 раз в 2025 году к итогам 2023 года и в 2 раза к итогам 2024 года.
И второй важный момент — это доходность облигационных выпусков эмитента, которая составляет от 24% до 28,5% годовых на периоде от 1 года до 3 лет.
Возникает резонный вопрос:если облигации эмитента потенциально за 2 года могут принести доходность от 50%, то обеспечит ли рост акций сопоставимый доход для инвесторов при минимальных дивидендных выплатах или их отсутствии?
Подробнее обзор с инфографикой – на сайте.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Обзор подготовлен аналитиками департамента ECM «Юнисервис Капитал»
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
ПАО «АПРИ» объявило об открытии книги заявок с 22 июля по 29 июля. Начало торгов на бирже – 30 июля. Предварительно девелопер уже озвучил параметры, поэтому здесь мы только напомним, что формат сделки - cash-in, инвесторам предложат 115,2 млн обыкновенных акций дополнительного выпуска. Диапазон цены за одну акцию: 8,8 – 9,7 руб., что соответствует капитализации 10 – 11 млрд руб.
Подробнее об эмитенте
ПАО «АПРИ» является основным юрлицом группы компаний, в структуре которой 23 «дочки», и техническим заказчиком девелоперских проектов. Группа специализируется на проектах строительства жилья в рамках комплексного освоения территории.
Помимо завершенных крупных жилых комплексов в Челябинске, эмитент запустил проекты в г. Екатеринбург, на о. Русский и в Краснодарском крае. В планах – кратный рост площади вводимого жилья в ближайшие несколько лет. В 2023 году компания приступила к реализации проектов в коммерческом секторе.
Высокая потребность в финансировании и опыт на долговом рынке
С учетом объема строительства очевидно, что компания ищет всевозможные способы финансирования. Только за период с 31.12.22 по 31.03.24 финансовый долг увеличился с 3,7 млрд руб. до 25 млрд руб., и 16,5 млрд руб. числятся в краткосрочной задолженности, то есть подлежат гашению до 31.03.2025 года.
По нашим расчетам, для полного погашения краткосрочного долга в течение ближайшего года компании необходимо найти еще порядка 5,5 млрд руб. за счет продажи возводимых объектов и дополнительного финансирования.
В настоящее время в обращении находятся 6 выпусков облигаций «АПРИ» с общим долгом на 31.03.24 на сумму 3,7 млрд руб. Но этот источник финансирования становится все дороже, да и показатели долговой нагрузки группы уже приближаются к верхним границам.
Чистый долг компании вырос с 1,8 млрд руб. до 11,1 млрд руб., а показатель «Чистый долг / Собственный капитал» более, чем в два раза: с 0,9 на 31.12.22 до 2,4 на 31.03.24. Поэтому рынок долгового капитала для «АПРИ», скорее всего, исчерпал свой резерв.
Сравнение с компаниями-аналогами
В этой ситуации логичным шагом для «АПРИ» является выход на IPO. Но насколько привлекательным будет предложение для инвесторов?
Чистая прибыль LTM на 31.03.24 составила 2,4 млрд руб., что дает диапазон оценки по мультипликатору Р/Е в размере 4,1-4,5х. Собственный капитал группы на 31.03.24 составлял 5,7 млрд руб., то есть мультипликатор Р/В находится в диапазоне 1,7-1,9х.
Сегодня на бирже торгуются акции известных девелоперов: «ПИК», «ЛСР», «Эталон». И в сопоставлении с ними, расчетные сравнительные мультипликаторы «АПРИ» по текущим показателям достаточно высоки или находятся на одном уровне, не предоставляя так называемый IPO-дисконт.
Но учитывая озвученный прогноз компании по вводу 604,2 тыс. кв.м. жилья в 2025 году против 280,1 тыс. кв.м. в 2024 году (рост более, чем в 2 раза), мультипликаторы уже не выглядят завышенными.
О готовности компании к IPO
Дивидендная политика общества обещает инвесторам не более 50% от чистой прибыли по МСФО, но с ограничениями: достаточность прибыли по РСБУ, потребности группы в финансировании инвестиционных проектов и т.п., что при планируемых темпах роста совет директоров наверняка будет учитывать.
Тем не менее, эмитент ключевым критериям для выхода на IPO удовлетворяет. Основной вопрос – исполнит ли он заявленные планы по росту ввода жилья фактически в 6 раз в 2025 году к итогам 2023 года и в 2 раза к итогам 2024 года.
И второй важный момент — это доходность облигационных выпусков эмитента, которая составляет от 24% до 28,5% годовых на периоде от 1 года до 3 лет.
Возникает резонный вопрос:
Подробнее обзор с инфографикой – на сайте.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Обзор подготовлен аналитиками департамента ECM «Юнисервис Капитал»
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
«Аренадата» на IPO: что следует знать инвесторам об open source
Группа Arenadata, разработчик ПО для систем управления и хранения данных, объявила итоговые параметры IPO: размещение состоится 1 октября, целевой диапазон от 85 рублей до 95 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от 17 млрд рублей до 19 млрд рублей. И это при выручке 5,25 млрд руб. за 6 мес. 2024 г. LTM, операционной прибыли за 6 месяцев на уровне 554 млн руб. и убытках за 6 месяцев 2023 г. в 65,8 млн руб.
В данном разборе мы не будем оценивать компанию с точки зрения реальной рыночной цены: если были озвучены параметры оценки в 17-20 млрд руб., значит, организаторы размещения уже сформировали достаточный спрос по данной оценке.
Нам же более интересен сам бизнес: компании, выходящие на IPO, должны заинтересовывать инвесторов именно этим. В случае с «Аренадатой» важно внимательно оценить специфику основной операционной работы. А это – коммерциализация open source решений, или другими словами – упаковка и доработка программ с открытым исходным кодом.
О специфике и рисках продукта
На «Хабре» есть отличное интервью одного из основателей компании Александра Ермакова, в котором он подробно рассказывает о том, как формируется добавленная стоимость к их разработкам с открытым кодом и почему их коммерческие продукты востребованы среди клиентов, несмотря на наличие доступного открытого кода.
Ситуация 2022-2023 годов сыграла на руку компании: ушедшие американские и европейские игроки оставили «Аренадате» и их конкурентам огромный рынок, общий объем которого оценивается аналитиками в 70-90 млрд руб. Но это не означает, что весь он достанется эмитенту:подобные продукты предлагают и конкуренты, уже вышедшие на IPO (например, «Диасофт»), и непубличные компании.
Главный вопрос здесь в устойчивости базовых open source продуктов. А рисков у продуктов с открытом кодом много: это и изменение лицензий, связанных с запретом или ограничениями на их использование, и региональные блокировки, связанные с санкциями, и умышленное вредительство кода как самими разработчиками, так и в рамках региональных выборок.
Так, например, ключевой продукт компании — базы данных — основан на open source решениях от Apache Software Foundation (ASF). Эта компания зарегистрирована в США и имеет право в связи с санкциями запретить пользоваться продуктом по региональному принципу. И хотя ограничение можно достаточно просто обойти, такие ситуации все равно будут иметь значимое влияние на российских разработчиков, использующих open source решения. В том числе если ограничения коснутся доступа к GitHub — основной площадки, где размещается и обновляется код ПО.
Гораздо более существенный риск связан с изменением лицензии, как это произошло с продуктом Elasticsearch, когда Yandex Cloud в оперативном порядке был вынужден ограничивать доступ к продукту своим клиентам и переводить их на другой продукт с открытым кодом.
Подведем итоги
Продукт компании имеет достаточно большую базу клиентов, в том числе крупных, не связанных с государством, что обеспечивает возможность стабильной и растущей выручки, но на фоне ухода западных конкурентов освободившаяся ниша быстро занимается большим количеством конкурентов, поскольку продукт не является уникальным, а основан на продуктах с открытым кодом.
Имея выручку около 5-6 млрд руб. при оценках объема всего рынка в 70-90 млрд руб., компания занимает не более 10% рынка, а конкуренция далее будет только расти.
Преимуществом эмитента являются высокие компетенции основателей-программистов и их профессиональные связи с коммьюнити, разрабатывающим исходные решения. Однако работа на российском рынке, подверженном большому количеству санкций, на решениях, разрабатываемых в США — это риск, который нельзя не учитывать. А специализация компании на системах управления и обработки данных эти риски не снижает.
Подробнее обзор можно почитать на сайте.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
Группа Arenadata, разработчик ПО для систем управления и хранения данных, объявила итоговые параметры IPO: размещение состоится 1 октября, целевой диапазон от 85 рублей до 95 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от 17 млрд рублей до 19 млрд рублей. И это при выручке 5,25 млрд руб. за 6 мес. 2024 г. LTM, операционной прибыли за 6 месяцев на уровне 554 млн руб. и убытках за 6 месяцев 2023 г. в 65,8 млн руб.
В данном разборе мы не будем оценивать компанию с точки зрения реальной рыночной цены: если были озвучены параметры оценки в 17-20 млрд руб., значит, организаторы размещения уже сформировали достаточный спрос по данной оценке.
Нам же более интересен сам бизнес: компании, выходящие на IPO, должны заинтересовывать инвесторов именно этим. В случае с «Аренадатой» важно внимательно оценить специфику основной операционной работы. А это – коммерциализация open source решений, или другими словами – упаковка и доработка программ с открытым исходным кодом.
О специфике и рисках продукта
На «Хабре» есть отличное интервью одного из основателей компании Александра Ермакова, в котором он подробно рассказывает о том, как формируется добавленная стоимость к их разработкам с открытым кодом и почему их коммерческие продукты востребованы среди клиентов, несмотря на наличие доступного открытого кода.
Ситуация 2022-2023 годов сыграла на руку компании: ушедшие американские и европейские игроки оставили «Аренадате» и их конкурентам огромный рынок, общий объем которого оценивается аналитиками в 70-90 млрд руб. Но это не означает, что весь он достанется эмитенту:
Главный вопрос здесь в устойчивости базовых open source продуктов. А рисков у продуктов с открытом кодом много: это и изменение лицензий, связанных с запретом или ограничениями на их использование, и региональные блокировки, связанные с санкциями, и умышленное вредительство кода как самими разработчиками, так и в рамках региональных выборок.
Так, например, ключевой продукт компании — базы данных — основан на open source решениях от Apache Software Foundation (ASF). Эта компания зарегистрирована в США и имеет право в связи с санкциями запретить пользоваться продуктом по региональному принципу. И хотя ограничение можно достаточно просто обойти, такие ситуации все равно будут иметь значимое влияние на российских разработчиков, использующих open source решения. В том числе если ограничения коснутся доступа к GitHub — основной площадки, где размещается и обновляется код ПО.
Гораздо более существенный риск связан с изменением лицензии, как это произошло с продуктом Elasticsearch, когда Yandex Cloud в оперативном порядке был вынужден ограничивать доступ к продукту своим клиентам и переводить их на другой продукт с открытым кодом.
Подведем итоги
Продукт компании имеет достаточно большую базу клиентов, в том числе крупных, не связанных с государством, что обеспечивает возможность стабильной и растущей выручки, но на фоне ухода западных конкурентов освободившаяся ниша быстро занимается большим количеством конкурентов, поскольку продукт не является уникальным, а основан на продуктах с открытым кодом.
Имея выручку около 5-6 млрд руб. при оценках объема всего рынка в 70-90 млрд руб., компания занимает не более 10% рынка, а конкуренция далее будет только расти.
Преимуществом эмитента являются высокие компетенции основателей-программистов и их профессиональные связи с коммьюнити, разрабатывающим исходные решения. Однако работа на российском рынке, подверженном большому количеству санкций, на решениях, разрабатываемых в США — это риск, который нельзя не учитывать. А специализация компании на системах управления и обработки данных эти риски не снижает.
Подробнее обзор можно почитать на сайте.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
💬 «Да в этих неликвидных акциях второго-третьего эшелона…», — достаточно распространенная фраза в инвестиционном сообществе. Но что означает ликвидная и неликвидная акция? Как на практике объем размещения, уровень листинга, рейтинг, free-float влияют на объем торгов в бумаге?
Аналитики департамента акционерного капитала «Юнисервис Капитал» исследовали этот вопрос на примере новых имен — эмитентов, которые провели IPO в 2022-2024 годах. Ключевые тезисы можно почитать в материале на Frank Media.
Для тех, кто спешит: в среднем бумаги эмитентов IPO 2022-2024 гг. торгуются объемом до 50-70 млн руб. в день, и в эту группу входят компании второго эшелона с рейтингом выше BBB. Если объем торгов превышает 70 млн в день – это уже можно считать успехом, его достигают компании-звезды. Сверхмалым можно назвать объем торгов до 20 млн руб. в день — он характерен для типичных представителей 3 уровня листинга с невысоким кредитным рейтингом.
А мы же делимся полной версией исследования, которую приглашаем почитать у нас на сайте.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
Аналитики департамента акционерного капитала «Юнисервис Капитал» исследовали этот вопрос на примере новых имен — эмитентов, которые провели IPO в 2022-2024 годах. Ключевые тезисы можно почитать в материале на Frank Media.
Для тех, кто спешит:
А мы же делимся полной версией исследования, которую приглашаем почитать у нас на сайте.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
Динамика индекса Мосбиржи в третьем квартале 2024 г. напоминала настоящие американские горки. Однако это не помешало появлению новых имен на рынке акций. Как раз о новых эмитентах и идет речь в нашем дайджесте IPO по итогам третьего квартала 2024 г.
Дебютантов немного, но они все интересны и уникальны. При этом представлены самые разные отрасли, и динамика котировок у каждого эмитента своя. И далеко не всегда она совпадает с общей негативной динамикой рынка.
Новые эмитенты идут на биржу и в четвертом квартале, например, совсем недавно «Ламбумиз» стал одной из первых ласточек, залетевших в осеннее окно размещений. И, видимо, ближайшие месяцы на Мосбирже будут интересными в плане эмиссии акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#ОбзорIPO
@uniservicecapital
Дебютантов немного, но они все интересны и уникальны. При этом представлены самые разные отрасли, и динамика котировок у каждого эмитента своя. И далеко не всегда она совпадает с общей негативной динамикой рынка.
Новые эмитенты идут на биржу и в четвертом квартале, например, совсем недавно «Ламбумиз» стал одной из первых ласточек, залетевших в осеннее окно размещений. И, видимо, ближайшие месяцы на Мосбирже будут интересными в плане эмиссии акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#ОбзорIPO
@uniservicecapital
На фоне очередной эскалации в отношениях с Западом российский фондовый рынок потерял около 25% своей капитализации. Большие продажи прошли и у новичков IPO, но не у всех – бумаги 7 из 23 эмитентов последних двух лет торгуются в плюсе.
При этом 3 бумаги – «Аренадата», «Озон Фармацевтика» и «Ламбумиз» вышли на рынок в октябре – 1, 17 и 30 октября соответственно. И если «Озон Фармацевтика» была размещена явно с премией к рынку – за месяц бумага упала на 23,7%, то «Аренадата» и «Ламбумиз» вышли с рыночной оценкой: «Аренадата» после размещения показала рост на падающем рынке на 19,5%, котировки «Ламбумиз» демонстрируют рост около 1%.
В лидерах падения – «Евротранс», «Ви.Ру», «КЛВЗ Кристалл», МТС-банк, «Кармани» и «Займер», которые упали на величину от 44% до 62%. Кстати, эти же бумаги являются и одними из лидеров по оборотам, особенно выделяется «Евротранс», сформировавший до 36% всего оборота по всем компаниям – среднедневной объем торгов акциями этой компании превышает 1 млрд. рублей.
Подробнее наблюдениями делимся в аналитической заметке на портале Finversia.
Материал подготовлен аналитиками департамента ECM «Юнисервис Капитал». Не является инвестиционной рекомендацией.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO
При этом 3 бумаги – «Аренадата», «Озон Фармацевтика» и «Ламбумиз» вышли на рынок в октябре – 1, 17 и 30 октября соответственно. И если «Озон Фармацевтика» была размещена явно с премией к рынку – за месяц бумага упала на 23,7%, то «Аренадата» и «Ламбумиз» вышли с рыночной оценкой: «Аренадата» после размещения показала рост на падающем рынке на 19,5%, котировки «Ламбумиз» демонстрируют рост около 1%.
В лидерах падения – «Евротранс», «Ви.Ру», «КЛВЗ Кристалл», МТС-банк, «Кармани» и «Займер», которые упали на величину от 44% до 62%. Кстати, эти же бумаги являются и одними из лидеров по оборотам, особенно выделяется «Евротранс», сформировавший до 36% всего оборота по всем компаниям – среднедневной объем торгов акциями этой компании превышает 1 млрд. рублей.
Подробнее наблюдениями делимся в аналитической заметке на портале Finversia.
Материал подготовлен аналитиками департамента ECM «Юнисервис Капитал». Не является инвестиционной рекомендацией.
@uniservicecapital
#ОбзорIPO