Кейс с понижением кредитного рейтинга «Вива Деньги» сразу на две ступени из-за некоего «технологического сбоя» может множиться дальше.
Поясню.
Многие эмитенты теперь позиционируют себя в качестве финтехов: МФО, кик/каршеринги, лизинги и прочие. Разве что племенные заводы и нефтетрейдеры пока не заявились, но, возможно, я что-то пропустил. И в этом есть как чистая правда, так и некоторая лакировка действительности – инвесторы млеют от аббревиатур IT и AI, что бы это ни значило на самом деле.
Но раз вы финтехи, то у вас есть IT-платформа? «Именно! - гордо ответствуют эмитенты, - и весьма оригинальной конструкции. В этом вся наша сила». И загадочно улыбаются. Типа, у нас есть такие приборы, но мы вам о них не расскажем.
Но если технологический сбой (если причина у ЦФП действительно в нем) способен привести к резкому понижению кредитного качества эмитента, то он превращается из досадного внутреннего неудобства в проблему для тысяч инвесторов, чьи деньги вложены в эти облигации. И в следующий раз, когда очередной эмитент будет рассказывать про свою финтех-ориентированность, мы должны задать ему вопрос не только про отчетность и блестящие деловые перспективы, но и про состояние и качество его технологической платформы. А поскольку мало кто из инвесторов в этом разбирается, то напрашивается некая форма технологического аудита, аналогичного финансовому.
Вот кстати и новая работа рейтинговым агентствам в рамках процедуры рейтингования.
Поясню.
Многие эмитенты теперь позиционируют себя в качестве финтехов: МФО, кик/каршеринги, лизинги и прочие. Разве что племенные заводы и нефтетрейдеры пока не заявились, но, возможно, я что-то пропустил. И в этом есть как чистая правда, так и некоторая лакировка действительности – инвесторы млеют от аббревиатур IT и AI, что бы это ни значило на самом деле.
Но раз вы финтехи, то у вас есть IT-платформа? «Именно! - гордо ответствуют эмитенты, - и весьма оригинальной конструкции. В этом вся наша сила». И загадочно улыбаются. Типа, у нас есть такие приборы, но мы вам о них не расскажем.
Но если технологический сбой (если причина у ЦФП действительно в нем) способен привести к резкому понижению кредитного качества эмитента, то он превращается из досадного внутреннего неудобства в проблему для тысяч инвесторов, чьи деньги вложены в эти облигации. И в следующий раз, когда очередной эмитент будет рассказывать про свою финтех-ориентированность, мы должны задать ему вопрос не только про отчетность и блестящие деловые перспективы, но и про состояние и качество его технологической платформы. А поскольку мало кто из инвесторов в этом разбирается, то напрашивается некая форма технологического аудита, аналогичного финансовому.
Вот кстати и новая работа рейтинговым агентствам в рамках процедуры рейтингования.
Волна новых замещаек так и не пришла на изнывающий от нехватки валютных инструментов фондовый рынок РФ. Вместо этого тихонечко и сбоку подошел Фридом со своими долларовыми бондами. Да с ежемесячным купоном по годовой ставке 12%, через два года переходящим в плавающий с привязкой к ставке Федрезерва. И номиналом 100 долларов (правда с минимальным лотом 1000 долл). Обращение на казахстанской AIS.
Подписчики интересуются, есть ли подвох? Да, и как минимум три.
Во-первых, низкий рейтинг гаранта Freedom Holding Corp (сами облигации выпускаются от имени финансовой дочки группы – Freedom Finance SPC). Уровень В- с негативным прогнозом от S&P. Это не просто high-yield, это уже забористый джанк. Доходности 12–15% характерны для этого сегмента.
Во-вторых, облигация густо увешана офертами: один пут - через два года, и целых три колла – через 2, 3 и 4 года. То есть уже через пару лет бумага может быть отозвана, особенно если ставки пойдут вниз, поэтому флоутера может и не случиться.
В-третьих, на собираемые через облигации 200 млн долл. Фридом собирается развивать собственного телекоммуникационного оператора в Казахстане. Не будучи отраслевым экспертом, замечу, однако, что в этой стране с населением 19 млн человек работает уже три сотовых оператора плюс несколько виртуальных. И не очень понятно как и зачем Фридом собирается расталкивать конкурентов.
Про инфраструктурные риски даже не упоминаем, а они для российских инвесторов, даже вкладывающих через счета в «дружественных» юрисдикциях, точно есть.
В общем, так себе история.
#фридом
Подписчики интересуются, есть ли подвох? Да, и как минимум три.
Во-первых, низкий рейтинг гаранта Freedom Holding Corp (сами облигации выпускаются от имени финансовой дочки группы – Freedom Finance SPC). Уровень В- с негативным прогнозом от S&P. Это не просто high-yield, это уже забористый джанк. Доходности 12–15% характерны для этого сегмента.
Во-вторых, облигация густо увешана офертами: один пут - через два года, и целых три колла – через 2, 3 и 4 года. То есть уже через пару лет бумага может быть отозвана, особенно если ставки пойдут вниз, поэтому флоутера может и не случиться.
В-третьих, на собираемые через облигации 200 млн долл. Фридом собирается развивать собственного телекоммуникационного оператора в Казахстане. Не будучи отраслевым экспертом, замечу, однако, что в этой стране с населением 19 млн человек работает уже три сотовых оператора плюс несколько виртуальных. И не очень понятно как и зачем Фридом собирается расталкивать конкурентов.
Про инфраструктурные риски даже не упоминаем, а они для российских инвесторов, даже вкладывающих через счета в «дружественных» юрисдикциях, точно есть.
В общем, так себе история.
#фридом
Сползает по крыше старик Козлодоев. И рынок бондов вместе с ним.
Рост доходностей наблюдается по всему фронту ВДО для взрослых, где мы показываем выборку самых ликвидных бондов рейтинга А± с дюрацией от 1 до 3 лет. Средняя доходность по группе выросла до 18,22% (+0,24), а за вычетом бумаг МВ и Сегежи – до 16,47% (+0,35). При этом обороты по выборке выросли на 40%
Постоянные читатели обратят внимание на отсутствие выпуска МВидео-001Р-04 в верхней части таблицы. Не радуйтесь, просто его дюрация ушла ниже единицы, поэтому он выпал из выборки. Зато его братишка 001Р-03 отлично лидирует в одиночку. Ну и Сегежи стало больше, новость о займе акционера (видимо на выкуп облигаций по оферте) не добавила оптимизма инвесторам.
Цифры из Русбондс
#облигации
Рост доходностей наблюдается по всему фронту ВДО для взрослых, где мы показываем выборку самых ликвидных бондов рейтинга А± с дюрацией от 1 до 3 лет. Средняя доходность по группе выросла до 18,22% (+0,24), а за вычетом бумаг МВ и Сегежи – до 16,47% (+0,35). При этом обороты по выборке выросли на 40%
Постоянные читатели обратят внимание на отсутствие выпуска МВидео-001Р-04 в верхней части таблицы. Не радуйтесь, просто его дюрация ушла ниже единицы, поэтому он выпал из выборки. Зато его братишка 001Р-03 отлично лидирует в одиночку. Ну и Сегежи стало больше, новость о займе акционера (видимо на выкуп облигаций по оферте) не добавила оптимизма инвесторам.
Цифры из Русбондс
#облигации
На подходе очередная часть сериала про Роснано – погашение выпуска 002Р-05 на 5,5 млрд. За неделю до выплаты (12 декабря) бумаги торгуются по 97,3% номинала с доходностью около 600% (буквами - шестисот) годовых. Видимо железобетонной уверенности у инвесторов нет, но и страха особого тоже нет, иначе дисконт был бы гораздо выше. Облигации не обеспечены госгарантией.
Ещё в конце декабря должен гаситься выпуск БО-П01 на 10 млрд, но он нерыночный, на бирже не котируется, там вернее договорятся.
#роснано
Ещё в конце декабря должен гаситься выпуск БО-П01 на 10 млрд, но он нерыночный, на бирже не котируется, там вернее договорятся.
#роснано
Злые языки в авиаотрасли поговаривают, что к 2025 г. половина авиапарка РФ остановится из-за выработки ресурса, отсутствия запчастей и моторов и недоступности техобслуживания. Запаркованные машины станут донорами для оставшейся части флота, которая сможет пролетать ещё пару-тройку лет. «Дальше — тишина»
Клевещут? Наверняка. А если нет?
Ну, какие-то блоки и гайки можно протащить в чемодане через казахстанские степи, но мотор CFM56 через игольное ушко уже не пролезет. Персидские товарищи чем-то помогут, хотя насчет безопасности полетов с иранскими контрфактными деталями у меня есть сомнения. И делать тяжелую форму ТО для 738 или 320 в гаражах тоже не получится. Теоретически можно предполагать некое урегулирование в геополитике, но тут я не компетентен. Совсем фантастические сценарии вроде массового производства Ту-204 и Ил-96 оставим форумам авиамоделистов.
Что это может значить для облигационного рынка?
Первое – Аэрофлот. Облигации почти на 25 млрд руб. с погашением в 2026 г. Сможет ли он выплатить долг, если число исправных самолетов (а, следовательно, и выручка) сократится, например вдвое? Или инвесторам предстоит пеший поход V категории сложности по маршруту имени Роснано, только без госгарантий? Любопытно также, на что надеются держатели акций Аэрофлота.
Второе – ГТЛК. В 2022 г. компания гордилась, что почти треть её лизингового портфеля приходится на авиацию. Теперь за этой третью гоняются по всему миру, а потом она вообще может встать у забора - в буквальном смысле. Облигаций у ГТЛК на 589 млрд руб., т.е. раз эдак в 15 больше чем у Роснано. Никаких намеков, просто для информации.
Есть ещё Домодедово Фьюэл Фасилитис и Аэрофьюлз с облигационным долгом на 15 и 2,9 млрд соответственно.
На рисунке это не молодой биткойн, это акции Turkish Airways, давшие примерно 900% доходности с февраля 2022. Потому что люди делом занимаются, а не вот это вот всё.
#авиация #аэрофлот #гтлк
Клевещут? Наверняка. А если нет?
Ну, какие-то блоки и гайки можно протащить в чемодане через казахстанские степи, но мотор CFM56 через игольное ушко уже не пролезет. Персидские товарищи чем-то помогут, хотя насчет безопасности полетов с иранскими контрфактными деталями у меня есть сомнения. И делать тяжелую форму ТО для 738 или 320 в гаражах тоже не получится. Теоретически можно предполагать некое урегулирование в геополитике, но тут я не компетентен. Совсем фантастические сценарии вроде массового производства Ту-204 и Ил-96 оставим форумам авиамоделистов.
Что это может значить для облигационного рынка?
Первое – Аэрофлот. Облигации почти на 25 млрд руб. с погашением в 2026 г. Сможет ли он выплатить долг, если число исправных самолетов (а, следовательно, и выручка) сократится, например вдвое? Или инвесторам предстоит пеший поход V категории сложности по маршруту имени Роснано, только без госгарантий? Любопытно также, на что надеются держатели акций Аэрофлота.
Второе – ГТЛК. В 2022 г. компания гордилась, что почти треть её лизингового портфеля приходится на авиацию. Теперь за этой третью гоняются по всему миру, а потом она вообще может встать у забора - в буквальном смысле. Облигаций у ГТЛК на 589 млрд руб., т.е. раз эдак в 15 больше чем у Роснано. Никаких намеков, просто для информации.
Есть ещё Домодедово Фьюэл Фасилитис и Аэрофьюлз с облигационным долгом на 15 и 2,9 млрд соответственно.
На рисунке это не молодой биткойн, это акции Turkish Airways, давшие примерно 900% доходности с февраля 2022. Потому что люди делом занимаются, а не вот это вот всё.
#авиация #аэрофлот #гтлк
Старый флоутер ОФЗ-29006-ПК с погашением в январе 2025. Купил себе немного.
Розничный рынок инструментов с плавающей доходностью захвачен сегодня шпаной фондов ликвидности, группой респектабельных ОФЗ-ПК нового поколения (все на одно лицо, как агенты Смит) и разномастной ордой корпоративных флоутеров. ОФЗ старого поколения долго считались немодными и устаревшими из-за своего механизма установления купона - он считается раз в год как среднее значение RUONIA за предшествующие шесть месяцев, плюс премия 120-160 бпс.
Но возможно настала пора старой гвардии. Текущий купон у бумаги 29006 платится 31.02.2024 и равен всего 8,53% (по мотивам средней RUONIA за февраль-июль 2023). Зато следующий купон будет примерно 15-15,2% (в зависимости от того, 16 или 17% будет новая ставка ЦБ с декабря). Этот купон будет действовать на февраль-июль 2024 г.
А вот третий и последний купон, уплачиваемый вместе с погашением облигации в январе 2025 г., будет зависеть от того, как будет вести себя ключевая ставка и соответственно RUONIA в первом полугодии 2024 г. Резкое понижение кажется мне пока маловероятным, поэтому при среднем значении 15 плюс премия 1,2 это даст купон на уровне 16,2% годовых.
Если всё пойдет так, то сегодня доходность облигации к погашению может составить в районе 15,2% годовых. То есть если ставки действительно пойдут вниз, то фонды ликвидности и многие флоутеры сразу это почувствуют, а эта бумага останется как есть.
Иногда полезно быть тормозом.
#облигации #офз #флоутеры
Розничный рынок инструментов с плавающей доходностью захвачен сегодня шпаной фондов ликвидности, группой респектабельных ОФЗ-ПК нового поколения (все на одно лицо, как агенты Смит) и разномастной ордой корпоративных флоутеров. ОФЗ старого поколения долго считались немодными и устаревшими из-за своего механизма установления купона - он считается раз в год как среднее значение RUONIA за предшествующие шесть месяцев, плюс премия 120-160 бпс.
Но возможно настала пора старой гвардии. Текущий купон у бумаги 29006 платится 31.02.2024 и равен всего 8,53% (по мотивам средней RUONIA за февраль-июль 2023). Зато следующий купон будет примерно 15-15,2% (в зависимости от того, 16 или 17% будет новая ставка ЦБ с декабря). Этот купон будет действовать на февраль-июль 2024 г.
А вот третий и последний купон, уплачиваемый вместе с погашением облигации в январе 2025 г., будет зависеть от того, как будет вести себя ключевая ставка и соответственно RUONIA в первом полугодии 2024 г. Резкое понижение кажется мне пока маловероятным, поэтому при среднем значении 15 плюс премия 1,2 это даст купон на уровне 16,2% годовых.
Если всё пойдет так, то сегодня доходность облигации к погашению может составить в районе 15,2% годовых. То есть если ставки действительно пойдут вниз, то фонды ликвидности и многие флоутеры сразу это почувствуют, а эта бумага останется как есть.
Иногда полезно быть тормозом.
#облигации #офз #флоутеры
В новом еженедельном выпуске ВДО для взрослых (Топ-18 самых доходных и ликвидных облигаций рейтинга А± с дюрацией 1-3 года):
- рост доходности продолжается
- МВидео туземун, но нерадостны лица его инвесторов
- Сегежа берет массой
- новые участники забега.
Средняя доходность по выборке выросла на 0,85 п.п. до 19,06%, а без учета МВидео и Сегежи - на 0,44 п.п. до 16,91%.
Доходность единственной бумаги МВ, попадающей в нашу выборку, опережает по росту всех остальных участников конкурса. И как-то уж слишком опережает. Большого слива тоже вроде не видно – объемы торгов пока находятся в обычных пределах. Менеджмент вовсю уверяет, что всё налаживается. Ситуация довольно странная.
Зато у Сегежи всё идет по плану. По трем выпускам из двух уверенный рост доходности – это нормально, т.к. ничего хорошего с компанией не происходит, и помощь акционера тому свидетельство. К новому году вполне могут добраться до 30.
В нашей группе появились новые лица - ХКФ Банк и Уральская Сталь. И скорее всего новичков будет больше. Похоже, что владельцы всё большего количества облигационных выпусков осознают новую реальность и начинают сбрасывать бонды с относительно низкой доходностью.
Объемы торгов подскочили на 35%, но это за счет атипичных оборотов по облигациям ЭР-Телекома – если их не учитывать, то суммарные обороты окажутся даже ниже прошлой недели.
#облигации
- рост доходности продолжается
- МВидео туземун, но нерадостны лица его инвесторов
- Сегежа берет массой
- новые участники забега.
Средняя доходность по выборке выросла на 0,85 п.п. до 19,06%, а без учета МВидео и Сегежи - на 0,44 п.п. до 16,91%.
Доходность единственной бумаги МВ, попадающей в нашу выборку, опережает по росту всех остальных участников конкурса. И как-то уж слишком опережает. Большого слива тоже вроде не видно – объемы торгов пока находятся в обычных пределах. Менеджмент вовсю уверяет, что всё налаживается. Ситуация довольно странная.
Зато у Сегежи всё идет по плану. По трем выпускам из двух уверенный рост доходности – это нормально, т.к. ничего хорошего с компанией не происходит, и помощь акционера тому свидетельство. К новому году вполне могут добраться до 30.
В нашей группе появились новые лица - ХКФ Банк и Уральская Сталь. И скорее всего новичков будет больше. Похоже, что владельцы всё большего количества облигационных выпусков осознают новую реальность и начинают сбрасывать бонды с относительно низкой доходностью.
Объемы торгов подскочили на 35%, но это за счет атипичных оборотов по облигациям ЭР-Телекома – если их не учитывать, то суммарные обороты окажутся даже ниже прошлой недели.
#облигации
Более оптимистичный (в противовес этому) взгляд на авиационную отрасль предполагает развитие по иранскому пути и включает:
1. продолжение поставок запчастей и моторов через третьи страны
2. освоение в РФ производства и восстановительного ремонта деталей и блоков, а также ремонта самолетов, включая более тяжелые формы ТО
3. снижение требований к летной годности и безопасности полетов.
При таком сценарии основная часть флота, прежде всего машины семейств 737NG и 320ceo, может эксплуатироваться ещё много лет, постепенно усыхая только под воздействием естественного износа, очень серьезных дефектов и авиаинцидентов. Например, два крупнейших иранских авиаперевозчика Iran Air и Mahan Air оперируют преимущественно 25–35-летними самолетами и им норм. Хотя может и не норм, но куда им деваться.
В пролете может оказаться S7, чей флот на треть состоит из современных 320neo с новыми двигателями CFM Leap1A – такие моторы можно получить только от производителя, поэтому через некоторое время этот флот может выйти из строя. Но акций S7 на фондовом рынке нет, облигации они кое-как с рестрактом погасили ещё десять дет назад, поэтому это не проблема инвесторов. Возможно, часть этих машин находится во владении ГТЛК, но пока такой информации я не нашел.
Ну а дальше либо эмир, либо ишак.
#авиация
1. продолжение поставок запчастей и моторов через третьи страны
2. освоение в РФ производства и восстановительного ремонта деталей и блоков, а также ремонта самолетов, включая более тяжелые формы ТО
3. снижение требований к летной годности и безопасности полетов.
При таком сценарии основная часть флота, прежде всего машины семейств 737NG и 320ceo, может эксплуатироваться ещё много лет, постепенно усыхая только под воздействием естественного износа, очень серьезных дефектов и авиаинцидентов. Например, два крупнейших иранских авиаперевозчика Iran Air и Mahan Air оперируют преимущественно 25–35-летними самолетами и им норм. Хотя может и не норм, но куда им деваться.
В пролете может оказаться S7, чей флот на треть состоит из современных 320neo с новыми двигателями CFM Leap1A – такие моторы можно получить только от производителя, поэтому через некоторое время этот флот может выйти из строя. Но акций S7 на фондовом рынке нет, облигации они кое-как с рестрактом погасили ещё десять дет назад, поэтому это не проблема инвесторов. Возможно, часть этих машин находится во владении ГТЛК, но пока такой информации я не нашел.
Ну а дальше либо эмир, либо ишак.
#авиация
SBRB001567R_conditions.pdf
431.9 KB
Подписчик интересуется относительно перспектив облигации СберИОС567.
Начнем с того, это не нормальная облигация, а структурная нота - инструмент, чья доходность привязан к росту базового актива. В качестве такого актива может выступать, например, цена на золото (привет золотым «облигациям» Селигдара) или иные индикаторы. В случае со СберИОС567 – это индекс Мосбиржи. Если индекс растет, то держателю выплачивается дополнительный доход, а если нет – то символический купон 0,01% годовых. Более детально порядок начисления и выплаты дохода указан в Условиях размещения (прилагаются, читать со с.11)
СберИОС567 была выпущена 16.06.2023 г. с погашением в 2028 г. С января 2024 г. по ней должен выплачиваться ежеквартальный доход. К сегодняшней дате индекс Мосбиржи вырос с 2809 примерно до 3020 пунктов, т.е. где-то на 7,5%, а значит шанс на получение дополнительного дохода пока есть. А дальше непонятно – если рынок акций уйдет в боковик, то допхода пока видимо не будет.
Изящно выйти из СберИОС567 не получится – у него дрянная ликвидность на вторичном рынке, например сегодня котировки бид-аск были 90-100.
В целом, структурные ноты – это зло. Их основное назначение – обеспечить комиссии банкам от продажи, причем сейлзы обычно даже не могут объяснить, как работает та или иная нота. Правда, я встречал пару розничных инвесторов, которые утверждали, что смогли заработать на них, но то бывало в период роста рынка, да и их брокерских отчетов я не видел.
Начнем с того, это не нормальная облигация, а структурная нота - инструмент, чья доходность привязан к росту базового актива. В качестве такого актива может выступать, например, цена на золото (привет золотым «облигациям» Селигдара) или иные индикаторы. В случае со СберИОС567 – это индекс Мосбиржи. Если индекс растет, то держателю выплачивается дополнительный доход, а если нет – то символический купон 0,01% годовых. Более детально порядок начисления и выплаты дохода указан в Условиях размещения (прилагаются, читать со с.11)
СберИОС567 была выпущена 16.06.2023 г. с погашением в 2028 г. С января 2024 г. по ней должен выплачиваться ежеквартальный доход. К сегодняшней дате индекс Мосбиржи вырос с 2809 примерно до 3020 пунктов, т.е. где-то на 7,5%, а значит шанс на получение дополнительного дохода пока есть. А дальше непонятно – если рынок акций уйдет в боковик, то допхода пока видимо не будет.
Изящно выйти из СберИОС567 не получится – у него дрянная ликвидность на вторичном рынке, например сегодня котировки бид-аск были 90-100.
В целом, структурные ноты – это зло. Их основное назначение – обеспечить комиссии банкам от продажи, причем сейлзы обычно даже не могут объяснить, как работает та или иная нота. Правда, я встречал пару розничных инвесторов, которые утверждали, что смогли заработать на них, но то бывало в период роста рынка, да и их брокерских отчетов я не видел.
Перефразируя классика - что-то недоброе таится в эмитентах, избегающих рейтингов, МСФО, общества аналитиков, бесед с инвесторами. Такие эмитенты или тяжело больны, или втайне ненавидят окружающих. Но это так, к слову, никакого совпадения с реальными событиями.
ООО «Всеинструменты» - редкий пример крупного эмитента облигаций, не имеющего кредитного рейтинга и как бы стоящего выше всей этой суеты с investor relations. Новая эмиссия флоутеров (КС+2,5%) на 2 млрд рублей рассчитана только на квалифицированных инвесторов. Но квалы тоже люди и хочется как-то понять их нелегкий выбор.
Отчетность по РСБУ - практическое единственное средство для познания ООО «Все инструменты». Из неё мы видим, что выручка за 9 месяцев 2023 выросла в 1,5 раза до 93 млрд руб. На первый взгляд, очень круто. Но если приглядеться пристальней, то можно разобрать несколько подробностей.
Первое. Маржинальность продаж (прибыль от продаж, деленная на выручку) упала в 2023 г. примерно втрое - с 2,5% до 0,9%. Маржинальность по чистой прибыли сократилась менее драматично - с 2,8% до 2,1%, но она обеспечена преимущественно ростом сальдо прочих доходов и расходов - то ли курсовыми разницам, то ли ещё чем-то – непонятно.
Второе. Энергичное увеличение оборотов сопровождается серьезным наращиванием краткосрочного долга (в 3,5 раза) и кредиторской задолженности (в 1,5 раза). Новые облигации видимо должны заместить выпуск 3-боб, погашаемый в конце декабря, на 1,5 млрд руб. И еще полмиллиарда на булавки останется. А через полгода наступает погашение ещё одного выпуска, на 1 млрд. Поэтому, как снег сойдет, можно ждать новых бондов от компании.
Третье. Несмотря на почти 2 млрд руб. чистой прибыли собственный капитал компании сократился с начала года не только в относительном выражении (с 9% до 6%), но и в абсолютном - с 3,8 млрд до 3 млрд. Исчезновение из состава собственных средств примерно 2,7 млрд руб. могло бы объясняться выплатой на эту сумму дивидендов – то есть примерно вдвое больше, чем в прошлом году.
Получается, что обороты растут, маржинальность падает, прибыль формируется некими прочими доходами и активно направляется на дивиденды, а для поддержания роста интенсивно наращивается долг. Так себе картина. Хотя возможно на самом деле всё иначе, но непонятно, где об этом можно узнать. Да и нужно ли.
#всеинструменты
ООО «Всеинструменты» - редкий пример крупного эмитента облигаций, не имеющего кредитного рейтинга и как бы стоящего выше всей этой суеты с investor relations. Новая эмиссия флоутеров (КС+2,5%) на 2 млрд рублей рассчитана только на квалифицированных инвесторов. Но квалы тоже люди и хочется как-то понять их нелегкий выбор.
Отчетность по РСБУ - практическое единственное средство для познания ООО «Все инструменты». Из неё мы видим, что выручка за 9 месяцев 2023 выросла в 1,5 раза до 93 млрд руб. На первый взгляд, очень круто. Но если приглядеться пристальней, то можно разобрать несколько подробностей.
Первое. Маржинальность продаж (прибыль от продаж, деленная на выручку) упала в 2023 г. примерно втрое - с 2,5% до 0,9%. Маржинальность по чистой прибыли сократилась менее драматично - с 2,8% до 2,1%, но она обеспечена преимущественно ростом сальдо прочих доходов и расходов - то ли курсовыми разницам, то ли ещё чем-то – непонятно.
Второе. Энергичное увеличение оборотов сопровождается серьезным наращиванием краткосрочного долга (в 3,5 раза) и кредиторской задолженности (в 1,5 раза). Новые облигации видимо должны заместить выпуск 3-боб, погашаемый в конце декабря, на 1,5 млрд руб. И еще полмиллиарда на булавки останется. А через полгода наступает погашение ещё одного выпуска, на 1 млрд. Поэтому, как снег сойдет, можно ждать новых бондов от компании.
Третье. Несмотря на почти 2 млрд руб. чистой прибыли собственный капитал компании сократился с начала года не только в относительном выражении (с 9% до 6%), но и в абсолютном - с 3,8 млрд до 3 млрд. Исчезновение из состава собственных средств примерно 2,7 млрд руб. могло бы объясняться выплатой на эту сумму дивидендов – то есть примерно вдвое больше, чем в прошлом году.
Получается, что обороты растут, маржинальность падает, прибыль формируется некими прочими доходами и активно направляется на дивиденды, а для поддержания роста интенсивно наращивается долг. Так себе картина. Хотя возможно на самом деле всё иначе, но непонятно, где об этом можно узнать. Да и нужно ли.
#всеинструменты
Волну замещаек можно считать завершенной. Теперь это официально. Крайний срок выпуска замещающих облигаций переносится на 2024 г. А там видно будет.
Нормативные акты лишь фиксируют статус-кво. А оно заключается в том, что эмитенты евробондов во главе с Минфином дружнозабили на отложили всё это замещение. И правильно сделали: никаких бенефитов выпуск замещаек не несет, а санкций за невыпуск не предусмотрено - зачем тогда возиться?
Что это значит для облигационного рынка?
Первое. Рынок замещающих облигаций скорее всего останется в нынешнем виде, т.е. Газпром и остальные, с нечастым постепенным пополнением. Каких-то волн вряд ли стоит ожидать, в лучшем случае – крупные брызги. Так что роста доходностей на этом рынке я бы не ждал, особенно в свете широко ожидаемой после марта 2024 г. девальвации. Впрочем сильное падение тоже маловероятно, ведь снизу - на уровне 5-6% - подпирают юаневые бонды.
Второе. В неудобной ситуации могут обнаружить себя вип-клиенты российских брокеров, соблазнившиеся сверхдоходностью от покупки подмороженных евробондов для последующей конвертации в замещайки. Какая-то доходность конечно сохранится, но спекулятивный exit может затянуться - вплоть до даты погашения бумаги. Обычная история превращения спекулянта в стратегического инвестора.
И ещё. Интересно, не жалеет ли Газпром о том, что так поспешно навыпускал замещаек. Или всё-таки была какая-то глубокая и интимная цель в их выпуске. В кулуарах говорят, что была. Но в кулуарах чего только не наболтают.
#замещайки
Нормативные акты лишь фиксируют статус-кво. А оно заключается в том, что эмитенты евробондов во главе с Минфином дружно
Что это значит для облигационного рынка?
Первое. Рынок замещающих облигаций скорее всего останется в нынешнем виде, т.е. Газпром и остальные, с нечастым постепенным пополнением. Каких-то волн вряд ли стоит ожидать, в лучшем случае – крупные брызги. Так что роста доходностей на этом рынке я бы не ждал, особенно в свете широко ожидаемой после марта 2024 г. девальвации. Впрочем сильное падение тоже маловероятно, ведь снизу - на уровне 5-6% - подпирают юаневые бонды.
Второе. В неудобной ситуации могут обнаружить себя вип-клиенты российских брокеров, соблазнившиеся сверхдоходностью от покупки подмороженных евробондов для последующей конвертации в замещайки. Какая-то доходность конечно сохранится, но спекулятивный exit может затянуться - вплоть до даты погашения бумаги. Обычная история превращения спекулянта в стратегического инвестора.
И ещё. Интересно, не жалеет ли Газпром о том, что так поспешно навыпускал замещаек. Или всё-таки была какая-то глубокая и интимная цель в их выпуске. В кулуарах говорят, что была. Но в кулуарах чего только не наболтают.
#замещайки
Еженедельный замер температуры в секторе ВДО для взрослых - 18 самых доходных облигаций рейтинга А± с ликвидностью больше 3 млн руб за неделю и дюрацией 1-3 года.
Средняя доходность по выборке снизилась на 0,75 п.п. до 18,31%. Но если убрать из расчета группу лидеров МВ/Сегежа, то средняя доходность по остальным участникам сократилась всего на 0,31 п.п. до 16,6%.
По этому осторожному движению вниз я пока не готов делать вывод о развороте рынка. Но до праздников ещё неделя с небольшим осталась, посмотрим что будет.
В прошлые годы инвесторы перед тем, как нырнуть в оливье, активно скупали облигации, чтобы разместить свободные средства на две-три недели, провоцируя тем самым предновогоднее облигационное ралли. Но сейчас перспектива такого ралли кажется сомнительной: ситуация с инфляций неопределенная, времени осталось немного, да и фонды ликвидности как место парковки нас разбаловали.
Средняя доходность по выборке снизилась на 0,75 п.п. до 18,31%. Но если убрать из расчета группу лидеров МВ/Сегежа, то средняя доходность по остальным участникам сократилась всего на 0,31 п.п. до 16,6%.
По этому осторожному движению вниз я пока не готов делать вывод о развороте рынка. Но до праздников ещё неделя с небольшим осталась, посмотрим что будет.
В прошлые годы инвесторы перед тем, как нырнуть в оливье, активно скупали облигации, чтобы разместить свободные средства на две-три недели, провоцируя тем самым предновогоднее облигационное ралли. Но сейчас перспектива такого ралли кажется сомнительной: ситуация с инфляций неопределенная, времени осталось немного, да и фонды ликвидности как место парковки нас разбаловали.
Не хотите дочку с премией 380 к RUONIA? - Вот вам мама с 220 бипсами к той же RUONIA.
Объем новой эмиссии АФК (5 млрд руб.) удивительным образом сопоставим с займом, который АФК предоставило несчастной Сегеже. Если это не случайное совпадение (ну мало ли), то мы наблюдаем процесс перевешивания долга с депрессивного и уже не способного на самостоятельные заимствования предприятия непосредственно на корпоративный центр. Скорее всего Сегеже понадобятся новые вливания, а значит в 2024 г. можно ожидать новые облигационные выпуски в пользу голодающих детейПоволжья Системы. Правда у АФК и своих долгов немало.
Хотя депрессивна пока только одна Сегежа. Другие дочки - Медси, Степь и Биннофарм - бодры, веселы и прихорашиваются в предвкушении встречи с многочисленными розничными инвесторами на IPO. Но на gang-bang не надейтесь, ибо еще неизвестно кто кого bang. Успешная раскрутка этих компаний среди частных инвесторов позволит максимизировать цены размещения, перераспределяя тем самым акционерную стоимость от участников свежеиспеченных IPO к акционерам или, что для нас важнее, кредиторам корпоративного центра. Чем дороже дочка, тем больше денег сможет привлечь группа АФК и тем выше будет рыночная стоимость остающихся у неё контрольных пакетов. "Пять старушек - уже рубль", как говаривал некто Раскольников. Выплата дочками обильных дивидендов улучшила бы аппетит физиков и попутно облегчило бы “маме” обслуживание ее долгов.
Думаю, что держатели облигаций АФК будут с большим интересом наблюдать за IPO дочек АФК, но не уверен, что они захотят попасть в число приобретателей акций. У облигационеров своя планида.
Объем новой эмиссии АФК (5 млрд руб.) удивительным образом сопоставим с займом, который АФК предоставило несчастной Сегеже. Если это не случайное совпадение (ну мало ли), то мы наблюдаем процесс перевешивания долга с депрессивного и уже не способного на самостоятельные заимствования предприятия непосредственно на корпоративный центр. Скорее всего Сегеже понадобятся новые вливания, а значит в 2024 г. можно ожидать новые облигационные выпуски в пользу голодающих детей
Хотя депрессивна пока только одна Сегежа. Другие дочки - Медси, Степь и Биннофарм - бодры, веселы и прихорашиваются в предвкушении встречи с многочисленными розничными инвесторами на IPO. Но на gang-bang не надейтесь, ибо еще неизвестно кто кого bang. Успешная раскрутка этих компаний среди частных инвесторов позволит максимизировать цены размещения, перераспределяя тем самым акционерную стоимость от участников свежеиспеченных IPO к акционерам или, что для нас важнее, кредиторам корпоративного центра. Чем дороже дочка, тем больше денег сможет привлечь группа АФК и тем выше будет рыночная стоимость остающихся у неё контрольных пакетов. "Пять старушек - уже рубль", как говаривал некто Раскольников. Выплата дочками обильных дивидендов улучшила бы аппетит физиков и попутно облегчило бы “маме” обслуживание ее долгов.
Думаю, что держатели облигаций АФК будут с большим интересом наблюдать за IPO дочек АФК, но не уверен, что они захотят попасть в число приобретателей акций. У облигационеров своя планида.
Два размещения близких по рейтингу и дюрации от одного организатора (Синара) прошли почти в день в день – 13-14 декабря. И какая разная судьба.
Двухлетние Энерготехсервис-1-5 на 1 млрд. с ежемесячным купоном 16,25%, амортизируемый. Рейтинг А- (Эксперт), дюрация 1,47. Торгуется уже на 101,4% номинала с доходностью 16,4%. Апсайд, как в старые добрые.
Четырехлетние, но с офертой через полтора года, ВИС Финанс-5, на 2 млрд с квартальным купоном 16,2%. Рейтинг А (Эксперт), дюрация 1,34. Сполз до 99,7% и доходности 17,4%, но кажется, это не предел. Не принимает его земля.
Почему? Возможно всё дело в некоторой осторожности рынка к инфраструктурным строителям с большим объемом облигационного долга – они сильно зависят от госконтрактов (то ли будут, то ли нет, да и вообще сфера деликатная), а у ВИС и без того четыре выпуска на рынке. А может быть, не попали со структурой – не очень любят у нас длинные облигации с офертами, даже пут. Может что-то ещё, я не погружался глубоко.
Но это ещё одно подтверждение тому, что бумаги нельзя оценивать исключительно по доходности-дюрации-рейтингу.
Двухлетние Энерготехсервис-1-5 на 1 млрд. с ежемесячным купоном 16,25%, амортизируемый. Рейтинг А- (Эксперт), дюрация 1,47. Торгуется уже на 101,4% номинала с доходностью 16,4%. Апсайд, как в старые добрые.
Четырехлетние, но с офертой через полтора года, ВИС Финанс-5, на 2 млрд с квартальным купоном 16,2%. Рейтинг А (Эксперт), дюрация 1,34. Сполз до 99,7% и доходности 17,4%, но кажется, это не предел. Не принимает его земля.
Почему? Возможно всё дело в некоторой осторожности рынка к инфраструктурным строителям с большим объемом облигационного долга – они сильно зависят от госконтрактов (то ли будут, то ли нет, да и вообще сфера деликатная), а у ВИС и без того четыре выпуска на рынке. А может быть, не попали со структурой – не очень любят у нас длинные облигации с офертами, даже пут. Может что-то ещё, я не погружался глубоко.
Но это ещё одно подтверждение тому, что бумаги нельзя оценивать исключительно по доходности-дюрации-рейтингу.
Последний в этом году обзор ВДО для взрослых - ТОП 18 ликвидных бондов рейтинга А± и дюрации от 1 до 3.
Вторую неделю подряд средняя доходность по выборке падает - на этот раз она снизилась на 0,68 п.п. до 17,63%, а если убрать два самых доходных выпуска (МВ и Сегежу), то на 0,29 п.п. до 16,31%. Объемы торгов бодрые, но не выдающиеся - 840 млн руб.
Примечательна повышенная активность в обоих выпусках Интерлизинга с заметным падением доходности, похоже них нашлись купцы. Седьмой выпуск даже подорожал выше номинала.
Сразу два выпуска О'кей поднялись к декабрьскому солнцу из облигационных пучин. Компания чувствует себя неважно, по РСБУ за 9М23 убытки уже почти в четыре раза превышают прошлогодние. Расскажем как-нибудь подробности.
Вторую неделю подряд средняя доходность по выборке падает - на этот раз она снизилась на 0,68 п.п. до 17,63%, а если убрать два самых доходных выпуска (МВ и Сегежу), то на 0,29 п.п. до 16,31%. Объемы торгов бодрые, но не выдающиеся - 840 млн руб.
Примечательна повышенная активность в обоих выпусках Интерлизинга с заметным падением доходности, похоже них нашлись купцы. Седьмой выпуск даже подорожал выше номинала.
Сразу два выпуска О'кей поднялись к декабрьскому солнцу из облигационных пучин. Компания чувствует себя неважно, по РСБУ за 9М23 убытки уже почти в четыре раза превышают прошлогодние. Расскажем как-нибудь подробности.
История облигационного рынка РФ второго полугодия 2023 выглядит как история фальшстартов.
На графиках показаны ценовые индексы ОФЗ (RGBI) и корпоративных бумаг (IFX-Cbonds). В трех эпизодах (август, октябрь и декабрь) облигационный рынок откликался на повышение КС ростом цен на облигации, который затем переходил в падение. В июле эффект был смазан, а в сентябре его вообще не было - рынок свалился почти сразу.
"Какая из всего этого мораль?" - спросила бы Герцогиня.
Первое. Инвесторы, считавшие дно найденным, получили ещё несколько в подарок. А те, кто не торопился, могли успокоить своё FOMO наблюдением последующей коррекции.
Второе. Интересно, будет ли обратная реакция рынка при уменьшении ставки. То есть если ЦБ начнет понижать ставки, то отреагирует ли рынок падением цен на облигации с последующим их ростом? Посмотрим.
На графиках показаны ценовые индексы ОФЗ (RGBI) и корпоративных бумаг (IFX-Cbonds). В трех эпизодах (август, октябрь и декабрь) облигационный рынок откликался на повышение КС ростом цен на облигации, который затем переходил в падение. В июле эффект был смазан, а в сентябре его вообще не было - рынок свалился почти сразу.
"Какая из всего этого мораль?" - спросила бы Герцогиня.
Первое. Инвесторы, считавшие дно найденным, получили ещё несколько в подарок. А те, кто не торопился, могли успокоить своё FOMO наблюдением последующей коррекции.
Второе. Интересно, будет ли обратная реакция рынка при уменьшении ставки. То есть если ЦБ начнет понижать ставки, то отреагирует ли рынок падением цен на облигации с последующим их ростом? Посмотрим.
Нихао, братья и сестры! Прямо под елочку ВИМ-Инвестиции положил CNYM - фонд ликвидности в юанях. Активы обещают вкладывать в юаневые сделки репо. Бенчмарк - RUSFAR CNY – в моменте это 4,87%.
Хорошо ли это?
С одной стороны, расширяется перечень квазивалютных инструментов, особенно это должно быть приятно для любителей юаней. Текущая стоимость доли - около 10,5 юаней, кое-какая ликвидность в стакане уже есть.
С другой – ставка RUSFAR CNY за 2023 год тяготела в среднем к уровню 1,5% (правда с очень большим разбросом - от 0 до 5%). С учетом немаленькой комиссии (до 0,5% годовых) итоговая доходность получится примерно на уровне месячных юаневых депозитов. А если учесть, что курсовая переоценка паев в случае роста юаня подпадет под НДФЛ, то итоговая юаневая доходность может оказаться даже отрицательной (например, если юань вырастет на 10% и больше). У депозитов такой проблемы нет.
Налога с переоценки видимо можно избежать традиционными способами: покупкой через ИИС либо трехлетним владением, хотя последний вариант - из области невероятного.
В целом выглядит как краткосрочный инструмент для «постоять-переждать» либо краткосрочных спекуляций на росте спроса на юани, особенно при наличии ИИС. Но для более длительного владения все равно остаются юаневые облигации (4,5-6% доходность) и депозиты (до 4,5%).
#CNYM
Хорошо ли это?
С одной стороны, расширяется перечень квазивалютных инструментов, особенно это должно быть приятно для любителей юаней. Текущая стоимость доли - около 10,5 юаней, кое-какая ликвидность в стакане уже есть.
С другой – ставка RUSFAR CNY за 2023 год тяготела в среднем к уровню 1,5% (правда с очень большим разбросом - от 0 до 5%). С учетом немаленькой комиссии (до 0,5% годовых) итоговая доходность получится примерно на уровне месячных юаневых депозитов. А если учесть, что курсовая переоценка паев в случае роста юаня подпадет под НДФЛ, то итоговая юаневая доходность может оказаться даже отрицательной (например, если юань вырастет на 10% и больше). У депозитов такой проблемы нет.
Налога с переоценки видимо можно избежать традиционными способами: покупкой через ИИС либо трехлетним владением, хотя последний вариант - из области невероятного.
В целом выглядит как краткосрочный инструмент для «постоять-переждать» либо краткосрочных спекуляций на росте спроса на юани, особенно при наличии ИИС. Но для более длительного владения все равно остаются юаневые облигации (4,5-6% доходность) и депозиты (до 4,5%).
#CNYM
Полностью закрыл позицию МВ Финанс-1-2 по 91.9, т.е. по той же цене что и покупал в августе. Спекулятивного заработка не получилось, ну хоть на купонах не потерял и то хорошо.
Взамен взял на размещении ВТБ РКС Эталон-3. И немного ОФЗ-26238.
А чтобы не было скучно, купил маааленький кусочек Сегежа-2-5. Ну совсем крохотный. Возможно и зря. Но посмотрим.
Взамен взял на размещении ВТБ РКС Эталон-3. И немного ОФЗ-26238.
А чтобы не было скучно, купил маааленький кусочек Сегежа-2-5. Ну совсем крохотный. Возможно и зря. Но посмотрим.
Какую доходность ожидать от юаневого фонда ликвидности?
Вот динамика его бенчмарка - RUSFAR CNY в течение 2023 г. Если не учитывать спекулятивных обострений (весной и сейчас под елочку), то его среднее значение можно на глазок определить где-то в районе 1-1,5%.
Если вычесть комиссию фонда (до 0,5%), то в итоге получилось бы примерно 1% годовых при более-менее длительном держании. Ну может быть чуть больше с учетом задергов вверх. И это до вычета НДФЛ на валютную переоценку, если делать не через ИИС.
Вот динамика его бенчмарка - RUSFAR CNY в течение 2023 г. Если не учитывать спекулятивных обострений (весной и сейчас под елочку), то его среднее значение можно на глазок определить где-то в районе 1-1,5%.
Если вычесть комиссию фонда (до 0,5%), то в итоге получилось бы примерно 1% годовых при более-менее длительном держании. Ну может быть чуть больше с учетом задергов вверх. И это до вычета НДФЛ на валютную переоценку, если делать не через ИИС.
Рынок неожиданно зазеленел среди зимы. Идея с ВТБшным РКС Эталон-3 оказалась не так уж и плоха, сделав на ровном месте 2% за неделю. Сегежа-2-5 тоже чуточку отпрянула от плинтуса, как впрочем и проданный МВ Финанс. И ОФЗ-29006-ПК тоже шаг-за-шагом растет в ожидании нового - большого и красивого - купона.
Хотелось бы назвать это началом восходящего тренда, но я бы не обольщался. Доходности падают на фоне относительно невысоких оборотов и за счет резкого и явно нетипичного снижения кредитных спредов - чуть ли не в два раза по сравнению с концом декабря. Вот на следующей неделе трейдеры проснутся и тогда посмотрим.
Хотелось бы назвать это началом восходящего тренда, но я бы не обольщался. Доходности падают на фоне относительно невысоких оборотов и за счет резкого и явно нетипичного снижения кредитных спредов - чуть ли не в два раза по сравнению с концом декабря. Вот на следующей неделе трейдеры проснутся и тогда посмотрим.