При всё расширяющемся многообразии флоутеров я остаюсь сторонником флоутеров-ОФЗ нового поколения (выпускаются с 2020 г.). У них простой механизм привязки купона к RUONIA - без спредов и с технической семидневной задержкой. Ежеквартальная выплата купона. Условно нулевой кредитный риск, особенно на коротком плече. И самое главное - у них довольно стабильные котировки, поэтому эти бумаги в наибольшей степени напоминают мне депозит до востребования с плавающей ставкой (у банков такого не бывает).
Правда не все облигации имеют обширный вторичный рынок. Наибольшей ликвидностью (обороты - несколько сотен миллионов рублей в день) отличаются бумаги 24021, 29014 и 29024.
Это не инвестиционная рекомендация, просто наблюдение.
#флоутеры #офз
Правда не все облигации имеют обширный вторичный рынок. Наибольшей ликвидностью (обороты - несколько сотен миллионов рублей в день) отличаются бумаги 24021, 29014 и 29024.
Это не инвестиционная рекомендация, просто наблюдение.
#флоутеры #офз
Был анекдот про геолога и жителя Крайнего Севера, заканчивающийся словами «Ты не мудри, ты пальцем покажи».
Эмитенты тоже видимо устали от этих ваших руоний да русфаров и решили опроститься - привязывать купоны напрямую к ключевой ставке. К примеру:
Металлоинвест ХК-001-06 – квартальный купон, КС плюс премия до 130 бпс, книга 22 ноября
Россети Центр-001P-03 – месячный купон, КС плюс премия до 90 бпс, книга 30 ноября
ВТБ-Б-1-343 – месячный купон, КС без премии, размещение 20 млрд тянется с 1 сентября
Росэксимбанк-БО-002Р-04 – квартальный купон, КС плюс премия 200 бпс, торгуется с 16 ноября, в пятницу был по 100,5% номинала
По мне - чем проще, тем лучше. По крайней мере по сравнению с корпоративными флоутерами с месячными/квартальными купонами. И ещё приятная мелочь: полгода назад я сравнивал КС и RUONIA с 2014 г. и выяснилось, что в большинстве (около 80%) дневных наблюдений ключ был выше RUONIA - в среднем на 0,2%.
#флоутеры
Эмитенты тоже видимо устали от этих ваших руоний да русфаров и решили опроститься - привязывать купоны напрямую к ключевой ставке. К примеру:
Металлоинвест ХК-001-06 – квартальный купон, КС плюс премия до 130 бпс, книга 22 ноября
Россети Центр-001P-03 – месячный купон, КС плюс премия до 90 бпс, книга 30 ноября
ВТБ-Б-1-343 – месячный купон, КС без премии, размещение 20 млрд тянется с 1 сентября
Росэксимбанк-БО-002Р-04 – квартальный купон, КС плюс премия 200 бпс, торгуется с 16 ноября, в пятницу был по 100,5% номинала
По мне - чем проще, тем лучше. По крайней мере по сравнению с корпоративными флоутерами с месячными/квартальными купонами. И ещё приятная мелочь: полгода назад я сравнивал КС и RUONIA с 2014 г. и выяснилось, что в большинстве (около 80%) дневных наблюдений ключ был выше RUONIA - в среднем на 0,2%.
#флоутеры
Мастодонты и дилетанты облигационного фронта заняты вычислением точки Ы – оптимального входа в долгосрочные ОФЗ (Ы - чтоб никто не догадался). Сейчас ещё рано или уже пора? Или через месяц? А через два? Или частями?
Но есть и ещё одна интимная точка, нахождение которой должно занимать держателей корпоративных флоутеров, купившихся на премию к RUONIA.
Почти все корпоративные флоутеры, выпущенные в этом году, торгуются дороже номинала. Скорее всего это связано с повышенным спросом на них со стороны розничных инвесторов на фоне ожиданий дальнейшего роста ставок и относительно невысокой ликвидности многих бумаг на вторичном рынке. С достижением пика ставок и тем более при их снижении не исключено, что эти бонды могут так же энергично дешеветь.
Что это означает для частного инвестора?
В наилучшем положении окажутся те, кто купил по номиналу, а потом успел продать по высокой стоимости. Именно покупка на первичном размещении оказывается наиболее интересной стратегией в обращении с флоутерами.
Чуть хуже получится у инвесторов, приобретших по номиналу и оставшихся в бумаге при снижении котировок. Премия над RUONIA есть, хотя апсайда не будет. Ну тоже неплохо.
В наихудшей ситуации могут оказаться те, кто купил флоутеры на вторичном рынке и дороже номинала с расчетом хоть на какую-то премию выше RUONIA. Возврат котировок к номиналу и бид-аск спред может съесть эту премию или даже больше того.
Инвесторы, не желающие участвовать в этих играх разума, часто выбирали фонды ликвидности или ОФЗ-флоутеры нового поколения – у последних колебания стоимости обычно меньше чем у их корпоративных аналогов, хоть и без премии к базовой ставке.
#флоутеры
Но есть и ещё одна интимная точка, нахождение которой должно занимать держателей корпоративных флоутеров, купившихся на премию к RUONIA.
Почти все корпоративные флоутеры, выпущенные в этом году, торгуются дороже номинала. Скорее всего это связано с повышенным спросом на них со стороны розничных инвесторов на фоне ожиданий дальнейшего роста ставок и относительно невысокой ликвидности многих бумаг на вторичном рынке. С достижением пика ставок и тем более при их снижении не исключено, что эти бонды могут так же энергично дешеветь.
Что это означает для частного инвестора?
В наилучшем положении окажутся те, кто купил по номиналу, а потом успел продать по высокой стоимости. Именно покупка на первичном размещении оказывается наиболее интересной стратегией в обращении с флоутерами.
Чуть хуже получится у инвесторов, приобретших по номиналу и оставшихся в бумаге при снижении котировок. Премия над RUONIA есть, хотя апсайда не будет. Ну тоже неплохо.
В наихудшей ситуации могут оказаться те, кто купил флоутеры на вторичном рынке и дороже номинала с расчетом хоть на какую-то премию выше RUONIA. Возврат котировок к номиналу и бид-аск спред может съесть эту премию или даже больше того.
Инвесторы, не желающие участвовать в этих играх разума, часто выбирали фонды ликвидности или ОФЗ-флоутеры нового поколения – у последних колебания стоимости обычно меньше чем у их корпоративных аналогов, хоть и без премии к базовой ставке.
#флоутеры
Старый флоутер ОФЗ-29006-ПК с погашением в январе 2025. Купил себе немного.
Розничный рынок инструментов с плавающей доходностью захвачен сегодня шпаной фондов ликвидности, группой респектабельных ОФЗ-ПК нового поколения (все на одно лицо, как агенты Смит) и разномастной ордой корпоративных флоутеров. ОФЗ старого поколения долго считались немодными и устаревшими из-за своего механизма установления купона - он считается раз в год как среднее значение RUONIA за предшествующие шесть месяцев, плюс премия 120-160 бпс.
Но возможно настала пора старой гвардии. Текущий купон у бумаги 29006 платится 31.02.2024 и равен всего 8,53% (по мотивам средней RUONIA за февраль-июль 2023). Зато следующий купон будет примерно 15-15,2% (в зависимости от того, 16 или 17% будет новая ставка ЦБ с декабря). Этот купон будет действовать на февраль-июль 2024 г.
А вот третий и последний купон, уплачиваемый вместе с погашением облигации в январе 2025 г., будет зависеть от того, как будет вести себя ключевая ставка и соответственно RUONIA в первом полугодии 2024 г. Резкое понижение кажется мне пока маловероятным, поэтому при среднем значении 15 плюс премия 1,2 это даст купон на уровне 16,2% годовых.
Если всё пойдет так, то сегодня доходность облигации к погашению может составить в районе 15,2% годовых. То есть если ставки действительно пойдут вниз, то фонды ликвидности и многие флоутеры сразу это почувствуют, а эта бумага останется как есть.
Иногда полезно быть тормозом.
#облигации #офз #флоутеры
Розничный рынок инструментов с плавающей доходностью захвачен сегодня шпаной фондов ликвидности, группой респектабельных ОФЗ-ПК нового поколения (все на одно лицо, как агенты Смит) и разномастной ордой корпоративных флоутеров. ОФЗ старого поколения долго считались немодными и устаревшими из-за своего механизма установления купона - он считается раз в год как среднее значение RUONIA за предшествующие шесть месяцев, плюс премия 120-160 бпс.
Но возможно настала пора старой гвардии. Текущий купон у бумаги 29006 платится 31.02.2024 и равен всего 8,53% (по мотивам средней RUONIA за февраль-июль 2023). Зато следующий купон будет примерно 15-15,2% (в зависимости от того, 16 или 17% будет новая ставка ЦБ с декабря). Этот купон будет действовать на февраль-июль 2024 г.
А вот третий и последний купон, уплачиваемый вместе с погашением облигации в январе 2025 г., будет зависеть от того, как будет вести себя ключевая ставка и соответственно RUONIA в первом полугодии 2024 г. Резкое понижение кажется мне пока маловероятным, поэтому при среднем значении 15 плюс премия 1,2 это даст купон на уровне 16,2% годовых.
Если всё пойдет так, то сегодня доходность облигации к погашению может составить в районе 15,2% годовых. То есть если ставки действительно пойдут вниз, то фонды ликвидности и многие флоутеры сразу это почувствуют, а эта бумага останется как есть.
Иногда полезно быть тормозом.
#облигации #офз #флоутеры
Все бегут, летят и скачут (Хармс)
За последние три месяца на рынок вышла 61 эмиссия корпоративных облигаций всех рейтингов от В- до ААА (считаю по дате завершения размещения, указанной в русбондс). Из них на флоутеры пришлось 38 выпусков (62% от общего числа).
За аналогичный период прошлого года на рынок вышло почти столько же - 58 выпусков. Знаете, сколько было флоутеров? Пять.
Тенденция однако.
С одной стороны, конечно хорошо, что расширяется круг инструментов для защиты от роста процентных ставок. Тем более, что брокеры после тычка ЦБ снизили ограничения на покупку флоутеров неквалифицированными инвесторами. Покупай и защищайся на здоровье (не рекомендация, если что).
С другой стороны, многие олдскульные инвесторы ценят облигации именно за возможность получать заранее известные суммы купонов, а не кататься на горках RUSFAR/RUONIA/КС. В конце концов облигация - это прежде всего fixed income, а не вот это вот всё. Кстати возможный дефицит “нормальных” облигаций может спровоцировать повышенный спрос на них и соответственно не вполне адекватную оценку.
Логика эмитентов логика понятна - не хотят фиксировать большой купон надолго. Вдруг ставки скоро пойдут вниз (что вряд ли, ну ладно). Но все ли из них способны покрывать своей ебитдой пляшущую ставку? Некоторые категории эмитентов, вроде банков, отработают увеличением маржи, ок. Еще может быть лизинговые компании, хотя здесь уже возможны нюансы с изменением лизинговых платежей по уже запущенным лизинговым сделкам. Но как собираются производственные, строительные, торговые или сервисные компании компенсировать потенциальные рост процентных расходов, мне не очень ясно. Особенно в сегменте ВДО.
#флоутеры
За последние три месяца на рынок вышла 61 эмиссия корпоративных облигаций всех рейтингов от В- до ААА (считаю по дате завершения размещения, указанной в русбондс). Из них на флоутеры пришлось 38 выпусков (62% от общего числа).
За аналогичный период прошлого года на рынок вышло почти столько же - 58 выпусков. Знаете, сколько было флоутеров? Пять.
Тенденция однако.
С одной стороны, конечно хорошо, что расширяется круг инструментов для защиты от роста процентных ставок. Тем более, что брокеры после тычка ЦБ снизили ограничения на покупку флоутеров неквалифицированными инвесторами. Покупай и защищайся на здоровье (не рекомендация, если что).
С другой стороны, многие олдскульные инвесторы ценят облигации именно за возможность получать заранее известные суммы купонов, а не кататься на горках RUSFAR/RUONIA/КС. В конце концов облигация - это прежде всего fixed income, а не вот это вот всё. Кстати возможный дефицит “нормальных” облигаций может спровоцировать повышенный спрос на них и соответственно не вполне адекватную оценку.
Логика эмитентов логика понятна - не хотят фиксировать большой купон надолго. Вдруг ставки скоро пойдут вниз (что вряд ли, ну ладно). Но все ли из них способны покрывать своей ебитдой пляшущую ставку? Некоторые категории эмитентов, вроде банков, отработают увеличением маржи, ок. Еще может быть лизинговые компании, хотя здесь уже возможны нюансы с изменением лизинговых платежей по уже запущенным лизинговым сделкам. Но как собираются производственные, строительные, торговые или сервисные компании компенсировать потенциальные рост процентных расходов, мне не очень ясно. Особенно в сегменте ВДО.
#флоутеры
Корпоративные флоутеры ползут вниз
Усреднил котировки:
- 47 наиболее торгуемых корпоративных флоутеров, которые были размещены до августа текущего года
- пяти ОФЗ-флоутеров нового поколения.
Получается, что с начала августа корпораты (синяя линия) подешевели в среднем примерно на 50 бп. ОФЗ (красная линия) тоже дергались вниз, но почти восстановились.
О чем это может (но не должно) говорить❓
❗️ Первое. Жадность снова пытается победить страх, что вызывает переток денег из флоутеров в пытающиеся отжаться длинные ОФЗ. Такое случается не в первый раз, но сейчас движение очень заметно
❗️ Второе. Подтверждается гипотеза о том, что при реальном снижении ставок падение котировок корпоративных флоутеров может оказаться драматичным. Сочетание нескольких обстоятельств (небольшая премия к индикатору, низкая ликвидность, настроения на рынке) может обнулить эффект от премий этих бумаг к фондам ликвидности. Floaters - handle with care⚠️
❗️ Третье. Эмитенты возможно перекормили инвесторов плавающими купонами. За лето корпораты завершили размещения на общую сумму 629 млрд (77 выпусков). Из этой суммы 95% (45 выпусков) пришлось на флоутеры. Горшочек, не вари
#флоутеры
Усреднил котировки:
- 47 наиболее торгуемых корпоративных флоутеров, которые были размещены до августа текущего года
- пяти ОФЗ-флоутеров нового поколения.
Получается, что с начала августа корпораты (синяя линия) подешевели в среднем примерно на 50 бп. ОФЗ (красная линия) тоже дергались вниз, но почти восстановились.
О чем это может (но не должно) говорить
#флоутеры
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
В батальной живописи есть серия картин с обобщенным названием "Пейзаж после битвы". Российский рынок флоутеров по результатам уходящей недели выглядит именно так
Полк корпоративных флоутеров показал минус 0.61%, батальоны ОФЗ нового поколения - минус 0.35% и лишь ОФЗ старого поколения в среднем удержались на том же уровне, но с большим разбросом (см диаграмму)
Корпораты пострадали почти все, лишь 14 выпусков из 134 исследуемых удержались от падения. На первом плане заметны бездыханные тела героев из ГТЛК, АФК и маленького гордого Директ-Лизинга
Но в отличие от живописи битва при флоутерах еще не закончена. После пятничного решения ЦБ по ставке падение несколько затормозилось, посмотрим, что будет дальше
#флоутеры
Полк корпоративных флоутеров показал минус 0.61%, батальоны ОФЗ нового поколения - минус 0.35% и лишь ОФЗ старого поколения в среднем удержались на том же уровне, но с большим разбросом (см диаграмму)
Корпораты пострадали почти все, лишь 14 выпусков из 134 исследуемых удержались от падения. На первом плане заметны бездыханные тела героев из ГТЛК, АФК и маленького гордого Директ-Лизинга
Но в отличие от живописи битва при флоутерах еще не закончена. После пятничного решения ЦБ по ставке падение несколько затормозилось, посмотрим, что будет дальше
#флоутеры
“Жалкое зрелище. Душераздирающее зрелище. Кошмар” - наверняка сказал бы ослик Иа-Иа, если бы он обозревал рынок флоутеров, а не собственный пропавший хвост
Корпоративные флоутеры - в среднем минус 1.9%. ОФЗ нового поколения - в среднем минус 0.15%, да и то за счет атипичного роста в 29023, а медианное значение - минус 0.51%. ОФЗ старого поколения - минус 0.68%
Причины скорее всего в расширении кредитных спредов и конкуренции со стороны инструментов с фиксированной доходностью (облигации, вклады) и плюс общая затоваренность рынка флоутеров
В общем надежного убежища из флоутеров не вышло. Последними редутами спокойствия остаются пожалуй фонды ликвидности и качественные бонды с фиксированными купонами и близкими (4-9 месяцев) сроками погашения
Более подробные таблицы - тут
#флоутеры
Корпоративные флоутеры - в среднем минус 1.9%. ОФЗ нового поколения - в среднем минус 0.15%, да и то за счет атипичного роста в 29023, а медианное значение - минус 0.51%. ОФЗ старого поколения - минус 0.68%
Причины скорее всего в расширении кредитных спредов и конкуренции со стороны инструментов с фиксированной доходностью (облигации, вклады) и плюс общая затоваренность рынка флоутеров
В общем надежного убежища из флоутеров не вышло. Последними редутами спокойствия остаются пожалуй фонды ликвидности и качественные бонды с фиксированными купонами и близкими (4-9 месяцев) сроками погашения
Более подробные таблицы - тут
#флоутеры
Не всё золото, что блестит. В нашем случае - именно то, что блестит, не есть золото
Взял 133 наиболее ликвидных флоутера с рейтингами от ААА до ВВ- (но последних совсем мало) и посчитал корреляцию недельного падения котировок с длительностью периода до ближайшего возможного погашения, кредитным рейтингом и премией к базовому индикатору (в 72% - КС, остальное - RUONIA)
Наблюдается практически нулевая корреляция между уровнем обесценения и числом дней до ближайшего возможного погашения. То есть падали как длинные, так и относительно короткие бумаги. Гораздо заметнее корреляция с кредитным рейтингом - чем ниже рейтинг, тем сильнее снижение, корреляция 0.48. Но больше всего падение котировок коррелирует с уровнем премии к базе - коэффициент 0.65. Картинка прилагается
На первый взгляд более глубокий обвал флоутеров с высокими премиями контр-интуитивен: по идее бóльшая премия должна привлекать инвесторов и смягчать падение. Но похоже, что работает другая логика: щедрые премии лучше характеризует кредитный риск эмитента, чем формальные кредитные рейтинги, И когда эмитент с рейтингом А от АКРА и Эксперта соглашается на купон КС+4.25% по своему выпуску, он неявно признается в собственной ВДОшности. Ничего плохого в этом нет, но падение его котировок до 92% не выглядит удивительным - у ВДО свои особенности
#флоутеры
Взял 133 наиболее ликвидных флоутера с рейтингами от ААА до ВВ- (но последних совсем мало) и посчитал корреляцию недельного падения котировок с длительностью периода до ближайшего возможного погашения, кредитным рейтингом и премией к базовому индикатору (в 72% - КС, остальное - RUONIA)
Наблюдается практически нулевая корреляция между уровнем обесценения и числом дней до ближайшего возможного погашения. То есть падали как длинные, так и относительно короткие бумаги. Гораздо заметнее корреляция с кредитным рейтингом - чем ниже рейтинг, тем сильнее снижение, корреляция 0.48. Но больше всего падение котировок коррелирует с уровнем премии к базе - коэффициент 0.65. Картинка прилагается
На первый взгляд более глубокий обвал флоутеров с высокими премиями контр-интуитивен: по идее бóльшая премия должна привлекать инвесторов и смягчать падение. Но похоже, что работает другая логика: щедрые премии лучше характеризует кредитный риск эмитента, чем формальные кредитные рейтинги, И когда эмитент с рейтингом А от АКРА и Эксперта соглашается на купон КС+4.25% по своему выпуску, он неявно признается в собственной ВДОшности. Ничего плохого в этом нет, но падение его котировок до 92% не выглядит удивительным - у ВДО свои особенности
#флоутеры
Традиционный обзор рынка флоутеров превращается в какую-то хронику пикирующего бомбардировщика
Корпоративные флоутеры прямо штопорят - минус 1.46% за неделю. Падение затронуло 110 из 128 обозреваемых наиболее ликвидных выпусков. Наибольший плюс показывают бонды от солидных эмитентов и прежде всего с номинированием в валюте (НорНикель-БО-001P-06-CNY), зато в антилидерах смешались бумаги Пионер-Лизинга, Балтлиза и неизменно АФК
В старых и новых флоутерах ОФЗ тоже минус, но совсем легкий - 0.09%. Видимо облегчение от того, что 2 трлн новых займов минфина не вылилось на открытый рынок, прошло и в сектор возвращается привычное уныние
И конечно обратим внимание на новичка нашего обзора - на тот самый суперновый выпуск ОФЗ-29026 на 1 трлн, который был предположительно распределен по системно-значимым банкам. За первую полную неделю он показал почти минус 1% - неплохо для начала, правда при смешных для такого выпуска оборотах 3-10 млн руб в день. Выглядит так, будто счастливые приобретатели этих бумаг связаны некоей клятвой хранить этот выпуск близко к телу. В следующий обзор включим еще данные по еще более свежему ОФЗ-29027
#флоутеры
Корпоративные флоутеры прямо штопорят - минус 1.46% за неделю. Падение затронуло 110 из 128 обозреваемых наиболее ликвидных выпусков. Наибольший плюс показывают бонды от солидных эмитентов и прежде всего с номинированием в валюте (НорНикель-БО-001P-06-CNY), зато в антилидерах смешались бумаги Пионер-Лизинга, Балтлиза и неизменно АФК
В старых и новых флоутерах ОФЗ тоже минус, но совсем легкий - 0.09%. Видимо облегчение от того, что 2 трлн новых займов минфина не вылилось на открытый рынок, прошло и в сектор возвращается привычное уныние
И конечно обратим внимание на новичка нашего обзора - на тот самый суперновый выпуск ОФЗ-29026 на 1 трлн, который был предположительно распределен по системно-значимым банкам. За первую полную неделю он показал почти минус 1% - неплохо для начала, правда при смешных для такого выпуска оборотах 3-10 млн руб в день. Выглядит так, будто счастливые приобретатели этих бумаг связаны некоей клятвой хранить этот выпуск близко к телу. В следующий обзор включим еще данные по еще более свежему ОФЗ-29027
#флоутеры