#ФРС #США #ставки #инфляция

Когда Д.Трамп назначал Дж.Пауэлла (коньюнктурщика по природе) главой ФРС было ясно, что это будет самый слабый с точки зрения политической независимости, состав Федрезерва, пожалуй со времен Бёрнса.

Но было не ясно насколько именно. Постепенно из состава ФРС выхолостились сильные игроки, средняя реальная ставка за период правления Пауэлла составила -2% на данный момент.

P.S.: Но когда Трамп обещает сместить Пауэлла - это совершенно не означает, что там что-то улучшится.

@truecon

#США #инфляция #экономика #ФРС #долг #ставки #доллар

Минфин и ФРС устроили небольшие горки

ФРС, после паузы, наконец решилась сократить свой портфель на неделе на $29.6 млрд в гособлигациях и $11.5 млрд – в MBS. После ужесточения условий и, видимо, предметного общения со стороны регулятора, банки немного сократили свои займы через BTFP на $2.5 млрд. В итоге активы ФРС за неделю сократились на $47 млрд.

К этому стоит добавить изъятие Минфинм США на свои счета около $50 млрд за неделю, нарастив запасы до $865 млрд, но это были данные на среду – последний день месяца. Уже в четверг ON RRP ФРБ Нью-Йорка резко сократилось до $503.5 млрд, а Минфин традиционно профинансировал расходы сократив запасы кэша на ~$52 млрд. В итоге получились занимательные горки, когда к 31 января (заседание ФРС) ликвидность в банках резко сократилась, а уже с 1 февраля резко выросла.

Фактически, завершала неделю финансовая система с притоком ликвидности, хотя за неделю до среды резервы банков сократились на $77 млрд, но в четверг-пятницу рост ликвидности за счет ON RRP и операций составил более $150 млрд. Все это могло усиливать горки на рынках в контексте решения ФРС и отчетов по рынку труда США. Темп сокращения RRP составляет 200-250 млрд в месяц, т.е. еще на пару месяцев хватит. Ресурсы фондов денежного рынка подросли и впервые превысили до $6 трлн, что обеспечивало дополнительный спрос на векселя Минфина США, который прилично (+$64 млрд) нарастил объем рыночного долга.

С точки зрения ликвидности сложная история может быть в апреле, когда Минфин соберет годовые налоги, забрав деньги из системы.
@truecon

#Минфин #рубль #БанкРоссии

Минфин опубликовал данные по покупке валюты в феврале: 73.2 млрд руб. за месяц и 3.7 млрд руб. в день.

Учитывая, что Банк России продаёт ежедневно на 11.8 млрд руб., ежедневные продажи валюты сократятя с 15.9 млрд руб. до 8.1 млрд руб. в день в ближайший месяц.

В целом это близко к ожиданиям, 10 февраля начинается новый год в Китае, что может приводить к дополнительной турбулентности на рынке и снижению текущих объемов продаж юаня в моменте.

@truecon

#Турция #инфляция #ставки

Инфляция в Турции за январь оказалась даже немного выше ожиданий – цены выросли на 6.7% м/м и 64.9% г/г. Сильный рост цен в январе рынки ожидали, что обусловлено в том числе индексацией минимальной зарплаты на 49% в январе.

Цены производителей в Турции в январе прибавили 4.1% м/м и 44.2% г/г, но здесь большой негативный вклад был со стороны цен на энергию за счет высокой базы прошлого года, по всем остальным категориям рост 40-80% в год.

По потребительским ценам бурно в январе росли цены на услуги, в первую очередь – медицина (17.7% м/м и 78.6% г/г), отели и рестораны (12.2% м/м и 92.3% г/г), годовая динамика агрессивна в образовании транспорте, продуктах питания.

Объективно, у ЦБ не так много шансов пока вернуть инфляцию в норму при таких индексациях.
@truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставки #кредит #банки

Оценки Frank RG по выдаче кредитов в январе указывают на дальнейшее охлаждение кредитования, хотя и не такое радикальное как кажется внешне: объем выдачи кредитов в январе снизился до 0.83 трлн руб. (-41.9% м/м). Объем выдачи ипотеки обвалился на 65.5% м/м, но был всего лишь на 2.8% ниже уровня января прошлого года.

Суть в том, что в январе большую роль играют сезонные факторы (длинные выходные), но и с поправкой на сезонность выдачи кредитов сокращались на ~8% м/м относительно декабря. Причем сокращение было скорее в ипотеке, где объем выдач сократился на ~20% за месяц (sa). В целом данные подтверждаются динамикой ипотечных сделок Домклик, где падение количества сделок на 17.7% г/г - это сокращение в реальном выражении.

На самом деле, еще не вступили в силу новые меры макропруденциального регулирования ЦБ. Эффекты в полной мере проявятся ближе к концу весны, но скорее всего сейчас многие недооценивают возможное охлаждение рынка и ипотечного кредита, после взлета на 34.5% в 2023 году ...

@truecon

​​#США #инфляция #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит

В очередной раз рейтинговые агентства добивают и разжигают … «Рейтинг New York Community Bancorp был понижен агентством Moody's до мусорного». До этого они, конечно, не видели проблем и рейтинг был инвестиционный. В итоге, после падения на 22.2% во вторник, акции улетели вниз на 17, потом отыграли. С доверием инвесторов к банкам все так себе ... а когда пойдут нарастать убытки от кредитования коммерческой недвижимости – кому-то придется проблемы выкупать.

Перед этим Дж. Йеллен докладывалась в Конгрессе по финстабильности, не забыв рассказать о том, как героически они спасали банковскую систему весной 2023 года (но забыв сказать сколько денег из бюджета они в это вбухали). Вместе с тем подогрела эфир рассказав о том, что у нее есть «… беспокойство по поводу коммерческой недвижимости» и что «с этим можно справиться, хотя, возможно, есть некоторые институты, которые испытывают серьезный стресс из-за этой проблемы», проблемы в городах с высоким уровнем вакантных площадей «станут большим стрессом для владельцев этой недвижимости.»

В целом посыл Йеллен скорее такой, что проблемы на подходе, но J&J в поте лица будут готовиться всех спасать и никакой нестабильности не допустят. Вообще эти товарищи, похоже готовы спасать все ... за счет будущих поколений (c) J.Powell

Хотя во взглядах на ситуацию с долгами/дефицитами Пауэлл и Йеллен немного разошлись, т.к. Пауэлл прямо высказал обеспокоенность ситуацией с госдолгом и перспективами (он вполне понимает, что при такой политике наступит момент, когда «голуби» полетят из Белого дома). Йеллен заявила, что просто нужно принять программу Байдена, повысить налоги и все будет «Ок», не нужно ничего особо балансировать. CBO правда насчитали, что; «в течение следующих 10 лет федеральные субсидии на медицинское страхование составят $25.0 трлн».

Даже если предположить, что средняя ставка по долгу, а она выросла до 3.15% в январе, останется где-то на этом уровне +/-, прав скорее Пауэлл – долгосрочно это «unsustainable fiscal path», первичный дефицит 3-4% ВВП и столько же еще на проценты – это «unsustainable», как бы Йеллен не делала вид, что это не так. В сумме за 12 месяцев проценты вышли в $0.98 трлн и сумма планомерно растет, при средней ставке 2.85% за 12 месяцев. Если же ориентироваться на среднесрочный прогноз ФРС со ставкой 2.5-3%, то средняя ставка по долгу будет стремиться в сторону стабильных 4%... наблюдаем дальше.
@truecon

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай: дефляционная повестка сохраняется

Рост потребительских цен в Китае за январь составил 0.3% м/м, но это сезонная история, годовая динамика цен ушла еще глубже в дефляцию до -0.8% г/г. С другой стороны, в прошлом году, когда экономика открывалась, был локальный всплеск цен (в частности на услуги) и присутствует высокая база по ценам на продукты. В таких условиях годовая динамика ценна продукты -5.9% г/г, на товары 0.4% г/г, на услуги -1.7% г/г.

Без учета продуктов питания и энергии базовая инфляция дает 0.3% м/м и снизилась до 0.4% г/г.
В целом значимых изменений здесь пока скорее нет – инфляция продолжает оставаться близко к нулю.

Цены производителей снизились в январе на 0.2% м/м и 2.5% г/г. В плане дальнейшей динамики интересна динамика цен на в секторе потребительских товаров – здесь никаких намеков на ускорение инфляции нет: товары краткосрочного пользования 0.0% м/м и 0.0% г/г, товары долгосрочного пользования -0.4% м/м и -2.3% г/г.

Впереди у Китая празднование китайского Нового года и длинные выходные с 10 февраля.
@truecon

#США #бюджет #долг #дефицит #Кризис

Десять лет спустя ...

Бюджетное управление Конгресса США опубликовало новые прогнозы по бюджету, интересно сравнить прогнозы и реальность:

✔️ Доходы вырастут с 16.5% ВВП до ~18% ВВП (10 лет назад ровно в это верили);

✔️ Весь прирост доходов съест рост процентов по долгу (здесь в траекторию прогноза попали);

✔️ Расходы тоже вырастут до 24% ВВП, за счет роста социалки и процентов по долгу, но вот дискреционные расходы обязательно снизятся (10 лет назад тоже в это верили);

✔️ Дефицит бюджета будет около 5.2-6.2%; ВВП стабильно и устойчиво, потому как снизится первичный дефицит (да и в это верили 10 лет назад);

С долгом 10 лет назад не попали от слова совсем, почти на 20 п.п. ВВП, в этот раз CBO ждет рыночного долга на уровне 116% ВВП через десять лет ... если надежды, не оправдавшиеся в прошедшие десятилетие, оправдаются в следующем... Верите?

@truecon

​​#БанкРоссии #банки #рубль #fx #ликвидность

Банк России опубликовал очередной Обзор рисков финансовых рынков, расширив информацию по юаню и его доле в банковской системе (за что отдельное спасибо, потому как до этого приходилось на коленке вычислять примерно долю юаня как в депозитах, так и в кредитах).

Юань набирает обороты – объем рынка в России приблизился к ¥500 млрд:

✔️ Доля юаня существенно выросла в биржевых торгах и достигла 50.6%, что частично обусловлено продажей валюты со стороны ЦБ. На внебирже доля юаня около 1/3 продаж.

✔️ Экспорт в юанях вырос до $14 млрд (доля 35.8%), импорт в юанях составил $11.4 млрд (37%), чистый приток юаня от торговли держится на уровне $2.6 млрд в месяц. Это обеспечило чистый приток иностранной валюты от торговли $4 млрд, но показатель снизился из-за роста дефицита в евро.

✔️ Объем кредитов в юанях резко вырос за декабрь до $46.1 млрд (+$7 млрд), а доля дружественных валют в валютном кредитном портфеле достигла 35%. Банки переворачивали валютный кредит, объем юаней на коррсчетах сократился с $9.1 млрд до $6.8 млрд. Наблюдается определенный дефицит юаней на внутреннем рынке.

✔️ Объем депозитов в юанях достиг $68.9 млрд, т.е. приближаемся к ¥500 млрд (в Гонконге около ¥1 трлн), превысив объем депозитов в евро. При этом резко выросла доля дружественных валют в депозитах населения с 17 до 23%, компаний – с 51% до 53%.

✔️ Основными покупателями юаня на биржевом и внебиржевом рынке были нерезиденты и прочие банки (импорт и отток), основные продавцы – экспортеры и Банк России.

Учитывая более активный рост портфелей в юанях и рост спроса на кредит, при отсутствии значимых притоков нарисовался локальный дефицит ликвидности. Все это подталкивает ставки вверх, сложилась ситуация, когда на внутреннем российском рынке ставки растут, хотя на локальном рынке Китая они снижаются. Учитывая, что юань – это основная альтернатива доллару, рост внутренних ставок, как по депозитам, так и по кредитам скорее всего продолжится.

📍Продажа валюты крупнейшими экспортерами сократилась с $14.8 млрд в декабре, до $12.9 млрд в январе, что отчасти может быть обусловлено меньшим количеством рабочих дней. Доля продажи выручки компаний, которые в списке 43 выросла с 71% в сентябре до 92% в ноябре. При этом в январе отсутствовал традиционный всплеск продаж перед налогами.

Население покупало валюту в январе на 108.6 млрд руб. – на 42.4% ниже уровня декабря (188.5 млрд руб.), когда был дополнительный «туристический» спрос. Переводы зарубеж в валюте составляли в 4 квартале в валюте $4.7 млрд и в рублях ~$3.3 млрд (309 млрд руб.). В общем-то отток по этой части достаточно устойчив.

@truecon

#Германия #экономика #Кризис #производство

Germany’s Days as an Industrial Superpower Are Coming to an End

К визиту Шольца в Вашингтон Bloomberg на первой полосе спел похоронную песнь о немецкой промышленности, назвав три основные причины:

✔️ Конкуренция с США: госсубсидирование в США набирает обороты на фоне неспособности Германии что-то этому противопоставить;
✔️ Конкуренция с Китаем, который к тому же перестает быть «ненасытным» импортером немецкой продукции;
✔️ Потерю дешевой российской энергии, которая ударила по энергоемким секторам;

Все это на фоне политического «паралича» в Германии, дефицита рабочей силы, деградации системы образования. Субсидии постепенно уходят а цены на энергию для промышленности выросли более, чем в 2 раза и сейчас одни из самых высоких в ЕС да и растут быстрее, чем в большинстве стран.

Хотя движение вниз разноскоростное (где-то закрывают производство, где-то сокращают объемы, где-то выводят в другие регионы), но последние данные по производству действительно фиксируют устойчивую тенденцию на сокращение -1.6% м/м и -3.0% г/г. В среднем з 2023 год промышленность сократилась на 1.5%.

В энергоемких отраслях производство сократилось в декабре на 5.8% м/м и 10.2% г/г, с декабря 2021 года сокращение здесь на 22.5%. Хотя этот сектор не критично большой (около 17% производства), проблема скорее в том, что тенденции в промышленности в целом устойчиво негативны.

В этом плане немецкая промышленность становится в чем-то похожей на японскую, где бурный рост закончился еще в 1990-х, пик производства все же был был в 2007 году, после чего производство сократилось на ~30% до уровней 1980-х, в т.ч. на фоне энергодефицита из-за Фукусимы и закрытия АЭС...

@truecon

#США #инфляция #экономика #ФРС #долг #ставки #доллар

Долларов добавили ...

Прошедшая неделя прошла под флагом притока долларов в систему и резкого роста резервов банков. ФРС сделала паузу в QT, в дополнение к этому, к среде резко сократились объемы RRP ($87 млрд) и Минфин потратил со счетов $44 млрд. Еще $13 млрд пришло в систему за счет сокращения средств на счетах госагентств (обычно это ипотечные агентства). Итогом стал рост средств на счетах банков в ФРС на внушительные $144 млрд. В реальности доллары в систему упали еще в конце предыдущей недели, после чего было небольшое сокращение, но в целом резервы банков держатся выше $3.5 трлн.

Минфин США бойко занимает, аукционы по облигациям прошли неплохо, но расчеты по ним в основном 15 февраля. Неплохо они прошли отчасти из-за роста доходности на ~15 б.п. за неделю по длинным бумагам. Йеллен хочет занять в I-II кварталах $962 млрд, из которых: $197 млрд векселями, а $765 млрд – облигациями... а пока около взяли $260 млрд и более $220 млрд - векселя.

До июля Минфин США будет много занимать именно купонными облигациями, особенно во втором квартале. При такой ситуации кривая доходности должна уплощаться, особенно при продолжении QT. Хотя, вполне возможно, Йеллен ждет сворачивания QT - это будет явно сигнализировать о согласованности действий Минфина и ФРС. Сокращение выпуска векселей может остановить сокращение RRP и приток ликвидности в систему... но пока ликвидности много.

@truecon

​​#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии #рубль

В феврале 16%

В пятницу запланировано заседание Банка России по ставкам, объективно, относительно самого решения большой интриги нет, скорее есть однозначный консенсус того, что ставка останется на уровне 16%. Вся последняя риторика ЦБ указывает на сохранение ставки в первом полугодии.

✔️ Инфляция временно снизилась в декабре-январе, но за низкой инфляцией I квартала, скорее всего последует, всплеск во II квартале, который будет усиливаться плановой и сильной индексацией тарифов с 1 июля. Инфляционные ожидания населения хоть и снизились до 12.7%, но остаются высокими, ожидания предприятий остаются высокими. Консенсус аналитиков по инфляции хоть и снизился с 5.1% до 4.9%, но это следствие текущего замедления инфляции.

✔️ Проинфляционные факторы сохраняются. Активный рост бюджетных расходов c 32.4 трлн руб. до ~37 трлн руб. (+14%) и дефицит рабочей силы. Вкупе с тем, что значимая часть бюджетных расходов генерируют доходы, но непроизводительны с точки зрения предложения товаров/услуг, будут способствовать повышенной инфляции и сохранению сильной динамики доходов и спроса. Это проинфляционные факторы и никуда в 2024 году они не денутся.

✔️ Присутствует сильная трансмиссия ДКП в сбережениях. В последние месяцы мы видим мощный сберегательный импульс на волне повышения ставок и возврата НКЛ для банков, который усиливает трансмиссию ДКП именно в сегменте сбережений, заставляя банки поднимать ставки по срочным депозитам даже выше ключевой. Это выражается в резком росте доли срочных депозитов в денежной массе (c 45% до ~50%) и сокращении доли наличных в М2 (до 17.5%).

✔️ Слабая трансмиссия в кредитах. Дефицит рабочей силы и рост зарплат, большой бюджетный заказ для бизнеса и повышенные инфляционные ожидания создают значительно более устойчивую базу для роста кредита. Дополнительно это усиливается ожиданиями скорого снижения ставок, потому сохраняется высокий спрос на кредит по плавающим ставкам (которые к концу года «должны» сильно снизиться). Регуляторные ограничения приводят к охлаждению кредита, но их активное применение рискует просто привести к остановке кредитования по отдельным сегментам.

📍Главная интрига не в решении по ставке, а в том сохранит ли Банк России ключевое «продолжительный период» сохранения жесткой политики, т.к. продолжительный означает полгода в риторике ЦБ (т.е. снижение уедет в июль-сентябрь).

Учитывая, что по всем вводным достижение инфляции 4-4.5% на конец 2024 года маловероятно (здесь я не оптимист, хорошо если впишемся 5-6%), то может и сохранить ... Есть, конечно, нюансы, т.к. «жесткие ДКУ» в прогнозе ЦБ – это 7-8% в реальном выражении, что может предполагать некоторую гибкость. Проблема в том, что любой сигнал на смягчение будет интерпретирован рынком соответственно и только подогреет высокий спрос на кредит по плавающим со стороны бизнеса ставкам.
@truecon

#США #ФРС #ставки #экономика #инфляция

Целых 21%

Bloomberg достаточно занимательно поддавливает на ФРС "Economists Haven’t Been So Critical of Tight Fed Since 2010" интерпретируя опрос NABE в формате: "целых 21% экономистов считает политику ФРС слишком ограничительной", что является рекордом с 2010 года.

Но не акцентируя внимание на том, что внушительные 70% считают текущую политику соответствующей ситуации - это больше, чем допустим в марте 2023 года когда таких было 58%.

Но это еще не все, в реальности в самом исследовании есть и другие опросы, например относительно фискальной политики, которую 57% слишком стимулирующей, 36% - правильной.

В реальности, если фискальная политика слишком мягкая, то и монетарная должна потенциально быть более ограничительной, но да ... по Блумбергу акценты должны быть другими. На самом деле это лишь отражение того, что давить на ФРС будут все сильнее и сильнее и с разных сторон.

@truecon

#США #бюджет #долг #экономика #Кризис

США: бюджетный дефицит стабильно высокий

Бюджет США в январе вышел без больших сюрпризов, хотя результат месяца был чуть лучше, чем в прошлом году: расходы $499 млрд (2.7% г/г), доходы $477 млрд (6.4% г/г), дефицит составил $22 млрд. Это все-равно хуже нормы, т.к. январь в прошлом был месяцев без дефицита.

✔️ Доходы в январе подросли относительно прошлого года за счет сокращения налоговых вычетов, что скорее плохой сигнал, т.к. сбор налога с доходов физлиц вырос всего на 1.8% г/г, что сильно отстает от роста фонда зарплат и инвестдоходов. Более-менее сопоставимо с фондом з/п растут взносы на соцстрахование (7.3% г/г).

✔️ Рост расходов притормозил за счет отсутствия разовых отчислений в фонд страхования пенсий (в прошлом январе $36 млрд) и выплат по продуктовым талонам, но все это было перекрыто ростам расходов на проценты по долгу, оборону, медицину и социалку. На самом деле, без эффекта от одной большой разовой транзакции в фонд страхования пенсий рост расходов бюджета США 11% г/г, что сильно превышает рост доходов.

📍За последние 12 месяцев расходы бюджета составили $6.65 трлн (+9.9% г/г), доходы $4.55 трлн (-6.2% г/г), дефицит остается на уровне $2.1 трлн за год (~7.7% ВВП). Пока видно, что дефицит перестал активно расширяться, расходы и доходы растут медленнее, но сам дефицит остается крайне высоким. Ключевой интригой остаются апрельские налоги, когда американцы будут платить подоходный за прошлый год ... но по текущей динамике сборов перспективы не выглядят позитивными.
@truecon

Приостановлены торги на Фондовом рынке
Торги на Фондовом рынке приостановлены с 13:58:00. О времени возобновления торгов будет сообщено дополнительно.

Доп.

13.02.2024 15:26
О временной приостановке торгов на фондовом рынке Московской биржи
13 февраля 2024 года на фондовом рынке Московской биржи в связи с аппаратной ошибкой основного сервера произошла временная приостановка торгов с 13:58 мск.

По процедурам биржи в случае реализации такой ошибки осуществляется переход на резервный сервер, который занимает чуть более одного часа.

Возобновление торгов на фондовом рынке запланировано на 15:45.

Торги на остальных рынках Московской биржи: срочном рынке, валютном рынке и рынке драгоценных металлов, а также депозитно-кредитные операции на денежном рынке проводятся в штатном режиме.

Подробнее на Московской бирже: https://www.moex.com/n67529?nt=0